【EVA模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用案例分析8700字（論文）】

EVA模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用案例分析目錄TOC\o"1-2"\h\u25120EVA模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用案例分析 1274341.1碧水源企業(yè)概況 1132741.1.1碧水源企業(yè)簡介 1114741.1.2碧水源企業(yè)現(xiàn)狀分析 234541.2碧水源企業(yè)EVA價(jià)值評(píng)估基本要素 5314071.3碧水源2015年——2019年EVA的計(jì)算 5285891.3.1稅后營業(yè)凈利潤的計(jì)算 5236641.3.2資本總額的計(jì)算 6283261.3.3加權(quán)平均資本成本的計(jì)算 7152231.3.42015年——2019年EVA的計(jì)算 8255571.4碧水源預(yù)測(cè)期EVA值的計(jì)算 9129804.1.1預(yù)測(cè)期的NOPAT 9207004.1.2預(yù)測(cè)期的TC 12281654.1.3預(yù)測(cè)期的WACC 13102031.4.4預(yù)測(cè)期2020—2024年的EVA值 1376441.5碧水源企業(yè)價(jià)值計(jì)算 13本部分將運(yùn)用上部分構(gòu)建完成的EVA估值模型，通過對(duì)環(huán)保企業(yè)龍頭碧水源的企業(yè)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，合理的對(duì)環(huán)保企業(yè)龍頭碧水源進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，求出該企業(yè)在評(píng)估時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。1.1碧水源企業(yè)概況1.1.1碧水源企業(yè)簡介碧水源是國內(nèi)目前擁有較為完整產(chǎn)業(yè)鏈的污水處理科技環(huán)保企業(yè)，企業(yè)在2001年成立，經(jīng)歷了9年的發(fā)展，于2010年在深圳創(chuàng)業(yè)板成功上市，經(jīng)過10多年的發(fā)展，依靠自身的膜技術(shù)污水處理優(yōu)勢(shì)已經(jīng)成為全國環(huán)保企業(yè)中的佼佼者。碧水源在成立初期，公司股本為14700萬股，發(fā)展到現(xiàn)在股本已達(dá)到3,164,596,594股，成為當(dāng)前環(huán)保行業(yè)內(nèi)市值最高的污水治理公司。碧水源的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)榄h(huán)境保護(hù)和污水治理，包括提供水污染治理方案和研發(fā)制造相關(guān)治理設(shè)備等。作為目前中國較大的擁有膜技術(shù)治理污水能力的環(huán)保公司，碧水源企業(yè)擁有領(lǐng)先膜技術(shù)與相關(guān)產(chǎn)品，同時(shí)，為了在環(huán)保行業(yè)立于不敗之地，公司積極研發(fā)新產(chǎn)品，擁有多項(xiàng)完全獨(dú)立的專利技術(shù)，諸如微濾膜和超濾膜等，研制的產(chǎn)品具有高水準(zhǔn)的市場(chǎng)評(píng)價(jià)。碧水源也是少數(shù)能夠涵蓋政府買單模式、企業(yè)支付模式和面向消費(fèi)者出售模式三種盈利模式的環(huán)保企業(yè)，企業(yè)的盈利能力是值得肯定的，預(yù)計(jì)將會(huì)長期處于環(huán)保行業(yè)的龍頭地位。近年來，碧水源通過設(shè)立子公司或與當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì)企業(yè)成立合資公司的方式，同時(shí)利用自身在技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，積極推廣膜技術(shù)治理污水的方案，大力開拓潛在市場(chǎng)，業(yè)務(wù)訂單增多為碧水源企業(yè)帶來了高額的營業(yè)收入。據(jù)企業(yè)2019年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)顯示，截止于2019年，公司設(shè)立了超過70家子公司，參股公司也高達(dá)到31家。1.1.2碧水源企業(yè)現(xiàn)狀分析企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)是企業(yè)相對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)狀況的具體反映，所有指標(biāo)反映的情況構(gòu)成一個(gè)公司完整的財(cái)務(wù)體系，通過分析這個(gè)財(cái)務(wù)體系，可以較為準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績，全面認(rèn)識(shí)企業(yè)的業(yè)內(nèi)地位以及未來前景，并且根據(jù)分析結(jié)果可以進(jìn)一步預(yù)測(cè)企業(yè)未來的經(jīng)營業(yè)績。本小節(jié)為了更加準(zhǔn)確地分析碧水源的財(cái)務(wù)狀況，選取了13項(xiàng)有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，綜合分析公司的四種能力。（1）盈利能力分析表4-1碧水源企業(yè)盈利能力指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年每股收益1.210.600.800.400.45銷售凈利率27.95%20.80%18.82%11.73%11.74%銷售毛利率41.20%31.39%28.96%29.81%30.87%凈資產(chǎn)收益率16.35%12.80%14.99%6.69%7.33%數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)從上表4-1可以看出，在2015年至2019年期間，碧水源每股收益指標(biāo)由1.21降低到0.45，波動(dòng)較大。原因是企業(yè)在2016年與2018年受到轉(zhuǎn)增股的影響，這兩年公司每股收益大幅降低，2018年國家為了控制PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)了管控，實(shí)施金融降杠桿政策，碧水源對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目調(diào)整了施工的進(jìn)程。企業(yè)凈利潤因?yàn)镻PP項(xiàng)目增多，導(dǎo)致的公司融資金額增長，財(cái)務(wù)成本增加，進(jìn)而有所降低。此外，碧水源2015年至2018年銷售利潤率整體處于下降的趨勢(shì)，主要是由于近年來公司加大了科研和宣傳力度，研發(fā)成本與廣告費(fèi)用隨之快速增加，導(dǎo)致利潤被壓縮，但也可以看出，碧水源是國內(nèi)提供規(guī)模較大的膜技術(shù)及產(chǎn)品的企業(yè)之一，積極增加科研投入，從而提高工作效率，長遠(yuǎn)來看，將會(huì)為公司帶來更大的市場(chǎng)競爭力。（2）營運(yùn)能力分析表4-2碧水源企業(yè)營運(yùn)能力指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）2.492.623.122.201.91存貨周轉(zhuǎn)率（次）9.8715.7111.405.273.70總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.360.350.360.230.20數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)通過上表4-2可知，碧水源公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出先增加后降低的趨勢(shì)，碧水源的主營業(yè)務(wù)是提供污水處理的方案，2015年至2017年連續(xù)上升，是因?yàn)楣咎岣吡藨?yīng)收賬款管理效率，整個(gè)方案的提出到落成再到回款周期縮短，而2018年因?yàn)槭召彵本┝紭I(yè)，應(yīng)收工程款較為集中，收回速度較慢，直接導(dǎo)致2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降，2019年同樣受到了影響，處于調(diào)整過程中。如表所示，存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款變化趨勢(shì)基本一致，2017年開始降低同樣是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)收購北京良業(yè)，使得合并范圍增加，未結(jié)算工程款增加6.86億，2018年繼續(xù)走低也是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)北京良業(yè)未結(jié)算工程增長4.05億及部分子公司庫存商品增加?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2015年至2017年較為穩(wěn)定，2018年突然下降是因?yàn)楸緢?bào)告期內(nèi)行業(yè)間競爭加劇，銷售收入下降，影響了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，2019年尚在調(diào)整，因此該指標(biāo)依然同2018年相對(duì)穩(wěn)定。（3）償債能力分析表4-3碧水源企業(yè)償債能力指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年流動(dòng)比率2.681.120.890.910.81速動(dòng)比率2.491.010.690.640.54資產(chǎn)負(fù)債比率23.27%48.65%56.44%61.46%65.70%數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)據(jù)上表4-3顯示的數(shù)據(jù)可知，2015年至2017年，碧水源的流動(dòng)比率指標(biāo)整體波動(dòng)變化較大，2015年比率最高，主要是因?yàn)槠髽I(yè)擴(kuò)大了經(jīng)營規(guī)模，業(yè)務(wù)逐漸增多，導(dǎo)致應(yīng)收賬款增長較快，最終表現(xiàn)為流動(dòng)資產(chǎn)增長較快，2017年至2019年，碧水源公司積極開展PPP項(xiàng)目，導(dǎo)致公司負(fù)債大幅增加，流動(dòng)比率開始下降。表中數(shù)據(jù)顯示速動(dòng)比率與流動(dòng)比率變化趨勢(shì)相同，其中2015年，企業(yè)拓寬了融資渠道，可以更加便捷地募集資金，同時(shí)公司的經(jīng)營狀況發(fā)展良好，應(yīng)收賬款和貨幣資金的增加，相當(dāng)于企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)增加，提高了企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，但是之后開始走低同樣是因?yàn)榇罅縋PP項(xiàng)目開工，導(dǎo)致公司負(fù)責(zé)增加，降低了公司的短期償債能力。（4）成長能力分析表4-4碧水源企業(yè)成長能力指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年主營業(yè)務(wù)收入增長率51.17%70.54%54.82%-16.34%6.40%凈利潤增長率43.78%26.92%40.09%-47.84%6.47%凈資產(chǎn)增長率118.75%15.76%21.71%9.89%5.79%數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)如上表4-4所示，碧水源的主營業(yè)務(wù)收入增長率自2015年起增長率開始上漲，2015年至2017年主營業(yè)務(wù)收入增長率保持在50%以上。2016年公司主營業(yè)務(wù)收入增長率高達(dá)70.54%，這進(jìn)一步說明公司具有良好的發(fā)展前景，還處于快速發(fā)展的階段。2018年，由于積極擴(kuò)大凈水器的銷售范圍，新增加的業(yè)務(wù)尚未被市場(chǎng)所認(rèn)可，同時(shí)受國內(nèi)宏觀環(huán)境的影響，與過去相比，主營業(yè)務(wù)收益的增長率急劇下降。從2016年到2019年，碧水源的凈資產(chǎn)增長率和主營業(yè)務(wù)收入增長率基本相同。2015年，碧水源對(duì)外公布了定向增發(fā)股票的計(jì)劃，之后，由于募集了巨額資金，公司資產(chǎn)大幅增加，2015年碧水源的凈資產(chǎn)增長率得到了快速改善。（5）碧水源企業(yè)現(xiàn)狀總結(jié)首先，通過對(duì)盈利指標(biāo)的分析，發(fā)現(xiàn)碧水源企業(yè)的銷售凈利率近年來下降主要是因?yàn)樾屡d的環(huán)保企業(yè)開始涌入環(huán)保市場(chǎng)，搶占環(huán)保行業(yè)接近飽和狀態(tài)的市場(chǎng)份額，加劇了企業(yè)間的競爭，此時(shí)，碧水源企業(yè)為了保持住自己較高的市場(chǎng)份額，通過加大廣告的宣傳費(fèi)用來搶占市場(chǎng)，使公司的營業(yè)成本大幅增加。受到行業(yè)政策的影響，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，PPP項(xiàng)目的規(guī)范性在不斷變強(qiáng)，數(shù)量也在不斷增多。碧水源企業(yè)參與的PPP項(xiàng)目數(shù)量也隨著市場(chǎng)的發(fā)展在不斷變多，那么就會(huì)支出大量的招投標(biāo)費(fèi)以及設(shè)計(jì)費(fèi)，這些都對(duì)盈利指標(biāo)造成了影響。因此也間接說明本文評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，選取招投標(biāo)費(fèi)、廣告費(fèi)和設(shè)計(jì)費(fèi)作為會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目的合理性與必要性。其次，通過對(duì)營運(yùn)能力的分析，發(fā)現(xiàn)碧水源資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)有所下降，主要是因?yàn)樾聵I(yè)務(wù)還未發(fā)展起來，拉低了公司整體的銷售能力；此外，2018年，整個(gè)環(huán)保行業(yè)受國家政策的影響，增速均有所減緩，碧水源企業(yè)也不例外，營運(yùn)能力也相對(duì)減弱。再次，通過對(duì)償債能力的分析，發(fā)現(xiàn)碧水源企業(yè)的2015年至2017年股權(quán)資本占總資本比重很大，因此，若采用單一的會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)評(píng)估碧水源企業(yè)價(jià)值，會(huì)忽略股權(quán)資本的機(jī)會(huì)成本，難以真實(shí)反映企業(yè)的實(shí)際內(nèi)在價(jià)值。因此，進(jìn)一步說明文章選用考慮企業(yè)全部資本成本的EVA價(jià)值評(píng)估模型的優(yōu)勢(shì)。最后，通過對(duì)發(fā)展能力的分析，發(fā)現(xiàn)碧水源企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長率平均在30%以上，2016年甚至高達(dá)70.54%，說明碧水源整體仍然處于發(fā)展成長期，因此驗(yàn)證了文章選用兩階段發(fā)展的EVA評(píng)估模型具備可行性。1.2碧水源企業(yè)EVA價(jià)值評(píng)估基本要素評(píng)估目的本次的評(píng)估目的為通過選取環(huán)保行業(yè)中龍頭企業(yè)的碧水源進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，再對(duì)得出的碧水源企業(yè)價(jià)值結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證與分析，檢驗(yàn)已構(gòu)建的EVA模型在環(huán)保企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的適用性，并結(jié)合評(píng)估過程給出應(yīng)用改進(jìn)建議。評(píng)估對(duì)象與評(píng)估范圍評(píng)估對(duì)象為碧水源企業(yè)整體價(jià)值，評(píng)估范圍為企業(yè)的全部資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值。評(píng)估價(jià)值類型評(píng)估價(jià)值類型為市場(chǎng)價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值為在評(píng)估基準(zhǔn)日，被評(píng)估對(duì)象最佳狀態(tài)下的交換價(jià)值。（4）評(píng)估基準(zhǔn)日本案例評(píng)估基準(zhǔn)日為：2019年12月31日確定評(píng)估基準(zhǔn)日主要考慮了如下因素：1.評(píng)估基準(zhǔn)日選取在一個(gè)會(huì)計(jì)年度的終止日，即12月31日，能夠較全面完整的反應(yīng)被評(píng)估對(duì)象的資產(chǎn)及負(fù)債的賬面情況，便于評(píng)估工作的開展。2.評(píng)估基準(zhǔn)日選擇在選取的評(píng)估基準(zhǔn)日盡可能的與評(píng)估目的實(shí)現(xiàn)日相接近。（5）評(píng)估假設(shè)1.持續(xù)經(jīng)營假設(shè)：假設(shè)企業(yè)在未來可以永續(xù)經(jīng)營。2.宏觀環(huán)境穩(wěn)定假設(shè)：假設(shè)我國現(xiàn)有的宏觀經(jīng)濟(jì)、政策以及公司所在行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策沒有發(fā)生大的變化，國家的金融及金融政策將保持目前的狀態(tài)，不會(huì)出現(xiàn)異常的通貨膨脹或通貨緊縮。國家的稅制依然是現(xiàn)在的規(guī)定，環(huán)保企業(yè)的稅率依然是15%稅收優(yōu)惠。國家利率和匯率也沒有大的變動(dòng)。1.3碧水源2015年——2019年EVA的計(jì)算1.3.1稅后營業(yè)凈利潤的計(jì)算以碧水源2015年—2019年年度報(bào)告中披露的數(shù)據(jù)信息為基礎(chǔ)，結(jié)合第三部分中調(diào)整過后的3-1公式，計(jì)算企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤，具體如表4-5所示。表4-52015—2019年碧水源企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤單位：億元年份2015年2016年2017年2018年2019年凈利潤11.5718.5025.9113.5211.39加：所得稅2.383.855.392.782.85加：利息支出0.900.934.637.308.53息稅前利潤17.8523.2835.9323.6025.77息稅后利潤（15%）15.1719.7930.5420.0621.90加：少數(shù)股東權(quán)益5.358.1318.0830.3729.77加：準(zhǔn)備金余額1.351.511.433.491.11加：招投標(biāo)費(fèi)0.030.070.150.150.14加：廣告費(fèi)用0.150.110.240.160.10加：設(shè)計(jì)費(fèi)0.000.000.360.480.47加：研發(fā)資本化費(fèi)用1.471.752.412.452.14加：遞延所得稅負(fù)債增加額0.200.250.130.100.09減：遞延所得稅資產(chǎn)增加額0.530.881.182.282.97減：非正常經(jīng)營收益（稅后）0.070.190.080.110.15稅后凈營業(yè)利潤23.1230.5452.0854.8755.60數(shù)據(jù)來源：碧水源企業(yè)2015年-2019年財(cái)務(wù)報(bào)表1.3.2資本總額的計(jì)算以碧水源2015年—2019年年度報(bào)告中披露的數(shù)據(jù)信息為基礎(chǔ)，結(jié)合第三部分中調(diào)整過后的3-2公式，計(jì)算企業(yè)資本投入總額，具體如表4-6所示。表4-62015—2019年碧水源企業(yè)資本總額單位：億元年份2015年2016年2017年2018年2019年普通股股權(quán)135.74155.21180.73188.09201.35加：少數(shù)股東權(quán)益5.358.1318.0830.3729.77加：短期借款2.1124.7939.2541.2529.79加：長期借款0.1814.6736.7880.44141.11加：一年內(nèi)到期的長期借款0.009.140.010.8053.79加：應(yīng)付債券9.170.0048.1048.060.00凈投資資本152.55211.94322.95389.01455.81加：準(zhǔn)備金余額1.351.511.433.491.11加：招投標(biāo)費(fèi)0.030.070.150.150.14加：廣告費(fèi)用0.150.110.240.160.10加：設(shè)計(jì)費(fèi)0.000.000.360.480.47加：研發(fā)資本化費(fèi)用1.471.752.412.452.14加：遞延所得稅貸方余額-0.33-0.63-1.05-2.18-2.88減：非正常經(jīng)營收益（稅后）0.070.190.080.110.15減：在建工程0.300.942.222.552.76總投入資本154.85213.62321.19390.90456.98數(shù)據(jù)來源：碧水源企業(yè)2015年-2019年財(cái)務(wù)報(bào)表1.3.3加權(quán)平均資本成本的計(jì)算碧水源企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由債務(wù)資本與權(quán)益資本共同構(gòu)成的，因此需要計(jì)算兩項(xiàng)資本成本。公式采用第三部分的加權(quán)平均資本成本。（1）債務(wù)資本成本碧水源企業(yè)的債務(wù)資本成本主要來自四個(gè)項(xiàng)目，分別是短期借款、長期借款、一年內(nèi)到期的長期借款以及應(yīng)付債券。因此，碧水源企業(yè)的債務(wù)資本成本的計(jì)算是根據(jù)各個(gè)項(xiàng)目占債務(wù)資本成本的比例與其相應(yīng)償還利率的乘積和求得。本文短期借款利率選用的是人民銀行1年期的貸款利率，長期借款利率選用的是人民銀行5年期及以上的貸款利率，應(yīng)付債券平均利率則是將公司在當(dāng)年發(fā)行全部債券的實(shí)際利率進(jìn)行平均求得，具體如表4-7所示。表4-72015—2019年碧水源企業(yè)稅后債務(wù)成本單位：億元年份2015年2016年2017年2018年2019年債務(wù)資本11.4648.6121.14170.55224.69短期借款2.1124.7939.2541.2529.79短期借款比例18.41%51.01%31.62%21.19%13.26%長期借款0.1814.6736.7880.44141.11長期借款比例1.57%30.19%29.63%47.17%62.80%一年內(nèi)到期的長期借款09.140.010.8053.79一年內(nèi)到期的長期借款比例0.00%18.81%0.01%0.47%23.94%應(yīng)付債券9.17048.1048.060應(yīng)付債券比例80.02%0.00%38.75%28.18%0.00%短期貸款利率1.35%1.35%1.35%1.35%1.35%長期貸款利率4.90%4.90%4.90%4.90%4.90%一年內(nèi)到期的長期借款利率4.90%4.90%4.90%4.90%4.90%應(yīng)付債券平均利率2.89%2.58%1.87%2.02%1.43%稅前債務(wù)資本成本3.19%4.62%3.55%3.96%4.83%資產(chǎn)資本所得稅率15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%稅后債務(wù)成本2.71%3.93%3.02%3.36%1.10%數(shù)據(jù)來源：貸款年利率取自中國人民銀行官網(wǎng)（2）權(quán)益資本成本碧水源企業(yè)的權(quán)益資本成本采用第三部分中闡述的資本資產(chǎn)定價(jià)模型來計(jì)算。本文的無風(fēng)險(xiǎn)利率選用的是報(bào)告期為十年的國債收益率。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)選用GDP的增長率來代替。碧水源企業(yè)2015年至2019年的β系數(shù)取自國泰君安數(shù)據(jù)庫，具體如表4-8所示。表4-82015—2019年碧水源企業(yè)權(quán)益資本成本指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年無風(fēng)險(xiǎn)利率2.15%2.72%3.40%2.72%3.19%β值1.01061.13561.37341.16921.3592市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6.71%6.34%6.76%6.60%6.11%權(quán)益資本成本8.93%9.92%12.68%10.44%11.49%數(shù)據(jù)來源：β系數(shù)取自國泰安數(shù)據(jù)庫（3）加權(quán)平均資本成本碧水源企業(yè)加權(quán)平均資本成本的計(jì)算，具體如表4-9所示。表4-92015—2019年碧水源企業(yè)加權(quán)平均資本成本指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年稅后債務(wù)資本成本2.71%3.93%3.02%3.36%1.10%債務(wù)資本成本比重5.12%19.38%37.01%42.48%49.14%權(quán)益資本成本8.93%9.92%12.68%10.44%11.49%權(quán)益資本成本比重94.88%80.62%62.99%57.52%50.86%加權(quán)平均資本成本8.61%8.76%9.11%7.43%7.86%1.3.42015年——2019年EVA的計(jì)算根據(jù)EVA法估值公式，計(jì)算出碧水源企業(yè)2015年至2019年各年的經(jīng)濟(jì)增加值，具體如表4-10所示。表4-102015—2019年碧水源企業(yè)EVA值單位：億元指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年NOPAT23.1230.5452.0854.8755.60TC154.85213.62321.19390.90456.98WACC8.61%8.76%9.11%7.43%7.86%EVA10.1512.3623.0826.2719.78下圖4-1所反映的是，碧水源企業(yè)2015年至2019年各年的EVA值與凈利潤的變化情況，不難發(fā)現(xiàn)2015年至2017年企業(yè)的EVA值與凈利潤在變化趨勢(shì)上是相同，都呈上升態(tài)勢(shì)，且EVA值均低于凈利潤。凈利潤在2017年達(dá)到峰值后下降，2019年又有上升的趨勢(shì)，而EVA值是在2018年后小幅上升，2019年又下降但仍舊高于凈利潤。根據(jù)以往的研究，企業(yè)的凈利潤一般會(huì)高于同期計(jì)算得出的EVA值，因?yàn)镋VA估值方法企業(yè)的債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本均納入到企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，說明凈利潤在沒有考慮股權(quán)資本成本的情況下，實(shí)際是高估了企業(yè)的價(jià)值，EVA才可以真實(shí)反映企業(yè)的價(jià)值情況。但在2018年，在國家經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響以及降杠桿化解金融風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)整PPP項(xiàng)目政策的背景下，公司上半年減少了對(duì)PPP項(xiàng)目的投標(biāo)與投資，對(duì)部分PPP項(xiàng)目放緩了工程進(jìn)度、以及未推進(jìn)工程進(jìn)度，導(dǎo)致了碧水源企業(yè)的凈利潤大幅下降，而由于碧水源企業(yè)自身有著行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的膜技術(shù)污水治理優(yōu)勢(shì)，保證了其在市場(chǎng)內(nèi)的份額，使得企業(yè)的EVA值仍有小幅增長。在2019年又有重新回到凈利潤高于EVA值的趨勢(shì)，隨著“十四五”的發(fā)展規(guī)劃以及碧水源自身的行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)，未來發(fā)展依然可觀。圖4-12015—2019年碧水源企業(yè)各年EVA值與同期凈利潤對(duì)比圖1.4碧水源預(yù)測(cè)期EVA值的計(jì)算由于受到2020年初新冠疫情的影響下，全國的經(jīng)濟(jì)都受到了沖擊，而且在年末的時(shí)候，新冠疫情又有所反復(fù)，雖然新冠疫苗在年末的時(shí)候已經(jīng)研發(fā)應(yīng)用，但是大規(guī)模的普及還需要時(shí)間，未來疫情是否會(huì)繼續(xù)對(duì)環(huán)保行業(yè)造成沖擊，還有待考究，所以考慮謹(jǐn)慎性原則，未來高速增長期為2020年至2023年，同時(shí)隨著疫情好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，有望在“十四五”規(guī)劃前，各城市及企業(yè)完成綠色建設(shè)，故預(yù)計(jì)2024年后穩(wěn)定增長。4.1.1預(yù)測(cè)期的NOPAT為了計(jì)算碧水源企業(yè)價(jià)值，需要對(duì)企業(yè)未來的EVA值進(jìn)行估測(cè)。碧水源企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營流入體現(xiàn)在主營業(yè)務(wù)收入上，因此首先對(duì)碧水源企業(yè)未來發(fā)展期的營業(yè)收入進(jìn)行預(yù)測(cè)，并以此為基礎(chǔ)預(yù)測(cè)企業(yè)未來發(fā)展期的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額和加權(quán)平均資本成本，最后計(jì)算出未來發(fā)展期各年的EVA值。表4-112015—2019年碧水源企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入情況單位：億元年份2015年2016年2017年2018年2019年主營業(yè)務(wù)收入52.1488.92137.67115.18122.55增長率51.17%70.54%54.82%-16.34%6.40%數(shù)據(jù)來源：碧水源企業(yè)2015年-2019年財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)過第二部分與第三部分對(duì)環(huán)保行業(yè)特點(diǎn)以及價(jià)值影響因素的分析，在2018年受國家經(jīng)濟(jì)與政策影響，環(huán)保行業(yè)發(fā)展整體都收到了沖擊，因此碧水源企業(yè)的營業(yè)收入從以往50%的增長率變成了負(fù)增長，在2019年又重新變?yōu)榱苏鲩L。由于2020年初新冠疫情的影響下，全國的經(jīng)濟(jì)都受到了沖擊，而且在年末的時(shí)候，新冠疫情又有所反復(fù)，雖然新冠疫苗在年末的時(shí)候已經(jīng)研發(fā)應(yīng)用，但是大規(guī)模的普及還需要時(shí)間，未來疫情是否會(huì)繼續(xù)對(duì)環(huán)保行業(yè)造成沖擊，還有待考究，所以考慮謹(jǐn)慎性原則，在未來發(fā)展期的增長率為緩慢遞增，直到2024年后穩(wěn)定增長。碧水源企業(yè)在2019年的主營業(yè)務(wù)收入增長率為6.40%，根據(jù)上述分析，預(yù)測(cè)其近4年為緩慢增長，由于碧水源企業(yè)的主營業(yè)務(wù)對(duì)接的客戶主要為政府以及各企業(yè)，但在疫情影響下，政府以及各企業(yè)收入緊縮，所以大概率會(huì)降低在環(huán)保方面的開支，進(jìn)而影響碧水源企業(yè)在未來的主營業(yè)務(wù)增長率，使得其呈低幅增長趨勢(shì)，所以根據(jù)謹(jǐn)慎性原則，預(yù)測(cè)其每年增長率差值低于GDP增長率，并以2%作為差值，直至2023年達(dá)到行業(yè)平均增長率15%。隨著疫情好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)在2024年政府以及各企業(yè)在環(huán)保建設(shè)方面基本達(dá)到國家“十四五”規(guī)劃要求，因此，碧水源企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入會(huì)達(dá)到穩(wěn)定期，增長率降為2020至2023年主營業(yè)務(wù)收入增長率的平均值11.25%，但考慮其行業(yè)龍頭地位，故預(yù)測(cè)穩(wěn)定期增長率略高于前述的平均值11.25%，定為12%，具體見表4-12。表4-12預(yù)測(cè)2020—2024年碧水源主營業(yè)務(wù)收入情況單位：億元年份2020年2021年2022年2023年2024年主營業(yè)務(wù)收入132.35145.59163.06187.52210.02增長率8%10%12%15%12%基于對(duì)碧水源企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入的預(yù)測(cè)，將以2015年至2019年各項(xiàng)目占主營業(yè)務(wù)收入的平均比值為依據(jù)，進(jìn)行2020年至2024年企業(yè)各項(xiàng)目數(shù)值的預(yù)測(cè)。由于2018年行業(yè)受經(jīng)濟(jì)與政策的影響，碧水源企業(yè)主營業(yè)務(wù)中環(huán)保整體解決方案、凈水器銷售、市政工程、和城市光環(huán)境，這四項(xiàng)的成本變高，直接沖擊了凈利潤，所以在預(yù)測(cè)凈利潤時(shí)每一年的增長率采用近三年的營收占比的均值，所得稅項(xiàng)目因?yàn)槠渑c凈利潤的聯(lián)系更為密切，所以預(yù)測(cè)其每一年的增長率為保持近五年凈利潤占比。2018年國家大力實(shí)施金融降杠桿政策和嚴(yán)格控制PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的措施，碧水源對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目進(jìn)行了施工進(jìn)度調(diào)整，所以招投標(biāo)費(fèi)按照近兩年的營收占比均值作為未來期招投標(biāo)費(fèi)增長率。由于設(shè)計(jì)費(fèi)是2017年才設(shè)立，所以采用近三年的營收占比均值作為未來期設(shè)計(jì)費(fèi)增長率。除上述四個(gè)項(xiàng)目外，其余NOPAT項(xiàng)目指標(biāo)每一年均預(yù)計(jì)保持近五年?duì)I收占比作為未來期增長率。具體見表4-13。表4-132020—2024年碧水源企業(yè)NOPAT各項(xiàng)指標(biāo)預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)預(yù)測(cè)值凈利潤11.10%所得稅19.66%利息支出3.89%少數(shù)股東權(quán)益16.64%準(zhǔn)備金余額2.34%招投標(biāo)費(fèi)0.12%廣告費(fèi)用0.16%設(shè)計(jì)費(fèi)0.35%研發(fā)資本化費(fèi)用2.08%遞延所得稅負(fù)債增加額0.18%遞延所得稅資產(chǎn)增加額1.45%非正常經(jīng)營收益（稅后）0.12%根據(jù)上表的估測(cè)標(biāo)準(zhǔn)，碧水源企業(yè)2020年至2024年NOPAT可預(yù)測(cè)出，具體見表4-14。表4-142020—2024年碧水源企業(yè)NOPAT預(yù)測(cè)值單位：億元年份2020年2021年2022年2023年2024年凈利潤18.6620.5322.9926.4429.61加：所得稅3.674.041.525.205.82加：利息支出5.145.666.347.298.16息稅前利潤27.4830.2233.8538.9343.60息稅后利潤（15%）23.3525.6928.7733.0937.06加：少數(shù)股東權(quán)益22.0221.2227.1331.2034.95加：準(zhǔn)備金余額3.103.413.821.394.92加：招投標(biāo)費(fèi)0.160.170.190.220.25加：廣告費(fèi)用0.210.230.260.300.34加：設(shè)計(jì)費(fèi)0.470.520.580.660.74加：研發(fā)資本化費(fèi)用2.763.033.403.901.37加：遞延所得稅負(fù)債增加額0.240.270.300.340.39減：遞延所得稅資產(chǎn)增加額1.922.122.372.733.05減：非正常經(jīng)營收益（稅后）0.170.180.200.230.26稅后凈營業(yè)利潤50.2355.2561.8871.1679.704.1.2預(yù)測(cè)期的TC預(yù)測(cè)碧水源企業(yè)2020年至2024年TC各項(xiàng)指標(biāo)時(shí)，同樣以各項(xiàng)目占主營業(yè)務(wù)收入的平均比值為依據(jù)。因?yàn)楸趟雌髽I(yè)近兩年在資本的投入上，僅靠權(quán)益資本并不能滿足技術(shù)研發(fā)以及業(yè)務(wù)的拓展，所以開始大量的舉債經(jīng)營，在企業(yè)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表中長期借款和應(yīng)付債券科目上體現(xiàn)明顯，所以預(yù)測(cè)今后每一年分別為近兩年和近三年?duì)I收占比的均值作為未來期增長率。除上述兩個(gè)項(xiàng)目外，其余TC中涉及到的項(xiàng)目指標(biāo)每一年均預(yù)計(jì)保持近五年?duì)I收占比作為未來期增長率，具體如表4-15所示。表4-152020—2024年碧水源企業(yè)TC各項(xiàng)指標(biāo)預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)預(yù)測(cè)值普通股股權(quán)178.75%短期借款21.11%長期借款92.49%一年內(nèi)到期的長期借款10.97%應(yīng)付債券25.55%在建工程1.54%以此為基礎(chǔ)計(jì)算出碧水源企業(yè)2020年至2024年TC值，具體如表4-16所示。表4-162020—2024年碧水源企業(yè)TC預(yù)測(cè)值單位：億元年份2020年2021年2022年2023年2024年普通股股權(quán)249.82274.80307.78353.94396.42加：少數(shù)股東權(quán)益22.0221.2227.1331.2034.95加：短期借款38.5542.4147.5054.6261.17加：長期借款122.42134.66150.82173.44191.25加：一年內(nèi)到期的長期借款52.9458.2465.2275.0184.01加：應(yīng)付債券33.8237.2141.6747.9253.67凈投資資本519.57571.53640.11736.13821.47加：準(zhǔn)備金余額3.103.413.821.394.92加：招投標(biāo)費(fèi)0.160.170.190.220.25加：廣告費(fèi)用0.210.230.260.300.34加：設(shè)計(jì)費(fèi)0.470.520.580.660.74加：研發(fā)資本化費(fèi)用2.763.033.403.901.37加：遞延所得稅貸方余額-1.68-1.85-2.07-2.38-2.67減：非正常經(jīng)營收益（稅后）0.170.180.200.230.26減：在建工程0.080.090.100.110.13總投入資本521.34576.78645.99742.89832.044.1.3預(yù)測(cè)