煤炭開采行業(yè)專題報告：擁抱央國企價值屬性突出

2024年3月1日煤炭開采專題報告煤炭開采專題報告：擁抱央國企，價值屬性突出評級：推薦(維持)S0350522110007chenc09@王璇(證券分析師)S0350523080001wangx15@最近一年走勢21% 3% -6%-14%-23%最近一年走勢21% 3% -6%-14%-23%相關報告《煤炭開采行業(yè)周報：山西查“三超”，可能涉及減產(chǎn)，煤炭稀缺資源屬性突顯（推薦）*煤炭開采*陳晨，王璇》——2024-02-25《煤炭開采行業(yè)周報：春節(jié)期間北方港口庫存繼續(xù)下降；兩家煤炭上市公司參與資源競拍（推薦）*煤炭開采*陳晨，王璇》——2024-02-19《《煤礦安全生產(chǎn)條例》解讀：強調(diào)事前預防，加大處罰力度，供給或再度收緊（推薦）*煤炭開采*陳晨，王璇》——2024-02-04表現(xiàn)煤炭開采滬深3007.2%3.5%19.4%-1.9%14.9%-15.2%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2重點關注公司及盈利預測2022AEPS2023E2024E2022APE2023E2024E請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心提要2024年起，國務院正式將市值管理納入對央企的考核中。），u令煤炭板塊投資彰顯異彩的五大特征。冀中能源（79.3%）、中國神華（72.8%）更是超過70%。同時煤炭元，股息率接近9.0%（2月23日收盤價）；（5）近三年煤企的專項儲備增長顯著，為未來利潤釋放留空間。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4核心提要請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明51、2024年國務院全面推開央企上市公司市值管理考核場頂層制度設計的綱領性文件。u而在2020年-2021年，國務院對國企的規(guī)范國務院正式將市值管理納入對央企的考核中。2020年8月（2020—2022年）--市公司的認可程度，上市公司尤其是國有上市公司，一方面要“練好內(nèi)功”，加主動加強投資者關系管理，讓市場更好地認識企業(yè)內(nèi)在價值，這也是提高上市公進一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核。在前期已推動央請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6資料來源：《中央企業(yè)控股上市公司市值管理研究》鄧長清、人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、國資委、國海證2、國有企業(yè)盈利更具穩(wěn)定性年，國企的營收增速從+10.0%下降至+2.1%，均高于全國工業(yè)企業(yè)的營收增速（+8.6%下降至+0.8%）；第二次是在202業(yè)企業(yè)的營收增速下滑至+1.1%（2023年而國企的營收增速仍能保持在+3.6%；2.3%），國企利潤逆勢增長，同比+7.4%，實現(xiàn)4.6萬億元。806040200工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入:累計值全國國有企業(yè):營業(yè)總收入:累計值工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入:累計同比全國國有企業(yè):營業(yè)總收入:累計同比%%2018201920202021202220232520509.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0%工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計值全國國有企業(yè):利潤總額:累計值%工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比全國國有企業(yè):利潤總額:累計同比201820192020202120222023403530252050-5資料來源：資料來源：Wind、國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明73、2024年央企發(fā)展目標：“一利”穩(wěn)定增長，“五率”持續(xù)優(yōu)化2019年凈利潤、利潤總額、資產(chǎn)負債率、營業(yè)收入利潤率凈利潤、利潤總額、資產(chǎn)負債率、營業(yè)收入利潤率、研發(fā)經(jīng)費投入強利潤總額和凈利潤增速要高于國民經(jīng)濟增速；資產(chǎn)負債率要控制在65%以內(nèi)；營業(yè)收請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8資料來源：通遼國資公眾號、人民網(wǎng)、Wind、國海證3、2024年央企發(fā)展目標：“一利”穩(wěn)定增長，“五率”持續(xù)優(yōu)化u從煤炭五家央企“一利五率”實際情況來看，五家央企資產(chǎn)負債率分布在24%-58%區(qū)間，研發(fā)經(jīng)費投入強度在0%-0.55%（新集能源2023年沒有研發(fā)投入統(tǒng)計期間內(nèi)全員勞動生產(chǎn)率在26-141萬元/人，凈資產(chǎn)收益率分布在11%-16%，營業(yè)現(xiàn)金比率11%-36%。通過與2019年（百萬元）率（%）全員勞動生產(chǎn)率（%）注1）除資產(chǎn)負債率截至2023Q3外，上述季度研發(fā)經(jīng)費投入/2023年前三季度營業(yè)收入*100%；（3）全員勞動生產(chǎn)率=2023年前三均從業(yè)人數(shù)，其中勞動生產(chǎn)總值=營業(yè)利潤+職工薪酬+應變動收益4）營業(yè)現(xiàn)金比率=2023年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入（百萬元）率（%）全員勞動生產(chǎn)率（%）注1）除資產(chǎn)負債率截至2019Q3外，上述季度研發(fā)經(jīng)費投入/2019年前三季度營業(yè)收入*100%；（3）全員勞動生產(chǎn)率=2019年前三均從業(yè)人數(shù)，其中勞動生產(chǎn)總值=營業(yè)利潤+職工薪酬+應變動收益4）營業(yè)現(xiàn)金比率=2019年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9資料來源：人民網(wǎng)、深圳政府網(wǎng)、陜西政府網(wǎng)、中國會計網(wǎng)、Wind、國海證4、煤炭開采行業(yè)盈利處歷史中高位，占工業(yè)利潤總額比重高落后，利潤出現(xiàn)下滑（-25.3%但整體利潤總額仍處于歷史中高位。u煤炭開采行業(yè)占工業(yè)企業(yè)利潤總額的比重高，截至2023年底，占比達到9.9%，明顯0利潤總額:煤炭開采和洗選業(yè):累計值占全國工業(yè)企業(yè)利潤總額比重資料來源：資料來源：Wind、國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明105、預計2024年煤價窄幅波動，板塊盈利穩(wěn)定預測重要假設：（1）未來產(chǎn)業(yè)結構轉型，經(jīng)濟增長背景下的電力需求持續(xù)增長：據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年火電發(fā)電量增速為+6.1%，預計2024年保持+3.0%，度電煤耗分別為438g/kwh、437g/kwh；（2）地產(chǎn)穩(wěn)增長政策不斷出臺，制造業(yè)發(fā)展強勁，基建投資繼續(xù)發(fā)力：據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)測算，2023年生鐵產(chǎn)量同比增長為6.2%，預計2024年同比增長1.5%，噸生鐵耗煤分別為0.79、0.79噸/噸；據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年水泥產(chǎn)量同比-0.7%，預計2024年同比增長持平，2023、2024年噸水泥耗煤分別為0.16、0.16噸/噸；（3）政策支持鼓勵高端煤化工項目發(fā)展，化工用煤需求具備增長的潛力：2023年化工耗煤量實現(xiàn)3.57億噸，同比+6.0%，預計2024年化工耗煤量同比增長4.2%；（4）預計其他行業(yè)耗煤總量每年降低500萬噸。（5）預計國內(nèi)原煤產(chǎn)量2023、2024年分別增長1.0%、1.0%。（6）據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年進口量增長61.8%（2022年進口數(shù)據(jù)考慮熱值問題有做調(diào)整預計2024年進口量同比增長2.4%，出口量持平。據(jù)供需平衡表測算，預計2024年供需關系趨緊，存在小幅供應缺口。預計2024年動力煤價格將呈現(xiàn)窄幅波動態(tài)勢，價格中樞預計在900-1000元/噸區(qū)間，焦煤價格中樞看漲，國內(nèi)港口主焦煤均價預計在2500元/噸以上。資料來源：Wind、中煤協(xié)、統(tǒng)計局、海關總署、中電聯(lián)、國海證請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明資料來源：Wind、中煤協(xié)、統(tǒng)計局、海關總署、中電聯(lián)、國海證6、主要煤企股東資產(chǎn)負債率高，高分紅有隱形支撐6、主要煤企股東資產(chǎn)負債率高，高分紅有隱形支撐源（79.3%）、中國神華（72.8%）更是超過70%。于70-90%之間，最高為安源煤業(yè)（92.6%）。我們認為，在國企不斷重視自身發(fā)展質量背景7、多家煤企做出高分紅承諾業(yè)以及平煤股份承諾每年分紅率不少于60%，而廣匯能源更是承諾2022-2024年每股分紅不低于0.7元，股息率接近9.0%（2月23日收盤價）。資料來源：資料來源：Wind、各公司公告、國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明148、煤炭板塊低估值高股息，投資價值彰顯期行業(yè)中，也低于基礎化工（24X）、交運（18現(xiàn)過兩次估值提漲階段，第一階段在2006年9月-2007年10月，估值從12X提升至79X，第二階段從2014年1月-2016年11月，估值從9X震蕩提升至37X，當前來看，板塊估值（10X左右）仍處于圖表：煤炭板塊整體市盈率偏低（倍）圖表：煤炭板塊當前市盈率仍處于歷史偏低水平（倍）圖表：2022年煤炭板塊（申萬一級）具請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明159、煤炭企業(yè)賬上凈現(xiàn)金多u2016年供給側結構性改革以來，煤炭企業(yè)持續(xù)修復資產(chǎn)負債表，當前重點企業(yè)凈貨幣資金與市值比例達到較高范疇。（1）凈貨幣資金=貨幣資金-有息負債；（2）凈貨幣資金為2023年三季度末數(shù)據(jù)，總市值及PB日期為2024年2月24日；10、煤炭企業(yè)專項儲備增長顯著我們跟蹤的重點公司的專項儲備項目，自2020年以來接近全部實現(xiàn)增長，2020年-2023年的增幅最高達到30%，多數(shù)分布于10-20%之間，這或將為未來煤企業(yè)績提升創(chuàng)造條件。u投資建議與行業(yè)評級：>在能源轉型過程中，需要對能源系統(tǒng)平穩(wěn)運行進行保駕護航，安全穩(wěn)定和成本低廉的煤電無疑是最佳選擇。中長期來看，火力發(fā)電在發(fā)電領域主體地位不會改變，遇到極端情況下地位還會進一步強化，“十四五”期間火電新裝機組同比明顯提升，火電生產(chǎn)仍呈現(xiàn)不斷增長的勢頭；縱觀全球，國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)成本具有較強優(yōu)勢，生鐵產(chǎn)量仍有望實現(xiàn)正增長；油價維持在中高位，煤化工項目的建設和生產(chǎn)積極性都有提升，未來若干年煤炭需求或將持續(xù)提升。開采煤礦手續(xù)復雜、建設和生產(chǎn)周期長，新建礦井成本大幅抬升，主流煤企新建礦井意愿仍然很弱，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能基本達到高負荷狀態(tài)，核增空間已經(jīng)大幅減少，疊加東部等地區(qū)資源枯竭礦井不斷退出，行業(yè)供給約束的能力依然沒變。未來若干年，煤炭行業(yè)依然維持緊平衡狀態(tài)，煤炭行業(yè)資產(chǎn)質量高，賬上現(xiàn)金流充沛，煤炭上市公司呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”等五高特征，建議淡化煤價階段性波動，把握煤炭板塊價值屬性，維持行業(yè)“推薦”評級。u關注標的：>1、高分紅高股息標的。資產(chǎn)質量高，分紅比例高，現(xiàn)金奶牛類公司：中國神華、陜西煤業(yè)、山煤國際、潞安環(huán)能等；>2、冶金煤標的?？春?024年焦煤價格表現(xiàn)，推薦優(yōu)質冶金煤公司：潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、山西焦煤、平煤股份等；>3、動力煤穩(wěn)健標的。長協(xié)比例高、盈利穩(wěn)健型公司：中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、新集能源等；>4、動力煤彈性標的。（1）定價機制靈活類，海外及新疆地區(qū)動力煤市場化，業(yè)績具備較大彈性，受益公司：兗礦能源、廣匯能源等2）產(chǎn)能增長類，產(chǎn)能內(nèi)生增長類公司：廣匯能源等，集團資產(chǎn)注入預期類公司：晉控煤業(yè)等3）新能源轉型類，綠電轉型的：電投能源、兗礦能源、靖遠煤電、中國神華、中煤能源等；儲能電池轉型受益標的：華陽股份；氫能轉型的：美錦能源、兗礦能源、廣匯能源等。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18u1）經(jīng)濟增速不及預期風險。房地產(chǎn)市場降溫、地方政府財政承壓等都可能引發(fā)經(jīng)濟需求不及預期風險，進而可能拖累電力、粗鋼、建材等消費，影響煤炭產(chǎn)銷量和價格。u2）政策調(diào)控力度超預期的風險。供給側結構性改革仍是主導行業(yè)供需格局的重要因素，但為了保供應穩(wěn)價格，可能存在調(diào)控力度超預期風險。u3）可再生能源持續(xù)替代風險。國內(nèi)水力發(fā)電的裝機規(guī)模較大，若水力發(fā)電超預期增發(fā)則會引發(fā)對火電的替代。風電、太陽能、核電等新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，雖然目前還沒有形成較大的規(guī)模，但長期的替代需求影響將持續(xù)存在，目前還處在量變階段。u4）煤炭進口影響風險。隨著世界主要煤炭生產(chǎn)國和消費國能源結構的不斷改變，國際煤炭市場變化將對國內(nèi)煤炭市場供求關系產(chǎn)生重要影響，從而對國內(nèi)煤企的煤炭生產(chǎn)、銷售業(yè)務產(chǎn)生影響。u5）重點關注公司業(yè)績可能不及預期風險。u6）測算或有誤差，以實際為準。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19研究小組介紹能源開采小組介紹分析師承諾國海證券投資評級標準買入：相對滬深300指數(shù)漲幅20%以上；增持：相對滬深300指數(shù)漲幅介于10%～20%之間；中性：相對滬深300指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間；賣出：相對滬深300指數(shù)跌幅10%以上。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20免責聲明和風險提示免責聲明本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續(xù)問詢。本公司具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內(nèi)部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發(fā)生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯(lián)機構可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，還可能