2024年品牌服飾業(yè)績驅(qū)動因素分析

2024年品牌服飾業(yè)績驅(qū)動因素分解在品牌零售類上市公司業(yè)績驅(qū)動因素中，開店增速、提價帶來的單店內(nèi)生增長決定公司未來收入增長，在此基礎(chǔ)上，毛利率（提價與成本提升）、公司廣告策略和直營店建設(shè)決定的銷售費用率、所得稅率等決定公司的盈利能力變動幅度。本部分我們將通過以上指標(biāo)的分解，對各細(xì)分行業(yè)中品牌類上市公司業(yè)績驅(qū)動因素進行分解，并對重點公司未來業(yè)績增速進行預(yù)測。一、中端男裝男鞋表：商務(wù)休閑及男正裝業(yè)績驅(qū)動因素分拆（百萬；萬元/單店）報喜鳥2024A變動2024A變動2024A變動2024H1變動渠道數(shù)量74817.4%85614.4%107025.0%107315.3%營業(yè)收入75517.8%87215.4%153576.0%91625.0%凈利潤16677.0%22836.9%37464.0%12635.8%單店收入1093.9%109-0.3%15946.6%854.2%毛利率49.4%3.5%55.5%6.1%58.9%3.4%61.8%7.2%銷售費用率10.3%-3.8%8.8%-1.5%11.3%2.5%21.1%0.5%有效稅率14.6%-10.7%14.6%0.1%15.3%0.7%16.5%-5.0%凈利潤率22.0%7.4%26.1%4.1%24.3%-1.8%13.7%1.1%七匹狼2024A變動2024A變動2024A變動2024H1變動渠道數(shù)量30299.4%352516.4%397612.8%398111.3%營業(yè)收入198720.2%219810.6%292132.9%148624.5%凈利潤21732.2%28933.1%41543.6%24640.5%單店收入69-1.6%67-2.2%7816.1%3711.1%毛利率38.3%4.4%41.6%3.3%41.2%-0.4%44.5%2.5%銷售費用率15.2%0.6%14.7%-0.5%13.4%-1.3%13.4%0.2%有效稅率16.3%-2.6%14.8%-1.5%15.1%0.3%25.1%3.9%凈利潤率10.9%1.0%13.2%2.2%14.2%1.0%16.5%1.9%利郎國際2024A變動2024A變動2024A變動2024H1變動渠道數(shù)量25612.8%288512.7%326813.3%338611.9%營業(yè)收入156037.4%205331.6%270831.9%125922.0%凈利潤30396.6%41938.2%62348.7%27821.8%平均價格12612.0%15523.2%17613.6%單店收入6227.2%7522.1%8816.7%388.4%毛利率35.3%5.0%37.9%2.6%39.0%1.1%39.7%3.2%銷售費用率10.6%-2.3%10.9%0.3%10.1%-0.8%8.3%-1.0%有效稅率1.8%-1.6%14.2%12.4%17.3%3.1%25.6%10.6%凈利潤率19.4%5.9%20.4%1.0%23.0%2.6%22.1%0.0%九牧王2024A變動2024A變動2024A變動2024H1變動渠道數(shù)量25258.6%27107.3%314015.9%320711.9%營業(yè)收入1,40414.1%1,67519.3%225734.7%118823.3%凈利潤25830.7%36139.7%51843.5%33241.2%單店收入586.5%6410.5%7720.6%378.4%毛利率47.9%0.6%55.6%7.7%55.7%0.0%57.6%1.1%銷售費用率23.1%2.7%23.3%0.2%21.1%-2.2%19.9%-0.4%有效稅率-0.8%-2.3%14.3%15.0%13.9%-0.4%13.5%-0.4%凈利潤率18.4%2.3%21.5%3.2%22.9%1.4%28.0%3.6%雅戈爾2024A變動2024A變動2024A變動2024H1變動渠道數(shù)量19588.3%21459.6%241612.6%252516.8%國內(nèi)營業(yè)收入257618.7%305818.7%381224.7%2339-21.2%賣場平效1.463.6%1.69.6%1.812.5%0.84單店收入1377.6%1499.0%16712.1%95-31.3%毛利率61.2%0.1%62.9%1.6%39.6%-23.3%62.9%0.0%有效稅率14.7%-9.8%19.8%5.1%21.5%1.6%25.2%1.6%奧康2024A變動2024A變動2024A變動2024H1變動渠道數(shù)量3218386920.2%451216.6%營業(yè)收入166754.5%221132.6%296634.1%161821.8%凈利潤200363.0%28039.7%45763.3%25819.4%單店收入526220.5%7113.4%毛利率29.1%4.1%32.6%3.5%34.6%2.0%37.3%1.3%銷售費用率6.4%-4.9%8.6%2.1%9.9%1.4%10.2%-0.9%有效稅率22.3%6.1%24.6%2.3%23.3%-1.3%24.6%0.7%凈利潤率12.0%8.0%12.7%0.6%15.4%2.8%15.9%-0.3%資料來源：各公司歷年年報（報喜鳥主要為母公司報表數(shù)據(jù)）二、家紡行業(yè)2024-2024經(jīng)銷商補庫、提價、渠道快速擴張帶來的高成長期，2024是高成長后的調(diào)整期，2024年進入修復(fù)期。表：品牌家紡業(yè)績驅(qū)動因素分拆（百萬；萬元/單店）羅萊家紡2024A變動2024A變動2024A變動2024H1變動渠道數(shù)量181017.8%208515.2%237113.7%營業(yè)收入114526.9%181958.8%238231.0%10363.3%凈利潤14631.5%21245.1%37476.4%134-17.7%單店收入688.9%9336.4%10714.5%毛利率39.1%2.0%37.8%-1.3%42.2%4.4%44.6%3.8%銷售費用率17.6%2.5%18.8%1.3%18.5%-0.3%23.2%4.2%有效稅率25.9%6.8%25.2%-0.7%15.9%-9.3%15.8%2.3%凈利潤率12.7%0.5%11.6%-1.1%15.7%4.1%12.9%-3.3%富安娜2024A變動2024A變動2024A變動2024H1變動渠道數(shù)量11244.9%158040.6%192822.0%207620.5%營業(yè)收入79216.3%106734.8%145336.2%75824.8%凈利潤8631.0%12848.4%20761.7%10927.6%單店收入728.8%799.5%835.0%383.0%毛利率43.0%-2.0%46.1%3.1%47.0%0.9%47.1%-1.4%銷售費用率23.8%-1.4%25.1%1.3%23.4%-1.7%22.5%-2.3%有效稅率20.6%3.7%20.8%0.1%24.0%3.2%25.0%1.4%凈利潤率10.9%1.2%12.0%1.1%14.2%2.2%14.4%0.3%夢潔家紡2024A變動2024A變動2024A變動2024H1變動渠道數(shù)量16629.1%199019.7%242021.6%256014.7%營業(yè)收入6311.5%85535.5%125246.4%5662.1%凈利潤8976.6%923.4%11120.7%4611.3%單店收入40-6.9%4718.2%5721.3%23-13.5%毛利率36.3%3.2%40.6%4.4%44.4%3.8%44.2%0.4%銷售費用率18.9%0.9%23.1%4.2%28.5%5.4%28.8%0.1%有效稅率16.4%1.5%12.4%-4.1%17.9%5.5%16.6%-8.4%凈利潤率14.1%6.0%10.8%-3.3%8.8%-2.0%8.2%0.7%資料來源：各公司年報三、大眾休閑國際品牌下沉、電子商務(wù)分流、自身渠道空間接近飽和，行業(yè)面臨模式的根本轉(zhuǎn)變，尋找新增長點和增長模式。表：大眾休閑裝業(yè)績增長驅(qū)動因素分拆（百萬；萬元/單店）美邦服飾2024A變動2024A變動2024A變動2024H1變動渠道數(shù)量28636.1%365927.8%479331.0%513914.2%營業(yè)收入521816.6%750043.8%994532.6%460021.2%凈利潤6042.9%75825.4%120659.1%43214.8%單店收入1880.8%23022.6%2352.3%93-0.4%毛利率44.5%-1.1%45.4%0.9%44.2%-1.2%46.2%-0.8%銷售費用率27.8%6.7%26.5%-1.3%23.2%-3.3%28.5%0.1%有效稅率4.5%-25.7%26.7%22.2%23.5%-3.2%27.0%2.5%凈利潤率11.6%-1.6%10.1%-1.5%12.1%2.0%9.4%-0.5%森馬服飾2024A變動2024A變動2024A變動2024H1變動渠道數(shù)量515927.1%668329.5%783217.2%80008.4%營業(yè)收入425027.9%628747.9%776123.4%2511-16.5%凈利潤68654.8%100145.8%122322.2%248-43.2%單店收入92-3.8%10615.2%1070.7%32-25.8%毛利率34.0%4.5%35.8%1.8%37.4%1.6%37.9%1.3%銷售費用率8.0%0.8%9.3%1.3%11.6%2.3%19.0%6.8%有效稅率25.0%1.9%26.9%1.9%24.3%-2.5%28.4%1.5%凈利潤率16.1%2.8%15.9%-0.2%15.8%-0.1%9.9%-4.6%搜于特2024A變動2024A變動2024A變動2024H1變動渠道數(shù)量81046.7%116644.0%152130.4%營業(yè)收入37947.9%63367.1%1099.6173.7%66448.3%凈利潤5478.6%9168.0%17390.1%9646.5%單店收入56-12.2%6415.2%8227.7%4422.5%毛利率33.9%6.8%34.8%0.9%34.3%-0.5%33.9%-0.7%銷售費用率8.9%2.5%9.5%0.6%9.5%0.0%10.3%-0.3%有效稅率25.1%-0.5%25.6%0.4%25.3%-0.2%26.2%1.1%凈利潤率14.3%2.5%14.3%0.1%15.8%1.5%14.4%-0.2%資料來源：各公司年報四、商場高端服裝渠道驅(qū)動型，過去靠外延擴張帶動高增長；未來2年購物中心等新型渠道的興起，外延仍可繼續(xù)。表：商場高端品牌業(yè)績增長驅(qū)動因素分拆（百萬；萬元/單店）寶姿國際2024A變動2024A變動2024A變動2024H1變動渠道數(shù)量356-15.6%353-0.8%38910.2%營業(yè)收入15383.3%171811.7%202416.5%9859.7%凈利潤46811.1%4731.0%430-9.1%159-25.3%單店收入3953.9%48522.6%53911.3%毛利率81.6%4.9%79.1%-2.5%82.1%3.0%81.9%0.3%銷售費用率42.8%1.2%42.7%-0.1%46.2%3.5%47.9%0.2%有效稅率10.2%1.2%11.5%1.3%26.9%15.4%28.7%0.6%凈利潤率30.4%2.1%27.5%-2.9%21.1%-6.4%16.2%-7.6%朗姿股份2024A變動2024A變動2024A變動2024H1變動渠道數(shù)量25815.7%30819.4%38826.0%42219.5%營業(yè)收入30938.8%55981.0%83649.5%54626.4%凈利潤9021.7%15268.6%20937.5%14247.6%單店收入12828.7%19853.8%24021.6%1353.1%朗姿自營單價10112.9%10887.7%11465.3%毛利率54.5%3.7%56.7%2.2%60.0%3.3%62.2%3.5%有效稅率3.8%3.9%13.7%9.9%15.7%1.9%17.0%1.6%銷售費用率14.3%4.0%14.8%0.6%17.7%2.9%20.3%3.0%凈利潤率29.2%-4.1%27.2%-2.0%25.0%-2.3%26.0%3.7%卡奴迪路2024A變動2024A變動2024A變動2024H1變動渠道數(shù)量20162.1%26732.8%31819.1%364營業(yè)收入24971.3%33735.4%47641.1%28629.5%凈利潤40111.8%6562.4%10967.7%7751.7%直營單店收入1971991.0%2158.0%84毛利率58.0%6.8%62.6%4.7%63.0%0.4%66.4%3.7%銷售費用率25.4%7.3%27.0%1.6%23.0%-4.0%23.7%1%有效稅率25.1%-6.0%25.7%0.7%25.5%-0.2%25.9%0.3%凈利潤率16.1%3.1%19.3%3.2%23.7%4.4%26.9%3.9%資料來源：各公司年報五、戶外行業(yè)行業(yè)和公司都處于高速發(fā)展期，但是行業(yè)競爭激烈。表：探路者業(yè)績驅(qū)動因素分拆（百萬；萬元/單店）探路者2024A變動2024A變動2024A變動2024H1變動渠道數(shù)量48122.7%66638.5%104156.3%122644.4%營業(yè)收入29438.5%43447.9%75473.7%38052.4%凈利潤4472.6%5422.4%10798.1%5935.5%單店收入675.5%7612.5%8816.7%341.9%毛利率47.9%2.7%49.0%1.2%47.5%-1.5%51.3%1.4%銷售費用率19.3%2.0%21.3%1.9%15.7%-5.6%18.8%1.9%有效稅率14.9%-10.1%16.0%1.2%14.1%-2.0%29.7%14.4%凈利潤率15.0%3.0%12.4%-2.6%14.2%1.8%15.5%-1.9%資料來源：WIND

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標(biāo)準(zhǔn)價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進入省網(wǎng)的用戶資源進行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價值兩種方案進行評估。同時上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價參股也會提升公司的價值。在整合的過程中，對于上市公司的價值重估，一方面本身用戶價值的重估，例如自身用戶的價值沒有被市場所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對價中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價值）整合有線用戶，提升公司的價值（折價收購的狀況）按照這個投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進行二次資產(chǎn)整合，同時整合價格600元/戶，公司折價整合有利于公司的價值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價收購有線用戶資源。由于評估時點為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費標(biāo)準(zhǔn)，計算的理論用戶價值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺的數(shù)字電視提價方案（烏魯木齊、昌吉收費提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價后的價格，新疆有線用戶價值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計算。新疆有線價值更高，總體上電廣傳媒實現(xiàn)了用戶價值的折價投資。公司控股子公司——華豐達有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達以現(xiàn)金2000萬元收