2024年豆?jié){機(jī)行業(yè)分析報告

2024年豆?jié){機(jī)行業(yè)分析報告目錄一、2023年豆?jié){機(jī)銷售持續(xù)下滑，但下半年出現(xiàn)好轉(zhuǎn) 3二、2023年其他廚房類小家電：需求不旺，各廠商逆境中前行 5三、行業(yè)標(biāo)桿分析：九陽股份 61、以豆?jié){機(jī)為主推進(jìn)多元化發(fā)展 7（1）食品加工機(jī)收入占比降低，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨向合理 7（2）積極進(jìn)軍凈水行業(yè)和大廚電領(lǐng)域 82、上游原材料價格低位運(yùn)行，確保公司毛利率穩(wěn)定 93、電商渠道發(fā)力，傳統(tǒng)渠道占比下降 9一、2023年豆?jié){機(jī)銷售持續(xù)下滑，但下半年出現(xiàn)好轉(zhuǎn)2023年豆?jié){機(jī)行業(yè)表現(xiàn)低迷，需求有所下降，市場規(guī)模繼續(xù)下滑，2023年前8個月銷量單月同比下滑幅度都在20-30%之間，我們認(rèn)為行業(yè)下滑的主要原因是：1、小家電行業(yè)整體低迷，市場需求不旺；2、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下滑，影響到非必需品的小家電消費(fèi)；3、豆?jié){機(jī)行業(yè)經(jīng)過前幾年的高速增長之后，一定程度上透支了其消費(fèi)需求，再加上豆?jié){機(jī)平均使用頻率偏低，更新速度也較慢，消費(fèi)者的更新需求不高。但隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)，在國慶中秋雙節(jié)、雙11的帶動下，9-11月豆?jié){機(jī)銷售有所好轉(zhuǎn)，同比降幅開始縮小，11月銷量下降幅度已縮小到7.5%左右。2023前十個月來看，由于行業(yè)低迷，市場競爭性有所減弱，九陽、美的、蘇泊爾三大品牌依然占據(jù)了豆?jié){機(jī)超過90%的市場份額，這種競爭格局較為穩(wěn)固，而其中九陽品牌的市場份額依然遙遙其他競爭對手，達(dá)到62.7%，領(lǐng)先第二名的美的40個百分點(diǎn)左右，公司的行業(yè)領(lǐng)先位置短期內(nèi)不可動搖。價格方面，2023年豆?jié){機(jī)平均價格較為穩(wěn)定，保持在440-460元之間，作為行業(yè)龍頭的九陽價格要略高于市場均價，具有一定的溢價能力，主要原因是公司的新品多使用不銹鋼材料，價格要高于傳統(tǒng)的PC材料豆?jié){機(jī)，相比美的和蘇泊爾的產(chǎn)品則低于市場均價。相比其他小家電產(chǎn)品，九陽的豆?jié){機(jī)無論在市場占有率、價格高端化或是產(chǎn)品品質(zhì)上，相比競爭對手，優(yōu)勢仍然比較明顯，一方面是公司豆?jié){機(jī)經(jīng)過長期的發(fā)展，九陽品牌早已得到消費(fèi)者的認(rèn)可，公司仍然不斷推廣提高九陽的知名度，如贊助多個美食節(jié)目，而技術(shù)上也不斷推陳出新，滿足不同新用戶的需求；另一方面公司采取的體驗(yàn)式營銷，導(dǎo)購能力強(qiáng)，每年有超過一億杯的派送。我們認(rèn)為九陽在豆?jié){機(jī)行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位比較鞏固，短期內(nèi)難有強(qiáng)大的對手與之競爭。展望2023年豆?jié){機(jī)行業(yè)，我們認(rèn)為市場需求還是跟整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇息息相關(guān)的，一旦中國經(jīng)濟(jì)如預(yù)期一樣轉(zhuǎn)入復(fù)蘇軌道，豆?jié){機(jī)行業(yè)拐點(diǎn)也將比較明確。另一方面，豆?jié){機(jī)在一二級市場已經(jīng)略顯飽和的趨勢，行業(yè)未來的發(fā)展空間反而是保有量較低的在三、四級市場，如果新型城鎮(zhèn)化確實(shí)能在2023年加速實(shí)施，會對豆?jié){機(jī)的新增需求有明顯拉動作用，我們預(yù)計豆?jié){機(jī)行業(yè)在將會呈弱復(fù)蘇的趨勢，考慮到2023年低基數(shù)的作用，行業(yè)增長速度將在-5%-+5%之間。二、2023年其他廚房類小家電：需求不旺，各廠商逆境中前行食品料理機(jī)（包括豆?jié){機(jī)、攪拌機(jī)、榨汁機(jī)等）整體來看，2023年延續(xù)了2022年的下滑趨勢，中怡康的零售推總數(shù)據(jù)顯示上半年食品料理機(jī)國內(nèi)零售量下滑24%，幅度大于2022年21.6%。從競爭格局上來看，2023年上半年，九陽市場份額接近60%，相比2022年小幅上升，美的小幅下降，但依然保持在20%以上，蘇泊爾實(shí)現(xiàn)了對飛利浦的反超；同時九陽在豆?jié){機(jī)和攪拌機(jī)上繼續(xù)領(lǐng)先于行業(yè)，在榨汁機(jī)上還擴(kuò)大了對飛利浦的領(lǐng)先幅度。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)顯示，榨汁機(jī)方面，2023年前11個月銷量達(dá)到2473.6萬臺（YoY-11.8%），其中出口2202.3萬臺（YoY-12.3%），內(nèi)銷271.3萬臺（YoY-7%）；攪拌機(jī)方面，2023年前11個月銷量達(dá)到14023.32萬臺（YoY+1.7%），其中出口13444.63萬臺（YoY+2.2%），內(nèi)銷578.69萬臺（YoY-8.2%）。以此數(shù)據(jù)可以看出榨汁機(jī)和攪拌機(jī)銷售主要以出口為主，海外需求影響更大，而國內(nèi)市場出現(xiàn)下滑，但占比較小。在電飯煲和電磁爐方面情況也不一樣，電飯煲零售量保持正增長，而電磁爐零售量連續(xù)五個月下滑，另外他們的零售額的增長速度都好于零售量的增速，說明這兩類小家電呈現(xiàn)出價格高端化的趨勢。市場份額方面，美的的優(yōu)勢明顯，蘇泊爾和九陽穩(wěn)居其后。三、行業(yè)標(biāo)桿分析：九陽股份受小家電市場需求低迷的影響，公司業(yè)績延續(xù)了2022年的下滑趨勢：公司的業(yè)績快報顯示，2023年營業(yè)收入為49.39億元，歸屬母公司股東的凈利潤為4.5億元，分別同比下降5.01%和10.29%。業(yè)績下滑的一個主要原因是，公司主營的食品加工機(jī)業(yè)務(wù)（主要為豆?jié){機(jī)）銷售情況沒有明顯好轉(zhuǎn)，上半年食品加工機(jī)業(yè)務(wù)收入下滑19.1%，雖然好于2022年下半年25.8%的下滑幅度，但由于其占收入組成份額較大，對業(yè)績影響仍然很大。1、以豆?jié){機(jī)為主推進(jìn)多元化發(fā)展（1）食品加工機(jī)收入占比降低，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨向合理受豆?jié){機(jī)行業(yè)下滑的影響，食品加工機(jī)業(yè)務(wù)收入在2022年上半年出現(xiàn)下滑，2023年上半年食品加工機(jī)業(yè)務(wù)收入為17.65億元，同比下滑19.11%。雖然豆?jié){機(jī)行業(yè)已經(jīng)不復(fù)當(dāng)年的高增長，但公司作為行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)，具有持久性的競爭優(yōu)勢，在未來一段時間內(nèi)以豆?jié){機(jī)為主的食品加工機(jī)產(chǎn)品仍然是公司的主要收入來源。在此同時營養(yǎng)煲和電磁爐業(yè)務(wù)的收入增速較快，2023年上半年分別增長31.3%和18.2%，其收入占比分別達(dá)到22.5%和16.8%，相比2022年下半年提高2.5個和1個百分點(diǎn)。公司通過加強(qiáng)對其他廚房小家電的推廣力度，在一定程度上能夠彌補(bǔ)豆?jié){機(jī)行業(yè)下滑帶來的不利影響，我們預(yù)計未來豆?jié){機(jī)的占比將進(jìn)一步下滑，包括西式小家電的其他類廚房小家電（煲類、榨汁機(jī)、電磁爐，還包括煎烤機(jī)、面包機(jī)、酸奶機(jī)等）的占比將超過一半，公司廚房小家電的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更趨向合理，減輕豆?jié){機(jī)行業(yè)下滑對公司業(yè)績的影響，創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)。（2）積極進(jìn)軍凈水行業(yè)和大廚電領(lǐng)域隨著居民對環(huán)境問題的愈加關(guān)心，飲用水安全越來越受到關(guān)注，應(yīng)運(yùn)而生的凈水器市場規(guī)模正在迅速增長：在2023中國凈水行業(yè)發(fā)展高峰論壇上，專家表示未來3年我國凈水器市場將達(dá)到1000萬臺的規(guī)模，若按照中怡康調(diào)查的我國城鎮(zhèn)居民凈水器的家庭百戶擁有量2臺計算的話，每年凈水器的需求增速將在40%左右，而相比歐美國家70%-90%的使用率來看，我國凈水器尚處于起步階段，發(fā)展?jié)摿薮蟆，F(xiàn)在國內(nèi)凈水器品牌有1000多個，市場集中度還比較低，主要包括美的、開能、沁園等企業(yè)。公司在2022年開始布局凈水器產(chǎn)品，設(shè)立了杭州九陽凈水系統(tǒng)有限公司，九陽與韓國皮克布朗株式會社設(shè)立九陽皮克布朗（北京）凈水科技有限公司。但凈水器業(yè)務(wù)公司還處于市場導(dǎo)入期，在開拓期收入增長較慢，前期投入較大，我們預(yù)計其2023年收入在2000萬元左右，主要原因一是市場品牌知名度還需提升，二是家裝渠道還處于建設(shè)期，公司有所缺欠。2023年公司開始謀劃大廚電領(lǐng)域，包括吸油煙機(jī)、灶具、消毒機(jī)等，在市場拓展期還以三、四級市場為主，現(xiàn)以貼牌產(chǎn)品為主，主要河南等地區(qū)銷售試點(diǎn)。我們認(rèn)為公司進(jìn)入大廚電行業(yè)，競爭比較充分，技術(shù)和產(chǎn)品都比較成熟，公司暫不具備過人的后發(fā)優(yōu)勢，短期內(nèi)為公司還不能貢獻(xiàn)很高的利潤。2、上游原材料價格低位運(yùn)行，確保公司毛利率穩(wěn)定2023年公司的毛利率方面，豆?jié){機(jī)的毛利率相比其他產(chǎn)品，毛利率仍然比較高，大約在40%上下，營養(yǎng)煲和電磁爐沒有超過30%，主要原因還是規(guī)模和技術(shù)上的差別，但隨著公司技術(shù)的進(jìn)步和市場份額的提升，從2022年上半年開始，公司的毛利率處于不斷提高的階段。2023年受全球經(jīng)濟(jì)低迷的影響，需求持續(xù)不足，公司主要的原材料（包括塑料和不銹鋼）的價格一直處于低位運(yùn)行，我們認(rèn)為2023年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性仍然很大，大宗商品價格大幅上漲的可能像較低。小家電上游材料的價格仍會處于在一個較低的水平上，雖然會有提價但不會出現(xiàn)非常大的波動，有利于公司產(chǎn)品毛利率的穩(wěn)定。同時隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級和調(diào)整，公司整體毛利率有望進(jìn)一步提升。3、電商渠道發(fā)力，傳統(tǒng)渠道占比下降2023年從各個渠道上看，傳統(tǒng)的KA、超市、3C連鎖渠道的占比大概在50-60%左右，仍然是公司的主要渠道，是公司體驗(yàn)式營銷行動的主戰(zhàn)場，但其占比已經(jīng)相比前幾年有所下降，而專賣店、生活館渠道大概在10-20%之間，增長最迅猛的網(wǎng)絡(luò)電商渠道已經(jīng)上升到20%左右的份額了，僅以2023年11/11“光棍節(jié)”為例，九陽豆?jié){機(jī)天貓旗艦店銷售突破3.2萬臺，銷售額突破2000萬元，是去年同天的9倍，九陽所有授權(quán)店在天貓的銷售額當(dāng)天突破4300萬，在廚房電器TOP50店鋪中，九陽占據(jù)了11個。2023年網(wǎng)絡(luò)購物對于傳統(tǒng)商業(yè)模式的沖擊顯而易見，2023年中國網(wǎng)絡(luò)購物市場交易規(guī)模達(dá)到13040億元，同比增長66.2%，占社會消費(fèi)品零售總額比重由2022年的4.23%升至6.2%，其中3C家電類占比達(dá)到18.4%，僅次于服裝箱包類。電商渠道相比傳統(tǒng)渠道，擁有投入少、利潤高、銷售靈活等特點(diǎn)。公司2022年就成立了專門的電子商務(wù)團(tuán)隊，擁有專門銷售人員為各大平臺對接服務(wù)，并在每月都舉辦不同的促銷活動，刺激了電商渠道的快速增長。長期來看，電商渠道公司還是主要通過經(jīng)銷商與電商合作的方式，并不考慮自建平臺，我們認(rèn)為未來公司電商渠道銷售的占比還將繼續(xù)提高，有利于拓展公司小家電市場份額和提高渠道毛利率水平。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運(yùn)營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費(fèi)用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運(yùn)營的主體——省級文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運(yùn)營單位成為市場的主體，省級運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進(jìn)行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價值兩種方案進(jìn)行評估。同時上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價參股也會提升公司的價值。在整合的過程中，對于上市公司的價值重估，一方面本身用戶價值的重估，例如自身用戶的價值沒有被市場所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對價中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價值）整合有線用戶，提升公司的價值（折價收購的狀況）按照這個投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時整合價格600元/戶，公司折價整合有利于公司的價值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價收購有線用戶資源。由于評估時點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計算的理論用戶價值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺的數(shù)字電視提價方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價后的價格，新疆有線用戶價值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計算。新疆有線價值更高，總體上電廣傳媒實(shí)現(xiàn)了用戶價值的折價投資。公司控股子公司——華豐達(dá)有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達(dá)以現(xiàn)金2000萬元收購西寧公司17.09%的股權(quán)，同時以現(xiàn)金6000萬元向西寧公司增資擴(kuò)股。收購和增資完成后，華豐達(dá)將持有西寧公司49%的股權(quán)。2000萬元購買西寧公司17.09%的股權(quán)，股權(quán)的評估價值2255.89萬元（17.09%*1.32億），此次收購對應(yīng)的每股價值744.45元。如果整合考慮8000萬元獲得7.70萬戶用戶（15.72萬用戶*49%），每戶的價值為1038.96元，其數(shù)字用戶的理論價值為2280元（WACC