2024地方重點(diǎn)去杠桿

內(nèi)容目錄1、2024年，地方去杠桿？ 32、回顧歷史：每輪化債后，地方政府債務(wù)如何變化？ 73、“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”下，地方仍有穩(wěn)杠桿需求 16風(fēng)險(xiǎn)提示 17圖表目錄圖表1：2023年各省特殊再融資債發(fā)行額（億元） 3圖表2：2022年土地出讓收入大幅下滑 4圖表3：2023年土地出讓收入未出現(xiàn)明顯恢復(fù) 4圖表4：2019-2022年全國(guó)層面專項(xiàng)債還本付息壓力 4圖表5：2019-2022年各省專項(xiàng)債付息壓力 5圖表6：城投債務(wù)率情況 5圖表7：2018-2022年城投債利息保障倍數(shù) 6圖表8：2020-2023年凈融資變化 7圖表9：凈融資大幅下滑后監(jiān)管轉(zhuǎn)松帶來(lái)凈融資的回升（億元） 8圖表10：2015年基建增速出現(xiàn)下滑 8圖表11：2015年上半年房地產(chǎn)銷售面積累計(jì)同比為負(fù) 8圖表12：2021-2023年交易所公司債終止注冊(cè)比例（億元，%） 10圖表13：2021-2023協(xié)會(huì)債完成注冊(cè)比例（億元，%） 10圖表14：公開債資金用途占比變化 11圖表15：2020-2023年非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)事件（件） 11圖表16：2022年有息債務(wù)分布現(xiàn)狀（億元） 11圖表17：2023年不同省份交易所公司債終止注冊(cè)比例 12圖表18：2023年Q4不同省份交易所公司債終止注冊(cè)比例 12圖表19：2023年不同省份協(xié)會(huì)債完成注冊(cè)比例 12圖表20：2023年Q4不同省份協(xié)會(huì)債完成注冊(cè)比例 12圖表21：2018-2023年城投美元債按發(fā)行期限分（億美元） 13圖表22：2018-2023年新發(fā)行城投美元債各發(fā)行期限占比 13圖表23：2023年新發(fā)行城投境外債票面利率分布 13圖表24：2023年新發(fā)行城投境外債發(fā)行主體行政級(jí)別情況 13圖表25：2018-2023年新發(fā)行城投境外債發(fā)行主體區(qū)域分布 14圖表26：2018-2023年新發(fā)行境外債發(fā)行主體情況 15圖表27：2015-2023年及2024年預(yù)測(cè)社融口徑新增信貸規(guī)模（億元） 16圖表28：社融新增規(guī)模各分項(xiàng)占比情況 16圖表29：2022年6月末人民幣貸款余額結(jié)構(gòu)（萬(wàn)億） 17圖表30：2020-2023年制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)情況 171、2024年，地方去杠桿？202320242023102721388522641000億7在202338圖表1：2023年各省特殊再融資債發(fā)行額（億元）2,5002,0001,5001,0005000古 江資料來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通，另一方面，受土地市場(chǎng)低迷影響，政府性基金收入不斷下滑，地方政府財(cái)政壓力加大，2022-21%202123%。2023-10%地方政府性基金收入:合計(jì)地方政府性基金收入:國(guó)有土地使用權(quán)出讓金收入圖表2：2022年地出收入下滑 圖表3：2023年地出收入現(xiàn)明顯地方政府性基金收入:合計(jì)地方政府性基金收入:國(guó)有土地使用權(quán)出讓金收入國(guó)家政府性基金收入:地方:累計(jì)值（億元）100,00080,00060,000

60,00040,000

0::地方:讓:累計(jì)值（億元）國(guó)家政府性基金收入:地方:累計(jì)同比（%）0

20,000201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022

-20-30資料來(lái)源：ifind， 資料來(lái)源：ifind，2019202216.31%從各省的專項(xiàng)債還本付息壓力（專項(xiàng)債付息壓力=專項(xiàng)債還本付息支出/政府性基金支出10%2019-2022年間專項(xiàng)債付息壓力增長(zhǎng)迅速。圖表4：2019-2022年全國(guó)層面專項(xiàng)債還本付息壓力18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

各省專債還支出額（元） 各省專債付支出額（元全國(guó)層面項(xiàng)債本付壓力（%，右）2019 2020 2021 2022

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%資料來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通，注：專項(xiàng)債還本付息壓力=（專項(xiàng)債付息支出+專項(xiàng)債還本支出）/政府性基金支出。圖表5：2019-2022年各省專項(xiàng)債付息壓力2019 2020 2021 202220%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

天寧內(nèi)遼青津夏蒙寧海古

云西廣南藏西

吉貴新林州疆

北重黑京慶龍江

河山河北西南

福湖廣建南東

安江?；瘴髂?/p>

湖山四北東川

上江浙陜甘海蘇江西肅資料來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通，注：專項(xiàng)債付息壓力=專項(xiàng)債付息支出/政府性基金支出。地方政府財(cái)力下滑的情況下下，城投債的付息壓力也不容忽視。在收入端下滑的同時(shí)是債務(wù)率的增長(zhǎng)：絕大部分省市2022年債務(wù)率在2018年基礎(chǔ)上有所增長(zhǎng)，特別是云南、吉林、青海、重慶等省市增長(zhǎng)較大。根據(jù)城投債利息保障倍數(shù)（城投債利息保障倍數(shù)=（+）/），2022100圖表6：城投債務(wù)率情況2022年狹義債務(wù)率 2022年廣義債務(wù)率 狹義債務(wù)率較2018年變化(%)(右軸) 廣義債務(wù)率較2018年變化(%)(右軸)1200%1000%800%600%400%200%0%

700%600%500%400%300%200%100%0%-100%山西省廣東省上海市內(nèi)蒙古海南省資料來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通，注：狹義債務(wù)率=城投平臺(tái)有息債務(wù)/一般公共預(yù)算收入；廣義債務(wù)率=（城投平臺(tái)有息債務(wù)+地方政府債務(wù)余額）/（一般公共預(yù)算收入+政府性基金收入）。圖表7：2018-2022年城投債利息保障倍數(shù)2018 2019 2020 2021 20227002018 2019 2020 2021 2022600500400300200100海南省遼寧省上海市廣東省北京市河北省山西省青海省海南省遼寧省上海市廣東省北京市河北省山西省青海省新疆西藏廣西天津市資料來(lái)源：ifind，企業(yè)預(yù)警通，注：城投債利息保障倍數(shù)=（一般公共預(yù)算收入+政府性基金收入）/城投債付息規(guī)模。2、回顧歷史：每輪化債后，地方政府債務(wù)如何變化？202312815（ifind口20227702023102023Q420231112121290億元。2023Q4立足現(xiàn)狀尚有加杠桿空間；與此同時(shí)，平臺(tái)也在通過(guò)發(fā)行境外債的方式滿足融資需求；此外，在嚴(yán)監(jiān)管下2023年非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)事件也明顯增多，在非標(biāo)償還風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，可能會(huì)出現(xiàn)融資政策的邊際放松。因此，地方去杠桿的判斷未必一定正確。圖表8：2020-2023年凈融資變化總發(fā)行量(億元) 總償還量(億元) 凈融資額(億元)0000000000000008,06,04,02,0-2,0資料來(lái)源：ifind，2015-2018債務(wù)置換十年隱債化解計(jì)劃開啟圖表92015-2018債務(wù)置換十年隱債化解計(jì)劃開啟2014.8-2015.5監(jiān)管趨嚴(yán)2015.5-2016.10監(jiān)管放松2016.10-2018.7監(jiān)管趨嚴(yán)2018.7-2020.10嚴(yán)控隱債下的邊際放松至今監(jiān)管趨嚴(yán)，《新預(yù)算法》43，《新預(yù)算法》43號(hào)文，351號(hào)凈融資額 文發(fā)布,監(jiān)管框(億元) 架建立，0040號(hào)文支持在建項(xiàng)目存量融資需1327號(hào)文放寬企業(yè)債發(fā)行條件88號(hào)文建立地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警機(jī)制；50號(hào)文嚴(yán)禁地方政府利用PPP等方式違法違規(guī)變相舉債；87號(hào)文嚴(yán)禁利用或虛構(gòu)政府購(gòu)買服務(wù)合同違法違規(guī)融資。2018/7/23國(guó)常會(huì)提出要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按2020年12月政治局會(huì)議提出要抓好各種存量風(fēng)險(xiǎn)化解和增照市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資量風(fēng)險(xiǎn)防范；2021年以來(lái)，交易所和協(xié)會(huì)參照財(cái)政部對(duì)地需求；101號(hào)文提出合理保障融資平臺(tái)公方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分對(duì)城投債進(jìn)行“紅橙黃綠”分檔司正常融資需求審理；2023年7月24日政治局會(huì)議提出要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案0000000002014-01-012014-08-012015-03-012015-10-012016-05-012016-12-012017-07-012018-02-012018-09-012019-04-012019-11-012020-06-012021-01-012021-08-012022-03-012022-10-012023-05-012023-12-010004,03,02,01,0-1,-2,000資料來(lái)源：ifind，中國(guó)政府網(wǎng)，財(cái)政部官網(wǎng)，攀枝花市經(jīng)濟(jì)和信息化局官網(wǎng)，湖南省發(fā)改委官網(wǎng)，新華社，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)，20142015432015-201820152015540號(hào)文1327689020145121圖表10：2015年基增速現(xiàn)滑 圖表11：2015年上年房產(chǎn)售面積計(jì)同為負(fù)2012-032012-122012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-06

固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)完成額:第三產(chǎn)業(yè):基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比月%

0

房地產(chǎn)銷售面積:商品房:累計(jì)同比月%2010-022011-012011-122012-112010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-122023-11資料來(lái)源：ifind， 資料來(lái)源：ifind，2016108820175087號(hào)文分別對(duì)以PPP2018201872310113071201881652015年下半年開始的放松有本質(zhì)區(qū)別，原因在于2018年之后隱債不得新增始終是地方債務(wù)管理的主線之一，因此此輪政策調(diào)整只是邊際放松。2020年底監(jiān)管再次收緊。202010202372420232022就較2021年同比減少了超10000億元。2010保20211000202111122000從微觀來(lái)看，2023年Q420222023Q31%20212%Q1-Q30.68%20221.07%-202165.52%年2%20230.24%1.13%0.89%協(xié)會(huì)債方面，20233-687%段時(shí)間內(nèi)協(xié)會(huì)審批的邊際放松。1https:///article/20240104/herald/dc2619fd726eb18586a82f9abb17ac28.html2https:///article/20220427/herald/b4cb6439eab47c4384374d8e4753d2cd.html圖表12：2021-2023年交易所公司債終止注冊(cè)比例（億元，%）7,000 6%公募通過(guò)+注冊(cè)生效公募通過(guò)+注冊(cè)生效公募終止注冊(cè)比例私募通過(guò)+注冊(cè)生效私募終止注冊(cè)比例5,0004%4,0003%3,0002%2,0001,000 1%0 0%資料來(lái)源：，圖表13：2021-2023協(xié)會(huì)債完成注冊(cè)比例（億元，%）總申報(bào)額完成注冊(cè)額總申報(bào)額完成注冊(cè)額完成注冊(cè)比例0資料來(lái)源：，

120%100%80%60%40%20%0%但是20232020Q4/2020Q42023Q43%2023/2023Q15.46%2023Q42.41%。2023年非標(biāo)違約事件增多，可能是監(jiān)管對(duì)債券發(fā)行后借新還舊償還非標(biāo)等渠道的限制。20362026件，40/在非標(biāo)償全部風(fēng)事件 已違約圖表14：公債資金途占變化 圖表15：2020-2023年非風(fēng)險(xiǎn)件（件）全部風(fēng)事件 已違約可用于補(bǔ)充流動(dòng)資金/委托貸款

可用于項(xiàng)建設(shè)/股權(quán)投資等用途 20只用于公債借還舊/償存量債務(wù) 181614121086422018Q12018Q32019Q12019Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-072021-112022-012022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通，就目前的債務(wù)分布現(xiàn)狀來(lái)看，12個(gè)重點(diǎn)省份城投有息債務(wù)的規(guī)模占全國(guó)債務(wù)規(guī)模占比20%20231211GDP18%12Q4。省份有息債務(wù)規(guī)模黑龍江 2428遼寧 2498貴州 省份有息債務(wù)規(guī)模黑龍江 2428遼寧 2498貴州 16861云南 17338內(nèi)蒙古 2999廣西 18548天津 14998重慶 22419甘肅 6622寧夏 529青海 534吉林 554312省合計(jì) 11131612省占比 18%安徽 23320北京 14934福建 18614甘肅 6622廣東 25770海南 821河北 11544河南 24554湖北 28456湖南 26428江蘇 89145江西 22221山東 49081山西 6959陜西 17811上海 12668四川 51018西藏 544新疆 5722浙江 72895GDP159012897520165289542315926301163112912911202507036101307022184618%45045416115311011202129119681842370613455373548670122876320758743525643327734465356750213317741777152023年Q4凈2023年Q4凈一般公共預(yù)算收入融資 融資同比變化129125251886194928241688184721039084603298511866217%358957143339908132618324056425032813102925929487104345433127608488118016888040-74.9-37.1--35.7-445.317.1-4.21.0-16.0-52.0-87192%62.021.531.5-4.258.60.053.5153.6-94.4-251.0-267.744.5363.692.8-35.8-6.6-91.4-2.511.1-212.3-91.1-11.0113.728.08.5-359.584.098.5-4.2-12.726.5-29150%92.9137.4-76.198.5-33.10.013.1112.1-1-1139.7145.2153.07.8-114.364.3-281.9-270.215.518.1-230.645.5172.0資料來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通，ifind，12個(gè)重點(diǎn)省份與非重點(diǎn)省份在終止注冊(cè)率等方面存在差異。2023Q450%以3%1%圖表17：2023年不省份易公司債止注比例 圖表18：2023年Q4不省份易所公債終注冊(cè)例0

2023年總額 2023年終審查例江

10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

0

2023年Q4總額 2023年終審查例吉黑甘新安陜重江福四湖天山江貴浙湖河廣廣北河云上海遼山青西林龍肅疆徽西慶蘇建川南津東西州江北北東西京南南海南寧西海藏江

70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表19：2023年不省份會(huì)完成注比例 圖表20：2023年Q4不省份會(huì)債完注冊(cè)例2023年申額 2023年完注冊(cè)額 2023Q4申額 2023Q4完注冊(cè)例0

0.40.20

0

遼重寧北貴云江江山山湖安甘天湖四陜河福廣上浙廣河新西

60%50%40%30%20%10%0%古 江 寧慶夏京州南西蘇西東北徽肅津南川西南建東海江西北疆藏資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，11（364D）的美20212022202311）1201319號(hào)364D圖表21：2018-2023年城美元按發(fā)行限分億美） 圖表22：2018-2023年新行城美元債發(fā)行限占比400350300200150100500

1年以內(nèi) 1-3年 3年以上2018 2019 2020 2021 2022 2023

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

1年以內(nèi) 1-3年 3年以上 平均票面利率8%7%6%5%4%3%2%1%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，2023年新發(fā)行的城投境外債共計(jì)31筆，發(fā)行金額合計(jì)約33203.8%44%12%8%45%27%13%60%37%圖表23：2023年新行城境債票面率分布 圖表24：2023年新行城境債發(fā)行體行級(jí)別況發(fā)行金額(億美元) 國(guó)家級(jí)園區(qū)1614121086420[5%,6%)[6%,7%)[7%,8%)5%以下8%及以上

園區(qū)1%市級(jí)37%

2%區(qū)縣級(jí)60%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表25：2018-2023年新發(fā)行城投境外債發(fā)行主體區(qū)域分布貴州省,1.00,3%江蘇省,1.55,5%

天津,0.50,1%湖南省,1.84,6%福建省,4.47,13%浙江省,8.85,27%

山東省,15.01,45%

濟(jì)南市,9.56,29%

泰安市,2.40,7%威海市,1.42,4%濟(jì)寧市,1.27,4%濰坊市,0.35,1%德州市,0.02,0%資料來(lái)源：，20232220202316153%圖表26：2018-2023年新發(fā)行境外債發(fā)行主體情況資料來(lái)源：，3、“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”下，地方仍有穩(wěn)杠桿需求20232