策略2023年A股業(yè)績預告解讀：“登船”之路

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u全部A股業(yè)績預告：低基數(shù)下的業(yè)績改善 32023年上市公司業(yè)績增速讀數(shù)邊際修復，而低迷的預喜率或表明下行壓力仍存 3寬基視角下，大小盤股業(yè)績出現(xiàn)明顯分化 4產(chǎn)業(yè)鏈視角下的業(yè)績表現(xiàn)面面觀 6消費者服務披露率超8成，非銀金融與汽車預喜率較高 6產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配格局發(fā)生逆轉，消費板塊景氣度相對占優(yōu) 7業(yè)績超預期占比較高的行業(yè)同樣聚焦于下游消費板塊 13從業(yè)績變動原因中，尋找可以指示未來的“答案” 15風險提示 19插圖目錄 20A2023年上市公司業(yè)績增速讀數(shù)邊際修復，而低迷的20241311128612023年業(yè)績預告、業(yè)績快報或年報數(shù)據(jù)（以下統(tǒng)稱業(yè)績預告，占全部A股的披露率整體與2022年接近。如果以該部分公司為分析樣本，則整體法下全部A股2023Q49.315.1Q315%A2023為41.7%，與2022年相比僅僅高出不到2pct，結構上看僅有13.4%的個股實現(xiàn)了扭虧為盈，而16.0%的個股迎來首虧，22.2%的個股續(xù)虧，均表明著2023年一部分上市公司的業(yè)績依然面臨著一定的下行壓力，業(yè)績增速的大幅改善更像是2022年Q4的低基數(shù)導致（因為業(yè)績預告中披露營收的個股相對較少，因此下文中所提到的業(yè)績增速統(tǒng)一指累計利潤增速，事實上，如果從兩年復合增速視角來看，整體法與中位數(shù)A2023-4.6%與-4.5%，依然處在負增長區(qū)間。與此同時，我們同樣可以看到，披露了業(yè)績預告的個股中，全部A股2023年Q463.5%，2023Q32022Q4圖1：萬得全A及全A非金融石油石化利潤累計同比增速（整體法） 萬得全A 萬得全A(非金融石油石化)

圖2：萬得全A及全A非金融石油石化利潤累計同比增速（中位數(shù)法） 萬得全A 萬得全A(非金融石油石化)25.2%9.3%25.2%9.3%-3.0%-5.3%9.4%-9.7%-11.4%-2.4%-17.1%-12.7%-14.6%-11.9%-13.9%-9.5%-21.6%-23.1%-22.0%

26.6%

20.00%15.1%9.8%15.1%9.8%15.0%9.3%1.1%-1.3%-0.9%-0.9%-16.3%-20.8%-20.6%-21.0%-15.6%-20.6%-20.2%-20.7%-2.4%-3.1%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00% 資料源：wind，民證研院 資料源：wind，民證研院圖3：全A業(yè)績預告類型分布，2023年業(yè)績預告預喜率為41.7%，與2022年相比僅僅高出不到2% 22.1%22.2%22.1%22.2%17.6%16.0%13.4%5.5%2.2%0.6%0.4%

圖4：全部A股2023年Q4業(yè)績不及預期的比例高達63.5%，相較2023Q3與2022Q4均出現(xiàn)明顯抬升 盈利不及預期比例盈利不及預期比例63.5% 63.7%60.5% 63.5% 63.7%60.5% 60.8%54.7%54.5%20.0%15.0%10.0%

66.0%64.0%62.0%60.0%58.0%56.0%54.0%52.0%50.0%萬得全A萬得全A(非金融石油石化)萬得全A萬得全A(非金融石油石化)5.0%0.0%

預增續(xù)盈略增扭虧預減首虧續(xù)虧略減不確定

資料來源：wind，民生證券研究院注：2023Q4及22Q4盈利不及預期比例指業(yè)績預告中凈利潤披露值小于資料來源：wind，民生證券研究院

（12月31；223例指2023Q3財報發(fā)布后1010在寬基指數(shù)中，創(chuàng)業(yè)板指的預喜率相對較高，達到了59%，相較于2022邊際抬升。而業(yè)績增速也同樣維持了一定韌性與景氣度，即使在受高基數(shù)影響，20238.2%43.8%。相較之下，與宏觀經(jīng)300202359.0202261%略下滑，業(yè)績同比增速與兩年復合增速也同樣僅為4.3%與2.6%，均低于宏觀口徑下的GDP的格局仍在演繹。300寬基指數(shù)中最低，僅38.5%，這也表明著其業(yè)績的低迷一定程度上已經(jīng)被市場所預期并得到定價。而在Q410002022同樣不低。值得一提的是，盡管基金重倉股的預喜率高達73.2%，然而相較2022年的81.8%依然下滑了近10%，而整體法下業(yè)績增速為8%，相較Q3的13.4%同樣有所下滑，中位數(shù)法下則相對穩(wěn)健，全年錄得近30%的增長，數(shù)據(jù)間的背離似乎預示著當下機構重倉股中業(yè)績分化的程度正在加大。圖5：創(chuàng)業(yè)板指凈利潤兩年復合增速達到43.8%，而滬深300僅2.6%，低于宏觀口徑下的GDP增速累計凈利潤增速（整體法）主要寬基指數(shù)21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4兩年復合增速（23Q3）兩年復合增速（23Q4）萬得全A26.64%-3.04%-9.71%-11.39%-17.11%-12.71%-14.56%-5.29%9.34%-8.39%-4.80%萬得全A(非金融石油石化)25.18%-2.40%-11.94%-13.91%-21.59%-23.15%-22.01%-9.55%9.36%-11.76%-7.40%滬深30031.08%6.10%3.49%3.14%0.95%3.96%1.17%4.32%4.30%3.73%2.61%創(chuàng)業(yè)板指-8.36%-26.89%28.14%71.93%91.08%91.70%32.60%17.73%8.19%42.27%43.78%科創(chuàng)50205.84%135.49%107.21%99.91%85.53%-9.55%-11.49%-22.89%-29.12%24.16%14.67%中證50018.70%22.65%1.11%-7.60%-10.36%-40.77%-37.43%-22.24%-20.79%-15.24%-15.74%中證10003.63%-4.18%-8.86%-10.64%-13.69%-29.29%-45.60%-38.71%-54.82%-25.99%-37.55%基金重倉股9.72%4.20%14.49%21.93%22.24%27.06%17.02%13.44%7.99%17.61%14.90%累計凈利潤增速（中位數(shù)法）主要寬基指數(shù)21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4兩年復合增速（23Q3）兩年復合增速（23Q4）萬得全A9.79%-16.35%-20.79%-20.57%-21.03%1.06%-1.31%-0.92%15.11%-11.29%-4.66%萬得全A(非金融石油石化)9.26%-15.62%-20.62%-20.24%-20.70%-0.92%-2.37%-3.08%15.00%-12.08%-4.50%滬深30028.13%6.26%13.52%12.81%11.40%11.66%13.50%14.51%20.12%13.65%15.68%創(chuàng)業(yè)板指28.60%19.06%23.07%22.79%24.12%8.65%2.26%5.85%6.29%14.01%14.86%科創(chuàng)5067.81%66.39%48.31%46.34%37.18%-32.49%12.46%9.86%-43.24%26.79%-11.76%中證50024.49%6.07%2.20%-4.37%-5.25%4.92%2.38%8.50%17.35%1.86%5.45%中證100019.46%0.73%0.79%-0.37%-8.84%-2.41%-7.72%-12.49%1.97%-6.63%-3.58%基金重倉股25.51%9.34%20.85%29.70%27.88%15.16%24.63%19.09%28.53%24.28%28.20%資料來源：wind，民生證券研究院圖6：與宏觀經(jīng)濟相關度更高的滬深300預喜率為59.0%，以中證1000為代表的中小盤股預喜率較低預喜率 預悲率 不確定

圖7：滬深300低（8.5%，中證1000則有64期 盈利超最大預期 盈利超最小預期 盈利超中等預期 盈利不及預期120%100%80%60%40%20%

基金重倉股中證1000中證500科創(chuàng)50創(chuàng)業(yè)板指滬深300資料源：wind，民證研院 資料源：wind，民證研院產(chǎn)業(yè)鏈視角下的業(yè)績表現(xiàn)面面觀消費者服務披露率超8高分行業(yè)來看，各個行業(yè)的披露率格局整體表現(xiàn)與2022年類似，披露率最高的行業(yè)前五名分別消費者服務、綜合金融、商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁與傳媒，披露率均達65%以上；而相較之下，2023年銀行業(yè)績預告或快報的披露率僅為17%，此外建筑、電力及公用事業(yè)、醫(yī)藥、非銀行金融、輕工制造、交通運輸、機械、家電披露率同樣不足50%。而從預告類型來看，受高基數(shù)影響，煤炭預喜率較低，僅為17.6%，國防軍工、地產(chǎn)同樣不足20%，相較之下，非銀行金融、汽車、家電、交通運輸?shù)念A喜率相對較高，均超60%。圖8：披露率最高的行業(yè)前五名分別消費者服務、綜合金融、商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁與傳媒，披露率均達65%以上 披露率 中位數(shù)100%消費者服務消費者服務林牧漁傳媒化

86%

68%67%65%65%64%

61%61%61%60%60%58%57%56%

54%54%51%5資料來源：wind，民生證券研究院圖9：非銀行金融、汽車、家電、交通運輸?shù)念A喜率相對較高，均超60% 67%預喜率 67%預喜率 中位數(shù)62%62%60%57%57%56%53%50%50%50%49%47%42%41%41%40%39%38%37%37%31%30%30%29%25%24%19%18%60%50%40%30%20%10%非銀行金融非銀行金融紡織服裝綜合金融食品飲料商貿(mào)零售傳媒計算機有通信綜合建筑國防軍工煤炭資料來源：wind，民生證券研究院產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配格局發(fā)生逆轉，消費板塊景氣度相對占優(yōu)受高基數(shù)影響，以石油石化、煤炭與有色金屬為代表的上游板塊預喜率普遍較低，分別為42.4%、36.9%與17.6%，無論中位數(shù)或是整體法視角下2023年全年口徑下煤炭與有色金屬業(yè)績同比增速均邊際回落，僅有石油石化在低基數(shù)效應下分別錄得31.3%（中位數(shù)）與26.1%（整體法）的增長。細分環(huán)節(jié)來看，煤炭化工與稀有金屬是上游業(yè)績的主要拖累，而如果剔除基數(shù)效應后，中位數(shù)法與整體法口徑下貴金屬、石油開采兩年復合增速分別為21.9%與21.7%（貴金屬、29.331.3。而工業(yè)金屬景氣度則出現(xiàn)了一定的邊際抬升，中位數(shù)法與整體法下的業(yè)績2023年Q4兩年復合累計增速分別為1.4%8.32023Q36.2%9.2%。圖10：上游利潤增速，煤炭與有色金屬業(yè)績同比增速邊際回落，石油石化在低基數(shù)效應下錄得增長資料來源：wind，民生證券研究院而在中游材料與裝備制造環(huán)節(jié)，從兩年復合增速來看，整體板塊（不考慮新能源）景氣度依然低迷，僅有機械設備板塊實現(xiàn)了相對明顯的邊際改善（由負轉正2023舶制造、叉車、高空作業(yè)車、輪胎中位數(shù)口徑下的兩年復合增速分別達到了45.6%、36.8%、44.9%、89.2%。圖11：中游材料與裝備制造環(huán)節(jié)整體景氣度依然低迷，僅有機械設備板塊實現(xiàn)了相對明顯的邊際改善 兩年復合增速（23Q3，整體法） 兩年復合增速（23Q4，整體法兩年復合增速（23Q3，中位數(shù)） 兩年復合增速（23Q4，中位數(shù)

圖12：船舶制造、叉車、高空作業(yè)車、輪胎等部分制造業(yè)出海是2023年中游板塊中的重要結構性亮點 累計凈利潤增速（中位數(shù)法）:輪胎叉車高空作業(yè)車60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%

300%200%100%0%

船舶制造兩年復合增速（中位數(shù)法，右軸）:輪胎叉車高空作業(yè)車船舶制造

100%80%60%40%20%0% 資料源：wind，民證研院 資料源：wind，民證研院而對于新能源板塊而言，中位數(shù)法與整體法口徑下的2023年利潤增速分別27.1%0.5%，2023Q3新型能源系統(tǒng)建設鏈中電源設備是業(yè)績的主要拖累，中位202310.2%、-87.2%、-29.9%，整體法視角則為-16.0%、-106.2%，-42.9%，邊際上看相較Q3進一步下行。相較之下，電氣設備景氣度則在Q4進一步抬升，中位數(shù)視角下2023年Q446.6%，相較Q312.8%。而另一重要環(huán)節(jié)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中，整體法視角下2023年新能源動力系統(tǒng)業(yè)績增速為18.4%，然而中位數(shù)視角下僅為-35.3%，兩種口徑下的增速差的巨大缺口（整體法-中位數(shù)法）一定程度上表明著板塊利潤正在呈現(xiàn)出向頭部企業(yè)集中化的趨勢。圖13：電力設備及新能源中位數(shù)法與整體法口徑下的2023年利潤增速差走闊 增速差（整體法-中位數(shù)法）200.0%累計凈利潤增速（中位數(shù)法）:電力設備及新能源200.0%累計凈利潤增速（中位數(shù)法）:電力設備及新能源300.0%257.0%150.0%150.0%120.5%99.6%250.0%200.0%182.6%100.0%50.0%39.5%54.8% 62.3%40.4%19.3%150.0%100.0%50.0%32.4%90.4%91.3%75.8%68.6%33.2%18.4%0.5%12.9%25.2%-5.0%2.1%10.8%2.9%18.5%28.5%27.1%30.7%-6.1%29.6%2.7%-18.3%-39.0%-38.0%-35.3%

圖14：新能源動力系統(tǒng)整體法下增速顯著高于中位數(shù)法，板塊利潤正在呈現(xiàn)出向頭部企業(yè)集中的趨勢 累計凈利潤增速（整體法）:新能源動力系統(tǒng)累計凈利潤增速（中位數(shù)法） 13.2%13.2%資料源：wind，民證研院 資料源：wind，民證研院圖15：電源設備是業(yè)績的主要拖累，太陽能、風電、儲能2023年業(yè)績增速邊際下滑，而電氣設備景氣度則在Q4進一步抬升資料來源：wind，民生證券研究院而對于下游消費環(huán)節(jié)而言，消費板塊2023年業(yè)績表現(xiàn)整體呈現(xiàn)一定的修復，剔除基數(shù)效應后，表現(xiàn)相對出色的行業(yè)分別是汽車、食品飲料與消費者服務，無論是中位數(shù)法或是整體法，2023年Q4兩年復合增速相較與Q3均實現(xiàn)不同程度的抬升。細分板塊來看酒類業(yè)績表現(xiàn)依然穩(wěn)健，無論是從整體法還是中位數(shù)法視角下，兩年復合增速均有所抬升，全年分別實現(xiàn)18.3%和13.0%的增長。相較之下，醫(yī)藥、商貿(mào)零售板塊整體法與中位數(shù)法的業(yè)績表現(xiàn)存在較大差異，一定程度上也表明了板塊內(nèi)部景氣修復進程上存在分化。圖16：下游消費環(huán)節(jié)中，剔除基數(shù)效應后，汽車、食品飲料與消費者服務表現(xiàn)相對出色 兩年復合增速（23Q3，整體法） 兩年復合增速（23Q4，整體法兩年復合增速（23Q3，中位數(shù)） 兩年復合增速（23Q4，中位數(shù)

圖17：酒類業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)健，無論是從整體法還是中位數(shù)法視角下，兩年復合增速均有所抬升 80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%

汽車 食品飲料 消費者服務資料源：wind，民證研院 資料源：wind，民證研院圖18：醫(yī)藥、商貿(mào)零售板塊整體法與中位數(shù)法的業(yè)績表現(xiàn)存在較大差異 累計凈利潤增速（整體法）:醫(yī)藥 累計凈利潤增速（中位數(shù)法）:醫(yī)藥累計凈利潤增速（整體法）:商貿(mào)零售 累計凈利潤增速（中位數(shù)法）:商貿(mào)零售

78.18%50.75%14.19%-57.90%資料來源：wind，民生證券研究院而對于金融地產(chǎn)鏈而言，盡管地產(chǎn)銷售的低迷致使地產(chǎn)板塊業(yè)績依然不佳，并拖累了投資與新開工鏈的表現(xiàn)，然而竣工環(huán)節(jié)的加速也帶動著家電、家居、建材板塊的景氣度修復，中位數(shù)視角下，2023全年利潤增速分別抬升至51.4%/44.0%/12.92023341.875.42023年Q32023Q3的景氣度修復 圖19：地產(chǎn)銷售的低迷致使地產(chǎn)板塊業(yè)績依然不佳 圖20：竣工環(huán)節(jié)的加速帶動著家電、家居、建材板的景氣度修復

累計凈利潤增速（中位數(shù)法）:家電累計凈利潤增速（中位數(shù)法）:建材累計凈利潤增速（中位數(shù)法）:家居

51.4%44.0%12.9%資料源：wind，民證研院 資料源：wind，民證研院于負增區(qū)間 圖21：整體法下，綜合金融全年利潤增速達到341.8% 圖22：非銀金融和綜合金融兩大行業(yè)的復合增速仍于負增區(qū)間

累計凈利潤增速（整體法）非銀行金融累計凈利潤增速（整體法）綜合金融

14.4%341.8%14.4%

-100.0%-50.0%-100.0%-50.0%-14.1%-0.2-200.0%-100.0%-22.5%-0.25

累計凈利潤增速（中位數(shù)法）:非銀行金融累計凈利潤增速（中位數(shù)法）:綜合金融兩年復合增速（中位數(shù)法，右軸）:非銀行金融兩年復合增速（中位數(shù)法，右軸）:綜合金融

-10.6%-12.6%-10.6%-12.6%-0.1-0.15資料源：wind，民證研院 資料源：wind，民證研院對于備受關注的TMT板塊而言，中位數(shù)視角下全年業(yè)績增速較2022年均有不同程度的修復，其中傳媒、計算機利潤增速同比抬升至正增區(qū)間，而電子、通信仍負增長。而在剔除基數(shù)效應后，電子、計算機、傳媒兩年復合增速仍為負，通信則實現(xiàn)6.2%的增長。細分環(huán)節(jié)來看，剔除基數(shù)效應后，互聯(lián)網(wǎng)媒體、通訊工程服務兩大行業(yè)景氣度邊際改善較為明顯：互聯(lián)網(wǎng)媒體整體法和中位數(shù)法下的兩年復合增速分別為35.7%和14.3%，通訊工程服務則分別達23.7%/9.3%。圖23：中位數(shù)視角下，TMT全年業(yè)績增速均有不同程度修復 累計凈利潤增速（中位數(shù)法）:電子 計算機 傳媒 通信

圖24：剔除基數(shù)效應后，電子、計算機、傳媒兩年復合增速仍為負，通信則實現(xiàn)6.2%的增長 兩年復合增速（23Q3，中位數(shù)） 兩年復合增速（23Q4，中位數(shù)）60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%

43.9%13.9%-7.0%-51.8%

10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%

6.2%6.2%-8.5%-12.4%-21.8%-28.2%-24.4%-42.8-40.4%%電子 計算機 傳媒 通信資料源：wind，民證研院 資料源：wind，民證研院圖25：細分環(huán)節(jié)看，互聯(lián)網(wǎng)媒體、通訊工程服務兩大行業(yè)景氣度邊際改善較為明顯資料來源：wind，民生證券研究院而從整體的利潤分配視角來看，2023年Q4Q2以來持續(xù)抬升的趨勢；中游制造與科技板塊則出現(xiàn)邊際下滑，前者已然回落至2021年Q12024Q42023圖26：從產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配視角來看，以當前披露業(yè)績預告的樣本為分析對象，可以看到整體呈現(xiàn)利潤向兩頭分配的格局 上游資源 中游制造 下游消費 科技（右軸）45.00% 25.00%40.00%

20.00%35.00%30.00%25.00%20.00%

15.00%10.00%5.00%15.00% 0.00%資料來源：wind，民生證券研究院2.3業(yè)績超預期占比較高的行業(yè)同樣聚焦于下游消費板塊而從超預期角度來看，我們已經(jīng)知道全部A股表現(xiàn)不及預期的來源主要為中小盤股的業(yè)績拖累，然而具體到行業(yè)上，我們發(fā)現(xiàn)這并不是某些板塊的集中“爆雷Q3均出現(xiàn)了不同程度的下滑，這一定程度上也體現(xiàn)了投資者在2023年末之際對于絕大部分行業(yè)低基數(shù)效應下Q4業(yè)績的廣泛改善似乎過于樂觀，反而對行業(yè)內(nèi)部的龍頭企業(yè)的業(yè)績韌性有所低估。而結構上亮點，即業(yè)績超預期個股占比相對較高的行業(yè)則普遍聚焦于下游消費板塊，其中食品飲料與汽車的超預期個股比例超30%，且披露家數(shù)超30家，具備一定的置信度（家電同樣超預期個股比例較高，然而披露家數(shù)較少。圖27：產(chǎn)業(yè)鏈視角下2023年業(yè)績預告中的各個行業(yè)超市場預期個股占比資料來源：wind，民生證券研究院從業(yè)績變動原因中，尋找可以指示未來的“答案”進入2024年，市場持續(xù)的下跌使得尋找交易面上的止跌信號成為當下市場的主要敘事，而對2023年的業(yè)績預告反應則相對平淡。事實上，受披露規(guī)則與低基數(shù)效應影響，2023年業(yè)績預告披露的數(shù)據(jù)天然具備一定的高波動性（業(yè)績增速大于50%或低于-50%的個股強制披露，導致整體披露的業(yè)績增速分布呈現(xiàn)一定的“U”型圖28：業(yè)績增速大于50%或低于-50%的個股強制披露，導致整體披露的業(yè)績增速分布呈現(xiàn)一定的“U”型 披露業(yè)績預告的上市公司業(yè)績增速分布區(qū)間統(tǒng)計23.10%19.50%23.10%19.50%17.97%15.10%8.74%7.58%4.37%3.46%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%(-100,-1.0](-1.0,-0.5](-0.5,-0.25](-0.25,0.0](0.0,0.25] (0.25,0.5] (0.5,1.0] (1.0,100]資料來源：wind，民生證券研究院近兩年來受地產(chǎn)非周期性下行的去金融化宏觀環(huán)境與逆全球化影響，多個行業(yè)與公司均面臨著傳統(tǒng)需求收縮，業(yè)績增長乏力的困境，經(jīng)濟驅(qū)動結構的轉換正在業(yè)績不佳的主要原因，相關表述被最廣泛提及（共有1041家公司，且集中于下游部分消費（紡織服裝、食品飲料等）與中游制造環(huán)節(jié)（鋼鐵、基礎化工等，其后是計提減值導致的利潤減少（共753家公司提及。與此同時，同樣有15.6%的公司提到了海外因素（包括地緣政治、匯兌損失等）是業(yè)績下滑的重要因素，一定程度上也表明了逆全球化背景下貿(mào)易環(huán)境的不確定性抬升。圖29：對2023年業(yè)績預告中預悲的個股進行業(yè)績歸因，可以發(fā)現(xiàn)行業(yè)不景氣是業(yè)績預減主要原因，計提減值次之 753 753 3472502061041 行業(yè)不景氣計提減值0行業(yè)不景氣計提減值

64.9%

70.00%47.0%21.6%47.0%21.6%15.6%12.9%11.4%5.1%50.00%40.00%30.00%18220.00%1828210.00%82投資收益減少0.00%投資收益減少研發(fā)投入增加海外因素（匯兌損失增加或海外政治、經(jīng)濟影響）非經(jīng)常性損益帶來利潤減少原材料價格波動研發(fā)投入增加海外因素（匯兌損失增加或海外政治、經(jīng)濟影響）非經(jīng)常性損益帶來利潤減少原材料價格波動提及各類業(yè)績預減原因的個股占比產(chǎn)業(yè)鏈位置提及各類業(yè)績預減原因的個股占比產(chǎn)業(yè)鏈位置中信一級行業(yè)行業(yè)不景氣計提減值研發(fā)投入增加海外因素（匯兌損失增加或海外政治、經(jīng)濟影響）非經(jīng)常性損益帶來利潤減少原材料價格波動投資收益減少已分類公司占比披露業(yè)績預減原因的個股數(shù)上游資源有色金屬70.73%31.71%2.44%12.20%4.88%12.20%9.76%85.37%41石油石化47.37%21.05%5.26%26.32%5.26%21.05%0.00%63.16%19煤炭64.29%14.29%0.00%7.14%0.00%28.57%7.14%85.71%14中游制造機械66.90%46.48%25.35%14.79%12.68%7.04%3.52%88.03%142基礎化工84.18%38.27%10.20%13.78%10.20%21.94%2.04%96.94%196電力設備及新能源60.00%52.50%27.50%22.50%22.50%17.50%8.75%91.25%80輕工制造66.67%46.67%11.11%26.67%11.11%6.67%4.44%93.33%45國防軍工65.22%52.17%45.65%8.70%8.70%6.52%0.00%93.48%46鋼鐵83.33%11.11%0.00%5.56%5.56%16.67%0.00%88.89%18下游消費醫(yī)藥63.24%41.18%38.97%17.65%11.03%8.82%5.88%91.91%136汽車50.00%47.83%30.43%10.87%15.22%13.04%10.87%95.65%46食品飲料79.31%41.38%3.45%6.90%17.24%13.79%0.00%89.66%29商貿(mào)零售59.46%62.16%0.00%5.41%21.62%10.81%5.41%91.89%37農(nóng)林牧漁64.29%59.52%2.38%14.29%4.76%23.81%2.38%85.71%42紡織服裝68.00%40.00%0.00%16.00%12.00%0.00%0.00%84.00%25家電61.54%46.15%30.77%30.77%23.08%0.00%0.00%84.62%13消費者服務30.00%60.00%0.00%0.00%35.00%0.00%15.00%75.00%20科技電子81.46%44.38%43.82%35.96%11.80%14.61%6.74%95.51%178計算機53.38%50.38%48.12%7.52%9.77%6.02%4.51%91.73%133傳媒47.92%68.75%12.50%8.33%25.00%4.17%2.08%85.42%48通信61.11%53.70%14.81%24.07%20.37%1.85%11.11%94.44%54金融地產(chǎn)建筑54.24%77.97%5.08%0.00%11.86%5.08%1.69%93.22%59房地產(chǎn)51.02%61.22%2.04%2.04%6.12%4.08%8.16%83.67%49建材73.53%44.12%5.88%5.88%11.76%14.71%2.94%85.29%34非銀行金融33.33%11.11%0.00%11.11%11.11%0.00%11.11%55.56%9綜合金融50.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%25.00%75.00%4交運與公共事業(yè)電力及公用事業(yè)41.51%54.72%7.55%3.77%16.98%18.87%7.55%79.25%53交通運輸57.14%9.52%4.76%47.62%14.29%0.00%4.76%66.67%21其他綜合50.00%58.33%8.33%16.67%25.00%0.00%16.67%100.00%12所有行業(yè)均值59.97%42.99%13.33%13.88%13.27%9.58%6.12%85.87%-所有行業(yè)中位數(shù)59.60%43.38%13.70%13.94%13.56%9.49%6.00%85.89%-資料來源：wind，民生證券研究院然而不容忽視的是，我們同樣可以看到依然有許多環(huán)節(jié)具備業(yè)績韌性，大量公司也已然開始積極適應新的世界與尋求新的增長點，而不是單純地依賴于傳統(tǒng)需求恢復后的行業(yè)景氣度改善，從這一意義上來看，當下業(yè)績預增中所有高增長個股的業(yè)績?nèi)颗叮绕涫翘蕹鶖?shù)效應后如果依然表現(xiàn)出色，一定程度上也表明著這些個股將是當前去金融化下新世界中的“優(yōu)等生”，而其在業(yè)績變動原因中的表述也將是這場如何應對當下宏觀環(huán)境變化的考試“答案”或者說是“解題思路”。具體而言我們發(fā)現(xiàn)，行業(yè)景氣度的回暖并不是業(yè)績預喜個股增長的第一驅(qū)動，而是新需求的開拓：從詞頻統(tǒng)計結果來看，在業(yè)績預增且披露業(yè)績預告變動原因的1141家公司中，有789家公司提及了與“客戶/業(yè)務/69.1%12%的個股直接強調(diào)了“海外市場的拓展”是業(yè)績增長的重要原因，集中與汽車、新能源、機械設備、電子與通信等板塊。而相較之下，行業(yè)景氣度的回暖占比為54.5%，剔除基數(shù)效應后大多集中于消費板塊，如消費者服務、家電、汽車等。此外，有43.6%左右公司的業(yè)績增長歸功于精益化管理或降本增效，行業(yè)上集中于家電、商貿(mào)零售、汽車、輕工、計算機與傳媒等消費與TMT板塊。往后看，隨著中游制造業(yè)產(chǎn)能過剩風險的加劇，增量市場空間有限的背景下，降本增效有望成為其維持盈利能力的重要方式。圖31：對2023年業(yè)績預告中預喜的個股進行業(yè)績歸因，可以發(fā)現(xiàn)客戶/業(yè)務/市場的拓展與降本增效是維持業(yè)績增長與盈利能力的重要方式 789 789 622 497 448 440 0

80.00%69.1%54.5%69.1%54.5%43.6%39.3% 38.6%11.8%6.7%2.7%60.00%50.00%40.00%30.00%13520.00%135773110.00%7731產(chǎn)能釋放海外因素（匯兌損益增加）0.00%產(chǎn)能釋放海外因素（匯兌損益增加）客戶/業(yè)務/市場拓展需求旺盛/行業(yè)景氣精益管理/降本增效非經(jīng)常性損益帶來利潤增加利潤率改善海外市場拓展客戶/業(yè)務/市場拓展需求旺盛/行業(yè)景氣精益管理/降本增效非經(jīng)常性損益帶來利潤增加利潤率改善海外市場拓展圖32：從行業(yè)視角來看，2023年業(yè)績預告中汽車板塊在業(yè)績拓展與維持需求韌性，精細化管理方面走在了相對前列提及各類業(yè)績預增原因的個股占比產(chǎn)業(yè)鏈位置中信一級行業(yè)客戶/業(yè)務/市場拓展需求旺盛/行業(yè)景氣上行精益管理/降本增效非經(jīng)常性損益帶來利潤增加利潤率改善海外市場拓展產(chǎn)能釋放海外因素（匯兌損益增加）已分類公司占比披露業(yè)績預增原因的個股數(shù)上游資源有色金屬54.17%54.17%54.17%16.67%50.00%8.33%16.67%0.00%91.67%24石油石化64.29%50.00%28.57%35.71%35.71%7.14%14.29%0.00%85.71%14煤炭66.67%33.33%0.00%33.33%33.33%0.00%0.00%0.00%100.00%3中游制造機械74.65%57.75%46.48%45.77%38.03%17.61%10.56%4.23%97.18%142基礎化工64.04%60.67%35.96%41.57%55.06%6.74%15.73%2.25%92.13%89電力設備及新能源71.60%61.73%40.74%33.33%46.91%19.75%9.88%4.94%88.89%81輕工制造58.06%48.39%51.61%25.81%48.39%12.90%16.13%9.68%87.10%31國防軍工72.73%63.64%45.45%9.09%18.18%0.00%9.09%0.00%100.00%11鋼鐵58.33%66.67%41.67%16.67%41.67%0.00%0.00%0.00%91.67%12下游消費醫(yī)藥63.54%55.21%40.63%53.13%28.13%4.17%2.08%1.04%94.79%96汽車77.03%67.57%55.41%40.54%51.35%29.73%9.46%8.11%95.95%74食品飲料67.74%51.61%38.71%38.71%45.16%3.23%0.00%0.00%93.55%31商貿(mào)零售62.86%48.57%57.14%34.29%20.00%5.71%0.00%0.00%94.29%35農(nóng)林牧漁57.69%53.85%42.31%30.77%50.00%15.38%7.69%3.85%88.46%26紡織服裝60.00%54.29%37.14%40.00%40.00%2.86%2.86%0.00%91.43%35家電75.00%65.00%60.00%35.00%40.00%15.00%10.00%5.00%100.00%20消費者服務76.92%80.77%38.46%23.08%34.62%11.54%0.00%0.00%96.15%26科技電子78.95%64.47%47.37%39.47%42.11%17.11%11.84%5.26%96.05%76計算機89.74%58.97%56.41%48.72%38.46%15.38%2.56%0.00%100.00%78傳媒84.09%40.91%54.55%47.73%20.45%9.09%0.00%0.00%97.73%44通信82.61%65.22%21.74%78.26%47.83%17.39%4.35%0.00%100.00%23金融地產(chǎn)建筑65.00%15.00%45.00%35.00%20.00%10.00%0.00%5.00%90.00%20房地產(chǎn)25.00%18.75%6.25%43.75%12.50%0.00%0.00%0.00%68.75%16建材68.18%40.91%45.45%36.36%50.00%0.00%0.00%0.00%95.45%22非銀行金融83.33%38.89%27.78%11.11%5.56%11.11%0.00%0.00%83.33%18綜合金融100.00%60.00%0.00%20.00%40.00%20.00%0.00%0.00%100.00%5交運與公共事業(yè)電力及公用事業(yè)40.38%23.08%40.38%21.15%38.46%0.00%3.85%0.00%84.62%52交通運輸56.25%50.00%28.13%37.50%18.75%9.38%0.00%6.25%87.50%32其他綜合40.00%20.00%20.00%60.00%20.00%0.00%0.00%0.00%80.00%5所有行業(yè)均值66.86%50.67%38.19%35.60%35.54%9.29%5.07%1.92%92.15%-所有行業(yè)中位數(shù)67.30%50.55%37.64%36.26%35.04%9.33%4.67%1.98%92.17%-資料來源：wind，民生證券研究院風險提示測算誤差。文中有關歷史數(shù)據(jù)的回溯測算可能存在一定的誤差。代表性誤差。本文基于業(yè)績預告的數(shù)據(jù)分析可能與最終完整的業(yè)績表現(xiàn)存在偏差。插圖目錄圖1：萬得全A及全A非金融石油石化利潤累計同比增速（整體法） 3圖2：萬得全A及全A非金融石油石化利潤累計同比增速（中位數(shù)法） 3圖3：全A業(yè)績預告