公司理財(cái) 課件翻譯 25 租賃

第25章

租賃

本章概述25.1

租賃的基本知識(shí)25.2

租賃的會(huì)計(jì)、納稅及法律后果25.3

租賃決策25.4

選擇租賃的理由學(xué)習(xí)目標(biāo)租賃的定義，明確租賃雙方的權(quán)利和義務(wù)。能夠區(qū)分銷售型租賃、直接租賃和售后回租。在完美市場中租賃的成本的計(jì)算。定義選擇權(quán)的四種類型，這些類型可供承租方在租賃期末取得租賃資產(chǎn)。學(xué)習(xí)目標(biāo)能夠識(shí)別由財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)定義的兩種類型的租賃。能夠識(shí)別由美國國家稅務(wù)局（IRS）定義的兩大類型的租賃。描述破產(chǎn)中租賃財(cái)產(chǎn)的處理。.學(xué)習(xí)目標(biāo)根據(jù)必要的投入，比較租賃成本和融資成本。明確選擇支持租賃的理由，包括非稅務(wù)租賃。10.明確支持租賃的可疑理由。25.1

租賃的基本知識(shí)承租方租賃一方有義務(wù)因使用資產(chǎn)而向?qū)Ψ蕉ㄆ诟顿M(fèi)出租方租賃一方有權(quán)因出租資產(chǎn)而收取租金25.1租賃的基本知識(shí)大多數(shù)租賃很少或不需要簽約金。承租方承諾依據(jù)合同條款向出租方定期支付租金。到合同期限末，誰將擁有資產(chǎn)的所有權(quán)以及相應(yīng)具備哪些條件。

租賃交易舉例銷售型租賃-出租方為資產(chǎn)的制造商（或一級(jí)交易商）直接租賃-出租方不是生產(chǎn)制造商，而通常是專門購買資產(chǎn)然后再將其出租給客戶的獨(dú)立公司。租賃交易舉例售后回租如果公司已經(jīng)擁有了它要租入的資產(chǎn)，那么它可以安排租賃。承租方先收到出售資產(chǎn)所得的現(xiàn)金，然后再向出租方支付租金以保持對資產(chǎn)的使用權(quán)。租賃交易舉例杠桿租賃出租方從銀行或其他貸款人處借款獲得購買資產(chǎn)所需的初始資金，再使用收到承租方的租金來償付貸款的利息和本金。租賃交易舉例特殊目的實(shí)體(SPE)承租方出于獲得租賃這唯一的目的而創(chuàng)設(shè)的一家單獨(dú)的合伙公司。合成租賃使用特殊目的實(shí)體，以獲得特定的會(huì)計(jì)和納稅處理的租賃。租金支付與剩余價(jià)值剩余價(jià)值在租賃期末時(shí)資產(chǎn)的市場價(jià)值租賃的成本還取決于資產(chǎn)的剩余價(jià)值租金支付與剩余價(jià)值假設(shè)你公司需要添置一臺(tái)新的價(jià)值20000美元的電動(dòng)叉車，你打算租賃電動(dòng)叉車使用4年。-假設(shè)4年后叉車的剩余價(jià)值為6000美元。租金支付與剩余價(jià)值假設(shè)每月的租金為L，出租方從交易中所獲得的現(xiàn)金流可表示如下：注意，通常是在每一付款期的開始時(shí)支付租金租金支付與剩余價(jià)值在完美市場中，租賃的成本相當(dāng)于資產(chǎn)購置的成本再扣除轉(zhuǎn)售收入。PV（租金支付）＝購買價(jià)格－PV（剩余價(jià)值）例25.1

完美市場中的租賃條件問題：假設(shè)叉車的購買價(jià)格為20000美元，4年后的剩余價(jià)值確定為6000美元，不存在承租方的違約風(fēng)險(xiǎn)。無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%（APR），每月復(fù)利一次。在完美資本市場中，4年期租賃的月租金為多少？例25.1解答：所有現(xiàn)金流都是無風(fēng)險(xiǎn)的，故可用無風(fēng)險(xiǎn)利率來折現(xiàn)。每月的折現(xiàn)率為6%/12＝0.5%。根據(jù)等式25.1可得到，PV（租金支付）＝20000－6000/1.00548＝15277.41美元每月的租金L為多大時(shí)會(huì)等于這一現(xiàn)值呢？要計(jì)算月租金L，可將租金支付看作年金。首次租金支付是從簽約當(dāng)時(shí)開始的，可將租金現(xiàn)金流看作首筆租金L，再加上47個(gè)月的普通年金L。運(yùn)用年金公式有，求解L可得美元/月替代示例25.1問題假設(shè):一個(gè)工業(yè)車床的購買價(jià)格為50000美元，5年后的剩余價(jià)值確定為10000美元，不存在承租方的違約風(fēng)險(xiǎn)。-無風(fēng)險(xiǎn)利率為4.8%（APR），每月復(fù)利一次。在完美資本市場中，5年期租賃的月租金為多少？替代示例25.1解答PV(租金支付):$50,000?$10,000÷[1+(.048÷12)]60=$42,130把數(shù)據(jù)帶入BEG模型計(jì)算以每年12期計(jì)算替代示例

25.1解答每月支付額:租賃還是貸款另一種替代方法，你也可通過4年期的銀行貸款來直接購買叉車。令M表示貸款的每月償還額，出借方的現(xiàn)金流如下：租賃還是貸款假設(shè)貸款是公平定價(jià)的，則貸款的償還使得：PV（償還貸款）＝買價(jià)標(biāo)準(zhǔn)化的貸款是為取得資產(chǎn)的全部成本融資。租賃只是為資產(chǎn)在租賃期限內(nèi)的經(jīng)濟(jì)折舊成本融資。由于通過貸款購買獲得了整項(xiàng)資產(chǎn)，所以貸款的還款額要高于租金。例25.2

完美市場中的貸款償付問題：假設(shè)你通過4年期的年金貸款購買了價(jià)值20000美元的叉車。無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%（APR），每月復(fù)利一次，假設(shè)無違約風(fēng)險(xiǎn)。在完美資本市場中，每月的還款額將為多少？與例25.1中支付的租金相比如何？例25.2解答：全部現(xiàn)金流都是無風(fēng)險(xiǎn)的，可通過無風(fēng)險(xiǎn)利率對其折現(xiàn)，每月折現(xiàn)率為6%/12＝0.5%。在每月的月末還款，根據(jù)普通年金公式估計(jì)貸款償付的價(jià)值，等式25.2變?yōu)?，求解M可得：美元/月當(dāng)然，盡管租金費(fèi)用更低，但所租賃的資產(chǎn)只能使用4年，而通過貸款購買則可使用至設(shè)備的壽命期結(jié)束。替代示例25.2問題拓展替代示例25.1,假設(shè)：通過5年期的年金貸款購買了價(jià)值50000美元的工業(yè)車床無風(fēng)險(xiǎn)利率為4.8%（APR），每月復(fù)利一次，假設(shè)無違約風(fēng)險(xiǎn)。在完美資本市場中，每月的還款額將為多少？替代示例25.2解答確保在END模型中計(jì)算以每年12期計(jì)算替代示例25.2解答每月支付額:租賃還是貸款根據(jù)一價(jià)定律，在完美市場中，租賃且待租賃期滿后購買資產(chǎn)的成本，相當(dāng)于借款購買資產(chǎn)的成本。PV（支付租金）＋PV（剩余價(jià)值）＝PV（償還貸款）租賃期末的選擇權(quán)公允市值(FMV)租賃賦予承租方在租賃結(jié)束時(shí)以公允市值購買資產(chǎn)的選擇權(quán)的一種租賃方式。在完美資本市場中，公允市價(jià)租賃與在租賃期末資產(chǎn)仍由出租方所持有的租賃沒有差別。租賃期末的選擇權(quán)1美元買斷租賃在租賃期末，資產(chǎn)的所有權(quán)以名義價(jià)格1美元，被轉(zhuǎn)移給承租方。承租方通過支付租金的方式而實(shí)際上就相當(dāng)于購買了資產(chǎn)。因此，這類租賃在許多方面等同于通過標(biāo)準(zhǔn)貸款為資產(chǎn)融資。也稱作融資租賃租賃期末的選擇權(quán)固定價(jià)格租賃承租方擁有在租賃期末，以租賃合同事先約定的固定價(jià)格購買資產(chǎn)的選擇權(quán)。這類租賃在消費(fèi)性租賃中非常普遍。此類租賃賦予承租方一種選擇權(quán)，出租方因此會(huì)設(shè)定較高的租金費(fèi)率，以補(bǔ)償其帶給承租方的期權(quán)價(jià)值。租賃期末的選擇權(quán)公允市值封頂租賃承租方可按公允市值與固定價(jià)格中的較低者購買資產(chǎn)。承租方擁有與固定價(jià)格租賃同樣的期權(quán)，但在這一情形下，期權(quán)更易于被執(zhí)行，因?yàn)楫?dāng)固定價(jià)格超過市場價(jià)值時(shí)，承租方無需再從別處尋找購買相似的資產(chǎn)。例

25.3租金支付與租賃期末的選擇權(quán)問題：分別在以下各種情形下，計(jì)算例25.1中叉車租賃的租金：（1）公允市值租賃；（2）1美元買斷租賃；（3）固定價(jià)格租賃，允許承租方在租賃期滿時(shí)以4000美元的價(jià)格購買資產(chǎn)。例

25.3解答：對于公允市價(jià)租賃，承租方可在租賃期滿時(shí)，以6000美元的公允市價(jià)購買叉車。出租方或者可從叉車本身（即租賃期滿時(shí)收回資產(chǎn)），或者可從承租方期滿時(shí)購買叉車的支付而得到剩余價(jià)值6000美元。因此，公允市值租賃方式的租金與例25.1中的一樣，為每月357美元。對于1美元買斷租賃，出租方最終不會(huì)得到剩余價(jià)值。租金本身的支付，必須要全額補(bǔ)償出租方付出的20000美元買價(jià)。故每月的租金計(jì)算如下：美元/月例25.3這一租金比例25.2所計(jì)算的每月470美元的還款額略少，這是因?yàn)?，租金的支付發(fā)生在每月月初，而不是月末。對于固定價(jià)格租賃而言，叉車的剩余價(jià)值確定為6000美元，承租方肯定會(huì)執(zhí)行期權(quán)，以4000美元的價(jià)格購買。租賃期滿時(shí)，出租方將僅收到4000美元。要使租賃交易的凈現(xiàn)值為零，則支付的租金的現(xiàn)值必須為20000－4000/1.00548＝16851.61美元。每月租金為，美元/月這一結(jié)果超過了公允市值租賃方式下的租金，這是由于承租方在租賃期滿時(shí)能以折價(jià)購買資產(chǎn)所致。替代示例25.3問題假設(shè):一個(gè)工業(yè)車床的購買價(jià)格為50000美元，5年后的剩余價(jià)值確定為10000美元，不存在承租方的違約風(fēng)險(xiǎn)。無風(fēng)險(xiǎn)利率為4.8%（APR），每月復(fù)利一次。如果1美元買斷租賃，5年期租賃的月租金為多少？替代示例25.3解答把數(shù)據(jù)帶入BEG模型計(jì)算：以每年12期計(jì)算：替代示例25.3解答每月支付額：其他租賃條款租賃包含許多其它條款。租賃合同賦予承租方有價(jià)值的期權(quán)，會(huì)導(dǎo)致租金的支付增加，而限制這些期權(quán)的條款將減少租金的支付。

其他租賃條款其它租賃條款的例子租賃合同中可包含提前取消的選擇權(quán)，即允許承租方提前結(jié)束租賃（可能要支付一定的費(fèi)用）。買斷選擇權(quán)即賦予承租方在租賃期滿之前買下租賃資產(chǎn)的權(quán)利。有的條款可能允許承租方在租賃期內(nèi)以舊換新或?qū)⑴f設(shè)備升級(jí)為某種程度的新設(shè)備。25.2

租賃的會(huì)計(jì)、納稅及法律后果租賃會(huì)計(jì)對于承租方而言，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)，依據(jù)租賃條款區(qū)分了兩種類型的租賃，這種分類決定了租賃的會(huì)計(jì)處理方法和程序：25.2租賃的會(huì)計(jì)、納稅及法律后果

租賃會(huì)計(jì)經(jīng)營租賃從會(huì)計(jì)角度看可視作租借，承租方將全部的租金計(jì)為經(jīng)營費(fèi)用的一種租賃方式。承租方不為租賃資產(chǎn)計(jì)提和扣除折舊，也不在資產(chǎn)負(fù)債表中報(bào)告租賃資產(chǎn)或租金負(fù)債。承租方在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中對經(jīng)營租賃進(jìn)行披露。25.2租賃的會(huì)計(jì)、納稅及法律后果租賃會(huì)計(jì)資本租賃長期租賃合同就是要求公司通過定期租金支付以換取資產(chǎn)的使用權(quán)。從會(huì)計(jì)角度看可視作購買。租賃資產(chǎn)列示在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方要為租賃資產(chǎn)計(jì)提折舊費(fèi)用。未來支付的租金的現(xiàn)值作為負(fù)債列示，租金的利息可作為利息費(fèi)用扣除。也稱作融資租賃例25.4租賃與資產(chǎn)負(fù)債表問題：哈伯德游船公司（HarbordCruiseLines）當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債表如下：（單位為百萬美元）公司打算增加一只新的船隊(duì)。新船隊(duì)的價(jià)格為4億美元。在下列各種情形下，公司的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)怎樣：（a）借款4億美元購置；（b）通過價(jià)值4億美元的資本租賃獲得；（c）通過價(jià)值4億美元的經(jīng)營租賃獲得。資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益現(xiàn)金100債務(wù)900財(cái)產(chǎn)、廠房和設(shè)備1500股權(quán)700總資產(chǎn)1600債務(wù)與股權(quán)總額1600例25.4解答對于（a）和（b）兩種情形，資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)果是一樣的：船隊(duì)成為公司的一種新資產(chǎn)，負(fù)債也隨之增加4億美元。注意，此時(shí)公司的債務(wù)股權(quán)比率增加了（從900/700＝1.29提高到1300/700＝1.86）。如果船隊(duì)是通過第三種情形所述的經(jīng)營租賃方式取得的，那么原先的資產(chǎn)負(fù)債表將沒有變化：新船隊(duì)不作為資產(chǎn)列示，租金也不被視為負(fù)債。公司的顯性杠桿比率不變。資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益現(xiàn)金100債務(wù)1300財(cái)產(chǎn)、廠房和設(shè)備1900股權(quán)700總資產(chǎn)2000債務(wù)與股權(quán)總額200025.2

租賃的會(huì)計(jì)、納稅及法律后果租賃會(huì)計(jì)如果一項(xiàng)租賃滿足以下所列的任一條件，則承租方應(yīng)將其視作資本租賃，在資產(chǎn)負(fù)債表中列示：租賃期滿時(shí)，資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租方；租賃合同含有承租方以顯著低于公允市值的低廉價(jià)格購買資產(chǎn)的選擇權(quán)；25.2

租賃的會(huì)計(jì)、納稅及法律后果租賃會(huì)計(jì)租賃期限要達(dá)到資產(chǎn)的預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)壽命的75%或者更長時(shí)間；租賃開始時(shí)，最低租金支付的現(xiàn)值要達(dá)到資產(chǎn)公允市值的90%或者更多。例

25.5經(jīng)營租賃還是資本租賃問題：現(xiàn)有一架還可使用10年、價(jià)值1250萬美元的灣流公務(wù)機(jī)（GulfstreamJet），假設(shè)將其以公允市值方式租賃，租賃期限為7年。如果每月租金為175000美元，相應(yīng)的折現(xiàn)率為6%的APR，按月復(fù)利。對于承租方而言，這一租賃應(yīng)該被劃分為經(jīng)營租賃還是資本租賃？如果租賃合同賦予承租方5年后取消租賃的選擇權(quán)，它又屬于哪一類租賃呢？例

25.5解答：首先計(jì)算租賃開始時(shí)每月支付的租金的現(xiàn)值，每月折現(xiàn)率為6%/12＝0.5%，在首次租金支付（租賃開始時(shí)）后，整個(gè)租賃期內(nèi)還需要于每月月末支付租金的期數(shù)為7×12－1＝83期，根據(jù)年金現(xiàn)值公式，租金的現(xiàn)值為：租金的現(xiàn)值占飛機(jī)價(jià)值的1204/1250＝96.3%，滿足條件4，故應(yīng)歸屬于資本租賃。如果承租方在5年后取消租賃合同，則租金支付的最少期數(shù)為60期，在這種情況下，租金的現(xiàn)值為：萬美元租金的現(xiàn)值占飛機(jī)價(jià)值的比例為910/1250＝73%。若不存在其他滿足資本租賃的條件，這種情形應(yīng)視為經(jīng)營租賃。租賃的稅務(wù)處理美國國家稅務(wù)局（IRS）有它自己的確定租賃稅務(wù)處理的租賃分類規(guī)則。真實(shí)稅務(wù)租賃出租方擁有租賃資產(chǎn)的所有權(quán)，可以抵扣折舊費(fèi)用。承租方可將租金全額作為經(jīng)營費(fèi)用扣除，這些租金即為出租方的收入。租賃的稅務(wù)處理美國國家稅務(wù)局（IRS）有它自己的確定租賃稅務(wù)處理的租賃分類規(guī)則。非節(jié)稅租賃由承租方扣除折舊費(fèi)用，承租方也可將租金中的利息作為利息費(fèi)用處理。租金中的利息對于出租方來說即為利息收入。

租賃的稅務(wù)處理如果租賃滿足下列任一條件，則應(yīng)將其看作非節(jié)稅租賃：承租方獲得了租賃資產(chǎn)的權(quán)益（或凈值）承租方在所有的租金支付完畢后取得了資產(chǎn)的所有權(quán)承租方在相對較短的使用期內(nèi)支付的租金總值，構(gòu)成了租賃資產(chǎn)總價(jià)值的非常大的一部分租賃的稅務(wù)處理租金大大超過了該資產(chǎn)在當(dāng)前的公允租借市值在執(zhí)行租賃的選擇權(quán)時(shí)，承租方可按與租賃物的公允市值相比非常低廉的價(jià)格取得該資產(chǎn)每期租金中的一部分都可被明確地指定為利息或利息的等價(jià)物租賃與破產(chǎn)對破產(chǎn)中租賃財(cái)產(chǎn)的處理取決于，依破產(chǎn)裁定將租賃劃分為擔(dān)保權(quán)益還是真實(shí)租賃。租賃與破產(chǎn)擔(dān)保權(quán)益在破產(chǎn)程序中租賃的分類假設(shè)公司擁有租賃資產(chǎn)的有效所有權(quán)，該項(xiàng)租賃資產(chǎn)受到法律保護(hù)，可免遭出租方的收回出租方被視為其他的有擔(dān)保債權(quán)人，必須等待公司的重組或最終的清算。租賃與破產(chǎn)真實(shí)租賃在破產(chǎn)中出租方保留對租賃資產(chǎn)的所有權(quán)的一種租賃方式在公司依據(jù)破產(chǎn)法第11章申請破產(chǎn)保護(hù)之日起的120天內(nèi)，破產(chǎn)公司必須選擇是繼續(xù)承擔(dān)還是放棄租賃。若公司繼續(xù)承擔(dān)租賃，就必須解決所有的未決索取權(quán)，繼續(xù)支付承諾的租金。如果拒絕繼續(xù)租賃，就必須將租賃資產(chǎn)返還給出租方。25.3

租賃決策真實(shí)稅務(wù)租賃的現(xiàn)金流若艾莫利印刷公司（EmoryPrinting）需要一臺(tái)新的高速印刷機(jī)。買一臺(tái)這樣的印刷機(jī)需要現(xiàn)金50000美元。機(jī)器可使用5年，依據(jù)稅法規(guī)定，采用直線法計(jì)提折舊。艾莫利公司每年可扣除10000美元的折舊費(fèi)用。艾莫利公司的稅率為35%。因此,艾莫利公司每年由于折舊扣除可節(jié)約稅費(fèi)支出3500美元。.25.3

租賃決策真實(shí)稅務(wù)租賃的現(xiàn)金流艾莫利公司可以選擇租賃該設(shè)備而不是購買它。租賃合同為5年期，每年租金為12500美元。艾莫利公司必須于每年年初支付租金。由于為真實(shí)稅務(wù)租賃，故在每年支付租金時(shí)，艾莫利公司將其作為經(jīng)營費(fèi)用列支。每期租金的稅后成本為$6125。(1–35%)×$12,500=$8125。25.3

租賃真實(shí)稅務(wù)租賃的現(xiàn)金流如下面幻燈片所示，租賃的現(xiàn)金流區(qū)別于購買的現(xiàn)金流。購買需要初始的大額支出，之后會(huì)產(chǎn)生一系列的折舊抵稅。租賃的成本支出更均勻地發(fā)生。注意：我們也假設(shè)，如果購買機(jī)器，5年后無剩余價(jià)值。表25.1

比較租賃與購買的現(xiàn)金流結(jié)果年012345購買資本性支出（5,000）—————折舊稅盾（35%）—3,5003,5003,5003,5003,500自由現(xiàn)金流（購買）（5,000）3,5003,5003,5003,5003,500租賃支付租金（12,500）（12,500）（12,500）（12,500）（12,500）—節(jié)約的所得稅（35%）4,3754,3754,3754,3754,375—

自由現(xiàn)金流（租賃）（8,125）（8,125）（8,125）（8,125）（8,125）—租賃還是購買（不恰當(dāng)比較）是租賃還是購買印刷機(jī)更合算？需要比較這兩種交易下現(xiàn)金流的現(xiàn)值租金支付的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)高于有擔(dān)保債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，故以公司有擔(dān)保借款的利率對租金折現(xiàn)是合理的。租賃還是購買（不恰當(dāng)比較）如果艾莫利公司的借款利率是8%，則購買機(jī)器的成本的現(xiàn)值為：租賃還是購買（不恰當(dāng)比較）租賃機(jī)器的成本的現(xiàn)值為：租賃比購買更便宜，凈節(jié)約額為990美元。$36,026–$35,036=$990租賃還是購買（不恰當(dāng)比較）先前的分析忽略了重要的一點(diǎn)。公司進(jìn)行租賃，就相當(dāng)于向出租方承諾了一項(xiàng)未來定期支付固定租金的義務(wù)。公司租賃資產(chǎn)，實(shí)際上是增加了資本結(jié)構(gòu)中的財(cái)務(wù)杠桿。租賃還是購買（不恰當(dāng)比較）租賃是一種融資方式，應(yīng)將其與艾莫利可選擇的其他融資方式相比較。例如，艾莫利可通過借款購買機(jī)器，而非直接以自有資金購買，這樣就與租賃所產(chǎn)生的杠桿相匹配了。如果艾莫利公司的確是通過借款來購買，它還將獲得因杠桿帶來的利息稅盾好處。租賃還是購買（不恰當(dāng)比較）要恰當(dāng)?shù)卦u價(jià)租賃決策，應(yīng)將其與使用等量杠桿的資產(chǎn)購置進(jìn)行比較。恰當(dāng)?shù)谋容^不應(yīng)為“租賃還是購買”，而應(yīng)為“租賃還是借款”。租賃還是借款（正確的比較）租賃等價(jià)借款租賃等價(jià)借款購買資產(chǎn)所需要的借款，這項(xiàng)借款使得買方與假如租賃時(shí)承租方承擔(dān)的支付義務(wù)相同。租賃還是借款（正確的比較）租賃等價(jià)借款要計(jì)算艾莫利例子中的租賃等價(jià)借款，首先須計(jì)算租賃與購置的現(xiàn)金流差異（下面的幻燈片上所示）。，在此是指租賃的增量自由現(xiàn)金流。與以自有資金直接購置相比，租賃在前期節(jié)約了現(xiàn)金支出，但其未來現(xiàn)金流入?yún)s較低。表25.2

租賃相對于（自有資金）購置設(shè)備所產(chǎn)生的增量自由現(xiàn)金流年012345租賃相對于購買（美元）1租賃產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流（表25.1第6行）（8,125）（8,125）（8,125）（8,125）（8,125）—2減：購買產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流（表25.1第3行）50,000（3,500）（3,500）（3,500）（3,500）（3,500）3租賃-購買41,875（11,625）（11,625）（11,625）（11,625）（3,500）租賃還是借款（正確的比較）租賃等價(jià)借款租賃等價(jià)借款的期初余額就是，以稅后債務(wù)資本成本對這些現(xiàn)金流折現(xiàn)的現(xiàn)值.借款余額＝PV（租賃相對于購買的未來自由現(xiàn)金流），折現(xiàn)率為租賃還是借款（正確的比較）租賃等價(jià)借款艾莫利的稅后借款成本為:8%(1–35%)=5.2%借款的初始余額為：租賃還是借款（正確的比較）租賃等價(jià)借款如果艾莫利愿意承擔(dān)像租賃那樣要求的未來支付義務(wù)，那么它就可代以借款43747美元購買機(jī)器。通過租賃等價(jià)借款購買機(jī)器，公司在期初可額外地節(jié)約1872美元，與借款購買相比，租賃對于艾莫利公司不具有吸引力。$43,747–$41,875=$1872租賃還是借款（正確的比較）租賃等價(jià)借款如下一張幻燈片所示,計(jì)算通過租賃等價(jià)借款方式購買設(shè)備所產(chǎn)生的現(xiàn)金流可以得到一樣的結(jié)果。表25.3

使用租賃等價(jià)借款購置設(shè)備所產(chǎn)生的現(xiàn)金流年012345租賃等價(jià)借款（美元）借款余額（按5.2%的折現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值）43,74734,39724,56114,2133,327—使用租賃等價(jià)借款購買（美元）凈借款（償付）43,747（9,350）（9,836）（10,348）（10,886）（3,327）利息費(fèi)用（8%）（3,500）（2,752）（1,965）（1,137）（266）利息稅盾（35%）122596368839893借款所產(chǎn)生的現(xiàn)金流（稅后）43,747（11,625）（11,625）(11,625)(116,25)(3,500)購買所產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流（50,000）3,5003,5003,5003,5003,500使用租賃等價(jià)借款購置設(shè)備所產(chǎn)生的現(xiàn)金流（6,253）(8,125)(8,125)(8,125)(8,125)—租賃還是借款（正確的比較）租賃等價(jià)借款將以租賃等價(jià)借款融資購買印刷機(jī)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，與租賃所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行比較，在這兩種情況下，艾莫利在未來的4年中每年都將有8125美元的凈支付義務(wù)。租賃還是借款（正確的比較）租賃等價(jià)借款這兩種策略產(chǎn)生的杠桿水平是相同的，可初始現(xiàn)金流卻不同。對于租賃，公司最初將支出8125美元，對于借款，艾莫利公司最初將支出6253美元，印刷機(jī)的買價(jià)減去借款額，$50,000–$43,747=$6253我們再次看到，借款購買機(jī)器比租賃要便宜，可節(jié)約1872美元。$8125–$6253=$1872租賃還是借款（正確的比較）直接法可通過以稅后借款利率折現(xiàn)“租賃相對購買的增量現(xiàn)金流”的方法，來比較租賃與使用等效杠桿融資購買這兩種選擇。租賃還是借款（正確的比較）有效的稅后租賃借款利率用與租賃有關(guān)的有效稅后借款利率來比較租賃和購買。租賃的有效稅后借款利率可通過增量租賃現(xiàn)金流的內(nèi)含回報(bào)率（IRR）來表達(dá)。租賃以7%的稅后利率借款，而艾莫利公司為其債務(wù)支付的稅后利率為5.2%，比較而言，租賃對于公司不具有吸引力。評估真實(shí)稅務(wù)租賃總之，對真實(shí)稅務(wù)租賃進(jìn)行評估時(shí)，應(yīng)將租賃與等效的杠桿融資購買進(jìn)行比較。首先,計(jì)算租賃相對于購買的增量現(xiàn)金流，包括折舊的稅盾（如果購買）和支付租金所產(chǎn)生的節(jié)稅（如果租賃）。其次，以稅后借款利率作為折現(xiàn)率，計(jì)算租賃相對于使用等效杠桿購買的增量現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。評估真實(shí)稅務(wù)租賃如果凈現(xiàn)值為負(fù)，租賃相對于傳統(tǒng)的借債購買就不可取。如果凈現(xiàn)值為正，租賃就比傳統(tǒng)的債務(wù)融資更具優(yōu)勢，應(yīng)該予以考慮。例25.6

評估新的租賃條款問題假設(shè)艾莫利不接受上述分析的租賃，于是出租方同意降低租金至每年11800美元。這一變化會(huì)使租賃變得有吸引力嗎？例25.6解答：計(jì)算增量現(xiàn)金流如下表所示：

以艾莫利的稅后借款成本5.2%作為折現(xiàn)率，計(jì)算租賃相對于等效杠桿購買設(shè)備的增量收益為

美元

在新的條款下，選擇租賃是可行的。

年012345購買資本性支出（50,000）—————折舊稅盾（15%）—3,5003,5003,5003,5003,500自由現(xiàn)金流（購買）（50,000）3,5003,5003,5003,5003,500租賃支付租金（11,800）（11,800）（11,800）（11,800）（11,800）—所得稅（35%）4,1304,1304,1304,1304,130—自由現(xiàn)金流（租賃）（7,670）（7,670）（7,670）（7,670）（7,670）—租賃還是購買租賃-購買42,330（11,170）（11,170）（11,170）（11,170）（3,500）評估非節(jié)稅租賃對于非節(jié)稅租賃的評估要比真實(shí)稅務(wù)租賃直接明了得多.對于非節(jié)稅租賃，承租方可以扣除租賃資產(chǎn)的折舊費(fèi)用。然而租金中只有利息部分才可于納稅前扣除。評估非節(jié)稅租賃依據(jù)現(xiàn)金流看，非節(jié)稅租賃可以直接與傳統(tǒng)貸款相比。如果非節(jié)稅租賃能夠提供比貸款更優(yōu)惠的利率，它將更具吸引力。要確定它是否的確能提供更優(yōu)惠的利率，可用公司的稅前借款利率對租金折現(xiàn)，然后將現(xiàn)值與資產(chǎn)的買價(jià)進(jìn)行比較。評估非節(jié)稅租賃如果資產(chǎn)存在剩余價(jià)值，租賃與購買相比在維修保養(yǎng)和售后服務(wù)方面存在差異，還存在租賃中的取消期權(quán)或其他租賃期權(quán)，如果具備這些特征，在比較租賃與債務(wù)融資購買時(shí)應(yīng)將這些因素考慮在內(nèi)。例

25.7非節(jié)稅租賃與標(biāo)準(zhǔn)貸款的比較問題假設(shè)例25.6中的租賃為非節(jié)稅租賃，在這種情況下，艾莫利公司應(yīng)該選擇租賃嗎？例25.7解答與耗資50000美元購買機(jī)器不同，艾莫利可每年支付11800美元租金。也就是說，公司可通過每年支付11800美元來獲