【烽火通信可轉(zhuǎn)換債券融資案例探析12000字（論文）】

烽火通信可轉(zhuǎn)換債券融資案例分析TOC\o"1-2"\h\u43591緒論 [11]。1.3研究思路和方法1.3.1研究思路本文有目的、有規(guī)劃的遵循“明確研究的目的和意義-熟悉研究背景及現(xiàn)狀-剖析研究案例-得出相關(guān)結(jié)論”的程序?qū)嵭?。首先，以烽火通信發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資為研究對象，通過對國內(nèi)相關(guān)文獻進行搜集整理，并閱讀總結(jié)，來綜合得出可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)前的研究現(xiàn)狀。其次，在了解可轉(zhuǎn)換債券的研究背景、概念及性質(zhì)的情況下，立足于相關(guān)理論以及前期研究結(jié)果，重點分析發(fā)行公司采取可轉(zhuǎn)換債券籌資的動因及給發(fā)行公司帶來的財務(wù)績效。然后，引出烽火通信發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的案例，通過對其發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前后期的財務(wù)數(shù)據(jù)進行計算，得出相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，并制作相應(yīng)圖表，對案例進行具體分析。最后，明烽火通信發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的動因及給公司帶來的財務(wù)效應(yīng)。案例數(shù)據(jù)收集整理過程：本文將運用新浪財經(jīng)、東方財富網(wǎng)等財經(jīng)網(wǎng)站來獲取烽火通信發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前后時間的年報、季報等財務(wù)報表，從中獲取相關(guān)數(shù)據(jù)以及轉(zhuǎn)股情況，計算出各項財務(wù)指標(biāo)、制作對應(yīng)圖表并進行分析，以此得出相關(guān)結(jié)論。1.3.2研究方法（1）案例研究法：本文將以烽火通信發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資為主要研究內(nèi)容，對其發(fā)行可轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換債券的背景進行闡述，具體分析該企業(yè)的經(jīng)營情況來說明發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資給烽火通信帶來的相關(guān)影響。（2）文獻研究法：通過知網(wǎng)等網(wǎng)站來搜集可轉(zhuǎn)換債券有關(guān)的期刊、學(xué)位論文和圖書，參考最新的觀點和最新的研究結(jié)果，來加深對可轉(zhuǎn)換債券的理解并獲得研究的思路。（3）比較分析法：將結(jié)合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前后的相關(guān)數(shù)據(jù)來說明發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給烽火通信帶來什么樣的財務(wù)效應(yīng)。

2可轉(zhuǎn)換債券的理論概述2.1可轉(zhuǎn)換債券的概念及性質(zhì)可轉(zhuǎn)換債券作為一種創(chuàng)新型的融資工具并不為大多數(shù)人所熟悉，因此以下將介紹可轉(zhuǎn)換債券的概念、性質(zhì)、融資動因等基礎(chǔ)理論。2.1.1可轉(zhuǎn)換債券的概念可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型的債券形式，當(dāng)投資者不太清楚發(fā)行公司的發(fā)展?jié)摿扒熬皶r，可先投資于這種債券，每期可以取得固定的利息收入，但可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般來說會遠低于普通債券，在行權(quán)前與普通債券并無太大的區(qū)別。待進入轉(zhuǎn)股期，并且發(fā)行公司經(jīng)營狀況樂觀、財務(wù)指標(biāo)向好，且股票價格上漲時，則可以選擇將債券轉(zhuǎn)換為股票，以從發(fā)行公司獲得收益；若發(fā)行企業(yè)經(jīng)營不佳，股價低于轉(zhuǎn)換價格，投資者基本會傾向繼續(xù)持有債券，以獲取穩(wěn)定的利息收益。從投資者的角度來考慮，可轉(zhuǎn)換債券作為投資方式來講，有利有弊，這是因為可轉(zhuǎn)換債券給投資者提供了投資的二次選擇機會，但給投資者帶來的收益卻低于一般債券?？删湍壳暗男问絹砜?，可轉(zhuǎn)換債券在眾多投資方式中仍備受投資者的關(guān)注，熱度一直較高?！稗D(zhuǎn)換價格和轉(zhuǎn)換比率、轉(zhuǎn)換時發(fā)行的股票內(nèi)容、請求轉(zhuǎn)換的期間”，是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時要提前規(guī)定好的轉(zhuǎn)股條件，后續(xù)投資者將以這三個條件為基準(zhǔn)來進行轉(zhuǎn)股。同時，由于后期要使得發(fā)行的債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股票，所以發(fā)行者必須要有發(fā)行債券的能力，又要具備公開發(fā)行股票的能力。2.1.2可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)從可轉(zhuǎn)換債券的概念可以看出來，可轉(zhuǎn)換債券具有“債券”和“股票”的雙重性質(zhì)?！皞斌w現(xiàn)的是一種擁有債權(quán)的能力，即發(fā)行人具有前期贖回權(quán)，且產(chǎn)生的固定所得為債息；“可轉(zhuǎn)換”是指債券持有人可以選擇持有至債券到期，要求公司還本付息，也可選擇在某個時機轉(zhuǎn)換成股票，享受股利分配或資本增值，此時就體現(xiàn)了期權(quán)性，同時可轉(zhuǎn)換債券又具備了股權(quán)性。（1）債券屬性從債券性質(zhì)來看，首先，可轉(zhuǎn)換債券作為一種公司債券，給投資者帶來的收益固定，債券的期限和息率確定，和典型的債券一樣，在債券持有期間，可以獲得穩(wěn)定的利息收入，到期還本，因此可轉(zhuǎn)換債券具有較充分的債券性質(zhì)。（2）期權(quán)性從期權(quán)性特征來看，投資者可通過在規(guī)定期限內(nèi)行使轉(zhuǎn)化權(quán)，從而將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票。這是與普通債券和普通股票最主要的區(qū)別，同時，是否行使這種權(quán)力交由投資者自己選擇，投資者既可以行使轉(zhuǎn)化權(quán)，將公司的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票，也可以放棄這種轉(zhuǎn)換權(quán)，持有到期債券，這種權(quán)力與傳統(tǒng)的期權(quán)的性質(zhì)類似。（3）股票屬性從股票屬性來看，當(dāng)債券持有人在轉(zhuǎn)股期內(nèi)將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為公司股票后，對發(fā)行企業(yè)來說就無需再支出因債務(wù)產(chǎn)生的本金和利息，同時這部分資金變?yōu)槠髽I(yè)的資本；對投資者來說，形式轉(zhuǎn)換權(quán)后就擁有了和其他普通股東一樣的權(quán)力，能參與決策、分紅等。2.2發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的融資動因2.2.1降低企業(yè)融資成本降低融資成本作為可轉(zhuǎn)換債券的主要動機之一主要體現(xiàn)在兩方面，其一，無論采取何種融資方式，都避免不了涉及到所得稅問題，而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券產(chǎn)生的利息費用在財務(wù)報表中屬于稅前列示項目，因此可以稅后抵扣，這在一定程度上可以達到削減稅收支出的目的，降低發(fā)行公司的稅負壓力，從而適當(dāng)降低企業(yè)的融資成本。其二，可轉(zhuǎn)換債券給了投資者一個股票看漲期權(quán)，發(fā)行公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時擔(dān)當(dāng)了期權(quán)的賣方的身份，并可將期權(quán)費體現(xiàn)在可轉(zhuǎn)換債券中，發(fā)行公司可通過適當(dāng)降低可轉(zhuǎn)換債券的票面利率的方式來獲取這筆期權(quán)費，而投資者為了享受固定債息和看漲期權(quán)這兩部分權(quán)益，以及未來獲得更多投資收益的可能性，則會選擇接受現(xiàn)在較低債券利息，使發(fā)行公司最終達到降低利息成本的目的。2.2.2有利于調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)從公司的資本結(jié)構(gòu)來看，一般來說，負債比例過高會影響企業(yè)的償債能力，但是可轉(zhuǎn)換債券不同于其他債務(wù)，一方面是可轉(zhuǎn)換債券表面上是負債，實質(zhì)卻是一項股權(quán)，總體上來說并不會改變公司的債務(wù)情況，而是起到一個調(diào)節(jié)的作用。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可使上市公司獲得比股權(quán)融資更加穩(wěn)定的資本供給，并且可以根據(jù)市場的變化、發(fā)行公司的經(jīng)營情況來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)公司處于經(jīng)濟衰退，債務(wù)較高時，公司的資金需求量降低，在這種狀態(tài)下，投資者將會放棄期權(quán)權(quán)力，可轉(zhuǎn)換債券在這段時間內(nèi)幾乎等于普通債券，這時公司還本付息，從而減少不必要的資金占用，并緩解債務(wù)危機；在經(jīng)濟繁榮時期，投資者將會選擇行使轉(zhuǎn)換權(quán)，通過持有債券變成持有股票，以此來享受公司增長的收益。此時公司也正需要資金，投資者的行權(quán)將利于公司資金運轉(zhuǎn)。在市場變化的作用下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)被靈活的改善。再加上合理的設(shè)置可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換條款，公司的資本結(jié)構(gòu)在一定范圍內(nèi)可以進行調(diào)整，使得企業(yè)可以應(yīng)對不同時期的經(jīng)濟環(huán)境。2.2.3獲得長期且穩(wěn)定的資本供給與其他普通債券相比，普通債券因有固定的償還期限，到達期限后，企業(yè)還本付息；可轉(zhuǎn)換債券在投資者選擇轉(zhuǎn)股后，企業(yè)就可少支付已經(jīng)轉(zhuǎn)股部分所產(chǎn)生的利息，總體減少公司的現(xiàn)金流量支出，并且這一部分資金將永久作為企業(yè)的資本為企業(yè)所使用，可以達到連續(xù)融資的效果，使企業(yè)獲得長期且穩(wěn)定的資本供給，并對企業(yè)下一階段的投資也將產(chǎn)生有利影響，使得企業(yè)獲得更多的收益。

3烽火通信可轉(zhuǎn)換債券融資案例介紹3.1烽火通信發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資的背景烽火通信是在什么樣的情況下選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的呢?本節(jié)將從烽火通信的公司簡介及經(jīng)營情況來說明此次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的背景。3.1.1烽火通信公司簡介烽火通信科技股份有限公司（以下簡稱“烽火通信”）總注冊資本117015萬元，成立于1999年12月17日，由武漢郵電科學(xué)研究院和多家企業(yè)，以發(fā)起的方式設(shè)立。在2001年7月18日，烽火通信獲得了中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)核準(zhǔn)，向社會公眾公開發(fā)行了普通股8000萬股。烽火通信主要經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)信息安全和移動信息化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。在光通信領(lǐng)域，烽火通信作為典型的科研與產(chǎn)業(yè)實體企業(yè)，在技術(shù)創(chuàng)新方面不僅積極推進光通信全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，同時也注重技術(shù)發(fā)展趨勢和產(chǎn)業(yè)變革規(guī)律，加強引進技術(shù)和消化吸收、系統(tǒng)集成和自身創(chuàng)新能力。為了在光通信領(lǐng)域的研究成果能取得進一步突破和升級，提升公司在行業(yè)的競爭力和影響力，烽火通信在研發(fā)創(chuàng)新方面不斷地投入，每年用于研發(fā)和開發(fā)企業(yè)獨到的核心技術(shù)的資金占到了當(dāng)年收入的10%，在人工投入方面，公司有40%的人員都在從事產(chǎn)品和方案的研發(fā)，科研成果轉(zhuǎn)化率保持在90%以上。在2019年，烽火通信已經(jīng)在為下一代技術(shù)的研發(fā)做準(zhǔn)備，堅持融合創(chuàng)新，整合研發(fā)資源，著眼于改善企業(yè)產(chǎn)品的不足，提升產(chǎn)品的競爭力。面對5G建設(shè)，烽火通信一直起著引領(lǐng)作用，在多個領(lǐng)域都一直處于業(yè)界領(lǐng)先水平，5G作為新一代移動通信技術(shù)，在研發(fā)創(chuàng)新方面仍面對著許多挑戰(zhàn)，需要不斷地投入人力物力。面對5G建設(shè)及下一代光通信核心芯片等項目研發(fā)的資金需求，烽火通信開始尋求再融資渠道。在2019年12月“烽火通信”公開發(fā)行了總額為308，835萬元的可轉(zhuǎn)換債券。3.1.2烽火通信經(jīng)營情況公司主要經(jīng)營各種通信系統(tǒng)設(shè)備、光纖光纜、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)等產(chǎn)品的設(shè)計、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售及安裝，在中國的光通信領(lǐng)域處于核心競爭地位，不僅設(shè)備全套且產(chǎn)業(yè)鏈完整。烽火通信發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前三年收入和利潤情況如表3.1所示。表3.1收入利潤情況分析單位：萬元項目2016年度2017年度2018年度2019年1-6月營業(yè)收入1,736,107.832,105,622.472,423,523.88119,851,641.00營業(yè)利潤84,589.4196,522.9996,610.0345,147.97利潤總額86,943.6096,154.6496,507.6045,220.20歸屬母公司股東的凈利潤76,043.3482,496.3484,385.9542,773.00由表3.1的數(shù)據(jù)可以得出在2016-2018年，公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大，公司營業(yè)收入持續(xù)呈明顯增長狀態(tài)，隨著收入的增長，公司的盈利能力也不斷提高，2016年-2018年，營業(yè)利潤、利潤總額及歸屬于母公司股東的凈利潤均在逐年穩(wěn)步增長。表3.2主營業(yè)務(wù)及部分產(chǎn)品收入增長率2016年2017年2018年主營業(yè)務(wù)收入增長率29.04%21.54%15.31%通信系統(tǒng)設(shè)備收入同期增長率30.62%21.73%13.45%光纖光纜設(shè)備收入同期增長率30.69%22.71%18.35%通過表3.2可以看出，在2016年-2018年，公司主營業(yè)務(wù)收入增長率為29.04%、21.54%、15.31%，其中通信系統(tǒng)設(shè)備產(chǎn)品收入較上年同期的增長率分別30.62%、21.73%、13.45%，光纖光纜產(chǎn)品收入較上年同期的增長率分別為30.69%、22.71%、18.35%公司各主要產(chǎn)品收入整體呈增長趨勢，2017年以后受運營商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)周期的影響增速放緩。而隨著5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的啟動，5G基站數(shù)量的大幅增加，公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的光通信設(shè)備及光纖光纜均為較大受益者，公司預(yù)計未來盈利能力將有較大幅度提升。3.2烽火通信可轉(zhuǎn)換債券融資的基本情況本節(jié)將通過回顧和梳理“烽火轉(zhuǎn)債”的發(fā)行過程，逐步了解烽火通信可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行規(guī)模及發(fā)行條例，并對其發(fā)行后的轉(zhuǎn)股情況進行分析，為后續(xù)對烽火通信發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的動因及起到的財務(wù)效應(yīng)的研究提供支持。3.2.1烽火通信可轉(zhuǎn)換債券融資的基本條款簡介可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的條款設(shè)定尤其尤其重要，屬于發(fā)行過程中的核心環(huán)節(jié)，會影響對后續(xù)的轉(zhuǎn)股產(chǎn)生一系列影響，表3.3為“烽火轉(zhuǎn)債”的基本條款，表3.4為“烽火轉(zhuǎn)債”的附加條款。表3.3烽火通信可轉(zhuǎn)化債券基本條款設(shè)定條款類別基本內(nèi)容發(fā)行規(guī)模3088350000元發(fā)行數(shù)量30883500張（每張面值100元）發(fā)行費用31,462,800.00債券利率第一年0.2%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%債券期限自發(fā)行之日起6年（即2019年12月2日至2025年12月1日）轉(zhuǎn)股期限債券發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后第一個交易日至可轉(zhuǎn)換債券到期日止（即2020年6月6日至2025年12月1日）還本付息方式和期限每年付息一次，到期歸還本金和最后一年利息初始轉(zhuǎn)股價格的確定25.99元/股由上表可知，“烽火轉(zhuǎn)債”共計發(fā)行3088.35萬張，籌資總額共計308835萬元，減去發(fā)信可轉(zhuǎn)換債券產(chǎn)生的相應(yīng)的費用，籌資凈額約305688.72萬元，債券利率呈逐年遞增狀態(tài)?？赊D(zhuǎn)股期限設(shè)定為5年，可轉(zhuǎn)債持有人可在2020年6月6日至2025年12月1日期間進行轉(zhuǎn)股。表3.4烽火通信可轉(zhuǎn)換債券附加條款轉(zhuǎn)股相關(guān)條款在此次轉(zhuǎn)債發(fā)行后，如果公司要進行派送紅股、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股、配股以及派發(fā)現(xiàn)金股利，轉(zhuǎn)股價格將按以下公式來進行變動：派送紅股或轉(zhuǎn)增股本:P1=PO÷(1+n);增發(fā)新股或配股:P1=(PO+AXk)÷(1+k);上述兩項同時進行:P1=(PO+AXk)÷(1+n+k);派送現(xiàn)金股利:P1=PO-D;上述三項同時進行:P1=(PO-D+AXk)÷(1+ntk)。其中P1、PO分別為調(diào)整前后的轉(zhuǎn)股價格；n為派送紅股或轉(zhuǎn)增股本率;A為增發(fā)新股價或配股價;k為增發(fā)新股或配股率;D為每股派送現(xiàn)金股利。②轉(zhuǎn)股價格修正條款：在烽火轉(zhuǎn)債發(fā)行期間，如果在任意連續(xù)30個交易日里有15個交易日的收盤價都低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的80%時，將會觸發(fā)轉(zhuǎn)股價格修正條款。贖回條款①到期贖回條款：此次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券在到期以后，公司將在5個交易日內(nèi)對未進行轉(zhuǎn)股的債券進行收回，贖回的價格為可轉(zhuǎn)債票面面值的106%。②有條件贖回條款：當(dāng)在連續(xù)30個交易日里，有15個交易日或以上的收盤價格都高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%或未轉(zhuǎn)股余額不足3000萬元時，將會觸發(fā)有條件贖回條款，公司將以債券面值加當(dāng)期應(yīng)計利息的價格對可轉(zhuǎn)換債券進行贖回?；厥蹢l款①有條件回售條款：在可轉(zhuǎn)換債券的最后兩個計息年度，若有30個交易日的收盤價都低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的70%，將會觸發(fā)有條件回售條款，債券持有者可以可轉(zhuǎn)換債券的面值加當(dāng)期應(yīng)計利息將可轉(zhuǎn)換債券回售給公司。②附加回售條款：如果發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募集的資金與募集說明書中的資金用途說明幾乎不一致，可轉(zhuǎn)換債券持有者可以債券面值加上當(dāng)期應(yīng)計利息的價格回售給公司。3.2.2烽火通信可轉(zhuǎn)換債券融資規(guī)模及用途由于公司正在籌備5G建設(shè)，且下一代光通信項目的研發(fā)也急需資金投入，烽火通信于2019年12月2日公開發(fā)行的3,088.35萬張(3,088,350手)可轉(zhuǎn)換公司債券，扣除發(fā)行費用后募集到的資金將用于以下項目:表3.5募集資金投入項目單位：萬元項目名稱項目總投資額擬投入募集資金5G承載網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目100,464.00100,464.00下一代光通信核心芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目81,203.0081,203.00烽火銳拓光纖預(yù)制棒項目（一期）89,978.0050,000.00下一代寬帶接入系統(tǒng)設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目53,668.0038,090.00信息安全監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目51,097.0039,078.00合計376,410.00308,835.003.3烽火通信可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股情況烽火轉(zhuǎn)債自2020年6月8日起開始轉(zhuǎn)股，截止2020年12月31日，轉(zhuǎn)股及未轉(zhuǎn)股情況如下表所示。表3.6烽火轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股結(jié)果暨股份變動情況表-轉(zhuǎn)股情況單位：元截止日期轉(zhuǎn)股金額轉(zhuǎn)股股數(shù)占轉(zhuǎn)股前股份總額比例2020/6/30401000153860.00131%2020/9/3023300090030.00077%2020/12/313200012420.00011%累計666000256310.00219%表3.7烽火轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股結(jié)果暨股份變動情況表-未轉(zhuǎn)股情況單位：元截止日期未轉(zhuǎn)股金額占發(fā)行總量比例2020/6/303,087,949,000.0099.98702%2020/9/303,087,716,000.0099.97947%2020/12/313,087,684,000.0099.97844%從理論上來說，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股情況一方面間接的反應(yīng)了企業(yè)經(jīng)營狀況，因為只有在企業(yè)經(jīng)營良好時，公司股價上升，此時轉(zhuǎn)股對債權(quán)人來說是可以獲得相對較高的收益的。同時，公司也不必再承擔(dān)可轉(zhuǎn)債產(chǎn)生本金及利息，若轉(zhuǎn)股情況良好，轉(zhuǎn)股股數(shù)較多，公司則有更多的資金可以用于生產(chǎn)運營或擴張公司規(guī)模，這對公司績效以及各項財務(wù)指標(biāo)也會產(chǎn)生相應(yīng)的影響。根據(jù)表3.6和3.7可以看出，公司進入轉(zhuǎn)股期后，自2020年6月8日至2020年12月31日期間，累計轉(zhuǎn)股金額為666,000元，因轉(zhuǎn)股形成的股份數(shù)量為25,631股，累計占可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前公司已發(fā)行股份數(shù)量的0.00219%。截止2020年12月31日，有3,087,684,000.00元的可轉(zhuǎn)債還未轉(zhuǎn)股，占烽火轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的99.97844%，受公司近期經(jīng)營情況以及轉(zhuǎn)股時間長短影響，公司目前已轉(zhuǎn)股比例遠小于未轉(zhuǎn)股比例。4烽火通信發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資的動因及財務(wù)效應(yīng)分析4.1烽火通信發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資的動因分析烽火通信在面對公司產(chǎn)生的資金需求時，在眾多渠道里選擇了可轉(zhuǎn)換債券融資來募集資金，本節(jié)將從企業(yè)自身發(fā)展需求和融資成本二個方面來分析烽火通信發(fā)行可轉(zhuǎn)債的動因。4.1.1經(jīng)營規(guī)模擴大，長期資金需求顯著從上世紀(jì)80年代開始，移動通信每過10年就會出現(xiàn)開創(chuàng)性的技術(shù)創(chuàng)新，不斷加速移動通信行業(yè)的改進，促進全球經(jīng)濟蓬勃發(fā)展。當(dāng)前，第五代移動通信技術(shù)已是全球關(guān)注焦點，它正在疾速發(fā)展，5G作為我們國家數(shù)字經(jīng)濟成長歷程的重大轉(zhuǎn)折點，務(wù)必處于數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的首要位置，力求超前研發(fā)和布署5G通信，推廣5G運用，以更早的迎接數(shù)字化革新的新局面。在2017-2018年，烽火通信正在大力部署5G市場，在科技研發(fā)、市場布局方面投入較多，同時，鑒于光通信行業(yè)的回款規(guī)律，企業(yè)大半貨款集中于下半年甚至年末，而全年均處于備貨發(fā)貨階段，回款不勻就導(dǎo)致企業(yè)在一到三季度面臨一定的資金壓力。而公司的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模仍在擴大，人力、物力投入成本在不斷增加，5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及公司已有光通信的發(fā)展都迫在眉睫，因此快速融集長期大量資金，以緩解企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不足的措施就顯得必不可少了。4.1.2融資成本相對較低，資金補充直接普遍來講，雖然銀行融資為公司的短期資金周轉(zhuǎn)提供了有力保障，也使得公司的短期償債能力有所增強，但總體上來說，這種募集資金方式除了給企業(yè)帶來的這些益處以外，同時也帶來了一些弊端，例如，銀行融資很可能造成公司利息費用逐年上升，導(dǎo)致利息保障倍數(shù)有所下降，使得企業(yè)的融資成本上升。圖4.1烽火通信應(yīng)付利息與利息保障倍數(shù)情況圖烽火通信在采取可轉(zhuǎn)債融資前主要通過增加銀行借款來解決資金周轉(zhuǎn)壓力問題。如圖4.1所示，在2020年烽火通信發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券之前，由于企業(yè)規(guī)模擴大，業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，面對資金的需求也日益明顯?？梢钥吹?，烽火不斷向銀行借款的同時，企業(yè)的應(yīng)付利息在2016-2019年總體上呈一個明顯增長的趨勢，而利息保障倍數(shù)總體上呈一個下降的趨勢，這基本符合銀行融資的缺點特征。同銀行融資及發(fā)行股票來比，可轉(zhuǎn)換債券相對來說降低了融資成本，這主要體現(xiàn)在兩方面，一是融資利率較低，另一方面是可轉(zhuǎn)換債券所起到的稅盾效應(yīng)。首先在融資利率方面，可轉(zhuǎn)換債券票面利率較同期銀行融資以及普通債融資來說都要低，極大的獲得了融資成本上的優(yōu)勢；而發(fā)行股票，盡管不用承擔(dān)利息的壓力，但是當(dāng)公司產(chǎn)生收益時，原來股東應(yīng)享受的收益卻會被削弱，可轉(zhuǎn)換債券則會使得這一現(xiàn)象被推遲。其次，在稅盾效應(yīng)方面，可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換前的利息可以抵稅，公司稅務(wù)從而減少，凈利潤隨之增加，從而降低公司的融資成本。4.2烽火通信發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資的財務(wù)效應(yīng)分析財務(wù)效應(yīng)反映了企業(yè)的經(jīng)營狀況，烽火通信發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后募集資金到位后，短期內(nèi)資產(chǎn)負債率有所提高，但仍保持和在合理水平，隨著可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，公司的財務(wù)狀況也會隨之改變。本節(jié)將通過烽火通信財務(wù)績效的變化情況來具體分析可轉(zhuǎn)換債券給企業(yè)帶來的財務(wù)效應(yīng)。4.2.1烽火通信盈利能力分析盈利能力是企業(yè)獲得利潤的能力，企業(yè)盈利能力越強，則給股東的回報就越高，企業(yè)價值越大，同時帶來現(xiàn)金流量越多。通過對烽火通信發(fā)行可轉(zhuǎn)債前后的銷售凈利率、銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率進行對比分析，以此來判斷烽火通信獲利能力變化。相關(guān)指數(shù)如表5.1、圖5.1、5.2、5.3示。表4.1烽火通信2017-2020年盈利能力指標(biāo)和行業(yè)均值單位：%2017年2018年2019年2020年（三季報）烽火通信行業(yè)均值烽火通信行業(yè)均值烽火通信行業(yè)均值烽火通信行業(yè)均值銷售毛利率23.7525.1723.2624.4921.824.8420.5923.82銷售凈利率4.295.113.740.774.27-2.931.854.37凈資產(chǎn)收益率8.667.88.430.958.53-4.822.444.49圖4.2烽火通信2017-2020銷售毛利率及行業(yè)均值變動情況圖4.3烽火通信2017-2020銷售凈利率及行業(yè)均值變動情況企業(yè)的獲利能力主要通過兩個指標(biāo)來反映，一是銷售毛利率，銷售毛利率反應(yīng)了企業(yè)最原始的獲利能力，銷售凈利率反映的是扣除了成本以后的企業(yè)的獲利能力，這兩個指標(biāo)都為正向指標(biāo)，即比率越高說明企業(yè)的獲利能力越強。通過圖5.1和5.2可以看出，在2020年烽火通信可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后，公司的銷售凈利率和銷售毛利率都出現(xiàn)了不同水平的下降，銷售毛利率由2017年的23.75下降到了2020年的20.59，銷售凈利率由2017年的4.29下降到了2020年的1.85，且不同于2017-2019年的景象，這兩項指標(biāo)都一反常態(tài)的低于行業(yè)均值。對于這一陡然的變化，通過查看公司公告可以發(fā)現(xiàn)，這在烽火通信的業(yè)績預(yù)告中也有所體現(xiàn)，2020年烽火通信的營業(yè)收入及凈利潤都處于預(yù)減狀態(tài)，且給出了業(yè)績變動說明：受新冠病毒疫情影響，公司處于武漢疫區(qū)，業(yè)務(wù)開展受到較大影響，收入大幅下降，而人工薪酬及折舊等固定支出并未減少，且額外增加防疫支出，對公司的海外業(yè)務(wù)及整體經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不良影響，致使公司的凈利潤同比出現(xiàn)大幅下降。圖4.4烽火通信2017-2020凈資產(chǎn)收益率及行業(yè)均值變動情況凈資產(chǎn)收益率在評價企業(yè)的盈利能力指標(biāo)中同樣也屬于一個正向指標(biāo)，用于權(quán)衡股東權(quán)益的收益水平，該指標(biāo)值越高，說明企業(yè)通過投資產(chǎn)生的收益越高，且自有資本得到了很好的運用，盈利能力也越強。在2017-2019年間，烽火通信的的凈資產(chǎn)收益率都處于較高水平，且遠高于行業(yè)均值，而在2020年第三季度，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率陡然下降，且略低于行業(yè)均值，由此可以看出，新冠疫情對企業(yè)海內(nèi)外的生產(chǎn)和經(jīng)營都造成了重大影響，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行并沒有很大程度的改善企業(yè)的盈利能力。4.2.2烽火通信償債能力分析2019年烽火通信發(fā)行了308835萬元的可轉(zhuǎn)換債券，在影響公司負債結(jié)構(gòu)的同時也使得公司的償債能力發(fā)生了改變，烽火通信償債能力相關(guān)指標(biāo)如表5.2、圖5.4所示。表4.2烽火通信償債能力指標(biāo)及行業(yè)平均值指標(biāo)名稱2017年2018年2019年2020年烽火通信行業(yè)均值烽火通信行業(yè)均值烽火通信行業(yè)均值烽火通信行業(yè)均值資產(chǎn)負債率(%)64.5552.0363.2454.1961.7255.5566.3455.54流動比率（倍）1.371.511.341.391.421.411.411.51速動比率（倍）0.761.190.771.080.891.090.771.11圖4.5烽火通信償債能力指標(biāo)變動圖從短期償債能力來看，流動比率是反映企業(yè)短期償債能力的核心指標(biāo)，流動比率屬于權(quán)衡企業(yè)償債能力指標(biāo)中的一個正向指標(biāo)，該值越高，說明企業(yè)短期償債能力越強。由表5.2和圖5.4 可知，烽火通信的流動比率在2017到2020年間總體變化趨勢并不大，在2020年烽火通信可轉(zhuǎn)債逐步轉(zhuǎn)股后，流動比率變化不大；速動比率在2017-2019年間呈一個穩(wěn)定增長的趨勢，在2020年也略有下降，由2019年的0.89%下降到了2020年的0.77%，下降了0.12%，且小于行業(yè)均值1.11%；與流動比率相比，速動比率是減去了流動資產(chǎn)中的存貨，所以下降幅度較流動比率稍大；從長期償債能力來看，資產(chǎn)負債率在2017-2019年呈下降趨勢，由2017年的64.55%下降到了2019年的61.72%，2020年大幅升高，達到了66.34%，總體呈V字形變化，這是由于可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，使烽火通信長期負債增加，資產(chǎn)負債率上升，在后續(xù)若可轉(zhuǎn)債大量轉(zhuǎn)股，將會恢復(fù)到與2019年持平的一個狀態(tài)。4.2.3烽火通信營運能力分析通過資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度可以間接判斷出企業(yè)的營運能力，營運能力又能反應(yīng)出企業(yè)一段時間內(nèi)的經(jīng)營狀況。烽火通信2017-2020年營運能力指標(biāo)如圖5.5所示圖4.6烽火通信2017-2020營運能力指標(biāo)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2017-2020年間一直呈下降趨勢，這說明企業(yè)的回款速度在逐漸變?nèi)?；存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017-2019年間總體呈上升趨勢，而在2020年，由于受新冠疫情影響，公司及上下游企業(yè)延期復(fù)工，部分產(chǎn)品交付及驗收推遲，企業(yè)賣出貨物的時間變長，庫存也可能存在積壓，存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率開始下降，從而影響了公司的營運能力。綜上，在2020年12月烽火通信