財務危機案例分析

2013.1

案例分析

過度使用融資,造成財務危機主要內容一、公司簡介

四、財務危機形成起因三、實際公司資產負債與融資情況二、公司經(jīng)營及資金需求特點分析六、啟示

五、財務危機形成原因分析一、公司簡介

中基公司于1994年成立,是新疆生產建設兵團重點扶持發(fā)展的以番茄制品深加工為主營業(yè)務,集番茄種植、生產、加工、貿易、科研開發(fā)為一體的農業(yè)產業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)。公司下轄參、控股企業(yè)16家,擁有番茄制品加工廠16個,擁有番茄制品生產線29條,番茄制品綜合生產能力60萬噸（2012年計劃生產13-15萬噸）,位居世界同行業(yè)第二位,在國內目前番茄醬產業(yè)基本上是雙寡頭壟斷的格局,中基和中糧屯河加起來占有了90%以上的市場份額,公司產業(yè)區(qū)域為新疆、甘肅、法國、天津、內蒙古等地,產品銷往世界七十多個國家和地區(qū),番茄制品年生產能力位于同行業(yè)國內第一位、世界第二位。公司產品為大包裝番茄醬、小罐番茄調味醬、番茄沙司、以番茄汁為底料的各類蔬菜罐頭、番茄紅素、番茄纖維等品種。二、公司經(jīng)營及資金需求特點分析

固定資產設備從國外進口，價值高。廠房及設備每年使用時間較短,利用率較低。主要問題：如果過快擴張，大量資金投資于廠房和設備，將會因資金使用效率低下、占用期長、占用量大，有可能造成流動資金不足而使生產量降低，生產成本上升，經(jīng)營壓力增加。流動資金需求特點:1、公司經(jīng)營主產品為番茄收購、加工、銷售，原料為生鮮果，成熟期集中,收購期在7月下旬到10月上旬,約80天,生產期短，設備檢修、包裝物、水、電、氣在這時均需要充足供應,流動資金主要在這時使用，現(xiàn)金需要量大且集中，由于生產廠家眾多，如果沒有充足現(xiàn)金，將很難以較低價格收到原料，一般均需向銀行申請短期借款來滿足資金需要。主要風險：不能按時籌集到現(xiàn)金，同時由于資金需求剛性，利率風險較大。2、銷售期:產品主要銷往國外,時間較長,運輸距離較長,倉儲、裝卸,代理中介費較多，銷售費用高,回款期:不確性較大且貨款基本以外幣結算。主要風險:主要存在價格風險和匯率風險市場在國外，價格主要由需方確定，行業(yè)5-7年為一個周期，價格波動性大，營業(yè)收入波動較大，現(xiàn)金流管理難度大。從財務管理角度來講，因為經(jīng)營風險較大，風險因素多多，應提高權益比率，較一般企業(yè)更應有充足的流動性，嚴控固定投資，做好流動資金的準備工作，積極補充自有流動資金（固定資產與流動資產比率要超過2，最好達到3），降低對外部有息融資的依賴。同時應通過使用對沖工具來應對匯率及利率的變動。三、公司資產負債與融資情況資產負債情況公司2011年末資產總額為44.5億元,流動資產總額23.01億元,負債總額43.78億元,流動負債總額36.86億元,2011年銷售收入14.25億元,凈利潤-11.71億元。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為-9.06億元。公司2010年和2011年已連續(xù)兩年虧損，如2012年公司繼續(xù)虧損，將因連續(xù)三年虧損面臨被暫停上市的困境。公司資產負債與融資情況(續(xù))公司2000年4月IPO融資2.1億元,2006年定向發(fā)行獲得融資3.9億元,2010年定向發(fā)行獲得融資5.8億元,2010年處置投資公司股份獲得現(xiàn)金5.6億元,2010年7月以3.55%的利率發(fā)行短期融資債獲得資金5億元,2011年11月以8.3%的利率發(fā)行短期融資債4億元。該短期融資債2012年11月到期后因公司無力償還，由擔保人代為償還。2004年以來財務情況項目20012三季20112010200920082007200620052004主營業(yè)務收入9.8714.2515.1216.6020.4324.1117.8310.306.96營業(yè)利潤-3.67-12.88-4.33-0.12-0.850.400.860.580.45利潤總額-3.67-12.71-4.330.15-0.850.780.960.590.58凈利潤-3.65-11.71-3.120.13-1.030.780.750.490.53經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-2.96-9.06-4.28-6.711.452.250.651.70.43投資活動中的現(xiàn)金凈流量-0.09-0.734.08-4.38-0.7-2.03-1.59-1.51-2.26籌資活動中的現(xiàn)金凈流量1.166.872.825.15.140.252.251.221.74總資產41.9644.555.457.1856.949.1544.1034.9724.23流動資產21.7323.0130.0830.333.72524.2717.449.96固定資產18.319.5821.3621.917.7918.8715.4313.1311.02長期投資0.480.420.792.431.962.193.673.73.07總負債44.9143.7841.7143.8639.9634.1629.8726.2717.94流動負債38.1636.8631.3432.3132.5926.2525.9322.6412.82短期借款13.715.6424.8321.224.1817.6113.2913.055.89長期負債6.746.9310.0111.547.367.93.943.625.13長期借款4.855.178.19.374.85.213.923.65.1當年支付利息額1.572.071.811.652.131.651.1410.78財務費用1.572.532.181.682.291.791.201.090.71匯兌損益

-0.37-0.30.09-0.31-0.22(0.10)-0.10.067股東權益-1.182.0913.6913.3216.9514.9911.006.35.54資產負債率(%)107.0%98.4%74.6%72.9%70.2%69.5%69.5%67.7%75.1%流動比率0.570.620.960.941.030.950.940.770.78銷售收入/短期借款0.720.910.610.780.841.371.340.791.18銷售收入/流動負債0.260.390.480.510.630.920.690.450.54四、財務危機形成起因2012年9月公司因不能償付到期銀行貸款,被債權銀行向法院申請重整。12月25日法院批準重整計劃，終止重整程序。一般債權人(債務金額約33.9億元)獲償比例為43%。五、財務危機形成原因分析財務管理目標設置導向錯誤：公司設置戰(zhàn)略目標為成為該行業(yè)內最大的公司。這是一個以生產規(guī)模為導向的目標，不是以價值為導向的目標，因此忽略了行業(yè)資金需求特性，多年持續(xù)將流動資金投入固定資產及對外投資購并以擴充規(guī)模，造成營運資金不足，過度向銀行融資，有息負債過多，造成財務負擔過重，資產、負債結構錯配，而企業(yè)所需流動資金匱乏，生產效率低，經(jīng)營持續(xù)大幅虧損，資產流動性差，最終無法償還到期債務，造成財務危機。六、具體成因分析由于公司多年持續(xù)投資擴張，負債總量不斷增高，負債率居高不下,短期債務資金用于于長期投資，債務結構失衡，營運資金短缺，經(jīng)營成本上升，虧損持續(xù)加大，再融資困難，資金鏈斷裂,無力償付到期債務。具體成因分析-違返有關證券法規(guī),被證券部門通報,信用度下降,再融資困難公司因涉嫌違反證券法規(guī)（財務造假）于2012年3月20日受到證監(jiān)部門立案調查,對公司在資本市場信譽受到重大影響,金融機構壓縮貸款，導至公司無法取得再融資,且公司貸款開始大量逾期,截止2012年10月15日，公司逾期貸款5.26億元，欠息900萬元,基本已無在銀行取得融資機會,資金鏈日趨緊張。（二）、籌資規(guī)模太大,過度依賴外部融資，加大了公司財務風險。

由于公司多年投資擴張，所需資金大部分來源于負債，公司負債總額由2001年的7.73億元上升到2011年末的43億元,公司資產負債率居高不下,從2007年以來資產負債率在70%以上,2011年末更是達到了98.4%，造成償債能力均嚴重不足。由于銀行借款增加、利率上升、人民幣升值等因素的綜合作用致使公司財務費用逐年大幅增加,財務費用則0.25億元上升到2.53億元，公司盈利能力持續(xù)下降，利息保障倍數(shù)數(shù)持續(xù)下降多年在一倍以下,償債能力指標持續(xù)惡化,幾乎失去了在銀行等金融機構增量貸款的能力,貸款持續(xù)被壓縮，借款總額從2010年末的24.8億元下降到2012年9月末的13.7億元,公司營運資金更加緊張,造成5億元左右逾期貸款未還,更影響了公司的信譽，降低了公司的債務融資能力。過高的負債額度加大了公司的財務風險,

高負債的狀況造成公司財務費用不斷升高，加大了經(jīng)營壓力，增加了對外部融資的依賴性。投資與融資不協(xié)調,融資結構不合理，負債期限及結構不當公司流動負債由2001年的5.2億元上升至2011年36.86億元，多年來流動比率在1倍以下，且持續(xù)下降，2011年末僅為0.62%,短期債務比例嚴重失調，短期償債能力嚴重不足。形成的原因有:2001年-2011年公司累計投資現(xiàn)金凈流為-16.9億元,籌資活動現(xiàn)金凈流量為38.18億元,經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-14.2億元,公司投資資金均由融資獲得，持續(xù)的經(jīng)營虧損也需融資來彌補，無法依靠經(jīng)營收入來支撐，投資所需資金。短期貸款長期占用，固定資產投資逐年增加,公司銀行借款特別是短期銀行借款也逐年增加,流動資金在量被占用到長期投資及固定資產中，導致公司資產比例失調，資產流動性差，營運資金緊張，財務費用較高，公司經(jīng)營壓力大。二是從2007年以來，公司銷售收入呈下降趨勢，公司以營持續(xù)虧損，而流動負債與銀行貸款均呈現(xiàn)出上升，進一步加劇了債務結構不平衡狀況。公司曾于2006年、2010年兩次增發(fā)進行股權融資獲得過9.8億的長期資金，且通過資本市場減持所持北新路橋股份獲得現(xiàn)金5億元,這本來是調整公司財務結構,降低公司負債以致降低公司財務風險的好機會,但公司選擇了繼續(xù)投資擴張,錯失了調整良機,同時公司為了經(jīng)營資金的需要于2010年7月以3.55%,發(fā)行了短期融資債5億元,2011年11月以8.3%的利率發(fā)行短期融資債4億元,使本來脆弱的財務增加了負擔,且更加劇了財務結構不平衡。經(jīng)營持續(xù)虧損，流動資金損失較大，加劇了流動性不足狀況，極大增加了財務風險。公司公司生產運營成本居高不下。由于番茄原料收購價格、人工成本、運輸費用持續(xù)上漲，加之市場低迷、產量下降、剛性費用較高，以及人民幣持續(xù)升值等因素的影響，致使公司生產運營成本居高不下，與其他同行業(yè)相比無成本競爭優(yōu)勢,公司正常運營面臨較大資金壓力。公司抗行業(yè)周期性風險能力低。由于公司主業(yè)集中度高，主要產品附加值低，且過度依賴出口，隨著國際經(jīng)濟復蘇緩慢，人民幣持續(xù)升值，國內番茄醬產能嚴重過剩，無序競爭進一步加劇，公司單一主業(yè)抗行業(yè)周期性風險能力低的問題日益突出由于公司產品絕大部分出口，人民幣匯率升值也導致公司產生一定的匯兌損失，2007-2011年累計劃產生匯兌損失1.11億元,2011年為3700萬元,加大了財務費用。由于銀行借款增加、利率上升、人民幣升值等因素的綜合作用致使公司財務費用逐年大幅增加,2011年公司財務費用已占營業(yè)總收入的18%。從2008年以來，公司累計凈利潤為-19.8億元，累計經(jīng)營凈現(xiàn)流為-21.56億元,巨額的虧損,使得公司損失了大量營運資金，加劇了公司流動性不足狀況。公司經(jīng)營風險和財務風險共同作用,相互影響,使得公司很難擺脫困境.對外投資失誤，投資虧損連年增加公司投資2074萬歐元收購的普羅旺斯公司連年虧損，2008年更是虧損了1.2億元，耗資2.81億收購天津中辰當年即虧損1億元，目前投資的這兩家二公司已資不抵債。公司所投資公司2011年虧損總額達13億元。公司2011年所投資收益情況控股子公司名稱業(yè)務范圍注冊資本資產總額凈利潤凈資產天津中辰番茄制品有限公司蕃茄醬的生產、加工、銷售148,000,000.001,187,598,772.56-437,542,210.31-109,550,444.27內蒙古中基蕃茄制品有限公司蕃茄醬的生產、加工、銷售218,560,000.00800,735,043.07-135,033,439.9445,058,829.15天津中辰制罐有限公司包裝馬口鐵罐生產155,000,000.00272,142,873.541,821,797.35171,231,953.20天津中辰物業(yè)管理有限公司物業(yè)管理500,000.00902,174.53-2,785,267.98-11,882,661.42法國普羅旺斯食品有限公司罐頭食品的加工、銷售2,073.71萬歐元161,964,602.21-64,581,023.40-85,563,199.68新疆中基蕃茄制品有限公司生產銷售蕃茄制品438,360,000.003,203,307,295.81-355,487,783.12256,232,960.83阿拉山口中基有限責任公司邊境小額貿易等1,000,000.004,164,716.07-4,035,604.53895,952.40新疆中基國際貿易有限公司糧油食品進出口5,000,000.0028,431.95-834,248.30-11,223,784.71石河子中基北泉蕃茄制品有限責任公司蕃茄制品的加工、銷售30,000,000.0049,947,316.12-11,802,573.3533,798,295.48五家渠梧桐番茄制品有限公司蕃茄制品加工銷售