行業(yè)簡評研究報告

證券研究報告 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明行業(yè)簡評研究報告●電力行業(yè)2011年6月17日5月用電增速勢頭減弱電力整體供需仍然偏緊中性維持評級分析師：鄒序元：（8610）66568668：zouxuyuan@執(zhí)業(yè)證書編號：S0130208061595聯(lián)系人：周然：（8610）66568494：zhouran@1．事件中國電力企業(yè)聯(lián)合會發(fā)布5月月度全國電力工業(yè)生產(chǎn)簡況。2．我們的分析與判斷（一）、5月累計用電量增速緩慢回落1-5月，全社會用電量18,545億千瓦時，同比增長11.9%；同比增速已經(jīng)連續(xù)3個月緩慢回落，但仍處于平穩(wěn)較快的軌道，符合用電季節(jié)規(guī)律和增長預(yù)期。從分類用電量看，第一產(chǎn)業(yè)372億千瓦時，同比增長3.9%；第二產(chǎn)業(yè)13,907億千瓦時，同比增長11.8%；第三產(chǎn)業(yè)1,979億千瓦時，同比增長14.1%；城鄉(xiāng)居民生活2,287億千瓦時，同比增長12.2%。1-5月，全國工業(yè)用電量13,682億千瓦時，同比增長11.6%，其中，輕、重工業(yè)用電量同比分別增長13.9%和11.2%。全國制造業(yè)用電量10,244億千瓦時，同比增長12.2%，5月份日均制造業(yè)用電量達(dá)到70.9億千瓦時/天，雖然環(huán)比減少2.1億千瓦時/天，但仍處于歷史次高水平。化工、建材、鋼鐵冶煉、有色金屬冶煉四大重點行業(yè)用電量合計6,130億千瓦時，同比增長10.9%，比全社會用電量增速低1個百分點。圖1：2011年1-5月度累計用電量同比變化資料來源：中電聯(lián)，中國銀河證券研究部圖2：2011年1-5月度分產(chǎn)業(yè)累計用電量變化資料來源：中電聯(lián)，中國銀河證券研究部5月份，全國全社會用電量3,865億千瓦時，同比增長11.06%，環(huán)比上升2.68%。其中，除第一產(chǎn)業(yè)用電由于干旱環(huán)比大幅上升10.71%、第二產(chǎn)業(yè)用電小幅上升外，第三產(chǎn)業(yè)用電和城鄉(xiāng)居民生活用電均環(huán)比下降。全國工業(yè)用電量2,962億千瓦時，同比增長10.85%，比4月份增速降低0.5個百分點，月度增速自3月份連續(xù)緩慢回落。5月份，四大重點行業(yè)用電量1,317億千瓦時，同比增長9.1%，比4月份降低2.6%。四大重點行業(yè)合計用電量增速、所占比重、貢獻率同比、環(huán)比均出現(xiàn)不同程度下降。這說明今年一季度主要由高耗能用電形勢旺盛帶動的全社會 行業(yè)簡評研究報告/電力行業(yè)請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。用電加快增長的勢頭正在逐步減弱，政策調(diào)控作用顯現(xiàn)。（二）、5月水電發(fā)電量增速明顯放緩，火電維持高位運行1-5月份，全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量18,162億千瓦時，同比增長12.8%。按分類型分析，全國規(guī)模以上電廠水電發(fā)電量2,077億千瓦時，同比增長16.8%；火電發(fā)電量15,278億千瓦時，同比增長11.1%。5月份，全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量3,776億千瓦時，同比增長12.1%，已連續(xù)4個月穩(wěn)定在10%以上。水電發(fā)電量511億千瓦時，同比下降2.9%，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要原因是長江中下游干旱已經(jīng)嚴(yán)重影響水電出力，這與需求旺盛、電煤供應(yīng)制約等多重因素疊加，造成浙江、江西、湖南、重慶等省份供需形勢相對比較緊張?；痣姲l(fā)電量3,087億千瓦時，同比增長13.46%，連續(xù)3個月超過3,000億千瓦時，并超越2010年夏季用電高峰期間各月。5月份，水電出力下降明顯、供需比較緊張省份的火電發(fā)電量增長較快，如福建增長70.6%，湖南61.8%，重慶53.8%，湖北41.0%，江西37.6%，浙江24.6%，江蘇15.4%，。圖1：2011年1-5月度累計發(fā)電量同比變化資料來源：中電聯(lián)，中國銀河證券研究部圖2：2011年5月月度發(fā)電量同比變化資料來源：中電聯(lián)，中國銀河證券研究部（三）、5月累計裝機增速低于需求增速，電力供需形勢仍偏緊截止5月底，全國6,000千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備容量95,569萬千瓦，同比增長11.2%。其中，水電18,670萬千瓦，同比增長11.2%；火電72,119萬千瓦，同比增長9.2%；核電1,082萬千瓦，同比增長19.2%；風(fēng)電3,637萬千瓦，同比增長68.2%。全國6,000千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備容量及火電設(shè)備容量分別低于全社會用電量增速0.7和2.7個百分點。分地區(qū)分析，新增裝機明顯向西部、東北地區(qū)傾斜，1-5月份，西部、東北地區(qū)發(fā)電裝機容量同比分別增長16.7%和13.5%，均高于同期全社會用電量增速15.6%和9.1%；中部、東部地區(qū)同比分別增長8.6%和8.1%，也都低于同期全社會用電量增速11.7%和10.8%。發(fā)電有效生產(chǎn)能力增速低于需求增速，這是導(dǎo)致電力供需形勢總體比去年趨緊的根本原因。5月裝機結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，非化石能源發(fā)電占比上升。火電機組裝機占比為75.5%，環(huán)比下降1.3個百分點。風(fēng)電機組裝機增速迅猛，高達(dá)68.2%，占比與去年相比上升了1.3個百分點。另外，核電占比小幅上升，水電占比基本保持不變。圖3：分類型發(fā)電機組裝機容量同比變化（截至2011年5月）資料來源：中電聯(lián)，中國銀河證券研究部圖4：截至2011年5月發(fā)電裝機結(jié)構(gòu)資料來源：中電聯(lián)，中國銀河證券研究部（四）、5月水電機組利用小數(shù)處于近年同期低谷1-5月份，全國發(fā)電設(shè)備累計平均利用小時1,937小時，同比上升1.6%，略低于2008年同期(低34小時)，高于2009年同期。其中，水電設(shè)備平均利用小時1,076小時，同比上升3.2%。全國火電設(shè)備平均利用小時為2,165小時，同比上升1.5%，達(dá)到繼2008年以來同期最高水平，僅比2007年低41小時，反映出今年同期供需形勢是2008年以來最為緊張的一年。5月水電設(shè)備平均利用小時是近幾年來同期最低水平，江西、湖南、福建水電設(shè)備利用小時下降幅度超過200小時，湖北、廣東、浙江、重慶下降幅度超過100小時。圖1：2011年1-5月度累計發(fā)電量同比變化資料來源：中電聯(lián)，中國銀河證券研究部圖2：2011年5月月度發(fā)電量同比變化資料來源：中電聯(lián)，中國銀河證券研究部（五）、電煤價格：國外下跌國內(nèi)飆升主要中轉(zhuǎn)地動力煤價格：6月13日，秦皇島港大同優(yōu)混（6,000大卡）平倉中間價900元/噸，較上月價格上漲30元/噸（3.4%）；較去年同期上漲115元/噸（14.6％）。山西優(yōu)混（5,500大卡）平倉中間價840元/噸，較上月價格上漲15元/噸（1.8%）；較去年同期上漲85元/噸（11.3%）。山西大混（5,000大卡）平倉中間價735元/噸，較上月價格上漲20元/噸（2.8%）；較去年同期上漲80元/噸（12.2％）。2011年6月9日，澳大利亞BJ現(xiàn)貨價119.1美元/噸，較上月價格下跌3.3%。圖5：秦皇島動力煤價格變動情況資料來源：煤炭資源網(wǎng)，中國銀河證券研究部圖6：澳大利亞BJ動力煤價格資料來源：煤炭資源網(wǎng)，中國銀河證券研究部3.投資建議5月累計用電量增速緩慢回落，四大重點行業(yè)合計用電量增速、所占比重、貢獻率同比、環(huán)比均出現(xiàn)不同程度下降。這意味著今年一季度主要由高耗能用電形勢旺盛帶動的全社會用電加快增長的勢頭正在逐步減弱，政策調(diào)控作用已經(jīng)顯現(xiàn)。而裝機增速低于需求增速，這意味著發(fā)電有效生產(chǎn)能力增速低于需求增速，導(dǎo)致電力供需形勢總體仍然趨緊。隨著夏季用電高峰的來臨，供電不足的形勢將可能更加嚴(yán)峻。近期電價上調(diào)在一定程度上調(diào)動了火電企業(yè)的發(fā)電積極性，而且水電出力不足也迫使火電機組利用小時數(shù)維持高位運行。月度火電發(fā)電量已經(jīng)連續(xù)數(shù)月超過3,000億千瓦時，這對于盈利狀況良好的火電企業(yè)屬“錦上添花”。由于“電荒”國內(nèi)動力煤價格持續(xù)上揚趨勢，火電繼續(xù)承受壓力，但議價能力有所提升。由于前幾年電力供給富余且煤炭侵蝕盈利，火電企業(yè)目前處于周期性底部。但我們認(rèn)為火電行業(yè)向好趨勢已經(jīng)確立，且具有可持續(xù)性。受旱情影響，5月水電機組利用小數(shù)處于近年同期低谷。近期部分水電公司（黔源電力、長江電力等）公告上調(diào)上網(wǎng)電價，緩解了發(fā)電不足、業(yè)績下滑的問題。我國自6月迎來降雨豐水期，南方嚴(yán)重旱情得到明顯好轉(zhuǎn)，江西、湖南等地區(qū)出現(xiàn)罕見洪澇。水電出力不足的狀況將得到明顯好轉(zhuǎn)。我們維持對行業(yè)“中性”的投資評級，繼續(xù)看好估值安全邊際高且近期有電價上調(diào)等利好因素驅(qū)動的公司。推薦華能國際、涪陵電力、樂山電力、黔源電力等。 行業(yè)簡評研究報告/電力行業(yè)請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。評級標(biāo)準(zhǔn)銀河證券公司評級體系：推薦、謹(jǐn)慎推薦、中性、回避推薦：是指未來6－12個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報20%及以上。該評級由分析師給出。謹(jǐn)慎推薦：是指未來6－12個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報10%－20%。該評級由分析師給出。中性：是指未來6－12個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當(dāng)。該評級由分析師給出?；乇埽菏侵肝磥?－12個月，公司股價低于分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報10%及以上。該評級由分析師給出。鄒序元，電力設(shè)備行業(yè)證券分析師。本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準(zhǔn)確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接受到任何形式的補償。

免責(zé)聲明本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券，銀河證券已具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）向其機構(gòu)或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或打算違反任何地區(qū)、國家、城市或其它法律管轄區(qū)域內(nèi)的法律法規(guī)。除非另有說明，所有本報告的版權(quán)屬于銀河證券。未經(jīng)銀河證券事先書面授權(quán)許可，任何機構(gòu)或個人不得更改或以任何方式發(fā)送、傳播或復(fù)印本報告。本報告所載的全部內(nèi)容只提供給客戶做參考之用，并不構(gòu)成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認(rèn)購證券或其它金融工具的邀請或保證。銀河證券認(rèn)為本報告所載內(nèi)容及觀點客觀公正，但不擔(dān)保其內(nèi)容的準(zhǔn)確性或完整性?？蛻舨粦?yīng)單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告所載內(nèi)容反映的是銀河證券在最初發(fā)表本報告日期當(dāng)日的判斷，銀河證券可發(fā)出其它與本報告所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的報告，但銀河證券沒有義務(wù)和責(zé)任去及時更新本報告涉及的內(nèi)容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導(dǎo)致的損失負(fù)任何責(zé)任。銀河證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內(nèi)容適合于客戶。銀河證券建議客戶如有任何疑問應(yīng)當(dāng)咨詢獨立財務(wù)顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)建議或擔(dān)保任何內(nèi)容適合客戶，本報告不構(gòu)成給予客戶個人咨詢建議。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業(yè)務(wù)在內(nèi)的服務(wù)或業(yè)務(wù)支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業(yè)務(wù)關(guān)系，并無需事先或在獲得業(yè)務(wù)關(guān)系后通知客戶。銀河證券有權(quán)在發(fā)送