金融工程定期：資產(chǎn)配置月報（2024年2月）

目 錄1、股債配置觀點：權(quán)益風(fēng)險預(yù)算不變，股票倉位積極配置 3、權(quán)益資產(chǎn)多維度比價 3、主動風(fēng)險預(yù)算配置建議 52、行業(yè)輪動觀點：2月看多煤炭、社服、紡服、建筑裝飾等 63、“配置+選基”FOF組合：1月組合超額5.59% 4、風(fēng)險提示 13圖表目錄圖1：股債比價：股權(quán)風(fēng)險溢價ERP為6.13%(截至2024/1/30) 3圖2：權(quán)益縱向估值：中證800近5年P(guān)E_ttm估值分位點為3.5%(截至2024/1/30) 4圖3：市場流動性：M2-M1剪刀差為8.40%（截至2023/12） 4圖4：2月權(quán)益風(fēng)險預(yù)算權(quán)重上調(diào)，最新權(quán)益?zhèn)}位為20.56% 5圖5：主動風(fēng)險預(yù)算組合凈值走勢（年化收益6.18%，收益波動比1.58） 6圖6：行業(yè)配置模型綜合三維度信號 6圖7：組合歷史凈值：2024年1月三分組多空收益率-1.63% 7圖8：最新行業(yè)PB-ROE比較（2024/1/30） 7圖9：行業(yè)配置觀點回顧及展望：1月多頭組合超額收益0.95% 8圖10：2024年2月行業(yè)輪動信號拆解 9圖行業(yè)ETF組合回顧及展望：1月組合超額收益2.25% 9圖12：開源金工主動權(quán)益基金投資策略三級標(biāo)簽體系 圖13：開源金工基金策略配置框架 12圖14：2024年1月開源配置+選基”FOF組合相對主動股基指數(shù)超額為5.59% 12表1：近半年主動風(fēng)險預(yù)算信號變化及組合表現(xiàn) 5表2：2024年2月的行業(yè)ETF組合相關(guān)基金標(biāo)的 10表3：2024年2月基金風(fēng)格擇時觀點：高配高質(zhì)量、低估值策略 12表4：2024年2月開源配置+選基”FOF組合持倉明細 131、股債配置觀點：權(quán)益風(fēng)險預(yù)算不變，股票倉位積極配置800（000906.SH）中債總財富指數(shù)（CBA00301.CS）、權(quán)益資產(chǎn)多維度比價產(chǎn)權(quán)重。其中，調(diào)節(jié)風(fēng)險貢獻的主動指標(biāo)將從股債橫向比價、股票縱向估值水平、市場流動性三個維度展開觀察。FED??????1??????=

???????10??????????其中，??????????800ttm、??????10??10??????>5%??????<2%????????圖1：股債比價：股權(quán)風(fēng)險溢價ERP為6.13%(截至2024/1/30)數(shù)據(jù)來源：、研究所525%75%之上圖2：權(quán)益縱向估值：中證800近5年P(guān)E_ttm估值分位點為3.5%(截至2024/1/30)數(shù)據(jù)來源：、研究所在市場流動性維度，M2與M1的差額為準(zhǔn)貨幣，包括單位定期存款、個人存款、證券保證金等；M2-M1剪刀差反映了可隨時兌換成貨幣的資金邊際變化。當(dāng)??2???1≥5%時，市場流動性寬松，超配權(quán)益資產(chǎn)；當(dāng)??2???1≤?5%時，市場流動性收緊，低配權(quán)益資產(chǎn)。圖3：市場流動性：M2-M1剪刀差為8.40%（截至2023/12）數(shù)據(jù)來源：、研究所、主動風(fēng)險預(yù)算配置建議（1（softmax??????????????(??)=

exp(????)exp(????)+exp(?????)其中，??為權(quán)益匯總信號，??為風(fēng)險調(diào)整系數(shù)。進而，我們根據(jù)權(quán)益風(fēng)險預(yù)算計算權(quán)益?zhèn)}位的變化，如圖4所示。圖4：220.56%數(shù)據(jù)來源：、研究所（數(shù)據(jù)區(qū)間為2008/1/2-2024/1/30）回顧ERP-0.70%月股債配ERP20.56%79.44%。表1：近半年主動風(fēng)險預(yù)算信號變化及組合表現(xiàn)日期組合當(dāng)月收益ERP信號PEttm分位點信號M2-M1信號股票倉位債券倉位2023-08-310.08%11114.20%85.80%2023-09-28-0.64%11116.55%83.45%2023-10-30-0.50%11117.81%82.19%2023-11-29-0.15%11117.47%82.53%2023-12-290.48%11119.76%80.24%2024-01-30-0.70%11120.56%79.44%數(shù)據(jù)來源：、研究所在全樣本區(qū)間內(nèi)，主動風(fēng)險預(yù)算組合年化收益率6.18%，最大回撤4.89%，收益波動比1.58，收益回撤比1.26。圖5展示了主動風(fēng)險預(yù)算配置與風(fēng)險平價、股債等權(quán)重配置的凈值表現(xiàn)對比。圖5：主動風(fēng)險預(yù)算組合凈值走勢（年化收益6.18%，收益波動比1.58）數(shù)據(jù)來源：、研究所（數(shù)據(jù)區(qū)間為2008/1/2-2024/1/30）2、行業(yè)輪動觀點：2月看多煤炭、社服、紡服、建筑裝飾等2022年月276圖6：行業(yè)配置模型綜合三維度信號資料來源：研究所交易行為維度由黃金率模型和龍頭股模型組成。黃金率模型捕捉行業(yè)日內(nèi)動量+隔夜反轉(zhuǎn)效應(yīng)；行業(yè)龍頭股模型捕捉行業(yè)內(nèi)龍頭股領(lǐng)先、普通股滯后效應(yīng)。資金面維度由北向雙輪驅(qū)動模型和機構(gòu)資金流模型組成。北向雙輪驅(qū)動模型捕捉高活躍成交+高凈流入特征的外資偏好；機構(gòu)資金流模型捕捉超大單搶籌+小單退出的供需特征?；久婢S度由歷史景氣度模型與預(yù)期景氣度模型組成。歷史景氣度模型核心捕捉行業(yè)上的盈余動量效應(yīng)；預(yù)期景氣度模型核心是捕捉行業(yè)的戴維斯雙擊效應(yīng)。圖7：組合歷史凈值：2024年1月三分組多空收益率-1.63%多空收益(多空收益(右軸) 空頭組 行業(yè)平均 多頭組

3.05.0

2.52.04.01.53.01.02.00.51.0

0.02011/122012/032011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12數(shù)據(jù)來源：、研究所下圖為當(dāng)前各行業(yè)的PB-ROE分布用來衡量當(dāng)前各行業(yè)的風(fēng)格特征，圖中圓點的顏色代表了行業(yè)的本月漲幅，文字為紅色的行業(yè)代表下月看好的行業(yè)。圖8：最新行業(yè)PB-ROE比較（2024/1/30）數(shù)據(jù)來源：、研究所20241-9.83%，基準(zhǔn)組合收益率為-10.77%，超額收益率為0.95%。圖9：行業(yè)配置觀點回顧及展望：1月多頭組合超額收益0.95%數(shù)據(jù)來源：、研究所展望2024年231造、大金融、大消費、大周期5大板塊，2024年2月行業(yè)板塊上看多大周期、大消費板塊。2月在風(fēng)格判斷上，價值組得分顯著高于成長組，推薦配置價值風(fēng)格。對下月行業(yè)輪動信號拆解來看，在多頭端：煤炭、社會服務(wù)、紡織服飾在三個維度同時看多，建筑裝飾、公用事業(yè)、通信在交易行為上看多；銀行、環(huán)保在資金面上看多；電子、汽車、通信、環(huán)保在基本面上看多。在空頭端，國防軍工在交易行為和資金面上偏空；房地產(chǎn)在交易行為和基本面上偏空；非銀金融、有色金屬在基本面和資金面上偏空。圖10：2024年2月行業(yè)輪動信號拆解數(shù)據(jù)來源：、研究所ETF2021228ETF19圖11：行業(yè)ETF組合回顧及展望：1月組合超額收益2.25%數(shù)據(jù)來源：、研究所回顧2024年1月行業(yè)ETF-7.90%ETF-10.15%，2.25%2024年2月行業(yè)ETFETF行業(yè)代碼 行業(yè)名稱ETF代碼 ETF名稱基金公司基金經(jīng)理上市日期行業(yè)代碼 行業(yè)名稱ETF代碼 ETF名稱基金公司基金經(jīng)理上市日期基金規(guī)模/億元159930.SZ ETF匯添富基金董瑾2013-08-231.80515220.SH ETF國泰基金吳中昊2020-01-2019.08516970.SH 50ETF廣發(fā)基金霍華明2021-06-2340.70159619.SZ ETF國泰基金苗夢羽2022-02-092.61159635.SZ 50ETF華夏基金嚴(yán)筱嫻2022-06-281.15516950.SH ETF銀華基金王帥2021-04-297.91512700.SH ETF基金南方基金孫偉2017-06-2811.33512730.SH ETF鵬華基金余展昌2019-12-190.93512800.SH ETF華寶基金胡潔2017-07-1860.46512820.SH ETF匯添富基金晏陽2018-10-233.14801780.SI 銀行515020.SH ETF華夏華夏基金李俊2019-10-245.05515290.SH ETF天弘天弘基金陳瑤2020-12-1147.41516210.SH ETF指數(shù)基金華安基金蘇卿云2021-09-031.99516310.SH ETF易方達易方達基金劉樹榮2021-05-201.21159887.SZ ETF富國基金王樂樂2021-05-123.31588100.SH ETF嘉實基金張鐘玉2022-05-186.36588260.SH ETF華安基金蘇卿云2022-05-181.57588200.SH ETF嘉實基金田光遠2022-09-3068.70588290.SH ETF基金華安基金劉璇子2022-09-3011.85159546.SZ ETF國泰基金麻繹文2023-10-110.53159665.SZ ETF工銀瑞信基金史寶珖2022-12-224.42159801.SZ ETF龍頭廣發(fā)基金曹世宇2020-01-2027.95159813.SZ ETF鵬華基金羅英宇2020-04-1742.58159995.SZ ETF華夏基金趙宗庭2020-01-20262.50159560.SZ 50ETF景順長城基金張曉南2023-11-094.42516350.SH ETF易方達基金張湛2021-12-153.60516640.SH ETF富國基金張圣賢2021-08-1914.08516920.SH 50ETF匯添富基金樂無穹2021-07-273.94512480.SH ETF國聯(lián)安基金黃欣,章椹元2019-05-08262.27159939.SZ ETF廣發(fā)基金霍華明2015-01-0821.44159997.SZ ETF天弘基金林心龍2020-02-2718.29159786.SZ VRETF銀華基金張亦馳,譚躍峰2021-07-291.88515260.SH ETF華寶基金蔣俊陽2020-07-175.05515320.SH 50ETF華安基金許之彥2020-11-252.38561100.SH ETF富國基金張圣賢2022-01-204.96561310.SH ETF國泰基金黃岳2021-11-101.07159732.SZ ETF華夏基金華龍2021-08-126.67801950.SI801720.SI 建筑裝飾801080.SI 電子行業(yè)代碼行業(yè)名稱ETF代碼ETF名稱基金公司基金經(jīng)理上市日期基金規(guī)模/億元801880.SI汽車516110.SH汽車ETF國泰基金黃岳2021-04-0713.68159625.SZ綠色電力ETF嘉實基金王紫菡2022-04-212.63561170.SH綠電50ETF富國基金張圣賢2023-03-022.03801160.SI公用事業(yè)159611.SZ電力ETF廣發(fā)基金陸志明2021-12-2919.74561560.SH電力ETF華泰柏瑞基金李沐陽2022-04-261.71561700.SH電力ETF基金博時基金尹浩2022-07-011.23資料來源：、研究所（數(shù)據(jù)截至2024/1/30）3、“配置+選基”FOF組合：1月組合超額5.59%32個刻畫基金投資特征的指標(biāo)，通過相似網(wǎng)絡(luò)對基金進行社群聚類，自適應(yīng)地對基金構(gòu)建三級標(biāo)簽體系?；鸩呗匀墭?biāo)簽分類包含投資標(biāo)簽、策圖12：開源金工主動權(quán)益基金投資策略三級標(biāo)簽體系資料來源：研究所圖13：開源金工基金策略配置框架資料來源：研究所在第三篇《主動權(quán)益基金的投資策略配置與選基因子增強》報告中，我們討論如何通過因子擇時進行基金策略配置，并結(jié)合分域選基因子增強構(gòu)建FOF組合。表3：2024年2月基金風(fēng)格擇時觀點：高配高質(zhì)量、低估值策略日期風(fēng)格因子趨勢勝率賠率擇時觀點2024-01-30成長因子弱動量景氣下行中賠率看空2024-01-30質(zhì)量因子弱動量景氣上行高賠率看多2024-01-30估值因子強動量景氣上行低賠率看多資料來源：研究所20242+FOF組合。2024130+-12.60%5.59%。圖14：2024年1月開源“配置+選基”FOF組合相對主動股基指數(shù)超額為5.59%數(shù)據(jù)來源：、研究所（數(shù)據(jù)截至2024/1/30）“配置+選基”FOF組合12FOF組合持970015.OF申萬宏源紅利成長申萬宏源陳旻,秦慶1.125.1%表4：2024970015.OF申萬宏源紅利成長申萬宏源陳旻,秦慶1.125.1%投資風(fēng)格投資策略基金代碼基金簡稱基金公司基金經(jīng)理合計規(guī)模(億元)權(quán)重穩(wěn)健成長014339.OF長江智能制造A長江資管施展4.764.8%積極成長100016.OF富國天源滬港深A(yù)富國基金曾新杰6.604.8%成長策略黑馬成長004703.OF南方興盛先鋒A南方基金任婧6.064.8%高質(zhì)量成長007811.OF淳厚信澤A淳厚基金薛莉麗,廖辰軒9.904.8%GARP006243.OF中銀雙息回報A中銀基金李建,劉騰1.794.8%161219.SZ國投新興產(chǎn)業(yè)LOF國投瑞銀基金王鵬5.605.1%穩(wěn)健均衡001484.OF天弘新價值A(chǔ)天弘