期貨投資分析考試重點

第一章期貨投資分析概論

一.期貨投資的特殊性

1.一般來說，投資泛指社會經(jīng)濟主體將一定的資金或資源投入某項事業(yè)，以獲得未來收益的行為。

2.投資活動的核心：評估確定資產(chǎn)的價值和管理資產(chǎn)未來的收益和風(fēng)險。

期貨投資的一般屬性13.投資的一般特征：a時間性b預(yù)期性c收益的不確定性（風(fēng)險性）

4.期貨的投資對象是期貨交易所設(shè)計的，場內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約。

「1.特定性

2.遠(yuǎn)期性

（期貨價格的特殊性j3.預(yù)期性

I4.波動敏感性

期貨投資的特殊性《.行情描述

2.高利潤高風(fēng)險高門檻

I3.賣空機制和雙向交易

I期貨交易的特殊性14.T+0交易制度

5.到期交割

【6.零和博弈

fl.期貨投資分析的對象是期貨合約的價格

2.期貨投資分析包括a.期貨合約價格相對于現(xiàn)貨價值的絕對價格分析b期貨合約之間的相對價格分析

J（■a與基礎(chǔ)資產(chǎn)有關(guān)的現(xiàn)貨商利用期貨市場進(jìn)行套期保值交易

期貨投資分析的特殊性13.期貨市場上的三類交易者Jb試圖利用期貨價格的波動性低買高賣獲取交易利潤的交易者

〔c利用具有關(guān)聯(lián)的可交易資產(chǎn)（工具）之間的不合理價差進(jìn)行套利的交易者

U.期貨投資分析不僅包括對行情進(jìn)行預(yù)測分析，還包括交易策略的分析

二.期貨定價理論

fa.以商品持有（倉儲）為中心，分析期貨市場機制

（■聲有成本假說<b.現(xiàn)貨價格與期貨價格的差價（持有成本）由三部分組成：

JL融資利息倉儲費用收益

Fama和French將遠(yuǎn)期和期貨合約定價分為兩類］「a.從投機者的角度分析期貨價格，將期貨看做是與股票一樣

的的風(fēng)險資產(chǎn)I<

風(fēng)險溢價假說

,b.認(rèn)為期貨價格等于現(xiàn)貨價格的預(yù)期值加上風(fēng)險收益

遠(yuǎn)期合約的理論價格建立在套利模型基礎(chǔ)上，遠(yuǎn)期合約的理論價格就是所謂的無套利均衡價格

ra.無交易費用

期貨定價理論b.所有的交易凈利潤使用同一稅率

概述JJc.市場參與者能夠以相同的無風(fēng)險利率借入和貸出資金

遠(yuǎn)期合約的理論價格、無套利均衡價格推導(dǎo)的假設(shè)條件1d.市場參與者能夠?qū)Y產(chǎn)做空

e.當(dāng)套利機會出現(xiàn)時，市場參與者將參與套利活動

If.除非特別說明，所使用的利率均以連續(xù)復(fù)利來計算

數(shù)學(xué)上可以證明，當(dāng)無風(fēng)險利率恒定，且對所有到期日不變時，兩個交割日相同的遠(yuǎn)期合約和期貨合約

有相同的價格,

如果在到期之前利率發(fā)生變動，遠(yuǎn)期合約價格和期貨合約價格從理論上講就會產(chǎn)生差異

，T

1.不支付收益的投資性資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約價格為Fo=Soe（其中尸。是遠(yuǎn)期合約的即期價格，5。是資產(chǎn)的即期價格,

r是以連續(xù)復(fù)利計算的無風(fēng)險年利率，T是遠(yuǎn)期合約到期時間）

支付已知收益的投資性資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約價格/。=付。一尸）（其中為收益的現(xiàn)值）

資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約定價彳2.6”p

廠》_o（r-dyr

I3.支付已知收益率的投資性資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約價格小。=3超（其中d是紅利收益率）

1.投資性商品資產(chǎn)的期貨價格!尸。=k。+°猿”（其中u是期貨合約有效期內(nèi)所有存儲成本的現(xiàn)值）

廠_o（「+"）丁

小。=3四（其中u是每年的存儲成本與現(xiàn)貨價格的比例）

T

[F^（S0+^e/（其中u是期貨合約有效期內(nèi)所有存儲成本的現(xiàn)值）

資產(chǎn)的期貨價格（2?消費性商品資產(chǎn)的期貨價格JF^S.er+，，）T（其中u是每年的存儲成本與現(xiàn)貨價格的比例）

1人。=3超（其中y是商品的便利收益率）

小.對不支付紅利的股票而言，既無存儲成本，又無收益，持有成本就是利息占用/。=3。6"=5超"

r-d)T

b.對股票指數(shù)而言,大部分指數(shù)可以看成支付紅利的投資資產(chǎn)方。=5。6"=5,"

3.資產(chǎn)的期貨價格c.對貨幣而言，設(shè)心為外匯的無風(fēng)險利率/o=S0e"=S°e"'/

T7—CcT-C(r+u)T

d.對投資性商品而言，若其存儲成本與價格比例為U,則持有成本因子為r+u,則戶。=3超=3°e

j—1_o＜、7_c(r+u—y)T

e.對消費型商品資產(chǎn)而言，y表示便利收益率，則持有成本因子為c-y,則尸。=3°e=3。0

三.期貨投資分析方法

C基本面分析的定義

基本面分析的邏輯：如果期貨價格與未來的供求關(guān)系關(guān)系是相適應(yīng)的，則不存在買賣機會。

基本面分析隱含的前提是當(dāng)前的期貨定價不一定合理。

,基本面分析《基本面分析的數(shù)據(jù)性質(zhì)：來自期貨市場之外的現(xiàn)貨市場和宏觀環(huán)境

基本面分析的缺陷：判斷期貨價格是否合理是艱難的，原因一影響供求兩個方面的因素不可能全部考慮到

原因二數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和整理難免延時滯后或者誤差失真

基本面分析的優(yōu)點：著眼于行情大勢，不被日常的小波動迷惑，具有結(jié)論明確可靠性較高和指導(dǎo)性較強的優(yōu)點

JI基本面分析的使用者：現(xiàn)貨商大機構(gòu)投資者

(技術(shù)面分析的定義

技術(shù)面分析的邏輯：技術(shù)面分析認(rèn)為歷史會重演，因此利用歷史經(jīng)驗來預(yù)測期貨價格不僅是可行的，而且是最方便的方法

技術(shù)面分析的隱含前提是：現(xiàn)在的期貨定價是合理的

技術(shù)面分析'技術(shù)面分析的數(shù)據(jù)性質(zhì)：只關(guān)心期貨市場中的數(shù)據(jù)，包括價格成交量和持倉量

技術(shù)分析的缺陷：帶有明顯的經(jīng)驗性和一定的主觀色彩

處理原始信息后有損失的信息，信號指標(biāo)發(fā)信號具有滯后性，有時候會出現(xiàn)技術(shù)陷阱

多數(shù)人共同使用同一指標(biāo)時，效果會大打折扣

技術(shù)分析的優(yōu)點：利用各種圖表，沒有手機資料之苦

I技術(shù)分析的使用者：

「a.投資者對市場的認(rèn)識

期貨投資方法論6b?投資分析方法的可靠性

〔c.投資策略的完整性

四.期貨投資的有效性

”第一層次是市場信息，既市場數(shù)據(jù)，如成交價格成交量和持倉量

信息的三個層次1第二層次是公共信息，是指市場數(shù)據(jù)及公開的非市場數(shù)據(jù)（公開的非市場數(shù)據(jù)與基本面分析運用的數(shù)據(jù)對應(yīng)）

〔第三層次是全部信息，出了包括第二層次的信息外，還包括非公開的只有個別交易者知道的內(nèi)幕信息

隨機走勢理論的觀點：期貨的每個價位都是獨立出現(xiàn)的個體，與過去并無任何關(guān)聯(lián)，而隨機變動是無法預(yù)測的。

俾義：有效市場假說是指市場價格可以充分并口迅捷的反應(yīng)所有有關(guān)信息的市場狀況。

「a.投資者熟目眾多，投資者都以利潤最大化作為目標(biāo)

有效市場的前提ib.任何與期貨投資有關(guān)的信息都以隨機方式進(jìn)入市場

有效市場假說觀點〈Lc.投資者對新的信息的反應(yīng)和調(diào)整可迅速完成

［弱式有效市場：市場信息如果成立，技術(shù)分析法無效

有效市場的三種形式《半強式有效市場：所有公開的可獲得的公共信息如果成立，技術(shù)分析&基本面分析無效

〔強式有效市場：全部信息如果成立，技術(shù)分析&基本面分析失效，甚至連內(nèi)幕信息的使用者也不能獲得

超額利潤I

有效市場假說的檢驗：迄今為止的基本結(jié)論是支持弱式有效市場和半強式有效市場假設(shè)，但對強式有效市場結(jié)社的分歧較大

（行為金融學(xué)指出有效市場假說的兩個前提（1）投資者的投資行為模式是沒有偏差的（2）投資者總是以自身利益最大化為目標(biāo)

ra.決策者的偏好是多樣的可變的，他們的盤好經(jīng)常在決策過程中才形成

行為金融學(xué)的觀國行為金融學(xué)的成果1b.決策者是應(yīng)變的，他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù)

c.決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案

行為金融學(xué)揭示了新古典傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)的一個根本性缺陷——完全理性假設(shè)

I行為金融學(xué)認(rèn)為市場中的參與者不是完全理性的，非理性交易者完全有可能在市場中生存下來

第二章宏觀經(jīng)濟分析

一.宏觀經(jīng)濟分析概述

H…是運用經(jīng)濟學(xué)理論對宏觀經(jīng)濟運行狀況及趨勢進(jìn)行分析，以及對各種經(jīng)濟政策及指

標(biāo)進(jìn)行解讀和研判

11.期貨投資中宏觀經(jīng)濟分析的含義

b.二是分析經(jīng)濟運行，經(jīng)濟政策以及各種經(jīng)濟指標(biāo)對期貨市場和期貨價格的具體影響

ra.符合對經(jīng)濟現(xiàn)象進(jìn)行分析一般規(guī)律的要求

'①宏觀經(jīng)濟運行狀況決定期貨價格的主要趨勢，即價格

變動的大方向

<b.有利于把握期貨市場的總體變動趨勢〔②具體品種的供給需求因素決定期貨價格的次要趨勢，

即價格波動的幅度

2.宏觀經(jīng)濟分析的重要性［③周邊市場，突發(fā)事件等影響期貨價格的短暫趨勢

宏觀經(jīng)濟分析概述c.便于了解不同經(jīng)濟背景下相同市場或相同經(jīng)濟背景下不同期貨市場的表現(xiàn)差異

d.有利于掌握宏觀經(jīng)濟政策對期貨市場的影響方向與程度

「a.總量分析法：是對影響宏觀經(jīng)濟運行總量指標(biāo)的因素及變動規(guī)律進(jìn)行分析（如國內(nèi)生產(chǎn)總值消費

額投資額銀行貸款

?規(guī)模及物價水平），以及對總量指標(biāo)間相互關(guān)系進(jìn)行分析，進(jìn)而說明整個經(jīng)濟狀況及其變動

趨勢。

3.宏觀經(jīng)濟的分析方法1b.結(jié)構(gòu)分析法：是指對經(jīng)濟系統(tǒng)中各組成部分及其對比關(guān)系變動規(guī)律的分析。

c.對比分析法：是對不同經(jīng)濟體的經(jīng)濟總量或經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)部構(gòu)成之間的相同和差異進(jìn)行對比，進(jìn)而

說明不同經(jīng)濟體的

經(jīng)濟狀況及變化趨勢間的差異，對比分析法是總量分析法和結(jié)構(gòu)分析法的綜合運用。

4.宏觀經(jīng)濟分析框架a.商品期貨分析框架b.金融期貨品種的分析框架

伊?國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）是指一個國家（或地區(qū)）所有常住單位在一定時期內(nèi)生產(chǎn)活動的最終成果。

b.國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率一般用來衡量經(jīng)濟增長速度，是反映一定時期經(jīng)濟發(fā)展水平變化程度的動態(tài)指

標(biāo)。

c.國內(nèi)生產(chǎn)總值的三種表現(xiàn)形態(tài)：①價值形態(tài)②收入形態(tài)③產(chǎn)品形態(tài)

d.國內(nèi)生產(chǎn)總值的三種計算方法：①生產(chǎn)法②收入法③支出法

\支出法計算公式：GDP=C（消費）+1（投資）+G（政府購買）+X（凈出口）

1.國內(nèi)生產(chǎn)總值「①經(jīng)濟增長的歷史動態(tài)比較（所處增

長波動的特征）Y

e.要深入了解經(jīng)濟運行內(nèi)在規(guī)律，還需對經(jīng)濟運行變動特點分析［②經(jīng)濟結(jié)構(gòu)動態(tài)比較（說明經(jīng)濟結(jié)構(gòu)

變化過程和趨勢）

③物價變動的動態(tài)比較（說明物價總

水平的波動與通貨膨脹狀況）

f.中國季度GDP:初步核算數(shù)據(jù)公布（季后15天左右）初步核實數(shù)據(jù)公布（季后45天左右）

中國年度GDP：初步核算數(shù)據(jù)公布（年后20天）初步核實數(shù)據(jù)公布（年后9個月）最終核實數(shù)據(jù)

公布（年后17個月）

g.美國GDP季度數(shù)據(jù)初值分別在1月4月7月10月公布，以后有兩輪修正，每次修正相隔一個月

「a.工業(yè)增加值是工業(yè)企業(yè)在報告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動的最終成果，是工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)過程中

新增加的價值；

b.增加值是國民經(jīng)濟核算的一項基礎(chǔ)指標(biāo)，各部門增加值之和即是國內(nèi)生產(chǎn)總值；

，「①生產(chǎn)法（工業(yè)總產(chǎn)出減去工業(yè)中間投入）

2.工業(yè)增加值c.工業(yè)增加值的計算方困

〔②收入法（根據(jù)生產(chǎn)要素收入計算，等于固定資產(chǎn)折舊勞動者報酬生產(chǎn)稅

凈額與營業(yè)盈余之和）

經(jīng)濟總體指標(biāo)d.中國統(tǒng)計局發(fā)布計算的現(xiàn)價工業(yè)增加值和可比價增長率（比較基期為上年同期）；

美國統(tǒng)計的是工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲一般在每個月的15日左右發(fā)布

「a.失業(yè)率是失業(yè)人口占勞動人口的比例；勞動人口是指年齡在16歲以上具有勞動能力的人的全體。

b.我國統(tǒng)計部門公布的是城鎮(zhèn)登記失業(yè)率（即城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)占城鎮(zhèn)從業(yè)人數(shù)與城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)之和

的百分比）<

3.失業(yè)率c.美國勞工部每月發(fā)布的“非農(nóng)就業(yè)”數(shù)據(jù)時最為重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)之一，一般在每月的第一個星期五

I（非農(nóng)數(shù)據(jù)來自工資記錄，是反映勞動力市場狀況最直接最有說服力的指標(biāo)）

失業(yè)率數(shù)據(jù)和非農(nóng)數(shù)據(jù)共同反映了美國就業(yè)市場的整體情況

產(chǎn).價格指數(shù)是衡量任何一個時期與基期相比，物價總水平的相對變化指標(biāo)（價格指數(shù)是一個相對數(shù)）；

b.價格水平主要指一個經(jīng)濟中商品和服務(wù)的價格加權(quán)后的平均價格（價格水平是一個絕對數(shù)）。

「①消費者物價指數(shù)（CPI）是衡量消費者為購買一攬子生活消費品和服務(wù)而支付的隨

著時間而變化的平均價格；\1

4.價格指數(shù)c.最重要的價格指數(shù)I②生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）衡量的是生產(chǎn)或批發(fā)環(huán)節(jié)的價格水平，我國稱為工業(yè)品出

廠價格指數(shù);

③GDP平減指數(shù)是名義GDP與實際GDP的比值，表示現(xiàn)期生產(chǎn)成本與基期生產(chǎn)成本之

比，反映了一國生產(chǎn)的

所有商品和服務(wù)的價格水平。GDP平減指數(shù)=名義GDP/實際GDP

d.美國勞工部公布的價格指數(shù)數(shù)據(jù)中還有核心CPI和核心PPI,是剔除了食品和能源成分后剩余的部分（核

心CPI低于2%為安全區(qū)域）

e.在分析研究中，將CPI與PPI的差值理解為工業(yè)企業(yè)整體潛在的利潤空間；

將PPI與原材料燃料動力購進(jìn)價格差值理解為工業(yè)生產(chǎn)鏈上游潛在的利潤空間。

「a.國際收支指特定時期（一年或一個季度）一國居民與非居民之間經(jīng)濟交易的系統(tǒng)記錄（是一種流量概念，

反映兩個時點之間存量變化額）y

5.國際收支1b.國際收支平衡表反映一個國家的國際收支情況，國際收支平衡表基本結(jié)構(gòu)包括經(jīng)常項目資本項目和平衡

項目。

c.進(jìn)口和出口是國際收支中最主要的部分：中國海關(guān)一般在每月的10日發(fā)布上月進(jìn)出口情況的初步數(shù)據(jù)，

詳細(xì)數(shù)據(jù)在下旬發(fā)布；

美國的月度貿(mào)易數(shù)據(jù)由美國商務(wù)部在每月的第二周發(fā)布。

a.固定資產(chǎn)投資是社會固定資產(chǎn)再生產(chǎn)的主要手段；固定資產(chǎn)投資額是以貨幣表現(xiàn)的建造和購置固定資產(chǎn)

活動的工作指標(biāo)，它是

反映固定資產(chǎn)投資規(guī)模速度比例關(guān)系和使用方向的綜合性指標(biāo)。

固定資產(chǎn)投資[①全社會固定資產(chǎn)投資按經(jīng)濟類型分：國有集體個體聯(lián)營股份制外商港澳臺商其他等；

b.分對②全社會固定資產(chǎn)投資按照管理渠道分：基本建設(shè)更新改造房地產(chǎn)開發(fā)投資其他固定資產(chǎn)投資

〔③根據(jù)固定資產(chǎn)投資來源的不同分：國家預(yù)算內(nèi)資金國內(nèi)貸款利用外資自籌資金和其他資金來

源

c.較常用的指標(biāo)是固定資產(chǎn)投資增長率房地產(chǎn)開發(fā)投資及增速房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額

fa.新屋開工記錄了上個月住宅不動產(chǎn)破土動工的數(shù)量；

新屋開工和營建許可新屋的定義是指破土動工打新地基的住宅，不包括流動住房集體宿舍公寓和長期對外出租的旅

館。

0.營建許可指建筑商在開工前，從當(dāng)?shù)卣〉玫臅嬖S可證書。

c.美國商務(wù)部普查局于每月的16日至19日間公布相關(guān)數(shù)據(jù)。

需求類指標(biāo)

（a.社會消費品零售總額是指國民經(jīng)濟各行業(yè)直接售給城鄉(xiāng)居民和社會集團的消費品總額。

社會消費品零售總額是研究國內(nèi)零售市場變動情況反映經(jīng)濟景氣程度的重要指標(biāo)。

社會消費品零售總額b.社會消費品零售總額按銷售對象可分：①居民的消費品零售額②對社會集團的消費品零售額

C.社會消費品零售總額是按各種商品的實際零售價統(tǒng)計的，可以采用消除了社會消費品零售總額中的

物價變動因素的

社會消費品零售量指數(shù)，以反映實物量的情況

社會消費品零售量指數(shù)=社會消費品零售總額指數(shù)/商品零售價格指數(shù)

零售銷售/a.該數(shù)據(jù)是美國零售銷售數(shù)額的統(tǒng)計匯總，反映美國消費狀況，包括所有主要從事零售業(yè)務(wù)的商店以現(xiàn)金或信用

形式銷售的商品價值總額；I

b.美國商務(wù)部在每月的12日左右發(fā)布上一個月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，一個月后再發(fā)布修正數(shù)據(jù)。

fa.貨幣供應(yīng)量是單位和居民個人在銀行的各項存款和手持現(xiàn)金之和，其變化反映著中央銀行貨幣政策的變化，

（貨幣供應(yīng)國對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營金融市場的運行和居民個人的投資行為有著重大的影響。

rMO：流通中的現(xiàn)金

〔b.我國對貨幣供應(yīng)量的定義＜Ml：M0+活期存款，其中活期存款包括企業(yè)事業(yè)單位活期存款機關(guān)團體部隊存款

M2：M1+準(zhǔn)貨幣，其中準(zhǔn)貨幣指企業(yè)單位定期存款自籌基本建設(shè)存款個人儲蓄存

款和其他存款（小額冰期存款）I

\M3:M2+大額定期存款和一些流動性較低的金融資產(chǎn)

貨幣類指標(biāo)

a.基準(zhǔn)利率是在整個利率體系中起主導(dǎo)作用的基礎(chǔ)利率，基準(zhǔn)利率的水平和變化決定著其他各種利率的水平和

變化。

基準(zhǔn)利率lb.市場經(jīng)濟國家中一般以中央銀行的再貼現(xiàn)率為基準(zhǔn)利率；I在國內(nèi)的利率政策中，一年期存貸款利率具有基準(zhǔn)

利率的用。

c.全球最著名的基準(zhǔn)利率是：①倫敦同業(yè)拆借利率②美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率

ra.存款準(zhǔn)備金是指金融機構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金，

存款準(zhǔn)備金率1金融機構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。

lb.法定存款準(zhǔn)備金率由中央銀行規(guī)定，是調(diào)控貨幣供給量的重要手段之一；超額準(zhǔn)備金率由商業(yè)銀行自主決

定。

a.財政收入是政府為滿足支出的需求，依據(jù)一定的權(quán)力原則，通過國家財政集中地一定數(shù)量的貨幣或?qū)嵨镔Y產(chǎn)

收入。（公共性質(zhì)）

「財政收入b.財政收入的來源：①各項稅收②公共收費③國有資產(chǎn)收益

C.在不同的稅制結(jié)構(gòu)和財政收入體系下，財政收入的增長與經(jīng)濟周期的變化不完全同步

「a.財政支出是政府為提供公共商品在?個財政年度內(nèi)耗費的資金總和，在動態(tài)上表現(xiàn)為政府進(jìn)行的財政資金分

配使用管理活動和過隼。

財政指標(biāo)財政支出1〔「①一部分是經(jīng)常性支出（包括政府的日常性支出公共消費產(chǎn)品的購買經(jīng)常性轉(zhuǎn)

移等）《

b.財政支出可以分成兩部分〔

②另一部分是資本性支出（包括政府在基礎(chǔ)設(shè)施上的投資環(huán)境改善方面的投資

政府儲備物資的購買）

赤字或盈余：財政收入高于財政支出的部分稱為財政盈余；財政收入低于財政支出的部分稱為財政赤字。

’a.美國非官方機構(gòu)供應(yīng)管理協(xié)會一般在每月的第一個工作日公布上個月份的采

購經(jīng)理人指數(shù)；

|b.PMI各成分的權(quán)重：新訂單（30%）生產(chǎn)（25%）就業(yè)（20%）供應(yīng)商配

送（15%）存貨（10%）

，ISM采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）（①PMI大于50%時，制造業(yè)和整個經(jīng)濟都在擴

張；

c.PMI以50%作為經(jīng)濟強弱分界點［②PMI在50%以下但在43%以上，生產(chǎn)活動收

縮，但經(jīng)濟總體仍在增長；

（領(lǐng)先指標(biāo)、③PMI小于43%,生產(chǎn)和經(jīng)濟可能都在衰退。

中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)：由國家統(tǒng)計局和中國物流與采購聯(lián)合會共同合作編制，每月的第一個工作日發(fā)

布

0CED綜合領(lǐng)先指標(biāo)

其他指標(biāo)

ra.美元指數(shù)由六種貨幣組成：歐元（57.6%）日元（13.6%）英鎊（11.9%）加拿大元（9.1Q瑞典克朗（4.2%）

瑞士法郎（3.6%）

美元指數(shù)

/-0.576/.-0.136/-0.119/.-0.091/、-?0.042/-0.036

USDX,=50-i4348ii2x(EURt)xx(JPY)<GBPt)x<CADt)<SEKt)'(CHF)x

b.美元指數(shù)的基期是1973年3月

商品價格指數(shù)：路透商品研究局指數(shù)(RJ/CRB指數(shù)，簡稱CRB指數(shù))包括19種商品，權(quán)重最大的是原油(23%)

二.宏觀經(jīng)濟運行分析（一國的經(jīng)濟目標(biāo)主要包括經(jīng)濟增長物價穩(wěn)定充分就業(yè)國際收支平衡等）

1.經(jīng)濟周期及對期貨市場的影響：

經(jīng)濟增長是指一國生產(chǎn)的商品和提供勞務(wù)的總量，即國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增加或人均國內(nèi)生產(chǎn)總值的增加。

每個經(jīng)濟周期大致可以分為如下四個階段：繁榮--衰退一-蕭條--復(fù)蘇-一繁榮（具體分析見P43）

2.物價水平對期貨市場的影響：

/a.定義：凱恩斯之后，大多數(shù)西方經(jīng)濟學(xué)家把通貨膨脹定義為物價總水平的持續(xù)上升，習(xí)慣上用消費者價格指數(shù)（CPI）作為判定通脹的指標(biāo);

/通貨緊縮與同伙膨脹相對立，表現(xiàn)為一般物價水平的持續(xù)下跌。

f①按物價的上漲幅度和趨勢，可以將通脹分為：①溫和的通貨膨脹②惡性通貨膨脹

b.分閡②按通貨膨脹的形成原因分為：①需求拉動型②成本推動型③供求混合推進(jìn)型④慣性通貨膨脹

IO通貨緊縮依其程度不同分為：①輕度通貨緊縮②中度通貨緊縮③嚴(yán)重通貨緊縮

「①第一，在保持溫和通脹的前提下，政府通過從中央銀行借款（通貨膨脹性稅收）增加財政收入并將其用

于投資，

<從而刺激總需求，促進(jìn)經(jīng)濟增長；

c.溫和的通脹一般可以促進(jìn)經(jīng)濟增長②第二，在溫和通脹下，產(chǎn)品價格的上漲速度一般是快于名義工資的提高速度，將會增加企業(yè)的利潤并刺

源企業(yè)投資，〔

/從而促進(jìn)經(jīng)濟的增長；

\③第三，溫和通貨膨脹??般有利于富裕階層的收入再分配，由于富裕階層的邊際儲蓄傾向比較高，

通貨膨脹通過提高儲蓄率而促進(jìn)經(jīng)濟增長。

（①第一，在持續(xù)性通貨膨脹過程中，難以預(yù)測的通貨膨脹率會帶來極大的不確定性，使得許多決策者放

棄資本投資，

<結(jié)果導(dǎo)致市場效率降低，從而影響經(jīng)濟增長；

d.高通貨膨脹對經(jīng)濟增長產(chǎn)生消極作用②第二，不同商品價格調(diào)整所需時間的不同，未預(yù)期到的通貨膨脹率的變動將改變相對價格以及物價總

水平，從而

扭曲價格傳遞的信息，進(jìn)而降低資源配置效率；

③第三，由于投資者很難準(zhǔn)確預(yù)期高通貨膨脹率對財富產(chǎn)生的持續(xù)影響，他們會將資源投資到可以保值

的資產(chǎn)中,

而不是投入到生產(chǎn)性投資中去，從而抑制經(jīng)濟的增長。

[?當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展處于正常態(tài)勢時，通貨緊縮不會帶來重大困難;

e.通貨緊縮對于經(jīng)濟增長的影響一

L當(dāng)經(jīng)濟處于衰退時，通貨緊縮會增加經(jīng)濟復(fù)蘇的難度。

f.物價水平對商品期貨市場的影響主要體現(xiàn)在：①資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整②對總需求的影響

物價水平對金融市場的影響體現(xiàn)在：①資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整②對總需求的影響③對利率匯率等經(jīng)濟指標(biāo)的直接影響

3.匯率變動對期貨市場的影響

[匯率是一國貨幣兌換成另一國貨幣的比率或比價，可視為一種貨幣用另一種貨幣來表示的價格；

I影響匯率的主要因素有：經(jīng)濟增長率差異國際收支狀況通貨膨脹率利率差異預(yù)期因素中央銀行干預(yù)宏觀經(jīng)濟政策差異

「①一般而言，美元和商品價格呈負(fù)相關(guān)性;

（a.美元匯率變動的全面影響J②美元匯率變化對不同商品價格影響有較大的差異（美元與貴金屬工業(yè)品相關(guān)性較

高，與農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)性較弱）；L

（國際市場上大部分商品以美元標(biāo)價）③美元走勢和商品價格并不完全負(fù)相關(guān)，階段性也會出現(xiàn)齊漲共跌。

匯率對商品期貨的影響b.幣值變化直接影響期貨價格或比價關(guān)系：（如果本幣升值或升值預(yù)期強烈，受計價貨幣幣值變化及市場套利機制影響，

本國商品價格相對國際市場價格將下跌，或者國內(nèi)外商品比值減少；而在價格普漲的的情況下，國內(nèi)商品價格漲幅小于估

計市場價格漲幅）（

c.改變供求關(guān)系進(jìn)而影響商品價格（通過進(jìn)出口影響供求關(guān)系）

匯率變動對金融期貨市場的影響（見P55）

三.宏觀經(jīng)濟政策分析

（a.財政政策是指政府通過支出和稅收等活動來影響總體經(jīng)濟狀況，以對抗經(jīng)濟周期的政策；

財政政策通過改變總需求，進(jìn)而使經(jīng)濟體的產(chǎn)出發(fā)生變化，使國民經(jīng)濟能在新的均衡水平上穩(wěn)定增長。

b.并不是所有涉及稅收和支出的政府政策都是財政政策，只有影響宏觀經(jīng)濟周期的政府稅收和支出才是財政政策。

c.類型［①擴張性財政政策（增加政府支出或減稅）使總需求曲線右移，在供給曲線不變的前提下，導(dǎo)致均衡產(chǎn)出增加；

1②緊縮性財政政策（減少政府支出或增稅）使總需求曲線左移，在供給曲線不變的前提下，導(dǎo)致均衡產(chǎn)出減少。

「①財政支出政策（公共工程開支政府購買財政補貼）

財政政策d.財政政照②稅收政策或收入政策

〔③財政赤字和盈余

「①財政政策影響現(xiàn)貨市場的供求關(guān)系發(fā)生變化，從而影響商品期貨市場；

e.財政政策影響商品期貨市場的傳導(dǎo)機布M②財政政策導(dǎo)致市場預(yù)期發(fā)生變化，也會直接影響期貨和現(xiàn)貨市場價格；

〔③不同國家財政政策差異可能導(dǎo)致相同期貨品種的價差擴大，市場間的套利行為也

會影響期貨價格走勢。

f0財政政策主要是通過改變利率匯率的走勢來直接影響金融期貨市場的運行;

f.財政政策影響金融期貨市場的傳導(dǎo)機制H

噫財政政策也會改變實體經(jīng)濟的運行環(huán)境，間接影響金融期貨市場。

a.貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)特定的經(jīng)濟目標(biāo)而采取的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量信用及利率等變量的方針和措施的總稱；

貨幣政策即指為實現(xiàn)貨幣政策中介目標(biāo)（一般由貨幣供應(yīng)量和長期利率充當(dāng)）進(jìn)而實現(xiàn)最終目標(biāo)而采用的貨幣政策工具，

包括再貼現(xiàn)率公開市場操作和存款準(zhǔn)備金制度三大工具。

’再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行將其貼現(xiàn)的未到期票據(jù)向中央銀行申請再貼現(xiàn)時的預(yù)扣利率；（貼現(xiàn)是指銀行承兌匯票的持票人

在匯票到期日前，

\為了取得資金，貼付一定利息將票據(jù)權(quán)利轉(zhuǎn)讓給銀行的票據(jù)行為，是銀行向持票人融通資金的一種方式。）

b.再貼現(xiàn)率（再貼現(xiàn)即一般銀行資金不夠時，用手上現(xiàn)有的商業(yè)票據(jù)向中央銀行重貼現(xiàn)，以獲得資金。）

I①蕭條時期，央行降低再貼現(xiàn)率，可以促進(jìn)商業(yè)銀行向央行貼現(xiàn)，有利于擴大貸款規(guī)模，使得貨幣供應(yīng)量增加；

②通脹時期，央行提高再貼現(xiàn)率，可以抑制或減少商業(yè)銀行向央行貼現(xiàn)，使商業(yè)銀行減少貸款規(guī)模，使得貨幣供應(yīng)量

減少。

貨幣政策

公開市場操作指中央銀行為了將貨幣數(shù)量和利率控制在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)而在金融市場上公開買賣有價證券的政策行

c.公開市場操作I①蕭條時期，總需求小于總供給，央行向市場買進(jìn)政府債券，等于向市場投放一筆款，通過商業(yè)銀行的乘數(shù)作用,

增加了市場貨幣供應(yīng)量；

②通脹時期，總需求大于總供給，物價上升，央行向公開市場賣出政府債券，等于回收一筆款，在乘數(shù)效應(yīng)反向

作用下，市場貨幣供應(yīng)量減少。

[■①蕭條時期，央行降低法定存款準(zhǔn)備金率，就可使商業(yè)銀行在存款不變的條件下擴大放款，引起貨幣供給量

的增加；1

d.法定存款準(zhǔn)備金率〔

②通脹時期，央行提高法定存款準(zhǔn)備金率，使商業(yè)銀行減少放款或收回一些貸款，引起銀行存款的多倍減少,

使貨幣供應(yīng)量減少。

e.道義上的勸告：即央行通過各種方式和機會，對商業(yè)銀行在放款和投資方面應(yīng)采取的措施，給予暗示或勸告，以使商業(yè)銀行給予

配合，但此法無法律效力。

f.利息率的上限：即政府規(guī)定商業(yè)銀行對定期存款所支付的最高利息率，以便使存款更多地轉(zhuǎn)向債券和短期存款，從而更容易加以

控制和調(diào)節(jié)。

寬松貨幣政策對期貨市場的影響（寬松貨幣政策導(dǎo)致可貸資金市場的資金供給增加，降低了實際利率水平，進(jìn)而影響期貨市場走勢）

「a.首先，利率下降將使得現(xiàn)期投資和消費相對于未來開支更為便宜，企業(yè)用于擴大再生產(chǎn)的支出增加，消費者決定增加購

買消費品，

《從而拉動總需求，使得現(xiàn)貨商品價格走高；

「商品期貨市場b.其次，利率下降還有可能引起資本溢出，引起本幣貶值，刺激總需求中的凈出口部分，從而推動國內(nèi)現(xiàn)貨商品價格上升;

1c.再次，利率下降有可能提高資產(chǎn)價格，例如股票房子和其他固定資產(chǎn)價格，這將增加家庭的財富并刺激額外消費，從而

增加現(xiàn)貨商品的需求，

使得現(xiàn)貨商品價格上升。現(xiàn)貨商品價格上升將引起期貨價格走高。

）利率期貨市場：利率水平下降，將使得固定收益?zhèn)膬r值上升，對利率期貨是利好消息。

外匯期貨市場Ja.利率下降引起資本溢出，本幣貶值，外幣升值；

、1b.利率下降引起國內(nèi)投資和消費需求上升，這將抑制出口，刺激進(jìn)U,從而進(jìn)一步加大本幣貶值壓力，使得外幣升值。

股指期貨市場Ja.利率水平下降使企業(yè)成本降低，從而擴大企業(yè)的盈利空間，對股指是利好消息；

1b.寬松貨幣政策會拉動總需求，使得短期內(nèi)經(jīng)濟增長加快，宏觀經(jīng)濟的增長也會推升股指。

緊縮貨幣政策對期貨市場的影響(緊縮貨幣政策導(dǎo)致可貸資金市場的資金供給減少，提高了實際利率水平，進(jìn)而影響期貨市場走勢)

「a.首先，利率上升將使得現(xiàn)期投資和消費相對于未來開支更為昂貴，企業(yè)用于擴大再生產(chǎn)的支出減少，消費者決定減少購

買消辨品，

'\從而抑制總需求，使得現(xiàn)貨商品價格下降；

商品期貨市場b.其次，利率上升還有可能引起資本流入，引起本幣升值，抑制總需求中的凈出口部分，使國內(nèi)現(xiàn)貨商品供大于求，導(dǎo)致

現(xiàn)貨商品價格下降；〔

c.再次，利率上升有可能降低資產(chǎn)價格，例如股票房子和其他固定資產(chǎn)價格，這將減少家庭的財富從而抑制消費，使得現(xiàn)

貨商品的需求下降，

《從而現(xiàn)貨商品價格下降?，F(xiàn)貨商品價格下降將引起期貨價格走低。

利率期貨市場：利率水平上升，將使得固定收益?zhèn)膬r值下降，對利率期貨是利空消息。

外匯期貨市場.a.利率上升引起資本流入，本幣升值，外幣貶值；

、b.利率上升抑制國內(nèi)投資和消費需求，從而使得凈出口，從而進(jìn)一步加大本幣升值壓力，使得外幣貶值。

股指期貨市場了a.利率水平上升使企業(yè)成本提高，從而縮小企業(yè)的盈利空間，對股指是利空消息；

tb.緊縮貨幣政策會抑制總需求，使得短期內(nèi)經(jīng)濟增長減速甚至衰退，宏觀經(jīng)濟的衰退狀態(tài)也會拉動股指下跌。

(a.產(chǎn)業(yè)政策是指根據(jù)國民經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在求，通過調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)組織形式，提高供給總量的增長速度，并使供求結(jié)構(gòu)能夠有效地

適應(yīng)需求結(jié)構(gòu)要求的政策措施。

'①產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策

b.產(chǎn)業(yè)政策的內(nèi)閣②產(chǎn)業(yè)組織政策

一③產(chǎn)業(yè)區(qū)域布局政策

c.產(chǎn)業(yè)政策實施的目的：促進(jìn)經(jīng)濟的長期發(fā)展，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展的主流方向相一致。

產(chǎn)業(yè)政策

(①耕種面積計劃，即政府根據(jù)宏觀經(jīng)濟需求以及產(chǎn)業(yè)內(nèi)在的運行規(guī)律，通過提高或者減少耕種的土地面積來調(diào)控谷物供給，從而避

免產(chǎn)量價格波切幅度加大。

②貸款計劃，即為解決農(nóng)戶生產(chǎn)出來的產(chǎn)品避免因為價格的波動而遭受重大損失，政府會根據(jù)有關(guān)規(guī)則，通過設(shè)定一個最低的農(nóng)產(chǎn)

品貸款價揩，

d.從而達(dá)到支撐市場價格目的的作用。

具體（當(dāng)谷物價格上升至大于貸款價格和持有成本水平時，農(nóng)戶就可以將它們以市場價格銷售，轉(zhuǎn)而采用現(xiàn)金來償還貸款；

政策當(dāng)谷物價格未升至大于貸款價格和持有成本的水平或者價格下降時，農(nóng)戶則可以用先前抵押的農(nóng)產(chǎn)品來償還貸款，而不

必再承擔(dān)其他費用）

③關(guān)稅和貿(mào)易壁壘（通常的講，當(dāng)一國在某一產(chǎn)品的生產(chǎn)上具有比較優(yōu)勢時，它總希望在這個領(lǐng)域，該產(chǎn)品的國際貿(mào)易是暢通無阻

的；

反之，則設(shè)置重重障礙，阻撓自由市場的發(fā)展。）

［對于具有比較優(yōu)勢的商品，補貼會進(jìn)一步降低生產(chǎn)者或出I」商的成本，從而使其比較優(yōu)勢得到進(jìn)一步提升;

④政府補啕

〔對于不具備比較優(yōu)勢的商品，補貼會提高生產(chǎn)者的收益，提高其生產(chǎn)的積極性。

第三章期貨投資基本面分析

基本面分析理論：供需理論（基本面分析是從供求關(guān)系出發(fā)對商品價格進(jìn)行分析的方法。）

，需求曲線

1.價格上升導(dǎo)致需求量下降的原因主要有兩個：

一是不同商品間存在替代效應(yīng)；

二是存在收入效應(yīng)。

2.需求的價格彈性是指“需求量變動的百分比”除