企業(yè)的融資成本和渠道

企業(yè)融資本錢與融資渠道工程融資管理層收買融資債券股權(quán)融資融資工具1融資工具銀行貸款企業(yè)生長階段的融資渠道創(chuàng)業(yè)投資銀行融資投資銀行發(fā)債私募上市融資謀劃量產(chǎn)拓展成熟興辦天使基金Angel創(chuàng)業(yè)孵化政府基金自有資金信貸資金股權(quán)融資發(fā)行債券融資方式與優(yōu)選排序1234融資渠道選擇原那么低本錢大容量方便快捷節(jié)稅偏好企業(yè)理性融資順序應(yīng):內(nèi)源融資＞債務(wù)融資＞股權(quán)融資隨著企業(yè)規(guī)模的增大，內(nèi)部融資渠道比重下降企業(yè)融資的十四種方式１、銀行與非銀行金融機構(gòu)貸款融資２、IPO股票上市融資３、買殼上市融資４、利用產(chǎn)權(quán)買賣市場融資５、引進戰(zhàn)略投資者融資６、吸引風險投資基金融資７、發(fā)行信托產(chǎn)品融資８、運用資產(chǎn)證券化方式融資９、發(fā)行企業(yè)債券融資10、利用私人資本市場融資11、租賃融資12、工程融資13、政策性貸款14、非規(guī)范融資股權(quán)融資方案三種方式比較上述三種股權(quán)融資的方式，企業(yè)可按照實踐情況，思索先私募〔引進戰(zhàn)略投資者和財務(wù)投資者〕，再選擇在國內(nèi)和/或境外資本市場上市；或者引進戰(zhàn)略投資者和上市同時進展私募（引進戰(zhàn)略投資者和/或財務(wù)投資者）A股H股提升企業(yè)形象提高企業(yè)在行業(yè)中的地位體現(xiàn)公司立足國內(nèi)的市場定位提高公司國內(nèi)品牌認知度實現(xiàn)產(chǎn)品市場與資本市場的互動真正完善企業(yè)的管理體制，提升企業(yè)的管理水平，有利于企業(yè)向現(xiàn)代企業(yè)制度快速轉(zhuǎn)換有助于公司提升國際知名度有助于公司拓展國際業(yè)務(wù)籌集資金平均估值水平一般再融資能力強操作時間長，因為有輔導期和“排隊”時間平均估值水平高，集資效率高時間周期較短估值水平已經(jīng)與A股市場接近再融資能力較強構(gòu)建資本運作平臺為企業(yè)未來資本市場操作打下良好基礎(chǔ)發(fā)行A股、登陸國內(nèi)資本市場，有利于公司在國內(nèi)開展并購等資本運作方便公司引入境外戰(zhàn)略投資者建立激勵機制結(jié)合企業(yè)管理規(guī)則和人力資源政策建立相應(yīng)的激勵機制國內(nèi)對A股上市公司實施股權(quán)激勵有嚴格限制，基本上沒有操作空間隨著A股市場的進一步完善和與國際接軌，有關(guān)激勵機制的政策有望松動可以采用股票增值權(quán)（“影子期權(quán)”）、績效單元等方式實施長期激勵，提高公司的凝聚力私募融資的主要程序向有關(guān)部門報批引入外資參股〔假設(shè)投資者是外資，且投資的是國有控股/參股企業(yè)〕投資銀行進展盡職調(diào)查會計師預備審計報告律師/投資銀行預備私募書投資銀行初步估值在估值根底上，投資銀行協(xié)助公司結(jié)合實踐情況確定私募比例投資銀行協(xié)助選擇投資者，就初步投資意向進展溝通安排投資者進展盡職調(diào)查公司/投資銀行/律師與投資者就私募價錢、投資條款進展談判簽署有關(guān)法律合同，投資者支付對價戰(zhàn)略投資者與企業(yè)進一步達成業(yè)務(wù)協(xié)作協(xié)議H股上市程序立項懇求與審批企業(yè)向省級人民政府或中央主管部門提出H股上市初步懇求，經(jīng)同意后，由企業(yè)報中國證監(jiān)會、國家發(fā)改委審批資產(chǎn)評價懇求與審批設(shè)立股份公司制定重組改制方案，并報國家發(fā)改委同意后實施在資產(chǎn)評價、財務(wù)審計及重組任務(wù)完成后，向國家發(fā)改委懇求設(shè)立股份公司申報上市發(fā)行方案將H股發(fā)行與上市方案和招股闡明書上報中國證監(jiān)會轉(zhuǎn)為社會募集公司公司在向中國證監(jiān)會申報H股發(fā)行及上市方案的同時，向國家發(fā)改委提出發(fā)起設(shè)立的公司轉(zhuǎn)為社會募集公司的懇求，同意后實施向香港聯(lián)交所懇求上市由上市保薦人、主承銷商向香港聯(lián)交所交A1表，回答聯(lián)交所上市科的提問，經(jīng)過上市委員會聆訊承銷商進展路演推介任務(wù)，向海外投資者銷售股票發(fā)行終了后，向聯(lián)交所懇求，將H股正式上市掛牌買賣A股初次公開發(fā)行上市程序上市預備上市輔導懇求發(fā)行推介、發(fā)行、上市聘任中介機構(gòu)(包括主承銷商、會計師、資產(chǎn)評價師和律師)研討討論A股擬上市公司組建方案、發(fā)行上市方案等召開董事會，提出并召開股東大會，經(jīng)過公開發(fā)行股票的決議和A股上市公司組建方案確定發(fā)行上市方案，中介機構(gòu)開場制造公開發(fā)行懇求資料委任有主承銷資歷的證券公司作為股票發(fā)行上市輔導機構(gòu)輔導機構(gòu)對公司發(fā)起人的高級管理人員和擬擔任公司高級職務(wù)的人員進展培訓輔導機構(gòu)協(xié)助公司進展資產(chǎn)重組，建立健全財務(wù)制度，以及建立規(guī)范的法人治理構(gòu)造輔導機構(gòu)協(xié)助制定籌措資金的運用方案輔導機構(gòu)每兩個月向證監(jiān)會派出機構(gòu)出具輔導任務(wù)報告輔導期滿，證監(jiān)會派出機構(gòu)進展評價驗收并出具驗收報告完成A股發(fā)行申報方案獲得證監(jiān)會預審及發(fā)審會經(jīng)過封卷獲批文完成全部推介方案進展預路演，探詢A股發(fā)行定價區(qū)間巡回路演確定發(fā)行價錢刊登公告書掛牌上市<公司法>第161條規(guī)定：股份凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責任公司凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元累計債券總額不超越公司凈資產(chǎn)40%最近3年的平均可分配利潤足以支付債券1年利息籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策債券的利率不得超越限定<企業(yè)債券管理條例>規(guī)定：企業(yè)規(guī)模到達國家規(guī)定的要求企業(yè)財務(wù)會計制度符合國家規(guī)定具有償債才干企業(yè)經(jīng)濟效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前延續(xù)三年盈利所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策債務(wù)融資：公司債發(fā)行人懇求公開發(fā)行企業(yè)債券，必需是中國境內(nèi)具有法人資歷的企業(yè)，必需滿足<公司法>和<企業(yè)債券管理條例>的有關(guān)規(guī)定<公司法>對公司債規(guī)定<企業(yè)債券管理條例>對公司債規(guī)定債務(wù)融資：準市政債券案例

上海軌道建立債券債券稱號：上海軌道交通建立企業(yè)債券發(fā)行主體：上海久事公司債券擔保：中國建立銀行債券金額：人民幣40億元債券期限：15年期票面利率：4.51%發(fā)行價錢：平價發(fā)行信譽評級：AAA資金用途：上海軌道交透明珠線二期工程和輕軌莘閔線工程的建立歸還安排：久事公司以本期債券收買上海市地鐵二號線凈現(xiàn)金流15年的收益權(quán)發(fā)行日期：2003年2月19日2003年2月份發(fā)行的03上海軌道交通建立債被市場以為是一種以企業(yè)債方式發(fā)行的準市政債券，由于該債券的發(fā)行主體為上海市政府全資控股的下屬企業(yè)—久事公司，募集資金全部用于市政建立上海市軌道交通的投資主體為申通集團，但由于申通集團的運營業(yè)績不滿足企業(yè)債券發(fā)行條件。因此，債券的發(fā)行主體改為其控股股東--久事公司為保證債券本息的歸還，申通集團與久事公司簽署了關(guān)于上海市軌道交通二號線的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議；并獲得了中國建立銀行的無條件不可撤銷全額連帶責任擔保上海市政府上海久事公司申通集團100%66%二號線明珠線等可以參照上海軌道交通建立債券的方式，以企業(yè)債券方式發(fā)行準市政債券上海軌道建立債券概要上海軌道建立債券的初步分析稱號：上海外環(huán)隧道工程資金信托方案工程：上海外環(huán)隧道工程總投資17.34億元，方案2003年底前通車發(fā)行主體：上海愛建信托公司方案規(guī)模：不超越200份信托合同方案總額：人民幣5.5億元方案期限：3年期估計收益：5%信譽評級：AAA〔中誠信〕資金用途：以資本金方式投資于上海外環(huán)隧道工程公司，用于工程建立和運營發(fā)行日期：2002年7月18日債務(wù)融資：資金信托案例

上海外環(huán)隧道工程資金信托方案資金信托產(chǎn)品作為一種準私募債券的方式，可以為市政建立等工程提供資金支持<信托資金管理方法>規(guī)定，每份信托產(chǎn)品的合同份數(shù)上限為200份，限制了投資者進入門檻<信托資金管理方法>規(guī)定，不得承諾信托資金不受損失，也不得承諾信托資金的最低收益。因此，信托方案屬于高風險高報答的產(chǎn)品目前信托產(chǎn)品的主要特征有：規(guī)模小、期限短、收益高、資金用途多樣化由于信托配套法規(guī)的滯后，目前人民銀行對資金信托的產(chǎn)品的推出持謹慎態(tài)度資金信托案例分析資金信托產(chǎn)品概要工程融資的定義及特點定義為某一特定經(jīng)濟實體〔工程〕所安排的融資，該經(jīng)濟實體〔工程〕的現(xiàn)金流量和收益是歸還貸款的資金來源，該實體〔工程〕的資產(chǎn)是貸款的平安保證。融資的可行性基于工程的可行性根本特點依賴工程本身的現(xiàn)金流和資產(chǎn)而不是依賴于工程的發(fā)起人的資信來安排融資債務(wù)人對債務(wù)人只需有限的追索權(quán)與工程有關(guān)的各種風險以某種方式〔如各類合同〕在與工程開發(fā)有直接或間接利益關(guān)系的其他參與者和貸款人之間進展分擔和轉(zhuǎn)移屬于非公司負債型融資，具有靈敏、多樣的信譽構(gòu)造可獲得較長期限及較大額度的貸款資本金比例要求20％－30％工程融資和企業(yè)融資方式比較企業(yè)融資特點貸款人除可以得到來自于工程本身效益產(chǎn)生的還款保證外，還可以得到來自擔保人的信譽保證假設(shè)為股東擔保，那么股東按照其股份比例來各自擔保其所承當?shù)膫鶆?wù)完全建立于擔保人的財務(wù)虛力能否為貸款人接受工程融資特點還款主要保證來源于工程的現(xiàn)金流，如有短缺，需求某種方式支持必備條件：良好的工程可行性以及嚴密的合同構(gòu)造與發(fā)起人的財務(wù)虛力沒有直接關(guān)系工程融資和企業(yè)融資方式特點比較工程融資和企業(yè)融資方式優(yōu)缺陷比較工程融資的不利要素構(gòu)造較企業(yè)融資〔擔保貸款〕復雜由于該方式的構(gòu)造復雜性，審批程序更復雜協(xié)議談判及安排時間長貸款人會對工程公司運營提出某些限制性要求以確保債務(wù)的歸還要求政府支持安排費用相對較高資本金比例要求較高工程融資的有利要素對發(fā)起人為有限追索權(quán)或無追索權(quán)，負債不受母公司資產(chǎn)負債比率限制，假設(shè)不是控股股東那么對母公司可做到表外融資對發(fā)起人的限制減少，可將某些風險經(jīng)過一系列合同轉(zhuǎn)給其他方，如承建方、保險公司、下游客戶、相關(guān)運營管理企業(yè)及銀行等經(jīng)過論證，有較強可行性企業(yè)融資的不利要素構(gòu)成擔保人的〔或有〕負債無法與其他的工程相關(guān)方分擔風險擔保人承當最終還款責任，添加了或有負債假設(shè)有擔保費用那么會添加工程公司的支出企業(yè)融資的有利要素貸款構(gòu)造安排簡單資本金比例限制相對較小會在融資時間安排、貸款金額、本錢控制上有靈敏性審批要求較簡單政府支持函較簡單工程融資構(gòu)造框架工程的外部環(huán)境工程投資構(gòu)造工程法律構(gòu)造融資構(gòu)造信譽保證構(gòu)造工程發(fā)起人工程融資的構(gòu)造框架采用工程融資需求留意的問題工程可行性及工程規(guī)模具備實力的工程股東股東出資比例政府支持函及批文閱歷豐富的財務(wù)顧問適當?shù)娘L險分配和轉(zhuǎn)移的機制與信譽保證體系法律保證境外及境內(nèi)融資之思索融資本錢及風險之思索融資復雜性之思索融資安排時間之思索成熟的資金市場及信貸支持政策環(huán)保要求保險安排正式簽署工程融資的有關(guān)法律文件執(zhí)行工程投融資方案貸款銀團經(jīng)理人監(jiān)視并參與工程決策工程風險的控制與管理第一階段：投資決策分析技術(shù)市場分析工程可行性研討投資決策初步確定工程投資構(gòu)造第二階段：融資決策分析評價工程風險要素設(shè)計工程的融資構(gòu)造和信譽保證體系、風險轉(zhuǎn)移體系修正工程投資構(gòu)造第三階段：融資構(gòu)造分析工程融資的程序與步驟第四階段：融資談判向銀行發(fā)出約請，選擇銀行，發(fā)出工程融資建議書組織貸款銀團起草融資法律文件融資談判第五階段：工程融資的執(zhí)行選擇工程的融資方式?jīng)Q議能否采取工程融資任命工程融資的財務(wù)顧問明確融資的義務(wù)和詳細目的要求融資合同談判要點貸款融資利率和歸還條款主辦方財務(wù)擔保(SponsorFinancialGuarantee)銀團、工程監(jiān)視、前后(Front-end)等管理費用貸款優(yōu)先權(quán)及隨行要求司法判決及其他條款股權(quán)融資主辦方投入和撤股保證投資方撤出(Exit)機制(PutOption)股權(quán)定價司法判決及其他條款籌資工具與籌資渠道的配合1一定的籌資工具能夠只適用某一特定的籌資渠道2同一渠道的資金可以采用不同的籌資工具3同一籌資工具又往往適用與不同的籌資渠道他想用何方式吸引資金2.融資決策融資規(guī)模量力而行籌資過多，呵斥資金閑置浪費，添加融資本錢；導致企業(yè)負債過多，無法接受，歸還困難，添加運營風險籌資缺乏，影響企業(yè)投融資方案及其它業(yè)務(wù)的正常開展2.融資決策融資時機超前預見性思索詳細的融資方式所具有的特點，結(jié)合本企業(yè)本身的實踐情況，適時制定出合理的融資決策盡能夠降低企業(yè)融資本錢融資時機：融資環(huán)境1宏觀經(jīng)濟環(huán)境利率動搖要素產(chǎn)業(yè)開展要素市場體系要素2法律政策環(huán)境法律、法規(guī)、規(guī)章和政策3金融環(huán)境金融市場開展情況金融中介開展情況本錢低期限合理渠道多元方式靈敏債券資本本錢靜態(tài)方法：

式中：Kbt債券的稅后資本本錢I債券的年利息Pb債券的發(fā)行價錢T所得稅稅率f債券的籌資費率債券資本本錢例：某公司發(fā)行的債券面值1000元，發(fā)行價錢1200元，票面利率8%，所得稅稅率33%，籌資費率5%。

那么：債券的本錢動態(tài)方法：閱歷公式：Pb—債券的價錢f—籌資費率n—債券的期限I—債券年利息M—債券的面值T—所得稅稅率Kb—債券的稅前本錢率Kbt—債券的稅后本錢率債券資本本錢例：某公司發(fā)行的債券面值1000元，票面利率10%，期限2年，每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行價錢1056.81元，所得稅稅率33%，籌資費率2%。

那么：得：Kb=8%，Kbt=8%(1-33%)=5.36%

長期銀行借款的資本本錢式中：KL借款的稅后資本本錢RL借款的年利率T所得稅稅率例：企業(yè)向銀行獲得長期借款的年利率為10%，所得稅稅率33%，那么KL=10%〔1-33%〕=6.7%優(yōu)先股的資本本錢式中：KP優(yōu)先股年資本本錢PP優(yōu)先股的發(fā)行價錢DP優(yōu)先股的年股息f籌資費率例：某公司發(fā)行的優(yōu)先股面值100元，年股息率利率為14%，發(fā)行價錢125元，籌資費率6%，那么普通股的資本本錢普通股的資本本錢例1：某公司以56元/股的價錢發(fā)行普通股，籌資費率10%，估計第一年發(fā)放股利2.24元/股，股利增長率4%，求該普通股的資本本錢。解：例2：某期間市場無風險報酬率為10%，平均風險股票必要報酬率為14%，某公司普通股的系數(shù)為1.2，求其普通股的資本本錢。解：K=10%+1.2〔14%–10%〕=14.8%混合性融資：融資方式的組合各種融資方式的比例需求根據(jù)企業(yè)的需求進展調(diào)整滿足資金需求，優(yōu)化資本構(gòu)造，降低融資本錢總體目的+處理方案間接融資方案直接融資方案混合性融資方案商業(yè)銀行貸款股權(quán)融資方案債務(wù)融資方案H股發(fā)行一次性本錢5.5%A股發(fā)行一次性本錢1%-3%引進財務(wù)投資者一次性本錢<4.5%境內(nèi)人民幣債境內(nèi)美圓債境外美圓債全面的資產(chǎn)管理效力債券投資基金投資委托理財外匯貸款人民幣貸款貼現(xiàn)40%60%30%30%工程融資利率視銀團構(gòu)造及各市場利率而定銀團安排視規(guī)模大小而定綜合資本本錢綜合資本本錢某公司共有長期資本〔賬面價值〕1000萬元，其中長期借款150萬元，債券200萬元、優(yōu)先股100萬元，普通股300萬元，留用利潤250萬元。其本錢分別為5.64%,6.25%,10.5%,15%,15%.該公司的綜合資本本錢可分兩步計算如下：第一步：計算各種資本占全部資本的比重：長期借款：Wl=150/1000=0.15債券：Wb=200+1000=0.2優(yōu)先股：Wp=100+1000=0.1普通股：Wc=300+1000=0.3留用利潤：Wr=250+1000=0.25第二步：計算加權(quán)平均資本本錢：Kw=5.64%×0.15+6.25%×0.2+10.5%×0.1+15%×0.3+15%×0.25=0.85%+1.25%+1.05%+4.71%+3.75%=11.40%資本種類賬面價值(萬元)所占比重個別資本成本(%)加權(quán)平均資本成本（%）長期借款1500．155．640．85債券2000．206．251．25優(yōu)先股1000．1010．501．05普通股3000．3015．004．5留用利潤2500．2515．003．75合計10001．00

11．41邊沿資本本錢邊沿資本本錢是企業(yè)追加籌資的本錢。企業(yè)在追加籌資和追加投資的決策中必需思索邊沿資本本錢的高低。前述企業(yè)的個別資本本錢和綜合資本本錢，是企業(yè)過去籌集的或目前運用的資本的本錢。然而，隨著時間的推移或籌資條件的變化，個別資本本錢會隨之變化，綜合資本本錢也會發(fā)生變動。因此，企業(yè)追加籌資時，不能僅僅思索目前所運用的資本的本錢，還要思索新籌資資本的本錢，即邊沿資本本錢。在目的資本構(gòu)造既定的情況下，需求經(jīng)過多種籌資方式的組合來實現(xiàn)。這時，邊沿資本本錢需求按加權(quán)平均法來計算，其權(quán)數(shù)必需為市場價值權(quán)數(shù)，不應(yīng)采用賬面價值權(quán)數(shù)。某公司目的資本構(gòu)造：債務(wù)為0.2，優(yōu)先股為0.05，普通股權(quán)益〔包括普通股和留存收益〕為9.75?，F(xiàn)擬追加籌資300萬元，仍按此資本構(gòu)造來籌資。個別資本本錢估計分別為債務(wù)0.75，優(yōu)先股為12%，普通股權(quán)益14.80%。按加權(quán)平均法計算追加籌資300萬元的邊沿資本本錢。資本種類目標資本結(jié)構(gòu)追加籌資（市場價值）個別資本成本（%）加權(quán)平均邊際資本成本（%）債務(wù)0．27.5優(yōu)先股0．0512普通股0．7514．8合計

邊沿資本本錢規(guī)劃邊沿資本本錢規(guī)劃設(shè)：x籌資總額那么：x1=42/0.6=70(萬元)x2=30/0.3=100(萬元)當x70萬元時，Kw1=0