【S地產(chǎn)負(fù)債融資與企業(yè)價(jià)值分析6400字（論文）】

S地產(chǎn)負(fù)債融資與企業(yè)價(jià)值分析TOC\o"1-3"\h\u20656一、引言 摘要：負(fù)債融資是公司重要的財(cái)務(wù)決策，有關(guān)債務(wù)融資對企業(yè)價(jià)值的影響一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。在完善的資本市場環(huán)境下，公司價(jià)值在股票市場上反映為公司的股票價(jià)格，而股票價(jià)格的提升很大一部分取決于公司的經(jīng)營業(yè)績，本文以S地產(chǎn)為例，從長期來看，經(jīng)營業(yè)績較好的公司的股票價(jià)值相對較高，企業(yè)負(fù)債融資與公司價(jià)值之間存在密切的關(guān)系，分析負(fù)債融資和企業(yè)價(jià)值二者之間的關(guān)系，從如何進(jìn)行有效負(fù)債融資提升企業(yè)價(jià)值這一角度提出政策建議。關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值負(fù)債融資上市公司企業(yè)投資建議一、引言S地產(chǎn)于八十年代初進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)，“S”是國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)最早創(chuàng)立的品牌之一，一直致力于開發(fā)高品質(zhì)的具有市場代表性的房地產(chǎn)產(chǎn)品。二十余年來，S從白手起家到二次創(chuàng)業(yè)，到S集團(tuán)的成立，到2008年融資成功上市，這個(gè)走過傳奇化歷程的企業(yè)在改革中求發(fā)展，積極迎接市場的挑戰(zhàn)，持續(xù)提升在行業(yè)中的地位[1]。伴隨著我國房地產(chǎn)市場的快速發(fā)展，中國房地產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出迅猛的發(fā)展勢頭，2016年\t"/gscy/gongsi/2016-07-08/_blank"S地產(chǎn)再度出擊，向全體股東配股融資不超過30億元，于2016年6月7日獲批，并于2016年7月8日發(fā)布《配股發(fā)行公告》。S地產(chǎn)發(fā)布公告稱，公司向全體股東配股融資獲批。據(jù)公告顯示，本次配股擬以公司截至2015年3月31日的總股本約18.17億股為基數(shù)，按照每10股配售不超過3股的比例向全體股東配售，配股數(shù)量不超過5.5億股。伴隨著本次配股融資的獲批，S在資本市場可謂旗開得勝，形成了“配股+發(fā)債”雙輪驅(qū)動(dòng)的有利局面。而本次通過配股獲得的30億元融資，將主要用于旗下三個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)及償還金融機(jī)構(gòu)借款。S地產(chǎn)坦言，過去為了滿足項(xiàng)目開發(fā)的資金需求，除依賴留存收益外，公司采用了債務(wù)融資的方式，導(dǎo)致一定時(shí)期內(nèi)公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏高。基于上述情況，公司進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到了利用資本平臺(tái)進(jìn)行融資的必要性，從而把握時(shí)機(jī)，在2016年積極備戰(zhàn)資本市場，力促資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化。本文從房地產(chǎn)行業(yè)上市的公司S地產(chǎn)為例，研究負(fù)債融資和企業(yè)價(jià)值二者之間的關(guān)系。分析負(fù)債融資和企業(yè)價(jià)值二者之間的關(guān)系，期望能為我國房地產(chǎn)上市公司的發(fā)展提供優(yōu)化方案及建議。二、負(fù)債融資和企業(yè)價(jià)值概念（一）負(fù)債融資概念1、負(fù)債融資界定在市場環(huán)境下，企業(yè)由于資金緊張甚至短缺等原因需要向外界舉債，根據(jù)不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)，將負(fù)債融資進(jìn)行區(qū)分，企業(yè)的負(fù)債融資是一項(xiàng)正常的融資活動(dòng)。采取負(fù)債融資在高利潤的同時(shí)也有高風(fēng)險(xiǎn)，要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，必須將資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行整合，進(jìn)行最優(yōu)的配置。負(fù)債融資會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，并增加每股普通股收益，增加企業(yè)額外收入，而且緩解股東和管理者之間的代理沖突，降低代理成本，發(fā)揮治理作用。然而，不容忽視的是，債務(wù)融資也會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，加劇了股東與債權(quán)人之間的代理沖突，容易導(dǎo)致資產(chǎn)替代和投資不足行為，即代理成本的影響?？梢钥闯觯瑐鶆?wù)融資具有雙重性、債務(wù)治理作用和代理成本效應(yīng)[3]。2、企業(yè)投資行為企業(yè)的資金是有限額的，投資者應(yīng)有效利用。決策的優(yōu)缺點(diǎn)決定了項(xiàng)目運(yùn)營后可以獲得多少現(xiàn)金流，這在很大程度上決定了企業(yè)的價(jià)值?，F(xiàn)金流量越大，越穩(wěn)定，那么企業(yè)的價(jià)值越大，現(xiàn)金流量越小，越不穩(wěn)定，那么企業(yè)的價(jià)值就越小。企業(yè)可以比喻為一塊蛋糕，投資者目的是把企業(yè)的投資行為做一塊大蛋糕，使企業(yè)的利益相關(guān)者可以從財(cái)富的增加中獲利，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化[4]。（二）企業(yè)價(jià)值概念公司資產(chǎn)負(fù)債表的賬面價(jià)值列出了資產(chǎn)的價(jià)值，包括債權(quán)人和股東對企業(yè)資產(chǎn)的要求權(quán)。賬面價(jià)值不包含時(shí)間價(jià)值與通貨膨脹等因素，是代表歷史收入的會(huì)計(jì)概念。由于虛假會(huì)計(jì)等主觀原因，如會(huì)計(jì)、統(tǒng)計(jì)誤差、噪聲、市場經(jīng)濟(jì)周期等客觀原因的存在，可能會(huì)有一個(gè)問題與賬面價(jià)值的失真。企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)衡量企業(yè)的成長與管理能力、盈利與償債能力、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力、創(chuàng)造現(xiàn)金和資產(chǎn)質(zhì)量等方面的能力的綜合指標(biāo)?？梢哉f，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是充分考慮了企業(yè)的時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)、未來收益等因素來衡量企業(yè)的能力，尤其是企業(yè)的總凈資產(chǎn)和未來收入的折扣和[5]。市場價(jià)值。在市場供應(yīng)和需求的企業(yè)的市場價(jià)值，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是基礎(chǔ)，反映了交換與使用價(jià)值，是企業(yè)內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值的市場預(yù)期和表現(xiàn)，是股票市場的企業(yè)價(jià)值和市場價(jià)值和債務(wù)。企業(yè)的市場價(jià)值被公眾廣泛接受，因?yàn)楫?dāng)市場是完整和有效的，企業(yè)市場的價(jià)值不僅可以反映市場的內(nèi)在價(jià)值，而且可以反映市場的供求。但中小企業(yè)界起步晚，發(fā)展不完善，資本市場可能效率不高，競爭不完整，所以企業(yè)的市場價(jià)值的偏差會(huì)在一定程度上與企業(yè)的實(shí)際價(jià)值發(fā)生一定的程度上的偏差。三、S地產(chǎn)負(fù)債融資與企業(yè)價(jià)值（一）S地產(chǎn)簡介“S地產(chǎn)”是國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)最早創(chuàng)立的品牌之一，至今已誕生二十余年。S地產(chǎn)于八十年代初進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)，一直致力于開發(fā)高品質(zhì)的具有市場代表性的房地產(chǎn)產(chǎn)品。S集團(tuán)繼承“來源于社會(huì)、服務(wù)于社會(huì)”的宗旨，S地產(chǎn)以“責(zé)任地產(chǎn)、品質(zhì)建筑”為理念，營造高品質(zhì)的具有市場代表性的地產(chǎn)產(chǎn)品。自2001年至今，在京城中心區(qū)域，S·\o"海潤國際公寓"海潤國際公寓、S·尚都國際中心、S·\o"盈都大廈"盈都大廈、S·靜林灣、S·\o"昆侖公寓"昆侖公寓、S·首府、S·企業(yè)號(hào)、S·\o"裘馬"裘馬都等多個(gè)高品質(zhì)項(xiàng)目相繼投入市場，涵蓋頂級(jí)住宅、商務(wù)公寓、寫字樓、購物廣場、TOWNHOUSE等多種業(yè)態(tài)，彰顯S地產(chǎn)市場多樣、產(chǎn)品多元、高端精品的旗艦企業(yè)實(shí)力。2008年，S地產(chǎn)品牌力作S·裘馬都如期入住，另外在財(cái)富聚集的燕莎商圈及CBD地區(qū)，S地產(chǎn)的多個(gè)高端項(xiàng)目也在積極籌備中。（二）S地產(chǎn)企業(yè)價(jià)值對負(fù)債融資的作用S地產(chǎn)明星董事長任志強(qiáng)，在網(wǎng)絡(luò)社交媒體上素有“大炮”之風(fēng)，然而S地產(chǎn)的發(fā)展速度及擴(kuò)張規(guī)模卻是“小而美”，任志強(qiáng)曾接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者專訪時(shí)，說：“對于S地產(chǎn)，傾向于將其打造成一個(gè)“小而美”的公司，我們不是貪大求洋、貪規(guī)模，而是更注重企業(yè)的安全性和對股東的高回報(bào)”。S企業(yè)也是這么做的。S地產(chǎn)最新的2013年第三季度業(yè)績快報(bào)顯示，2013年9月，其營業(yè)收入約為21.49億元，同比2012年9月的18.57億元，提高了15.71%。實(shí)際上，根據(jù)其2012年年報(bào)，S地產(chǎn)首度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入突破30億元，同比增長18%，也是近五年以來的最高值。一個(gè)能給投資者帶來利潤的企業(yè)自然更容易吸引外來資金?！皩ι鲜泄径裕瑑糍Y產(chǎn)收益率是最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一，反映了股東投資收益的高低?！庇蟹治鰩熤赋?，企業(yè)家的首要責(zé)任是為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值和財(cái)富，而凈資產(chǎn)收益率是衡量其效果的最好的一個(gè)指標(biāo)。1、提高企業(yè)修正負(fù)債融資結(jié)構(gòu)的主動(dòng)性在不同的利益相關(guān)者利益需求發(fā)生沖突之前進(jìn)行事前預(yù)防，提前防止其對企業(yè)價(jià)值的損害。從債務(wù)融資理論可以看出，由于企業(yè)管理不善導(dǎo)致股票價(jià)格的下降，外部干預(yù)機(jī)制將開始，企業(yè)可能會(huì)被接管或破產(chǎn)，股東的利益受到損害。在這種情況下，投資者除了如利潤、現(xiàn)金流等指標(biāo)的關(guān)注外，還關(guān)注S地產(chǎn)企業(yè)對資本市場和產(chǎn)品市場的傳遞等綜合信息。此外，當(dāng)股權(quán)分散，管理者可以不考慮股東的利益；股權(quán)相對集中，機(jī)構(gòu)投資者持有的股份，企業(yè)遇到的問題通過出售股票的股東撤資是困難的。因此，S地產(chǎn)企業(yè)價(jià)值的最大化可以導(dǎo)致債務(wù)融資結(jié)構(gòu)趨于主動(dòng)，以防止危機(jī)的發(fā)生。2、關(guān)注企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制和企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)過程中的外部約束條件普拉哈拉德認(rèn)為，與績效差距、機(jī)會(huì)差距和適應(yīng)競爭能力的差距是企業(yè)價(jià)值過程中必須面對的三個(gè)相互關(guān)聯(lián)的外部約束。S地產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)與S地產(chǎn)企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)也有著密切的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和競爭中的主導(dǎo)地位，在資源管理和價(jià)值創(chuàng)造過程中發(fā)揮重要作用的。（三）S地產(chǎn)債務(wù)融資對企業(yè)價(jià)值的影響1994年，由華潤集團(tuán)旗下的華潤創(chuàng)業(yè)(香港上市公司)與另外幾家外資公司共同組建堅(jiān)實(shí)公司，入股原S房地產(chǎn)，將公司改組為中外合資股份公司，成為國內(nèi)首家中外合作股份制房地產(chǎn)公司，華潤創(chuàng)業(yè)成為原S房地產(chǎn)的間接控股股東。1996年堅(jiān)實(shí)公司以華潤北京置地名稱在香港上市，成功的完成了原S房地產(chǎn)的“境外上市”。華潤北京置地先后三次從國際資本市場融資約4.1億美元，并成為香港的紅籌指數(shù)股，將所融資金對原S房地產(chǎn)公司做了相當(dāng)?shù)耐度?，支持了公司的發(fā)展。2001年9月，因股權(quán)糾紛，S集團(tuán)公司與中國華潤總公司協(xié)商簽定了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書，將所持有的全部原S房地產(chǎn)股份轉(zhuǎn)讓給中國華潤總公司。S集團(tuán)公司在轉(zhuǎn)讓全部股權(quán)的同時(shí)收回了“S”品牌。2001年12月，S集團(tuán)公司在下屬企業(yè)北京市什剎海經(jīng)濟(jì)建設(shè)開發(fā)公司基礎(chǔ)上通過增資改制，成立了新的房地產(chǎn)公司—北京市S新時(shí)代房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（“S地產(chǎn)”），這標(biāo)志著S在北京房地產(chǎn)業(yè)開始了二次創(chuàng)業(yè)。2002年10月，S地產(chǎn)2個(gè)月私募2億元，公司完成增資擴(kuò)股，股本擴(kuò)張了60％，超過5億元。公司資產(chǎn)增加了4倍，超過12億元；2002年12月30日，S地產(chǎn)完成股份制改組，正式更名為北京市S地產(chǎn)股份有限公司；2003至2006年間，S運(yùn)用合作、收購等方式迅速打開了局面，并向市場顯示了品牌的價(jià)值與優(yōu)勢。S地產(chǎn)在2008年8月28日成功借殼上市。1、通過負(fù)債融資，S地產(chǎn)提升了企業(yè)價(jià)值通過上述數(shù)據(jù)，很明顯可以看出S負(fù)債融資對S乃至于S品牌的影響。S集團(tuán)通過負(fù)債融資的優(yōu)化降低融資成本，提升了本企業(yè)價(jià)值，也因?yàn)樨?fù)債融資，積累到原始資金，開啟了S地產(chǎn)品牌建設(shè)。上市對房地產(chǎn)企業(yè)意義重大，且S地產(chǎn)具有上市經(jīng)驗(yàn)作為中國第一家在海外借殼上市與國際資本市場對接的S地產(chǎn)，十年前就充分認(rèn)識(shí)到了房地產(chǎn)企業(yè)只有與資本市場相結(jié)合才一能咋資金密集型的行業(yè)中增強(qiáng)市場中的競爭力，也正是在一年中國宏觀經(jīng)濟(jì)的一輪緊縮之中依賴于股份制、合資、境外上市等一系列的改革讓S地產(chǎn)這個(gè)原本處于競爭底層的小企業(yè)一躍成為了全國知名、并且是香港藍(lán)籌股指數(shù)成分股的企業(yè)。2、通過負(fù)債融資，S地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了企業(yè)擴(kuò)張的需要S集團(tuán)董事長任志強(qiáng)曾多次表示“地產(chǎn)資源向上市公司集中，將來是未來越來越明顯的趨勢?！?，“沒有資本化的企業(yè)在土地市場失去了抗衡能力”。其在博客中描述這次借殼的原因是，在土地價(jià)格水漲船高而銀行等融資方式受阻的背景下，必須充分利用公開資本市場籌集資金。S地產(chǎn)憑借負(fù)債融資借殼上市后，將立足北京，謀求跨區(qū)域發(fā)展。S地產(chǎn)認(rèn)為，上市可以實(shí)現(xiàn)小公司向大公司的邁進(jìn)。上市后的品牌影響和資金支持將有助于S地產(chǎn)的擴(kuò)張。3、負(fù)債融資提高了S企業(yè)的經(jīng)營效率由于債務(wù)資本的存在給S地產(chǎn)企業(yè)帶來管理壓力，S地產(chǎn)管理者需要提高管理的積極性和管理效率，進(jìn)而影響企業(yè)的價(jià)值。與股權(quán)融資相比，債務(wù)融資需要在一定的時(shí)間內(nèi)償還，并有支付利息的壓力。由于破產(chǎn)機(jī)制，公司破產(chǎn)，債權(quán)人將需要清算或重組，管理將有失業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)融資將鼓勵(lì)管理者提高經(jīng)營效率。同時(shí)，由于固定債務(wù)利息稅前利潤增加，提高工作效率，每一美元的利潤應(yīng)負(fù)擔(dān)利息會(huì)減少每股增加收益，債務(wù)杠桿也會(huì)影響企業(yè)價(jià)值。但同時(shí)，考慮到過度的債務(wù)融資將導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的下降所造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。S地產(chǎn)的負(fù)債融資對企業(yè)經(jīng)營者來說是壓力也是動(dòng)力。四、提升S地產(chǎn)企業(yè)價(jià)值，負(fù)債融資的政策建議學(xué)生根據(jù)近3年的S地產(chǎn)融資信息做了一下統(tǒng)計(jì)：項(xiàng)目2014年10月31日2013年12月31日2012年12月31日資產(chǎn)446，555.47302，334.25370，829.04負(fù)債353，706.01243，612.79305，711.01流動(dòng)資金436，358.47284，097.65363，959.14貨幣資金100，804.21392，99.46120，902.34流動(dòng)負(fù)債281.391.48193，612.79247，711.01短期借款108，000.0085，000.0067，000.00長期借款72，314.5350，000.0058，000.00財(cái)務(wù)費(fèi)用229.881542.53372.84資產(chǎn)負(fù)債率79.21％80.58％82.44％從上表可以看出，近三年S地產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率都很高，高于行業(yè)平均水平，說明其資金結(jié)構(gòu)中對負(fù)債依賴性很大。為了適應(yīng)借殼上市的需要，S地產(chǎn)在其資金問題便更加突出。2013年1-10S地產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為3.8億元，貨幣資金盡管高達(dá)10.08億，但短期借款也高，針對數(shù)據(jù)分析的結(jié)果，結(jié)合我國的實(shí)際情況，本章節(jié)提出一些提高我國上市公司債務(wù)融資對企業(yè)價(jià)值正面影響的政策建議。（一）完善各項(xiàng)法律法規(guī)，保護(hù)債權(quán)人權(quán)益由于我國證券市場發(fā)展晚，S地產(chǎn)經(jīng)過了7年才成功上市，完善我國法律法規(guī)，加強(qiáng)對債權(quán)人的法律保護(hù)，同時(shí)也要增加對債權(quán)人利益的保護(hù)，使利益損失降到最低，以降低風(fēng)險(xiǎn)。這可以增強(qiáng)S地產(chǎn)的融資能力，有法律保障，處于觀望的投資人會(huì)對投資更有信心。由于歷史原因，我國的債務(wù)還本付息擔(dān)保機(jī)制還沒有得到有效的建立，銀行作為債權(quán)人的利益無法得到有效保護(hù)，債務(wù)的軟約束的情況更為普遍。作為剛性約束對債務(wù)績效的改善，公司治理績效不明顯。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，我們需要大力發(fā)展保障體系。加強(qiáng)安全機(jī)制，防止債務(wù)危機(jī)，建立健全債務(wù)人的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，債務(wù)和債務(wù)資金，系統(tǒng)強(qiáng)制信息披露制度和質(zhì)量的抵押貸款債務(wù)和擔(dān)保貸款擔(dān)保制度等，主要依靠強(qiáng)制性的法定程序，包括自發(fā)清算和清算、破產(chǎn)清算和重組措施。有效利用債務(wù)服務(wù)保障機(jī)制是保證投資者權(quán)益的根本。（二）加快發(fā)展企業(yè)債券市場債務(wù)管理的一個(gè)必要條件是，公司的債務(wù)給管理者的約束必須是剛性的。為了促進(jìn)中國企業(yè)債券市場的發(fā)展，我們必須改革市場機(jī)制。完善市場機(jī)制，包括公司債券發(fā)行和流通兩個(gè)環(huán)節(jié)。目前，從審批制向核準(zhǔn)制中國的債券發(fā)行系統(tǒng)，但應(yīng)用的過程中，審批時(shí)間太長，從申請到最終發(fā)布的整個(gè)過程將需要半年多時(shí)間，這不利于滿足S地產(chǎn)財(cái)務(wù)的時(shí)效性，也影響了債券市場的節(jié)奏。解決辦法是改變喝批準(zhǔn)的兩個(gè)鏈接作為一個(gè)鏈接。公司債券市場應(yīng)借鑒股票發(fā)行制度改革的經(jīng)驗(yàn)，大力推進(jìn)市場化、透明化的審計(jì)機(jī)制，健全市場化的債券發(fā)行與審計(jì)制度。在交易市場中，市場主體是平等的，按照市場的原則行事。債券市場的完善，對S的發(fā)展有著重要的意義。（三）加強(qiáng)抑制股權(quán)融資偏好為了有效地抑制這種偏好，完善股票市場真正發(fā)揮其融資與定價(jià)功能，資源配置功能、公司治理和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)功能，改變公司的長期融資，股權(quán)融資，要完善證券市場的法律法規(guī)和監(jiān)管措施，公司管理者會(huì)意識(shí)到股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)將在理論上給予優(yōu)先考慮，權(quán)衡股票融資和債券融資的利弊，而不是盲目的選擇。五、結(jié)語在負(fù)債融資方面，對于公司來說，公司存在悖于優(yōu)序融資理論的股權(quán)融資偏好，負(fù)債水平的提高不利于企業(yè)價(jià)值的提升；有息負(fù)債對企業(yè)價(jià)值沒有發(fā)揮出有息負(fù)債的稅盾作用。企業(yè)的負(fù)債融資如果從戰(zhàn)略