國際投資課件

國際投資概述第一節(jié)有關(guān)國際投資的基本知識第二節(jié)國際投資產(chǎn)生和發(fā)展的歷史第一節(jié)有關(guān)國際投資的基本知識一、有關(guān)投資二、有關(guān)國際投資三、擴展閱讀和討論有關(guān)投資投資是一種具有多種表現(xiàn)形勢的風(fēng)險活動。從經(jīng)濟學(xué)的角度看，投資是資本形成及動態(tài)化的過程，目的在於獲取未來各種形式的報酬。投資按照不同的標準可以將投資劃分成不同的類型，比較重要的分類主要有以下幾種：按照是否擁有直接經(jīng)營管理權(quán)，可劃分為：直接投資和間接投資。按照投資主體的類型，可劃分為：官方投資和私人投資。按照投資期限的長短，可劃分為：長期投資和短期投資。投資的參與者：投資的主體是具有獨立投資決策權(quán)並對投資結(jié)果負有直接責(zé)任的經(jīng)濟法人或者自然人。投資中的客體可以是貨幣或其他經(jīng)濟資源。投資的作用：微觀主體：保值和增加財產(chǎn)性收入。宏觀主體：經(jīng)濟增長和充分就業(yè)。有關(guān)國際投資國際投資是貨幣資本和產(chǎn)業(yè)資本跨國流動的一種形式，是資金從一國流向另一國產(chǎn)生的經(jīng)濟活動，可將其看成是一般投資活動在國際上的擴展。國際投資的主體和客體國際投資的主體：官方和半官方的機構(gòu)；跨國公司；跨國金融機構(gòu)；個人投資者。國際投資的客體：實物資產(chǎn)；無形資產(chǎn)；金融資產(chǎn)。國際投資與一般投資不同的特點因為國際投資具有“跨國性”的特徵，其特點有：國際投資除了經(jīng)濟目的外，還可能包括外交目的和政治目的；國際投資活動必須面對國際資本市場的分割及不完全競爭；國際投資過程中必須重視貨幣單位及貨幣制度的差異性；國際投資的環(huán)境具有差異性。國際投資的分類，比較重要的分類主要有：根據(jù)是否擁有企業(yè)的直接控制權(quán)或是是否具有持久利益，可劃分為：國際直接投資和國際間接投資。根據(jù)投資主體的類型，可劃分為：官方投資和私人投資。擴展案例：官方投資官方投資通常指一國政府或國際組織（如世界銀行、國際貨幣基金組織等）用於社會公共利益的投資。這類投資多為專案貸款，如為東道國投資建設(shè)機場、鐵路和體育場所等，通常不以盈利為主要目的，流向私人資本認為收益低風(fēng)險大的領(lǐng)域或國家，帶有一定的國際發(fā)展援助性質(zhì)，以雙方的友好關(guān)係為投資前提。杜魯門主義

美國援助希臘、土耳其的法案，撥款4億美元援助希臘和土耳其政府，幫助希臘和土耳其兩國重建經(jīng)濟生活並抵制共產(chǎn)主義擴張。哈裏·S·杜魯門（1884年5月8日-1972年12月26日）馬歇爾計畫

官方名稱為歐洲復(fù)興計畫，是第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束後美國對被戰(zhàn)爭破壞的西歐各國進行經(jīng)濟援助、協(xié)助重建的計畫，對歐洲國家的發(fā)展和世界政治格局產(chǎn)生了深遠的影響。馬歇爾計畫形勢圖日本政府發(fā)展援助（ODA）日本向中國的政府發(fā)展援助（單位：十萬美元）

是日本政府對某些發(fā)展中國家的發(fā)展援助。主觀上具有鞏固日美同盟關(guān)係、維護周邊地區(qū)穩(wěn)定的安全戰(zhàn)略意圖；客觀上則借助“替代賠償”形式提供經(jīng)濟援助，與東南亞各國恢復(fù)外交關(guān)係，實現(xiàn)回歸國際社會，提高國際地位的政治外交目的。貸款撥款注：圖片來自日本外交部http://www.mofa.go.jp/mofaj/gaiko/oda/shiryo/jisseki/kuni/index.php一帶一路推進“一帶一路”建設(shè)的核心工作之一，是要抓住關(guān)鍵的標誌性工程，幫助有關(guān)沿線國家開展本國和區(qū)域間交通、電力、通信等基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃，提出一批能夠照顧雙邊、多邊利益的專案清單，建設(shè)一批有利於沿線國家民生改善的專案，促進我國同沿線國家教育、旅遊、學(xué)術(shù)、藝術(shù)等人文交流，使之提高到一個新的水準。第二節(jié)國際投資產(chǎn)生和發(fā)展的歷史一、國際投資的產(chǎn)生二、國際投資的發(fā)展一、國際投資的產(chǎn)生

現(xiàn)代意義上的大規(guī)模資本輸出始於十九世紀70年代的英國，在這個階段國際貿(mào)易因為產(chǎn)業(yè)革命而受到極大的發(fā)展，英國通過國際分工體系積累了大量的資本，出現(xiàn)了“資本過剩”，並通過資本輸出來開闢新市場繼續(xù)取得高額利潤。這一階段主要是國際間接投資?，F(xiàn)代意義的國際投資隨著國際貨幣資本和國際生產(chǎn)資本的產(chǎn)生而出現(xiàn)。國際貨幣資本運動（即國際間接投資）產(chǎn)生的主要標誌是跨國銀行的出現(xiàn)。十九世紀資本主義國家相繼在其殖民地建立了跨國銀行，這為當時的國際貨幣流動和間接投資創(chuàng)造了條件。國際生產(chǎn)資本（即國際直接投資）運動出現(xiàn)的標誌是跨國公司出現(xiàn)。十九世紀末二十世紀初，當時一些大企業(yè)通過國際直接投資的方式在國外設(shè)立了子公司。二、國際投資的發(fā)展國際投資的發(fā)展大致經(jīng)歷了以下五個階段：0102030405初始形成（1914年以前）兩次世界大戰(zhàn)期間（1914-1945）佈雷頓森林體系崩塌前（1945-1960s）發(fā)展中國家經(jīng)濟崛起（1970s-1980s）全球化和資訊時代（1990s後）初始形成（1914年以前）：國際私人投資的黃金期特點：資本相對過剩自由競爭各國貨幣以金本位制度為主國際間接投資為主主要輸出國：

英國：十九世紀初流向歐洲大陸的其他國家1870年後主要流向美國、澳大利亞、加拿大阿根廷等農(nóng)產(chǎn)品和原料產(chǎn)地。

法國：十九世紀末出於政治考慮投資流向俄國、東歐和北歐國家。

德國：十九世紀末投資主要流向中歐和東歐的國家。兩次世界大戰(zhàn)期間（1914-1945）：美國崛起第一次世界大戰(zhàn)（1914年7月28日至1918年11月11日）特點：美國成為最大債券國大蕭條政治動盪國際性債務(wù)危機美國投資形式：以政府貸款的形式幫助歐洲進行戰(zhàn)爭救濟和戰(zhàn)後經(jīng)濟復(fù)興；以私人投資的形式進行經(jīng)濟擴張。第二次世界大戰(zhàn)（1939年9月1日至1945年9月2日）特點:美國成為短期資金的避險國主要投資國對外投資額大幅下降佈雷頓森林體系崩塌前（1945-1960s）：美國時代特點：政治局勢平穩(wěn)國際投資迅速增長國際直接投資成為新趨勢二戰(zhàn)後形成了佈雷頓森林體系，並成立了世界銀行和國際貨幣基金組織來幫助世界經(jīng)濟的運行。第三次工業(yè)革命的興起促進了國際投資的迅速增長，美國取代了英國成為了國際資本的主要來源國和世界主要債權(quán)國。美國在這一時期的對外投資以國際直接投資為主。二十世紀六十年代末，發(fā)展中國家地區(qū)成為了對外投資的新生力量，雖然他們的份額在整個國際投資中所占比重較小，但是勢頭良好。東歐國家和前蘇聯(lián)在這一時期也開始進行對外投資活動。發(fā)展中國家經(jīng)濟崛起（1970s-1980s）：多元化發(fā)展特點：浮動匯率制度經(jīng)濟危機生產(chǎn)國際化程度繼續(xù)提高國際投資規(guī)模擴大水準交叉投資貿(mào)易保護在這一時期美國的國際收支持續(xù)惡化，佈雷頓森林體系崩潰，主要貨幣對美元實行浮動匯率制度；歐洲和日本的經(jīng)濟恢復(fù)，發(fā)展中國家經(jīng)濟實力不斷增長。生產(chǎn)國際化的程度持續(xù)提高，國際投資規(guī)模超過以往的時期，發(fā)達國家之間出現(xiàn)了水準交叉投資。很多發(fā)展中國家在引進外資的同時進行對外投資。由於石油美元的積累，石油輸出國組織也成為了對外投資的重要力量。在此同時，許多國家推行貿(mào)易保護主義，跨國公司需要採取國際直接投資的形式在東道國進行投資，跨國公司因此得到了進一步發(fā)展。全球化和資訊時代（1990s後）：跨國並購熱潮在這一階段出現(xiàn)了科技創(chuàng)新、金融創(chuàng)新，各國也放鬆了管制，世界進入了自由化和一體化的進程。在這一階段，國際直接投資和間接投資出現(xiàn)了並行發(fā)展。美國、日本成為國際投資領(lǐng)域的主導(dǎo)者。世界貿(mào)易組織的運行，促進了跨國公司的發(fā)展，跨國並購成為了國際投資的主要方式。經(jīng)濟高增長地區(qū)成為了國際直接投資的選擇，服務(wù)業(yè)成為了國際直接投資的第一大產(chǎn)業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)使這一時期的投資熱點。國際間接投資在這個時期，總體規(guī)模持續(xù)擴大並繼續(xù)流向發(fā)達國家和新興市場，同時出現(xiàn)了虛擬化、證券化、機構(gòu)化和衍生化四個特點。二十一世紀後，全球?qū)ν馔顿Y隨世界經(jīng)濟發(fā)展狀況呈現(xiàn)升降交替的景氣波動。美國次貸危機引起的全球金融危機改變了國際投資的格局，使發(fā)展中國家在國際投資中的份額越來越重。國際投資理論第一節(jié)國際直接投資理論第二節(jié)國際證券投資理論第一節(jié)國際直接投資理論一、壟斷優(yōu)勢理論二、內(nèi)部化理論三、產(chǎn)品生命週期論四、國際生產(chǎn)折中論五、比較優(yōu)勢論國際直接投資理論國際直接投資理論是針對國際直接投資行為進行研究後所得的結(jié)論，主要幫助人們理解為什麼要進行國際直接投資。20世紀60年代初產(chǎn)生了從廠商壟斷行為角度來解釋國際直接投資發(fā)生原因的新理論，該理論強調(diào)了直接投資過程中的經(jīng)營控制問題，從而將直接投資與間接投資做出明確區(qū)分，國際直接投資理論至此成為國際經(jīng)濟學(xué)研究領(lǐng)域中的一個獨立的理論分支。目前的國際直接投資理論研究主要涉及的基本問題：採用什麼樣的理論模式和研究方法去研究和解釋跨國公司的對外直接投資行為；如何用成本收益方法分析和評價跨國公司對外直接投資的效益；對外直接投資的決定因素或者制約條件是什麼；企業(yè)開展對外直接投資的主要動機是什麼；企業(yè)的競爭優(yōu)勢到底在哪里；企業(yè)怎樣選擇國外的投資區(qū)位等。有代表性的國際直接投資理論（待續(xù)）：國際直接投資理論企業(yè)海外投資問題更通俗的理解代表人物壟斷優(yōu)勢理論本地企業(yè)具有天時地利人和，那麼外國企業(yè)的分支機構(gòu)為何還能夠生存併發(fā)展？問題：不管想不想去，先問問去了國外能生存下去嗎？回答：有壟斷優(yōu)勢就能生存發(fā)展。史蒂芬·海默等產(chǎn)品生命週期理論（產(chǎn)品技術(shù)角度）為什麼有了國際貿(mào)易後還會繼續(xù)產(chǎn)生國際投資，企業(yè)為什麼要通過國際投資方式去佔領(lǐng)國外市場呢？問題：就算去了國外能夠生存發(fā)展，現(xiàn)在在本地發(fā)展也很好，那還要去國外發(fā)展嗎？回答：有利就要去。雷蒙德·弗農(nóng)等內(nèi)部化理論（產(chǎn)業(yè)和企業(yè)角度）巴克雷、卡森等有代表性的國際直接投資理論（續(xù)表）：國際直接投資理論企業(yè)海外投資問題更通俗的理解代表人物國際生產(chǎn)折中論為什麼企業(yè)要通過國際投資利用不同國家的資源和市場呢？問題：我已經(jīng)去一個海外國家發(fā)展了，為什麼還要考慮去更多的國家進行國際投資呢？回答：各有各的好，獲取更多利益。鄧寧比較優(yōu)勢理論從宏觀角度看，在國際分工原則下，能否讓國際投資在調(diào)整一國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上也有所作為呢？問題：除了企業(yè)自己可以從國際直接投資中獲益，國家從宏觀上也可以藉此獲益嗎？回答：可以。小島清，1973壟斷優(yōu)勢理論壟斷優(yōu)勢理論認為市場的結(jié)構(gòu)不完全和交易成本的不完全可以解釋國際直接投資。之後對結(jié)構(gòu)不完全的關(guān)注產(chǎn)生了包含壟斷優(yōu)勢理論在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)組織理論，對市場不完全的關(guān)注產(chǎn)生了內(nèi)部化理論。海默對美國跨國公司的研究海默認為美國跨國公司的對外直接投資由其壟斷優(yōu)勢決定，主要包括：資金優(yōu)勢技術(shù)優(yōu)勢規(guī)模優(yōu)勢組織管理優(yōu)勢信譽與商標優(yōu)勢海默據(jù)此認為，壟斷優(yōu)勢是跨國公司對外直接投資的根本原因，跨國公司可望據(jù)此獲得長期利益。海默還認為，壟斷優(yōu)勢理論可以解釋發(fā)達國家在海外的橫向投資，和垂直型海外投資。壟斷優(yōu)勢理論的發(fā)展在海默之後，金德爾伯格認為，跨國公司作為外來者在東道國處於不熟悉的政治經(jīng)濟文化和社會環(huán)境中，在經(jīng)營過程中會遇到很多麻煩，因而只有憑藉勝過當?shù)仄髽I(yè)的強有力的壟斷優(yōu)勢，才能成功進行國際經(jīng)營活動。詹森認為，跨國公司進行對外直接投資的壟斷優(yōu)勢，主要來自對知識資產(chǎn)的佔有和使用。知識資產(chǎn)的生產(chǎn)過程即研究與開發(fā)過程的成本相當高，通過直接投資使用這些知識資本的成本卻相當?shù)?。子公司可以利用母公司的知識資產(chǎn)，當?shù)仄髽I(yè)想要得到同樣的知識資產(chǎn)卻要付出全部成本，因此，當?shù)仄髽I(yè)無法同跨國公司競爭。凱夫斯認為，跨國公司的壟斷優(yōu)勢體現(xiàn)在它有能力使產(chǎn)品發(fā)生異質(zhì)化，能夠根據(jù)不同層次和地區(qū)的消費者偏好，設(shè)計並生產(chǎn)出適合不同消費者的產(chǎn)品，並運用強有力的有針對性的促銷手段說服消費者購買產(chǎn)品，這是跨國公司進行直接投資時真正的優(yōu)勢所在。壟斷優(yōu)勢理論的主要內(nèi)容市場的不完全性主要表現(xiàn)在以下幾個方面：產(chǎn)品和要素市場的不完全性；規(guī)模經(jīng)濟造成的不完全性；政府干預(yù)經(jīng)濟造成的不完全性。

在市場不完全的情況下，出於經(jīng)營管理和壟斷競爭需要，企業(yè)對海外投資經(jīng)營過程加以控制，因此對外直接投資是在企業(yè)具有壟斷優(yōu)勢時形成的。而且，只有當這種企業(yè)特有的壟斷優(yōu)勢能夠抵消東道國企業(yè)優(yōu)勢並補償其在陌生國度經(jīng)營增加的成本時，企業(yè)才會考慮進行對外直接投資。廠商的壟斷優(yōu)勢主要有兩類：知識資產(chǎn)優(yōu)勢，包括生產(chǎn)技術(shù)、管理與組織技能以及銷售技巧等一切無形資產(chǎn)。規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢。規(guī)模經(jīng)濟是指產(chǎn)品的平均生產(chǎn)成本隨著企業(yè)規(guī)模擴大而下降，因此當企業(yè)將生產(chǎn)擴展到海外時，可使企業(yè)生產(chǎn)達到適度規(guī)模，最大限度降低生產(chǎn)成本，從而獲得競爭優(yōu)勢。對壟斷優(yōu)勢理論的評價壟斷優(yōu)勢理論通過對企業(yè)的對外直接投資條件和原因的分析，將國際直接投資的研究從流通流域轉(zhuǎn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，突破了傳統(tǒng)的國際資本流動的理論框架，在國際直接投資理論方面取得了突破性進展，並使得國際直接投資成為了獨立的學(xué)科。需要特別注意的是，壟斷優(yōu)勢是企業(yè)對外直接投資的必要條件，而非充分條件。當只能靠在國外生產(chǎn)而不是靠出口或靠技術(shù)許可轉(zhuǎn)讓才能從其壟斷優(yōu)勢中獲得最大利潤時，企業(yè)才會選擇對外直接投資。該理論在指導(dǎo)和推動發(fā)達國家企業(yè)進行海外直接投資起到積極作用，但面對20世紀60年代後日益增多的發(fā)展中國家的對外直接投資行為，特別是那些不具備技術(shù)優(yōu)勢或其他壟斷優(yōu)勢的發(fā)展中國家向發(fā)達國家投資的行為，缺乏足夠的解釋力。內(nèi)部化理論內(nèi)部化理論的基礎(chǔ)是產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)的交易成本學(xué)說。內(nèi)部化是指企業(yè)內(nèi)部建立市場的過程，企業(yè)為解決市場不完全給經(jīng)營管理帶來的問題而以企業(yè)內(nèi)部市場代替外部市場?；居^點：當市場失靈或產(chǎn)品特殊性等原因造成市場不完全性時，廠商可以將其擁有的半製成品、技巧、管理才能等“中間產(chǎn)品”，通過廠商的內(nèi)部市場轉(zhuǎn)讓獲得最大的經(jīng)濟利益。三個假設(shè)企業(yè)在不完全競爭市場上追求利潤最大化；當生產(chǎn)要素尤其是中間產(chǎn)品的市場不完全時，企業(yè)有可能用內(nèi)部市場取代外部市場來統(tǒng)一經(jīng)營管理活動；內(nèi)部化超越國界產(chǎn)生跨國公司。市場不完全性表現(xiàn)寡占情況下買賣雙方較集中從而很難進行議價交易；無期貨市場時買賣雙方很難簽訂期限長短不同的期貨合同；存在可對中間產(chǎn)品依據(jù)地區(qū)等實行差別定價的市場；中間產(chǎn)品缺乏可比性從而難以定價成交；新產(chǎn)品由於從研製到上市的時間週期較長需要進行差別定價。市場內(nèi)部化的決定性因素產(chǎn)業(yè)特定因素;區(qū)域特定因素;國別特定因素;企業(yè)特定因素。其中的重點是產(chǎn)業(yè)特定因素和企業(yè)特定因素，因為多階段生產(chǎn)特點的產(chǎn)業(yè)具有多種中間產(chǎn)品，企業(yè)可以通過市場內(nèi)部化來解決中間市場不完全性的問題。市場內(nèi)部化的成本和收益內(nèi)部化給企業(yè)帶來的利益：通過消除外部市場的“時滯”獲取經(jīng)濟效益；對中間產(chǎn)品實行差別定價或?qū)嵤┺D(zhuǎn)移定價獲取利潤；利用技術(shù)優(yōu)勢控制企業(yè)獲取經(jīng)濟效益；消除由外部市場壟斷給企業(yè)帶來的經(jīng)濟損失；避免東道國政府稅收和價格干預(yù)給企業(yè)帶來的損失並獲取由東道國優(yōu)惠政策帶來的經(jīng)濟利益。內(nèi)部化給企業(yè)帶來的成本：資源成本。內(nèi)部化後企業(yè)將完整市場分割成若干獨立市場，犧牲了規(guī)模經(jīng)營造成的成本；通信成本。地理、語言和社會環(huán)境差異，以及為了防止技術(shù)、管理方法和資訊洩漏建設(shè)內(nèi)部通信系統(tǒng)造成的成本；管理成本。母公司對世界各地分支機構(gòu)實施控制和管理的成本高於非跨國企業(yè)；國家風(fēng)險成本。指因東道國政府限制甚至實施國有化而可能造成的成本。對內(nèi)部化理論的評價內(nèi)部化理論的視角與壟斷優(yōu)勢理論不同，以交易成本為理論基礎(chǔ)，從企業(yè)國際分工、跨國產(chǎn)品交換形式以及國際生產(chǎn)組織形式等角度研究了國際直接投資問題，內(nèi)部化理論不僅可以解釋發(fā)達國家為什麼要對外直接投資，也可以解釋發(fā)達國家之間的相互投資，同時還可以解釋發(fā)展中國家為什麼要對外直接投資。產(chǎn)品生命週期論產(chǎn)品生命週期論由美國經(jīng)濟學(xué)家弗農(nóng)1966年提出，既能夠用來解釋廠商的國際貿(mào)易，也能夠用來解釋廠商的國際投資行為。基本觀點和假設(shè)

產(chǎn)品的生命週期由創(chuàng)新、成熟、標準化和衰減四個階段構(gòu)成。產(chǎn)品在不同的階段有不同的特徵，由此決定了不同的生產(chǎn)成本和生產(chǎn)區(qū)位，也決定了廠商在不同階段應(yīng)該採用不同的貿(mào)易和投資策略。四個假設(shè)條件：（1）消費者偏好由於收入不同而不同；（2）企業(yè)間以及企業(yè)與市場間的溝通或協(xié)調(diào)成本隨空間距離的增加而增加；（3）產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)和市場行銷方法會經(jīng)歷可預(yù)料的變化；（4）國際技術(shù)轉(zhuǎn)讓市場具有不完全性。產(chǎn)品生命週期的主要內(nèi)容新產(chǎn)品因為創(chuàng)新會進入生命週期的不同階段，生產(chǎn)區(qū)位也隨之發(fā)生相應(yīng)的轉(zhuǎn)移

產(chǎn)品的創(chuàng)新階段

產(chǎn)品衰減期

產(chǎn)品的標準化階段

產(chǎn)品的成熟階段這個階段企業(yè)往往更關(guān)心產(chǎn)品的設(shè)計和性能而不是成本，因此生產(chǎn)成本的差異對公司生產(chǎn)區(qū)位的選擇影響不大。這個階段的區(qū)位選擇，通常是那些勞動力成本略低、消費水準類似、生產(chǎn)條件較好的地區(qū)。這個階段的投資區(qū)位選擇，通常是那些自然資源豐富、勞動力成本低的發(fā)展中國家。在這一階段，隨著新一輪新產(chǎn)品推出，原產(chǎn)品失去銷路，最後被淘汰。產(chǎn)品生命週期理論的發(fā)展產(chǎn)品生命週期理論很好的解釋了二戰(zhàn)後美國對外直接投資的動因和區(qū)位選擇。有些學(xué)者還用該理論來解釋為什麼對外直接投資主要集中在少數(shù)幾個國家的跨國公司手中，和發(fā)展中國家對外直接投資的行為，即產(chǎn)品生命週期成熟期後的貿(mào)易替代型投資。國際生產(chǎn)折中論國際生產(chǎn)折中論由英國經(jīng)濟學(xué)家鄧寧在1977年提出。其背景是在70年代，歐洲和日本的跨國公司興起，發(fā)達國家出現(xiàn)了雙向投資，發(fā)展中國家也開始進行對外投資，而之前的理論無法解釋。國際生產(chǎn)折中論的理論淵源鄧寧認為60年代後的國際生產(chǎn)理論主要沿三個方向發(fā)展：以壟斷優(yōu)勢理論為代表的產(chǎn)業(yè)組織理論；以阿利伯的安全通貨論和羅格曼的證券投資分散風(fēng)險為代表的金融理論；廠商理論即內(nèi)部化理論。鄧寧吸收了這三種主要觀點，結(jié)合區(qū)位理論來解釋跨國公司對外直接投資的動機和優(yōu)勢。三個優(yōu)勢

國際生產(chǎn)折中論中，有三個核心因素決定了跨國公司的行為和其對外直接投資決策：所有權(quán)優(yōu)勢（Ownership-SpecificAdvantages），指本國企業(yè)擁有別國企業(yè)難以擁有的技術(shù)優(yōu)勢、廠商規(guī)模優(yōu)勢、組織管理優(yōu)勢和金融貨幣優(yōu)勢等；內(nèi)部化優(yōu)勢（Internalization-SpecificAdvantages），指因為市場的不完全性，而將優(yōu)勢保持在企業(yè)內(nèi)部；區(qū)位優(yōu)勢（Location-SpecificAdvantages），指東道國為國外廠商投資設(shè)廠提供的有利條件。

這就是OLI(Ownership-Location-Internalizaiton）模式，只有當三個因素的具備時，企業(yè)選擇對外直接投資。整體優(yōu)勢和廠商的選擇

這三個影響因素的不同組合，決定了企業(yè)所採用的國際經(jīng)濟參與方式

所有權(quán)優(yōu)勢是基礎(chǔ)，是企業(yè)對外投資的必要條件；內(nèi)部化優(yōu)勢是實現(xiàn)所有權(quán)優(yōu)勢的載體，所有權(quán)優(yōu)勢越大實現(xiàn)內(nèi)部化的可能性也越大；區(qū)位優(yōu)勢是實現(xiàn)上述兩個優(yōu)勢的充分條件。不同情況企業(yè)優(yōu)勢經(jīng)濟活動方式選擇所有權(quán)優(yōu)勢內(nèi)部化優(yōu)勢區(qū)位優(yōu)勢情況1○○○國際直接投資情況2○○

出口情況3○

技術(shù)轉(zhuǎn)移對國際生產(chǎn)折中論的評價國際生產(chǎn)折中論將直接投資、國際貿(mào)易、區(qū)位選擇等因素綜合考慮，其高度概括性和廣泛的涵蓋性得到理論界普遍認同，不僅獲得“通論”之稱，成為了對外直接投資和跨國公司研究中最有影響力的理論。該理論在吸收過去國際貿(mào)易和投資理論的基礎(chǔ)上，既肯定了絕對優(yōu)勢對國際直接投資的作用，也強調(diào)了誘發(fā)國際直接投資的相對優(yōu)勢，在一定程度上彌補了發(fā)展中國家對外直接投資理論的不足。後期發(fā)展及投資週期論

鄧寧在80年代將這一理論於各國經(jīng)濟發(fā)展階段和結(jié)構(gòu)聯(lián)繫起來進行動態(tài)分析，研究了67個樣本國家後提出了投資週期論學(xué)說。

主要觀點是：一國的國際投資地位與其經(jīng)濟發(fā)展水準有關(guān)系，人均國民生產(chǎn)總值越高則對外直接投資淨額越大。可分為四個階段：第一階段：本國同時缺乏三種優(yōu)勢，對外投資和外國投資數(shù)量都很少或沒有。第二階段：為了獲取本地生產(chǎn)要素，外國投資流入。本國為了吸引外資流入需要打造自己的區(qū)位優(yōu)勢。第三階段：本國企業(yè)利用創(chuàng)造出的所有權(quán)優(yōu)勢進行對外直接投資。此時外國投資和對外直接投資都在增長，但外國投資淨額開始下降。第四階段：本國利用外資數(shù)額減少，是一國直接投資的淨輸出階段。比較優(yōu)勢論比較優(yōu)勢論由日本學(xué)者小島清於70年代提出，他認為現(xiàn)有的理論重視微觀分析，忽略了宏觀因素分析，這些理論只適用於解釋美國的對外直接投資現(xiàn)象，無法解釋日本的對外直接投資現(xiàn)象。美國和日本對外直接投資的不同

小島清認為日本“貿(mào)易創(chuàng)造型”的對外直接投資與美國“貿(mào)易替代型”的對外直接投資相比，主要有四個不同：美國和日本對外直接投資的主要部門不相同；美國和日本從事對外直接投資的企業(yè)規(guī)模不相同；美國對外直接投資是貿(mào)易替代型，會造成國際收支失衡和貿(mào)易條件惡化。而日本的對外直接投資是貿(mào)易創(chuàng)造型，將對外直接投資與國際貿(mào)易結(jié)合起來。美國海外企業(yè)設(shè)立一般採用獨資形式，而日本對外投資多採用合資形式。

這種對外直接投資的不同特點，造成日本能夠集中發(fā)展國內(nèi)那些具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，從而使其對外直接投資成為其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方式，成為日本比較優(yōu)勢的一種補充手段。比較優(yōu)勢論的基本命題

小島清的理論建立在比較優(yōu)勢理論的基礎(chǔ)上，有三個基本命題：國際貿(mào)易理論中的要素稟賦理論的基本假設(shè)成立；具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)其比較利潤率也相對較高，建立在比較成本或比較利潤率基礎(chǔ)上的國際分工原理不僅可以解釋國際貿(mào)易的發(fā)生，也可以解釋國際投資的原因；日本式的對外直接投資與美國式的對外直接投資不同。比較優(yōu)勢論的基本內(nèi)容在投資主體上，對外直接投資應(yīng)該從投資國已經(jīng)處於或即將處於比較劣勢的產(chǎn)業(yè)即邊際產(chǎn)業(yè)開始依次進行。中小企業(yè)應(yīng)當成為其中的主體，因為它們更容易成為邊際產(chǎn)業(yè)，而且他們的技術(shù)更接近東道國當?shù)氐纳a(chǎn)要素結(jié)構(gòu)；在投資方式上，應(yīng)當從與東道國技術(shù)差距最小的產(chǎn)業(yè)或領(lǐng)域開始依次進行投資，採取與東道國合辦的形式或者採用非股權(quán)安排方式。在投資國別選擇上，應(yīng)當積極向發(fā)展中國家的工業(yè)進行投資。對比較優(yōu)勢理論的評價

小島清的理論從宏觀角度進行了研究，指出只有比較優(yōu)勢原則才是企業(yè)對外直接投資的決定因素，將國際貿(mào)易與對外投資理論綜合於比較優(yōu)勢基礎(chǔ)上，將國際貿(mào)易理論與國際投直接投資理論融為一體。

更重要的是，該理論中的國際貿(mào)易與國際投資之間的互補關(guān)係即貿(mào)易創(chuàng)造關(guān)係，對我們?nèi)杂泻艽蟮默F(xiàn)實意義。

但是該理論無法解釋日本企業(yè)80年代後向歐美發(fā)達國家進行的大量投資。第二節(jié)國際證券投資理論一、有價證券的基本概念二、證券投資組合理論三、資本資產(chǎn)定價理論四、有效市場理論五、投資行為金融理論國際證券投資的目的是：獲取利息、股息或者紅利，一般可通過以下方式獲?。嘿徺I外國的股票、債券或者其他有價證券。2007年年底爆發(fā)的美國次貸危機引發(fā)了2008年全球的金融危機有價證券的基本概念有價證券是用來表示某種資產(chǎn)所有權(quán)的證書，是證明持券人具有某種資產(chǎn)所有權(quán)並可以據(jù)此獲得一定收入的憑證。狹義的有價證券專門指證券市場上發(fā)行和流通的證券，包括股票和債券兩個大類資本證券。廣義的有價證券種類較多，根據(jù)其體現(xiàn)的信用性質(zhì)，可以分為商品證券、貨幣證券、資本證券和其他證券。兩個基本特點：有價證券表示資產(chǎn)所有權(quán)，券面上載明資產(chǎn)的內(nèi)容；有價證券表示的財產(chǎn)權(quán)和證券自身不可分割，權(quán)利的享有和轉(zhuǎn)移以出示和交付證券為依據(jù)。有價證券作為資本商品的特徵：收益性。投資者進行證券投資的目的在於獲取收益，這是有價證券的基本特徵。期限性。不同證券具有不同的期限，證券的期限性對證券投資雙方具有不同含義。風(fēng)險性。證券投資風(fēng)險是指所投資財產(chǎn)受到損失的可能性，是預(yù)期收益率與實際收益率之間的離差。而風(fēng)險又包括系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。分權(quán)性。通常僅對股票而言，是指證券購買者對發(fā)行單位的重大決策具有參與權(quán)。變現(xiàn)性。是指證券所有者能夠根據(jù)市場實際情況，及時將證券自由轉(zhuǎn)讓給他人收回本金。波動性。是指證券在進入市場後，因為其他因素的影響使得市場價格與全面價格發(fā)生偏離。證券投資組合理論證券投資組合理論產(chǎn)生的背景為了規(guī)避風(fēng)險，出現(xiàn)了以分散風(fēng)險為原則的傳統(tǒng)的證券投資理論，包含了三個證券投資步驟、三類證券投資目標以及三種投資者：三個步驟：確定組合的管理目標、構(gòu)建證券組合、進行經(jīng)濟效益評估三類目標：

能夠帶來穩(wěn)定的經(jīng)常性收益

保守的投資者

實現(xiàn)較大的資本增值

冒較大風(fēng)險的投資者

在風(fēng)險承受範圍內(nèi)同時獲得穩(wěn)定收益和一定程度的資本增值

中性的投資者在傳統(tǒng)的證券投資組合理論中，投資者確定目標後，根據(jù)投資基本面分析和技術(shù)分析構(gòu)建資產(chǎn)組合。傳統(tǒng)的證券投資組合理論的缺陷是過於機械化，難以在實踐中給予投資者有效指導(dǎo)。證券投資組合理論的假設(shè)馬科維茨的證券投資組合理論，克服了傳統(tǒng)理論只靠對基本面分析和技術(shù)分析的主觀判斷來選擇證券投資組合的缺陷，開創(chuàng)了現(xiàn)代證券投資組合理論。馬科維茨認為風(fēng)險一定時，投資者願意持有收益最大的資產(chǎn)；而且資產(chǎn)的預(yù)期收益不能作為投資者選擇資產(chǎn)的唯一依據(jù)，而應(yīng)該將資產(chǎn)的收益和風(fēng)險結(jié)合起來考慮，模型的假設(shè)：

投資者在決策中只關(guān)心預(yù)期收益率；

投資者厭惡風(fēng)險但又要求很高的預(yù)期收益率；

證券市場不存在摩擦。單個證券收益與風(fēng)險分析單個證券的期望收益率期望收益率是指投資者持有某一證券一段時間所獲得的平均收益，不同類型的證券在計算期望收益率時使用不同的計算方法。可投資的證券：

無風(fēng)險證券：未來收益率相對固定且風(fēng)險較小的證券。如國庫券

風(fēng)險證券：未來收益不固定且風(fēng)險較大的證券。如股票無風(fēng)險證券的期望收益率：

其中，R表示投資者收益率；P0表示投資者所持證券在期初的價格；PT表示證券在持有期期末的價格；D表示投資者在證券持有期間所獲得的由股息或利息構(gòu)成的資本收益。風(fēng)險證券的期望收益率

離散型：

Ri表示第i種可能結(jié)果發(fā)生時的投資收益率，用Pi表示第i種可能結(jié)果發(fā)生的概率，用N表示所有可能結(jié)果的數(shù)量）

連續(xù)型：f(R)為收益率R的密度函數(shù)

單個證券的收益率的方差和標準差收益率的方差表示可能的收益率與期望收益率之間的離散程度，是對收益率每個可能取值與期望值之差的平方進行加權(quán)平均後的取值。

離散型：

連續(xù)型：標準差是方差的平方根，通過開方恢復(fù)了變數(shù)原先的計量單位，使收益率的比較更直觀。通常證券投資收益率的分佈是對稱的，也就是說，實際收益率高於或低於期望收益率的概率相同。證券投資組合的收益與風(fēng)險分析投資者在投資風(fēng)險證券時，常採用組合投資策略規(guī)避風(fēng)險。證券投資組合中各種證券之間收益的相關(guān)性

證券投資組合分析與單個證券投資分析的最大不同是，除計算每種證券的預(yù)期收益率外，還要測算證券組合中各證券之間的關(guān)係對收益率的影響。協(xié)方差協(xié)方差是兩種證券收益率離差的乘積的期望值，用來衡量兩種證券收益率之間的變動關(guān)係。協(xié)方差為正：兩種證券收益率的變動方向一致協(xié)方差為負：兩種證券收益率的變動方向相反。協(xié)方差為零：兩種證券的收益率之間不相關(guān)。相關(guān)係數(shù)當不同的資產(chǎn)組合規(guī)模存在差異時，無法根據(jù)協(xié)方差對兩個證券組合間的風(fēng)險大小進行比較，這時可以使用無量綱的相關(guān)係數(shù)進行分析。證券投資組合中各證券間收益的相關(guān)係數(shù)是指證券投資組合中各證券之間收益的相關(guān)程度。相關(guān)係數(shù)=-1：兩種證券的收益率完全負相關(guān)。相關(guān)係數(shù)∈（-1，0）：兩種證券的收益率之間存在普通的負相關(guān)關(guān)係。相關(guān)係數(shù)=0：兩種證券收益率之間不存在任何關(guān)。相關(guān)係數(shù)∈（0，1）：兩種證券收益率之間存在普通正相關(guān)關(guān)係。相關(guān)係數(shù)=1：兩種證券的收益率完全正相關(guān)。證券投資組合的期望收益率

證券投資組合的方差證券投資組合的方差是資產(chǎn)組合中的每種證券方差以及各種證券之間協(xié)方差的加權(quán)平均值。投資組合中所有證券的方差和證券間的協(xié)方差構(gòu)成了由N個證券共同組成的資產(chǎn)投資組合的方差。只要各種證券的收益不完全相關(guān)，投資者就可以通過組合證券以及各種證券在證券投資組合中的比重來降低風(fēng)險。（*）證券投資組合與風(fēng)險分散

證券投資組合的選擇可行集：不同證券組合可構(gòu)成不同投資組合，各種證券在一個投資組合中所占比重不同也會構(gòu)成不同投資組合。由若干種證券構(gòu)成的所有投資組合就叫可行集。如圖中GPSHG構(gòu)成的集合。有效集與可行集有效集從可行集中挑選出相同風(fēng)險水準下具有最大收益的證券組合以及在相同收益率水準下具有最小風(fēng)險的證券組合，就構(gòu)成了有效集，也稱有效證券組合。在相同收益率水準下選擇具有最小風(fēng)險的證券組合是GPS部分。在相同風(fēng)險水準下選擇具有最大收益的證券組合是PSH部分。有效集就是他們的交集PS，也叫有效邊界。不在PS上的證券投資組合都是無效組合。無差異曲線

無差異曲線是證券投資者對證券投資組合風(fēng)險和收益偏好的組合，其具有以下幾個性質(zhì)：無差異曲線斜率為正。即對預(yù)期收益要求較高的投資者要承擔(dān)更多風(fēng)險。無差異曲線下凸。即隨著投資者每次等量風(fēng)險增加，所得預(yù)期收益率越來越高。同一條無差異曲線上的所有證券投資組合點給投資者帶來相同效用。無差異曲線互不相交。最佳證券投資組合的選擇最佳投資組合是唯一的，由無差異曲線和有效邊界的切點決定。不同的投資者對應(yīng)的最優(yōu)證券投資組合結(jié)果往往不同。對證券投資組合理論的評價證券投資組合理論用量化方法進行證券投資組合分析，結(jié)束了只進行技術(shù)分析和基本面分析的理論研究時代，為現(xiàn)代證券投資理論的研究奠定了基本的理論框架。資本資產(chǎn)定價理論資本資產(chǎn)定價理論的產(chǎn)生背景美國斯坦福大學(xué)教授威廉·夏普在馬科維茨的證券投資組合理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合有效市場假說分析了證券組合的預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險之間的理論關(guān)係，於1964年提出了資本資產(chǎn)定價理論。資本資產(chǎn)定價理論通過建立一種適合資本資產(chǎn)的定價模型來論證風(fēng)險和收益率之間的關(guān)係，對證券均衡價格的確定做出系統(tǒng)解釋，因此也被稱為資本資產(chǎn)定價模型。資本資產(chǎn)定價理論的假設(shè)條件資本市場不存在摩擦。這是指任何人都可以無障礙進入這個市場，市場上的稅收和交易成本為零，投資者可以自由買空賣空，資訊和資金可以自由流動，每個投資者只能被動接受價格。所有投資者都是風(fēng)險厭惡者。即所有投資者都根據(jù)期望收益率和方差進行資產(chǎn)選擇，在同樣的期望收益率下追求最小風(fēng)險，在同樣的風(fēng)險下追求最大的期望收益率。投資者的預(yù)期相同，即對期望收益率、標準差、協(xié)方差的預(yù)期相同。單個投資者對資本市場沒有影響，即單個投資者在證券市場上的投資行為不會對整個證券市場或證券市場上某種證券的價格產(chǎn)生影響。存在無風(fēng)險利率。即投資者可以以相同利率借貸資金。投資期限一致。即所有投資者在資本市場上對任何投資品種的投資期限相同。資本資產(chǎn)定價模型的主要內(nèi)容資本市場線（CML）無風(fēng)險證券是收益固定和不存在任何風(fēng)險的證券，像美國聯(lián)邦政府的短期國庫券。其標準差為零，其期望收益率與風(fēng)險資產(chǎn)的收益率之間的協(xié)方差也等於零。無風(fēng)險貸款就是將一部分資金投資於無風(fēng)險資產(chǎn)，另一部分資金投資於風(fēng)險資產(chǎn)。無風(fēng)險借款就是按照無風(fēng)險利率借入一部分資金投資於風(fēng)險資產(chǎn)。引入無風(fēng)險貸款後，投資者可將借來資金的一部分用於購買無風(fēng)險證券，另一部分用於購買風(fēng)險證券，這給可行集和有效集帶來了變化。

當引入無風(fēng)險借貸後，在存在無風(fēng)險貸出和借入的情況下，從無風(fēng)險資產(chǎn)A點出發(fā)作直線AC與有效集相切於M點，DMF相比AC上的投資組合風(fēng)險在同樣收益下更小。在允許無風(fēng)險貸出和借入的情況下，有效集就變成了一條經(jīng)過無風(fēng)險收益A點並於馬科維茨有效集相切的直線。

資本市場線是一條射線，反映有效證券投資組合的期望收益率與風(fēng)險之間的關(guān)係。每個人沿著射線選擇一點，較保守的投資者貸出一部分資金，而將其餘資金投資於某一證券投資組合，較激進的投資者借入一些資金並加上原有資金共同投資於某一證券投資組合，但所有的點都停留在這條資本市場線上。不管是哪種偏好的投資者，投資者都需要將其資金在無風(fēng)險資產(chǎn)F與市場投資組合M之間進行分配。任一投資者的最優(yōu)組合都會落在FM這條資本市場線上。M被稱為市場組合，是資本市場線與馬科維茨曲線的切點。資本市場線的計算公式

證券市場線（SML）

證券市場線

證券市場線公式

任何一種證券的預(yù)期收益與市場組合收益之間的關(guān)係一般用特徵線來概括

有效市場理論有效市場理論的產(chǎn)生背景1970年5月美國芝加哥大學(xué)教授尤金.法瑪提出有效市場假說的概念，認為消息會使證券價格波動，當證券價格能夠反映投資者可以獲得的資訊時，證券市場就是有效市場。有效市場理論的主要內(nèi)容有效市場理論的觀點主要包括以下幾方面內(nèi)容：市場資訊是完全充分的。資訊可以隨時隨地出現(xiàn)並獨立進入市場，證券價格波動只是對即時資訊的反應(yīng)，而與上一次價格變動沒有聯(lián)繫，也就是說證券價格波動是隨意的。市場都是追求利潤最大化的投資者，他們不受他人對市場和證券評論的影響，而是根據(jù)自己的判斷和所得資訊對股票進行獨立地買賣操作。對市場上的最新資訊，所有投資者都能及時並準確做出反應(yīng)，調(diào)整股票結(jié)構(gòu)，致使股票價格波動，並在市場上獲得超額利潤。有效市場假說的前提條件：交易不存在障礙，資訊公開程度高，證券價格不受個別投資者影響，市場上都是追求利潤最大化並被動接受市場價格的投資者當投資者獲得的資訊被證券市場價格充分反映時，該市場就是有效市場。有效市場的種類弱式有效市場。弱式有效市場是指，證券市場上的證券價格反映了從市場交易數(shù)據(jù)中可以得到的全部歷史資訊，這些歷史資訊主要包括證券的價格、收益率和交易量等。在弱式有效市場上，技術(shù)分析無效。半強式有效市場。半強式有效市場是指，證券價格既能反映歷史資訊，又能反映其他公開信息。其他公開信息主要包括公司的盈利預(yù)測、股息的分配方案和財務(wù)報表等?；痉治鲈诎霃娛接行袌錾想y以發(fā)揮作用，因為資訊公開程度高，投資者對公司前景十分瞭解，所以證券價格與公司內(nèi)在價值不符和的情況一般不會出現(xiàn)。強式有效市場。強式有效市場是指，證券價格不僅能反映歷史資訊和其他公開信息，還能反映內(nèi)部資訊。強勢有效市場的內(nèi)部人員不能利用內(nèi)部消息及券商不能利用其獨特的優(yōu)勢持續(xù)獲取超額收益。對有效市場理論的評價有效市場理論是現(xiàn)代金融理論的基石，資本資產(chǎn)定價理論以及套利定價理論都是在該理論的基礎(chǔ)上形成的。有效市場理論主要是通過證券價格來反映市場上的投資者擁有企業(yè)各種資訊的程度。該理論的意義在於告訴投資者，在有效市場條件下不能依靠技術(shù)分析獲取超額收益。此外，投資者既要看到投資收益，也要測算投資成本。有效市場理論的假設(shè)條件很苛刻。迄今為止，世界各國的證券市場一般都屬於弱式有效市場，少數(shù)國家屬於半強式有效市場，還沒有國家屬於強式有效市場。投資行為金融理論投資行為金融理論的產(chǎn)生背景投資行為金融理論試圖對金融市場上一些怪異現(xiàn)象進行解釋，實際上並不是一個完整的系統(tǒng)的理論。在期望理論、行為組合理論和行為資產(chǎn)定價模型的基礎(chǔ)上，投資行為金融理論從投資決策的行為模式入手，針對投資者怪異行為並強調(diào)將心理學(xué)和投資決策相結(jié)合。投資行為金融理論的主要內(nèi)容正回饋投資模型。市場上的投資者容易受市場上一些雜訊的影響，買賣股票，其他不知情的投資者也會隨之做出反應(yīng)。不知情的投資者的追隨行為，助長了投資者的行為，最終導(dǎo)致市場反應(yīng)過度。羊群效應(yīng)BSV模型BSV模型。投資者在證券市場上一般會犯兩種錯誤：一是由於投資者過於重視近期數(shù)據(jù)變化，忽略了這些數(shù)據(jù)總體所代表的含義，從而使投資者犯有選擇性偏差錯誤；二是由於投資者不能根據(jù)情況的變化及時修正預(yù)測模型，出現(xiàn)保守性偏差，這會使證券價格不能及時準確的對收益和未來趨勢做出反應(yīng)。DHS模型DHS模型。該模型認為，金融市場上的投資者由有資訊的投資者和無資訊的投資者組成，證券的價格由有資訊的投資者決定。有資訊的投資者根據(jù)自己從各種途徑得到的資訊，會對某些證券產(chǎn)生偏愛，由此產(chǎn)生的投資行為會導(dǎo)致股價波動；無資訊的投資者沒有偏愛，因此不會出現(xiàn)判斷偏差。有資訊的投資者由於過度相信自己的判斷，往往低估證券風(fēng)險；無資訊的投資者由於對公共資訊反應(yīng)不足，往往會使短期股價趨勢持續(xù)，但他們一旦對公開信息做出反應(yīng)，也會使長期反轉(zhuǎn)出現(xiàn)。HS模型HS模型。強調(diào)投資者的行為機制，認為消費者主要有兩類：一類是觀察消息者，他們往往根據(jù)獲得的有價值的資訊對未來進行預(yù)測，並不局限於過去和當前價格的變化，常出現(xiàn)反應(yīng)滯後；另一類是動量交易者，動量交易就是投資者對價格和交易量提前做出假設(shè)，一旦滿足設(shè)定的動量要求，就會進行買賣操作，這些動量交易者用歷史和當前的數(shù)據(jù)對未來進行預(yù)測，常出現(xiàn)反應(yīng)過度。對投資行為金融理論的評價投資行為金融理論尚未形成完整的理論體系，只是從心理學(xué)角度對證券市場上的一些非理性怪異行為進行解釋。由於該理論承認投資者心理上的多樣性，並將投資決策和心理學(xué)結(jié)合起來，探討的對象又是金融市場常見的投資者具體行為，因此該理論更貼近現(xiàn)實，並有很強的可操作性。國際資本市場

第一節(jié)國際證券市場基礎(chǔ)知識

第二節(jié)國際股票市場

第三節(jié)國際債券市場

第四節(jié)國際信貸

第五節(jié)國際主要資本市場簡介第一節(jié)國際證券市場基礎(chǔ)知識一、證券市場的概念二、證券市場的參與者三、證券市場的分類四、證券市場的功能五、國際證券市場證券市場的概念證券市場就是買賣各種可流通有價證券的市場，其中有價證券是持券人擁有某種資產(chǎn)所有權(quán)的憑證，包括股票、債券、基金單位及其衍生品如期貨、期權(quán)等。證券市場與商品市場和借貸市場不同證券市場與商品市場不同證券市場的交易對象是股票和債券等有價證券；證券市場交易具有籌資、投機和保值等功能；證券市場中的證券定價與市場利率密切相關(guān)；證券市場具有較大的風(fēng)險。證券市場與借貸市場不同二者的交易方式不同；二者的融資方式不同；二者的債務(wù)債權(quán)關(guān)係不同；投資者在兩個市場上的收益來源也不同。當代國際證券投資市場特徵金融國際化；證券市場多樣化；證券市場國際化；證券市場自由化。證券市場的參與者證券發(fā)行人是指為籌措資金而發(fā)行債券、股票等證券的發(fā)行主體，通常包括政府及其機構(gòu)、金融機構(gòu)、公司和企業(yè)等主體。證券投資人是證券市場上資金的供給者、證券需求者和買方，是通過買入證券進行投資的各類機構(gòu)和自然人，主要包括政府及其機構(gòu)、金融機構(gòu)、公司和企業(yè)、各類基金等。證券市場仲介機構(gòu)包括證券經(jīng)營機構(gòu)和證券服務(wù)機構(gòu)兩類，在證券市場中起著連接證券投資者和籌資者的橋樑作用。證券經(jīng)營機構(gòu)有證券公司、基金管理公司等；證券服務(wù)機構(gòu)指為證券市場提供相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)的法人機構(gòu)，主要包括證券登記結(jié)算公司、證券投資諮詢公司、資信評級機構(gòu)、資產(chǎn)評估機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。自律性組織一般指行業(yè)協(xié)會，包括證券交易所、證券登記結(jié)算公司、證券業(yè)協(xié)會等。證券監(jiān)管機構(gòu)是依法制定有關(guān)證券市場監(jiān)督與管理的規(guī)章、規(guī)則，並依法對證券的發(fā)行、交易、登記、託管、結(jié)算以及證券市場的參與者進行監(jiān)督管理的機構(gòu)。例如，中國證券監(jiān)督管理委員會。證券市場的分類根據(jù)功能不同可以將證券市場分為證券發(fā)行市場和證券交易市場。證券發(fā)行市場也叫初級市場或一級市場，是新證券發(fā)行的市場，主要由證券發(fā)行者、證券承銷商和證券認購者構(gòu)成。證券發(fā)行有直接發(fā)行和間接發(fā)行兩種。直接發(fā)行指籌資企業(yè)在證券公司等金融機構(gòu)協(xié)助下自行發(fā)行。間接發(fā)行是先由投資銀行或大證券公司等承銷人承購，再由承購人通過各種管道分銷給各階層銷售者進行銷售。證券交易市場也叫證券流通市場、二級市場或次級市場，是已發(fā)行證券進行買賣、轉(zhuǎn)讓和流通的市場，是高度專業(yè)化的、具有嚴格管理制度的、規(guī)?；摹⒂薪M織的證券流通市場。證券交易市場主要由場內(nèi)市場和場外市場構(gòu)成。場內(nèi)市場指在證券交易所內(nèi)交易的市場，場外市場則指櫃檯市場、第三市場以及第四市場等。證券市場的功能籌資和投資功能。證券市場用證券為資金供給和需求方提供良好的融通機制和場所，對資金需求方如企業(yè)來說，通過發(fā)行證券融資，可以降低籌資成本，分散交易風(fēng)險。對資金供給方即投資者來說，在證券市場上進行證券投資，買賣得當一般收益率都高於儲蓄存款利息，是一種重要的投資管道。推動金融資產(chǎn)多樣化。證券市場的快速發(fā)展，擴大了金融資產(chǎn)品種，為公眾提供了閒置資金投放管道。定價功能。證券供需雙方在證券市場中的競爭有利於達成最終均衡價格，形成了資產(chǎn)的價格。資源配置功能。證券市場作為一種直接融資管道，通過證券價格的影響，使資金在部門間流動和重新聚積。宏觀調(diào)控功能。公開市場業(yè)務(wù)是中央銀行實施貨幣政策進行宏觀調(diào)控時使用的三大傳統(tǒng)的政策工具之一。中央銀行通過在證券市場上買賣有價證券（主要是政府債券）調(diào)節(jié)貨幣供給量，從而實現(xiàn)調(diào)控宏觀經(jīng)濟的目的。國際證券市場

國際證券就是各國政府、銀行或者公司發(fā)行並銷售的、以某一種或者某幾種可兌換貨幣為面值、證明或設(shè)立財產(chǎn)所有權(quán)的書面憑證。國際證券大體上分為股票、債券及金融衍生產(chǎn)品，其發(fā)行方式有公募發(fā)行和私募發(fā)行兩種，交易方式既有場內(nèi)交易也有場外交易。國際證券市場是指國家間進行證券發(fā)行和交易的市場，分為國際股票市場和國際債券市場。

國際證券市場在20世紀70年代後國際證券市場受金融體制自由化和金融全球化驅(qū)動，得到迅速發(fā)展。尤其是金融衍生產(chǎn)品得到快速發(fā)展。

今天，隨著經(jīng)濟全球化和證券交易工具發(fā)展，國際證券市場已經(jīng)成為迅速傳導(dǎo)經(jīng)濟危機和金融危機的媒介，具有對各國經(jīng)濟以及世界經(jīng)濟造成巨大衝擊的能力，這給各國中央銀行的監(jiān)管及調(diào)控政策提出了更多挑戰(zhàn)。第二節(jié)國際股票市場一、國際股票概述二、國際股票的種類三、國際股票的發(fā)行市場四、國際股票的交易市場五、國際股票市場管理體制國際股票概述國際股票的發(fā)行者和交易者、發(fā)行地和交易地、發(fā)行幣種和發(fā)行者所屬本幣等至少涉及兩個或者兩個以上國家，國際股票的本質(zhì)就是一個跨國的融資過程。國際股票的種類按照不同的劃分標準，可以將國際股票分為若干種類。按股東享有的權(quán)利和承擔(dān)的風(fēng)險分類，可以分為：普通股和優(yōu)先股。按照融資過程中不同的跨國性分類，可以分為：在外國發(fā)行的直接以當?shù)刎泿艦槊嬷祦K在當?shù)厣鲜薪灰椎墓善保灰酝鈬泿艦槊嬷蛋l(fā)行的，但在國內(nèi)上市流通的，以供境內(nèi)外國投資者以外幣交易買賣的股票。存托憑證，指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。全球記名股票，是指同時在全球多個證券交易所用不同貨幣交易的股票。歐洲股票，是指在股票面值貨幣所在國以外的國家發(fā)行上市交易的股票。國際股票的發(fā)行市場發(fā)行市場（一級市場）是進行證券募集以籌集資金的市場，指新證券的發(fā)行人從策劃到由投資銀行等仲介機構(gòu)承銷、直至全部由投資人認購?fù)戤叺娜^程。一級市場是個無固定場所的市場，發(fā)行者按照法律規(guī)定的條件和程式，在一級市場通過股票承銷商向投資者發(fā)行股票。一級市場的當事人

一級市場涉及的當事人有：發(fā)行人、證券監(jiān)管機構(gòu)、公證機構(gòu)、承銷機構(gòu)、投資人等。發(fā)行人指發(fā)行股票的股份公司、金融機構(gòu)、公司企業(yè)等。證券監(jiān)管機構(gòu)是一國有權(quán)對證券市場進行監(jiān)督管理的機構(gòu)，可以是政府部門，也可以是政府授權(quán)或者該國法律上認可的機構(gòu)。公證機構(gòu)包括會計事務(wù)所、審計事務(wù)所、律師事務(wù)所、專門對新股票發(fā)行進行評級的信譽評級機構(gòu)等。承銷機構(gòu)是承擔(dān)股票推銷任務(wù)的機構(gòu)，主要包括證券公司、信託投資公司、投資銀行和財務(wù)公司等。投資人就是資金的供給者，包括個人投資者和機構(gòu)投資者，其中機構(gòu)投資者種類很多，有商業(yè)銀行、投資銀行、儲蓄和貸款協(xié)會、互助儲蓄銀行、保險公司、信託投資公司、投資基金管理公司、養(yǎng)老基金會等。國際股票市場的發(fā)行方式私募發(fā)行與公募發(fā)行

按發(fā)行對象的不同可分為私募發(fā)行與公募發(fā)行。私募發(fā)行指僅向少數(shù)特定投資者發(fā)行，一般經(jīng)由證券經(jīng)紀商安排將股票售予經(jīng)紀商的客戶或者與發(fā)行人有聯(lián)繫的投資者，通常不需要向證券管理部門辦理發(fā)行註冊登記或?qū)徍耸掷m(xù)；公募發(fā)行的程式複雜且難度也較大，必須向發(fā)行地證券管理部門辦理註冊登記或者審核手續(xù)，但公募發(fā)行的股票籌措資金的潛力更大，發(fā)行後能夠在交易市場自由流通，提高發(fā)行人的信譽和國際知名度。直接發(fā)行和間接發(fā)行按照有無發(fā)行仲介可以分為直接發(fā)行和間接發(fā)行。直接發(fā)行指發(fā)行人不通過發(fā)行仲介機構(gòu)而直接面向投資者發(fā)售股票；間接發(fā)行指發(fā)行人委託專門的發(fā)行仲介機構(gòu)向市場發(fā)售股票。對於間接發(fā)行來說，按照發(fā)行仲介機構(gòu)即承銷商承銷股票的不同方式，有全額包銷、餘額包銷和代銷三種方式。全額包銷指承銷商以商定價格從發(fā)行人手中先行承購全部股票後再轉(zhuǎn)賣給一般投資者，承銷商獲得股票認購價格和銷售價格之間的差價；代銷指承銷商在一定期限內(nèi)按照固定價格銷售股票，只作為發(fā)行人股票的銷售代理人，而不承擔(dān)按規(guī)定價格承銷股票的責(zé)任；餘額包銷由承銷商按照規(guī)定發(fā)行額和發(fā)行條件在約定期限內(nèi)向投資者銷售股票並認購期末未售出餘額的方式，承銷商承擔(dān)發(fā)行中銷售風(fēng)險。交叉上市一家企業(yè)的股票同時在國內(nèi)證券市場和國外證券市場上市叫做交叉上市。擴展案例：為何大企業(yè)在全球多個證券市場同時上市多個市場上市的優(yōu)點：擴大了融資範圍、實現(xiàn)了整體上市，增強企業(yè)信譽。中國人壽三地上市2003年12月17日、18日在美國紐約證交所（代碼LFC）和中國香港聯(lián)交所(代碼2628.HK)上市；2007年1月9日又在上海證券交易所上市（代碼601628）

多地上市主要目的是：實現(xiàn)大規(guī)模融資、提高海外知名度和建設(shè)國際化企業(yè)。2004年1月由於隱瞞不利資訊遭紐交所調(diào)查，信用評級下調(diào)，最後沒有完全收穫預(yù)期效果。2013年10月29日，中國人壽保險(集團)公司董事長楊明生應(yīng)邀前往紐約證券交易所敲響開市鐘聲，慶祝中國人壽在美國上市10周年。中國工商銀行A+H股上市2006年10月27日在上海證券交易所（代碼601398）和香港聯(lián)合交易所（代碼1398.HK）同步上市選擇A+H股上市主要目的：利用多個市場籌集大量資金形成良性資本金補充機制，改善長期依靠財政籌資的局面；借助境外資本市場資訊披露要求提高競爭力；引進國外戰(zhàn)略投資者，提高風(fēng)險管理和不良貸款管理等方面的能力。工行創(chuàng)下當年全世界IPO新紀錄，籌集約210億美元，解決了其資金來源的問題，吸引到了海外戰(zhàn)略投資者，提升了工行在海外的市場形象和國際知名度。

中國工商銀行A股H股2006年10月27日在上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所掛牌交易，圖為香港聯(lián)交所恭賀工行上市。國際股票的交易市場交易市場（二級市場）是指買賣、轉(zhuǎn)讓已發(fā)行的、在證券交易所登記註冊並有權(quán)在交易所掛牌買賣的股票的市場。這個市場涉及的當事人有證券交易所、經(jīng)紀人、證券商和證券管理機構(gòu)等，可分為場內(nèi)市場和場外市場。場內(nèi)市場場內(nèi)市場又稱第一市場，一般指各國的股票交易所，股票交易所的組織形式一般分為會員制和公司制。股票交易所本身並不持有以及買賣股票，也不參與制定股票價格，但是股票交易所集中了大量的買者和賣者，並為買賣雙方提供完備的交易設(shè)施和迅捷的清算、資訊服務(wù)。場內(nèi)市場必須遵守嚴格的規(guī)章制度和固定的動作規(guī)程，交易採用經(jīng)紀制度方式，按照公開競價方式進行，是二級市場中流動性最強的市場。整個市場資訊公開並且連續(xù)，資訊披露制度為投資者迅速、公平地獲得上市公司及其股票交易資訊提供了保障。場外市場場外市場指股票買賣雙方在證券市場外直接進行交易或通過專門從事股票買賣的證券商間接進行交易形成的市場，場外市場包括櫃檯市場、第三市場和第四市場。櫃檯市場是主要的場外市場，又稱第二市場，一般指在證券商營業(yè)網(wǎng)點進行未在證券交易所上市股票的買賣，由證券公司，經(jīng)紀公司，經(jīng)紀人，投資者等直接在交易櫃檯上進行面對面的交易。櫃檯市場實行做市商制度，證券商在櫃檯市場從事股票交易時，既報出股票的賣出價格，也報出股票的買入價格，買賣價之間的差額就是證券商的交易收益。第三市場是場內(nèi)市場向場外的一種特殊延伸，是指已獲得在股票交易所上市資格的股票，由非交易所會員的證券商進行場外交易，第三市場是為了降低交易成本，非會員證券商在自己的櫃檯上交易已經(jīng)在股票市場上市的股票形成的。第四市場是場內(nèi)市場向場外的另一種特殊延伸，是機構(gòu)投資者不通過證券商而直接進行大額股票交易的市場。第四市場完全拋開了市場仲介機構(gòu)，交易成本低，交易資訊不公開，由機構(gòu)投資者的大額交易需求產(chǎn)生。擴展閱讀：中國的三板/新三板市場現(xiàn)在的“新三板”市場，指全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)NEEQ(NationalEquitiesExchangeandQuotations)，因為當時掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)，不同於原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故稱為“新三板”。新三板是場外市場（私募市場），因而在新三板掛牌的公司不能公開發(fā)行，但可以定向發(fā)行、公開轉(zhuǎn)讓。新三板的定位主要是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。這類企業(yè)普遍規(guī)模較小，尚未形成穩(wěn)定的盈利模式。因此在新三板掛牌的條件較主板、創(chuàng)業(yè)板要低得多，沒有財務(wù)指標要求，也不限行業(yè)、不限地域。主板創(chuàng)業(yè)板全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）區(qū)域性股權(quán)交易中心場內(nèi)市場場外市場主要為大型、成熟企業(yè)、傳統(tǒng)銀行和中小企業(yè)提供股權(quán)融資和轉(zhuǎn)讓服務(wù)主要為二高六新類型企業(yè)提供股權(quán)融資和轉(zhuǎn)讓服務(wù)主要解決高成長中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓和融資問題主要解決地方小微企業(yè)融資轉(zhuǎn)讓和流轉(zhuǎn)服務(wù)國際股票市場管理體制國際股票市場的管理模式主要有集中型管理、自律型管理和中間型管理三類。集中型管理指政府通過制定專門的證券市場管理法規(guī)，並設(shè)立全國性證券管理監(jiān)督機構(gòu)來實現(xiàn)對全國證券市場的管理；自律型管理指政府除了某些必要的國家立法之外，較少干預(yù)證券市場，證券市場主要由證券交易所及證券商協(xié)會等組織進行自律管理，自律組織通過其章程、規(guī)則等引導(dǎo)和制約其成員的行為；中間型管理指既強調(diào)立法管理又注重自律管理，目前世界上大多數(shù)實行集中型或者自律型管理體制的國家已經(jīng)逐漸向中間型過渡。國際股票發(fā)行市場的審核制度國際股票發(fā)行市場的管理體制，按照審核制度劃分有註冊制和審核制兩種。註冊制指發(fā)行者在準備公開募集和發(fā)行股票時，將應(yīng)依法公開的各種資料完全、準確的向證券主管機構(gòu)彙報並申請註冊登記，證券主管機構(gòu)的權(quán)力僅在於保證股票發(fā)行者提供的各種資料中不包含任何不真實的陳述濟事項；核準制指發(fā)行者在發(fā)行股票之前必須提前上報證券交易所等管理機構(gòu)，經(jīng)過這些機構(gòu)審查批準後才可以正式發(fā)行上市。核準制不僅要求公開有關(guān)真實情況，而且必須符合公司法和證券法中規(guī)定的若干實質(zhì)條件，證券主管機構(gòu)有權(quán)否決不符合實質(zhì)條件的股票發(fā)行申請。第三節(jié)國際債券市場一、國際債券概述二、國際債券的種類三、國際債券的信用評級四、國際債券的發(fā)行五、國際債券的二級交易市場國際債券概述國際債券指借款人（包括一國政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織）為籌措和融通資金，在外國金融市場上發(fā)行、以外國投資者為發(fā)行對象並以外國貨幣為面值的債券。國際債券市場是一個由國際債券發(fā)行者、投資者和仲介機構(gòu)形成的金融市場。國際債券的種類外國債券和歐洲債券；公募債券和私募債券；政府債券、公司債券和國際金融債券；普通債券、可轉(zhuǎn)換債券和附認股權(quán)債券；固定利率債券、浮動利率債券和無息債券；單一貨幣債券和多種貨幣債券。外國債券和歐洲債券

根據(jù)債券的面值貨幣是否與發(fā)行地貨幣一致，可以將債券分為外國債券和歐洲債券。外國債券，指某一國的發(fā)行人（包括政府、企業(yè)、銀行等法人）在另一國債券場上發(fā)行的、以市場所在國貨幣標明面值的債券。外國債券的發(fā)行只涉及兩個國家，債券發(fā)行國和市場所在國。歐洲債券是指借款人在本國之外的某一個或幾個國家的外國債券市場發(fā)行的、不以發(fā)行地貨幣為面值貨幣而是以發(fā)行地之外的其他貨幣為面值貨幣的債券。歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地以及面值貨幣分屬於三個不同國家。傳統(tǒng)的歐洲債券包括直接債券、可轉(zhuǎn)換債券、附股權(quán)認購證不可轉(zhuǎn)換債券、浮動利率本票等。新品種有多元通貨與使用記賬單位發(fā)行的債券，這些債券是以歐洲貨幣單位、歐洲組合單位、阿拉伯通貨關(guān)聯(lián)單位及特別提款權(quán)等記賬單位發(fā)行的債券。在計息方式上，歐洲債券既有傳統(tǒng)的固定利率債券，也有種類繁多的浮動利率債券，還有零息債券、延付息票債券、利率遞增債券和可在一定條件下將浮動利率轉(zhuǎn)換為固定利率的債券等。在附有選擇權(quán)方面，歐洲債券有雙貨幣債券、可轉(zhuǎn)換債券和附權(quán)證債券等。歐洲債券有的在期滿時一次性償還，更多的在期滿前分階段償還。擴展閱讀：金融史話之歐洲債券歐洲債券出現(xiàn)的歷史要比外國債券晚很多，誕生於二十世紀六十年代，是當時用以規(guī)避美國政府對資本市場進行管制的金融創(chuàng)新，其含義有別於“歐洲的債券”或“歐洲地區(qū)的債券”?！吧嫌姓?，下有對策”中出現(xiàn)的歐洲債券甘迺迪總統(tǒng)於1963年7月開始下令徵收的“利息平衡稅”，對美國居民持有外國在美國本土發(fā)行的債券後所獲得的債券利息徵稅，這一措施使得外國公司和美國公司在美國資本市場上的融資成本產(chǎn)生差異，外國公司融資成本增加了。甘迺迪遇刺後上任的詹森總統(tǒng)在1965年要求美國銀行和其他金融機構(gòu)對外國借款人的貸款數(shù)額進行限制，這一措施限制了外國公司在美國資本市場融資的規(guī)模。基於對美元的需求，一些國家就想辦法避開美國政府的管制，在美國境外的歐洲市場發(fā)行美元面值的債券，用較低的成本獲取美元資金。約翰·費茨傑拉德·甘迺迪，美國第35任總統(tǒng)公募債券和私募債券根據(jù)債券發(fā)行是否公開進行，可以分為公募債券和私募債券。公募債券指面向投資者公開發(fā)行的債券，可以在債券交易所上市買賣。公募債券的發(fā)行必須經(jīng)過國際公認的資信評級機構(gòu)的評級，並必須由合格的證券機構(gòu)承銷，發(fā)行債券者必須將自身的整個數(shù)據(jù)資料公佈於眾，整個發(fā)行過程比較複雜。私募債券是向特定投資者非公開發(fā)行的債券。這種債券發(fā)行金額較小，期限較短，不能在證券交易所上市公開買賣，但是債券利息率高，發(fā)行價格低。私募債券一般不需要經(jīng)過國際公認的資信評級機構(gòu)評級，也無需發(fā)行人將自身資料公佈於眾，發(fā)行手續(xù)相對簡便。政府債券、公司債券和國際金融債券

根據(jù)債券發(fā)行主體不同，可以將債券分為政府債券、公司債券和國際金融債券等。政府債券通常稱為國債，一般可分為中央政府債券和地方政府債券。政府債券的發(fā)行者是政府，因此相對於其他債券而言擁有較高級別的信用等級。公司債券是由公司發(fā)行的承諾到期還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。能夠在國際市場上通過發(fā)行債券籌措資金的公司一般都是實力雄厚、資信級別很高的跨國企業(yè)。國際金融債券是銀行和其他非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的債券，由於金融機構(gòu)經(jīng)營的長期性，該類債券一般為長期債券。普通債券、可轉(zhuǎn)換債券和附認股權(quán)債券

根據(jù)債券是否可轉(zhuǎn)換為股票，可以將債券分為普通債券、可轉(zhuǎn)換債券和附認股權(quán)債券。普通債券是按債券的一般還本付息方式發(fā)行的、不附有任何息外收益的債券?？赊D(zhuǎn)化債券是符合條件時可從發(fā)行公司債券轉(zhuǎn)換為其股票的債券。附認股權(quán)債券是指投資人購買債券後在符合條件時可獲得購買債券發(fā)行公司的股票的權(quán)利。固定利率債券、浮動利率債券和無息債券

根據(jù)債券計息方法的不同，可以將債券分為固定利率債券、浮動利率債券和無息債券。固定利率債券是債券發(fā)行時就將息票率固定下來的債券，這種債券通常在發(fā)生通脹以及市場利率上揚時對投資者會有較大的利率風(fēng)險。浮動利率債券是債券發(fā)行時規(guī)定了息票率可在事先約定基礎(chǔ)上根據(jù)國際市場利率變化調(diào)整的債券，國際市場的參考利率一般使用3個月或6個月的美元倫敦銀行拆借利率或者美國優(yōu)惠利率，有時也採用其他參考利率如新加坡銀行拆借利率等。無息債券也稱貼現(xiàn)債券，是發(fā)行時不附有息票的債券，即發(fā)行時以低於票面價格出售，到期按照票面價格收回，發(fā)行價格和票面價格差就是投資人的利息。單一貨幣債券和多種貨幣債券

根據(jù)債券面值貨幣和利息計算貨幣是否為同一貨幣，可以將債券分為單一貨幣債券和多種貨幣債券。單一貨幣債券是債券面值和利息的計算貨幣為同種貨幣的債券。多種貨幣債券是債券面值和利息計算使用兩種或者兩種以上貨幣的債券，通常有多種形式。第一種是雙重貨幣債券，在發(fā)行和付息時使用一種貨幣，在還本時使用另一種貨幣；第二種是多種貨幣債券，又稱為貨幣擇權(quán)債券，是債券按照某種貨幣計價發(fā)行後，投資者可以在兩種或者兩種以上貨幣之間選擇支付利息和償還本金時使用的貨幣；第三種是一攬子貨幣債券，是用特別提款權(quán)支付本金和利息的債券，能夠避免匯率風(fēng)險，提高債券對投資者的吸引力。國際債券的信用評級信用評級又稱資信評級，狹義的定義指信用評級機構(gòu)作為獨立的第三方對債務(wù)人如期足額償還債務(wù)本息的能力和意願進行評價，並用簡單的評級符號表示其違約風(fēng)險和可能的損失程度。廣義的信用評級指一種為社會提供資信資訊的社會仲介服務(wù)，或為單位自身提供決策參考，或?qū)υu級對象履行相關(guān)合同和經(jīng)濟承諾的能力和意願進行總體評價。國際債券的信用評級指由專門的國際信用評級機構(gòu)對債券發(fā)行人可預(yù)見的違約風(fēng)險即不償付本金和利息的義務(wù)進行的評估。信用評級的基本方法有兩種：分析師法和數(shù)理模型法。擴展閱讀：資信評級機構(gòu)的中外比較——中誠信與穆迪中誠信國際信用評級有限公司Moody’sInvestorsServices中國評級機構(gòu)發(fā)展簡史1987年第一家銀行系統(tǒng)信用評估機構(gòu)——吉林省信用評估機構(gòu)公司成立；1988年第一家獨立於金融系統(tǒng)的信用評級機構(gòu)——上海遠東信用評估公司成立；1990~1992國務(wù)院對金融性公司清理整頓後重新進行了確立，相繼成立上海新世紀投資服務(wù)有限公司、中國誠信證券評估有限公司；1993年鵬遠資信評估有限公司成立；1994年大公國際資信評估有限公司成立；2002年聯(lián)合資信評估有限公司成立。此外全國還有大大小小上百家地方性信用評級機構(gòu)。目前，我國的信用評級機構(gòu)只是準金融機構(gòu)，其設(shè)立由中國人民銀行進行審批，不完全屬於任何一家監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管，涉及的行業(yè)主管部門有中國人民銀行、證監(jiān)會、國家發(fā)改委、財政部等。中國取得全國營業(yè)牌照的五家信用評級企業(yè)中國評級機構(gòu)與國外評級機構(gòu)合作簡況1998年中誠信率先和惠譽國際合作成立了第一家中外合資評級公司——中誠信國際信用評級有限公司；1999~2002年間大公國際曾與穆迪有過短暫的技術(shù)合作；2003年中誠信回購惠譽所持股份並終止合資行為；2006年中誠信與穆迪合作，目前穆迪持有中誠信49%股份；2008年聯(lián)合資信接受惠譽入股，惠譽持有聯(lián)合資信49%股份。

穆迪與中誠信穆迪早在1999年就曾與大公國際進行過技術(shù)合作，2001年就在北京設(shè)立辦事處開展中國業(yè)務(wù)。由於中國的評級市場遲遲沒有開放，一直無法取得在中國營業(yè)的牌照。2006年由證監(jiān)會牽頭穆迪服務(wù)入股中誠信並持股49%。據(jù)瞭解，穆迪服務(wù)為了爭取未來進入中國評級市場的管道和途徑，看中中誠信的在中國市場品牌價值和客戶資源。中誠信集團是一家大集團公司，旗下有中誠信征信有限公司、中誠信資信有限公司、中誠信國際信用評級有限公司等，中誠信國際是其中一個分公司，專門從事信用評級市場評級業(yè)務(wù)。國內(nèi)，中誠信國際基本穩(wěn)坐中國評級行業(yè)第一把交椅，但就整個國際市場而言，穆迪服務(wù)是目前公認的評級行業(yè)三大巨頭之一，中誠信在市場佔有率、品牌公信力、資料庫等方面的實力無法與穆迪相比。穆迪服務(wù)擁有上百年發(fā)展歷史，已形成一套成熟的運作體系，牢牢佔據(jù)了客戶群和市場份額。穆迪服務(wù)與中誠信國際的評級流程等業(yè)務(wù)開展比較穆迪服務(wù)的信用評級的流程及方法：穆迪服務(wù)的評級對象統(tǒng)稱為發(fā)行者，包括那些發(fā)行債券、信用承諾、債務(wù)類證券或其他有義務(wù)償還貨款的有組織的產(chǎn)品、公司、主權(quán)國家、或自治市等。信用評級關(guān)係的確立與評級的開始：通常情況下，當發(fā)行者希望穆迪服務(wù)對其進行信用評級時，信用評級關(guān)係便開始，穆迪服務(wù)會與發(fā)行者簽訂一份評級協(xié)議，要求發(fā)行者向穆迪服務(wù)提供相關(guān)財務(wù)報告和其他資訊，同時支付穆迪服務(wù)相關(guān)費用。信用評級過程中所使用的資訊：在信用評級過程中，所用資訊可能來自公開的資源、發(fā)行者及其機構(gòu)的會議或首席分析師與發(fā)行者高層管理者的接觸溝通。之後，穆迪服務(wù)會在這些資訊的基礎(chǔ)上補充其他一些資訊。與發(fā)行者的管理者進行接觸：同時首席分析師有義務(wù)與發(fā)行者高管進行接觸，以徹底全面地瞭解相關(guān)資訊，分析師需要與發(fā)行者或其機構(gòu)、代表，對他們的信用優(yōu)劣勢、行業(yè)發(fā)展趨勢等進行直接的討論。評級委員會過程：一旦資訊都收集完畢，首席分析師會運用相關(guān)的穆迪信用評級方法論，從數(shù)量、品質(zhì)等方面分析發(fā)行者或債務(wù)，然後給出其對評級委員會審議的建議。穆迪評級的具體流程穆迪評級的具體流程（接上頁）信用評級申訴：在適當情況下，為了評估從發(fā)行者或其機構(gòu)收到的新資訊與評級結(jié)果的相關(guān)性，穆迪服務(wù)會延遲信用評級的公佈。如果首席分析師和評獎委員會主席都認為新資訊會導(dǎo)致評級委員會重新考慮評級結(jié)果，則評級委員會需重新召開會議並討論此類資訊對信用評級的影響，這個過程被稱為外部申訴。對信用評級的監(jiān)控追蹤：除了那些被明確聲明為具體時點上的信用評級，其評級一旦被公開，穆迪服務(wù)就會監(jiān)督這些信用評級並在恰當時候?qū)@些評級進行修改，以使其更好地反映穆迪服務(wù)對發(fā)行者的觀點的變化。撤銷信用評級：如果穆迪服務(wù)認為其採用了不恰當?shù)馁Y訊向市場做出信用評級，則會慎重考慮並避免做出評級或撤銷已有信用評級。中誠信的評級流程中誠信國際業(yè)務(wù)流程，在進行首次評級時主要分五個步驟：前期準備階段，一般包括兩個步驟：資產(chǎn)池初步篩選和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計。確定評級方法，主要是針對不同行業(yè)、不同發(fā)行者類型等來確定具體評級模型和方法。進行首次評級，在這一階段，中誠信首先根據(jù)資產(chǎn)池信用品質(zhì)進行分析，再進行交易結(jié)構(gòu)分析，然後與發(fā)行者進行訪談，並進行產(chǎn)品信用測算，最後提交一份信用評級售前報告。在發(fā)行階段，中誠信會有專門負責(zé)人員參與監(jiān)管並與投資人溝通，並提供一份信用評級確認報告。在評級結(jié)束後，中誠信會有跟蹤評級，也即繼續(xù)追蹤發(fā)行者的各方面有關(guān)資訊與行為，並據(jù)此提供跟蹤評級報告。中誠信的評級方法

中誠信採用的主要評級方法是行業(yè)評級模型。在運用行業(yè)評級模型進行評級時，綜合考慮整個行業(yè)的發(fā)展前景，對影響行業(yè)評級的各因素進行分析，主要是研究影響該行業(yè)風(fēng)險的因素，以確定行業(yè)得分和行業(yè)風(fēng)險評級等級：行業(yè)競爭力：考慮該行業(yè)在給定的成本和市場需求下，在國內(nèi)外市場的銷售能力、聲譽、效率、市場佔有率等，綜合得到行業(yè)競爭力的結(jié)果。行業(yè)供給和影響需求的長期趨勢：供給方面，主要考察行業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)能力及效率、產(chǎn)品品質(zhì)、新技術(shù)的引進和應(yīng)用等影響產(chǎn)出的因素；需求方面，主要研究經(jīng)濟發(fā)展速度、收入、消費習(xí)慣等內(nèi)容。此外，產(chǎn)品的替代性與互補性也是影響需求的重要因素，因此也需考慮與此行業(yè)相關(guān)的其他行業(yè)的發(fā)展狀況。行業(yè)發(fā)展階段：與產(chǎn)品的生命週期理論相似，行業(yè)發(fā)展也可大致劃分為四個階段：初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。不同時期的企業(yè)，其利潤和風(fēng)險水準也不盡相同。因此，可利用行業(yè)發(fā)展階段作為衡量行業(yè)風(fēng)險重要指標。交易環(huán)境：考慮行業(yè)的交易環(huán)境，需考慮所有影響行業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)的因素。其中的一個重要因素是產(chǎn)業(yè)依賴度。法律與監(jiān)管架構(gòu)：行業(yè)的法律法規(guī)或監(jiān)管體制的完善與否，也是影響行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的重要因素。此外相關(guān)政策的出臺或變化、政府的支持力度等也會對企業(yè)的競爭力產(chǎn)生影響。行業(yè)市場結(jié)構(gòu)：行業(yè)市場結(jié)構(gòu)最直接的表現(xiàn)是市場的壟斷程度。對宏觀經(jīng)濟環(huán)境和政策的敏感