2024年廣東平安城市建設(shè)分析報(bào)告

2024年廣東平安城市建設(shè)分析報(bào)告2024年5月目錄一、佳都新太：實(shí)力強(qiáng)勁的安防總包商、軌交設(shè)備商和ICT服務(wù)商 3二、廣東省率先展開300億元平安城市項(xiàng)目建設(shè)，公司受益明顯 51、廣東平安城市進(jìn)入實(shí)質(zhì)建設(shè)階段，公司中標(biāo)廣東省花都第一單 52、安防項(xiàng)目模式發(fā)生改變，BT項(xiàng)目成為趨勢(shì)，價(jià)值向總包商轉(zhuǎn)移 73、廣東省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，背靠運(yùn)營(yíng)商切入省外市場(chǎng) 94、公司金融安防持續(xù)發(fā)力，有望突破大客戶 12三、軌道交通建設(shè)進(jìn)入高峰期，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯 141、軌道交通迎來歷史性機(jī)遇，行業(yè)未來八年快速增長(zhǎng) 142、新科佳都在軌道交通領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，占據(jù)廣東眺望全國(guó) 17四、通信增值業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展 20五、云計(jì)算和IT服務(wù)發(fā)展良好 21六、公司戰(zhàn)略清晰，有望成為智慧城市第一股 22一、佳都新太：實(shí)力強(qiáng)勁的安防總包商、軌交設(shè)備商和ICT服務(wù)商佳都新太前身新太科技成立于1986年，是國(guó)內(nèi)最早一批電信增值業(yè)務(wù)供應(yīng)商，在通信領(lǐng)域具有超過20年的經(jīng)驗(yàn)積累，為三大運(yùn)營(yíng)商提供多種電信語(yǔ)音增值服務(wù)、企業(yè)呼叫中心等。公司大股東佳都集團(tuán)曾是亞太區(qū)第二大的IT分銷商，規(guī)模僅次于神州數(shù)碼，營(yíng)收最高峰達(dá)到了150億元，曾連續(xù)五年獲“中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)”。公司在全國(guó)范圍內(nèi)的銷售渠道能力具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，管理層運(yùn)營(yíng)能力也是經(jīng)過市場(chǎng)驗(yàn)證的。公司董事長(zhǎng)劉偉曾被評(píng)為廣東省十大經(jīng)濟(jì)人物、中國(guó)信息產(chǎn)業(yè)年度十大經(jīng)濟(jì)人物、是全國(guó)人大代表，在國(guó)內(nèi)IT界擁有較高知名度。2020年佳都集團(tuán)收購(gòu)新太科技股權(quán)，佳都集團(tuán)陸續(xù)將旗下的多項(xiàng)業(yè)務(wù)注入到了上市公司。公司本次資產(chǎn)注入之前，公司主要業(yè)務(wù)為智能安防、通信增值、云計(jì)算和IT服務(wù)，本次資產(chǎn)注入，將新科佳都和佳眾聯(lián)兩個(gè)公司注入到上市公司中。新科佳都主業(yè)是軌道交通和產(chǎn)品集成，其軌道交通業(yè)務(wù)占據(jù)廣州市50%以上的市場(chǎng)份額，是國(guó)內(nèi)唯一具備三大軌道交通核心產(chǎn)品的廠商，競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)。佳眾聯(lián)是一家IT運(yùn)維服務(wù)公司，目前主要為企業(yè)提供IT維護(hù)服務(wù)，是惠普金牌服務(wù)的中國(guó)區(qū)維護(hù)商，未來公司考慮將佳眾聯(lián)作為運(yùn)維公司服務(wù)安防和軌道交通業(yè)務(wù)。資產(chǎn)注入之后，形成了智能安防和智能軌道交通（本次資產(chǎn)注入）兩大主要業(yè)務(wù)和云計(jì)算IT服務(wù)、通信增值兩個(gè)輔助業(yè)務(wù)。公司是廣東省安防工程領(lǐng)域三家最大的工程商之一，占廣東省市場(chǎng)份額約20%，占廣州市約40%。公司安防產(chǎn)品主要有監(jiān)控平臺(tái)系統(tǒng)、安防工程施工、安防應(yīng)用軟件，主要面向平安城市和金融兩大下游客戶，在廣東省耕耘多年，具有深厚的市場(chǎng)積累，客戶優(yōu)勢(shì)明顯。公司本次收購(gòu)的智能軌道交通業(yè)務(wù)主要為AFC、PSD和ISCS三種產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)唯一一家具備了四大智能軌道交通產(chǎn)品（還有一項(xiàng)為信號(hào)系統(tǒng)）中三項(xiàng)的公司，三個(gè)產(chǎn)品在智能軌道交通領(lǐng)域占據(jù)了廣州市地鐵50%的份額，具有很強(qiáng)的技術(shù)產(chǎn)品實(shí)力和客戶基礎(chǔ)。通信增值業(yè)務(wù)是公司傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，為國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商提供語(yǔ)音增值IVR軟件，占據(jù)了國(guó)內(nèi)75%的市場(chǎng)份額。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，公司針對(duì)運(yùn)營(yíng)商客戶推出了一系列的新產(chǎn)品，呼叫中心業(yè)務(wù)收入多年來都比較穩(wěn)定。云計(jì)算和IT服務(wù)，客戶以通信運(yùn)營(yíng)商和政府為主，主要為數(shù)據(jù)中心建設(shè)和系統(tǒng)平臺(tái)的搭建，近兩年收入增速較快。IT服務(wù)包括IT運(yùn)維服務(wù)和進(jìn)出口業(yè)務(wù)，收入基本穩(wěn)定。二、廣東省率先展開300億元平安城市項(xiàng)目建設(shè)，公司受益明顯1、廣東平安城市進(jìn)入實(shí)質(zhì)建設(shè)階段，公司中標(biāo)廣東省花都第一單根據(jù)《廣東省社會(huì)治安視頻監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)三年規(guī)劃（2022-2019年）》所示，2023-2020年廣東省將新建96萬(wàn)個(gè)一、二類視頻監(jiān)控點(diǎn)，包括前端攝像頭、后臺(tái)監(jiān)控中心、傳輸?shù)龋灿?750個(gè)高清卡口，完成政府專網(wǎng)與公安信息網(wǎng)“雙網(wǎng)雙平臺(tái)”的建設(shè)，并持續(xù)推進(jìn)視頻監(jiān)控和其他安防系統(tǒng)的智能化集成應(yīng)用。根據(jù)2023年召開的廣東省慧眼工程會(huì)議，基本確定了廣東省內(nèi)的建設(shè)規(guī)劃和進(jìn)度，2023年將是大規(guī)模建設(shè)的初始年，整個(gè)行業(yè)將進(jìn)入高成長(zhǎng)期。目前多個(gè)地級(jí)市已經(jīng)開始實(shí)質(zhì)的招標(biāo)建設(shè)中，預(yù)計(jì)2023年下半年會(huì)有明顯進(jìn)展。2022年12月公司以1.1億元中標(biāo)廣東省慧眼工程第一單廣州市花都區(qū)平安城市項(xiàng)目，預(yù)示著一個(gè)良好的開始。2023年4月20日高新興和揭陽(yáng)電信簽訂3.89億元的揭陽(yáng)市平安城市項(xiàng)目合同，表明廣東省平安城市建設(shè)拉開帷幕。廣東省是全國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū)，率先開展大規(guī)模的平安城市項(xiàng)目，地方政府的支付能力強(qiáng)，全國(guó)來看都是最優(yōu)質(zhì)的客戶，相比中西部地區(qū)的BT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)更小。江浙地區(qū)會(huì)是第二個(gè)開展的地區(qū)，其他地區(qū)雖然也有很多地方在提平安城市/智慧城市，但是更多是雷聲大雨點(diǎn)小，真正大規(guī)模的建設(shè)會(huì)是在2020年。廣東省2021-2022年安防工程最大的三家為中國(guó)電信、金鵬和佳都新太，其中中國(guó)電信市場(chǎng)份額接近一半，其利用電信運(yùn)營(yíng)商的地位在各地拿單相對(duì)容易，本身又具有傳輸網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的優(yōu)勢(shì)。但是從2023年開始，中國(guó)電信將集中建設(shè)LTE，在安防市場(chǎng)上對(duì)墊資項(xiàng)目采取審慎態(tài)度，加上自身缺乏產(chǎn)品和技術(shù)儲(chǔ)備，運(yùn)營(yíng)商將以銷售通信網(wǎng)絡(luò)線路為主，這為佳都新太等企業(yè)提供了巨大的機(jī)會(huì)。高新興2023年4月20日的中標(biāo)公告合同顯示，中國(guó)電信只出售網(wǎng)絡(luò)線纜等產(chǎn)品，對(duì)于視頻監(jiān)控等工程整包給了高新興，進(jìn)一步印證了該判斷。2、安防項(xiàng)目模式發(fā)生改變，BT項(xiàng)目成為趨勢(shì)，價(jià)值向總包商轉(zhuǎn)移一個(gè)完整的平安城市安防項(xiàng)目，主要包括了前端攝像頭、傳輸線路、后端存儲(chǔ)（DVR/NVR）、監(jiān)控平臺(tái)系統(tǒng)（含智能化處理應(yīng)用軟件）、運(yùn)維服務(wù)等。2022年以前整個(gè)安防行業(yè)的項(xiàng)目規(guī)模都偏小，以廣東省為例，2021-2022年這五年平安城市工程市場(chǎng)規(guī)模一共只有20-30億，千萬(wàn)元級(jí)別的項(xiàng)目金額占比不足一半，市場(chǎng)以攝像頭和DVR為主的安防設(shè)備為主。安防行業(yè)的趨勢(shì)可分為三個(gè)階段：第一階段主要安裝設(shè)備，攝像頭、傳輸設(shè)備、存儲(chǔ)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為先，最為受益的是設(shè)備商；第二階段是安防系統(tǒng)應(yīng)用，是將這些安裝好的設(shè)備靈活運(yùn)用的階段，高清化趨勢(shì)不改，高清攝像頭能夠?yàn)橹悄芑瘧?yīng)用提供了外在條件，圖像清晰了才能進(jìn)行更為深入的圖像分析，而平臺(tái)系統(tǒng)廠商在第二階段中占據(jù)了非常重要的地位；第三階段是安防運(yùn)營(yíng)，在設(shè)備和平臺(tái)搭建相對(duì)完善后，行業(yè)的聚焦將集中于對(duì)具體安全問題的處理和應(yīng)用維護(hù)。平臺(tái)商由于占據(jù)了系統(tǒng)，在運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有天然的優(yōu)勢(shì)。2023年可以認(rèn)為是安防第二階段智能化應(yīng)用開啟的元年，特別是在一、二線城市項(xiàng)目中，平臺(tái)商的價(jià)值增速將高于設(shè)備商，佳都新太作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的視頻監(jiān)控平臺(tái)系統(tǒng)商將明顯受益。安防行業(yè)的項(xiàng)目模式將面臨改變，此前是?？?、大華等設(shè)備龍頭企業(yè)直接和地方政府談單，然后工程商進(jìn)行施工，客戶和工程商都極度分散，工程商的議價(jià)能力遠(yuǎn)不如龍頭設(shè)備廠商，因此行業(yè)的大部分利潤(rùn)流向了設(shè)備商，典型的系統(tǒng)集成商毛利率水平為20%多，而設(shè)備商的毛利率達(dá)到50%。慧眼工程啟動(dòng)后，項(xiàng)目模式發(fā)生了較大變化，多數(shù)地方政府傾向采取BT模式，由總包商承接項(xiàng)目，設(shè)備的采購(gòu)權(quán)到了總包商的手里，總包商的地位顯著提升，議價(jià)能力提升。從我們的調(diào)研以及此前華平股份在貴州的幾個(gè)項(xiàng)目資金測(cè)算情況來看，總包商的毛利率能夠達(dá)到30-40%，遠(yuǎn)超此前20-30%平均水平。佳都新太在平臺(tái)系統(tǒng)產(chǎn)品上具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，安防監(jiān)控平臺(tái)是一個(gè)信息匯總處理平臺(tái)，涉及到大量的圖像數(shù)據(jù)交換傳輸、同步、分析和處理反饋，核心技術(shù)和需要實(shí)時(shí)處理上億用戶數(shù)據(jù)的通信系統(tǒng)處理技術(shù)類似，其底層的平臺(tái)構(gòu)架基本相同。佳都新太在安防監(jiān)控平臺(tái)和軌道監(jiān)控平臺(tái)的基礎(chǔ)技術(shù)都來源于此前在通信行業(yè)的技術(shù)積累，通信系統(tǒng)對(duì)大量用戶的數(shù)據(jù)高速處理能力有非常高的要求，佳都新太在這一領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)明顯，同樣通信行業(yè)出身的宇視在平臺(tái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力較為突出，其技術(shù)積累強(qiáng)于傳統(tǒng)設(shè)備商。同時(shí)公司的云計(jì)算技術(shù)和IT系統(tǒng)服務(wù)業(yè)務(wù)能夠?yàn)檫@些大數(shù)據(jù)的運(yùn)算處理保存提供很好的幫助，業(yè)務(wù)之間的協(xié)同性非常強(qiáng)，使得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更加難以模仿。3、廣東省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，背靠運(yùn)營(yíng)商切入省外市場(chǎng)公司從2021年開始全面介入安防市場(chǎng)，取得了不錯(cuò)的發(fā)展：從平臺(tái)系統(tǒng)軟件入手，打造整個(gè)安防監(jiān)控系統(tǒng)，逐步將軟件產(chǎn)品硬件化以滿足中國(guó)特殊的信息化采購(gòu)需求。公司從小項(xiàng)目開始逐步做大，從一般工程商逐步成為了大型的總包商，業(yè)務(wù)流程從產(chǎn)品集成發(fā)展到客戶全流程介入（前期規(guī)劃、咨詢?cè)O(shè)計(jì)、方案決策、工程建設(shè)、后期運(yùn)維服務(wù)），具備了全流程的解決方案。公司業(yè)務(wù)主要集中于廣東地區(qū)，長(zhǎng)期以來和運(yùn)營(yíng)商、廣東各地區(qū)政府建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)往來關(guān)系，根基扎地深。從整個(gè)廣東省的廠商參與情況對(duì)比分析來看，佳都新太具有較大的優(yōu)勢(shì)。份額最大的中國(guó)電信審慎對(duì)待墊資項(xiàng)目為行業(yè)提供了更大空間，BT項(xiàng)目為主的方式將吸引更多有錢的上市公司參與其中，拿項(xiàng)目最主要的競(jìng)爭(zhēng)因素體現(xiàn)為：客戶關(guān)系、資金、資質(zhì)和技術(shù)能力。從客戶關(guān)系來看，佳都新太的業(yè)務(wù)一直圍繞著廣東省各個(gè)地區(qū)政府，有深厚的客戶基礎(chǔ)和資源，在現(xiàn)有的上市公司中是最具優(yōu)勢(shì)的廠商。從技術(shù)實(shí)力來看，佳都新太在安防工程具有5年以上的經(jīng)驗(yàn)，是現(xiàn)有上市公司中實(shí)力最強(qiáng)的，其他幾家上市公司此前的主業(yè)并不涉及安防工程，對(duì)于城市級(jí)項(xiàng)目實(shí)施管理的經(jīng)驗(yàn)相對(duì)欠缺，相比之下佳都新太優(yōu)勢(shì)明顯。2023年下半年廣州市平安城市監(jiān)控平臺(tái)有系統(tǒng)升級(jí)的需求，公司是此前平臺(tái)的供應(yīng)商，再次獲得訂單的可能性較大。同為上市公司的高新興此前主業(yè)為通信基站的機(jī)房監(jiān)控維護(hù)，同通信運(yùn)營(yíng)商具有良好的關(guān)系，2022年進(jìn)入安防監(jiān)控領(lǐng)域，當(dāng)年收入1.26億元，2023年和揭陽(yáng)市簽訂3.89億元的平安城市合同；安居寶是社區(qū)安防設(shè)備廠商，客戶主要為建筑工程商、物業(yè)、代理商等，近期收購(gòu)的奧迪安工程公司在廣州地區(qū)具有一些安防工程案例；華平股份主業(yè)為視頻會(huì)議系統(tǒng)，公司地處上海，在廣東省的根基相對(duì)薄弱。金鵬電子是廣東省老牌的安防工程商，注冊(cè)資金5.5億元，在廣東省市場(chǎng)份額約20%多，工程資質(zhì)齊全，具有較多的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，在廣東地區(qū)的根基較為深厚。金鵬目前是非上市公司，以前是國(guó)企，目前股權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)讓給了私人老板，在BT項(xiàng)目越來越多的情況下，其資金實(shí)力和上市公司相比不占優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)金鵬電子以工程為主，墊資項(xiàng)目參與程度會(huì)低于其他上市公司。安防龍頭海康大華宇視，三家公司以攝像頭、DVR設(shè)備和平臺(tái)系統(tǒng)產(chǎn)品為主，工程項(xiàng)目有一些但是占比不多，因?yàn)楣こ毯彤a(chǎn)品的商業(yè)模式差別很大，設(shè)備商不會(huì)輕易選擇大規(guī)模進(jìn)入墊資的工程領(lǐng)域。?？低暣饲暗闹貞c項(xiàng)目宣布告一段落，近期再考慮大規(guī)模墊資項(xiàng)目的可能性大幅下降；大華股份根據(jù)調(diào)研的情況來看，主要精力還是放在高清產(chǎn)品的放量，工程的投入并不多，目前沒有大規(guī)模做工程的打算；宇視在平臺(tái)系統(tǒng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，其積累稱得上是國(guó)內(nèi)第一，其高清化攝像機(jī)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，目前處于產(chǎn)品放量階段，流動(dòng)資金對(duì)其非常重要，而墊資項(xiàng)目的資金效率相對(duì)較低，不符合公司目前的發(fā)展需要。我們認(rèn)為三家廠商還是會(huì)以產(chǎn)品渠道銷售為主，可能會(huì)考慮和總包商綁定的方式進(jìn)行合作。省外平安城市市場(chǎng)，通信運(yùn)營(yíng)商在全國(guó)市場(chǎng)市場(chǎng)份額較高，通常拿到總包項(xiàng)目后會(huì)將業(yè)務(wù)分包出去。公司依靠和運(yùn)營(yíng)商的長(zhǎng)期良好關(guān)系獲得分包，首先通過平臺(tái)系統(tǒng)和設(shè)備產(chǎn)品進(jìn)入地方市場(chǎng)，進(jìn)入之后進(jìn)行良好項(xiàng)目合作，逐步加深和客戶的關(guān)系，再期待后續(xù)的進(jìn)展，未來全國(guó)市場(chǎng)大規(guī)模啟動(dòng)時(shí)，公司有望以總包商的身份參與其中。4、公司金融安防持續(xù)發(fā)力，有望突破大客戶金融安防主要用于銀行網(wǎng)點(diǎn)、ATM點(diǎn)等存在重大安防需要的區(qū)域，通過攝像頭和監(jiān)控軟件形成一套監(jiān)控系統(tǒng)，在事故發(fā)生的時(shí)候，通過圖像視頻的智能化處理技術(shù)能夠識(shí)別危險(xiǎn)動(dòng)作，第一時(shí)間通知到保安人員或者警務(wù)人員，最短時(shí)間內(nèi)形成對(duì)受害人的保護(hù)。銀行對(duì)于安全的要求非常高，投入的金額高。從目前的市場(chǎng)規(guī)模來看，ATM機(jī)全國(guó)規(guī)模約100億，每年銷售量10萬(wàn)臺(tái)，智能化攝像頭價(jià)格約2000元，主要安裝在ATM機(jī)之上和取款網(wǎng)點(diǎn)的屋內(nèi)，假設(shè)未來每一個(gè)新裝ATM機(jī)都配一個(gè)智能化攝像頭，那每年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2億元。一個(gè)取款網(wǎng)點(diǎn)還需要安裝屋頂攝像機(jī)、監(jiān)控報(bào)警系統(tǒng)、施工等，平均一個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的建設(shè)金額達(dá)到幾十萬(wàn)，全國(guó)20萬(wàn)個(gè)銀行網(wǎng)點(diǎn)，市場(chǎng)空間達(dá)到數(shù)百億元。公司去年中標(biāo)建行廣東省分行的金融安防訂單（第一期），金額達(dá)到4000萬(wàn)元。由于智能化監(jiān)控需要高清攝像頭，目前全國(guó)絕大部分銀行使用的是標(biāo)清攝像頭，替換的空間很大。此前絕大部分銀行都使用的國(guó)外產(chǎn)品，而近年來?？荡笕A已經(jīng)進(jìn)入到以四大國(guó)有銀行為代表的國(guó)內(nèi)銀行供貨體系中，銀行的采購(gòu)價(jià)格有階躍式的下降，對(duì)于整個(gè)行業(yè)的放量起到了明顯的推動(dòng)作用，隨著攝像頭技術(shù)的不斷成熟，國(guó)產(chǎn)品牌的占比提升是未來趨勢(shì)。公司在金融安防的競(jìng)爭(zhēng)力在不斷加強(qiáng)，憑借在平安城市項(xiàng)目中的技術(shù)積累，具備了較高水平的產(chǎn)品能力，后續(xù)需要的是市場(chǎng)開拓。公司目前已經(jīng)進(jìn)入建行的招標(biāo)名單，后續(xù)有望入圍其他幾個(gè)大行的招標(biāo)名單（目前在評(píng)測(cè)），該業(yè)務(wù)14年的收入有望突破1億元。金融安防解決方案同樣可以應(yīng)用于校園、樓宇內(nèi)等場(chǎng)景的監(jiān)控，隨著解決方案的不斷成熟，公司在金融領(lǐng)域的拓展取得階段性的成果，未來會(huì)考慮加大在其他領(lǐng)域的開拓。三、軌道交通建設(shè)進(jìn)入高峰期，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯1、軌道交通迎來歷史性機(jī)遇，行業(yè)未來八年快速增長(zhǎng)軌道交通智能化，是通過信息技術(shù)對(duì)軌道交通設(shè)施的運(yùn)行實(shí)施綜合監(jiān)控、智能控制，實(shí)現(xiàn)軌道交通的智能化運(yùn)營(yíng)，提高軌道交通運(yùn)營(yíng)效率。軌道交通系統(tǒng)包括了供電系統(tǒng)、通信系統(tǒng)、信號(hào)系統(tǒng)、綜合監(jiān)控系統(tǒng)、自動(dòng)售檢票系統(tǒng)、屏蔽門系統(tǒng)、自動(dòng)扶梯和電梯、消防/綜合安防系統(tǒng)等主要系統(tǒng)。軌道交通包括地鐵、輕軌、有軌電車、磁懸浮列車多種類型。目前，新科佳都的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)榈罔F和城際快軌領(lǐng)域。佳都新太通過收購(gòu)新科佳都具備了軌道交通智能化業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括城市軌道交通自動(dòng)售檢票系統(tǒng)（AFC）、綜合監(jiān)控系統(tǒng)（ISCS）和月臺(tái)屏蔽門系統(tǒng)（PSD）三大系統(tǒng)，是國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)掌握了三大軌道交通智能化產(chǎn)品核心技術(shù)的廠商，具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。軌道交通的大規(guī)模建設(shè)是大型城市發(fā)展的必經(jīng)之路，縱觀全球的大型城市，其軌道交通占總體交通運(yùn)輸?shù)谋壤?0%以上，而國(guó)內(nèi)大型城市的占比不超過30%，還有近一倍的空間。中國(guó)省會(huì)城市的人口密度遠(yuǎn)高于國(guó)外的大型城市，從全國(guó)來看，軌道交通是解決交通問題的首選方案。國(guó)家宏觀政策和發(fā)展規(guī)劃對(duì)軌道交通行業(yè)的發(fā)展給予高度支持。國(guó)家相繼在《城市公共交通“十四五”發(fā)展規(guī)劃綱要》、《高端裝備制造業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》對(duì)軌道交通行業(yè)的發(fā)展提出了綱領(lǐng)性和建設(shè)性的意見，大力推動(dòng)國(guó)內(nèi)大中型城市軌道交通的發(fā)展。截至2024年末，內(nèi)地有14座城市已建地鐵，運(yùn)營(yíng)里程達(dá)到1645公里，2022年末，全國(guó)17座城市建成地鐵，營(yíng)運(yùn)里程達(dá)到2064公里。國(guó)內(nèi)達(dá)到城市軌道交通建設(shè)基本要求的城市已經(jīng)達(dá)到71個(gè)，其中53個(gè)城市已經(jīng)規(guī)劃了城市軌道交通。目前國(guó)內(nèi)有29個(gè)城市的78條線路在建，在建里程2060公里，投資額超過1萬(wàn)億。根據(jù)已經(jīng)通過審批的城軌地鐵建造規(guī)劃，2023-2020年將新增運(yùn)營(yíng)里程為3198公里，新開工125條線路，投資額達(dá)1.7萬(wàn)億，2021-2022年新增運(yùn)營(yíng)里程3136公里。城市軌道建設(shè)在未來5-10年都將持續(xù)高速增長(zhǎng)。根據(jù)廣東省未來十年軌道交通建設(shè)規(guī)劃，新建里程達(dá)到800公里，預(yù)計(jì)投資額將達(dá)到5000億元。2022年7月，國(guó)家發(fā)展改革委批準(zhǔn)了廣州市城市軌道交通近期建設(shè)規(guī)劃（2022-2023年），在此期間，廣州市將建設(shè)8號(hào)線北延段工程、13號(hào)線首期工程、14號(hào)線一期工程、21號(hào)線工程、4號(hào)線南延段工程、11號(hào)線工程、14號(hào)線支線工程，合計(jì)總長(zhǎng)度約228.9公里，設(shè)置車站數(shù)量92座，項(xiàng)目總投資為1241億元。未來華南城市軌道交通市場(chǎng)前景廣闊，為以新科佳都為代表的華南本土廠商提供了新的機(jī)遇和發(fā)展空間。從市場(chǎng)規(guī)模來看，佳都新太的三大產(chǎn)品在一條地鐵線中的投資額大約4-5億元（20-25個(gè)站），每個(gè)站約2000萬(wàn)元，占整個(gè)軌道交通投資額的2-3%。目前全國(guó)在建78條線路，未來三年全國(guó)新開工125條線路，預(yù)測(cè)2023-2020年全國(guó)AFC、ISCS、PSD的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到400億元，廣州市的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)43億元。2、新科佳都在軌道交通領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，占據(jù)廣東眺望全國(guó)新科佳都在華南軌道交通市場(chǎng)具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，公司借鑒國(guó)際先進(jìn)的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，通過引進(jìn)消化吸收實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品核心模塊的國(guó)產(chǎn)化，走過了分包、聯(lián)合承接、總包的過程。公司先后承建了廣州市多條線路的軌道交通智能化系統(tǒng)工程，擁有豐富的項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn)。公司2021-2022年在廣州市地鐵的市場(chǎng)份額超過了50%，其中按照線路中標(biāo)數(shù)看，AFC占50%、ISCS占75%、PSD占40%，按照金額看，AFC占51.19%、ISCS占94.53%、PSD占37.60%，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大多是國(guó)外廠商。新科佳都在立足于華南市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，積極擴(kuò)展業(yè)務(wù)區(qū)域范圍。2023年新科佳都已經(jīng)中標(biāo)成都地鐵3號(hào)線月臺(tái)屏蔽門工程，這是公司首次在異地獨(dú)立取得招標(biāo)訂單，標(biāo)志著公司在全國(guó)市場(chǎng)打開了突破口，后續(xù)訂單值得期待。全國(guó)地鐵以北京，上海和廣州三個(gè)地鐵設(shè)計(jì)院的方案為主。其他城市的地鐵規(guī)劃通常會(huì)采用這三個(gè)設(shè)計(jì)院的設(shè)計(jì)方案和技術(shù)。廣州地鐵為國(guó)內(nèi)二十多個(gè)城市的地鐵公司輸出了設(shè)計(jì)、監(jiān)理、培訓(xùn)、人才等。公司和廣州地鐵設(shè)計(jì)院具有良好的合作關(guān)系，在采取廣州方案的城市，公司獲得訂單的幾率相對(duì)較高。目前國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較好，從產(chǎn)品來看，具備了軌道交通四大核心系統(tǒng)（AFC、PSD、ISCS、信號(hào)系統(tǒng)）其中三項(xiàng)的公司僅新科佳都一家，國(guó)電南瑞和和利時(shí)具有ISCS和信號(hào)系統(tǒng)兩項(xiàng)產(chǎn)品，其他絕大多數(shù)廠商僅有一項(xiàng)產(chǎn)品，客戶在招標(biāo)的時(shí)候會(huì)按照產(chǎn)品來招標(biāo)，公司可以同時(shí)用三種產(chǎn)品去競(jìng)標(biāo)，異地拓展具有協(xié)同效應(yīng)。從市場(chǎng)區(qū)域來看，呈現(xiàn)較強(qiáng)的地域性。AFC產(chǎn)品，北京以三星SDSC和中軟公司為主；華虹計(jì)通在上海占據(jù)優(yōu)勢(shì)，華騰軟件份額第二；廣州三星SDSC和新科佳都平分市場(chǎng)；深圳以高新現(xiàn)代為主。ISCS產(chǎn)品的技術(shù)壁壘非常高，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要有國(guó)電南瑞、和利時(shí)等，國(guó)外企業(yè)在技術(shù)實(shí)力上面很強(qiáng)，一直主導(dǎo)著國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)廠商非常少，新科佳都是少數(shù)能夠提供有競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品的公司，占據(jù)廣州94.53%的市場(chǎng)份額。PSD產(chǎn)品是從國(guó)外引進(jìn)，并逐步消化技術(shù)后自主研發(fā)生產(chǎn)，從國(guó)外市場(chǎng)看，軌道交通發(fā)達(dá)的日本、歐洲等國(guó)家的廠商如納博克、西屋、法維萊、卡巴等公司處于寡頭壟斷地位，國(guó)內(nèi)的廠商如方大、新科佳都等是通過與其合資或合作再轉(zhuǎn)化吸收，目前國(guó)內(nèi)廠商中較強(qiáng)的是方大、新科佳都和南京康尼。軌道交通作為地方政府拉抬GDP的重要投資渠道，在“十四五”期間取得快速發(fā)展的確定性較強(qiáng)。在消費(fèi)疲軟，房地產(chǎn)為主的周期行業(yè)不夠景氣的大背景下，軌道交通這一相對(duì)較新，以前地方政府涉足較少的基建投資將是地方GDP的救命稻草。從全國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)格局來看，各個(gè)地方都具有與一些和政府關(guān)系好、地方背景深厚的地頭蛇單位參與到軌道交通的建設(shè)中，北上廣領(lǐng)先的企業(yè)雖然具備了產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)和成功項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，但是在地方推廣的時(shí)候必須尋求與地方單位的合作，軌道交通行業(yè)對(duì)于安全的要求極高，對(duì)技術(shù)要求非常嚴(yán)格，客戶壁壘非常高，對(duì)過往的成功項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)非?？粗?。這決定了全國(guó)各地的地鐵公司在進(jìn)行項(xiàng)目招標(biāo)或者設(shè)備購(gòu)買的時(shí)候，不敢輕易采用沒有成功項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的廠商產(chǎn)品。全國(guó)各地在進(jìn)行建設(shè)的時(shí)候，預(yù)計(jì)主流的模式是當(dāng)?shù)仃P(guān)系單位去拿下招標(biāo)訂單，然后采用北上廣領(lǐng)先企業(yè)的產(chǎn)品。未來隨著行業(yè)進(jìn)一步成熟，公司在全國(guó)的銷售渠道得到加強(qiáng)，公司有望再次在異地直接獲得招標(biāo)訂單。四、通信增值業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展通信增值業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)主業(yè)，公司在1986年成立之時(shí)就一直專注于通信增值業(yè)務(wù)的開發(fā)，是國(guó)內(nèi)最早一批電信軟件開發(fā)商，已經(jīng)有20年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。從公司的產(chǎn)品來看，主要為IVR軟件（114、168等聲訊臺(tái)）、語(yǔ)音通信中的問題解決應(yīng)用軟件等。公司的傳統(tǒng)通信增值軟件收入相對(duì)穩(wěn)定，和下游運(yùn)營(yíng)商的開支和建設(shè)具有較強(qiáng)相關(guān)性，LTE系統(tǒng)的大規(guī)模建設(shè)將為公司帶來新的機(jī)遇。公司的下一代增值業(yè)務(wù)平臺(tái)能夠?yàn)橄乱淮W(wǎng)絡(luò)IMS發(fā)展提供所需要的語(yǔ)音、數(shù)據(jù)、多媒體等智能增值業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)服務(wù)能力。公司目前的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品有：綜合應(yīng)用交換平臺(tái)（磐石系統(tǒng)）、企業(yè)應(yīng)用構(gòu)建平臺(tái)（Suntek-OpenEAP）、智能網(wǎng)（Suntek-IN2）、融合通信平臺(tái)（Suntek-eBOX）、辦公自動(dòng)化系統(tǒng)（JOAS.NET）、手機(jī)業(yè)務(wù)開發(fā)平臺(tái)系統(tǒng)等，產(chǎn)品在電信、證券、銀行、公安、地鐵、廣電等多個(gè)行業(yè)得到了應(yīng)用。預(yù)計(jì)公司在LTE時(shí)代能夠保持住原有優(yōu)勢(shì)，新產(chǎn)品的應(yīng)用增多，毛利率低點(diǎn)已過，未來兩年將處于上升通道。公司的呼叫中心業(yè)務(wù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的位置，客戶包含各大企業(yè)，用于客戶的電話語(yǔ)音服務(wù)，近年來收入穩(wěn)定。公司通信行業(yè)銷售渠道遍布全國(guó)30個(gè)省市，擁有100多家客戶，和運(yùn)營(yíng)商保持了常年的合作關(guān)系，13年公司組織了專業(yè)的隊(duì)伍，通過通信運(yùn)營(yíng)商的關(guān)系去獲得地方市場(chǎng)的安防項(xiàng)目分包，和地方建立更為深層次的合作。五、云計(jì)算和IT服務(wù)發(fā)展良好云計(jì)算是近年來業(yè)界熱點(diǎn)，是公司的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略。公司的云計(jì)算主要為數(shù)據(jù)中心和云平臺(tái)搭建，2022年成功研發(fā)了云計(jì)算支撐系統(tǒng)，取得較大進(jìn)步。公司目前主要有八大產(chǎn)品線：HP、McAfee、Citrix、Sybase、SAP、VMware、Brocade、EXFO、embarcadero，2022年收入達(dá)到了1.6億元，同比增149%，完成項(xiàng)目包括廣州市番禺區(qū)人民政府政務(wù)辦電子公務(wù)云計(jì)算中心（一期）項(xiàng)目、中國(guó)電信集團(tuán)云資源建設(shè)工程負(fù)載均衡項(xiàng)目、廣東公司移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用云資源緊急擴(kuò)容項(xiàng)目、廣州市公安局三道防線一類公安檢查站科技系統(tǒng)云計(jì)算運(yùn)行維護(hù)項(xiàng)目、廣州市公安局交管業(yè)務(wù)網(wǎng)上辦理云平臺(tái)項(xiàng)目等。在拓展外圍客戶的同時(shí)，公司未來將通過自有的云計(jì)算技術(shù)來滿足安防、軌道交通和智慧城市的應(yīng)用要求，面向未來海量視頻數(shù)據(jù)計(jì)算處理和平臺(tái)監(jiān)控中心。憑借公司強(qiáng)大的銷售及分銷團(tuán)隊(duì)，云計(jì)算未來的前景比較明朗。近期資產(chǎn)注入的佳眾聯(lián)公司以IT服務(wù)為主，是惠普在中國(guó)區(qū)的售后服務(wù)總代理，未來公司會(huì)將佳眾聯(lián)作為安防運(yùn)維服務(wù)的主要下屬公司，為平安城市和軌道交通客戶提供運(yùn)維和管理服務(wù)。六、公司戰(zhàn)略清晰，有望成為智慧城市第一股平安城市戰(zhàn)略：在廣東省取得市場(chǎng)份額快速突破，通過平臺(tái)系統(tǒng)產(chǎn)品占據(jù)智慧城市第二階段的核心價(jià)值端，為后續(xù)的運(yùn)維服務(wù)提供先機(jī)。通過與運(yùn)營(yíng)商的合作分包進(jìn)入全國(guó)的安防市場(chǎng)，首先將設(shè)備、平臺(tái)系統(tǒng)產(chǎn)品進(jìn)入地方市場(chǎng)，為后續(xù)的進(jìn)入打下市場(chǎng)基礎(chǔ)，在2020年廣東省慧眼工程臨近尾聲，全國(guó)其他地區(qū)大規(guī)模展開平安城市BT建設(shè)的時(shí)候轉(zhuǎn)戰(zhàn)全國(guó)市場(chǎng)，以總包商去拿單。與此同時(shí)不斷加強(qiáng)自身產(chǎn)品實(shí)力，加大總包中自有產(chǎn)品的占比。金融安防戰(zhàn)略：依托智能化視頻分析系統(tǒng)的核心技術(shù)，目前已經(jīng)入圍建行供應(yīng)資格，后續(xù)逐步進(jìn)入四大行的資格，依托公司在廣東省的強(qiáng)大渠道能力，從廣東省取得市場(chǎng)份額，再逐步向全國(guó)市場(chǎng)拓展，不斷提高產(chǎn)品化程度，在金融安防爭(zhēng)取成為國(guó)內(nèi)一線品牌。軌道交通戰(zhàn)略：牢牢占據(jù)廣州地鐵市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，依托和廣州地鐵設(shè)計(jì)院的良好關(guān)系，向全國(guó)發(fā)展，目前是通過和地方的單位合作進(jìn)入地方市場(chǎng)，未來會(huì)考慮并購(gòu)方式整合地方市場(chǎng)，存在增加地鐵運(yùn)維服務(wù)的可能（未來地鐵運(yùn)維業(yè)務(wù)可能被地鐵公司外包）。未來軌道交通的建設(shè)也會(huì)趨向于BT化，公司也會(huì)向BT項(xiàng)目去努力，拿下標(biāo)桿性的大型BT項(xiàng)目將有利于打響公司的品牌知名度，為異地?cái)U(kuò)張打好基礎(chǔ)。通信增值戰(zhàn)略：保持現(xiàn)有的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，針對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和LTE網(wǎng)絡(luò)開發(fā)新的增值業(yè)務(wù)，為系統(tǒng)平臺(tái)產(chǎn)品提供長(zhǎng)期的技術(shù)支持。IT運(yùn)維（云計(jì)算）：穩(wěn)步增長(zhǎng)，為公司的平臺(tái)監(jiān)控系統(tǒng)服務(wù)，同時(shí)也會(huì)給客戶持續(xù)提供服務(wù)，為未來監(jiān)控業(yè)務(wù)巨大數(shù)據(jù)量提供有力保障。佳都新太目前主要的四大業(yè)務(wù)，都聚焦于智慧城市的細(xì)分領(lǐng)域。公司未來的發(fā)展首要目標(biāo)是在平安城市和軌道交通領(lǐng)域占據(jù)足夠的市場(chǎng)，依托原來在通信行業(yè)的深厚技術(shù)積累，完善安防監(jiān)控平臺(tái)系統(tǒng)和軌道交通監(jiān)控系統(tǒng)，在廣東省取得市場(chǎng)份額第一，在進(jìn)軍全國(guó)市場(chǎng)。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬(wàn)戶，數(shù)字用戶421.58萬(wàn)戶，副終端為56.15萬(wàn)戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬(wàn)戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬(wàn)戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬(wàn)戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬(wàn)戶，寬帶用戶達(dá)到33萬(wàn)戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬(wàn)戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬(wàn)戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬(wàn)戶，數(shù)字用戶為180萬(wàn)戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬(wàn)戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬(wàn)戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬(wàn)戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬(wàn)戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬(wàn)戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬(wàn)戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”。“在完成整合的23家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底。”我們認(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來說有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購(gòu)的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購(gòu)的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的