第九章外匯市場(chǎng)第一節(jié)外匯市場(chǎng)

第九章外匯市場(chǎng)

第一節(jié)外匯市場(chǎng)一、外匯市場(chǎng)的功能外匯市場(chǎng)是以外匯銀行為中心，由政府當(dāng)局、進(jìn)出口商、外匯經(jīng)紀(jì)人和其他買賣外匯者進(jìn)展外匯買賣的場(chǎng)所。外匯市場(chǎng)分有形市場(chǎng)和無形市場(chǎng)。歐洲大陸上的外匯市場(chǎng)，大多數(shù)是有形外匯市場(chǎng)，這種外匯買賣方式通常稱為“大陸方式〞。倫敦、紐約、東京等其他地方，一切買賣都不是在固定場(chǎng)所內(nèi)進(jìn)展的。因此，普通將典型的外匯市場(chǎng)了解為籠統(tǒng)市場(chǎng)。外匯市場(chǎng)是一個(gè)國際市場(chǎng)。外匯市場(chǎng)的根本功能是：對(duì)外匯定價(jià)、開展國際信譽(yù)、為保值和投機(jī)融資。二、外匯市場(chǎng)的參與者外匯市場(chǎng)的參與者：客戶、外匯指定銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人、其他非銀行金融機(jī)構(gòu)、央行及其它官方機(jī)構(gòu)。第二節(jié)即期外匯買賣一、即期外匯買賣：即期外匯買賣〔spotexchangetransaction)是交割日(deliverydate)或起息日(valuedate)為買賣日后的第二個(gè)任務(wù)日的外匯買賣。交割〔delivery)就是指商業(yè)銀行付出外匯，買賣支付本幣，或者商業(yè)銀行支付本幣，賣者交付外匯。在即期外匯市場(chǎng)上，交割在成交后的兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)進(jìn)展的做法曾經(jīng)成為一個(gè)慣例。之所以交割時(shí)間有所滯后，是由于不同貨幣的清算中心普通都在其發(fā)行國，彼此的清算過戶需求一定時(shí)間。兩個(gè)營業(yè)日確實(shí)定是即期外匯買賣中的重要問題。由于國際外匯市場(chǎng)上遵照的是“價(jià)值抵償原那么〞，即一項(xiàng)外集合同的雙方，都必需在同一時(shí)間交割，以免任何一方因交割不同時(shí)面蒙受損失。例如，倫敦和紐約的銀行都是在星期六和星期日休憩，所以假設(shè)一家紐約銀行和一家倫敦銀行之間即期買賣是發(fā)生在星期五時(shí)，兩個(gè)營業(yè)日以后是星期二。雖然實(shí)際上應(yīng)是星期二進(jìn)展交割，但這里還有各種復(fù)雜的情況。首先，要遵守交割地點(diǎn)原那么。假設(shè)位于交割地點(diǎn)的銀行不營業(yè)時(shí)，那么就不能進(jìn)展該種貨幣的交割。其次，假設(shè)交割日是交割雙方任何一方的休假日，就應(yīng)順延一天。最后，星期一問題。以市場(chǎng)上進(jìn)展買賣的銀行為準(zhǔn)。例如：在瑞士某商業(yè)銀行的外匯價(jià)目表上寫著：USD/SFr1.3894/9041.3894<1.3904，前一個(gè)數(shù)字是美圓的買價(jià)，后一個(gè)是賣出價(jià)。在倫敦某商業(yè)銀行的外匯價(jià)目表上寫著：￡/USD1.8870/90，前一個(gè)數(shù)字小于后一個(gè)數(shù)字，前一個(gè)數(shù)字是美圓的賣價(jià)，后一個(gè)數(shù)字是美圓的買價(jià)。不論什么標(biāo)價(jià)法，匯率的兩個(gè)價(jià)錢陳列次序總是前小后大。因此，在直接標(biāo)價(jià)法下，前面的小數(shù)是外匯的買價(jià)，后面大數(shù)是外匯賣價(jià)，在間接標(biāo)價(jià)法下，前面的小數(shù)是外匯的賣價(jià)，后面的大數(shù)是外匯的買價(jià)。二、即期買賣的盈虧計(jì)算對(duì)某種貨幣的買入量比賣出量多，稱為超買(overbought),也稱多頭寸〔longposition);某種貨幣的賣出量比買入量多，稱為超賣〔oversold),也稱缺頭寸〔shortposition);多頭寸和缺頭寸都稱為敞口頭寸，它即能夠給頭寸持有者帶來收益，也能夠帶來虧損。設(shè)某客戶日元處于多頭寸情況超買1.15億，美圓處于缺頭頭寸情況超賣100萬。收盤匯率為$/￥=110.00/10。賬面的實(shí)踐盈虧情況是：日元多頭，把超買的日元換成美圓為1.15億÷110.10=$1044504.996以美圓計(jì),賬面盈余44504.996美圓。美圓缺頭，把缺的美圓補(bǔ)入需求100萬×110.10=1.101億日元。而手中持有1.15億日元，所以盈余490萬日元。三、買入價(jià)和賣出價(jià)在出口報(bào)價(jià)中的運(yùn)用1、把人民幣報(bào)價(jià)改為外幣報(bào)價(jià)時(shí)要根據(jù)買價(jià)改報(bào)的外幣有牌價(jià)，按外匯的買價(jià)改報(bào)。改報(bào)的外幣沒有牌價(jià)，計(jì)算一切匯價(jià)都用買入價(jià)。2、原報(bào)出口商品底價(jià)為一種外幣，外商要求改用另一種外幣報(bào)價(jià)。如用我國外匯市場(chǎng)牌價(jià)計(jì)算：第一步按賣出價(jià)，將原外幣底價(jià)折成人民幣；第二步將第一步計(jì)算得出的人民幣數(shù)額除以人民幣對(duì)另一種外幣的買入價(jià)。假設(shè)用國際外匯市場(chǎng)牌價(jià)計(jì)算：將本幣〔某外匯市場(chǎng)所在國的貨幣〕折外幣時(shí)，采用買入價(jià)計(jì)算；將外幣折本幣〔某外匯市場(chǎng)所在國的貨幣〕時(shí)，采用賣出價(jià)計(jì)算。四、即期外匯買賣的對(duì)話:詢價(jià)方:What’syourspotUSDJPY,pls?報(bào)價(jià)方:104.20/30(20/30or104.20/104.30)詢價(jià)方:YoursUSD1(SellUSD1))報(bào)價(jià)方:OK,done.A:SpotUSDJPYpls?B:MP,55/60A:BuyUSD2.B:OK,done.IsellUSD2MineJPYat154.60value27/6/90.JPYplstoABCBKTokyo.A/CNo.123456A:USDTOXYZBKNewyorkA/C654321.TksforthedealBIBI.第三節(jié)遠(yuǎn)期外匯買賣一、遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算遠(yuǎn)期外匯買賣(forwardexchangetransaction)指買賣雙方，如今簽定買賣契約，僅提供假設(shè)干保證金(margin)，未提供現(xiàn)貨，商定在未來某日根據(jù)商定的匯率進(jìn)展交割的外匯買賣。即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的差額叫遠(yuǎn)期差額。遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，遠(yuǎn)期差額為正，叫升水(forwardpremium),遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率，遠(yuǎn)期差額為負(fù)，叫貼水(forwarddiscount)。遠(yuǎn)期匯率可直接給出，也可經(jīng)過僅標(biāo)出遠(yuǎn)期差額來間接報(bào)出遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期差額假設(shè)是前大后小，這闡明單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率有貼水；另一種前小后大，表示單位貨幣遠(yuǎn)期匯率有長跑水；單位貨幣遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率加升水或減貼水；計(jì)價(jià)貨幣的遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率加貼水或減升水。二、遠(yuǎn)期匯率的決議S代表即期匯率，F(xiàn)代表遠(yuǎn)期匯率，H代表遠(yuǎn)期差額，I1代表單位貨幣的利率，I2代表計(jì)價(jià)貨幣的利率，N代表存款期限天數(shù)，P1代表單位貨幣的本金，利用絕大部分歐洲貨幣通用的以360天作為計(jì)算利息的根本天數(shù)。根據(jù)我們講過的利率平價(jià)說，套補(bǔ)性套利活動(dòng)，會(huì)使單位貨幣和計(jì)價(jià)貨幣的投資所得是一樣的。那么有：單位貨幣存一定期限后得到的本利之和為：P1[1+I1〔N/360〕]以等值本金換成計(jì)價(jià)貨幣投資所得的本利之和為：P1S[1+I2〔N/360〕]×〔1/F〕由于套利活動(dòng)會(huì)使兩種投資的本利之和相等那么有：P1[1+I1〔N/360〕]=P1S[1+I2〔N/360〕]×〔1/F〕整理可得H/S=〔I2-I1〕〔N/360〕/[1+I1〔N/360〕]令I(lǐng)1〔N/360〕趨于零，那么有H/S=〔I2-I1〕〔N/360〕根據(jù)這一根本公式，假設(shè)知道即期匯率、遠(yuǎn)期匯率和一種貨幣的利率，即可求出另一種貨幣的利率。例：知SFr/USD的即期匯率為1.3899,3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為SFr1=USD1.3852，3個(gè)月美圓利率為8%，求瑞士法郎的利率？H/S=〔I2-I1〕〔N/360〕(1.3852-1.3899)/1.3899=〔I2-8%〕〔90/360〕I2=6.6%計(jì)算出來的瑞士法郎的利率并非是市場(chǎng)實(shí)踐利率，而是實(shí)際上應(yīng)得的利率。第四節(jié)掉期買賣一、掉期的定義掉期〔swap)指同時(shí)買進(jìn)并賣出同種貨幣，買賣的金額相等，但交割期限不同。二、掉期買賣可分為兩種：即期對(duì)遠(yuǎn)期:買進(jìn)或賣出一筆即期外匯的同時(shí)，賣出或買入一筆遠(yuǎn)期外匯。如花旗銀行在3個(gè)月內(nèi)需求英鎊，它便與勞合銀行簽署一個(gè)掉期協(xié)議，買入即期英鎊同時(shí)賣出3個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊，這樣即滿足了對(duì)英鎊的需求又防止了持有外匯的風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期：指同時(shí)買并賣幣種和金額一樣但交割期限不同的遠(yuǎn)期外匯。如美國一銀行一個(gè)月后有100萬歐元的支出，而三個(gè)月后又有100萬歐元的收入，對(duì)此銀行做一筆一個(gè)月對(duì)三個(gè)月的掉期，買入一個(gè)月100萬歐元遠(yuǎn)期，同時(shí)賣出三個(gè)月遠(yuǎn)期歐元100萬。三、掉期率的變化率與利率掉期率：掉期業(yè)務(wù)中的遠(yuǎn)期差額，即升水或貼水叫掉期率。掉期率變化率與利率的關(guān)系，與上節(jié)中將的遠(yuǎn)期匯率的決議公式是一樣的。第五節(jié)保值和投機(jī)一、保值〔hedging):外匯買賣商經(jīng)過即期外匯市場(chǎng)和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)來防止或消除匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的買賣外匯的行為?！惨弧硨?duì)資產(chǎn)或負(fù)債的保值如，某一美國居民在三個(gè)月后，將收到2000英鎊，當(dāng)前的即期匯率為￡1=$2，根據(jù)這一匯率，三個(gè)月后的2000英鎊可換成4000美圓。假設(shè)三個(gè)月后，英鎊即期匯率為￡1=$1.5，那末2000英鎊僅值3000美圓，這個(gè)美國人損失1000美圓。假設(shè)，三個(gè)月英鎊遠(yuǎn)期為￡1=$1.9，該美國人可賣3個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊。三個(gè)月后，雖然匯率為￡1=$1.5，但他仍按￡1=$1.9匯率賣掉2000英鎊。保值活動(dòng)使他損失了200美圓，否那么將損失1000美圓。保值本錢=凈外匯資產(chǎn)×遠(yuǎn)期外匯貼水假設(shè)一個(gè)美國人三個(gè)月之后將要支付2000英鎊，即期匯率為￡1=$2，根據(jù)這一匯率，三個(gè)月后支付2000英鎊須破費(fèi)4000美圓。假設(shè)三個(gè)月后，英鎊即期匯率為￡1=$2.5，那末付2000英鎊須花5000美圓，這個(gè)美國人損失1000美圓。假設(shè)，三個(gè)月英鎊遠(yuǎn)期為￡1=$2.2，該美國人可買3個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊。三個(gè)月后，雖然匯率為￡1=$2.5，但他仍按￡1=$2.2匯率買2000英鎊。保值活動(dòng)使他損失了400美圓，否那么將損失1000美圓。保值本錢=凈外幣負(fù)債額×遠(yuǎn)期外匯升水〔二〕對(duì)進(jìn)出口額的保值1、加價(jià)保值與壓價(jià)保值加價(jià)保值法主要用于出口買賣中。即期買賣調(diào)價(jià)公式為：加價(jià)后的商品價(jià)錢=原價(jià)錢×〔1+計(jì)價(jià)貨幣貶值率〕遠(yuǎn)期買賣調(diào)價(jià)為：加價(jià)后的商品價(jià)錢=原價(jià)錢×〔1+計(jì)價(jià)貨幣貶值率+利率〕年限壓價(jià)保值方法主要用于商品進(jìn)出口買賣中。即期買賣壓價(jià)公式為：壓價(jià)后的商品價(jià)錢=原價(jià)錢×〔1-計(jì)價(jià)貨幣貶值率〕2、進(jìn)出口合同加例貨幣平價(jià)條款①以美圓計(jì)價(jià)調(diào)整后的美圓價(jià)錢=簽約時(shí)等值人民幣÷[〔簽約時(shí)美圓匯價(jià)+結(jié)匯時(shí)美圓匯價(jià)〕/2]②以人民幣計(jì)價(jià)調(diào)整后的人民幣價(jià)錢=簽約時(shí)等值美圓÷[〔簽約時(shí)人民幣匯價(jià)+結(jié)匯時(shí)人民幣匯價(jià)〕/2]3、硬通貨保值適用于以軟貨幣為計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的情況下采用。商品原港元價(jià)錢/簽約時(shí)1美圓的港元價(jià)錢×結(jié)匯時(shí)1美圓的港元價(jià)錢。二、投機(jī)投機(jī)〔speculation)與保值恰好相反，投機(jī)不是防止外匯風(fēng)險(xiǎn)，而是接受或利用外匯風(fēng)險(xiǎn)，最大限制地追求利潤。〔一〕利用軟貨幣投機(jī)軟貨幣投機(jī)的本質(zhì)就是“先貴賣后賤買〞，這種投機(jī)行為叫空頭〔bear)。進(jìn)出口商也可利用軟貨幣進(jìn)展投機(jī)，這是經(jīng)過早付遲收進(jìn)展的。P￡￡=$2.8￡=$2.765￡=$2.4￡S0S2S1DQ0Q’0Q‘1Q1〔二〕利用硬貨幣進(jìn)展投機(jī)硬貨幣投機(jī)的本質(zhì)就是“先賤買后貴賣〞，這種投機(jī)行為叫多頭〔bear)。這時(shí)投機(jī)者主要瞄準(zhǔn)那些價(jià)值被估價(jià)過低的通貨。在70年代初，原聯(lián)邦德國馬克價(jià)值明顯過低，導(dǎo)致在1973年布雷頓森林體系解體前，國際金融市場(chǎng)上出現(xiàn)搶購原聯(lián)邦德國馬克的風(fēng)潮，推進(jìn)原聯(lián)邦德國馬克價(jià)錢進(jìn)一步上漲。P￡￡=$2.8￡=$2.765￡=$2.4S￡D1D0D2Q0Q2Q1Q3Q4第六節(jié)套匯和套利一、套匯〔Arbitrage)是指利用外匯市場(chǎng)的外匯差價(jià)，在某一市場(chǎng)上以低價(jià)買入同時(shí)在另一外匯市場(chǎng)上以高價(jià)賣出該種貨幣以賺取利潤。在套匯中由于涉及的外匯市場(chǎng)不同，分為兩角套匯、三角套匯和多角套匯。兩角套匯〔Two-pointArbitrage)又稱直接套匯〔DirectArbitrage)利用兩地間的匯率差價(jià)，在一個(gè)外匯市場(chǎng)上以低價(jià)買入，同時(shí)在另一外匯市場(chǎng)以高價(jià)賣出。三角套匯〔Three-pointArbitrage)又稱間接套匯(indirectArbitrage),利用三個(gè)外匯市場(chǎng)上的外匯差價(jià)，在三個(gè)外匯市場(chǎng)上同時(shí)進(jìn)展賤買貴賣的活動(dòng)以賺取利利潤。例1:在倫敦外匯市場(chǎng)上,英鎊對(duì)美圓的即期匯率為:￡1=$1.98或$1=￡0.505在紐約外匯市場(chǎng)上,英鎊與美圓的即期匯率為:￡1=$2或$1=￡0.5那么在倫敦買英鎊,同時(shí)在紐約賣出英鎊就可獲利，以1￡〔或1.98美圓〕本錢，獲0.02美圓套匯收益。套匯行為會(huì)自發(fā)地把倫敦和紐約兩個(gè)外匯市場(chǎng)上的價(jià)錢拉平，使兩個(gè)外匯市場(chǎng)有效率地運(yùn)轉(zhuǎn)。例2：某日紐約外匯市場(chǎng)上￡1=US$1.3353,倫敦外匯市場(chǎng)上，￡1=HK$7.8318，香港外匯市場(chǎng)上$1=HK$10.6678。那么套匯者可在紐約市場(chǎng)上賣出1美圓可得0.7489英鎊，將英鎊在倫敦市場(chǎng)賣出，可得7.9891港元，將港元在香港市場(chǎng)上賣出，可得1.02美圓，這樣，以1美圓套匯，最后可獲0.02美圓的收益。判別三個(gè)市場(chǎng)或三個(gè)以上市場(chǎng)之間有無套匯時(shí)機(jī)的一個(gè)簡一方法：將外匯市場(chǎng)上的匯率按同一標(biāo)價(jià)方法列出，把它們依次邊乘，假設(shè)乘積為1闡明無套匯時(shí)機(jī)，假設(shè)不為1那么有套利時(shí)機(jī)。二、套利〔interestarbitrage)。投資者或借貸者同時(shí)利用兩地利率的差價(jià)和貨幣匯率的差價(jià)，流動(dòng)資本以賺取利潤。套利分為抵補(bǔ)套利〔coveredinterestarbitrage)和非抵