工商企業(yè)評級(jí)模型

評級(jí)模型MX-GS025(2020.4)工商企業(yè)評級(jí)模型收費(fèi)公路行業(yè)-運(yùn)營類）一、評級(jí)模型的基本邏輯一、評級(jí)模型的基本邏輯二、評級(jí)模型的設(shè)置（一）評級(jí)分析思路（二）要素與指標(biāo)（三）外部支持（四）風(fēng)險(xiǎn)分檔與信用等級(jí)的映射關(guān)系三、注意事項(xiàng)本評級(jí)模型系根據(jù)上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司（簡稱“新世紀(jì)評級(jí)”）的《新世紀(jì)評級(jí)方法總論（2012）》和《收費(fèi)公路行業(yè)（運(yùn)營類）信用評級(jí)方法（2020）》制定。本評級(jí)模型適用于收費(fèi)公路行業(yè)（運(yùn)營類）企業(yè)主體信用評級(jí)。新世紀(jì)評級(jí)的收費(fèi)公路行業(yè)（運(yùn)營類）是指從事（或定位為）收費(fèi)公路（包括公路與橋梁）投資建設(shè)及運(yùn)營，行業(yè)內(nèi)企業(yè)滿足以下條件之一：營收以車輛通行費(fèi)收入為主（50%及以上）、利潤主要來自通行費(fèi)業(yè)務(wù)（50%及以上）、資產(chǎn)主要布局收費(fèi)公路資產(chǎn)或收費(fèi)路產(chǎn)特許經(jīng)營權(quán)（50%及以上）等。另，交通投資集團(tuán)等平臺(tái)類企業(yè)評級(jí)模型參見《公共融資評級(jí)模型（城投類政府相關(guān)實(shí)體）》。收費(fèi)公路行業(yè)（運(yùn)營類）企業(yè)主要分為：省級(jí)交通集團(tuán)下屬運(yùn)營公司、市級(jí)收費(fèi)公路建設(shè)和運(yùn)營公司、收費(fèi)公路上市公司、擁有單一路橋經(jīng)營權(quán)的項(xiàng)目主體等。經(jīng)新世紀(jì)評級(jí)信用評級(jí)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)審議通過，本評級(jí)模型自2020年4月27日起使用。新世紀(jì)評級(jí)將定期評估評級(jí)模型的應(yīng)用效果，據(jù)此對評級(jí)模型進(jìn)行必要的修正與更新，并適時(shí)予以發(fā)布。一、評級(jí)模型的基本邏輯評級(jí)模型是根據(jù)評級(jí)方法對影響企業(yè)信用質(zhì)量的關(guān)鍵要素和指標(biāo)進(jìn)行分值、分檔、分級(jí)，進(jìn)而形成信用等級(jí)的邏輯演進(jìn)架構(gòu)。所遵循的基本規(guī)則如下：（一）分值、分檔和分級(jí)指標(biāo)分值是指采用定性或定量的方式，對基層指標(biāo)進(jìn)行賦值打分，形成分值。要素分檔是指以數(shù)值大小對各要素進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分，并將要素的風(fēng)險(xiǎn)程度劃分為10檔，以1、2、3……10加以標(biāo)識(shí)，數(shù)值越大，風(fēng)險(xiǎn)越高。映射分級(jí)是指將風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分檔數(shù)值轉(zhuǎn)化為信用等級(jí)。（二）賦權(quán)對影響企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的不同要素或指標(biāo)進(jìn)行賦權(quán)并確定分值和分檔，賦權(quán)遵循以下原則：每層要素或指標(biāo)均予以賦權(quán)。每一層次下的要素或指標(biāo)的權(quán)重總和等于1。同一層次各要素或指標(biāo)按重要性分配權(quán)重。（三）應(yīng)用評級(jí)模型應(yīng)用包括以下三個(gè)基本的環(huán)節(jié)：對基層指標(biāo)進(jìn)行打分和賦權(quán)，形成相應(yīng)指標(biāo)的信用風(fēng)險(xiǎn)分值；對上一層次信用要素所有項(xiàng)目進(jìn)行賦權(quán)，形成上一層次信用要素的風(fēng)險(xiǎn)分值，并進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)分檔；對已分檔的要素進(jìn)行賦權(quán)，并視企業(yè)個(gè)體特定情形作相應(yīng)調(diào)整，形成以分檔形式體現(xiàn)的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)狀況，在考慮支持因素之后，形成企業(yè)的信用等級(jí)。

二、評級(jí)模型的設(shè)置（一）評級(jí)分析思路影響收費(fèi)公路行業(yè)（運(yùn)營類）企業(yè)個(gè)體信用質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)要素劃分為業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩大類。其中，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括宏觀環(huán)境、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭、盈利能力以及公司治理等5項(xiàng)要素；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括財(cái)務(wù)政策風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)政策與質(zhì)量、現(xiàn)金流狀況、負(fù)債結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)質(zhì)量以及流動(dòng)性等5項(xiàng)要素。此外，工商企業(yè)評級(jí)模型（收費(fèi)公路）也會(huì)考慮政府支持、股東或?qū)嶋H控制人支持以及其他支持等外部支持因素。（二）要素與指標(biāo)1.要素/指標(biāo)與賦權(quán)工商企業(yè)評級(jí)模型（收費(fèi)公路行業(yè)-運(yùn)營類）將業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分別賦予50%和50%的權(quán)重。二級(jí)要素中，宏觀環(huán)境主要考察企業(yè)面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策和財(cái)政政策變化等因素，新世紀(jì)評級(jí)結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)分析，定期賦予風(fēng)險(xiǎn)分檔。行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)要素主要考察收費(fèi)公路行業(yè)（運(yùn)營類）的經(jīng)

營環(huán)境與競爭態(tài)勢、增長及盈利趨勢、成本變化和風(fēng)險(xiǎn)事件、融資環(huán)境變化與趨勢、政府管制與法律風(fēng)險(xiǎn)等因素，新世紀(jì)評級(jí)對收費(fèi)公路行業(yè)要素進(jìn)行綜合評估和分析，定期賦予收費(fèi)公路行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分檔。上述兩個(gè)二級(jí)要素在評級(jí)模型中不涉及具體指標(biāo)。圖表3. 要素/指標(biāo)與賦權(quán)一覽表—級(jí)要素權(quán)重二級(jí)要素權(quán)重三級(jí)指標(biāo)權(quán)重業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)50%宏觀環(huán)境15%----行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)15%----市場競爭40%競爭地位：規(guī)模-控股路段收費(fèi)里程［公里］20%競爭能力：效益1?路段收費(fèi)水平［萬元/公里/年］40%競爭能力：效益2?路段資本投資回報(bào)能力15%競爭地位：定性要素判定10%競爭能力：定性要素判定15%盈利能力20%通行費(fèi)收入利息覆蓋水平［%］40%融資成本控制能力［%］30%盈利趨勢〔定性）30%公司治理10%組織結(jié)構(gòu)50%戰(zhàn)略與管理50%財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)50%財(cái)務(wù)政策風(fēng)險(xiǎn)10%財(cái)務(wù)政策影響30%重大或有事項(xiàng)影響35%信用信息記錄影響35%會(huì)計(jì)政策與質(zhì)量10%會(huì)計(jì)政策40%會(huì)計(jì)信息質(zhì)量60%現(xiàn)金流狀況40%營業(yè)收入現(xiàn)金率［%］20%經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量與短期剛性債務(wù)比率［%］30%現(xiàn)金流趨勢〔定性）50%負(fù)債結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)質(zhì)量25%資產(chǎn)負(fù)債率［%］20%股東權(quán)益與剛性債務(wù)比率［%］15%資產(chǎn)受限程度〔定性）20%資本補(bǔ)充能力〔定性）45%流動(dòng)性15%流動(dòng)比率［%］20%短期剛性債務(wù)現(xiàn)金覆蓋率［%］30%可用授信情況50%2.指標(biāo)設(shè)置評級(jí)指標(biāo)包括定量指標(biāo)和定性指標(biāo)。定量指標(biāo)一般按照20%、30%和50%的權(quán)重加權(quán)計(jì)算近三年的年度經(jīng)營及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與指標(biāo)，并參照給定的閾值或參數(shù)通過分段線性插值方式得出相應(yīng)的評分結(jié)果，若欠缺某些年度數(shù)據(jù)，權(quán)重需加以調(diào)整。定性指標(biāo)主要由分析師根據(jù)指標(biāo)涉及的范圍及內(nèi)容進(jìn)行評估并作出定性評價(jià)。定性指標(biāo)評價(jià)結(jié)果與分值之間對應(yīng)關(guān)系如圖表4所示：圖表4.定性指標(biāo)評價(jià)結(jié)果與分值之間對應(yīng)關(guān)系指標(biāo)/分值/評價(jià)ABCDE各類定性指標(biāo)100857050201） 市場競爭本評級(jí)模型通過控股路段收費(fèi)里程、通行費(fèi)收入、路段收費(fèi)水平和路段資本投資回報(bào)能力這三項(xiàng)定量指標(biāo)及競爭地位和競爭能力兩項(xiàng)補(bǔ)充定性指標(biāo)來考察企業(yè)的市場競爭要素。圖表5. 衡量市場競爭要素的定量指標(biāo)公式與閾值指標(biāo)計(jì)算公式分值/閾值10080-10060-8040-6020-4020競爭地位：規(guī)模-控股路段收費(fèi)里程［公里］近三年加權(quán)平均值2400[200,400)[100,200)[50,100)[20,50)[0,20)競爭能力：效益1.路段收費(fèi)水平［萬元］報(bào)告期通行費(fèi)收入/期末控股路段收費(fèi)里程2700[450,700)[300,450)[200,300)[100,200)[0,100)競爭能力：效益2.路段資本投資回報(bào)能力報(bào)告期通行費(fèi)收入/收費(fèi)路段總投資額20.15[0.1,0.15)[0.08,0.1)[0.05,0.08)[0.02,0.05)[0,0.02)2） 盈利能力本評級(jí)模型通過通行費(fèi)收入利息覆蓋水平和融資成本控制能力這兩項(xiàng)定量指標(biāo)及盈利趨勢（定性指標(biāo)）來評估企業(yè)的盈利能力要素。未來盈利變化的分析包括但不限于企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績變化趨勢等。圖表6. 衡量盈利能力要素的定量指標(biāo)公式與閾值指標(biāo)計(jì)算公式分值/閾值10080-10060-8040-6020-4020通行費(fèi)收入利息覆蓋水平［%］通行費(fèi)收入*/（報(bào)告期列入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+報(bào)告期資本化利息）24[2,4)[1,2)[0.8,1)[0.5,0.8)<0.5融資成本控制能力［%］近三年加權(quán)平均值<4.41[4.41,4.90)[4.90,5.39)[5.39,5.88)[5.88,6.37)26.37注1：通行費(fèi)收入*報(bào)告期通行費(fèi)收入（含試運(yùn)行路段收入）；注2：融資成本中4.9%為五年以上貸款基準(zhǔn)利率，4.41%為基準(zhǔn)下浮10%，5.39%、5.88%和3.37%分別為基準(zhǔn)上浮10%、20%和30%。3） 公司治理公司治理要素的定性指標(biāo)包括組織結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略與管理。組織結(jié)構(gòu)主要綜合分析企業(yè)的實(shí)際控制人追溯、組織架構(gòu)設(shè)置，及對子公司的控制力等內(nèi)容。戰(zhàn)略與管理主要綜合分析企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、管理水平、戰(zhàn)略制定及執(zhí)行、關(guān)聯(lián)交易及往來、有關(guān)重要獎(jiǎng)懲記錄等內(nèi)容。4） 財(cái)務(wù)政策風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)政策風(fēng)險(xiǎn)要素的定性指標(biāo)包括財(cái)務(wù)政策影響、重大或有事項(xiàng)影響和信用信息記錄影響。財(cái)務(wù)政策影響主要考察企業(yè)財(cái)務(wù)政策的合理性和穩(wěn)健性。重大或有事項(xiàng)影響主要考察企業(yè)的或有事項(xiàng)的實(shí)質(zhì)影響。信用信息記錄影響主要綜合分析企業(yè)、控股股東、實(shí)際控制人或保證人等的外部信息查詢情況。（5）會(huì)計(jì)政策與質(zhì)量會(huì)計(jì)政策與質(zhì)量要素的定性指標(biāo)包括會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。會(huì)計(jì)政策主要綜合分析會(huì)計(jì)政策的穩(wěn)健性和合理性。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量主要考察企業(yè)的審計(jì)意見類型。（6）現(xiàn)金流狀況現(xiàn)金流狀況要素的定量指標(biāo)包括營業(yè)收入現(xiàn)金率、經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量與短期剛性債務(wù)比率；定性指標(biāo)包括現(xiàn)金流趨勢（定性指標(biāo)），主要分析企業(yè)的未來現(xiàn)金流變化趨勢。圖表7. 衡量現(xiàn)金流狀況要素的定量指標(biāo)公式與閾值指標(biāo)計(jì)算公式分值/閾值10080-10060-8040-6020-4020營業(yè)收入現(xiàn)金率（%）報(bào)告期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/報(bào)告期營業(yè)收入乂100%2100[90,100)[80,90)[70,80)[60,70)<60經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量與短期剛性債務(wù)比率（%）報(bào)告期經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量/期末短期剛性債務(wù)乂100%2120[90,120)[60,90)[30,60)[10,30)<107）負(fù)債結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)質(zhì)量負(fù)債結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)質(zhì)量要素的定量指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率和股東權(quán)益與剛性債務(wù)比率；定性指標(biāo)包括資產(chǎn)受限程度和資本補(bǔ)充能力。其中資產(chǎn)受限程度主要綜合分析受限資產(chǎn)規(guī)模以及對企業(yè)信用質(zhì)量的影響；資本補(bǔ)充能力主要綜合分析權(quán)益資本的補(bǔ)充能力，如增資、債轉(zhuǎn)股、經(jīng)營積累和分紅政策等。圖表8.衡量負(fù)債結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)質(zhì)量要素的定量指標(biāo)公式與閾值指標(biāo)計(jì)算公式分值/閾值10080-10060-8040-6020-4020資產(chǎn)負(fù)債率（%）期末負(fù)債合計(jì)/期末資產(chǎn)總計(jì)乂100%<45[45,60)[60,75)[75,85)[85,90)290股東權(quán)益與剛性債務(wù)比率（%）期末所有者權(quán)益合計(jì)/期末剛性債務(wù)余額乂100%2150[100,150)[60,100)[40,60)[20,40)<208）流動(dòng)性流動(dòng)性要素的定量指標(biāo)包括流動(dòng)比率和短期剛性債務(wù)現(xiàn)金覆蓋率；定性指標(biāo)包括可用授信情況，主要綜合分析企業(yè)的授信規(guī)模、來源

以及用信條件等因素。圖表9. 衡量流動(dòng)性要素的定量指標(biāo)公式與閾值指標(biāo)計(jì)算公式分值/閾值10080-10060-8040-6020-4020流動(dòng)比率（%）期末流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/期末流動(dòng)負(fù)債合計(jì)乂100%2120[90,120)[70,90)[50,70)[30,50)<30短期剛性債務(wù)現(xiàn)金覆蓋率（%）（期末貨幣資金余額+期末交易性金融資產(chǎn)余額+期末應(yīng)收銀行承兌匯票余額）/期末短期剛性債務(wù)乂100%2120[90,120)[70,90)[40,70)[20,40)<203.調(diào)整因素對個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)狀況分析判斷時(shí)，受企業(yè)的個(gè)體特性、數(shù)據(jù)采集難度、評級(jí)模型的適用性或其他特殊情況影響，評級(jí)模型得出的結(jié)果可能存在偏差或并不能夠恰當(dāng)反映企業(yè)個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)特征。分析師可基于經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合企業(yè)實(shí)際狀況按照規(guī)則作出調(diào)整，并說明調(diào)整理由。主要調(diào)整因素包括但不限于以下內(nèi)容：圖表10.調(diào)整因素可能導(dǎo)致上調(diào)的因素極強(qiáng)的資本實(shí)力突出的市場地位強(qiáng)勁的現(xiàn)金獲取能力顯著的營收規(guī)模明顯的資產(chǎn)估值優(yōu)勢業(yè)務(wù)多元化的正面影響較明確的資本補(bǔ)充預(yù)期年度財(cái)務(wù)報(bào)表日之后的重大正面影響事件等可能導(dǎo)致下調(diào)的因素持續(xù)虧損或重大虧損財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)高企并對信用質(zhì)量構(gòu)成實(shí)質(zhì)影響流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)異常突出安全、環(huán)保、質(zhì)量等重大事件性風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系且對信用質(zhì)量形成負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)效應(yīng)年度財(cái)務(wù)報(bào)表日之后的重大負(fù)面影響事件等（三）外部支持影響收費(fèi)公路企業(yè)信用質(zhì)量的外部支持因素包括政府支持、股東或?qū)嶋H控制人支持以及其他支持等。外部支持對企業(yè)信用質(zhì)量的影響程度取決于企業(yè)在（政府）轄區(qū)范圍內(nèi)或?qū)嶋H控制人體系內(nèi)的地位，以及政府、股東或?qū)嶋H控制人的信用質(zhì)量。前者是影響支持意愿的主要因素，后者反映了支持方的支持能力。（四）風(fēng)險(xiǎn)分檔與信用等級(jí)的映射關(guān)系各級(jí)指標(biāo)或要素經(jīng)過分值和分檔計(jì)算，形成個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)分檔；個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)分檔基礎(chǔ)上考慮支持因素后形成主體風(fēng)險(xiǎn)分檔，參照下述風(fēng)險(xiǎn)分檔與主體信用等級(jí)映射關(guān)系，形成主體信用等級(jí)。圖表11.風(fēng)險(xiǎn)分檔與主體信用等級(jí)映射表風(fēng)險(xiǎn)分檔對應(yīng)的主體信用等級(jí)[0,2)AAA[2,3)AA+[3,4)AA[4,5)AA-[5,6)A+[6,7)A[7,8)A-[8,9)BBB(+/-)[9,10)B-BB10C-CCC三、注意事項(xiàng)（一）評級(jí)模型的局限性評級(jí)模型作為一套完整的體系，其構(gòu)建與運(yùn)用已考慮到可能影響信用風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)關(guān)鍵要素與指標(biāo)，但仍存在局限性，其原因包括但不限于：評級(jí)模型并不能夠涵蓋影響信用風(fēng)險(xiǎn)的所有要素和指標(biāo)。評級(jí)模型的閾值或參數(shù)在一定周期內(nèi)是固定的，雖然設(shè)置時(shí)考慮了周期的影響，但在內(nèi)外部環(huán)境持續(xù)變動(dòng)的情況下，模型仍存在不完全符合客觀情況或閾值/參數(shù)更新滯后的可能。評級(jí)模型是基于一定數(shù)量的同行業(yè)或同類別企業(yè)的共同信用風(fēng)險(xiǎn)特征構(gòu)建并設(shè)置閾值或參照值及權(quán)重的，但并未考慮到特定企業(yè)的個(gè)性化的信用風(fēng)險(xiǎn)特征。如，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對有些企業(yè)的影響可能是致命的，而對同行業(yè)或同類型的另外一些企業(yè)來說或并無實(shí)質(zhì)性影響。評級(jí)模型運(yùn)用對數(shù)據(jù)的可靠性存在顯著依賴。評級(jí)模型涉及的定量數(shù)據(jù)與指標(biāo)較多，相關(guān)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于企業(yè)提供或公開渠道收集，若這些數(shù)據(jù)并不可靠（如長期且有預(yù)謀的財(cái)務(wù)造假但未被審計(jì)機(jī)構(gòu)或監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)），則相應(yīng)的定量指標(biāo)分析結(jié)果并不準(zhǔn)確。即便是定性指標(biāo)，也是在評級(jí)訪談與數(shù)據(jù)分析基礎(chǔ)上給出的判斷意見，同樣也會(huì)受到原始信息與數(shù)據(jù)的真實(shí)性影響。（二）評級(jí)模型是信用評級(jí)的重要工具，而非評級(jí)結(jié)果的最終決定因素評級(jí)模型是信用評級(jí)的重要工具，由分析