固定收益30年國債“恐高”莫慌交易擁擠度如何

內(nèi)容目錄一、債市演繹極致行情，配置盤、交易盤交替推動利率下行 4二、大行/政策行持續(xù)增配短端利率債，基金拉久期特征明顯 4三、長端及超長端地方債供需錯，大行配置行為支撐短端行情，債市“恐高”莫慌，配置型機構持券過，關注交易盤止盈 四、金融債周度回顧 91、本周二級資本債發(fā)行1700億元，無永續(xù)債發(fā)行，當前國有行批文可用額度較92、利差透視：二永債信用利差中長端收窄，品種價差整體收窄 113、二級資本債交易情況：基金繼續(xù)大力增持，保險轉為凈買入 154、二永債不贖回跟蹤：2023年累計14只二級資本債到期不贖回 16風險提示 17圖表目錄圖表1：2024年1月債市極致行情上演 4圖表2：2024年1月各機構周度日均凈買入規(guī)模變化 4圖表3：2024年1月不同機構對利率債的周度日均凈買入規(guī)模變化 5圖表4：2024年1月不同機構對信用債的周度日均凈買入規(guī)模變化 5圖表5：2024年1月不同機構對其他（含二永）的周度日均凈買入規(guī)模變6圖表6：2024年1月不同機構對同業(yè)存單的周度日均凈買入規(guī)模變6圖表7：2019-2024E地方新增債券發(fā)行進度 7圖表8：2月以來農(nóng)村金融機構對中長久期利率債由減持轉為大幅增7圖表9：當前超長債周度換手率飆升 8圖表10：去年年末以來超長債成交額在全部利率債中的比例整體抬升 8圖表11：交易型機構是超長債行情的“助推器” 8圖表12：2022年以來主要交易型機構（基金和券商）對超長債的凈買入規(guī)模占9圖表13：銀行二永債發(fā)行規(guī)模 9圖表14：商業(yè)銀行資本補充債券凈融資額統(tǒng)計 9圖表15：銀行二永債批復可用額度明細 10圖表16：銀行二永債批復可用額度明細（續(xù)表） 11圖表17：銀行二永債當前信用利差及歷史分位數(shù) 11圖表18：二級資本債期限利差 12圖表19：銀行永續(xù)債期限利差 12圖表20：二級資本債等級利差 12圖表21：銀行永續(xù)債等級利差 12圖表22：銀行永續(xù)債-二級資本債品種利差 13圖表23：二級資本債-商金債品種利差 13圖表24：二級資本債-中短票品種利差 13圖表25：二級資本債-城投債品種利差 13圖表26：二級資本債與各品種債券價差 13圖表27：2024年以來二級資本債信用利差明顯下行的城農(nóng)商行 14圖表28：2024年以來銀行永續(xù)債信用利差明顯下行的城農(nóng)商行 15圖表29：各機構對二級資本債的周度成交情況 16圖表30：2023年共只二級資本債到期不贖回 16一、債市演繹極致行情，配置盤、交易盤交替推動利率下行20241112019.9BP、19.5BP17.9BP；信用債方面，中長期信用債收益率下降幅度較大，135AAA6.1BP11.1BPAAA-23.2BP20.9BP；同業(yè)存單方面，11AAA7BP。圖表1：2024年1月債市極致行情上演（BP）0

2024年1月收益率累計變動幅度-5-10-15-20-25來源：Wind，國金證券研究所1/114020；1180.7135.5（包括財務公司、信托投資公司、境外機構等持續(xù)增配現(xiàn)券，外資買債的力度可能較大。圖表2：2024年1月各機構周度日均凈買入規(guī)模變化（億元）0

W1 W2 W3 W4 W5 來源：CFETS，國金證券研究所二、大行/政策行持續(xù)增配短端利率債，基金拉久期特征明顯/（含境外機構）1-33-57-1011100（含外資1-320-3024和20.2億元。圖表3：2024年1月不同機構對利率債的周度日均凈買入規(guī)模變化（億元）

大行/政行 股行 城行 農(nóng)金機構外銀行 券保險 基金 貨基 理財 其產(chǎn)類 其25025001年以內(nèi) 1-3年3-5年5-7年 7-10年 10-15年 15-20年 20-30年 30年以上 1月份理財、1112735.424.21-380.427.3外基金對7-10年信用債也加大增持力度，1月最后一周日均凈買入規(guī)模達到14.7億元，替代保險成為7-10年信用債的主力買盤。圖表4：2024年1月不同機構對信用債的周度日均凈買入規(guī)模變化大行/政行 股行 城行 農(nóng)金機構外銀行 券商1500-50W11500-50W1W2W3W4W5W1W2W3W4W5W1W2W3W4W5W1W2W3W4W5W1W2W3W4W51年以內(nèi) 1-3年 3-5年 5-7年 7-10年

保險 基金 貨基 理財 其產(chǎn)類 其他來源：CFETS，國金證券研究所1-3（含二永）的增持力度明顯加大，7-10（2-51-3（含二永的日45.7105；15-7（2）7-10年其他（2-5圖表5：2024年1月不同機構對其他（含二永）的周度日均凈買入規(guī)模變化（億元）

大行/政行 股行 城行 農(nóng)金機構 外銀行 券商806040200-20-40-60-80W1W2W3W4806040200-20-40-60-80W1W2W3W4W5W1W2W3W4W5W1W2W3W4W5W1W2W3W4W5W1W2W3W4W51年以內(nèi) 1-3年 3-5年 5-7年 7-10年來源：CFETS，國金證券研究所/（含境外機構1/105（含境外機構）持續(xù)增配存單，日801凈買入規(guī)模在45億元左右。圖表6：2024年1月不同機構對同業(yè)存單的周度日均凈買入規(guī)模變化（億元）400

W1 W2 W3 W4 W50來源：CFETS，國金證券研究所莫慌，配置型機構持券過節(jié)，關注交易盤止盈/政策/政策行持續(xù)增配短端利率債，在2月以來農(nóng)村金融機構開始大幅增持中長久期利率債，21-23-57-1062.3102.211301.08201930圖表7：2019-2024E地方新增債券發(fā)行進度（億元）

2019 2020 2021 2022 2023 2024E0

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月Wind（據(jù)，202420242）圖表8：2月以來農(nóng)村金融機構對中長久期利率債由減持轉為大幅增持大行/政行 股行 城行 農(nóng)金機構（億元）

外銀行 券商 保險 基金30001年以內(nèi) 1-330001年以內(nèi) 1-3年3-5年5-7年 7-10年 10-15年 15-20年 20-30年 30年以上 （20227-820233-5（3.86，4.27，達到歷史最高1120231-10（221圖表9：當前超長債周度換手率飆升

超長債周度換手率

4.27%3.86%來源：Wind，國金證券研究所圖表10：去年年末以來超長債成交額在全部利率債中的比例整體抬升超長債成交額在全部利率債中的占比50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%2022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01來源：CFETS，國金證券研究所圖表11：交易型機構是超長債行情的“助推器”

主交盤 主配盤 30年國債周度平均值（右） （%） 2022/012022/022022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/01來源：Wind，CFETS，國金證券研究所注：主要交易盤包括基金和券商，主要配置盤包括保險和農(nóng)村金融機構。圖表12：2022年以來主要交易型機構（基金和券商）對超長債的凈買入規(guī)模占比主要交易盤對超長債的凈買入規(guī)模占比80%60%20%2022/012022/022022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/01來源：Wind，CFETS，注：主要交易盤包括基金和券商。四、金融債周度回顧1、本周二級資本債發(fā)行1700億元，無永續(xù)債發(fā)行，當前國有行批文可用額度較大2024年1月29日-2月2日，銀行二級資本債發(fā)行規(guī)模1700億元，到期415億元。2024年1月全月銀行二永債發(fā)行規(guī)模為600億元，同比增加540億元，凈融資額為185億元，同比增加241.5億元。圖表13：銀行二永債發(fā)行規(guī)模 圖表14：商業(yè)銀行資本補充債券凈融資額統(tǒng)計（億元）2020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01

二資債 永債

凈融資額（億元）凈融資額（億元）02020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01來源：Wind，國金證券研究所202422

來源：Wind，國金證券研究所129-225850020701112418.3圖表15：銀行二永債批復可用額度明細債券類型銀行類型銀行名稱批復日期批復金額（億元）實際發(fā)行時間額度發(fā)行完畢所用天數(shù)發(fā)行金額（億元）剩余可發(fā)行額度（億元）有效期工商銀行2022/10/920002022/11/08、2022/12/20、2023/4/10323200002024/10/9、2023/8/28建設銀行2022/5/2312002022/06/15、2022/11/03、305100002024/5/23國有行2023/03/24交通銀行2022/9/255002022/11/114750002024/9/25農(nóng)業(yè)銀行2022/5/3120002022/06/17、2022/09/21、293200002024/5/312023/03/20中國銀行2022/10/912002022/10/24、2023/3/20162120002024/10/9光大銀行2022/7/286002022/8/25、2023/4/1025660002024/7/28股份行華夏銀行2022/8/43002022/8/231930002024/8/4民生銀行2022/8/29300---3002024/8/29滄州銀行2022/9/26302022/12/20、2023/06/27-2552024/9/26成都銀行2022/9/16702022/12/8-6552024/9/16廣州銀行2022/9/301002022/12/278810002024/9/30漢口銀行2022/3/30802022/6/22、2023/6/13、2023/12/1-50302024/3/30杭州銀行2022/9/161002022/9/281210002024/9/16湖州銀行2021/12/10202022/3/18-1462023/12/10濟寧銀行2022/8/2302022/9/28-15152024/8/2金華銀行2021/11/29152021/12/29、2022/06/16、2023/4/255121502024/11/29瀘州銀行2022/6/8252022/10/28-8172024/6/8城商行寧波通商銀行2022/4/2252022/06/15、2022/08/171372502024/4/2寧波銀行2022/1/282252022/8/2-22052024/1/28泉州銀行2022/5/31202022/8/23-1372024/5/31廈門國際銀行2022/12/81202023/7/7、2023/8/3026512002024/12/8上海銀行2022/6/142002022/7/62220002024/6/14盛京銀行2021/12/31502022/12/27-501002023/12/3泰安銀行2022/4/820---202024/4/8張家口銀行2022/12/26202023/3/27912002024/12/26天津銀行2022/10/263002023/4/10-702302024/10/26重慶銀行2022/1/21502022/3/24625002024/1/21安徽長豐農(nóng)商行2022/9/532023/7/11309302024/9/5安徽郎溪農(nóng)商行2023/2/2212023/8/28187102025/2/22東莞農(nóng)商行2022/11/4402022/12/27534002024/11/4廣東四會農(nóng)商行2022/7/255---52024/7/25貴陽農(nóng)商行2021/11/2282021/12/22、2022/07/15-18102023/11/2貴州興義農(nóng)商行2021/11/162023/6/27-152023/11/1杭州聯(lián)合農(nóng)商行2022/1/29502022/3/28、2022/7/261785002024/1/29湖南岳陽農(nóng)商行2023/7/632023/9/25-122025/7/6湖州吳興農(nóng)商行2023/5/1882023/7/1861802025/5/18銀行二湖南湘江新區(qū)農(nóng)商行2023/9/1862023/11/8-2.43.62025/9/18江蘇泰興農(nóng)商行2022/3/1032022/10/24228302024/3/10級資本寧波奉化農(nóng)商行2022/12/3052023/3/28、2023/9/26270502024/12/30債寧波寧海農(nóng)商行2022/11/2452022/12/16-322024/11/24三峽農(nóng)商行2021/10/2662022/4/1-332023/10/26威海農(nóng)商行2022/7/527---272024/7/5蕪湖津盛農(nóng)商行2022/1/2912022/6/22144102024/1/29長沙農(nóng)商行2022/5/19502022/8/16-15352024/5/19浙江海鹽農(nóng)商行2022/12/1352023/6/5174502024/12/13浙江安吉農(nóng)商行2022/8/2382022/10/2664802024/8/23浙江稠州農(nóng)商行2022/8/10352022/10/23、2023/4/242573502024/8/10浙江富陽農(nóng)商行2023/1/16152023/3/23-782025/1/16浙江杭州余杭農(nóng)商行2022/4/20302022/06/27、2022/07/27、2023/8/164833002024/4/20浙江嘉善農(nóng)商行2023/3/1382023/4/2543802025/3/13浙江江山農(nóng)商行2022/9/1652022/9/29、2023/9/12361502024/9/16農(nóng)商行浙江臨安農(nóng)商行2022/12/76---62024/12/7浙江龍游農(nóng)商行2022/1/442022/7/25、2023/8/4577402024/1/4浙江南潯農(nóng)商行2022/8/1872022/10/2770702024/8/18浙江平湖農(nóng)商行2022/2/2152022/6/23122502024/2/21浙江嵊州農(nóng)商行2022/6/6102022/9/29-462024/6/6浙江溫州洞頭農(nóng)商行2022/1/2422022/8/16、2023/09/25609202024/1/24浙江溫州龍灣農(nóng)商行2022/5/782022/12/20-622024/5/7浙江溫州鹿城農(nóng)商行2022/5/24102022/10/141431002024/5/24浙江溫州甌海農(nóng)商行2023/9/1152023/10/18-692025/9/1浙江武義農(nóng)商行2022/6/752022/7/28、2023/3/27293502024/6/7浙江長興農(nóng)商行2023/1/952023/2/2345502025/1/9浙江舟山定海海洋農(nóng)商行2022/4/1162022/11/25-2.33.72024/4/11浙江開化農(nóng)商行2023/4/263.52023/7/27-21.52025/4/26浙江常山農(nóng)商行2023/9/13.52023/9/26-21.52025/9/1浙江遂昌農(nóng)商行2023/7/332023/11/27147302025/7/3浙江蘭溪農(nóng)商行2023/9/2162023/11/1-332025/9/21江蘇東臺農(nóng)商行2023/12/298---82025/12/29江蘇宜興農(nóng)商行2023/12/2912---122025/12/29株洲農(nóng)商行2022/10/2722023/10/30-112024/10/27六安農(nóng)商行2021/9/1752023/12/12-0.54.52023/9/17荊州農(nóng)商行2023/12/2822023/12/27-1.50.52025/12/28江蘇江南農(nóng)商行2024/1/2360---602026/1/23蘇州農(nóng)商行2024/1/510---102026/1/5天津農(nóng)商行2024/1/1950---502026/1/19浙江舟山普陀農(nóng)商行2024/1/305---52026/1/30蕪湖揚子農(nóng)商行2023/7/2632023/10/1379302025/7/26其他銀行創(chuàng)興銀行2023/7/12502023/9/26-15352025/7/11來源：國家金融監(jiān)督管理總局，Wind，國金證券研究所圖表16：銀行二永債批復可用額度明細（續(xù)表）銀行永續(xù)債國有行建設銀行2022/5/3110002022/8/29、2023/7/14、2023/9/22-100002024/5/31民生銀行2020/12/258002021/4/19、2022/6/14-3504502022/12/25城商行大連銀行2022/9/22802023/1/16-50302024/9/22東莞銀行2022/6/14202022/8/8552002024/6/14廣西北部灣銀行2022/9/30202022/12/20、2023/10/263912002024/9/30貴州銀行2022/4/2352022/8/2、2023/2/233273502024/4/2海南銀行2022/3/11202022/7/18、2023/9/20、2023/11/26012002024/3/11河北銀行2022/3/21802022/6/17、2022/9/231868002024/3/21南京銀行2022/7/112002022/10/2010120002024/7/11青島銀行2021/12/141002022/7/14、2022/8/16-64362023/12/14唐山銀行2022/9/15552022/11/29、2023/3/27、2023/4/272245502024/9/15溫州銀行2022/10/20602023/1/17、2023/6/19、2023/8/293136002024/10/20重慶銀行2022/9/30702022/12/16、2023/10/183837002024/9/30農(nóng)商行杭州聯(lián)合農(nóng)商行2023/9/21202023/119/21陜西秦農(nóng)農(nóng)商行2023/6/1320---202025/6/13浙江金華成泰農(nóng)商行2023/11/242023/11/1715402025/11/2其他銀行富邦華一銀行2022/5/12202022/9/7、2023/7/25-1822024/5/12儲架式發(fā)行剩余額度政策行國開行2023/10/75002023/10/2013500（二級資本債）02025/10/7進出口銀行2023/12/25600---6002025/12/25國有行中國銀行2023/8/2945002023/9/19、2023/10/19、2023/12/01-1600（二級資本債）29002025/8/29農(nóng)業(yè)銀行2023/8/245002023/8/24、2023/9/12、2023/10/27-400（銀行永續(xù)債）、1200（二級資本債）29002024/12/31建設銀行2023/8/3120002023/10/24、2023/11/14-1000（二級資本債）10002025/6/30郵儲銀行2023/7/249002023/10/13-300（銀行永續(xù)債）6002025/6/28交通銀行2023/9/114002023/11/15-300（二級資本債）11002025/9/1股份行浙商銀行2023/5/84002023/5/25、2023/11/23-300（二級資本債）1002025/5/8招商銀行2023/11/310702023/11/28-300（銀行永續(xù)債）7702025/11/3中信銀行2023/11/2112002023/12/15-300（二級資本債）9002025/11/21城商行寧波銀行2023/6/152702023/7/6-100（銀行永續(xù)債）1702025/6/15湖北銀行2023/7/21902023/11/16-30（銀行永續(xù)債）602025/7/21中原銀行2023/4/182202023/8/15-100（銀行永續(xù)債）1202025/4/18濰坊銀行2023/1/17402023/8/29-20（二級資本債）202025/1/17日照銀行2022/11/29302023/9/1328830（二級資本債）02024/11/29廈門銀行2023/6/9402023/7/11-35（銀行永續(xù)債）52025/6/9齊魯銀行2023/11/24202023/12/71320（銀行永續(xù)債）02025/11/24齊商銀行2023/9/25202023/12/8-10（銀行永續(xù)債）102025/9/25福建海峽銀行2023/5/16202023/7/7、2023/9/21、2023/11/2419220（銀行永續(xù)債）02025/5/16廣東華興銀行2023/7/151302023/8/22-30（二級資本債）1002025/7/15蘇州銀行2023/11/27402023/12/131640（二級資本債）02025/11/27成都銀行2023/7/21502023/8/22-48（二級資本債）22025/7/21邢臺銀行2023/7/27152023/11/2311915（銀行永續(xù)債）02025/7/27煙臺銀行2023/10/30152023/11/161715（銀行永續(xù)債）02025/10/30晉商銀行2023/8/1640---402025/8/16紹興銀行2023/8/22132023/11/168613（銀行永續(xù)債）02025/8/22東莞銀行2023/7/28602023/9/21-20（二級資本債）402025/7/28綿陽銀行2023/10/27102023/12/225610（二級資本債）02025/10/27浙江民泰銀行2023/8/22202023/9/20-15（二級資本債）52025/8/22浙江泰隆銀行2023/8/22752023/9/19-19（二級資本債）562025/8/22保定銀行2023/12/2920---202025/12/29徽商銀行2023/10/82002023/10/26-100（銀行永續(xù)債）1002025/10/8農(nóng)商行成都農(nóng)商行2023/3/101002023/8/10-80（銀行永續(xù)債）202025/3/10廣東順德農(nóng)商行2023/12/4802023/12/15-20（銀行永續(xù)債）602025/12/4亳州藥都農(nóng)商行2023/9/2052023/11/20-3（二級資本債）22025/9/20淮北農(nóng)商行2023/10/3022023/11/23-1.5（二級資本債）0.52025/10/30安徽利辛農(nóng)商行2023/9/144---42025/9/14廣州農(nóng)商行2023/2/72002023/3/30-150（二級資本債）502025/2/7安徽肥東農(nóng)商行2023/11/2422023/12/20-1（二級資本債）12025/11/24來源：國家金融監(jiān)督管理總局，Wind，國金證券研究所2、利差透視：二永債信用利差中長端收窄，品種價差整體收窄22135AAA-39.5BP34.7BP0.2BP、-3.3BP-2.0BP；135AAA-級銀行永續(xù)債信用利差分別46.6BP、41.0BP44.2BP，2.5BP、-3.1BP-3.0BP。圖表17：銀行二永債當前信用利差及歷史分位數(shù)二級資本債銀行永續(xù)債1Y3Y5Y1Y3Y5YAAA-當前利差(BP)39.534.736.546.641.044.2歷史分位數(shù)18.7%5.9%0.3%26.2%8.3%0.4%AA+當前利差(BP)41.537.939.048.043.347.3歷史分位數(shù)17.0%5.3%0.4%5.3%0.4%AA當前利差(BP)46.844.953.155.052.370.3歷史分位數(shù)6.6%0.3%4.3%0.1%0.1%AA-當前利差(BP)73.871.9105.196.0117.3150.3歷史分位數(shù)0.1%0.0%0.1%0.1%0.1%來源：Wind，國金證券研究所5Y-3Y225Y-3YAAA-AA+9.5BP8.8BP，3.0BP2.7BP；3Y-1YAAA-AA+17.2BP18.4BP，較上周分別變化0.3BP和-0.9BP。5Y-3YAAA-級和AA+10.9BP和4.2BPAA+級銀行永續(xù)債期限利差分別16.4BP17.3BP，1.8BP1.8BP。圖表18：二級資本債期限利差 圖表19：銀行永續(xù)債期限利差（BP）9080706050403020102022-072022-082022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01

3Y-1YAAA- 5Y-3YAAA- 3Y-1YAA+5Y-3YAA+ 3Y-1YAA 5Y-3YAA

（BP）9080706050403020102022-072022-082022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01

3Y-1YAAA- 5Y-3YAAA- 3Y-1YAA+5Y-3YAA+ 3Y-1YAA 5Y-3YAA來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所AAA-→AA+22，135AA+0.5BP-0.7BP-0.4BP15AAA-AA+0BP、0BP1BP。圖表20：二級資本債等級利差 圖表21：銀行永續(xù)債等級利差1YAAA-→AA+ 3YAAA-→AA+ (BP） 1YAA+→AA 3YAA+→AA 5YAA+→AA806040202023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02

（BP）2022-072022-082022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01

1YAAA-→AA+ 3YAAA-→AA+ 5YAAA-→AA1YAA+→AA 3YAA+→AA 5YAA+→AA來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所對比二級資本債與各品種債券收益率：22，135AAA-級銀行永續(xù)債-二級資本債品種利差較上周五2.3BP、0.2BP-1.1BP。22，135AAA-級二級2.5BP、2.5BP4.2BP。22，135AAA-級二級0.5BP、0.4BP2.6BP。126135AA+級二級1.0BP、1.5BP1.4BP。圖表22：銀行永續(xù)債-二級資本債品種利差 圖表23：二級資本債-商金債品種利差（BP）454035302520151052021-092021-112021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01

1YAAA- 3YAAA- 5YAAA-

（BP）9080706050403020102019-072019-102019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01

1YAAA- 3YAAA- 5YAAA-來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所圖表24：二級資本債-中短票品種利差 圖表25：二級資本債-城投債品種利差（BP）302520151050-5-10-15-20

1YAAA- 3YAAA- 5YAAA-

（BP）302520151050-5-10-15-20

1YAA+ 3YAA+ 5YAA+ 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所圖表26：二級資本債與各品種債券價差銀行永續(xù)債-二級資本債二級資本債-商金債二級資本債-中短票二級資本債-城投債1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5YAAA-當前利差(BP)7.16.37.89.213.811.50.61.1-6.6歷史分位數(shù)16.5%6.2%11.9%11.4%3.7%0.3%%14.9%3.8%AA+當前利差(BP)6.55.48.36.19.97.0-2.4-0.7-9.1-3.3-1.1-6.1歷史分位數(shù)11.9%9.6%15.4%13.6%3.8%1.0%%24.4%7.9%15.4%19.5%11.1%AA當前利差(BP)8.27.417.24.46.06.1-2.1-8.2-10.9-4.0-4.6-5.5歷史分位數(shù)8.3%4.9%10.1%10.4%6.4%3.1%14.5%27.1%44.2%8.0%12.8%21.1%AA-當前利差(BP)22.245.445.2歷史分位數(shù)0.1%24.3%19.8%來源：Wind，國金證券研究所注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計至2024年2月2日，歷史分位數(shù)為有數(shù)據(jù)以來的數(shù)值。圖表27：2024年以來二級資本債信用利差明顯下行的城農(nóng)商行

二級資本債城市 銀行簡稱 銀行類型存量規(guī)模（億元）

最新估值中位數(shù)(%)

最新個券利差中位數(shù)(BP)

個券利差中位數(shù)區(qū)間變化(BP)2023年11月以來2024年年初以來最近一周變化哈爾濱市 龍江銀行 城商行合肥市 安徽肥西農(nóng)商行 農(nóng)商行煙臺市 煙臺農(nóng)商行 農(nóng)商行荊門市 湖北荊門農(nóng)商行 農(nóng)商行孝感市 湖北孝感農(nóng)商行 農(nóng)商行懷化市 湖南溆浦農(nóng)商行 農(nóng)商行威海市 山東榮成農(nóng)商行 農(nóng)商行煙臺市 山東龍口農(nóng)商行 農(nóng)商延邊朝鮮族自治州 延邊農(nóng)商行 農(nóng)商阜陽市 安徽界首農(nóng)商行 農(nóng)商行滁州市 滁州皖東農(nóng)商行 農(nóng)商行桂林市 廣西靈川農(nóng)商行 農(nóng)商行晉中市 山西榆次農(nóng)商行 農(nóng)商行六安市 六安農(nóng)商行 農(nóng)商行晉中市 山西平遙農(nóng)商行 農(nóng)商行湖州市 浙江長興農(nóng)商行 農(nóng)商黔西南布依族苗族自治州 貴州興義農(nóng)商行 農(nóng)商運城市 山西運城農(nóng)商行 農(nóng)商行寧波市 寧波奉化農(nóng)商行 農(nóng)商行合肥市 安徽長豐農(nóng)商行 農(nóng)商行長春市 吉榆銀行 農(nóng)商行黃石市 黃石農(nóng)商行 農(nóng)商行阜陽市 阜陽潁東農(nóng)商行 農(nóng)商行泰州市 江蘇泰興農(nóng)商行 農(nóng)商行蕪湖市 蕪湖津盛農(nóng)商行 農(nóng)商行金華市 浙江武義農(nóng)商行 農(nóng)商行衢州市 浙江衢州柯城農(nóng)商行 農(nóng)商行沈陽市 盛京銀行 城商行寧波市 寧波寧海農(nóng)商行 農(nóng)商行合肥市 合肥科技農(nóng)商行 農(nóng)商行泉州市 福建南安農(nóng)商行 農(nóng)商行舟山市 浙江舟山定海海洋農(nóng)商行 農(nóng)商行溫州市 浙江溫州龍灣農(nóng)商行 農(nóng)商行湖州市 浙江安吉農(nóng)商行 農(nóng)商行湖州市 浙江南潯農(nóng)商行 農(nóng)商行衢州市 浙江開化農(nóng)商行 農(nóng)商行衢州市 浙江江山農(nóng)商行 農(nóng)商行紹興市 浙江嵊州農(nóng)商行 農(nóng)商行東營市 山東廣饒農(nóng)商行 農(nóng)商行阜新市 阜新銀行 城商行鎮(zhèn)江市 江蘇丹陽農(nóng)商行 農(nóng)商行武漢市 漢口銀行 城商行溫州市 浙江溫州洞頭農(nóng)商行 農(nóng)商行嘉興市 浙江平湖農(nóng)商行 農(nóng)商行十堰市 湖北十堰農(nóng)商行 農(nóng)商行金華市 金華銀行 城商行湘潭市 湖南湘潭天易農(nóng)商行 農(nóng)商行宣城市 安徽郎溪農(nóng)商行 農(nóng)商行宜昌市 湖北三峽農(nóng)商行 農(nóng)商行濰坊市 山東安丘農(nóng)商行 農(nóng)商行來源：Wind，國金證券研究所

50.03.03.02.03.51.03.02.09.51.11.01.05.05.02.55.01.05.05.03.06.02.01.03.01.05.04.050.03.010.05.02.36.08.07.02.06.04.04.232.05.050.02.05.05.015.03.01.03.04.7

4.51 235.34 -108.215.99 361.38 -139.506.00 362.60 -139.436.11 373.40 -139.356.09 385.55 -131.945.93 356.68 -139.707.32 496.00 -139.745.91 354.88 -139.848.90 654.46 -139.905.90 353.81 -139.975.89 353.10 -140.095.88 352.50 -140.2914.11 1,187.53 -131.705.87 351.29 -140.8110.25 786.94 -139.014.56 218.99 -142.466.05 366.98 -138.996.03 368.12 -142.846.05 366.60 -138.926.06 367.67 -138.905.80 346.21 -144.307.20 485.99 -144.475.80 345.75 -144.654.47 211.93 -143.267.20 485.52 -144.844.50 213.74 -144.384.49 212.79 -145.174.57 220.61 -142.604.51 215.09 -142.654.50 214.40 -142.724.50 214.40 -142.724.50 213.85 -142.814.51 215.22 -142.634.48 211.92 -143.204.47 211.75 -143.256.07 368.50 -138.804.45 210.21 -143.984.45 210.21 -143.985.88 354.50 -145.615.10 280.02 -18.254.43 208.01 -145.393.37 98.82 -153.827.37 500.03 -140.394.39 204.51 -148.154.68 230.53 -142.294.88 254.22 -148.385.76 342.67 -144.526.09 370.07 -138.575.74 341.16 -147.545.74 341.12 -147.53

-47.89-46.73-46.48-46.22-46.16-45.80-45.71-45.58-45.53-45.45-45.34-45.24-45.19-45.05-44.61-44.59-44.59-44.46-44.36-44.19-44.04-43.99-43.94-43.93-43.90-43.89-43.79-43.79-43.79-43.78-43.78-43.78-43.77-43.74-43.72-43.71-43.67-43.67-43.64-43.61-43.53-43.47-43.33-43.21-43.18-43.18-43.06-42.78-42.77-42.75

-27.06-3.40-3.25-3.18-7.57-4.36-4.63-5.07-5.24-5.51-5.81-6.07-7.53-6.59-3.00-3.60-3.00-7.92-3.43-3.01-8.68-8.75-8.86-6.03-8.95-5.73-6.11-4.39-4.58-4.86-4.86-5.08-4.53-5.87-5.94-3.05-6.60-6.60-9.29-8.93-7.52-1.22-5.60-8.89-3.80-9.00-8.91-3.22-10.18-10.19圖表28：2024年以來銀行永續(xù)債信用利差明顯下行的城農(nóng)商行城市銀行簡稱銀行類型銀行永續(xù)債存量規(guī)模（億元）最新估值中位數(shù)(%)最新個券利差中位數(shù)(BP)個券利差中位數(shù)區(qū)間變化(BP)2023年11月以來2024年年初以來最近一周變化武漢市漢口銀行城商行503.2393.78-178.46-81.85-16.71石家莊市河北銀行城商行1303.0675.53-207.64-78.07-19.06金華市浙江稠州商業(yè)銀行城商行253.34105.16-143.03-70.12-16.89呼和浩特市內(nèi)蒙古呼和浩特金谷農(nóng)商行農(nóng)商行55.03271.08-149.66-68.80-14.65蘇州市江蘇太倉農(nóng)商行農(nóng)商行85.02270.17-149.46-68.75-14.75哈爾濱市哈爾濱銀行城商行1175.00268.40-149.10-68.63-14.95淮安市江蘇淮安農(nóng)商行農(nóng)商行55.00268.40-149.10-68.63-14.95泰州市江蘇長江商業(yè)銀行城商行65.29298.10-147.48-68.08-15.51贛州市贛州銀行城商行303.1487.23-142.03-68.07-16.94上饒市上饒銀行城商行303.37106.33-152.56-67.95-15.18嘉興市嘉興銀行城商行153.32101.31-151.47-67.79-15.84西安市長安銀行城商行303.2998.96-150.76-67.59-16.12蘇州市張家港行農(nóng)商行203.2393.74-148.40-66.84-16.71桂林市桂林銀行城商行323.22108.95-109.04-66.60-15.63寧波市寧波通商銀行城商行153.1890.11-141.77-64.64-16.76張家口市張家口銀行城商行403.71142.84-147.03-64.60-15.76九江市九江銀行城商行703.1587.23-140.67-64.34-17.15無錫市無錫銀行農(nóng)商行203.1890.18-139.56-63.95-16.70昆明市富滇銀行城商行205.19285.61-152.68-63.74-12.89杭州市浙江杭州余杭農(nóng)商行農(nóng)商行213.32103.23-142.09-63.31-14.89臨沂市臨商銀行城商行204.91262.40-134.41-63.30-17.31泉州市泉州銀行城商行223.1487.30-135.76-62.87-16.92濟南市萊商銀行城商行305.03276.72-127.94-62.17-15.63威海市威海銀行城商行413.24103.87-120.50-62.13-12.26寧波市寧波鄞州農(nóng)商行農(nóng)商行303.49116.14-158.92-61.62-15.34濟寧市濟寧銀行城商行203.58131.92-131.36-61.18-16.66蘭州市蘭州銀行城商行503.72147.00-135.93-61.14-16.66綿陽市綿陽市商業(yè)銀行城商行204.57232.06-122.39-61.10-16.65唐山市唐山銀行城商行553.84147.18-178.04-60.96-23.13紹興市紹興銀行城商行283.53118.92-117.98-60.77-15.70濰坊市濰坊銀行城商行303.41119.08-120.63-59.83-16.76重慶市重慶三峽銀行城商行273.55134.91-121.57-59.26-16.75日照市日照銀行城商行303.0990.37-114.56-58.97-16.81鄭州市鄭州銀行城商行1003.37105.54-151.71-57.93-5.04湖州市湖州銀行城商行123.38122.27-105.80-57.70-16.62東營市東營銀行城商行254.58236.76-108.40-56.77-17.11亳州市煙臺銀行城商行305.07274.17-81.29-56.72-15.62泰安市泰安銀行城商行154.57236.64-106.01-56.29-17.25大連市大連銀行城商行503.70133.80-192.69-56.11-17.37邢臺市邢臺銀行城商行155.51311.55-55.50-14.25金華市浙江金華成泰農(nóng)商行農(nóng)商行45.51311.32-55.37-14.37臺州市浙江民泰商業(yè)銀行城商行253.85149.65-166.34-55.06-15.16貴陽市貴州銀行城商行353.73136.74