金融創(chuàng)新理論簡述

第四章金融創(chuàng)新理論含義背景過程范圍類型理論1一、金融創(chuàng)新的含義適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形式的開展和需求的多樣性，金融體系進(jìn)行的從制度到業(yè)務(wù)的一系列改革和變更。狹義：僅指金融機(jī)構(gòu)開發(fā)的金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。產(chǎn)品創(chuàng)新在整個創(chuàng)新活動中居于主導(dǎo)地位，是創(chuàng)新機(jī)制的核心，因其既是聯(lián)接客戶的終端，也是引導(dǎo)其它創(chuàng)新如技術(shù)創(chuàng)新、機(jī)構(gòu)創(chuàng)新乃至于制度創(chuàng)新的誘因。廣義：包括整個金融領(lǐng)域的新創(chuàng)造與新開展，即包括產(chǎn)品工具創(chuàng)新、交易技術(shù)創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新、金融制度創(chuàng)新及相關(guān)理論理念的創(chuàng)新?？傮w上可分為金融技術(shù)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新。廣義創(chuàng)新是創(chuàng)新機(jī)制的實質(zhì)。2二、金融創(chuàng)新的背景及原因根本原因〔經(jīng)濟(jì)開展、管制、競爭、風(fēng)險、危機(jī)〕主要背景〔金融市場開展、管制放松、技術(shù)開展〕1、五六十年代經(jīng)濟(jì)騰飛的需要2、歐洲貨幣市場與資本市場的形成和開展3、銀行競爭的加劇4、風(fēng)險、石油危機(jī)、金融危機(jī)及債務(wù)危機(jī)5、金融管制的放松6、新的通訊技術(shù)和交易技術(shù)如計算機(jī)的運(yùn)用3三、金融創(chuàng)新的范圍1、工具創(chuàng)新：可變利率工具、可轉(zhuǎn)讓支付通知書賬戶〔NOW〕、隔日回購協(xié)定、貨幣市場互助基金、信貸資產(chǎn)證券化等。2、技術(shù)創(chuàng)新：信用卡及其它電子工具的創(chuàng)新。3、業(yè)務(wù)創(chuàng)新：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的電子網(wǎng)絡(luò)化，金融效勞業(yè)務(wù)及表外業(yè)務(wù)的產(chǎn)生和開展。4、機(jī)構(gòu)創(chuàng)新：表現(xiàn)機(jī)構(gòu)的縱深化開展和機(jī)構(gòu)的綜合化開展。5、制度創(chuàng)新：以上創(chuàng)新必然推動制度的改革與開展，但制度創(chuàng)新往往滯后于其它。6、觀念創(chuàng)新：有需求就有研究，在研究就有觀念，有觀念就有理論，有理論就有創(chuàng)新。4四、金融創(chuàng)新的類型1、價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新：由于經(jīng)濟(jì)不確定性加強(qiáng)和開放程度提高，由于投機(jī)因素增強(qiáng)和經(jīng)濟(jì)周期的發(fā)育，以及通貨膨脹時有出現(xiàn)，金融資產(chǎn)價格波動性越來越大，必須通過創(chuàng)新來躲避價格風(fēng)險。如期權(quán)、股指期貨等。2、信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新：雖然隨著信用制度的完善信用風(fēng)險總體是在減少，但因為經(jīng)濟(jì)不確定性的加強(qiáng)，有時信用風(fēng)險還會存在或增大。這減少這類風(fēng)險，開發(fā)出如互換等工具。53、流動性增強(qiáng)型創(chuàng)新：流動性是金融市場各類交易的一個決定性的因素，隨著金融市場風(fēng)險性的增大，流動性越來越被人們重視。為此產(chǎn)生新的產(chǎn)品。4、引致債權(quán)債務(wù)型創(chuàng)新：這可以起兩方面的作用：一是可使處于休眠狀態(tài)的資產(chǎn)流動起來；二是可以獲得新的資金來源。這種方式可將流動性較差的資產(chǎn)包裝進(jìn)來進(jìn)行抵押性融資，從而完成上述兩種任務(wù)。5、引致股權(quán)型創(chuàng)新：指運(yùn)用改變股權(quán)結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新型工具來調(diào)整銀行資本金比率。6五、金融創(chuàng)新的開展過程1、20世紀(jì)30年代前：銀行及存貸款業(yè)務(wù)的出現(xiàn)是金融創(chuàng)新的開端，而16世紀(jì)及20世紀(jì)初股票、債券、可轉(zhuǎn)換證券、優(yōu)先股和認(rèn)股權(quán)證等的出現(xiàn)為新的創(chuàng)新奠基。2、30年代-60年代：金融市場外于穩(wěn)定開展期，1963年意大利一家公司首次發(fā)行了歐洲債券。由于美國出臺利息平衡稅，出現(xiàn)平行貸款、背對背貸款，以及美國政府國民抵押貸款協(xié)會〔GNMA〕建立后證券抵押業(yè)務(wù)的出現(xiàn)促進(jìn)貸款資產(chǎn)證券化等。3、60年代后：浮動利率工具、貨幣和利率互換、期貨、期權(quán)等一系列創(chuàng)新型工具和衍生型工具大量出現(xiàn)。尤其到80年代和90年代，更新更復(fù)雜的創(chuàng)新型工具越來越多。7六、金融創(chuàng)新的理論

1、西爾柏的約束誘導(dǎo)型金融創(chuàng)新：主要從供給角度討論創(chuàng)新問題，認(rèn)為金融創(chuàng)新是微觀金融組織不尋求利潤的最大化且減輕外部對其產(chǎn)生的金融壓制而采取的“自衛(wèi)性〞行為。他認(rèn)為金融壓制來源于兩個方面：其一是政府的控制管理，這種外部條件變化可能會使銀行的時機(jī)本錢增大且運(yùn)作效率降低，銀行只有通過創(chuàng)新來減少因壓制引起的本錢；其二是內(nèi)部強(qiáng)加的壓制，如為保持清償力而必須進(jìn)行的資產(chǎn)負(fù)債管理，雖然增強(qiáng)了銀行的穩(wěn)定性，卻形成了內(nèi)部壓制，這也需要通過創(chuàng)新來協(xié)調(diào)。82、卡恩的躲避性金融創(chuàng)新：“躲避〞是指金融機(jī)構(gòu)采取各種措施逃避各種政府規(guī)章制度限制的過程。規(guī)章制度是保持宏觀經(jīng)濟(jì)均衡穩(wěn)定的根本措施，而個體經(jīng)濟(jì)總是為追求利益最大化而不斷改變自身行為的，當(dāng)兩者存在著一定矛盾時，經(jīng)濟(jì)個體就會采取創(chuàng)新行為來尋求兩者的平衡。9規(guī)章制度對金融的控制與由此而產(chǎn)生的躲避行為是互為前提相互促進(jìn)的。政府管制是有形的手，躲避那么是市場的無形的手的表現(xiàn)。許多形式的管制相當(dāng)于隱形的稅收，因此金融機(jī)構(gòu)采取“替代品〞〔新的金融工具〕的形式來躲避管制。當(dāng)金融創(chuàng)新開始危及到金融穩(wěn)定或擾亂貨幣政策時，政府會加強(qiáng)管制，而新的管制又會刺激新的創(chuàng)新，如此不斷地交替開展。雖然兩者有時滯，但隨著金融機(jī)構(gòu)適應(yīng)能力的提高和創(chuàng)新效率的提高，時滯會越來越小。10卡恩認(rèn)為，因躲避而產(chǎn)生的創(chuàng)新從來就與貨幣信用歷史聯(lián)系在一起。過去金融創(chuàng)新是對交換媒介的短缺和金融危機(jī)的反響，如對?限制高利貸法?的躲避，與對Q條例一樣，可以通過支付額外傭金的方式來逃避利率管制。既然創(chuàng)新是個體為利益的最大化而作出的對政府限制的合法反響，于是卡恩就設(shè)計了一個制定規(guī)章制度的框架，使制訂制度的程序與個體躲避管制的過程相互適應(yīng)和相互作用。113、?？怂沟慕灰妆惧X創(chuàng)新理論：?？怂购湍釢h斯提出的金融創(chuàng)新理論的根本命題是“金融創(chuàng)新的支配因素是降低交易本錢〞。這包括兩層含義：降低交易本錢是金融創(chuàng)新的首要動機(jī)，交易本錢的上下決定著金融業(yè)務(wù)和金融工具是否有實際意義；金融創(chuàng)新實質(zhì)上是對科技進(jìn)步導(dǎo)致的交易本錢降低的反響。12交易本錢既包括直接本錢〔交易費(fèi)、傭金、非利率本錢即時機(jī)本錢〕，也包括間接本錢〔投資風(fēng)險、資產(chǎn)預(yù)期凈收益、投資者的收入和財產(chǎn)、貨幣替代品的供給等〕。?？怂拐J(rèn)為，交易本錢是作用于貨幣需求的一個重要因素，不同的需求產(chǎn)生對不同類型金融工具的要求，交易本錢上下使經(jīng)濟(jì)個體對需求預(yù)期發(fā)生變化。交易本錢的降低促使貨幣向更高級的形式開展，產(chǎn)生新的交換媒介，新的金融工具。因此金融創(chuàng)新過程就是交易本錢不斷降低的過程。134、制度學(xué)派的創(chuàng)新理論：戴維斯、諾斯等制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)者對金融創(chuàng)新的看法是：金融創(chuàng)新是與經(jīng)濟(jì)制度互為影響互為因果的制度改革，故任何因制度改革而產(chǎn)生的變動都可視同為金融創(chuàng)新。如政府要求金融穩(wěn)定和防止收入分配不均而采取的金融改革，雖然以建立新的規(guī)章制度為結(jié)果，但它的意義已經(jīng)不是所謂的“金融壓制〞，而是具有“創(chuàng)新〞意義的行為。具體如1919年美國聯(lián)邦儲藏體系的建立和1934年存款保險制度的建立，都是政府為金融穩(wěn)定而采取的措施，也都具有金融創(chuàng)新的意義。這種理論應(yīng)該就是制度創(chuàng)新的來源。因為金融管制本身是金融創(chuàng)新的障礙，所以應(yīng)嚴(yán)格區(qū)分“金融壓制〞和“金融深化〞。145、格林和海伍德的創(chuàng)新理論：認(rèn)為財富的增長是決定對金融資產(chǎn)和金融創(chuàng)新需求的主要因素?？萍歼M(jìn)步引起財富增加，防止風(fēng)險的愿望和行為使金融業(yè)得以開展，金融資產(chǎn)日益增加，推動金融創(chuàng)新展開。光從金融資產(chǎn)選擇來看金融創(chuàng)新是片面的，不能離開金融管制的因素，因為在嚴(yán)格管制時，因需求而產(chǎn)生的創(chuàng)新會受到抑制。另外，只說明財富效應(yīng)的影響而無視替代效應(yīng)也不全面。156、格利和肖的創(chuàng)新理論：他們認(rèn)為金融中介是經(jīng)濟(jì)增長過程中必不可少的局部，而金融創(chuàng)新那么是盈余或赤字企業(yè)的需求與金融部門提供的效勞相匹配的結(jié)果。肖認(rèn)為，當(dāng)舊的融資技術(shù)不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長時，短期金融資產(chǎn)的實際需求靜止不變。因此必須在相對自由的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中用新的融資技術(shù)對長期融資進(jìn)行革新，且經(jīng)濟(jì)增長也為長期融資創(chuàng)造了市場時機(jī)，金融創(chuàng)新就是對時機(jī)做出的反響。16七、金融創(chuàng)新的效應(yīng)1、對金融體系穩(wěn)定性的影響：影響是兩方面的，一是業(yè)務(wù)多樣化可便經(jīng)營更穩(wěn)健效率更高，二是利率自由化、業(yè)務(wù)綜合化、工具系統(tǒng)化及經(jīng)濟(jì)一體化會使金融機(jī)構(gòu)間競爭加劇，使其風(fēng)險可能增大。可以說，金融創(chuàng)新本身包含降低金融市場波動性易變性的目的，但最終可能會加劇這種易變性。2、對金融監(jiān)管的影響：金融創(chuàng)新所引起的金融自由化使原有的金融秩序更加復(fù)雜，加大了金融監(jiān)管的困難。首先新工具擴(kuò)大了貨幣的范圍，使央行層次性貨幣監(jiān)控難度加大；另外金融機(jī)構(gòu)的界限日趨模糊，如商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)等都使央行監(jiān)管有效性降低。173、對貨幣政策的影響：金融創(chuàng)新使貨幣需求、貨幣供給、利率因素、信用量都發(fā)生了變化。如衍生工具交易使貨幣需求的內(nèi)生性變化，而創(chuàng)新工具本身的貨幣性又使貨幣供給的外生性發(fā)生變化，且商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)及非銀行金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)