港股通大消費擇時跟蹤：2月港股通大消費靜待介入良機

內(nèi)容目錄一、月度擇時模型觀點及策略表現(xiàn) 3二、基于動態(tài)宏觀事件因子的中證港股通大消費指數(shù)擇時策略 5宏觀數(shù)據(jù)的選用 5宏觀數(shù)據(jù)的預處理 6宏觀事件因子構(gòu)建 7擇時策略構(gòu)建 8三、可投資標的介紹：泰康中證港股通大消費A（006786.OF） 8風險提示 9圖表目錄圖表1：宏觀擇時模塊最新觀點（截至1月31日） 3圖表2：宏觀事件因子擇時策略表現(xiàn) 3圖表3：各細分因子信號展示 3圖表4：宏觀事件因子擇時策略擇時倉位 4圖表5：宏觀事件因子擇時策略凈值 4圖表6：宏觀事件因子擇時策略表現(xiàn) 4圖表7：宏觀事件因子擇時策略逐年收益 5圖表8：經(jīng)濟、通脹、貨幣和信用類指標 5圖表9：事件因子構(gòu)建流程圖 6圖表10：事件因子的構(gòu)建 7圖表11：各類衡量指標介紹 7圖表12：最終篩選的宏觀因子 8圖表13：擇時策略倉位確定流程圖 8圖表14：泰康中證港股通大消費A基本資料 9一、月度擇時模型觀點及策略表現(xiàn)2024123M1:同12MPMI_原材0。僅有45為了能夠更好地評價該擇時策略我們以回測期內(nèi)策略的平均權(quán)重作為固定的擇時倉位，構(gòu)建一個等比例基準，并將其作為評估策略的對象。2024年1月份配置模型表現(xiàn)良好，1月收益率為0，較中證港股通大消費指數(shù)和等比例20181118.95最大回撤為-25.86夏普比率為0.48收益回撤比為各維度上現(xiàn)均優(yōu)于基準。20181120241圖表1：宏觀擇時模塊最新觀點（截至1月31日）觀察維度當前信號上月信號擇時倉位00配置觀點等待加倉等待加倉來源：Wind，國金證券研究所圖表2：宏觀事件因子擇時策略表現(xiàn)擇時策略中證港股通大消費等比例基準2023-08-31-8.83-8.83-3.972023-09-30-7.32-7.32-3.362023-10-310.760.760.352023-11-30-5.23-5.23-2.412023-12-31-0.03-3.25-1.472024-01-310.00-18.4-8.21來源：Wind，國金證券研究所圖表3：各細分因子信號展示細分因子2023/9/302023/10/312023/11/302023/12/312024/1/312024/2/2912M111N/A00M1:同比00000010YN/AN/AN/A0N/AN/APMI:原材料價格111000新增社融:滾動12個月求和:同比N/AN/AN/A0N/AN/A來源：Wind，國金證券研究所圖表4：宏觀事件因子擇時策略擇時倉位10.90.80.70.60.50.40.30.20.10股票來源：Wind，國金證券研究所圖表5：宏觀事件因子擇時策略凈值 圖表6：宏觀事件因子擇時策略表現(xiàn)

11/2018-02/2024擇時策略中證港股通大消費等比例基準2年化收益率 8.95 -5.57 -1.4312018/112019/022019/052018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/02

年化波動率20.5230.17最大回撤-25.86-65.79夏普比率0.48-0.07-0.10收益回撤比0.35-0.08-0.04擇時策略 泰康大消費 等比例基準來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所圖表7：宏觀事件因子擇時策略逐年收益0.80.60.40.20-0.2-0.4

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024擇時策略 泰康大消費 等比例基準 超額收益來源：Wind，國金證券研究所

二、基于動態(tài)宏觀事件因子的中證港股通大消費指數(shù)擇時策略宏觀數(shù)據(jù)的選用20PMI、PPI、M1。圖表8：經(jīng)濟、通脹、貨幣和信用類指標數(shù)據(jù)分類指標名稱頻率數(shù)據(jù)發(fā)布時間制造業(yè)PMI月當月月末制造業(yè)PMI:MA12制造業(yè)PMI:新訂單月月當月月末當月月末制造業(yè)PMI:新訂單:MA12月當月月末制造業(yè)PMI:新出口訂單月當月月末經(jīng)濟工業(yè)增加值:當月同比月次月月中產(chǎn)量:發(fā)電量:當月值:MA3產(chǎn)量:發(fā)電量:當月值:MA3:環(huán)比月月次月月中次月月中產(chǎn)量:發(fā)電量:當月值:MA3:同比月次月月中消費者信心指數(shù)月次月月末國債利差10Y-1M日當日收盤國債利差10Y-3M日當日收盤PPI:同比月次月月中PPI:同比:差值月次月月中PPI-CPI剪刀差月次月月中通脹 PMI:原材料價格月當月月末PMI:原材料價格:MA12月當月月末PMI:生產(chǎn)動能月當月月末PMI:生產(chǎn)動能:MA12月當月月末中美國債利差10Y貨幣中美實際利差10Y日日當日收盤當日收盤M1:同比月次月月中中美M2:同比月次月月中M1-M2剪刀差月次月月中新增社融:滾動12個月求和信用新增社融:滾動12個月求和:同比月月次月月中次月月中金融機構(gòu):中長期貸款余額:當月新增:滾動12M求和月次月月中金融機構(gòu):中長期貸款余額:當月新增:滾動12M求和:環(huán)比月次月月中金融機構(gòu):中長期貸款余額:當月新增:滾動12M求和:同比月次月月中來源：國金證券研究所圖表9：事件因子構(gòu)建流程圖來源：國金證券研究所宏觀數(shù)據(jù)的預處理對于數(shù)據(jù)的預處理方面，我們分成了4個小步驟：填充數(shù)據(jù)缺失值：對于缺失的數(shù)據(jù)，取數(shù)據(jù)過去12個月指標的一階差分值的中位數(shù)疊加上一期的數(shù)值進行填充。圖表10：事件因子的構(gòu)建

????=?????1+????????????????????122a)不做處理的原始數(shù)據(jù)；b)做濾波處理的數(shù)據(jù)；在濾波處理方面，選擇使用單向HP濾波，避免數(shù)據(jù)處理過程中隱含的未來函數(shù)。???????|??,??=∑ ????|??,??,??.=(??).??=1宏觀事件因子構(gòu)建數(shù)據(jù)預處理后，進入宏觀事件因子構(gòu)建階段，我們將構(gòu)建過程拆解成7個小步驟：確定事件的突破方向：計算數(shù)據(jù)與資產(chǎn)標的下一期收益率的相關(guān)性，當相關(guān)性為正相0-4生成事件因子：構(gòu)建三類事件因子：數(shù)據(jù)突破數(shù)據(jù)均線，數(shù)據(jù)突破數(shù)據(jù)中位數(shù)以及數(shù)28因子事件 參數(shù)數(shù)據(jù)突破數(shù)據(jù)均線 均線長度：2-12數(shù)據(jù)突破數(shù)據(jù)中位數(shù) 滾動窗口：2-12數(shù)據(jù)同向變動 同向變動期數(shù):1-5來源：國金證券研究所

2收益率勝率作為每期事件因子的篩選指標，開倉波動調(diào)整收益率作為后續(xù)確定數(shù)據(jù)滾動時間窗口的指標。圖表11：各類衡量指標介紹事件因子衡量指標 指標構(gòu)建 指標優(yōu)劣勢∑????,??>0收益率勝率

???? ?? ，??為總開倉次數(shù) 除了成功率，還包含盈虧比的信息∑??|??|???????? ?? ∑???? ??開倉波動調(diào)整收益率

√1∑??(??????)2

且重點關(guān)注開倉階段的信息，但是要求數(shù)據(jù)量大些???1????來源：國金證券研究所

因子事件初篩選：每期生成因子的初步篩選為：a)t95內(nèi)拒絕事件信號發(fā)出之后，下一期資產(chǎn)收益為0的原假設(shè)；b)事件收益率勝率>55;c)該事件的發(fā)生次數(shù)>滾動窗口的時間期數(shù)/6。疊加事件因子：選擇收益率勝率最高的事件因子作為當期的基礎(chǔ)事件因子。從剩余通0.8545，當期沒有能通過篩選的事件因子，則本期該宏觀指標標記為空因子。確定評判事件的最優(yōu)滾動窗口：基于每期事件因子給出的擇時信號，獲得該宏觀數(shù)據(jù)48，60，72，84，96最后我們在以2014年11月為開始日期的測試區(qū)間內(nèi)計算20余個宏觀數(shù)據(jù)構(gòu)建的事件因子的開倉波動調(diào)整收益率，挑選出樣本內(nèi)表現(xiàn)較好的5個因子，我們將其列在了下表當中，并且說明了每個數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)處理方法和對應的滾動窗口期。圖表12：最終篩選的宏觀因子因子名稱數(shù)據(jù)處理方法滾動窗口PMI:原材料價格原始數(shù)據(jù)96中美國債利差10Y原始數(shù)據(jù)72金融機構(gòu):中長期貸款余額:當月新增:滾動12M求和:同比原始數(shù)據(jù)48M1:同比原始數(shù)據(jù)48新增社融:滾動12個月求和:同比原始數(shù)據(jù)96來源：Wind，國金證券研究所擇時策略構(gòu)建2/31/3圖表13：擇時策略倉位確定流程圖來源：國金證券研究所三、可投資標的介紹：泰康中證港股通大消費A（006786.OF）201949HKD0.50。2011654基金簡稱 基金簡稱 泰康中證港股通大消費A基金全稱 泰康中證港股通大消費主題指數(shù)型發(fā)起式證券投資基基金代碼 006786.OF中證港股通大消費主題指數(shù)收益率(使用估值匯率折算)*95+金融機構(gòu)人民比較基準

幣活期存款利率(稅后)*5成立日期 2019-04-09運作方式 契約型開放式投資目標 緊密跟蹤標的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小