中國經(jīng)濟相對優(yōu)勢彰顯債券投資價值探討

財政部將于香港面向國際市場機構(gòu)投資者推出美元主權(quán)債，這將是自2017重啟美元主權(quán)債發(fā)售后，連續(xù)第5年推出。連續(xù)的美元主權(quán)國債發(fā)行表明，我國將堅持全面開放的經(jīng)濟政策。筆者認為，從我國復(fù)工復(fù)產(chǎn)進程、經(jīng)濟復(fù)蘇穩(wěn)定性、國家政策發(fā)力空間、工業(yè)轉(zhuǎn)型機遇、經(jīng)濟社會發(fā)展質(zhì)量等方面分析，當前我國經(jīng)濟運行的比較優(yōu)勢將更加突出。一、債券投資市場中國優(yōu)勢的具體體現(xiàn)（一）中國奠定新的經(jīng)濟發(fā)展格局從短期來看，由于國內(nèi)產(chǎn)品供給的比較優(yōu)勢使其他經(jīng)濟體對國內(nèi)供應(yīng)鏈的依賴性明顯增強，外循環(huán)景氣可能持續(xù)；從長遠看，社會主義市場經(jīng)濟的穩(wěn)定性將成為我國工業(yè)釋放需求能力的主要保障，以國內(nèi)外大循環(huán)經(jīng)濟為主導(dǎo)，國內(nèi)與國際雙循環(huán)共同推進的新發(fā)展格局將漸顯雛形。實際上來說，自從金融危機的時代到來以后，全球出現(xiàn)經(jīng)濟危機的情況時有發(fā)生，金融市場也呈現(xiàn)出不穩(wěn)定的特點。而中國憑借著社會主義制度和社會主義市場經(jīng)濟的優(yōu)勢，讓中國的資產(chǎn)更加的穩(wěn)定，甚至成了全球金融市場當中的錨定物。在雙循環(huán)新經(jīng)濟發(fā)展格局的引領(lǐng)下，世界范圍內(nèi)先進已經(jīng)對中國經(jīng)濟的穩(wěn)定性和相對強勢的地位有了初步認可，這種認可也有望在供給和需求雙向形成相互加持的良性互動。（二）經(jīng)濟增長穩(wěn)健，人民幣資產(chǎn)避險屬性不斷增強從經(jīng)濟恢復(fù)生產(chǎn)的國際時間進程來看，從2020年7至12月開始我國經(jīng)濟恢復(fù)進程將大致領(lǐng)先于歐美等發(fā)達經(jīng)濟體的1至2個季度。但如果從更為可比的增速指標看，中國仍將明顯引領(lǐng)主要經(jīng)濟體。根據(jù)市場預(yù)期，2021年第四季度全球前四大經(jīng)濟體有望于年內(nèi)首次同時實現(xiàn)相對于2019年同期的正增長，但中國的兩年平均同比增速仍超出美、歐、日等經(jīng)濟體4%以上。我國宏觀經(jīng)濟良好的發(fā)展趨勢，為全球金融投資提供了重要的緩沖墊。2021年1-6月，中國境外來華的各類投資約4330億元，同比增加了1.75倍，達到近年來較高水平。其中，來華企業(yè)直接融資快速增長了1.6倍左右，這些數(shù)據(jù)充分體現(xiàn)出了我國資本市場對國外投資人的巨大吸引力，以及人民幣內(nèi)生的避險屬性。（三）“跨周期調(diào)節(jié)”理念助力宏觀調(diào)控政策2020年，發(fā)達國家將與新興經(jīng)濟體自大蕭條之前開始，共同遭遇萎縮。在百年未有之大變局下，各國出臺了一系列救助和纖困政策。而從政策效應(yīng)來看，世界短期內(nèi)復(fù)蘇重點更偏向于宏觀經(jīng)濟層面，但總體上政策的滲透效果仍較為有限，自金融危機以來一直影響著世界宏觀經(jīng)濟的瘤疾仍未能徹底緩解，甚至部分問題更加突出，包括世界收入分配嚴重失調(diào)，地緣沖突問題復(fù)雜化，新經(jīng)濟管理措施相對欠缺，以及世界公共物資短缺協(xié)調(diào)機制等。與之相比，中國在實行宏觀政策調(diào)控的過程當中不僅非常的謹慎，也進行了科學的預(yù)測和合理的安排。在此基礎(chǔ)上，“跨周期調(diào)節(jié)”理念也將成為中國經(jīng)濟發(fā)展政策制定的重要參考。這種理念能夠有助于國家宏觀調(diào)控政策的落實，具體原因如下：第一，當下全球經(jīng)濟呈現(xiàn)出劇烈的波動，在這種背景之下，如果實行“逆周期政策”可能會擴大經(jīng)濟波動的影響。只有采取“跨周期政策”，才能進一步的保持經(jīng)濟運行的穩(wěn)定性。第二，“跨周期政策”能夠根據(jù)復(fù)雜多變的形式新型調(diào)整，增強經(jīng)濟的靈活性。第三，“跨周期調(diào)節(jié)”理念能夠在當前這種復(fù)雜多變的經(jīng)濟形勢之下適應(yīng)多種經(jīng)濟政策，保障調(diào)控目標的穩(wěn)步實現(xiàn)。促進經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，降低通貨膨脹發(fā)生的概率，控制金融風險，調(diào)節(jié)市場經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。第四，“跨周期調(diào)節(jié)”理念與我國的“十四五”規(guī)劃進行有效的銜接和融合，能夠促進中國經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)和方向的轉(zhuǎn)變，讓我國經(jīng)濟從高速增長的模式順利的轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量增長的模式。（四）中國經(jīng)濟優(yōu)勢衍生出新的投資機會近年來，我國經(jīng)濟已經(jīng)開始了運行模式的深刻轉(zhuǎn)變，而這種內(nèi)生的經(jīng)濟運行換檔主要表現(xiàn)為以下五方面：一是從外需逐步向內(nèi)需換檔，二是從出口逐步向消費換檔，三是從地產(chǎn)投入逐步向基本建設(shè)投入換檔，四是從第二個行業(yè)逐步向第三個行業(yè)換檔，五是從中國傳統(tǒng)市場經(jīng)濟逐步向數(shù)字市場經(jīng)濟換檔。盡管從去年就開始遭受外生影響，但我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的腳步并沒有減速，對創(chuàng)新與技術(shù)發(fā)展起到了推動作用，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。截止到2020年末，我國的高技術(shù)制造業(yè)附加值占我國規(guī)模上述工業(yè)公司附加值的比例將達到15.2%，也就是說我國在“十三五”規(guī)劃完成以后，規(guī)模上述工業(yè)公司附加值較上一個五年規(guī)劃提高三個百分點以上；全社會經(jīng)費支出較上一個五年規(guī)劃增長70%多以上；截至2020年低有效專利數(shù)量是上一個五年計劃的兩倍多。長期來看，利用機制創(chuàng)新推進重要領(lǐng)域變革將推動要素自由流轉(zhuǎn)、提高資源配置效益，我國的經(jīng)濟結(jié)果還在持續(xù)的優(yōu)化當中。從整體上來看，我國的高端制造業(yè)和現(xiàn)代社會當中的服務(wù)行業(yè)還處在持續(xù)發(fā)展的紅利階段，在一定時期內(nèi)，這樣的情況不會發(fā)生較大的改變。依托于完善的工業(yè)體系和巨大的國際需求市場，我國在積極推動工業(yè)基礎(chǔ)高端化、產(chǎn)業(yè)鏈體系現(xiàn)代化發(fā)展的工作進程中，也將培育出一大批具備全球競爭力的優(yōu)秀中小企業(yè)。（五）中國高水平全面開放促進經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展過去多年，隨著我國的開放步穩(wěn)蹄疾，“十四五”規(guī)劃也明確提出“構(gòu)建更高水平開放性市場經(jīng)濟新體系”。我們可以認為，水平的提高不僅僅是生產(chǎn)數(shù)量的增加，也是生產(chǎn)質(zhì)量和服務(wù)質(zhì)量的進一步提高。中國想要打造一個“合作共贏”的新經(jīng)濟環(huán)境，并不是想要趁此機會“以我為主”，而是想要進一步地推動與其他國家的全面合作，在長期的交往和經(jīng)濟合作過程當中互利共贏。二、中國債券市場取得的新成就近年來，中國經(jīng)濟高速發(fā)展，國家綜合國力不斷提升，市場環(huán)境相對穩(wěn)定。我國近年來債券市場發(fā)行量也呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢，如圖1所示。圖1我國債券市場的發(fā)展前景良好，不僅得到了國內(nèi)投資者的認可，也受到了國際投資者的重視。在2020年第三個季度末，中國的債券已經(jīng)進入了富時羅素指數(shù)，這對中國來說時中國債券市場的一個新開端。標志著中國國家債務(wù)市場進一步對外開放，中國債券得到了更多國家的認可。伴隨國際國債通“北向通”戰(zhàn)略部署的基本實現(xiàn)，“南向通”的建設(shè)全面開閘，在中國境內(nèi)外金融市場互聯(lián)互通工作不斷推進的大背景下，我國國際債券市場發(fā)展實現(xiàn)了新突破，也開啟了新機遇。（一）國內(nèi)的債券市場外資注入趨勢明顯，中國債券受到國際投資者青睞截至2021年11月中旬，滬深兩市總市值約89萬億元，共計4600多家上市公司。其中市值900億元以上的約190家，市值47萬億元以上的，占比超過一半以上。50億元市值以下的1938家，占比約50%。由此可見，中國經(jīng)濟環(huán)境在一定時期內(nèi)會朝著非常良好的方向發(fā)展。這樣的情況將會造成大量被動資本的注入，而主動資本注入則將受到我國宏觀經(jīng)濟基本面、中外利差、人民幣匯率波動，以及國際短端息差等的共同影響。但鑒于我國債券的長期穩(wěn)健底色性在國際金融市場中十分明顯，我國債券收益率趨勢一直穩(wěn)定，且波動幅度也相對較小，憑借收益率穩(wěn)定及相對不受其他國家債券市場波動性影響的特點，并受益于較高收益和多元化市場的特性，我國債券已日益受到全球投資人的青睞。（二）中方國債的國際資本吸引力不斷提高，進一步增強了我國債券市場的全球地位隨著我國債券市場高水平的開放與持續(xù)深化推進，中方人民幣國債資產(chǎn)管理市場對境內(nèi)外投資人的吸引力將持續(xù)提高，同時境內(nèi)外金融機構(gòu)持債規(guī)模穩(wěn)步增長，將形成我國債券的巨大邊際增長。根據(jù)統(tǒng)計，截至2021年第三季度末，我國共有990多家境內(nèi)外法人金融機構(gòu)進駐銀行間債券市場，合計持有銀行間市場國債約3.85萬億，約占我國銀行間債券市場總體托管數(shù)量的3倍多。這是源于我國的宏觀經(jīng)濟金融體系整體表現(xiàn)平穩(wěn)，內(nèi)生彈性較強，同時，由于我們國債收益率相比于美、日、歐等世界主要發(fā)達市場經(jīng)濟體優(yōu)勢較突出，因此我們國債收益明顯優(yōu)于實行零利率和負收益各國的資產(chǎn)收益率，而且較一些新興經(jīng)濟體更加穩(wěn)健，因此人民幣負債變成了國際投資者轉(zhuǎn)移風險的主要選擇。指數(shù)納入體現(xiàn)我國市場的深入對外開放。我國證券被世界三個主要證券指數(shù)悉數(shù)列入，是我國加入世界資本市場和全球金融機構(gòu)的里程碑大事，反映我國在世界市場影響力的進一步增強，也體現(xiàn)了我國經(jīng)濟開始深度融入全球。（三）我國債券市場穩(wěn)定蓬勃發(fā)展，開放的深度與廣度不斷擴大，金融市場開放機制規(guī)則也加快與健全近年來，中國債券市場的對外開放速度明顯加快，“債券通”、擴大境內(nèi)外機構(gòu)的上市融資渠道、取消對境內(nèi)外金融機構(gòu)融資額度限制等多種對外開放舉措加速出臺。至2020年7月份，在國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會出臺的11件金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放舉措中，仍有3件包括了債券市場的對外開放內(nèi)容，如國外金融機構(gòu)在華開展資信評估業(yè)務(wù)范圍的逐步拓展，包括鼓勵外商直接投資金融機構(gòu)取得中國銀行間債券市場的A級主承銷掛牌等。而增加國債市場流動性、鼓勵外匯交易確定更多的貿(mào)易對手并且完善了貿(mào)易后支付與托管方式等，則切實改變了我國債券市場的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，及其相關(guān)的政策和機制安排，并不斷促進了我國的債券市場開放。（四）人民幣國家債券資產(chǎn)交易市場對全球投資人的魅力正在持續(xù)提升同時國內(nèi)債券市場對外開放腳步也明顯加快，政府出臺了一系列優(yōu)惠政策以方便全球投資人的參與，金融市場基礎(chǔ)設(shè)施也逐步健全，金融市場流動性也日益增強，由此我們國債被列入富時羅素全球國債市場價格指數(shù)，這既反映了國內(nèi)債券市場改革與金融市場對外開放空間不斷拓展的積極成效，也體現(xiàn)了全球投資人對國內(nèi)深化資本市場發(fā)展改革開放顯著成效的信任，以及對我國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展和我國市場融資與經(jīng)營發(fā)展環(huán)境不斷提升進一步優(yōu)化的信任。因此中國國債被列入富時羅素世界國債指數(shù)，充分反映了國際投資人對我國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展、金融市場持續(xù)擴大與對外開放的信任。長遠而言，國內(nèi)債市在國際金融市場中將起到愈來愈重要的影響，在國際投資者的投資結(jié)構(gòu)中也將擁有愈來愈高的比例。三、結(jié)束語展望未來四十年，我國經(jīng)濟社會發(fā)展在世界價值鏈中的領(lǐng)導(dǎo)地位正在穩(wěn)步前移，離不開更高水平的對外開放。中國有望打造出全面開放的新前沿。毋庸置疑，我國經(jīng)濟社會的高質(zhì)量發(fā)展將對全球投資人具有持續(xù)吸引力，其最受關(guān)注的消費升級、創(chuàng)新、金融改革等主題，借