金融衍生物課件

第一章導(dǎo)論金融工程是什么？金融工程，是現(xiàn)代金融領(lǐng)域中最尖端、最技術(shù)性的部分，其根本目的就在于為各種金融問題提供創(chuàng)造性的解決方案，滿足市場豐富多樣的金融需求。金融工程的主要內(nèi)容產(chǎn)品設(shè)計就是對各種證券風(fēng)險收益特征的分拆與組合，以達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)。合理的定價才能保證產(chǎn)品的有效運行。風(fēng)險管理是金融工程的核心。金融工程技術(shù)有時被直接用于解決風(fēng)險問題有時風(fēng)險管理本身就是創(chuàng)新性金融工程方案（產(chǎn)品）設(shè)計與定價的一部分金融工程的工具金融工程運用的工具主要可分為兩大類：基礎(chǔ)性證券與金融衍生證券。基礎(chǔ)性證券主要包括股票和債券。金融衍生證券則可分為遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)四類。 隨組合方式不同、結(jié)構(gòu)不同、比重不同、頭寸方向不同、掛鉤的市場要素不同，這些基本工具所能構(gòu)造出來的產(chǎn)品是變幻無窮的。技術(shù)方法：數(shù)學(xué)、計量、統(tǒng)計和工程技術(shù)金融工程被公認(rèn)為是一門將工程思維引入金融領(lǐng)域，融現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)于一體的交叉性學(xué)科。背景與發(fā)展?fàn)顩r日益波動的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境鼓勵金融創(chuàng)新的制度環(huán)境金融理論和技術(shù)的發(fā)展信息技術(shù)進(jìn)步的影響市場追求效率的結(jié)果金融工程技術(shù)與衍生證券市場經(jīng)歷了從簡單到復(fù)雜，從市場風(fēng)險到信用風(fēng)險、天氣風(fēng)險、能源和保險風(fēng)險，從少數(shù)到普及的過程。變換無窮的新產(chǎn)品基礎(chǔ)證券和基本衍生證券－奇異期權(quán)－結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。信用風(fēng)險掛鉤的衍生證券－信用衍生證券。金融產(chǎn)品的極大豐富，一方面使得市場趨于完全；另一方面使得套利更容易進(jìn)行，有助于減少定價偏誤；同時也有利于降低市場交易成本、提高市場效率。風(fēng)險放大與市場波動水能載舟，亦能覆舟。金融工程技術(shù)和金融衍生證券本身并無好壞錯對之分，關(guān)鍵在于投資者如何使用，用在何處。定價原理：絕對與相對定價法絕對定價法就是根據(jù)證券未來現(xiàn)金流的特征，運用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)加總為現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是此證券的合理價格。相對定價法的基本思想就是利用標(biāo)的資產(chǎn)價格與衍生證券價格之間的內(nèi)在關(guān)系，直接根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價格求出衍生證券價格。股票和債券定價大多使用絕對定價法。衍生證券定價則主要運用相對定價法。絕對定價法是一般原理，易于理解，但難以應(yīng)用；相對定價法則易于實現(xiàn)，貼近市場，一般僅適用于衍生證券。無套利定價套利是指利用一個或多個市場存在的價格差異，在不冒任何損失風(fēng)險且無需自有資金的情況下獲取利潤的行為。嚴(yán)格套利的三大特征：無風(fēng)險/復(fù)制/零投資在套利無法獲取無風(fēng)險超額收益的狀態(tài)下，市場達(dá)到無套利均衡，此時得到的價格即為無套利價格。無套利分析法是衍生資產(chǎn)定價的基本思想和重要方法，也是金融學(xué)區(qū)別于經(jīng)濟(jì)學(xué)“供給需求分析”的一個重要特征。風(fēng)險中性定價在對衍生證券進(jìn)行定價時，我們可以作出一個有助于大大簡化工作的簡單假設(shè)：所有投資者對于標(biāo)的資產(chǎn)所蘊涵的價格風(fēng)險的態(tài)度都是中性的，既不偏好也不厭惡。在此條件下，所有與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險相同的證券的預(yù)期收益率都等于無風(fēng)險利率，因為風(fēng)險中性的投資者并不需要額外的收益來吸引他們承擔(dān)風(fēng)險。同樣，在風(fēng)險中性條件下，所有與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險相同的現(xiàn)金流都應(yīng)該使用無風(fēng)險利率進(jìn)行貼現(xiàn)求得現(xiàn)值。這就是風(fēng)險中性定價原理。狀態(tài)價格定價法所謂狀態(tài)價格指的是在特定的狀態(tài)發(fā)生時回報為1，否則回報為0的資產(chǎn)在當(dāng)前的價格。此類資產(chǎn)通常被稱為“基本證券”。如果未來時刻有N種狀態(tài)，而這N種狀態(tài)的價格我們都知道，那么我們只要知道某種資產(chǎn)在未來各種狀態(tài)下的回報狀況和市場無風(fēng)險利率水平，我們就可以對該資產(chǎn)進(jìn)行定價，這就是狀態(tài)價格定價技術(shù)。衍生品的性質(zhì)衍生品是一種其價值依賴于其他標(biāo)的資產(chǎn)的金融工具標(biāo)的資產(chǎn)：實物資產(chǎn)，基礎(chǔ)金融資產(chǎn)等衍生品的例子期貨遠(yuǎn)期互換期權(quán)衍生品的用途對沖風(fēng)險投機(jī)套利改變負(fù)債的性質(zhì)改變投資的性質(zhì)企業(yè)與衍生產(chǎn)品市場根據(jù)世界互換和衍生品協(xié)會（InternationalSwapsandDerivativesAssociation）的統(tǒng)計，世界500強(qiáng)公司中有超過90％的公司使用衍生品來管理它們的風(fēng)險。根據(jù)風(fēng)險源的情況看，500強(qiáng)中有85％的公司用于管理利率風(fēng)險，78％的公司用于管理匯率風(fēng)險，23.5％的公司用于管理商品價格風(fēng)險，11％用于管理股權(quán)證券風(fēng)險。如果從地域看，500強(qiáng)中196家美國公司的94％，89家日本公司的91％，37家法國公司的92％，35家英國公司的100％，34家德國公司的94％使用衍生品來管理風(fēng)險。

500強(qiáng)公司使用衍生品管理風(fēng)險的比例（風(fēng)險源角度）

500強(qiáng)公司使用衍生品管理風(fēng)險的比例（地域角度）

未平倉合約價值

成交金額

2001年底2002年底2003年底2004年3月底2002年2003年期貨利率9,269.59,955.613,123.116,234.4

472,827.1588,740.8外匯65.647.080.175.2

2,513.13,937.4股票指數(shù)333.9325.5501.8549.5

26,506.332,433.2合計9,669.010,328.113,705.016,859.1

501,846.6625,111.4期權(quán)

利率12,492.811,759.520,793.826,285.1

154,509.8205,385.8外匯27.427.437.944.6

422.7492.3股票指數(shù)1,574.81,700.22,196.92,681.2

36,369.643,112.9合計14,095.113,487.123,028.529,010.8

191,302.1248,991.0金融交易所衍生產(chǎn)品交易情況（10億）產(chǎn)品類別合約名義面值

合約總價值2001年底2002年底2003年底

2001年底2002年底2003年底利率衍生品遠(yuǎn)期利率協(xié)議7,7378,79210,769

192219利率互換58,89779,120111,209

1,9693,8643,918期權(quán)10,93313,74620,012

222381391合計77,568101,658141,991

2,2104,2664,328外匯衍生品直接的遠(yuǎn)期和外匯互換10,33610,71912,387

374468607貨幣互換3,9424,5036,371

335337557期權(quán)2,4703,2385,726

7076136合計16,74818,46024,484

7798811,301股權(quán)類衍生品遠(yuǎn)期和互換320364601

586157期權(quán)1,5611,9443,186

147194217合計1,8812,3093,787

205255274商品類衍生品黃金231315344

202839其他商品3676081,062

565888合計5989231,406

7586128其他14,38418,33025,510

519871957合計111,178141,679197,177

3,7886,3606,987OTC衍生品市場交易情況全球前20大成交量的交易所衍生產(chǎn)品（100萬手）排名合約交易所20032002Change%Change1Kospi200OptionsKSE2,837.721,889.82947.950.16%2Euro-BundFuturesEurex244.41191.2653.1527.79%33-MonthEurodollarFuturesCME208.77202.086.693.31%4TIIE28FuturesMexDer162.0880.681.48101.10%5E-MiniS&P500IndexFuturesCME161.18115.7445.4339.26%6Euro-BoblFuturesEurex150.09114.6835.4130.88%710-YearT-NoteFuturesCBOT146.7595.7950.9653.20%83-MonthEuriborFuturesEuronext137.69105.7631.9430.20%9Euro-SchatzFuturesEurex117.37108.768.617.92%10DJEuroStoxx50FuturesEurex116.0486.3529.6834.37%113-MonthEurodollarOptionsCME100.82105.58-4.76-4.51%125-YearT-NoteFuturesCBOT73.7550.5123.2346.00%13CAC40IndexOptionsEuronext73.6784.34-10.67-12.66%14E-MiniNasdaq100FuturesCME67.8954.4913.424.59%1530-YearT-BondFuturesCBOT63.5256.087.4413.26%16Kospi200FuturesKSE62.242.8719.3445.11%17DJEuroStoxx50OptionsEurex61.7939.4822.3256.53%18No.1SoybeanFuturesDCE6012.6947.31372.82%193-MonthEuriborOptionsEuronext57.7333.4824.2572.43%20InterestRateFuturesBM&F57.6448.579.0718.68%期貨期貨合約：買賣雙方簽訂的在未來某個時候，以某個確定的價格買賣一定數(shù)量某種商品（實物或證券）的協(xié)議現(xiàn)貨合約：買賣雙方達(dá)成的立即或在很短的時間段內(nèi)執(zhí)行的購買協(xié)議。期貨交易場所CBOT:ChicagoBoardofTradeCBOE:ChicagoMercantileExchangeLIFFE(London)Eurex(Europe)BM&F(SaoPaulo,Brazil)TIFFE(Tokyo)中國：大連；鄭州；上海期貨交易所；中國金融交易所期貨價格一分特定期貨合約的期貨價格是買賣雙方達(dá)成的協(xié)議價格期貨價格如同現(xiàn)貨價格一樣是由供給和需求力量決定的。電子交易方式傳統(tǒng)上期貨交易是通過在交易所內(nèi)交易池內(nèi)通過公開喊價方式進(jìn)行的。現(xiàn)在計算機(jī)撮合系統(tǒng)日益取代傳統(tǒng)的交易模式。期貨合約的例子買賣雙方達(dá)成以下協(xié)議：買100盎司黃金，價格=$400/盎司，12月份執(zhí)行賣￡62500,價格=$1.5/￡

，明年3月執(zhí)行。一些術(shù)語多頭：交易中的買方空頭：交易中的賣方例子1月份：某投資者在COMEX(紐約商品期貨交易所）構(gòu)建多頭部位。以$300/盎司的價格購買100盎司黃金，4月份執(zhí)行。4月份：黃金價格=$315/盎司投資者的利潤是多少？柜臺市場柜臺市場是交易所市場的重要補(bǔ)充柜臺市場是通過電話和計算機(jī)連接的交易商網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)交易通常是在金融機(jī)構(gòu)，公司和基金經(jīng)理之間進(jìn)行的。場內(nèi)和場外市場的交易規(guī)模遠(yuǎn)期合約類似于期貨合約，交易則是在場外市場進(jìn)行多以貨幣和利率為標(biāo)的資產(chǎn)GBP對美元的外貨報價BidOfferSpot1.62811.62851-monthforward1.62481.62533-monthforward1.61871.61926-monthforward1.60941.6100期權(quán)Acalloptionisanoptiontobuyacertainassetbyacertaindateforacertainprice(thestrikeprice)Aputoptionisanoptiontosellacertainassetbyacertaindateforacertainprice(thestrikeprice)AmericanvsEuropeanOptionsAnAmericanoptioncanbeexercisedatanytimeduringitslifeAEuropeanoptioncanbeexercisedonlyatmaturityIntelOptionPrices(May29,2003;StockPrice=20.83)StrikePriceJuneCallJulyCallOctCallJunePutJulyPutOctPut20.001.251.602.400.450.851.5022.500.200.451.151.852.202.85主要期權(quán)交易所ChicagoBoardOptionsExchangeAmericanStockExchangePhiladelphiaStockExchangePacificExchangeLIFFE(London)Eurex(Europe)期貨（遠(yuǎn)期）與期權(quán)對比Afutures/forwardcontractgivestheholdertheobligationtobuyorsellatacertainpriceAnoptiongivestheholdertherighttobuyorsellatacertainprice中國的期權(quán)例子1.寶鋼權(quán)證上海寶鋼集團(tuán)公司向?qū)毶戒撹F股份有限公司流通股股東按照每10股2.2股股份和1份認(rèn)購權(quán)證的比例支付對價。寶鋼集團(tuán)支付的共計38770萬份認(rèn)購權(quán)證于8月22日上市，權(quán)證的交易簡稱為“寶鋼JTB1”，交易代碼為“580000”。認(rèn)購權(quán)證的存續(xù)期間為2005年8月18日至2006年8月30日共378天，行權(quán)日為2006年8月30日。行權(quán)價為4.50元。2.萬科權(quán)證華潤股份的對價安排為：于萬科股權(quán)分置改革方案實施股權(quán)登記日收市后登記在冊的流通A股股東每持有10股萬科流通A股股票將免費獲得華潤股份派送的7份認(rèn)沽權(quán)證。權(quán)證類別：認(rèn)沽權(quán)證份數(shù)：每10股流通A股發(fā)行7份行權(quán)價格：3.59元/份發(fā)行方式：免費派送標(biāo)的證券：萬科A股股票行權(quán)方式：百慕大式行權(quán)比例：1:1，即1份認(rèn)沽權(quán)證按行權(quán)價格向華潤股份出售1股公司A股股票權(quán)證存續(xù)期間：自上市之日起9個月行權(quán)期間：權(quán)證存續(xù)期內(nèi)最后五個萬科A股股票交易日交易期間：權(quán)證上市日至權(quán)證開始行權(quán)之前一交易日（含當(dāng)日）交易者類型HedgersSpeculatorsArbitrageursSomeofthelargesttradinglossesinderivativeshaveoccurredbecauseindividualswhohadamandatetobehedgersorarbitrageursswitchedtobeingspeculators對沖的例子一家美國公司在3個月內(nèi)需支付1千萬英鎊用于從英國的進(jìn)口商品。決定用遠(yuǎn)期合約多頭進(jìn)行對沖某投資者擁有1000股微軟的股票，當(dāng)期股價=$28。一份看跌期權(quán)行權(quán)價=$27.5，售價=$1。投資者決定用10份合約進(jìn)行對沖。ValueofMicrosoftShareswithandwithoutHedging投機(jī)的例子投資者擁有4000美元現(xiàn)金，預(yù)期亞馬遜公司的股價在未來2個月內(nèi)將會上漲，當(dāng)前股價40美元，市場中2個月、執(zhí)行價格為45美元的看漲期權(quán)價格=2美元。投資者可以采取什么策略？套利例子Astockpriceisquotedas￡100inLondonand$172inNewYorkThecurrentexchangerateis1.7500Whatisthearbitrageopportunity?1.Gold:AnArbitrageOpportunity?Supposethat:ThespotpriceofgoldisUS$390Thequoted1-yearfuturespriceofgoldisUS$425The1-yearUS$interestrateis5%perannumNoincomeorstoragecostsforgoldIsthereanarbitrageopportunity?2.Gold:AnotherArbitrageOpportunity?Supposethat:ThespotpriceofgoldisUS$390Thequoted1-yearfuturespriceofgoldisUS$390The1-yearUS$interestrateis5%perannumNoincomeorstoragecostsforgoldIsthereanarbitrageopportunity?TheFuturesPriceofGoldIfthespotpriceofgoldisS&thefuturespriceisforacontractdeliverableinTyearsisF,then

F=S(1+r)T

whereristhe1-year(domesticcurrency)risk-freerateofinterest. Inourexamples,S=390,T=1,andr=0.05sothatF

=390(1+0.05)=409.501.Oil:AnArbitrageOpportunity?Supposethat:ThespotpriceofoilisUS$19Thequoted1-yearfuturespriceofoilisUS$25The1-yearUS$interestrateis5%perannumThestoragecostsofoilare2%perannumIsthereanarbitrageopportunity?金融工程概述53第一節(jié)什么是金融工程54金融工程目的：解決金融問題1.1.1

金融工程，是現(xiàn)代金融領(lǐng)域中最尖端、最技術(shù)性的部分，其根本目的就在于為各種金融問題提供創(chuàng)造性的解決方案，滿足市場豐富多樣的金融需求。55產(chǎn)品設(shè)計就是對各種證券風(fēng)險收益特征的匹配與組合，以達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)。產(chǎn)品設(shè)計完成之后，合理的定價才能保證產(chǎn)品的可行。風(fēng)險管理是金融工程的核心。金融工程技術(shù)有時被直接用于解決風(fēng)險問題有時風(fēng)險管理本身就是創(chuàng)新性金融工程方案（產(chǎn)品）設(shè)計與定價的一部分金融工程的主要內(nèi)容：設(shè)計、定價與風(fēng)險管理1.1.256金融工程的工具：原生和衍生證券1.1.3

金融工程運用的工具主要可分為兩大類：基礎(chǔ)性證券與金融衍生證券?；A(chǔ)性證券主要包括股票和債券。金融衍生證券則可分為遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)四類。 隨組合方式不同、結(jié)構(gòu)不同、比重不同、頭寸方向不同、掛鉤的市場要素不同，這些基本工具所能構(gòu)造出來的產(chǎn)品是變幻無窮的。57

金融工程被公認(rèn)為是一門將工程思維引入金融領(lǐng)域，融現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)于一體的交叉性學(xué)科。金融工程技術(shù)手段：金融原理、工程方法和信息技術(shù)1.1.458金融工程的發(fā)展局面1.1.5（一）變幻無窮的新產(chǎn)品

基礎(chǔ)證券和基本衍生證券－奇異期權(quán)－結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。市場風(fēng)險掛鉤的衍生證券－信用衍生證券。金融產(chǎn)品的極大豐富，一方面使得市場趨于完全；另一方面使得套利更容易進(jìn)行，有助于減少定價偏誤；同時也有利于降低市場交易成本、提高市場效率。59前所未有的創(chuàng)新與加速度發(fā)展：金融工程的作用1.1.5（二）風(fēng)險管理技術(shù)的發(fā)展

金融工程技術(shù)的發(fā)展為風(fēng)險管理提供了創(chuàng)造性的解決方案。金融工程推動了現(xiàn)代風(fēng)險度量技術(shù)的發(fā)展衍生證券是風(fēng)險分散與對沖的最佳工具：成本優(yōu)勢/更高的準(zhǔn)確性和時效性/靈活性60前所未有的創(chuàng)新與加速度發(fā)展：金融工程的作用1.1.5（三）風(fēng)險放大與市場波動

水能載舟，亦能覆舟。金融工程技術(shù)和金融衍生證券本身并無好壞錯對之分，關(guān)鍵在于投資者如何使用，用在何處。61第二節(jié)

金融工程的發(fā)展歷史與背景62金融工程的發(fā)展：回顧與展望1.2.1

金融工程技術(shù)與衍生證券市場經(jīng)歷了從簡單到復(fù)雜，從市場風(fēng)險到信用風(fēng)險、天氣風(fēng)險、能源和保險風(fēng)險，從少數(shù)到普及的過程。63金融工程發(fā)展的歷史背景1.2.2日益波動的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境鼓勵金融創(chuàng)新的制度環(huán)境金融理論和技術(shù)的發(fā)展信息技術(shù)進(jìn)步的影響市場追求效率的結(jié)果64第三節(jié)

金融工程的基本分析方法65衍生證券市場上的三類參與者1.3.1

根據(jù)參與目的的不同，衍生證券市場上的參與者可以分為套期保值者（Hedgers）、套利者（Arbitrageurs）和投機(jī)者（Speculators）。在一個完善的市場上，這三類投資者缺一不可。

66金融工程的定價原理1.3.2（一）絕對定價法與相對定價法

絕對定價法就是根據(jù)證券未來現(xiàn)金流的特征，運用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)加總為現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是此證券的合理價格。相對定價法的基本思想就是利用標(biāo)的資產(chǎn)價格與衍生證券價格之間的內(nèi)在關(guān)系，直接根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價格求出衍生證券價格。股票和債券定價大多使用絕對定價法。衍生證券定價則主要運用相對定價法。絕對定價法是一般原理，易于理解，但難以應(yīng)用；相對定價法則易于實現(xiàn)，貼近市場，一般僅適用于衍生證券。

67金融工程的定價原理1.3.2（二）無套利定價原理

套利是指利用一個或多個市場存在的價格差異，在不冒任何損失風(fēng)險且無需自有資金的情況下獲取利潤的行為。嚴(yán)格套利的三大特征：無風(fēng)險/復(fù)制/零投資在套利無法獲取無風(fēng)險超額收益的狀態(tài)下，市場達(dá)到無套利均衡，此時得到的價格即為無套利價格。無套利分析法是衍生資產(chǎn)定價的基本思想和重要方法，也是金融學(xué)區(qū)別于經(jīng)濟(jì)學(xué)“供給需求分析”的一個重要特征。68金融工程的定價原理1.3.2（三）風(fēng)險中性定價原理

在對衍生證券進(jìn)行定價時，我們可以作出一個有助于大大簡化工作的簡單假設(shè)：所有投資者對于標(biāo)的資產(chǎn)所蘊涵的價格風(fēng)險的態(tài)度都是中性的，既不偏好也不厭惡。在此條件下，所有與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險相同的證券的預(yù)期收益率都等于無風(fēng)險利率，因為風(fēng)險中性的投資者并不需要額外的收益來吸引他們承擔(dān)風(fēng)險。同樣，在風(fēng)險中性條件下，所有與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險相同的現(xiàn)金流都應(yīng)該使用無風(fēng)險利率進(jìn)行貼現(xiàn)求得現(xiàn)值。這就是風(fēng)險中性定價原理。69金融工程的定價原理1.3.2（三）風(fēng)險中性定價原理

風(fēng)險中性定價在本質(zhì)上與無套利具有內(nèi)在一致性。另外，應(yīng)該注意的是，風(fēng)險中性假定僅僅是一個純技術(shù)假定，但通過這種假定獲得的結(jié)論不僅適用于投資者風(fēng)險中性情況，也適用于投資者厭惡風(fēng)險的所有情況。70金融工程的定價原理1.3.2（四）狀態(tài)價格定價法

所謂狀態(tài)價格指的是在特定的狀態(tài)發(fā)生時回報為1，否則回報為0的資產(chǎn)在當(dāng)前的價格。此類資產(chǎn)通常被稱為“基本證券”。如果未來時刻有N種狀態(tài)，而這N種狀態(tài)的價格我們都知道，那么我們只要知道某種資產(chǎn)在未來各種狀態(tài)下的回報狀況和市場無風(fēng)險利率水平，我們就可以對該資產(chǎn)進(jìn)行定價，這就是狀態(tài)價格定價技術(shù)。狀態(tài)價格定價法與無套利定價原理、風(fēng)險中性定價原理也存在內(nèi)在一致性。71積木分析法1.3.3

積木分析法也叫模塊分析法，是一種將各種金融工具進(jìn)行分解和組合的分析方法，以解決金融問題。由于金融工程產(chǎn)品和方案本來就是由股票、債券等基礎(chǔ)性證券和4種衍生證券構(gòu)造組合形成的，積木分析法顯然是一種非常適合金融工程的分析方法。 積木分析法的重要工具是金融產(chǎn)品回報圖（Payoff）或損益圖（GainorLoss）。72衍生證券定價的基本假設(shè)1.3.4假設(shè)一：市場不存在摩擦假設(shè)二：市場參與者不承擔(dān)對手風(fēng)險假設(shè)三：市場是完全競爭的假設(shè)四：市場參與者厭惡風(fēng)險，希望財富越多越好假設(shè)五：市場不存在無風(fēng)險套利機(jī)會73連續(xù)復(fù)利1.3.5連續(xù)復(fù)利終值公式：連續(xù)復(fù)利與普通復(fù)利的轉(zhuǎn)換：74金融理論的發(fā)展與金融工程1896年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文?費雪提出了關(guān)于資產(chǎn)的當(dāng)前價值等于其未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)值之和的思想。1934年，美國投資理論家本杰明?格蘭罕姆（BenjiaminGraham）的《證券分析》一書，開創(chuàng)了證券分析史的新紀(jì)元。1938年，弗里德里克?麥考萊（FrederickMacaulay）提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想。金融理論的發(fā)展與金融工程1952年，哈里?馬柯維茨發(fā)表了著名的論文“證券組合分析”，為衡量證券的收益和風(fēng)險提供了基本思路。1958年，莫迪利安尼（F.Modigliani）默頓?米勒(M.H.Miller)提出了現(xiàn)代企業(yè)金融資本結(jié)構(gòu)理論的基石——MM定理。20世紀(jì)60年代，Sharpe(1964),Lintner(1965),Mossin(1966)獨立提出了資本資產(chǎn)定價模型（CAPM模型），這一理論與同時期的套利定價模型（APT）標(biāo)志著現(xiàn)代金融理論走向成熟。金融理論的發(fā)展與金融工程

?

20世紀(jì)70年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特?默頓（RobertMerton）在金融學(xué)的研究中總結(jié)和發(fā)展了一系列理論，為金融的工程化發(fā)展奠定了堅實的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，取得了一系列突破性的成果。

?1973年，費雪?布萊克（FisherBlack）和麥隆?舒爾斯（MyronScholes）成功推導(dǎo)出期權(quán)定價的一般模型，為期權(quán)在金融工程領(lǐng)域內(nèi)的廣泛應(yīng)用鋪平道路，成為在金融工程化研究領(lǐng)域最具有革命性的里程碑式的成果。中國證券市場結(jié)構(gòu)圖股票市場主板中小板創(chuàng)業(yè)板三板債券市場交易所銀行間期貨市場大連鄭州上海中國金融期貨交易所金融衍生市場結(jié)構(gòu)衍生市場股權(quán)衍生品債券衍生品商品衍生品保單衍生品自然因素衍生品為什么學(xué)習(xí)衍生品？1、衍生品市場在中國的成長潛力巨大（1）商品期貨未來有很大空間；商品期貨的標(biāo)的是重要農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)原材料、能源等初級產(chǎn)品。中國是這些產(chǎn)品的重要進(jìn)口國，價格風(fēng)險巨大。2009年中國期貨市場成交額突破130.51萬億2009年中國期貨市場成交規(guī)模再創(chuàng)新高，全年成交額突破了130萬億，累計成交量為21.57億手，同比分別增長了81.5%和58.14%，中國衍生品市場的局面：缺陷，問題和挑戰(zhàn)2004年大豆風(fēng)波中航油事件國儲拋銅事件國航、東航套保事件中國因素與重要商品定價（2）滬深300股指期貨企業(yè)與衍生產(chǎn)品市場根據(jù)世界互換和衍生品協(xié)會（InternationalSwapsandDerivativesAssociation）的統(tǒng)計，世界500強(qiáng)公司中有超過90％的公司使用衍生品來管理它們的風(fēng)險。根據(jù)風(fēng)險源的情況看，500強(qiáng)中有85％的公司用于管理利率風(fēng)險，78％的公司用于管理匯率風(fēng)險，23.5％的公司用于管理商品價格風(fēng)險，11％用于管理股權(quán)證券風(fēng)險。如果從地域看，500強(qiáng)中196家美國公司的94％，89家日本公司的91％，37家法國公司的92％，35家英國公司的100％，34家德國公司的94％使用衍生品來管理風(fēng)險。

500強(qiáng)公司使用衍生品管理風(fēng)險的比例（風(fēng)險源角度）

500強(qiáng)公司使用衍生品管理風(fēng)險的比例（地域角度）

未平倉合約價值

成交金額

2001年底2002年底2003年底2004年3月底2002年2003年期貨利率9,269.59,955.613,123.116,234.4

472,827.1588,740.8外匯65.647.080.175.2

2,513.13,937.4股票指數(shù)333.9325.5501.8549.5

26,506.332,433.2合計9,669.010,328.113,705.016,859.1

501,846.6625,111.4期權(quán)

利率12,492.811,759.520,793.826,285.1

154,509.8205,385.8外匯27.427.437.944.6

422.7492.3股票指數(shù)1,574.81,700.22,196.92,681.2

36,369.643,112.9合計14,095.113,487.123,028.529,010.8

191,302.1248,991.0金融交易所衍生產(chǎn)品交易情況（10億）產(chǎn)品類別合約名義面值

合約總價值2001年底2002年底2003年底

2001年底2002年底2003年底利率衍生品遠(yuǎn)期利率協(xié)議7,7378,79210,769

192219利率互換58,89779,120111,209

1,9693,8643,918期權(quán)10,93313,74620,012

222381391合計77,568101,658141,991

2,2104,2664,328外匯衍生品直接的遠(yuǎn)期和外匯互換10,33610,71912,387

374468607貨幣互換3,9424,5036,371

335337557期權(quán)2,4703,2385,726

7076136合計16,74818,46024,484

7798811,301股權(quán)類衍生品遠(yuǎn)期和互換320364601

586157期權(quán)1,5611,9443,186

147194217合計1,8812,3093,787

205255274商品類衍生品黃金231315344

202839其他商品3676081,062

565888合計5989231,406

7586128其他14,38418,33025,510

519871957合計111,178141,679197,177

3,7886,3606,987OTC衍生品市場交易情況全球前20大成交量的交易所衍生產(chǎn)品（100萬手）排名合約交易所20032002Change%Change1Kospi200OptionsKSE2,837.721,889.82947.950.16%2Euro-BundFuturesEurex244.41191.2653.1527.79%33-MonthEurodollarFuturesCME208.77202.086.693.31%4TIIE28FuturesMexDer162.0880.681.48101.10%5E-MiniS&P500IndexFuturesCME161.18115.7445.4339.26%6Euro-BoblFuturesEurex150.09114.6835.4130.88%710-YearT-NoteFuturesCBOT146.7595.7950.9653.20%83-MonthEuriborFuturesEuronext137.69105.7631.9430.20%9Euro-SchatzFuturesEurex117.37108.768.617.92%10DJEuroStoxx50FuturesEurex116.0486.3529.6834.37%113-MonthEurodollarOptionsCME100.82105.58-4.76-4.51%125-YearT-NoteFuturesCBOT73.7550.5123.2346.00%13CAC40IndexOptionsEuronext73.6784.34-10.67-12.66%14E-MiniNasdaq100FuturesCME67.8954.4913.424.59%1530-YearT-BondFuturesCBOT63.5256.087.4413.26%16Kospi200FuturesKSE62.242.8719.3445.11%17DJEuroStoxx50OptionsEurex61.7939.4822.3256.53%18No.1SoybeanFuturesDCE6012.6947.31372.82%193-MonthEuriborOptionsEuronext57.7333.4824.2572.43%20InterestRateFuturesBM&F57.6448.579.0718.68%2、衍生品行業(yè)發(fā)展需要大量的從業(yè)人員3、衍生品投資是一個重要的投資領(lǐng)域，具有巨大的利潤空間（但同時也是高風(fēng)險的投資）。參與衍生品交易可以鍛煉人的性格衍生市場價格波動變幻無窮，充滿挑戰(zhàn)性，參與其中，可考驗和磨練性格。需要人在性格上的耐心、堅定、果斷、知足等等方面的特征。4、學(xué)習(xí)衍生工具可擴(kuò)展知識面，增長見聞黃金、外匯和商品期貨的走勢是世界經(jīng)濟(jì)和政治的晴雨表，通過學(xué)習(xí)期貨或參與交易，可增加自己知識的深度和廣度。涉足期貨投資領(lǐng)域，要了解產(chǎn)品的供需關(guān)系，就必須時刻關(guān)注世界的經(jīng)濟(jì)、金融、政治、市場心理。期貨市場是前導(dǎo)經(jīng)濟(jì)指數(shù)。能告訴你經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀并預(yù)測其未來趨勢。對其它各項投資都有益。

國際期貨市場發(fā)展歷程?1848年，CBOT成立。?1865年，CBOT推出標(biāo)準(zhǔn)化合約，引入保證金制度。?1972年，CME設(shè)立的IMM分部推出外匯期貨合約。?1973年，CBOE成立。?1982年，KCBT推出股票價格指數(shù)期貨合約。?1982年，CBOT推出美國長期國債期貨期權(quán)合約。國內(nèi)期貨市場?1990年10月，鄭州糧食批發(fā)市場成立，以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，引入期貨交易機(jī)制，是我國第一個商品期貨市場。?1991年6月，深圳有色金屬交易所成立。?1992年1月，上海金屬交易所成立。?1992年9月，廣東萬通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立。?1993年底，全國期貨交易所達(dá)50家，期貨經(jīng)紀(jì)公司近千家，期貨市場出現(xiàn)盲目發(fā)展的局面。?1994~1999，國家對期貨市場進(jìn)行大規(guī)模的規(guī)范整頓。?1995年，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立了15家試點交易所。?1995年5月，國債期貨“3.27事件”和“3.19風(fēng)波”導(dǎo)致國債期貨交易被暫停。?1998年，合并成立了上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所。?1999年6月2日，國務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》。國內(nèi)期貨市場2002年7月1日新的《期貨交易所管理辦法》和《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》開始實施。2004年6月，期貨市場經(jīng)過多年清理整頓后的第一個新品種———棉花期貨合約在鄭州商品交易所成功上市；8月，我國第一個能源類期貨品種———燃料油期貨合約在上海期貨商品交易所上市交易；9月和12月，玉米期貨合約和黃大豆2號合約在大連商品交易所上市交易。2004年11月30日中航油巨虧事件爆發(fā)。2005年“國儲銅”事件震驚市場。2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海掛牌成立。2007年4月15日重新修訂的《期貨交易管理條例》生效，內(nèi)地期貨公司獲準(zhǔn)開展境外期貨的代理業(yè)務(wù)，香港成為內(nèi)地期貨公司重返國際市場的第一站。2008年1月9日中國第一個貴金屬期貨品種—黃金期貨在上海期貨交易所掛牌交易。2010年4月16日，滬深300指數(shù)期貨在中國金融交易所上市2013年09月06日,國債期貨上市期貨及交易定義：買賣雙方簽訂的在未來某個時候，以某個確定的價格買賣一定數(shù)量某種商品（實物或證券）的協(xié)議買賣雙方共同參與，通過公開竟價方式，在期貨交易所進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約買賣的交易行為標(biāo)準(zhǔn)化合約數(shù)量質(zhì)量時間地點SHFE銅標(biāo)準(zhǔn)合約交易品種陰極銅交易單位5噸/手報價單位元(人民幣)/噸最小變動價位10元/噸漲跌停板幅度不超過上一交易日結(jié)算價

±3％合約交割月份1~12月交易時間每星期一至星期五

上午

9：00-11：30下午13：30-15：00最后交易日合約交割月份15日(遇法定假日順延)交割日期合約交割月份16--20日(遇法定假日順延)SHFE銅標(biāo)準(zhǔn)合約（續(xù)）交割等級標(biāo)準(zhǔn)品：標(biāo)準(zhǔn)陰級銅，符合國標(biāo)GB/T467--1997標(biāo)準(zhǔn)陰級銅規(guī)定，其中主成份銅加銀含量不小于99.95%。替代品：a.高級陰級銅，符合國標(biāo)GB/T467-1997高級陰級銅規(guī)定，經(jīng)本所指定的質(zhì)檢單位檢查合格，由本所公告后實行升水；b.LME注冊陰級銅，符合BS6017-1981和AMD5725標(biāo)準(zhǔn)(陰級銅級別代號CU-CATH-1)。交割地點交易所指定交割倉庫交易保證金合約價值的5%交易手續(xù)費不高于成交金額的萬分之二(含風(fēng)險準(zhǔn)備金)交割方式實物交割DCE大豆標(biāo)準(zhǔn)合約交易品種黃大豆交易單位10噸/手報價單位元（人民幣）/噸最小變動價位1元/噸漲跌停板幅度不超過上一交易日結(jié)算價

±3％合約交割月份1、3、5、7、9、11交易時間每星期一至星期五

上午

9：00-11：30下午13：30-15：00最后交易日合約月份第十個交易日最后交割日最后交易日后第七日（遇法定節(jié)假日順延）DCE大豆標(biāo)準(zhǔn)合約（續(xù)）交割等級標(biāo)準(zhǔn)品：三等黃大豆。替代品：一等黃大豆，二等黃大豆，四等黃大豆。交割地點交易所指定交割倉庫交易保證金合約價值的5%交易手續(xù)費4元/手交割方式實物交割上市交易所大連商品交易所CBOT大豆期貨合約交易單位5000蒲式耳/手報價單位美元/蒲式耳最小變動價位每蒲式耳1／4美分（每張合約12．50美元）漲跌停板幅度上一交易日結(jié)算價上下50美分/蒲式耳，現(xiàn)貨月無此限制合約交割月份1、3、5、7、8、9、11交易時間上午9：30～下午1：15（芝加哥時間），到期合約最后交易日交易截止時間為當(dāng)日中午最后交易日交割月最后營業(yè)日倒數(shù)第七個營業(yè)日交割日期交割月最后一個交易日交割等級2等黃大豆或交易所指定的替代品交割地點交易所指定交割倉庫合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點300元合約價值滬深300指數(shù)×300元報價單位指數(shù)點最小變動價位0.2點合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個季月交易時間上午9：15－11：30，下午13：00－15：15最后交易日交易時間上午9：15－11：30，下午13：00－15：00價格限制上一個交易日結(jié)算價的正負(fù)10％合約交易保證金合約價值的12％交割方式現(xiàn)金交割最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇法定節(jié)假日順延最后結(jié)算日同最后交易日滬深300指數(shù)期貨標(biāo)準(zhǔn)合約上證50指數(shù)期貨合約中證500指數(shù)期貨上證50股指期貨IH1505、IH1506、IH1509、IH1512合約的掛盤基準(zhǔn)價分別為3058.8點、3051.6點、3036.8點和3066.6點。中證500股指期貨IC1505、IC1506、IC1509、IC1512合約的掛盤基準(zhǔn)價分別為7818.6點、7830.6點、7866.8點和7928.8點。期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別交割時間不同交易對象不同交易目的不同交易場所與方式不同結(jié)算方式不同期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別交易對象不同功能作用不同履約方式不同信用風(fēng)險不同保證金制度不同期貨市場與證券市場基本經(jīng)濟(jì)職能不同交易目的不同市場結(jié)構(gòu)不同保證金規(guī)定不同期貨交易的基本特征交易集中化雙向交易和對沖機(jī)制每日無負(fù)債結(jié)算制度杠桿機(jī)制期貨市場的功能套期保值（Hedging）價格發(fā)現(xiàn)(MarketMakingorPriceDiscovery)例：多頭套期保值某電纜廠預(yù)計明年3月份需要金屬銅200噸，目前銅的現(xiàn)貨價格為14000元/噸，SHFE2004年3月期銅的價格為16000元/噸，銅的價格可能進(jìn)一步上揚，該電纜廠應(yīng)怎么處理？例：空頭套期保值某基金管理公司持有市值10億元的股票，預(yù)計股票市場將繼續(xù)下跌，該基金管理公司應(yīng)如何處理？套期保值的理論基礎(chǔ)期貨價格與現(xiàn)貨價格的同向運動臨近最后交割日，期貨價格與現(xiàn)貨價格將趨于一致影響套期保值效果的因素現(xiàn)貨價格與期貨價格的漲跌幅度不一定完全一樣替代品的使用不一定能夠達(dá)到完全的均等基差（Basis）某一特定地點的同一商品當(dāng)時現(xiàn)貨價格與期貨市場價格之差

基差計算S1:t1時刻現(xiàn)貨的價格S2:t2時刻現(xiàn)貨的價格F1:t1時刻期貨的價格F2:t2時刻期貨的價格b1:t1時刻的基差b2:t2時刻的基差則,b1=S1-F1b2=S2-F2如果在t2時刻出售資產(chǎn),并在t1時刻持有期貨的空頭.該資產(chǎn)實現(xiàn)的價格為S2,期貨頭寸的盈利為F1-F2,對沖獲得的有效價格為: S2+F1-F2=F1+b2如果在t2時刻購買資產(chǎn),并在t1時刻持有期貨的多頭.該資產(chǎn)支付的價格為S2,期貨頭寸的損失為F1-F2,對沖支付的有效價格為: S2+F1-F2=F1+b2投資者面臨風(fēng)險的資產(chǎn)不同于期貨合約標(biāo)的資產(chǎn),公司獲得或支付的價格為

S2+F1-F2=F1+(S2*-F2)+(S2-S2*)正向市場與反向市場正向市場(NormalMarket或Contango)：期貨價格>現(xiàn)貨價格反向市場(InvertedMarket或現(xiàn)貨溢價Backwardation)：期貨價格<現(xiàn)貨價格傳統(tǒng)套期保值與動態(tài)套期保值傳統(tǒng)套期保值：在期貨交易中建立一個與現(xiàn)貨交易方向相反、數(shù)量相等的交易部位

動態(tài)套期保值：可以在保值商品種類、合約期限、多空頭寸、持倉數(shù)量上進(jìn)行有效的選擇和調(diào)整

最佳套期比率定義ΔS:在套期保值期限內(nèi)，現(xiàn)貨價格S的變化。ΔF:在套期保值期限內(nèi)，期貨價格F的變化。σS:ΔS的標(biāo)準(zhǔn)差。σF:ΔF的標(biāo)準(zhǔn)差。ρ:ΔS和ΔF之間的相關(guān)系數(shù)h：套期保值率=期貨頭寸數(shù)量/現(xiàn)貨頭寸數(shù)量最佳套期率:h=ρσS/σF

如果ρ=1且σS=σF則h=1；如果ρ=1且2σS=σF則h=0.5套保頭寸的方差和套保率的關(guān)系h*套保比率頭寸方差套保比率的解釋當(dāng)進(jìn)行⊿S對⊿F的回歸時，h*就是其斜率。套保效率定義為：由于套保而消除的方差的比率，也就是上述回歸的可決系數(shù)?！瘛瘛瘛瘛瘛瘛瘛瘛瘛瘿SS⊿F套保效率的度量套保效率（hedgeeffectiveness):上述回歸的R2,即：可以證明：h*2var(⊿F)/⊿S)最優(yōu)合約數(shù)定義：NA=待對沖的現(xiàn)貨頭寸規(guī)模（單位數(shù)）QF=一份期貨合約的規(guī)模（單位數(shù)）N*=用于套期保值的最優(yōu)期貨合約數(shù)h*=最優(yōu)對沖比率N*=h*NA/QF例:三個月后購買100萬加侖航空燃料油，三個月的油價標(biāo)準(zhǔn)差為0.032。公司選擇用取暖油套期保值，三個月的取暖油價標(biāo)準(zhǔn)差為0.040，航空燃料油與取暖油價格變化的相關(guān)系數(shù)為0.8。于是，最佳套期率為:0.8*0.032/0.040=0.64

一份取暖油期貨合約是42,000加侖。因此，公司應(yīng)該購買0.64*1,000,000/42,000=15.2份合約。需要15份合約利用指數(shù)期貨對沖某個證券組合

CAPM:Ri-r=Π：該證券組合的價值

G：一份期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的價值（如果一份合約價值是指數(shù)的m倍，則G=mF）于是，對沖時應(yīng)賣空的最佳合約數(shù)量為：βΠ/G（將股票組合的β變?yōu)椋埃├?

某公司想用還有4個月有效期的S&P500指數(shù)合約來對沖一個價值為2,100,000的股票組合?，F(xiàn)在指數(shù)起期貨價格為300，組合的β值為1.5.

一個指數(shù)期貨合約的價值為: 300*500=150,000

應(yīng)該賣出的指數(shù)期貨合約數(shù)量為: 5*2,100,000/150,000=21股指期貨最小方差對沖率（續(xù)）S=股指現(xiàn)貨指數(shù)∏=現(xiàn)貨組合的總市值F=股指期貨的價格G=一份期貨合約的賬面價值

=mFNs=持有現(xiàn)貨的指數(shù)單位數(shù)量Nf=持有期貨合約的數(shù)量Ns=∏÷S初期設(shè)定為t=0,期末設(shè)定為t=1期初，對沖者在現(xiàn)貨市場上為多頭，因此在期貨市場上賣出Nf份合約。T=1時刻投資者結(jié)清所持有的頭寸對沖組合的價值變化為：△V=現(xiàn)貨市場頭寸變化+期貨市場頭寸變化=Ns（S1-S0)+Nf(F1-F0)m對沖組合的方差=NS2Var(△S)+(Nfm)2Var(△F)+2NsNfmcov(△S,△F)此方差對Nf求微分，并令求等于=0，解得：Nf=-(Ns/m)(cov(△S,△F)/var(△F)=(∏/mS0)如何求得？可以用△S對△F回歸的回歸系數(shù)求得。特別地，如果投資者手中的股票組合精確地反映了股指期貨標(biāo)的物指數(shù)，則對沖所需的期貨合約數(shù)為：當(dāng)我們用通常的證券組合貝塔而非上述絕對量貝塔時，上述結(jié)論會發(fā)生些變化。可以證明:所以，最小方差對沖所需要的最優(yōu)期貨合約數(shù)為：

上述公式的好處是：可以直接應(yīng)用基于貝塔資料庫中的證券組合貝塔值：即值得注意：如果市場指數(shù)和△F/F不是很好的替代變量，可以直接用△S/S對△F/F進(jìn)行回歸得到被保值組合的貝塔。利用股指期貨實現(xiàn)股票的擇時策略投資基金經(jīng)理經(jīng)常需要面臨這樣的決策：提高或降低他（她）的市場風(fēng)險暴露。當(dāng)市場風(fēng)險加大時，想降低管理組合的貝塔；當(dāng)確認(rèn)市場將會變好時，想增加自己組合的貝塔方法1：賣出或買入股票方法2：使用指數(shù)期貨方法2：介紹沿用前面的字母，我們有：上式中我們使用了：

由CAPM得到：（因為期貨合約沒有資金占用成本，所以上述第二式的左邊不含有無風(fēng)險利率）將上述兩式帶入上頁中Rh中得：顯然，對于套保組合的不同目標(biāo)貝塔，對應(yīng)的期貨頭寸也不同：單個股票的套保問題某些股票上存在期貨合約，對沖其風(fēng)險可以用該期貨合約，但是，用多數(shù)股票需要用指數(shù)期貨來對沖套?？梢韵龁蝹€股票的系統(tǒng)風(fēng)險，但通常單個股票面臨較大的非系統(tǒng)風(fēng)險對于優(yōu)于大盤的股票，使用套期保值策略較為恰當(dāng)。

向前延展的套期保值當(dāng)套期保值的到期日比所有期貨合約的交割日期都晚,必須將套期保值組合向前延展.如果存在期貨合約1，2，…，n，它們的到期日逐個后延，可選用的策略：t1時刻：賣空期貨合約1t2時刻：將期貨合約1平倉 賣空期貨合約2 ……tn時刻：將期貨合約n-1平倉 賣空期貨合約nT時刻：期貨合約n平倉有n個基差風(fēng)險流動性風(fēng)險期貨市場組織結(jié)構(gòu)期貨交易所期貨經(jīng)紀(jì)公司結(jié)算所投資者期貨交易所專門進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約買賣的場所，其性質(zhì)是不以營利為目的，按照其章程的規(guī)定實行自律管理，以其全部財產(chǎn)承擔(dān)民事責(zé)任期貨交易所的職能提供交易場所、設(shè)施及相關(guān)服務(wù)制定實施業(yè)務(wù)規(guī)則設(shè)計合約、安排上市組織和監(jiān)督期貨交易監(jiān)控市場風(fēng)險保證合約履行發(fā)布市場信息監(jiān)管會員的交易行為監(jiān)管指定交割倉庫期貨經(jīng)紀(jì)公司是指依法設(shè)立的、接受客戶委托、按照客房的指令、以自己的名義為客房進(jìn)行期貨交易并收取交易手續(xù)費的中介組織期貨經(jīng)紀(jì)公司的職能根據(jù)客戶指令代理買賣期貨合約辦理結(jié)算和交割手續(xù)對客戶帳戶進(jìn)行管理控制客房交易風(fēng)險為客戶提供期貨市場信息，進(jìn)行期貨交易咨詢充當(dāng)客戶交易顧問期貨結(jié)算所負(fù)責(zé)期貨合約的結(jié)算、保證金的收取等期貨結(jié)算業(yè)務(wù)期貨結(jié)算規(guī)則實行保證金制度實行逐日盯市制度結(jié)算方法指定平倉盈虧的結(jié)算無指定平倉盈虧的結(jié)算指定平倉盈虧的結(jié)算結(jié)算盈虧=當(dāng)日平倉盈虧+當(dāng)日持倉盈虧-上日持倉盈虧平倉盈虧=（賣出價-買入價）*平倉量*合約單位持倉盈虧=（結(jié)算價-買入開倉價）*持倉量*合約單位+（賣出開倉價-結(jié)算價）*持倉量*合約單位無指定平倉盈虧的結(jié)算結(jié)算盈虧=（當(dāng)日結(jié)算價-上日結(jié)算價）*上日持倉量*合約單位+（當(dāng)日賣出價-當(dāng)日結(jié)算價）*成交量*合約單位+（當(dāng)日結(jié)算價-當(dāng)日買入價）*成交量*合約單位其中：上日持倉量若為空單，則取負(fù)值上日持倉量若為多單，則取正值客戶保證金計算當(dāng)日客戶保證金余額=上日客戶保證金余額+上日持倉保證金-當(dāng)日持倉保證金-當(dāng)日持倉保證金+當(dāng)日結(jié)算盈虧-手續(xù)費-出金+入金例某客戶有初始保證金30萬元，其交易記錄為：日期B/S商品成交手?jǐn)?shù)成交價結(jié)算價9。1BSFE12月銅201680016900SDCE3月大豆40240024209。2SSFE12月銅201700017200BDCE3月大豆1024302440其中1手銅=5噸，1手大豆=10噸，銅的保證金率為10%，大豆的保證金為2000元/手，銅、大豆的手續(xù)費分別為80元/手和15元/手，試計算每日結(jié)算盈虧和客戶保證金余額。9月1日結(jié)算盈虧=（2400-2420）*40*10+（16900-16800）*20*5=2000當(dāng)日持倉保證金=20*5*16900*10%+40*2000=249000當(dāng)日手續(xù)費=20*80+40*15=2200當(dāng)日客戶保證金余額=300000-249000+2000-2200=508009月2日結(jié)算盈虧=（17200-16900）*20*5+（2440-2420）*（-40）*10+（17000-17200）*20*5+（2440-2430）*10*10=3000當(dāng)日持倉保證金=30*2000=60000當(dāng)日手續(xù)費=20*80+15*10=1750當(dāng)日客戶保證金余額=50800+3000-60000-1750=240850期貨市場的參與者套期保值者（Hedger）投機(jī)者（Speculators）套利者（Arbitrage）投機(jī)者的作用承擔(dān)價格風(fēng)險促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)減緩價格波動提高市場流動性投機(jī)者類型搶帽子者(Scalpers)當(dāng)日交易者(Daytraders)一般交易者或部位交易者（PositionTraders）套期圖利者（Spreaders）套期圖利的類型跨月份套期圖利跨商品套期圖利跨市場套期圖利根據(jù)研究報告，我們得知國內(nèi)大豆6月份期貨價格與美國大豆6月份期貨價格的正常比值在4.1~4.7之間?，F(xiàn)在國內(nèi)大豆期貨價格2050元/噸，美國大豆期貨價格427美分/蒲式耳。請問我們應(yīng)該采取怎樣的跨市場套期圖利策略。在兩個市場上各建立10手的頭寸，假設(shè)到了12月28日，6月份國內(nèi)大豆期貨價格為2068元/噸，6月份美國大豆期貨價格為450美分/蒲式耳，那么在12月28日進(jìn)行平倉后，總的盈利是多少？2050/427=4.8，大于4.7的正常比值。因此，按照價差應(yīng)該回歸正常區(qū)間估計，應(yīng)做空國內(nèi)大豆，做多美豆。也就是買入10手國內(nèi)大豆空單，再同時買入10手美豆多單。12月28日，同時平倉。國內(nèi)大豆空單平倉，2050-2068=-18元/噸，每手10噸，10手空單，虧1800人民幣。美豆多單平倉，450-427=23美分/蒲式耳，每手5000蒲式耳，10手多單，盈利11500美元。按匯率6.8算，11500美元折合人民幣78200?？傆?8200-1800=76400人民幣交易流程交易者選擇經(jīng)紀(jì)公司，辦理開戶手續(xù)，匯入交易保證金經(jīng)紀(jì)公司接到客戶指令后，立即用電話或其它方式通知經(jīng)紀(jì)公司在交易所內(nèi)的出市代表（紅馬甲），執(zhí)行客戶的指令出市代表將交易情況通過經(jīng)紀(jì)公司通知客戶交易所負(fù)責(zé)對會員單位、經(jīng)紀(jì)公司負(fù)責(zé)對客戶帳戶進(jìn)行結(jié)算，并根據(jù)交易盈虧調(diào)整交易帳戶競價方式和競價原則動盤（美式）靜盤（日式）價格優(yōu)先，時間優(yōu)先3.1利率種類國債利率LIBOR無風(fēng)險利率回購利率4.2利率度量單利A=本金，T=期限，R=利息率本金+利息=A+RAT=A(1+R*T)復(fù)利A=本金，T=期限，R=利息率，m=年復(fù)利次數(shù)m=1,一年支付一次復(fù)利終值=本金+利息=A(1+R)T每年支付m次復(fù)利終值=A(1+R/m)mT連續(xù)復(fù)利復(fù)利支付次數(shù)m趨向無窮大時，復(fù)利稱為連續(xù)復(fù)利（continuouscompounding)終值=AeRT復(fù)利與連續(xù)復(fù)利轉(zhuǎn)換：Rc=連續(xù)復(fù)利；Rm=年復(fù)利m次的等價利率AeRcT=A(1+Rm/m)mTRc=mln(1+Rm/m)Rm=m(eRc/m-1)4.3零息利率從現(xiàn)在開始連續(xù)投資T期，期間沒有支付，本金和利息都在T末實現(xiàn)，所得的利率稱為T期零息票利率零息利率的確定通常采用息票剝離法（bootstrapmethod）得出零息利率已知市場上觀察到的六個債券的基本數(shù)據(jù)如下：債券本金到期期限（年）年息票債券價格1000.25097.51000.5094.91001.00090.01001.50896.01002.0012101.61002.751099.8假設(shè)每半年支付一次利息3個月期的連續(xù)復(fù)利率為：4ln(1+2.5/97.5)=0.10136個月期的連續(xù)復(fù)利率為：2ln(1+5.1/94.9)=0.10471年期的連續(xù)復(fù)利率為：ln(1+10/90)=0.10544e-0.1047*0.5+4e-0.1054*1.0+104e-R*1.5=96R=0.10686e-0.1047*0.5+6e-0.1054*1.0+6e-0.1068*1.5+106e-R*2=101.6R=0.1081其它，應(yīng)用線形插值法應(yīng)用舉例：一個10年期，息票利率為8%的債券售價為90元。一個10年期，息票利率為4%的債券售價為80元，問10年期的即期利率是多少？4.4債券定價債券收益率：使現(xiàn)金流現(xiàn)值等于其市場價值的折現(xiàn)率平價收益率使債券的價格等于面值（平價）的息票率稱為平價收益率C=息票A=1單位貨幣的年金現(xiàn)值系數(shù)d=到期時收到的1單位貨幣的現(xiàn)值系數(shù)m=每年付息次數(shù)100=AC/m+100dC=(100-100d)m/A4.5遠(yuǎn)期利率

即期利率和遠(yuǎn)期利率N年期即期利率:從今天算起開始計算并持續(xù)N年期限的投資利率．遠(yuǎn)期利率：由當(dāng)前即期利率隱含的將來一定期限的利率． 如明年的今天到后年的今天的這個期限之間的利率遠(yuǎn)期利率和即期利率的關(guān)系一般地：r是T年期的即期利率，r*是T*年期的即期利率，且T*>T，T*-T期間的遠(yuǎn)期利率為：

rf=(r*T*-rT)/(T*-T)遠(yuǎn)期利率的計算年(n)n年投資的即期利率第n年的遠(yuǎn)期利率(%p.a.)(%p.a.)110.0210.511.0310.811.4411.011.6511.111.5

遠(yuǎn)期利率協(xié)議(Forwardrateagreement,FRA)是指交易雙方約定在未來某一日期，交換協(xié)議期間內(nèi)一定名義本金基礎(chǔ)上分別以合同利率和參考利率計算的利息的金融合約。其中，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方支付以合同利率計算的利息，賣方支付以參考利率計算的利息。4.6遠(yuǎn)期利率協(xié)議特點一是具有極大的靈活性。作為一種場外交易工具，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的合同條款可以根據(jù)客戶的要求“量身定做”，以滿足個性化需求；二是并不進(jìn)行資金的實際借貸，盡管名義本金額可能很大，但由于只是對以名義本金計算的利息的差額進(jìn)行支付，因此實際結(jié)算量可能很??；三是在結(jié)算日前不必事先支付任何費用，只在結(jié)算日發(fā)生一次利息差額的支付FRA市場報價舉例

7月13日美元FRA3×68.08‰～8.14‰2×88.16‰～8.22‰6×98.03‰～8.09‰6×128.17‰～8.23‰第三行“6×9、8.03％～8.09％”的市場術(shù)語作如下解釋：“6×9”(6個月對9個月，英語稱為sixagainstnine)是表示期限，即從交易日(7月13日)起6個月末(即次年1月13日)為起息日，而交易日后的9個月末為到期日，協(xié)議利率的期限為3個月期。“8.03％~8.09％”為報價方報出的FRA買賣價：前者是報價銀行的買價，若與詢價方成交，則意味著報價銀行(買方)在結(jié)算日支付8.03％利率給詢價方(賣方)，并從詢價方處收取參照利率。后者是報價銀行的賣價，若與詢價方成交，則意味著報價銀行(賣方)在結(jié)算日從詢價方(買方)處收取8.09％利率，并支付參照利率給詢價方。FRA的利息計算結(jié)算金結(jié)算金

rr=參照利率rk=合約利率A=合約金額D=合約期間B=年基準(zhǔn)例題

2006年4月10日，某財務(wù)公司經(jīng)理預(yù)測從2006年6月16日到9月15日的3個月（92天）的遠(yuǎn)期資金需求，他認(rèn)為，利率可能上升，因此，他想對沖利率上升的風(fēng)險，便于4月10日從中國銀行買進(jìn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議。條件：

合約金額：10000000元交易日：2006年4月10日結(jié)算日：2006年6月16日到期日：2006年9月15日合約年利率：6.75%年基準(zhǔn)：360天如果在結(jié)算日6月16日的3個月全國銀行業(yè)同業(yè)拆借利率（參考利率）為7.25%，高于合約利率，則按照遠(yuǎn)期利率協(xié)議銀行須補(bǔ)償公司一定量的現(xiàn)金，運用上面的公式計算支付金額結(jié)算金=（元）至此，遠(yuǎn)期利率協(xié)議就終止了