【基于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法的瀘州老窖企業(yè)價值評估案例分析7200字】

基于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法的瀘州老窖企業(yè)價值評估案例分析目錄TOC\o"1-2"\h\u6455基于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法的瀘州老窖企業(yè)價值評估案例分析 15270一、緒論 18307（一）研究背景 128061（二）研究目的和意義 213264（三）研究方法 26223二、企業(yè)價值評估相關(guān)理論概述 217655（一）企業(yè)價值評估的含義 229250（二）常見企業(yè)價值評估方法 319338三、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的構(gòu)建 427492（一）概述 423346（二）企業(yè)歷史財務(wù)報表重組 426216（三）企業(yè)未來財務(wù)報表預(yù)測 46869（四）相關(guān)財務(wù)參數(shù)的確定 42453（五）自由現(xiàn)金流的估算及折現(xiàn) 511952四、瀘州老窖的企業(yè)價值評估 527387（一）瀘州老窖基本概況和經(jīng)營環(huán)境分析 529752（二）瀘州老窖財務(wù)報表重組 77001（三）瀘州老窖財務(wù)報表預(yù)測 89695（四）計算加權(quán)資本成本 1427966（五）企業(yè)價值計算 1528217五、結(jié)論 16緒論研究背景隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，資本市場不斷完善，企業(yè)之間并購事件不斷發(fā)生，對于資本市場而言，各個企業(yè)想要進(jìn)步和發(fā)展壯大，這是一種很常見且重要的方法。在資本運(yùn)作中，如何對企業(yè)價值進(jìn)行合理準(zhǔn)確的評估，已經(jīng)成為重中之重的問題。目前資本市場競爭激烈，投資者越來越重視企業(yè)的基本面和業(yè)績。企業(yè)也面臨巨大的挑戰(zhàn)，相對企業(yè)而言，要清晰正確的去認(rèn)識和分析自己的內(nèi)在價值，這樣才能有利于改善該企業(yè)的經(jīng)營狀況。正因如此，我們對企業(yè)內(nèi)在價值進(jìn)行合理的估算才顯得尤為的重要。在企業(yè)并購中企業(yè)價值評估是重要的一步，它決定了并購價格，也是推動并購的基礎(chǔ)，對分析企業(yè)優(yōu)劣具有較高的參考價值。目前就市場情況而言，企業(yè)的價值評估這一方法在企業(yè)的經(jīng)營管理過程中被廣泛使用，也起到了不可忽視的作用。研究目的和意義對于企業(yè)的價值評估，本篇論文我依據(jù)的評估方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。通過對現(xiàn)有的理論進(jìn)行分析，結(jié)合企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)，計算出企業(yè)價值，在評估過程中找出影響企業(yè)價值的不利因素，提出改進(jìn)的方法建議；并對評估結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證，證明該評估方法的合理性；為廣大投資者和企業(yè)管理者提供較為完整的價值評估過程以供參考。研究方法本文將通過現(xiàn)有的理論研究、參考其他的分析案例，結(jié)合被評估企業(yè)的外部及內(nèi)部環(huán)境進(jìn)行具體分析。然后從企業(yè)年報中獲取需要的財務(wù)數(shù)據(jù)，通過線性回歸等方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行計算，得到相關(guān)財務(wù)參數(shù)；再運(yùn)用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法計算出企業(yè)價值。企業(yè)價值評估相關(guān)理論概述企業(yè)價值評估的含義企業(yè)價值是指企業(yè)本身的價值，是企業(yè)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值資產(chǎn)的市場評價。西方是企業(yè)價值評估理論的萌芽地，因此我國對于這一理論的認(rèn)識和研究是在西方先進(jìn)理論的基礎(chǔ)上建立的。企業(yè)價值評估是為企業(yè)的交易(股權(quán)的交易等)提供價值參考,因此其價值類型在一般情況下應(yīng)該是市場價值。常見企業(yè)價值評估方法查詢資料可知，現(xiàn)如今市場中使用得比較多的價值評估方法分別有市場法、成本法以及收益法。它們各有適用的場景以及局限性，所以只有結(jié)合具體企業(yè)的行業(yè)背景以及經(jīng)營策略，我們才能準(zhǔn)確的去選擇適合該企業(yè)的方法，對其進(jìn)行企業(yè)的價值評估，最終得到我們需要的結(jié)果。1、市場法市場法是將評估對象與規(guī)模、經(jīng)營模式、財務(wù)狀況等類似的公司進(jìn)行對比。市場法的適用條件是：公司所處市場發(fā)育程度足夠高且存在可比企業(yè)，并且市場信息充分披露。市場法的優(yōu)點(diǎn)是評估過程相對而言簡單易懂，但選擇可比公司時存在一定的主觀性，因此最后評估出來的結(jié)果經(jīng)常與公司實(shí)際情況存在較大的差異。2、成本法成本法也被稱為資產(chǎn)基礎(chǔ)法，顧名思義是以目標(biāo)企業(yè)的被評估企業(yè)評估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，合理評估該企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)各項資產(chǎn)，確定評估對象價值的評估方法。但由于成本法是從歷史成本的角度出發(fā)，因此缺乏預(yù)見性。3、收益法收益法是結(jié)合企業(yè)的歷史經(jīng)營狀況、未來的發(fā)展前景以及整個市場行業(yè)環(huán)境等對其預(yù)期收益進(jìn)行預(yù)測，再對預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)，從而確定企業(yè)的價值。收益法的估值模型主要為股利貼現(xiàn)模型和現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，應(yīng)用最廣泛的是自由現(xiàn)金流量模型，即根據(jù)一定的折現(xiàn)率對企業(yè)未來現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，并確定企業(yè)價值。它考慮了公司未來的自由現(xiàn)金流，以及公司未來的發(fā)展和盈利能力，并以可持續(xù)經(jīng)營為前提，使評估結(jié)果更加準(zhǔn)確，更令人信服。自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的構(gòu)建概述自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是現(xiàn)如今估計企業(yè)價值的一種方法，是根據(jù)預(yù)測該企業(yè)在未來的自由現(xiàn)金流以及計算該貼現(xiàn)率來完成。企業(yè)歷史財務(wù)報表重組；企業(yè)未來財務(wù)報表預(yù)測；相關(guān)財務(wù)參數(shù)的確定；自由現(xiàn)金流的估算及折現(xiàn)。這是使用這種方法的四個步驟，下面我將會詳細(xì)分析。企業(yè)歷史財務(wù)報表重組對歷史財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行重組，得到息前稅后經(jīng)營利潤、營運(yùn)資本、資本性支出、自由現(xiàn)金流等新的指標(biāo)，為下文企業(yè)未來相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測提供幫助。企業(yè)未來財務(wù)報表預(yù)測對相關(guān)參數(shù)進(jìn)行預(yù)測時，非經(jīng)營性參數(shù)不具備可持續(xù)性，故不做預(yù)測，根據(jù)相關(guān)參數(shù)得出息前稅后經(jīng)營利潤的預(yù)測值、營運(yùn)資本增加額預(yù)測值和資本性支出的預(yù)測值。相關(guān)財務(wù)參數(shù)的確定（公式3-1）WACC:加權(quán)平均資本成本:資本化比率Ke:權(quán)益資本成本Kd:債務(wù)資本成本:資產(chǎn)負(fù)債率Tc:企業(yè)稅率Ke=Rf+β(Rm-Rf)（公式3-2）Rf:無風(fēng)險收益率β:市場風(fēng)險系數(shù)Rm:市場收益率一般情況下，選擇十年期或十年期以上國債的平均到期收益率作為無風(fēng)險收益率；選擇公司股指的10年平均年市場收益率作為市場收益率；選取公司股票最近五年的月收益率數(shù)據(jù)，對應(yīng)上證指數(shù)的五年月收益率數(shù)據(jù)，以公司的收益率為縱軸，市場收益率為橫軸，做線性回歸，把斜率作為貝塔系數(shù)。自由現(xiàn)金流的估算及折現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流=息前稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷-營運(yùn)資本增加額-資本性支出（公式3-3）永續(xù)期自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值=預(yù)測期最后一年的自由現(xiàn)金流*(1+永續(xù)增長率）/（折現(xiàn)率-永續(xù)增長率）（公式3-4）四、瀘州老窖的企業(yè)價值評估瀘州老窖基本概況和經(jīng)營環(huán)境分析瀘州老窖股份有限公司成立于1994年，1994年5月在深交所上市交易，是目前在我國白酒行業(yè)處于領(lǐng)先地位的\t"/item/%E5%A4%8D%E6%98%9F%E5%8C%BB%E8%8D%AF/_blank"上市公司。瀘州老窖源遠(yuǎn)流長，是我國濃香型白酒的代表。公司的主營業(yè)務(wù)是瀘州老窖系列酒的生產(chǎn)、銷售。近年來瀘州老窖公司按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，加快市場化的改革步伐，實(shí)施“雙品牌塑造、多品牌運(yùn)作”品牌發(fā)展戰(zhàn)略和可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，形成以酒業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營為主，多元化發(fā)展的大消費(fèi)類現(xiàn)代企業(yè)。同時堅持“工藝”和“創(chuàng)新”雙線并行，力爭重回行業(yè)前三甲的地位。圖1瀘州老窖2019年營業(yè)收入占比圖來源：瀘州老窖2019年年度報告2019年瀘州老窖營收158.17億元，其中高檔酒類收入85.96億元，在營收中占比高達(dá)54.35%。中檔酒類收入37.49億元，在營收中占比23.7%。低檔酒類收入32.71億元，在營收中占比20.68%。由圖一可以看出，高檔白酒在營收中占比是具有很大優(yōu)勢的，但瀘州老窖品牌高端化與產(chǎn)品多層次有一定的沖突，中檔酒類的競爭力較弱。建議企業(yè)管理者在搶占高檔白酒市場的同時，也應(yīng)注重中檔白酒的品牌打造。瀘州老窖具有原材料種植及釀酒窖池的自然環(huán)境優(yōu)勢，老窖池和高超的釀制技藝是濃香型白酒企業(yè)產(chǎn)出好酒最根本的基礎(chǔ)和保障。公司品牌影響力名列前茅，國窖1573品牌提升和瀘州老窖品牌復(fù)興成效顯著，濃香國酒的形象樹立起來了。未來一段時間，全面擴(kuò)大開放、鄉(xiāng)村加快振興、中產(chǎn)消費(fèi)升級等都將為瀘州老窖高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造歷史性機(jī)遇。而經(jīng)過近年來的努力發(fā)展、蓄勢聚能，瀘州老窖公司目前發(fā)展結(jié)構(gòu)良性、體量實(shí)力雄厚、規(guī)模優(yōu)勢凸顯，已具備加速趕超、復(fù)興崛起的良好基礎(chǔ)；伴隨一系列前瞻性重大工程的陸續(xù)投產(chǎn)，公司將迎來擴(kuò)大優(yōu)勢、擴(kuò)大份額、乘勢而上的機(jī)遇。但是近年來受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、人口老齡化及其消費(fèi)升級等因素的共同影響，白酒行業(yè)自2016年以來產(chǎn)量逐年下降，低端產(chǎn)能加速退出；白酒市場份額向品牌集中、向品質(zhì)集中、向文化集中，品牌和產(chǎn)品逐步向年輕化、健康化、國際化方向發(fā)展；酒類消費(fèi)已進(jìn)入到一個多元化和個性化的時代。但由于中高端白酒價格上漲，減小了產(chǎn)量下降對銷售總額影響，所以白酒企業(yè)的銷售增長更多地來源于既有市場的爭奪，未來白酒行業(yè)市場競爭將更加殘酷。瀘州老窖財務(wù)報表重組息前稅后經(jīng)營利潤的計算表12015-2019年瀘州老窖公司NOPLAT（單位：萬元）年份20152016201720182019營業(yè)總收入690,015.69830,399.681,039,486.751,305,546.581,581,693.43減：營業(yè)總成本526,479.54598,907.46712,781.02850,007.77992,288.25加：投資收益29,824.8922,505.3613,831.649,799.3615,471.20加：營業(yè)外收入4,339.184,176.022,589.383,123.254,430.78減：營業(yè)外支出993.475,185.822,038.094,952.845,978.65息稅前利潤196,706.76252,987.78343,371.80465,868.56610,381.62減：所得稅41,634.4158,018.1183,169.38114,821.97146,158.07息前稅后經(jīng)營利潤155,072.35194,969.68260,202.43351,046.59464,223.55來源：瀘州老窖2015-2019年年報2、凈營運(yùn)資本增加額和資本性支出計算凈營運(yùn)資本=企業(yè)經(jīng)營性流動資產(chǎn)-企業(yè)經(jīng)營性流動負(fù)債；資本性支出是指企業(yè)為取得長期資產(chǎn)而發(fā)生的支出，等于購建固定、無形、其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金減去處置固定、無形、其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額。表22015-2019年瀘州老窖公司凈營運(yùn)資本增加額和資本性支出（單位：萬元）年份20152016201720182019流動資產(chǎn)937339.01997553.681426872.931549446.841631373.87流動負(fù)債271344.66277566.07436722.51541548.34678707.89營運(yùn)資本665994.35719987.61990150.421007898.50952665.98營運(yùn)資本增加額7380.3953993.26270162.8117748.08-55232.52購建固定、無形、其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金7922.3323706.26141599.66146848.28460522.62處置固定、無形、其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額21.4010.4440.9422.283304.53資本性支出7900.9323695.82141558.72146826.00457218.09來源：瀘州老窖2015-2019年年報3、歷史自由現(xiàn)金流計算企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量根據(jù)表1和表2的數(shù)據(jù)計算結(jié)果如下表所示：表32015-2019年瀘州老窖公司自由現(xiàn)金流（單位：萬元）年份20152016201720182019息前稅后經(jīng)營利潤155,072.35194,969.68260,202.43351,046.59464,223.55加：折舊與攤銷16192.6215793.3916940.2716405.1516738.86減：凈營運(yùn)資金增加7380.3953993.26270162.8117748.08-55232.52減：資本性支出7900.9323695.82141558.72146826.00457218.09自由現(xiàn)金流155,983.65133,073.99-134,578.83202,877.6678,976.84來源：瀘州老窖2015-2019年年報瀘州老窖財務(wù)報表預(yù)測營業(yè)收入預(yù)測本文所選的是瀘州老窖公司2015-2019年的營業(yè)收入數(shù)據(jù)作為計算依據(jù)，然后運(yùn)用折線圖對瀘州老窖公司的營收增長率的變化進(jìn)行解析。圖2瀘州老窖2015-2019年營業(yè)收入增長率變化圖來源：瀘州老窖2015-2019年年報從圖2中可看出，2015-2019年瀘州老窖公司的營收增長率起伏不定，但始終保持在20%以上。通過計算所得其營業(yè)收入增長率年平均達(dá)到24.23%，由上圖我們可以看出2016年營業(yè)收入增長率相對前一年出現(xiàn)了大幅下滑是由于在瀘州老窖公司的高速增長下，規(guī)模的擴(kuò)充上還有些滯后。同行業(yè)大部分上市白酒企業(yè)營收增速保持在10-30%。結(jié)合企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境分析，對未來5年瀘州老窖公司收入增長情況進(jìn)行預(yù)測。去掉一個最高增長率和一個最低增長率后取平均值，在這里選取23.97%作為營收增長率的預(yù)測值。表42020-2024年瀘州老窖公司營業(yè)收入預(yù)測（單位：萬元）年份20202021202220232024營業(yè)收入1597510.361980433.602455143.533043641.443773202.29營收增長率1.00%23.97%23.97%23.97%23.97%由表4可知，本文選取了上文預(yù)測值23.97%作為2021-2024年的營收增長率。由于新冠疫情對白酒行業(yè)的沖擊，結(jié)合企業(yè)2020年業(yè)績預(yù)告，故2020年度選取1%作為預(yù)測值。并且當(dāng)前全球疫情尚未完全穩(wěn)定，加上行業(yè)內(nèi)競爭激烈，因此營收增長不會一直保持快速增長的態(tài)勢。不過隨著瀘州老窖公司價值的回歸和核心品牌的提升，綜上來看，未來的營業(yè)收入增長形勢較好。營業(yè)成本預(yù)測圖3瀘州老窖2015-2019年營業(yè)成本增長率變化圖來源：瀘州老窖2015-2019年年報結(jié)合圖3和圖2可以看出，營業(yè)成本和營業(yè)收入是成正比關(guān)系的。結(jié)合下文表5我們也可以發(fā)現(xiàn)，通過計算得到營業(yè)成本率的平均值為18.2%，營業(yè)成本在營業(yè)收入中所占占比穩(wěn)定，采用平均值來作為未來營業(yè)成本的預(yù)測值，最后再通過營業(yè)收入計算出營業(yè)成本的預(yù)測值。表52015-2019年瀘州老窖公司營業(yè)成本在營業(yè)收入中的占比（單位：萬元）年份20152016201720182019營業(yè)成本526479.54598907.46712781.02850007.77992288.25營業(yè)收入690015.69830399.681039486.751305546.581581693.43占比76.30%72.12%68.57%65.11%62.74%占比均值68.97%來源：瀘州老窖2015-2019年年報表62020-2024年瀘州老窖公司營業(yè)成本預(yù)測（單位：萬元）年份20202021202220232024營業(yè)成本1101802.901365905.051693312.492099199.502602377.62營業(yè)收入1597510.361980433.602455143.533043641.443773202.29凈利潤預(yù)測表72020-2024年瀘州老窖公司凈利潤預(yù)測（單位：萬元）年份20202021202220232024一、營業(yè)收入1597510.361980433.602455143.533043641.443773202.29減：營業(yè)成本1101802.901365905.051693312.492099199.502602377.62二、利潤總額495707.46614528.55761831.04944441.941170824.67減：所得稅99141.49122905.71152366.21188888.39234164.93三、凈利潤396565.97491622.84609464.83755553.55936659.74由表7可知，本文按20%的稅率對所得稅進(jìn)行計算。法定的企業(yè)所得稅稅率為25%，但由于瀘州老窖下面的核心子公司瀘州品創(chuàng)科技有限公司是我國稅法上規(guī)定的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，所以在稅收上有優(yōu)惠政策，15%的稅率征收企業(yè)所得稅；在瀘州老窖公司利潤中，旗下瀘州品創(chuàng)科技有限公司被國家認(rèn)定為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的公司貢獻(xiàn)了一定比例的利潤，且企業(yè)近幾年的平均所得稅率在20%左右，因此本文將該公司所得稅稅率定為20%。營運(yùn)資本增加額預(yù)測由持續(xù)經(jīng)營假設(shè)可知，流動資產(chǎn)和流動負(fù)債與營業(yè)收入存在相對穩(wěn)定的比例關(guān)系，故根據(jù)平均占比預(yù)測相關(guān)項目。表82015-2019年瀘州老窖流動資產(chǎn)和流動負(fù)債在營業(yè)收入中占比年份20152016201720182019均值流動資產(chǎn)937339.01997553.681426872.931549446.841631374.00占比135.84%120.13%137.27%118.68%103.14%123.01%流動負(fù)債271344.66277566.07436722.51541548.34678707.90占比39.32%33.43%42.01%41.48%42.91%39.83%營業(yè)收入690015.69830399.681039486.751305546.581581693.43來源：瀘州老窖2015-2019年年報由表8數(shù)據(jù)可知，瀘州老窖公司的流動資產(chǎn)較多，部分原因?yàn)榇尕浄e壓嚴(yán)重。但也說明其流動性較強(qiáng)，因此短期償債能力也較強(qiáng)。表92020-2024年瀘州老窖流動資產(chǎn)和流動負(fù)債預(yù)測（單位：萬元）年份20202021202220232024流動資產(chǎn)1965137.032436180.383020132.823744058.664641509.52流動負(fù)債636288.38788806.70977883.671212282.391502866.47由此能預(yù)測出瀘州老窖公司2020-2024年的營運(yùn)資本增加額。如下表所示：表10瀘州老窖2020-2024年營運(yùn)資本增加額預(yù)測年份20202021202220232024營運(yùn)資本1328848.651647373.682042249.152531776.273138643.05營運(yùn)資本增加額376182.67318525.03394875.47489527.12606866.785、資本性支出預(yù)測表112015-2019年瀘州老窖公司現(xiàn)金流量表相關(guān)項目在營業(yè)收入中占比（單位：萬元）年份20152016201720182019均值購建固定、無形、其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金7922.3323706.26141599.66146848.28460522.60占比1.15%2.85%13.62%11.25%29.12%11.60%處置固定、無形、其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額21.4010.4440.9422.283304.53占比0.00%0.00%0.00%0.00%0.21%0.04%營業(yè)收入690015.69830399.681039486.751305546.581581693.43來源：瀘州老窖2015-2019年年報通過對瀘州老窖公司2015-2019年投資活動現(xiàn)金流出量中“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其它長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”與現(xiàn)金流入量中“處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其它長期資產(chǎn)而收到的現(xiàn)金”比較，發(fā)現(xiàn)兩項數(shù)據(jù)的每年差值都大于0，說明了瀘州老窖公司試圖通過對內(nèi)擴(kuò)張?zhí)嵘袌稣加新屎秃粚?shí)主業(yè)戰(zhàn)略。表122020-2024年瀘州老窖公司現(xiàn)金流量表相關(guān)項目預(yù)測（單位：萬元）年份20202021202220232024購建固定、無形、其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金185275.54229686.09284741.84352994.46437607.23處置固定、無形、其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額699.48867.141075.001332.671652.11根據(jù)表12數(shù)據(jù)，可以預(yù)測出2020-2024年瀘州老窖公司的資本性支出。如下表所示：表132020-2024年瀘州老窖公司資本性支出預(yù)測（單位：萬元）年份20202021202220232024資本性支出184576.06228818.95283666.85351661.79435955.126、折舊與攤銷預(yù)測表14企業(yè)折舊與攤銷比例分析表（單位：萬元）年份20152016201720182019均值固定資產(chǎn)折舊15356.4714963.4816110.1215499.1715608.69占比2.23%1.80%1.55%1.19%0.99%1.55%無形資產(chǎn)攤銷827.32829.91830.15905.981127.52占比0.12%0.10%0.08%0.07%0.07%0.09%長期待攤費(fèi)用攤銷8.840.000.000.002.65占比0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.0003%營業(yè)收入690015.69830399.681039486.751305546.581581693.43來源：瀘州老窖2015-2019年年報表152020-2024年瀘州老窖公司折舊與攤銷預(yù)測表（單位：萬元）年份20202021202220232024固定資產(chǎn)折舊24765.6130701.9238061.1747184.4458494.55無形資產(chǎn)攤銷1407.031744.292162.402680.733323.30長期待攤費(fèi)用攤銷4.635.747.118.8210.93折舊與攤銷26177.2632451.9540230.6949873.9861828.78營業(yè)收入1597510.361980433.602455143.533043641.443773202.297、未來自由現(xiàn)金流預(yù)測表162020-2024年瀘州老窖公司自由現(xiàn)金流預(yù)測表（單位：萬元）年份20202021202220232024息前稅后經(jīng)營利潤396565.97491622.84609464.83755553.55936659.74加：折舊與攤銷26177.2632451.9540230.6949873.9861828.78減：營運(yùn)資本增加376182.67318525.03394875.47489527.12606866.78資本性支出184576.06228818.95283666.85351661.79435955.12自由現(xiàn)金流-138015.50-23269.19-28846.80-35761.38-44333.38計算加權(quán)資本成本1、計算債務(wù)資本成本本文選取了2020年中國人民銀行公布的長期貸款利率4.9%作為稅前債務(wù)資本成本，則：稅后債務(wù)資本成本=4.9%*（1-25%）=3.68%2、計算無風(fēng)險收益率由于我國國債投資風(fēng)險趨近于0，因此通常把長期國債到期收益率作為無風(fēng)險利率，本文選取了十年期國債利率3.57%作為無風(fēng)險利率。3、計算市場收益率由于股票市場可以較好地反映市場的收益狀況，因此本文選取了2000-2019年上證指數(shù)增長率的平均值12.82%作為市場收益率。4、計算貝塔系數(shù)本文以瀘州老窖公司股票近五年的月收益率為縱軸，上證指數(shù)近五年的月收益率為橫軸，做線性回歸，把斜率作為貝塔系數(shù)，得到β值為0.7047。5、計算資本結(jié)構(gòu)表172015-2019年瀘州老窖公司資產(chǎn)負(fù)債率年份20152016201720182019資產(chǎn)負(fù)債率-138015.5020.49%22.49%24.25%32.38%均值24.20%來源：瀘州老窖2015-2019年年報從表19中可以看出，瀘州老窖資產(chǎn)負(fù)債率平均值為24.2%，則負(fù)債的占比權(quán)重為24.2%，權(quán)益的占比為75.8%。6、權(quán)益資本成本的計算權(quán)益資本成本=0.0357+0.7047*（0.1282-0.0357）=0.100884757、計算加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本=0.10088475×0.758+0.0368×0.242=0.085376241=8.54%企業(yè)價值計算企業(yè)價值是由未來自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值得到的，這里將加權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率對自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)。永續(xù)期價值=-44333.38×（1+9%）/（8.54%-9%）=10505083.52（單位：