第03章股票和債券估價(jià)

公司金融1

武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院第三章股票與債券估價(jià)一、股票與債券概述二、股利貼現(xiàn)模型三、其它股權(quán)估值方法四、債券的價(jià)錢(qián)及收益率2一、股票與債券概述股票是一種權(quán)益證書(shū)。持有公司股票的個(gè)人或者機(jī)構(gòu)稱(chēng)為股東，擁有公司的一切權(quán)(Apersonororganizationwhichholdssharesofstocksiscalledashareholderandhaspartialownershipofthecorporation〕持有股票所獲得的現(xiàn)金流收入是不確定的，因此股票不屬于固定收入債券〔StockisNOTafixed-incomesecuritybecausethecashflowsarenotcertain〕3股票的種類(lèi)普通股與優(yōu)先股面值股票與非面值股票記名股票與不記名股票中國(guó)特征：流通股與不可流通股(股權(quán)分置改革前〕國(guó)有股，國(guó)有法人股，法人股，社會(huì)公眾股，內(nèi)部職工股〔含高管股〕A股，B股，H股，N股，S股，L股等H股與紅籌股藍(lán)籌股，中價(jià)股，渣滓股4H股N股L股S股H股：即注冊(cè)地在內(nèi)地、上市地在香港的外資股。N股：在紐約上市的內(nèi)地企業(yè)L股：在倫敦上市S股：在新加坡上市H股與紅籌股20世紀(jì)90年代初期,在香港股票市場(chǎng)上,香港與國(guó)際的投資者把在中國(guó)境外注冊(cè)、在香港上市的帶有中國(guó)大陸概念的股票稱(chēng)為紅籌股。一種觀念以為應(yīng)按業(yè)務(wù)范圍來(lái)區(qū)分：如某上市公司的主要業(yè)務(wù)在中國(guó)大陸、其盈利大部分來(lái)自該業(yè)務(wù),那么,這只在中國(guó)境外注冊(cè)、在香港上市的股票,就是紅籌股。另一種觀念以為應(yīng)按權(quán)益多少來(lái)區(qū)分：如某上市公司股東權(quán)益大部分直接或間接來(lái)自中國(guó)大陸,也就是為中資所控股,那么,這只在中國(guó)境外注冊(cè)、在香港上市的股票,才算紅籌股。恒生紅籌股指數(shù)1997年開(kāi)場(chǎng)編制時(shí),就是按照這一規(guī)范來(lái)劃定的。后來(lái),有人將紅籌股做了更嚴(yán)厲的定義：必需是母公司在港注冊(cè),接受香港法律約束并在香港上市的中資企業(yè)才稱(chēng)為紅籌股。通常上述幾種范圍的股票都被投資者視為紅籌股。紅籌股和H股同在香港上市,其根本區(qū)別是：紅籌股在境外注冊(cè)、管理,屬于香港公司或者海外公司；H股在內(nèi)地注冊(cè)、管理,屬于中國(guó)大陸公司。藍(lán)籌股藍(lán)籌股是指具有穩(wěn)定的盈余記錄，能定期分派較優(yōu)厚的股息，被公以為業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司的普通股票，又稱(chēng)為“績(jī)優(yōu)股〞?！八{(lán)籌〞一詞源于西方賭場(chǎng)。在西方賭場(chǎng)中，有三種顏色的籌碼、其中藍(lán)色籌碼最為值錢(qián)，紅色籌碼次之，白色籌碼最差。藍(lán)籌股指多長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的、大型的、傳統(tǒng)工業(yè)股及金融股。此類(lèi)上市公司的特點(diǎn)是有著優(yōu)良的業(yè)績(jī)、收益穩(wěn)定、股本規(guī)模大、紅利優(yōu)厚、股價(jià)走勢(shì)穩(wěn)健、市場(chǎng)籠統(tǒng)良好。普通股股東的權(quán)益剩余收益權(quán)剩余求償權(quán)信息權(quán)投票權(quán)股票轉(zhuǎn)讓權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)8優(yōu)先股的特征優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)先收益權(quán)〔股利〕優(yōu)先清償權(quán)缺陷：放棄了生長(zhǎng)性放棄了投票權(quán)9股票的價(jià)值股票的票面價(jià)值：1元/股股票的賬面價(jià)值：每股賬面價(jià)值=權(quán)益總額/發(fā)行在外的總股數(shù)在我國(guó)也稱(chēng)為每股凈資產(chǎn)。股票的市場(chǎng)價(jià)值：市場(chǎng)價(jià)錢(qián)。股票的收益價(jià)值：每股稅后利潤(rùn)〔EPS〕股票的分配價(jià)值：每股股利〔DPS〕10債券概述定義:債券是由公司或者政府發(fā)行、承當(dāng)某一確定金額債務(wù)的憑證，借款人承諾在標(biāo)明的日期承當(dāng)支付利息和本金。債券普通稱(chēng)為固定收入證券〔fixed-incomesecurities〕，固定收入證券所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是確定的。11債券的構(gòu)成要素票面利率CouponRate:Theannualcouponpaymentdividedbythefacevalue.(APR)息票Coupon:Regular(interest)paymentsmadetothebondholder;Ifthecouponisconstantandpaideveryyear,thebondiscalledlevelcouponbond.面值Facevalue(parvalue):Amounttoberepaidatmaturity.到期日Maturity:Thenumberofyearsuntilthefacevalueandthelastcouponpaymentarepaid.12債券的種類(lèi)按發(fā)行人類(lèi)別：國(guó)債(T-bills,T-Notes,T-Bonds)市政債券金融債券公司債券按發(fā)行所在地和標(biāo)價(jià)貨幣：歐洲債券：是指以發(fā)行國(guó)境外的該國(guó)貨幣為單位，在本國(guó)外部貨幣市場(chǎng)進(jìn)展買(mǎi)賣(mài)的債券。揚(yáng)基債券：在美國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)行的以美圓標(biāo)價(jià)的外國(guó)債券。武士債券：在日本債券市場(chǎng)上發(fā)行的以日元標(biāo)價(jià)的外國(guó)債券。龍債券：在日本以外的亞洲國(guó)家市場(chǎng)上發(fā)行的外國(guó)債券。13TypesofBonds按能否有利息支付：零息債券，平息債券，金邊債券按能否具有選擇權(quán)：可贖回債券〔CallableBonds〕，可轉(zhuǎn)換債券〔ConvertibleBonds〕收益?zhèn)睮ncomebonds〕：利息的支付不固定，依賴(lài)于公司的盈利情況。渣滓債券〔JunkBonds〕：收益高，風(fēng)險(xiǎn)大，“墮落天使〞14二、股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型普通公式股利類(lèi)型DDM模型的特殊情形股利增長(zhǎng)g生長(zhǎng)性公司的股價(jià)15DDM：普通公式Cashflowsfromthestock:〔持有股票所能獲得的現(xiàn)金流〕Dividendpayments〔股利〕Revenuefromfuturesalesofshares〔出賣(mài)股票所得到的收入〕假定投資者預(yù)備購(gòu)入某只股票，并持有兩年，那么投資者購(gòu)入這只股票情愿支付的價(jià)錢(qián)為：16EquivalenceContinuingthisprocessandtakingthelimitasT→∞andassumingPTisfinite,i.e.(PT<∞),thenonegets:17假設(shè)持有股票期限為T(mén)，那么股票價(jià)錢(qián)可以表示為：DDM：忽視了資本利得嗎？18上述股利貼現(xiàn)模型的普通公式闡明：股票價(jià)錢(qián)等于一切預(yù)期股利的貼現(xiàn)值。股利貼現(xiàn)模型能否忽視了投資者獲取資本利得的動(dòng)機(jī)？資本利得取決于股票的未來(lái)出賣(mài)價(jià)錢(qián)。由于股票的未來(lái)出賣(mài)價(jià)錢(qián)依賴(lài)于那時(shí)對(duì)股利的預(yù)測(cè)，因此對(duì)股利的預(yù)測(cè)實(shí)踐上決議了資本利得。股利類(lèi)型股利貼現(xiàn)模型的普通公式要求預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)每年的股利，運(yùn)用起來(lái)比較復(fù)雜。ValuationofDifferentTypesofStocksConstantDividends〔ZeroGrowth〕〔固定股利，股利零增長(zhǎng)〕ConstantDividendGrowth〔股利固定增長(zhǎng)〕DifferentialGrowth〔股利變動(dòng)增長(zhǎng)〕19固定股利：股票的估價(jià)Assumethatdividendswillremainatthesamelevelforever〔普通股、優(yōu)先股〕20Sincefuturecashflowsareconstant,thevalueofazerogrowthstockisthepresentvalueofaperpetuity:股利固定增長(zhǎng)：股票的定價(jià)AssumedividendsareexpectedtogrowbyaconstantrateofgperyearandthecurrentdividendpaymentisD0,then21012………t………D1D2DtD0P0=?22Sincefuturecashflowsgrowataconstantrateforever,thevalueofaconstantgrowthstockisthepresentvalueofagrowingperpetuity:Assumethatdividendswillgrowataconstantrate,g,forever.i.e....ConstantDividendGrowth〔GordonGrowthModel〕股利固定增長(zhǎng)：三點(diǎn)闡明23期初股利能否支付？戈登公式實(shí)踐上闡明：股價(jià)增長(zhǎng)率與股利增長(zhǎng)率一樣。股利會(huì)永久增長(zhǎng)下去嗎？股利變動(dòng)增長(zhǎng)：AnExampleAcommonstockjustpaidadividendof$2.Thedividendisexpectedtogrowat8%for3years,thenitwillgrowat4%inperpetuity.Whatisthestockworth?Thediscountrateis12%.24ADifferentialGrowthExample(continued)25…0 1 2 3 40 1 2 3 Theconstantgrowthphasebeginninginyear4canbevaluedasagrowingperpetuityattime3.DDM:特殊情形SomespecialCases:Nodividends(無(wú)股利)股利增長(zhǎng)率高于折現(xiàn)率26無(wú)股利公司公司為什么不發(fā)放股利？生長(zhǎng)性公司代理問(wèn)題不發(fā)放股利的后果：1〕未來(lái)發(fā)放股利；2〕被接納無(wú)股利公司的股票定價(jià):Donocurrentdividendsnecessarilymeanthatthevalueofthefirmiszero?股利貼現(xiàn)模型不適用采用其他方法對(duì)股票進(jìn)展估價(jià)〔自在現(xiàn)金流折現(xiàn)法、市場(chǎng)乘數(shù)法等〕27股利增長(zhǎng)率高于折現(xiàn)率當(dāng)不支付股利的公司開(kāi)場(chǎng)支付股利時(shí)，股利增長(zhǎng)率為無(wú)窮大，g>r。股利增長(zhǎng)率超越折現(xiàn)率時(shí)，或者g=r時(shí)，股利增長(zhǎng)模型不適用。在某些特定時(shí)期，公司股利增長(zhǎng)率能夠會(huì)高于或者等于折現(xiàn)率，但是這種情況不會(huì)永久繼續(xù)下去。一定時(shí)期后公司股利會(huì)維持較低的增長(zhǎng)率〔低于折現(xiàn)率〕，或者實(shí)行固定股利政策〔股利零增長(zhǎng)〕。由于公司股利增長(zhǎng)率高于或者等于折現(xiàn)率只繼續(xù)有限的一段時(shí)期，在這段時(shí)期內(nèi)不能運(yùn)用永久年金現(xiàn)值公式推導(dǎo)的股利增長(zhǎng)模型，思索采用股利貼現(xiàn)模型的普通公式。28增長(zhǎng)的源泉〔g從何來(lái)〕假設(shè)公司沒(méi)有凈投資,只需重置投資,公司堅(jiān)持原有的消費(fèi)才干,這種情況下可以以為公司盈利不會(huì)增長(zhǎng),從而股利也不會(huì)增長(zhǎng),g=0。只需當(dāng)公司進(jìn)展了凈投資，公司盈利增長(zhǎng)，才會(huì)有g(shù)>0。假定公司沒(méi)有從外部融資，依托留存利潤(rùn)進(jìn)展再投資〔凈投資〕，那么公司明年盈利將會(huì)添加：明年盈利=今年盈利+今年留存利潤(rùn)再投資報(bào)答率29公司增長(zhǎng)率公式1+明年盈利增長(zhǎng)率=1+今年留存利潤(rùn)比率再投資報(bào)答率假定股利在盈利中所占的比例〔股利支付率，payoutratio〕不變，那么各年留存利潤(rùn)比率維持不變，并且盈利增長(zhǎng)率等于股利增長(zhǎng)率。股利增長(zhǎng)率=留存利潤(rùn)比率再投資報(bào)答率進(jìn)一步假定再投資報(bào)答率等于股權(quán)收益率〔ROE〕，得到：股利增長(zhǎng)率〔g〕=留存利潤(rùn)比率ROE或者，g=(1-payoutratio)×ROE30再投資導(dǎo)致股價(jià)下跌嗎？公司留存利潤(rùn)進(jìn)展再投資，這將減少股利的發(fā)放，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌？對(duì)于生長(zhǎng)性公司而言，再投資在短期內(nèi)降低股利。但從長(zhǎng)期看，再投資利潤(rùn)引起公司資產(chǎn)增長(zhǎng)，公司盈利將繼續(xù)增長(zhǎng)從而導(dǎo)致股利增長(zhǎng)，這將反映到如今的股價(jià)中，表現(xiàn)為股價(jià)上漲。比較公司不進(jìn)展再投資，將利潤(rùn)全部分配股利：P0=EPS/r=D/r公司進(jìn)展再投資，股價(jià)將為：31現(xiàn)金牛與投資時(shí)機(jī)ACashCow：假設(shè)公司沒(méi)有新的投資時(shí)機(jī)，就沒(méi)有必要進(jìn)展凈投資，每年只需求用提取的折舊進(jìn)展重置投資，而將全部利潤(rùn)進(jìn)展分配。這樣的公司稱(chēng)為現(xiàn)金牛。假設(shè)企業(yè)賬面上剩下大量現(xiàn)金，沒(méi)有了可供投資的時(shí)機(jī)，就闡明這個(gè)企業(yè)走到了盡頭。However,payingoutallearningsasdividendsmightnotbetheoptimalpolicy.Manyfirmshavegrowthopportunitiesanditmightbeprofitabletoforgocurrentgainsforfuturegains,i.e.growthopportunities.32生長(zhǎng)性公司的股價(jià)對(duì)于生長(zhǎng)性公司而言，將全部利潤(rùn)作為股利進(jìn)展分配是不明智的，保管一部分利潤(rùn)進(jìn)展再投資將為股東發(fā)明更多的價(jià)值。生長(zhǎng)性公司的股價(jià)應(yīng)該高于現(xiàn)金牛公司，高出的部分為增長(zhǎng)時(shí)機(jī)折現(xiàn)到每股股票的凈現(xiàn)值，即：P=EPS/r+NPVGOpershareThestockpriceisasumoftwodifferentcomponents.EPS/risthevalueofthefirmsifitpaysoutallearningsasdividendstoshareholders.NPVGOpershareisthenetpresentvalueofgrowthopportunitiesdividedbythenumberofoutstandingshares.Itistheadditionalvalueifthefirmretainsearningstofundnewprojects.33NPVGO方法當(dāng)存在多個(gè)投資時(shí)機(jī)時(shí)，為采用NPVGO模型，必需在每股的根底上計(jì)算：〔1〕單一增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的NPV〔2〕一切增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的NPV〔3〕公司作為現(xiàn)金牛的股票價(jià)錢(qián)，即公司沒(méi)有任何增長(zhǎng)時(shí)機(jī)時(shí)的價(jià)值。公司股票的價(jià)錢(qián)等于上述〔2〕和〔3〕之和。34Cumberland的例題Cumberland圖書(shū)出版商在第一年底每股盈利10美圓，股利支付比率為40%，折現(xiàn)率為16%，留存收益的報(bào)答率為20%。公司每年都保管部分盈利以便投資于一些增長(zhǎng)時(shí)機(jī)。試分別采用股利增長(zhǎng)模型和NPVGO模型計(jì)算該公司的每股價(jià)錢(qián)。35方法一：股利增長(zhǎng)模型第一期的股利為：40%×10=4美圓/股留存收益比率為：〔1-40%〕=0.6增長(zhǎng)率即為：0.60×0.20=12%。運(yùn)用股利增長(zhǎng)模型，每股價(jià)錢(qián)為：即每股價(jià)錢(qián)應(yīng)為100美圓。36方法二：NPVGO模型單一增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的每股價(jià)錢(qián)在第一期公司每股盈利10美圓，公司此時(shí)保管著6美圓〔0.6×10美圓〕的盈利。將這6美圓的盈利投資于增長(zhǎng)時(shí)機(jī)，以后公司每年可獲得1.2美圓〔6×0.20〕的盈利，第一期投資產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)值計(jì)算如下：即為了每年得到1.2美圓，公司投資6美圓，按16%進(jìn)展折算，該投資時(shí)機(jī)產(chǎn)生的每股價(jià)錢(qián)將為1.5美圓。注：由于投資發(fā)生在第1期，而初次的現(xiàn)金流發(fā)生在第2期，因此1.5美圓應(yīng)是投資時(shí)機(jī)在第1期的價(jià)錢(qián)，需再折現(xiàn)至?xí)r點(diǎn)0。37一切增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的每股價(jià)錢(qián)如上所述，盈利和股利增長(zhǎng)率都是12%。由于留存收益是全部盈利的一個(gè)固定百分比，所以留存收益也以每年12%的比率增長(zhǎng)。因此，第2年的留存收益為6.72美圓〔6×1.12〕，第3期為7.5264美圓〔6.72×1.12〕〕，依此類(lèi)推。第2期投資為6.72美圓，在投資6.72獲得新增長(zhǎng)時(shí)機(jī)后，該時(shí)機(jī)又將為公司每年添加1.344美圓〔6.72×0.20〕的盈利，那么第2期投資產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)值的計(jì)算如下：注：1.68美圓是第2期投資產(chǎn)生的盈利在第2期的凈現(xiàn)值，還需折現(xiàn)到時(shí)點(diǎn)0.同理，第3期投資產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)值計(jì)算如下：38類(lèi)似的，一切增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的每股凈現(xiàn)值折現(xiàn)到時(shí)點(diǎn)0，即為：留意到留存收益以每年12%的比率增長(zhǎng)，一切的投資時(shí)機(jī)每年產(chǎn)生一樣的報(bào)答率，因此每年的NPV也以每年12%的比率增長(zhǎng)，上式可以改寫(xiě)為：這個(gè)永久增年年金的價(jià)錢(qián)即為：39公司作為現(xiàn)金牛的每股價(jià)錢(qián)我們假設(shè)公司將一切的盈利作為分紅支付給股東，此時(shí)，即為每年的股利為10美圓，因無(wú)增長(zhǎng)時(shí)機(jī)，每股的價(jià)錢(qián)可用永久年金公式來(lái)計(jì)算：公司最終的股票價(jià)錢(qián)是它作為現(xiàn)金牛的價(jià)錢(qián)與公司增長(zhǎng)時(shí)機(jī)價(jià)值之和，即：62.50+37.50=100美圓結(jié)論：無(wú)論采用股利折現(xiàn)模型還是NPVGO模型，最終股票的價(jià)錢(qián)都是一樣的。雖然兩種方法有所不同，但它們都運(yùn)用了現(xiàn)值的概念，兩種方法得出的價(jià)錢(qián)一定是一樣的。40三、其他股權(quán)估值方法絕對(duì)估值現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型剩余收益模型期權(quán)估計(jì)模型相對(duì)估值市盈率乘數(shù)法市凈率法41絕對(duì)估值與相對(duì)估值普通來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的股權(quán)估值思緒可分為絕對(duì)估值、相對(duì)估值和結(jié)合估值三大類(lèi)。絕對(duì)估值：對(duì)上市公司歷史及當(dāng)前的根本面進(jìn)展分析并對(duì)反響公司未來(lái)運(yùn)營(yíng)情況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)展預(yù)測(cè)得到上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值。相對(duì)估值：運(yùn)用市盈率、市凈率、市銷(xiāo)〔售〕率、市現(xiàn)率等目的與其他股票〔對(duì)比系〕進(jìn)展對(duì)比，假設(shè)低于對(duì)比系相應(yīng)目的的平均值，股票價(jià)錢(qián)被低估，股價(jià)將很有希望上漲，使得目的回歸對(duì)比系的平均值。結(jié)合估值是結(jié)合絕對(duì)估值和相對(duì)估值尋覓股價(jià)和相對(duì)目的都被低估的股票，這種股票的價(jià)錢(qián)最有希望上漲。42絕對(duì)估值法〔詳細(xì)方法〕DDM模型(Dividenddiscountmodel/股利貼現(xiàn)模型)DCF(DiscountCashFlow/貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型)FCFF模型(Freecashflowforthefirm/公司自在現(xiàn)金流模型)FCFE模型(Freecashflowfortheequity/權(quán)益自在現(xiàn)金流模型)43公司自在現(xiàn)金流(FCFF)貼現(xiàn)模型FCFF是公司支付了一切營(yíng)運(yùn)費(fèi)用、進(jìn)展了必需的固定資產(chǎn)與營(yíng)運(yùn)資金投資后可以向一切投資者分派的稅后現(xiàn)金流量。類(lèi)似于股利貼現(xiàn)模型,按公司自在現(xiàn)金流增長(zhǎng)情況的不同,公司自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型又可分為零增長(zhǎng)模型、固定增長(zhǎng)模型、變動(dòng)增長(zhǎng)模型等等。44FCFF的詳細(xì)計(jì)算FCFF=息稅前利潤(rùn)(EBIT)-稅收+折舊-資本性支出(CAPX)-△凈營(yíng)運(yùn)資金(△NWC)。其經(jīng)濟(jì)意義是：FCFF就是企業(yè)產(chǎn)生的在滿(mǎn)足了再投資需求之后剩余的、不影響公司繼續(xù)開(kāi)展前提下的可供分配給企業(yè)出資者〔股東、債務(wù)人〕的現(xiàn)金流。4546FCFF貼現(xiàn)模型采用公司自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型估價(jià)，首先計(jì)算公司內(nèi)在價(jià)值：然后，公司內(nèi)在價(jià)值減去債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值，就得到權(quán)益價(jià)值：最后，權(quán)益價(jià)值除以公司流通在外的股票數(shù)額，就得到股票價(jià)值：權(quán)益自在現(xiàn)金流(FCFE)貼現(xiàn)模型FCFE是公司支付一切營(yíng)運(yùn)費(fèi)用、再投資支出、所得稅和凈債務(wù)支付(即利息、本金支付減發(fā)行新債務(wù)的凈額)后可分配給公司股東的剩余現(xiàn)金流量。根據(jù)權(quán)益自在現(xiàn)金流增長(zhǎng)速度的不同,權(quán)益自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型也可分為不同的增長(zhǎng)模型。47FCFE貼現(xiàn)模型先計(jì)算股權(quán)價(jià)值：其中，F(xiàn)CFE=FCFF－利息費(fèi)用×〔1－Tc〕－優(yōu)先股股利+新發(fā)行債務(wù)－歸還本金然后，股權(quán)價(jià)值除以流通在外的股票數(shù)額，就得到股票價(jià)值：48對(duì)DCF模型的評(píng)價(jià)與股利貼現(xiàn)模型不同，自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型更注重公司為股東發(fā)明價(jià)值的才干。對(duì)于較少發(fā)放股利或股利發(fā)放不穩(wěn)定的公司,DCF模型要比股利貼現(xiàn)模型更為適用(原那么上DCF模型適用于任何類(lèi)型的公司)。但對(duì)于暫時(shí)運(yùn)營(yíng)不善墮入虧損的公司,由于未來(lái)自在現(xiàn)金流難以預(yù)測(cè),故該模型不適用。此外，該模型的結(jié)果能夠會(huì)遭到人為的支配(支配自在現(xiàn)金流等),從而導(dǎo)致價(jià)值判別的失真。49剩余收益模型〔RIM〕剩余收益模型運(yùn)用公司權(quán)益的賬面價(jià)值和預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值來(lái)表示股票的內(nèi)在價(jià)值。在思索貨幣時(shí)間價(jià)值以及投資者所要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬情況下，將企業(yè)預(yù)期剩余收益按照一定的折現(xiàn)率進(jìn)展折現(xiàn)，然后加上當(dāng)期權(quán)益價(jià)值就是股票的內(nèi)在價(jià)值。其根本計(jì)算公式為：其中，為股票內(nèi)在價(jià)值，為當(dāng)期權(quán)益賬面價(jià)值，為第t其的剩余收益，r為折現(xiàn)率。5051剩余收益所謂剩余收益是指公司的凈利潤(rùn)與股東所要求的報(bào)答之差。即：其中代表t期的剩余收益，代表t期的企業(yè)凈收益，代表t-1期企業(yè)權(quán)益的賬面價(jià)值。剩余收益的根本觀念以為只需當(dāng)企業(yè)凈利潤(rùn)超越股東所要求的報(bào)答，才算是獲得了正的剩余收益；假設(shè)只能獲得相當(dāng)于股東要求報(bào)答的利潤(rùn)，僅僅是實(shí)現(xiàn)了正常收益。期權(quán)估價(jià)模型期權(quán)估價(jià)模型完全采用了另外一套思緒，將購(gòu)買(mǎi)股票看作一種視情況而定的懇求權(quán)。假設(shè)資產(chǎn)價(jià)錢(qián)延續(xù)，股票價(jià)錢(qián)為：其中，S為公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值；X為負(fù)債的賬面價(jià)值；r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；t為負(fù)債到期時(shí)間；σ為公司資產(chǎn)報(bào)酬率的規(guī)范差。期權(quán)估價(jià)法特別適用于對(duì)新興的高科技公司進(jìn)展估價(jià)。52相對(duì)估值(詳細(xì)方法)市盈率乘數(shù)法市凈率乘數(shù)法53市盈率乘數(shù)法現(xiàn)實(shí)生活中分析人士大多基于股票的市盈率對(duì)股票進(jìn)展估價(jià)，市盈率是每股價(jià)錢(qián)與每股盈利的比值。在股票投資中，市盈率成為一個(gè)遭到關(guān)注頻率很高的目的。采用市盈率乘數(shù)法對(duì)股票估價(jià)現(xiàn)實(shí)上是一種可比公司法、或者是行業(yè)參照法。投資者往往比較類(lèi)似公司的市盈率來(lái)分析某只股票的價(jià)錢(qián)能否合理，這是基于：Thefirmiscomparablewithotherfirmsinthesameindustry;Themarketvaluationiscorrectonthewholebutsometimesitismisalignedforasinglefirm;Themarketvaluationcanbecorrectlyadjustedwiththetime.54市盈率乘數(shù)法市盈率乘數(shù)法的股價(jià)計(jì)算公式為：該估值方法關(guān)鍵在于對(duì)乘數(shù)PE的預(yù)測(cè)，在實(shí)踐操作中經(jīng)常運(yùn)用的方法就是選取一組與目的公司類(lèi)似的公司，取這些公司市盈率的平均值，然后再按詳細(xì)情況作適當(dāng)?shù)目陀^調(diào)整。55對(duì)市盈率乘數(shù)法的評(píng)價(jià)Advantages:Itiseasyforusingandforcomparingamongfirms.Itisprofitablewhentheaveragepriceiscorrectindealingsconcerninglotsoffirms.Disadvantages:Theremaybenocomparablefirms;Itmaymisleadinvestors.56采用市盈率乘數(shù)法要留意的問(wèn)題市盈率與增長(zhǎng)時(shí)機(jī)57市盈率與風(fēng)險(xiǎn)：在每股收益一樣的情況下，投資者情愿為風(fēng)險(xiǎn)較低的股票支付較高價(jià)錢(qián)。市盈率與所采取的會(huì)計(jì)方法：折舊方法、存貨計(jì)價(jià)方法等影響盈利，但有效市場(chǎng)可以識(shí)別會(huì)計(jì)方法的差別。采取保守會(huì)計(jì)方法的公司賬面盈利程度低，所以市盈率高。其他比率市凈率〔PB〕:Marketprice/Bookvalueofequitypershare渣滓股：市盈率高、市凈率低績(jī)優(yōu)股：市盈率低、市凈率高雙高〔如華工科技〕、雙低少見(jiàn)58市銷(xiāo)率〔PS〕:Marketprice/Salespershare市現(xiàn)率〔PCF〕:Marketprice/Cashflowpershare市凈率乘數(shù)法股票價(jià)值P=擬估值公司每股凈資產(chǎn)可比對(duì)象的PB。對(duì)于一個(gè)有良好歷史ROE的公司，在業(yè)務(wù)前景尚可的情況下，PB值低于1就有能夠是被低估。假設(shè)公司的盈利前景較穩(wěn)定，沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的增長(zhǎng)性特征，公司的PB值顯著高于行業(yè)〔公司歷史〕的最高PB值，股價(jià)被高估的能夠性就比較大。59市凈率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)凈利潤(rùn)為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率進(jìn)展估價(jià),而市凈率極少為負(fù)值,可用于大多數(shù)企業(yè)。凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易獲得,并且容易了解。凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利潤(rùn)穩(wěn)定,