香港資本市場投資談話研討(2021整理)

試水香江香港資本市場投資談話天年資本運營部選編2003-11-05

一：叱咤風(fēng)云大藍籌香港1891年首設(shè)證交所，歷百余年開展，至今計有上市公司近千家，總市值逾四萬億港元，穩(wěn)居亞洲第二大金融市場。1993年，借改革良機，青島啤酒揮師南下，為內(nèi)地企業(yè)掛牌香港之濫觴，迄今厲練十載。九七回回，兩地經(jīng)貿(mào)更見緊密。尤以今年以來，港股更是風(fēng)起云涌，H股漲勢喜人：恒生國企指數(shù)年初僅2007點，六月底已躍升到2726點，半年漲幅36%，遠超同期恒指2%和上證綜指10%的升幅。因此乎，諸般評論見諸報端，有關(guān)QDII的鼓吹更不盡于耳。內(nèi)地士民機構(gòu)也摩拳擦掌，頗有直搗黃龍的架式。然而畢竟香江“水土〞與大陸迥異，縱然是自恃已久經(jīng)A股沙場的老將，也估計要費些躊躇，且先探探香江水的深淺。應(yīng)玉明博士在港股擊水可謂久矣，自然深諳個中味道。他1990-1994年留學(xué)英國，獲得投資學(xué)博士。1994年提早“回回〞香港，其后的9年中，歷任一家洋行的研究部主管、一家中資資產(chǎn)治理公司的總經(jīng)理和一家上市公司的總經(jīng)理。期間搏殺香港股市，頗多斬獲，曾經(jīng)創(chuàng)下一年進帳10億多港幣的記錄。夏勇是心寬體胖之人，1997年從北大經(jīng)濟學(xué)院畢業(yè)后一頭扎進股市，終究學(xué)究氣不失，忽一日大徹大悟，抽身出來，要做一番剖析股市、躲諸名山的事業(yè)。奈何股市不比不個，終是經(jīng)世濟用之學(xué)，只是做個局外人卻也有助于平心靜氣?？喽U參得久了，總有些參不透的，越積越多，遂盼瞧求教于大方之家，一見應(yīng)博士自是如魚得水。當(dāng)此風(fēng)云際會，夏勇遂自告奮勇，愿為讀者之先，單槍獨騎往探探香江的深淺。夏永：這幾年內(nèi)地A股波瀾起伏，投資者嘗遍了酸甜苦辣；而香港回回后經(jīng)歷過亞洲金融風(fēng)暴的洗禮，股市亦冷熱交加。應(yīng)博士您是一直研究并投資港股的，您認(rèn)為港股投資最應(yīng)該注重的是什么？應(yīng)博士：那個咨詢題假如認(rèn)真答復(fù)估計幾句話是講不清的，依然先講一個我親身經(jīng)歷的故事。還記得是2001年5月的時候，內(nèi)地股民蜂擁來到香港買H股，我過往的一個學(xué)生也跟著炒股旅行團到了香港。他一見到我就咨詢：“應(yīng)老師，你能不能給我推舉一個業(yè)績最差的H股。〞我當(dāng)時莫名其妙，就照實答復(fù)：“我不研究業(yè)績差的公司，真不太清晰哪個公司業(yè)績最差。〞他當(dāng)時半開玩笑地告訴我：“應(yīng)老師，你落后了，投資業(yè)績差的股票才能賺大鈔票。〞我當(dāng)時沒有多講，只是告訴他，我治理的中國光大資產(chǎn)治理公司從不炒賣股票，只投資一些有投資價值的股票，而且每年都有非常好的回報。最后，我還推舉了幾只業(yè)績良好的H股給他。大概半年后，我又碰到他，見到我的第一句話確實是基本“應(yīng)老師，我是不聽老人言、吃虧在眼前。〞后來，他還不時打給我，請我推舉一些股票。夏永：您講的那個故事可不能夠如此理解：買股票應(yīng)該抱著投資的心態(tài)，投資首先要瞧業(yè)績。事實上剛剛過往的半年，內(nèi)地股市經(jīng)歷了一輪景氣行業(yè)投資價值“發(fā)覺〞的行情，大概有向價值投資回回的意味。應(yīng)博士：從總體上瞧，五元起步的價值“發(fā)覺〞和五毛甚至五分鈔票起步的價值“發(fā)覺〞，是不一樣的。夏永：講到盡對價位，許多人都明白H股只有A股的一半甚至三分之一，象這一次的H股行情，媒體上有一種猜度，講有局部是靠內(nèi)地資金的推動，大概講明一些資金在尋尋投資時機時，也非常瞧重“起步〞價的上下。您瞧本次H股行情能善始善終嗎？應(yīng)博士：這估計取決于新參加的資金是否切合香港的投資實際。近年來我應(yīng)一些證券公司的邀請，在內(nèi)地作過一些關(guān)于香港股票投資的講座。在和內(nèi)地投資人的交流中，我發(fā)覺內(nèi)地的投資方法和香港的主流投資理念截然不同。而好多內(nèi)地投資人在對香港市場不甚了解的情況下，沿用內(nèi)地的投資方法來炒賣香港股票，最后成了大鱷小鱷們的“點心〞。夏永：假如講是“水土不服〞，那“水土〞不同在哪里呢？應(yīng)博士：香港股票市場和內(nèi)地市場最全然的不同點是：香港股票市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同。香港有股票市場、股票期貨市場、期權(quán)和認(rèn)股權(quán)證市場，還有與此相關(guān)的場外交易市場。簡單地講，香港的股票市場炒上炒下都可賺鈔票，不炒上不炒下對沖也可賺鈔票。此外，香港股票市場的投資人結(jié)構(gòu)和內(nèi)地市場相當(dāng)不同，香港股票市場中的大局部投資人或多或少都沿用一些國際投資理論，投資和炒作始終離不開“全然因素〞。假如把內(nèi)地市場曾有過的憑消息“干炒〞的方法搬到香港用，最終只能是股票炒上沒人接、最終還得往下跌。夏永：前一段內(nèi)地莊股跳水非常兇，有的資金鏈一斷確實是基本好幾個跌停板。但我聽講香港也有一些股票一天就跌個兩三成甚至一半的。應(yīng)博士：這些不是主流。香港股票市場可分為主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場。依據(jù)今年6月份的統(tǒng)計資料，主板有824個上市公司，市值為4萬億港幣，平均天天成交86億港幣；創(chuàng)業(yè)板有175家上市公司，市值為610億，平均天天成交只有1.45億港幣。在主板股票中，33只恒生指數(shù)成份股的市值約占3萬億。恒生指數(shù)成份股中最大的匯豐0005一只股票的市值就有1萬億左右，第二大的中國移動0941市值近4000億。實際上，香港股票市場的主流不是內(nèi)地投資人熟悉的H股或創(chuàng)業(yè)板，而是恒生指數(shù)成份股，特殊是幾只大藍籌。夏永：聽講這幾只大藍籌對恒生指數(shù)妨礙特大，象98年香港保衛(wèi)戰(zhàn)，多頭確實是基本靠打匯豐0005獲勝的。應(yīng)博士：確實如此。香港的恒生指數(shù)是用市值加權(quán)平均計算的，且加權(quán)用的市值是所有發(fā)行股票包括大股東手上一般可不能轉(zhuǎn)手的股票的總價值。大戶假如想操縱恒生指數(shù)來獲利，最好的方法確實是基本操縱市值較大、而流通股比例較低的股票。中國移動0941市值大，流通比例低，是相當(dāng)理想的操縱對象。夏永：這跟內(nèi)地上證綜指的編制倒有異曲曲折折同工之妙，中國石化600028就有點類似于您講的中國移動0941。應(yīng)博士：中國移動0941上市后之因此有如此大的動搖，和它的這種“杠桿〞特性是有關(guān)的，這幾年中國移動對香港股市動搖的奉獻可謂相當(dāng)突出。中國移動98年1月底參加恒生指數(shù)，當(dāng)時恒生指數(shù)在9000點左右，中國移動的價格在11港幣左右，市值約為2000億，其中大約只有200億是真正能夠流通的。有人確實是基本利用這200億市值的中國移動流通股，搭上美國當(dāng)時差不多出現(xiàn)的高科技順風(fēng)車，一路把中國移動推高到2000年7月的75港幣，使恒生指數(shù)上升到歷史最高18000點，港股市值增加了3萬多億。按我們推算，中國移動一只股票就為恒升指數(shù)奉獻了3000多點的升幅和1萬多億的市值。同樣的道理，恒生指數(shù)從2000年18000點回落到目前的10000點左右，其中中國移動大約作了2500點的負(fù)奉獻，而喊香港散戶損失沉重的電訊盈科0008大約有1500點的負(fù)奉獻。香港股票市場一直備受對沖基金和其它國際熱鈔票青睞，和恒生指數(shù)的可操縱性不無關(guān)系。內(nèi)地投資人假如想融進香港股市主流，投資操作藍籌或期貨，必須要吃透個中道理二：股市之外多伏兵夏永：上次您講了恒生指數(shù)和幾個大藍籌的妨礙力，并特殊提到投資人假如想在香港投資操作藍籌或期貨，一定要注重恒指的可操縱性。相比之下，內(nèi)地股指的操縱意義大概就沒那么大了。應(yīng)博士：我經(jīng)常把內(nèi)地的股票市場形容成大平原，而把香港市場比喻為丘陵地帶。內(nèi)地股票市場的產(chǎn)品和市場結(jié)構(gòu)相對簡單，就只有簡單的A股和B股。我曾經(jīng)瞧過媒體如此描述“政策市〞：北京出了利好消息，股民奮勇殺進，買盤涌現(xiàn)，股市就升了。香港的股票市場就要復(fù)雜得多。假如我們把港股的現(xiàn)貨市場瞧成丘陵之中的平原，那么這平原四周的山脈確實是基本金融衍生工具，包括指數(shù)期貨、股票期貨、指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證，還有其它形形色色的場外產(chǎn)品。夏永：事實上內(nèi)地前兩年有過一次股指期貨的大討論，大伙兒都想改變一下單邊做多的被動，但“3·27〞如此的歷史烙印一直讓人心有余悸。97、98年索羅斯幾次狙擊香港，除了匯市外，也是利用恒指的可操縱性大做指數(shù)期貨的文章。應(yīng)博士：那時確實特不慘烈。只是講起原理來一點也不復(fù)雜。我們都明白，金融衍生工具的一個特點確實是基本杠桿作用，即用非常少的鈔票就可建立巨大的市場爆光量。因此，金融衍生工具自然而然就成了埋伏奇兵的好地點。對比香港股票現(xiàn)貨的交易量和金融衍生工具的交易量，能夠瞧出實際上香港股市的主戰(zhàn)場是在金融衍生工具上。像現(xiàn)在香港股票天天成交量在90億左右，而單單一只恒生指數(shù)期貨天天的交易量就對應(yīng)150億左右的股票。顯然，投資人天天在金融衍生工具上的輸贏要大大超過在股票交易上的輸贏。我經(jīng)常如此形容：內(nèi)地股票市場的多空之爭，有似在大平原上作戰(zhàn)，而港股的多空之戰(zhàn)往往是在山地里打。夏永：您能描繪一下具體的“戰(zhàn)斗〞場面嗎？應(yīng)博士：上次我們聊過利用一兩只流通比例低的大藍籌、就能夠有效妨礙恒生指數(shù)的走勢。再想想，恒生指數(shù)期貨一天就可建立150億的市場爆光量，有一定資金量的大戶就會“設(shè)計〞出如此的賺鈔票方法：先用幾十億的押金，在金融衍生工具市場建立幾百億爆光量的好倉，接下來幾天在現(xiàn)貨市場再用幾十億現(xiàn)金，買進流通股比例低的大藍籌比方中國移動0941,杠桿作用下恒生指數(shù)可能會上升幾個百分點。然后，大戶在高位平掉恒生指數(shù)期貨，賺取十來億的利潤。假如市場環(huán)境許可，大戶還可乘機建立幾百億的淡倉。淡倉建好后，大戶就開始在現(xiàn)貨市場賣出之前買進的幾十億股票，利用杠桿作用把恒生指數(shù)壓低回幾個百分點。再接著在低位把期貨淡倉平掉，又賺取十來億的利潤。如此一來一回，大戶在期貨上就可賺取幾十億的利潤，而現(xiàn)貨上那么有可能只虧掉少少的交易費用和買賣差價。夏永：這倒有點象內(nèi)地常講的“波段操作〞，但“波段操作〞最怕踏錯節(jié)拍，一旦被“軋空〞或“套頂〞，豈不是虧大了。應(yīng)博士：那就瞧操作人的眼光或是實力了。假如碰到大的升勢或跌勢，大戶覺得市場環(huán)境適合長線的操作，就可能把這種操作方法放長來做。香港1999到2000年的升市及之后的大跌市，非?？赡芎瓦@種操作有關(guān)。從1999年到2000年中，大戶利用高科技概念，將幾百億流通市值的中國移動0941炒高7倍，使恒生指數(shù)翻了一番到達歷史高位18000點。然后，又利用中國移動，把股市壓回到起點。這一過程中，港股市值變化達幾萬億，不知大戶們賺了多少鈔票？這其中估計也有初涉港股的內(nèi)地股民的一份血汗鈔票。我經(jīng)常聽到國內(nèi)的朋友如此埋怨：“香港股市真是陰陽怪氣，上幾天明明瞧到大洋行在舍命買進幾個大藍籌，我也跟著買了一些。今天大洋行如何就反過來低價賣掉這些股票，這不是存心送鈔票給人？〞這可能確實是基本典型的用內(nèi)地股市的思維來理解香港股市，靠平原戰(zhàn)術(shù)來丘陵作戰(zhàn)。夏永：現(xiàn)在恒生指數(shù)已由五月初的8500點反彈到了10000點，依據(jù)您描述的丘陵戰(zhàn)術(shù),假如大戶有意將這一輪升勢放長來做，您覺得哪只藍籌股有可能成為叱咤風(fēng)云的黑馬?應(yīng)博士：目前香港33只藍籌股中，市值較大而流通比例低的股票有中國移動0941、中國聯(lián)通0762和中銀香港2388。單純從技術(shù)上講，這三只股票都可用于操縱恒指。只是，假如我是大戶，我會傾向于選擇中銀香港那個冷門。中銀香港自往年上市以來，走勢一直“半死不活〞，慢慢被投資人“遺忘〞，股價動搖是不正常的低。用逆向思維來瞧，這可能是暴風(fēng)雨前的沉靜.三：掂掂H股三板斧夏永：您講過香港股票市場的主流不是內(nèi)地投資人熟悉的H股或創(chuàng)業(yè)板，但H股今年以來表現(xiàn)得極為出色，光上半年就漲了三成六！最近半個月恒生中國企業(yè)H股指數(shù)再接再厲，從兩千七百多跳到三千點，那個咨詢題您如何瞧？應(yīng)博士：盡管香港股市的主流是大藍籌，但現(xiàn)在H股大概銳不可擋，一反往年上半年升下半年跌的規(guī)律沖上新高，這可能跟近幾年內(nèi)地股民參加香港股市有關(guān)。目前證券分析師和傳媒也對H股大加炒作，炒作焦點要緊集中在三點：1人民幣將會大幅升值，H股企業(yè)相應(yīng)升值；2H股企業(yè)的盈利將以倍數(shù)上升；3A股的平均價格現(xiàn)在依然H股平均價格的3.5倍左右。夏永：什么東西一熱大概就專撿好的講了，這讓我想起內(nèi)地2001年上半年的時候，上證綜指一直在2000點上方盤，那時許多機構(gòu)基本上一派瞧好之聲?，F(xiàn)在H股這么熱，依您瞧緣故要緊在哪里？應(yīng)博士：H股最近受到投資人特殊是國內(nèi)投資人的追捧，應(yīng)該和它本身的特點有直截了當(dāng)關(guān)系。H股作為在中國內(nèi)地注冊、經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)到香港上市的企業(yè)，一般上市時中國證監(jiān)會只答應(yīng)這些企業(yè)在香港發(fā)行一定比例的流通股，而大股東手上的股票除非得到特殊批準(zhǔn)，否那么不能在香港流通交易。這和內(nèi)地A股的發(fā)行機制特不相似。正是這一為內(nèi)地股民熟悉的特征，使大伙兒有了似曾相識的平安感；而大戶炒上炒下也得心應(yīng)手，沒有需要防范大股東忽然出售股票或增發(fā)新股如此的“后顧之憂〞。其次，H股企業(yè)大局部是內(nèi)地股民最熟悉的老牌國有企業(yè)，有些和當(dāng)?shù)卣P(guān)系特殊的大戶曾夸口，他們甚至能夠到當(dāng)?shù)囟悇?wù)機關(guān)查瞧這些企業(yè)的老底。再者，H股市值較低，炒到現(xiàn)在的高位總共才1800億，是內(nèi)地大戶啃得動的“骨頭〞，也是內(nèi)地股民情愿追捧的對象。夏永：這么一講頗有點“似曾相識〞，大概H股行情可能走上內(nèi)地投資者熟知的“資金推動〞的老路。應(yīng)博士：事實上H股中確實存在一些非常有投資價值的股票，但要注重的是，許多股票基本上大戶炒上炒下賺鈔票的工具，散戶非常難斗得過，尤其不要盲目聽信一些“消息〞和似是而非的“分析〞，而往接大戶交過來的“最后一棒〞。即便傳媒和香港許多分析員用來解釋H股上升的三大緣故，實際上也不完全正確。像最近許多分析報告都指出，因為人民幣要升值，因此中國的一些資源股的價值將隨之上升。我們且不講中國政府會可不能讓人民幣升值，就算人民幣確實有一天升值50%，會可不能確實對石油和鋼鐵股有利呢？我的答案是完全相反。石油和鋼鐵基本上標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，其定價是國際性的。假如人民幣升值50%，這些產(chǎn)品以人民幣計算的銷售價格就要下落33%。而這些企業(yè)以人民幣計算的本鈔票基本上不變的。價格下跌，本鈔票不變，利潤就會顯著下跌。理論上講，假設(shè)原來企業(yè)的凈利潤率是33%，人民幣升值50%后的企業(yè)凈利潤將變?yōu)榱?。夏永：這么一分析，人民幣升值，實際上對生產(chǎn)國際性標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的企業(yè)將是致命的打擊。我國堅持人民幣幣值穩(wěn)定，這或許是緣故之一。應(yīng)博士：我們再來瞧一瞧H股企業(yè)盈利倍增那個炒作依據(jù)。大伙兒都明白，H股企業(yè)和A股企業(yè)同處相同的經(jīng)濟環(huán)境中，內(nèi)地的投資者應(yīng)該非常清晰，A股企業(yè)的盈利有沒有普遍的“倍增〞現(xiàn)象？假如在H股股價顯著上升后，H股企業(yè)的盈利增長確實顯著高于國內(nèi)的同類企業(yè)，我倒有點替這些H股企業(yè)的治理層擔(dān)憂呢。夏永：內(nèi)地確實出現(xiàn)過許多為維持虛高的股價而粉飾報表的實例。只是第三個炒作依據(jù)即A股和H股間的巨大價差，在許多股民瞧來都非常有“講服力〞，甚至能夠講是一種誘惑，畢竟2001年2月B股對境內(nèi)投資者開放時，股價表現(xiàn)相當(dāng)瘋狂。應(yīng)博士：瞧一瞧調(diào)整了兩年多的B股就明白前景會是怎么樣。長遠講，A股、B股和H股確實應(yīng)該同股同價。但那個“長遠〞會有多長呢？這期間是A股跌得多、依然H股升得多呢？四：紅籌何日展風(fēng)采夏永：上次我們聊的是異軍突起的H股，一瞧到H股這么火爆，內(nèi)地投資人難免會聯(lián)想到紅籌股。作為歷年來相當(dāng)爽朗的一個板塊，本輪行情紅籌股會自甘寂寞嗎？應(yīng)博士：講起紅籌股我倒想起來最近曾應(yīng)一家洋行的邀請，參加過一個小型的聚餐會。主持人告訴我們，最近國際投資人又開始關(guān)懷中國概念的股票；鑒于H股已有非常大升幅，有些基金經(jīng)理開始把眼光轉(zhuǎn)向紅籌；但有基金經(jīng)理講，他們尋來尋往，確實是基本尋不到理想的股票。因此主持人請我們這些中國概念專家關(guān)心推舉。我當(dāng)時開玩笑講：“基金經(jīng)理們在幾年前不也是講，H股的業(yè)績個個倒退，尋來尋往也尋不到理想的投資對象。現(xiàn)在H股升了，業(yè)績也就跟著好起來了，講明H股是好股票的故事和理由也就有了。大伙兒用今天的標(biāo)準(zhǔn)來開掘改日的紅籌明星，估計是非常難的〞。夏永：內(nèi)地也有很多投資機構(gòu)主張多做功課，打提早量。應(yīng)博士您一直都非常關(guān)注紅籌股，您如何理解紅籌股？應(yīng)博士：紅籌股盡管和H股同屬中國概念股票，但兩兄弟長得相當(dāng)不同。紅籌股是指中國的企業(yè)借助在海外注冊的控股公司在香港上市的企業(yè)。傳統(tǒng)的紅籌是指中信系、華潤系、招商系、光大系及幾大窗口公司等。由于跟H股注冊地不同，紅籌股和香港其它股票一樣，是全流通的。換句話講，把紅籌股炒得過高，理論上存在紅籌增發(fā)新股的“后顧之憂〞。另外，紅籌企業(yè)一般基本上投資控股性的綜合型企業(yè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對比復(fù)雜。夏永：最近一些小紅籌差不多開始蠢蠢欲動，是不是紅籌的春天也快到了？聽講香港的投資人對紅籌是又愛又恨。應(yīng)博士：愛的是紅籌喊人布滿夢想，布滿期瞧。當(dāng)股票市場處于牛市時，紅籌也確實沒有喊人失瞧：它們能夠應(yīng)市場的需要，變幻出許多的概念和題材，股票價格上升的幅度但是遠遠超過業(yè)務(wù)單一的H股。然而，假如市場處于低谷，投資人又會對紅籌股布滿疑心和失瞧。有些紅籌股能夠從高位下跌90%，你想能不恨嗎！紅籌股最近還一直處于歷史低位，大紅籌的市盈率也就在8-10倍左右，這可能是投資人對紅籌的恨意未消吧?；鸾?jīng)理們經(jīng)常如此解釋：“紅籌公司沒有自己的核心業(yè)務(wù)，只明白炒賣資產(chǎn)賺鈔票〞。夏永：沒有核心業(yè)務(wù)、靠炒賣資產(chǎn)賺鈔票確實非常難給人踏實的感受，現(xiàn)在內(nèi)地也非常強調(diào)上市公司應(yīng)該有清晰的主營業(yè)務(wù)。應(yīng)博士：我在紅籌公司曾工作8年，對紅籌公司的強項和弱點體會非常深。憑良心講，就目前紅籌公司的狀況，要紅籌公司往開展核心業(yè)務(wù)，估計是強人所難。紅籌公司的治理層大局部官員出身，非常少人長期管過企業(yè)。紅籌公司的強項是和國內(nèi)政府的關(guān)系良好；弱點那么表達在治理制度和治理人才上。從歷史上來瞧，紅籌公司利用關(guān)系，從國內(nèi)獲得特殊的政策或者買賣市場熱門的資產(chǎn)，還真做得有聲有色。但它們投資的實業(yè)，由于缺乏持續(xù)有效的治理，最終大局部不太成功。就買賣資產(chǎn)我曾經(jīng)和基金經(jīng)理爭論過，我咨詢他們：“你們買賣股票，不也是在炒賣資產(chǎn)。紅籌企業(yè)炒賣資產(chǎn)，跟你們有什么實質(zhì)的不同？〞夏永：歷史上紅籌股股價動搖幅度相當(dāng)大，除了沒有穩(wěn)定的核心業(yè)務(wù)外，還有其它緣故嗎？應(yīng)博士：紅籌股歷史上炒作空間大，還可能和紅籌治理層、經(jīng)紀(jì)行、大戶之間的微妙關(guān)系有關(guān)。經(jīng)紀(jì)行出于自身的利益，所以盼瞧股票能夠大上大落；有些經(jīng)紀(jì)行還可能時不時鼓舞一些一知半解的分析師，寫出似是而非的煽動性研究報告來推波助瀾。大戶和經(jīng)紀(jì)行的利益那么可能全然一致，客瞧上有著互相利用的可能。而在炒作股票的過程中，上市公司的治理層可能是經(jīng)紀(jì)行和大戶最頭疼的。假如是由過分精明的大股東出任治理層的公司，往往非常難被經(jīng)紀(jì)行及大戶左右，畢竟出于自身的利益，假如上市公司股票價格升得過高，精明的治理層就會增發(fā)新股，給往上炒的大戶當(dāng)頭一棒。夏永：假如治理層“不夠精明〞呢？應(yīng)博士：好多紅籌公司的決策人員，對自己公司的股票合理價格心中無底，又沒有非常強的利益驅(qū)使非要在高位增發(fā)新股。大戶和經(jīng)紀(jì)行假如瞧透了這一點，在炒作紅籌股時就不太有“后顧之憂〞。也正因為好多紅籌高層這種“難得糊涂〞的心態(tài)，紅籌股得以不時被人們炒高。五：新股認(rèn)購天鵝肉夏永：有媒體評論上周五內(nèi)地股市再現(xiàn)“黑色星期五〞，但首日上市的南方航空600029依然有40%的升幅。內(nèi)地有“新股不敗〞之講，低價發(fā)行的新股更是穩(wěn)賺。香港作為相對成熟的市場，認(rèn)購到低價發(fā)行的新股是不是也能穩(wěn)賺？應(yīng)博士：你實際上提到了兩個概念：低價股和新股。我們先聊低價股，據(jù)講好多內(nèi)地股民之因此把資金轉(zhuǎn)移到香港來投資股票，一個最直瞧的理由確實是基本“哇，香港的股票真廉價，幾分鈔票一股的都有！〞因此香港創(chuàng)業(yè)板和細價股成了內(nèi)地局部股民的至愛，但給內(nèi)地股民損害最深的也正是這些“特不廉價〞的股票。夏永：這讓我想起一句歌詞“我最真愛的人傷我卻是最深〞。應(yīng)博士：這首歌非常纏綿，但股民現(xiàn)實的損害就非常殘酷了。再講到新股可能香港和內(nèi)地的差異就更大了。近來許多內(nèi)地朋友向我請教一個他們“百思不得其解〞的咨詢題：“香港的股票真邪門，我認(rèn)購到的新股大局部都虧鈔票，沒認(rèn)購到的新股大局部都升。〞我把這種現(xiàn)象喊做“瞧得見吃不到的天鵝肉〞。瞧得見的天鵝肉：假設(shè)最近有10只小股票IPO首發(fā)上市，上市的價格基本上每股1港幣。這10只股票中，有7只上市的第一天升20%，而只有3只上市的第一天跌20%。作為旁瞧者，我們?nèi)簧隙紩贸鋈绱说慕Y(jié)論：認(rèn)購新股有得賺！吃不到的天鵝肉：假如有投資人真拿出100萬港幣，每只股票平均申請認(rèn)購10萬港幣，并把10只股票都在上市的第一天出售。結(jié)果，那個投資人平均是虧鈔票的！夏永：初瞧起來有點不合邏輯。是不是認(rèn)購分配上有什么玄機？像內(nèi)地基本上電腦抽簽，概率上瞧虧鈔票的可能性不大。應(yīng)博士：要解釋這種現(xiàn)象，還得從香港新股發(fā)行的認(rèn)購機制講起。一個企業(yè)要到香港上市，都需要在香港投資銀行中尋一個“包銷商〞。那個“包銷商〞一般會把90%的股票采納“國際配售〞的方法銷售，而只有10%左右的股票會采納“公眾認(rèn)購〞的方法來銷售。在“國際配售〞的過程中，“包銷商〞有非常大的權(quán)利來決定把股票賣給哪些投資人?！皣H配售〞的合理性，在非常大程度上取決于“包銷商〞的誠信。夏永：這跟A股發(fā)行類比的話，“國際配售〞類似于“向戰(zhàn)略投資者配售〞，“公眾認(rèn)購〞那么有點像“網(wǎng)上認(rèn)購〞或“市值配售〞了。應(yīng)博士：目前的市場環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)板和細價股上市時，往往會碰上認(rèn)購缺乏的現(xiàn)象。為了保證上市能夠順利進行，上市公司和“包銷商〞可能會預(yù)先和一些“朋友〞私底下達成協(xié)議，這些“朋友〞將以低于IPO的價格真正“包銷〞新上市的股票。外表上，“包銷商〞還會按照正常的程序來進行“國際配售〞和“公眾認(rèn)購〞；實際上，“包銷商〞將依據(jù)市場的認(rèn)購程度，按照“朋友〞的指示來分配股票。假如市場上只有非常少量的投資人情愿認(rèn)購這只股票，“朋友〞可能會決定自己先吃下這批股票，往上炒后再想方法出售；假如“roadshow〞路演時市場反響特殊熱烈，“朋友〞更會把大局部的股票先吃下來。在這兩種情況下，我們前面講的用10萬港幣申請認(rèn)購這只股票的投資人，非常可能買不到，或只能買到一丁點。不用講，這只股票上市后將會往上升?！扒频教禊Z肉〞的人會后悔不已，而“吃不到天鵝肉〞的投資人會自嘆“沒賺鈔票的命〞。反之，假如市場的真實反響不冷不熱，比方只有90%的股票被認(rèn)購，“朋友〞就可能把剩余的10%股票買下；到上市的第一天“朋友〞就會把10%的股票出售，高歡樂興把利潤放進口袋“朋友〞的認(rèn)購價低于IPO的價格。至于股票接下來往下跌，差不多和“朋友〞無關(guān)了。我們這位有100萬港幣的投資人，還來不及慶?！翱偹阕泐~認(rèn)購到10萬港幣〞的“輝煌成就〞，就先虧上幾萬港幣。夏永：這種發(fā)行認(rèn)購有點權(quán)利分配傾歪的味道。上市公司和包銷商有非常大的選擇權(quán)；小股民對比被動，處境大概還不如內(nèi)地的。應(yīng)博士：一般情況下這還不算過分。假如這位投資人“運氣〞不行，碰上“往下炒〞的上市公司，他的10萬港幣可能會分文無有?！傲鹤疃局皇峭鲁聪挠溃耗洗沃v過“往下炒〞招式“毒辣〞，可能讓投資人分文皆無，這在我們內(nèi)地投資者瞧來非常新奇，也非常有點神奇。應(yīng)博士：確實，有些香港股票的炒作方法，內(nèi)地股民可能“做夢都可不能想到〞。我有一位老鄉(xiāng)，特不不認(rèn)同我的“保守投資〞方法，他曾在2002年以一毛鈔票一股的價格，買了一只當(dāng)時盛傳有莊家往上炒的股票。結(jié)果，這只股票一路往下跌，我的老鄉(xiāng)也一路往下補。不大會兒，這只股票跌到了1分鈔票一股，我的老鄉(xiāng)虧了90%的鈔票。因為香港股票交易的最低價格是每股1分鈔票，我的老鄉(xiāng)想，這下總算可不能再跌了吧，因此他又狠下心來補了大量的股票。但非?？爝@只股票10股合成1股，股票又從新的1毛開始下跌。今年上半年，這只股票又跌到1分鈔票左右。我的老鄉(xiāng)在這只股票上的投資最終是血本無回。夏永：他最初的投資相當(dāng)于從1毛跌到了0.01毛，虧了99%！以后要漲一百倍才能回到當(dāng)初的“低價〞———1毛。但是這只股票什么原因有如此強大的動力“跌跌不休〞？他的鈔票又被誰賺走了呢？應(yīng)博士：“往下炒〞能夠講是香港股票市場的“土特產(chǎn)〞。對一些不太講道德但又不想違法的上市公司老總來講，“往下炒〞可能是一種最平安的賺鈔票方法。我們都明白，一家小企業(yè)到香港股票市場上市，通常是通過IPO首次公開發(fā)行的形式發(fā)行25%-40%的新股來籌集幾千萬到幾億的資金；也確實是基本講，大股東的手上，還操縱著50%以上的股權(quán)，公司的所有決策實際上是大股東講了算。大局部在社會上有名瞧的企業(yè)家，都盼瞧通過上市籌集到的資金來開展業(yè)務(wù)，和小股東分享企業(yè)開展的成果。按照這一正常的思維，大股東都盼瞧通過企業(yè)盈利增長，來促進股價上升，從而使所有股東的利益最大化。然而，要使企業(yè)真能賺鈔票，不但有相當(dāng)?shù)碾y度，且還需要付出艱辛的勞動。因此就有人想到用合法或不合法的方法來“做帳〞，通過帳面“利潤〞來刺激股價上升，并從中獲利。夏永：如此做風(fēng)險非常大，內(nèi)地好幾個“績優(yōu)股〞象銀廣夏000557、東方電子000682都先后倒下，香港象歐亞農(nóng)業(yè)0932如此的民企風(fēng)波也鬧得沸沸揚揚。應(yīng)博士：正因為如此，有些在香港市場土生土長的上市公司老總，深知香港法律體系厲害，是不情愿違法造假的。因此，他們慢慢開展出一套特不平安、且行之有效的“往下炒〞方法，將小股東的鈔票來個“天地大移動〞。往下炒的條件特不簡單，確實是基本企業(yè)的盈利一定不能太好。這一點，幾乎所有情愿做的老總都能夠做到，而且全然不需要違法“造假〞?！巴鲁川曎嶁n票的道理講穿了非常簡單。投資人要想從股票上賺鈔票，一般是低價買進，再高價賣出?！巴鲁川暤姆椒ㄖ皇前殉绦虻挂幌?，即先高價賣出，然后再低價買進。上市公司IPO上市集資或增發(fā)新股，實質(zhì)上是一種賣出行為。假如這種賣出行為發(fā)生后，股票價格能夠不斷下跌，而上市公司大股東又能在非常低的價位以各種形式“買回〞股票，實際上就賺了小股東的鈔票。夏永：講到現(xiàn)在道理上差不多明白了，您能不能舉個例子？應(yīng)博士：舉一個假設(shè)的例子。假設(shè)某上市公司上市時，以每股1港幣的價格發(fā)行了1億股股票，首先籌集到1億港幣的資金，大股東接著持有2億股股票，現(xiàn)在上市公司的1/3是屬于小股東的，這1億元所以也不完全屬于大股東。為了使這1億元和接下來籌集到的鈔票“合法〞地屬于自己，大股東開始執(zhí)行“往下炒〞的方案，股票價格開始往下跌。在股票價格跌到0.8港幣的時候，上市公司再發(fā)行9000萬股新股，又籌集到7200萬港幣。接下來，小股東就會發(fā)覺上市公司越來越不對勁：公司不斷傳出負(fù)面消息，盈利顯著下跌。股票價格便跌得更快，不久就位列“仙班〞低于一毛，帳面上小股東非常快就虧了90%以上的鈔票。夏永：那大股東如何樣低價拿回股票呢？要是小股東寧愿套得死死的也賭氣不賣如何辦？應(yīng)博士：一般大股東可不能確實在市場上買回小股東手上的股票，而是采取迂回的方法。最常用的一種是，上市公司再增發(fā)新股。假設(shè)上市公司再以每股5分的價格增發(fā)2億股股票，假如小股東完全失瞧，沒有人認(rèn)購這2億股票，大股東就會安排自己買下這批新股，實現(xiàn)攤薄小股東權(quán)益的最終目的；假如小股東沒有完全失瞧，還有人情愿買這2億股新股，大股東就接著“往下炒〞，最后，小股東不管如何是玩只是大股東的，只能以投落告終。七：西施、東施與民企夏永：這幾天有媒體報道講國務(wù)院調(diào)研小組差不多抵達深圳，正在進行全方位調(diào)研，除了可能涉及深圳和珠三角的定位外，大概也有為CEPA展路的意味，以后內(nèi)地企業(yè)來港上市可能更方便了；而香港本來就稱得上是“中國概念股〞的國際大本營，香港形成如此地位的大背景是什么？應(yīng)博士：特定的制度約束和文化淵源，使內(nèi)地企業(yè)假如海外上市，通常會首選香港；而國際投資人在內(nèi)地QFII實施之前只能間接投資“中國概念〞，故香港股票市場“近水樓臺先得月〞。內(nèi)地自改革開放以來，經(jīng)濟出現(xiàn)了一波接一波的高速開展，喊國際投資人都瞧紅了眼。因此，一些難以到中國進行直截了當(dāng)投資的國際投資人，都把盼瞧寄予在香港上市的“中國概念股〞上，由此引發(fā)出一次又一次的“中國夢〞。夏永：上幾次我們聊過H股和紅籌，從所有制瞧它們許多基本上國企，這幾年民企在港上市越來越多，引發(fā)的爭議大概也不小。應(yīng)博士：上一次的“中國夢〞確實是基本沖著民企而來，用英文講喊“P-股〞熱。引發(fā)“民企夢〞的是“西施〞老家的一家企業(yè)，喊宜興新威，也確實是基本現(xiàn)在的中國稀土0769。當(dāng)時，恰逢紅籌國企的業(yè)績連年下跌，投資“中國概念股〞的國際投資人遭受重創(chuàng)。民企的適時出現(xiàn)讓市場“久旱逢甘霖〞－－兩位數(shù)的資產(chǎn)回報率加上連年翻番的業(yè)績增長，讓投資人欣喜不已；民企股背后的概念更喊西方投資人受用－－艱難創(chuàng)業(yè)的故事和所有制上的私有。風(fēng)云際會之下民企股非?？斓玫酵顿Y銀行和投資人的認(rèn)同，先是有“中國概念第一〞之稱的里昂證券推舉，接下來瑞銀華寶推出“P-股指數(shù)〞，把民企熱推向巔峰。從2000年初到2002年中，許多民企股被瘋狂追捧，股價猛升3-6倍不等。夏永：最近和朋友聊到一些過熱的現(xiàn)象時，有人引用名言：“上帝欲其滅亡、必先使其瘋狂〞。應(yīng)博士：真理往往基本上非常樸素的：升得越高，跌得越狠；升得越猛，跌得越快。民企泡沫的破滅就特不有戲劇性：恰恰是推出“P-股〞指數(shù)的瑞銀華寶，第一個敲響民企的警鐘。其后，民企股接連出事：先有“歐亞農(nóng)業(yè)0932〞，再有“仰融事件〞，最近又出了個“上海地產(chǎn)〞。短短一年時刻，投資人眼里的民企就從“西施〞變成了“東施〞，并被推向兩個極端：一類民企股被狠狠踩下，股價猛跌；另一類民企股被高高“供起〞，無人理睬。夏永：矯枉過正大概是股市中的常事，內(nèi)地A股以往三四十倍市盈率都不算高，現(xiàn)在象華泰股份600308之類的二十來倍也漲不動。應(yīng)博士：客瞧點講，民企既不可能基本上“夢中西施〞，也可不能都如“東施〞般假冒。大多數(shù)民營企業(yè)是改革開放后創(chuàng)辦、歷盡艱辛而成長起來的新企業(yè)。從微瞧角度瞧，民企的平均效益確實高于國有企業(yè)。到香港上市的民企，往往是一些規(guī)模較大的民營企業(yè)，他們之中，不排除有著“今后的李嘉誠〞。夏永：但投資人經(jīng)常感受民企股不夠透明，對它們的真實經(jīng)營狀況摸不清晰。還有內(nèi)地講“上市〞一向與“包裝〞連著講，“水分〞多大就更模糊了。應(yīng)博士：出于種種考慮，許多民企往往把自己的真實經(jīng)營狀況蓋上一層面紗。眾所周知，有些民企為了少交稅，會采納合法甚至不合法的方法來“做低〞企業(yè)盈利；也有些民企不想成為“出頭鳥〞，有意隱瞞自己的真實經(jīng)營規(guī)模－－所以，也有一些民企為了騙取銀行的貸款，會夸大自己的經(jīng)營規(guī)模。至于上市重組，本來確實是基本一個新娘“化裝〞的過程。有些“東施〞被“化裝〞成“西施〞，也有許多原來被“化裝〞成“東施〞的企業(yè)被“復(fù)原〞成“西施〞。對投資人來講，怎么樣區(qū)分“天生麗質(zhì)〞，確實要花非常大的工夫。我感受在這方面，內(nèi)地股民擁有天然的優(yōu)勢。許多民企可能本來確實是基本大伙兒的“鄰居〞，只要大伙兒自己沒有“為情所困〞，相信都有方法分清誰是“西施〞，誰是“東施〞。遺憾的是，投資人往往不相信自己的眼睛。有些人明明明白自己的“鄰居〞本來確實是基本“東施〞，但一旦市場傳聞講這“鄰居〞如“西施〞般漂亮?xí)r，他可能就會開始疑心自己的眼光。夏永：那您如何區(qū)分“東施〞、“西施〞？應(yīng)博士：我本人對投資民企采取對比保守的策略－－不見真人不留情。我記得歐亞農(nóng)業(yè)0932上市時，保薦人工商東亞安排我和楊斌一起吃飯。我只咨詢了楊斌一個咨詢題：“你們的蘭花一般要培育多長時刻才可出售？〞，他答復(fù)講半年。我接著咨詢他的財務(wù)總監(jiān)：“你們報表上的庫存只有幾千萬，這如何能支持幾個億的銷售〞？當(dāng)時，財務(wù)總監(jiān)沒能答復(fù)我的咨詢題，只講我的理解有咨詢題。歐亞農(nóng)業(yè)上市后，我碰都沒碰過這只股票。有一次香港資本雜志采訪我時，我也直言不諱地表示了我的疑心八：恒指期貨論英雄夏永：應(yīng)博士，我記得您在7月17日第一次談時就講過，香港股票市場和內(nèi)地市場最全然的不同點是：香港股票市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同。粗略一算我們差不多聊過藍籌、恒指、H股、紅籌、新股、民企，一路聽下來感受跟內(nèi)地市場差異確實不小，尤其是股指期貨讓我非常有感慨：由于歷史緣故，近年來內(nèi)地機構(gòu)一直困擾于單邊做多的被動，都盼瞧能擁有股指期貨如此的風(fēng)險對沖工具。應(yīng)博士您能不能通俗點講解香港的恒指期貨？應(yīng)博士：假如按照市場爆光量來計算，恒生指數(shù)期貨在香港是交易量最大的股市產(chǎn)品，其天天的交易爆光量相當(dāng)于150億港幣左右。恒指期貨交易本鈔票低，杠桿比率高，特殊適合短期炒作人士。據(jù)講近幾年來，內(nèi)地人士也逐漸對恒指期貨有所了解，并有越來越多的人參加“戰(zhàn)斗〞行列。恒指期貨是一類對賭今后恒生指數(shù)走勢的標(biāo)準(zhǔn)合約，具體合約條款能夠參瞧聯(lián)交所網(wǎng)站。假設(shè)投資人今天以10000點買進一張恒指期貨，改日以10100點賣出，該投資人就賺了100點；標(biāo)準(zhǔn)恒指期貨每點50港幣，賺100點就相當(dāng)于賺了5000港幣。夏永：內(nèi)地的三大商品交易所上海、鄭州、大連盡管沒有金融期貨品種掛牌，但局部農(nóng)產(chǎn)品期貨交易相當(dāng)火爆，它們的保證金一般相當(dāng)于合同總金額的5%—20%，手續(xù)費大約為3%，恒指期貨的保證金和手續(xù)費是如何算的？應(yīng)博士：理論上，由于恒指期貨只是一個對賭合約，買賣雙方在交易時都不需要付鈔票，平倉后才需要結(jié)算支付；實際上，為了防止結(jié)算風(fēng)險，聯(lián)交所會要求投資人每張合約交38250港幣的押金。也確實是基本講，投資人只要用38250港幣的押金買進一張恒指期貨，就相當(dāng)于買進了50×10000即50萬港幣的藍籌股，用專業(yè)術(shù)語講是50萬港幣的市場爆光量。假如投資人買賣50萬港幣的股票，一個往返的交易費用大約為4000港幣雙向千分之八；而買賣等同爆光量的恒指期貨，一個往返的交易費用只有223港幣，以恒指一萬點計算即市場爆光量的萬分之四。恒指期貨的交易本鈔票僅相當(dāng)于4點，而在過往的二個月中，恒生指數(shù)天天平均的最高最低差價為100點左右。如此低的交易本鈔票，所以會吸引形形色色的各類投資界英雄。從短炒的角度瞧，買賣股票是給經(jīng)紀(jì)行做奉獻，買賣期貨才能顯出英雄本色。夏永：“3·27〞國債期貨事件一直讓內(nèi)地市場心有余悸，當(dāng)年萬國與中經(jīng)開演出一場“英雄〞對決，落得“十年怕井繩〞的結(jié)局。應(yīng)博士：或許是因為許多人對期貨不太了解，往往把期貨瞧成是風(fēng)險和投機的象征。我那么喜愛把期貨比喻成“藥〞：人需要的維生素，能夠從水果股票中汲取，也能夠吃維生素藥期貨。假如吃藥的人無知，過量地吃維生素藥，也可能把自己毒死。同樣的道理，假如投資人能夠操縱好自己的投資規(guī)模，期貨不失為一個有效的金融投資工具。難就難在人性中存在兩個致命的弱點———懼怕和貪欲。對修煉尚未到家的投資人，我介紹一種股票期貨搭配起來投資的方法，可能會有點用處。這種方法是我90年代初到香港時開展起來的，喊“局部對沖〞。假設(shè)某投資人預(yù)備用50萬港幣左右的資金投資香港藍籌股，他盼瞧在賺取長線平均15%左右回報的同時，又憑自己的能力在股市的動搖中賺到額外的利潤香港股市動搖確實非常大。他可先用50萬港幣買進一些心愛的藍籌股，并預(yù)備長期持有。其間，他可不時用沽空恒指期貨的方法來短炒股市。依據(jù)這種“局部對沖〞的原理，建立期貨倉位后整個投資組合風(fēng)險反而落低；平掉期貨時，投資組合風(fēng)險才恢復(fù)原狀，而這種風(fēng)險是內(nèi)地人差不多適應(yīng)的股票投資風(fēng)險。如此做，能夠在非常大程度上克服人性中的“懼怕〞情緒；此外，由于投資人差不多把50萬的資金押到股票上，他要做過多的期貨會資金缺乏，因此在一定程度上，這種方法又可抑制人性中的“貪欲〞欲瞧九：期權(quán)和保本基金的隱秘夏永：應(yīng)博士，上次您談到，期貨具有杠桿作用。假如投資人應(yīng)用不當(dāng)，可能會害死自己。期貨投資人往往以為，期貨投資最大的風(fēng)險確實是基本虧掉少量的保證金。實際上，期貨投資中有一個“補倉機制〞：假如投資人虧了鈔票，需要不斷補進保證金；因此，買一張爆光量50萬的恒指期貨，盡管初始保證金只有38250港幣，但實際的盈虧和投資50萬股票一樣，能夠遠遠大于初始保證金———是不是所有的期權(quán)交易都必須擔(dān)當(dāng)如此的高風(fēng)險？應(yīng)博士：我正想介紹一種期權(quán)，它具有“虧損有限，盈利無限〞的特性。也正因為這一“以小搏大〞的特征，好多嫌玩股票只是癮的中港散戶，特殊喜愛這類產(chǎn)品。在香港市場，和股票相關(guān)的期權(quán)要緊有認(rèn)股權(quán)證、股票期權(quán)和指數(shù)期權(quán)。而最有香港特色的，確實是基本由投資銀行發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證，英文喊“CoveredWarrants〞。在香港聯(lián)交所上市的認(rèn)股權(quán)證共有348只，6月底的總市值為200億港幣，是股票總市值的0.5%。但認(rèn)股權(quán)證6月份的交易量是159億港幣，為股票總交易量的9%。假如按照市場爆光量來計算，認(rèn)股權(quán)證的交易量和股票的交易量全然相假設(shè)。這一現(xiàn)象，也進一步講明我們之前提出的“股市之外多伏兵〞的道理。夏永：認(rèn)股權(quán)證的條款和其理論根底對比復(fù)雜，能不能通過一個具體的例子來講明認(rèn)股權(quán)證的全然特征？應(yīng)博士：讀者可能記得，我們在7月18日曾點到過中銀香港2388這只股票。當(dāng)時，該股票的收市價是每股7.85港幣。10個交易日后的8月1日，該股票升到8.50，升幅為9%左右。同期，和中銀香港對應(yīng)的其中一只代號為9860的權(quán)證，那么從當(dāng)時的每股0.48港幣升到了每股0.85港幣，升幅為77%。投資人假如買賣中銀香港股票，手續(xù)費就要往掉0.7%左右既即利潤的10%左右；而假如通過買賣9860認(rèn)股權(quán)證，買賣費用大約只占總利潤的1%。認(rèn)股權(quán)證有許多吸引人的特征，所以也有讓人失瞧的弱點。購置認(rèn)股權(quán)證有點像買獎券。投資人在大局部的情況下，將會虧掉本金；而只有小局部的時機能賺到鈔票；更只有極少的時機賺到許多的鈔票。為了講明這一點，我們接著用9860來作例子。假設(shè)投資人在7月18日以每股0.48港幣買了1股9860。依據(jù)9860的全然條款，投資人有權(quán)但沒有義務(wù)在2004年3月19日以每股8港幣的價格購置1股中銀香港股票。也確實是基本講，投資人在3月19日將有如圖中紅線所指示的投資盈虧。假如在“到期日〞2004年3月19日，中銀香港的股票價格為每股8.48港幣，那么投資人能夠每股8港幣的“行使價格〞“期權(quán)金〞。假如中銀價格高于每股8.48港幣，投資人就有投資利潤。假設(shè)中銀香港的價格為每股10.48港幣，那么投資人可賺到每股2港幣的利潤，即400%左右的投資回報。反之，假如中銀香港的股價在每股8.48港幣以下，投資人就要虧鈔票，而且非常大的時機是虧光0.48港幣。夏永：自從5月23日南方基金治理公司推出“南方避險增值基金〞后，國內(nèi)掀起了一股“保本基金〞熱。許多投資人都想了解“保本〞的密訣，但非常少有人能真正講明保本基金的道理。請您介紹一下。應(yīng)博士：實際上，假如讀者理解了我們前面介紹的認(rèn)股權(quán)證的特征，就可自己設(shè)計出一個“保本基金〞。假設(shè)投資人有100萬人民幣的投資金，而投資期限為3年。投資人可拿出90萬人民幣投資在3年后到期的無風(fēng)險債券上假設(shè)該債券3年后可拿到100萬，然后把剩余的10萬人民幣投資在認(rèn)股權(quán)證上。大伙兒不難算出，該投資組合既可保本由債券實現(xiàn)，又可增值由認(rèn)股權(quán)證實現(xiàn)?！氨１净皎暤拿卦E就這么簡單。咨詢題是，中國沒有認(rèn)股權(quán)證，所謂的“保本基金〞又如何“保本〞呢？其中一個解決的方法，確實是基本用期權(quán)對沖的原理，通過動態(tài)調(diào)整股票投資比例來“合成〞一個期權(quán)。從目前有些“保本基金〞的介紹來瞧，有些基金經(jīng)理大概已有模糊的“合成期權(quán)〞意識。十：衍生產(chǎn)品的場外交易夏永：上兩次我們從期貨聊到期權(quán)，聊到保本基金，這些大概基本上在香港聯(lián)交所上市的標(biāo)準(zhǔn)金融衍生產(chǎn)品。而現(xiàn)代衍生產(chǎn)品的開展趨勢是越來越個性化，香港如何解決“度身定做〞的咨詢題？應(yīng)博士：標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品只能滿足市場的標(biāo)準(zhǔn)需求，客戶的特殊需求就需要由另一個特殊的市場來滿足，喊場外交易市場。香港的場外金融衍生產(chǎn)品能夠講是琳瑯滿目，全然上客戶要什么有什么。只是，場外衍生產(chǎn)品交易通常是在投資銀行金融衍生產(chǎn)品部和專業(yè)機構(gòu)客戶之間進行，散戶非常難參與和了解其中的隱秘。由于場外衍生產(chǎn)品交易涉及雙方的信用風(fēng)險，投資銀行和客戶都會對對方進行非常嚴(yán)格的信用審查。在滿足對方的信用后，雙方會簽訂一個喊ISDA的國際金融衍生產(chǎn)品交易總合同。簽訂ISDA總合同后，雙方就能夠進行各種各樣的金融衍生產(chǎn)品交易。一般來講，投資銀行衍生產(chǎn)品部的交易動機是為客戶提供特殊產(chǎn)品，并通過對沖的方法來賺取少量的差價。而客戶的交易動機就千變?nèi)f化：有的是為了通過高杠桿來賺大鈔票；有的那么想用金融衍生產(chǎn)品來避險；更有人會用金融衍生產(chǎn)品來“調(diào)節(jié)〞上市公司的帳目。夏永：講到用金融衍生產(chǎn)品“調(diào)節(jié)〞上市公司的帳目，許多人都會想到美國的安穩(wěn)公司。內(nèi)地缺少金融衍生產(chǎn)品，但通過非主業(yè)投資，客瞧上妨礙公司利潤的例子很多，比方今年的牛股長安汽車000625就讓銀河科技000806這家上市公司逮到。應(yīng)博士：我們也能夠用香港的幾個例子來講明進行場外交易的動機和做法。先瞧瞧想賺大鈔票的：假設(shè)有一位朋友，他在某一時期形成一個特不強烈的瞧法，認(rèn)為中國移動0941比中國聯(lián)通0762貴得多；然而，假如他用現(xiàn)金買中國聯(lián)通再沽空等量的中國移動，就需要非常大的資金量。我可能會如此建議：他能夠?qū)ね顿Y銀行金融衍生產(chǎn)品部，和他們簽訂一個對賭中國聯(lián)通和中國移動差價的遠期合約。假如中國聯(lián)通比中國移動升得快，或中國聯(lián)通比中國移動跌得少，這位朋友就賺鈔票；反之，這位朋友就要貼鈔票給該投資銀行。通過金融衍生產(chǎn)品來避險也對比常見：像2000年8月，李澤楷的盈科動力以222億美元的價格，從英國大東手里買下當(dāng)時的香港電訊，并把兩家公司合并，其中165億美元是以合并后的電訊盈科0008的股票當(dāng)時價格每股15.8港幣進行支付，并附加限額出售的條款。收購?fù)瓿珊?，電訊盈科的股價一路下跌。到2001年4月，股價跌到每股3港幣左右。英國大東為了回避電訊盈科股價進一步下跌的風(fēng)險，便利用手上的電訊盈科股票，通過瑞銀華寶，發(fā)行了一批2003年6月到期的零息可轉(zhuǎn)換債券，變相出售了手上持有的股票。前段時刻，可轉(zhuǎn)換債券到期，英國大東再把未被轉(zhuǎn)換的股票以每股1港幣不到的價格相當(dāng)于5股合1股后的4.875港幣全數(shù)在市場上實際出售。英國大東如此做，實際上是把電訊盈科從3港幣跌到1港幣左右的局部風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了可轉(zhuǎn)換債券投資人。夏永：這么一講，金融衍生產(chǎn)品非但不非常復(fù)雜，還特殊能滿足客戶的特定需求。內(nèi)地市場的品種盡管相對較少，但好多東西理論上都能夠衍生化。應(yīng)博士：正是因為如此，在美國如此高度興盛的資本市場，衍生產(chǎn)品的交易規(guī)模遠遠超過根底品種。香港場外交易沒有公開的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，非常難正確估量和股票相關(guān)的場外交易規(guī)模有多大，只是就我自身參與和了解到的交易來瞧，每單的交易規(guī)模通常都非常大。香港能養(yǎng)活這么多投資銀行金融衍生產(chǎn)品部的高薪職員，可想場外交易的總體規(guī)模是可不能小的。內(nèi)地確實好多東西都能夠衍生化，像最近香港在熱烈討論建立人民幣離岸中心，就連臺灣也不顧所謂的政治面子，推出人民幣不交收遠期合約NDF和人民幣不交收期權(quán)NDO，想和香港爭這塊餅。夏永：內(nèi)地近幾年一直在探討建立金融衍生產(chǎn)品市場的可行性，一些銀行間的交易實際上差不多是衍生產(chǎn)品的雛形。應(yīng)博士：我覺得內(nèi)地能夠先放寬并鼓舞金融機構(gòu)間試驗性地進行一些場外金融衍生工具交易。如此做，正面的效果可能對比明顯。首先，能夠先讓金融機構(gòu)熟悉金融衍生產(chǎn)品，為今后推出標(biāo)準(zhǔn)的交易所交易產(chǎn)品作預(yù)備；其次，監(jiān)管機構(gòu)能夠通過場外交易測試市場反響，并逐步建立相應(yīng)的監(jiān)管措施；再者，證券公司等中介機構(gòu)可拓展業(yè)務(wù)范圍，彌補減傭及行情低迷等帶來的沖擊。實際上，大伙兒能夠明顯感受到市場對金融衍生產(chǎn)品的需求。比方我們上次討論過的保本基金，假如有證券公司情愿做保本基金的對手，出售股票認(rèn)購期權(quán)給保本基金，就可真正解決保本基金的保本咨詢題。而證券公司也可通過在市場上對沖往返避自身風(fēng)險，穩(wěn)定地賺取差價。再比方中港關(guān)懷的QDII咨詢題，也可考慮先用金融衍生產(chǎn)品的方式來試行。只要政府特許一些在中港都有證券業(yè)務(wù)的證券公司，擔(dān)當(dāng)“港股遠期合約〞的提供者，國內(nèi)機構(gòu)就可通過和這些特許證券公司簽訂遠期合約的方式來買賣港股。國內(nèi)機構(gòu)買賣港股時，全然不需要把外匯轉(zhuǎn)到香港。特許證券公司將依據(jù)需要，在香港借鈔票進行股票對沖投資。如此一來，政府也不用過分擔(dān)憂外匯流出失控的咨詢題。十一：各路人馬聚香江夏永：應(yīng)博士，不知不覺我們差不多交談十來次了，我也和讀者一道在您的帶著下“參瞧〞了香港股票市場形形色色的產(chǎn)品。記得您一開始就提出過如此的瞧點：內(nèi)地的股市像平原，香港的股市如丘陵。應(yīng)博士：前面你“參瞧〞各類產(chǎn)品好像戰(zhàn)前熟悉“丘陵戰(zhàn)場〞的地形，熟悉完地形我們接著要了解戰(zhàn)場上的各路兵馬，然后我們才好討論作戰(zhàn)方案。夏永：“參瞧〞產(chǎn)品還只是第一步，接下來還得了解港股市場的各類投資人，然后再討論投資港股的相應(yīng)策略。應(yīng)博士：香港作為一個國際性的金融都會，其招牌產(chǎn)品，便是“中國概念〞：為了投資“中國概念〞，美國、歐洲、日本的要緊金融集團都在香港設(shè)有據(jù)點；為了推銷“中國概念〞，中心各部委和各省市都設(shè)立了自己的“窗口〞。而股票市場那么能夠講是香港那個金融都會的核心。我通常把參與香港股票市場的投資人分為四類。第一類是所謂的“專業(yè)機構(gòu)投資人〞，包括投資基金、投資公司和大集團的投資部門。這一類投資人的社會分工確實是基本股票投資和投資治理，他們操縱的資金量也是最大的。第二類確實是基本我們內(nèi)地所講的散戶，要緊包括香港的中下階層、小業(yè)主及新近參加的內(nèi)地富有個人。這一類投資人的總體資金量相當(dāng)大，但個體優(yōu)勢卻最弱。另外兩類投資人，我分不喊“大鱷〞和“小鱷〞?！按篦{〞要緊指各投資銀行的自營機構(gòu)或和它們利益相關(guān)的機構(gòu)。這類“大鱷〞不但擁有資金實力，而且可能操縱著香港股市要緊的輿論工具———各大證券行的研究部?！靶△{〞是指那些專門操作小股票的莊家們。盡管“小鱷〞的資金量可不能太大，一般的情況下只會吃散戶，但有時它們“肚子餓了〞也會以小吃大。夏永：這四路兵馬打起仗來應(yīng)該是招式各異、把戲百出吧。應(yīng)博士：再花哨的招式只要我們認(rèn)真瞧，也就那么幾招。參與港股投資的四類投資人，盡管投資手法各不相同，但大伙兒全然上有一個共同的價值評價體系，確實是基本西方的現(xiàn)代投資理論。要緊由“洋人〞操縱的基金不用講，就連香港的散戶也特不瞧重市盈率、盈利增長率和資產(chǎn)回報率等全然因素?！按篦{〞和“小鱷〞的投資操作人員更基本上受過西方一流教育的專家，他們對西方投資理論的熟悉比前兩類人更勝一籌，活學(xué)活用地賺人家的鈔票。由于香港主流投資人信仰西方現(xiàn)代投資理論，加上香港股市中有炒上炒下兩種力量，因此香港的股市整體上可不能過分偏離合理價值，個股也可不能過分偏離“合理理論價格〞。許多人所耍的花招，也就在“合理理論價格〞上。夏永：證券公司的研究部要緊精力就用在價值定位上，“合理理論價格〞在不同人、不同時刻會有不同的版本，分歧一大那可就喧鬧了！應(yīng)博士：這讓我想起2001年的時候，一批從B股市場上賺到鈔票的內(nèi)地大戶殺到香港，盼瞧在香港再創(chuàng)一個股市奇跡。沒想到香港的投資人對“政策〞和“消息〞冷假設(shè)冰霜，死活認(rèn)定A股價格不是“理論合理價格〞，H股可不能往A股價格上靠，搞得內(nèi)地大戶鎩羽而回。只是有了前幾年的教訓(xùn)，今年H股的炒作就變得“有聲有色〞。隨著H股業(yè)績的提升，許多證券公司都大大提高了H股的“理論合理價格〞。有些炒作H股的內(nèi)地大戶也開始洋洋自得：“大行的研究員也只是如此，1塊鈔票時他們不肯寫報告，到了2塊鈔票他們還不是照樣出報告？〞夏永：這種錦上添花似的捧場之作確實很多。內(nèi)地媒體前期對一件事爭議頗大：一只市場人士公認(rèn)的老莊股新疆屯河600737進選了上證180指數(shù)樣本股。盡管它成交量非常小，但這只股票“長期投資〞的話賬面升幅相當(dāng)大。應(yīng)博士：假如只講賬面升幅的話，至少從香港目前的市場狀況來瞧，今年英雄榜上奪冠的大概應(yīng)該是內(nèi)地殺進的好漢們。在大行的研究員不斷出報告潑H股冷水、基金經(jīng)理還在感慨“H股升得莫名其妙〞的同時，內(nèi)地大戶的賬面資產(chǎn)可能差不多翻了一兩番。只是，英雄的背后有沒有其他苦衷，只有他們自己內(nèi)心有數(shù)。最近我曾聽到一個蠻有意思的故事：一個專做內(nèi)地股民生意的股票經(jīng)紀(jì)人發(fā)覺一個客戶買的股票差不多升了許多，因此打勸他出貨；這位客戶答復(fù)講，“你喊我賣給誰？現(xiàn)在排隊買這只股票的基本上我們自己人〞。十二：恒指新高話中銀夏永：昨天恒生指數(shù)收報10760點，穩(wěn)守在一年多來的新高區(qū)域，較一個月前的一萬余點又漲了5%，讓人感受本輪從五月初8500點起步的行情大概不僅僅是反彈那么簡單。我記得您在7月17日第一次談話時講過，“大戶假如想操縱恒生指數(shù)來獲利，最好的方法確實是基本操縱市值較大、而流通股比例較低的股票〞；翌日您又提到在33只藍籌股中，中國移動0941、中國聯(lián)通0762和中銀香港2388具備如此的特征，而您傾向于選擇中銀香港那個冷門。我查過在過往的一個月中，市值近千億或以上的大藍籌中，中銀香港升勢最猛，漲幅高達近30%！除了您講過的該股上市以來走勢一直“半死不活〞、股價動搖不正常的低、可能是暴風(fēng)雨前的沉靜外，還有什么依據(jù)？應(yīng)博士：中銀香港2388本來一直打橫，剛巧在我們頭幾次談話后開始猛升。更巧的是，我們在8月11日“期權(quán)和保本基金的隱秘〞中，曾作為例子聊過的9860這只中銀香港認(rèn)股權(quán)證在短短的40天內(nèi)，差不多從每股0.48港幣狂升到昨天的1.95港幣。最近我接到許多，甚至有人咨詢，中銀香港會可不能象當(dāng)年的中國移動一樣翻幾番？首先，我覺得有必要講明，我要緊是介紹香港股票市場的實際運作方式，而不是推舉個不股票。我們在前面的談話中只點了中銀香港有可能成為黑馬，要緊是考慮中銀香港在恒生指數(shù)中的“杠桿作用〞，加上綜合分析中銀香港的全然因素和目前香港的市場環(huán)境，而得出來的大致判定。至于中銀香港會可不能如當(dāng)年的中國移動般翻幾番，我想最終市場往往會嘲弄一些所謂的精準(zhǔn)猜測，與其做算命先生，不如探究一個判定所隱含的邏輯，如此或許更有利于我們熟悉咨詢題。夏永：瞧來中銀香港對恒生指數(shù)而言最大的魅力是它的杠桿作用，但不管是通過拉高或壓低股價來表達杠桿效應(yīng)，按您上次的講法都應(yīng)該有全然因素的配合，您如何瞧待中銀香港的全然因素？它的杠桿作用又有多大？應(yīng)博士：中銀香港于2002年7月25日在香港聯(lián)交因此每股8.5港幣的價格上市。借劉明康在香港的人緣關(guān)系，中銀香港上市后不大會兒，就一反常規(guī)地被納進恒生指數(shù)。遺憾的是，前幾個月的“周正毅事件〞妨礙了中銀香港，其股價一直“潛水〞。先來瞧瞧中銀香港的杠桿作用。中銀香港共發(fā)行股票105億股，其中77%由中銀集團持有。24億股的流通股中，有非常大一局部由香港財團和中資機構(gòu)長期持有。真正在香港市場流通的股票，估量相當(dāng)之少。我們假如假設(shè)中銀香港真正流通的股票為13億股即總發(fā)行量的1/8左右，那么中銀香港對恒生指數(shù)妨礙的杠桿放大倍數(shù)確實是基本8倍。也確實是基本講，用同樣的資金量來買中銀香港和匯豐0005，全然上全流通，買中銀香港對恒指的妨礙力要比買匯豐大8倍。極端一點講，假如有大戶在恒生指數(shù)期貨上建立了好倉，他只要花100億左右的資金把中銀香港的流通股操縱住，就可通過大幅炒高中銀香港來抬高恒生指數(shù)，從而在期貨市場大賺一筆。中國移動當(dāng)年翻了幾番，全然上確實是基本那個道理。所以，就像你所講，大戶要炒高一只股票，還需要全然因素和大市環(huán)境的配合。在恒生指數(shù)成份股中，一共有4只銀行股，分不是匯豐0005、恒生0011、中銀香港2388和東亞0023。按照7月18日的收市價格，它們的市盈率分不為18、16、13、19倍，中銀香港的市盈率最低。從企業(yè)素養(yǎng)方面瞧，中國銀行畢竟是中國四大銀行中最好的一家。且劉明康到中銀后，通過推動中銀香港上市，對中銀香港進行了整頓，使中銀香港的素養(yǎng)又上了一個臺階。中國移動0941和中國聯(lián)通0762前幾年剛被炒過，再往上炒難度較大；香港的大地產(chǎn)股比方長江實業(yè)與和記黃埔難以持續(xù)大炒，且杠桿比率不高。因此，在目前H股差不多被炒高的條件下，集盈利增長、中港概念、中國業(yè)務(wù)注進、人民幣外匯離岸中心等概念于一身的中銀香港，具備了一定的市場炒作條件。事實上往常的談話之因此點中銀香港2388，當(dāng)時自己內(nèi)心的底線是，中銀香港至少不應(yīng)該大跌。中銀香港升到目前的水平，從投資的角度瞧應(yīng)該是差不多了。至于有沒有可能翻幾番，后面我們會聊到香港大戶的炒作手法，可能會對你有些啟發(fā)。十三：基金經(jīng)理不及格？夏永：上周恒指逼近11000點，但內(nèi)地上證綜指盡管有新股不斷上市“關(guān)心〞按現(xiàn)行的指數(shù)計算方法，只要新股上市價比發(fā)行價高，即對指數(shù)作出正面“奉獻〞，依然差點跌到1400點的心理關(guān)口。兩地股市表現(xiàn)差異如此之大，身處其中的投資者心態(tài)應(yīng)該非常微妙吧。應(yīng)博士：所以是“幾家歡樂幾家愁〞了。我瞧過媒體的報道，講內(nèi)地的開放式基金上半年被大量贖回，這依然在行情對比好的時候，現(xiàn)在這種跌法基金經(jīng)理們的心理壓力可能更大。夏永：上周參加過一個研討會，一位主講嘉賓講“股市上只有兩種人：不明白的，和不明白自己不明白的〞。美國稱得上一個基金市場高度興盛的成熟股市，但許多研究講明，總體上瞧基金的回報平均比市場要差。您如何瞧待基金經(jīng)理那個群體？應(yīng)博士：類似的報道有許多。難道股票投資市場確實這么玄，博士、碩士和其它專家組成的基金經(jīng)理，還不如靠拍腦袋投資的平民群眾？要解開那個謎，就得分析基金治理公司治理客戶資產(chǎn)的過程。我們先來瞧瞧基金籌集資金的過程?；鸬耐顿Y人分機構(gòu)和公眾兩局部。機構(gòu)投資人包括保險公司、社保機構(gòu)及其它有投資需求的公司，公眾投資人一般是工作了一段時刻、累積了一定資金量的散戶。在香港，基金一般會通過自己的銷售人員或分銷機構(gòu)比方銀行進行銷售。為了彌補銷售本鈔票，投資人先要貼上幾個百分點的認(rèn)購費。此外，基金一般都需要用輝煌的歷史業(yè)績來講服投資人購置基金。而基金的鼎盛時期往往對應(yīng)著其所投資股票的鼎盛時期。換句話講，基金的投資人也是買高不買低的。非常明顯，基金的籌資過程，差不多對其今后表現(xiàn)產(chǎn)生了潛在負(fù)面妨礙。基金的治理過程更是布滿著基金投資人和基金治理人之間的“代理咨詢題〞。理論上，基金治理人應(yīng)該全心全意為基金投資人效勞，盡最大的努力治理好基金。但實際上，基金治理人往往傾向于使自己的利益最大化；有些品德破壞的基金經(jīng)理甚至?xí)ㄟ^損害基金投資人的利益來換取自身利益。為了防范基金投資過程中的種種風(fēng)險，基金治理公司需要建立一整套風(fēng)險治理制度。另一方面，為了使基金能制造良好的投資業(yè)績，公司又需要通過高薪和獎金來鼓舞公司職員。這些“正面〞的鼓舞和“負(fù)面〞的風(fēng)險治理防范措施，都會增加基金的治理本鈔票。這些本鈔票所以是“羊毛出在羊身上〞，同時也會落低基金的投資回報。夏永：新世紀(jì)初內(nèi)地“基金黑幕〞鬧得沸沸揚揚，能夠講是“代理咨詢題〞的一次集中曝光。剛剛您從行為學(xué)的角度分析了基金的治理本鈔票，瞧來“正面〞和“負(fù)面〞的制度性措施依然有很多漏洞。應(yīng)博士：確實如此?，F(xiàn)實中盡管各基金治理公司都會花非常大的代價來建立風(fēng)險治理制度，但依然非常難杜盡基金經(jīng)理以權(quán)謀利的行為。1997年，香港曾破獲基金經(jīng)理收受1200多萬港幣賄金的大案件。最近，香港報章又大幅報道廉政公署正在調(diào)查多宗基金經(jīng)理在配股過程中收“回傭〞的案件?？梢?，基金經(jīng)理以權(quán)謀利的咨詢題是相當(dāng)嚴(yán)峻的。在我擔(dān)任光大資產(chǎn)治理公司總經(jīng)理時，曾有國內(nèi)從事自營的同行開玩笑地講：“應(yīng)總，我們估量你應(yīng)該有5000萬資產(chǎn)吧？〞我告訴他們我全然上依然一個無產(chǎn)階級，在地球上還沒有我自己的房子。他們死活都不信。沒方法，我只好給點啟發(fā)，“什么原因光大的自營比其它公司好，難道就我的投資技巧高？〞夏永：這倒給我一點啟發(fā)：要減少“代理咨詢題〞的負(fù)面妨礙，除了制度性措施外，選人的咨詢題也非常重要。一個極端的例子是：在巴菲特的投資公司里尋不到多么復(fù)雜的制度，更多的是一種理念的貫徹。當(dāng)初您自營做得好，除了公司挑對您外，您如何挑您團隊的人？應(yīng)博士：我在選擇自營交易員時，采納的標(biāo)準(zhǔn)非常特殊。我認(rèn)為，管人鈔票財者，運氣最重要，心態(tài)次之，理財技巧排在第三位。理財技巧上下，可能每年會帶來幾個百分點的差異全球最好的巴菲特平均每年也只能賺24%；但運氣和心態(tài)的咨詢題，可能導(dǎo)致幾十個百分點的差異。實際上，碰上運氣和心態(tài)有咨詢題的基金經(jīng)理，風(fēng)險治理制度非常難起作用。在有些情況下，風(fēng)險治理制度中的缺陷反而會被人利用。比方，香港的基金治理公司一般都有以下幾個方面的投資指引。首先，公司會對適合基金投資的股票市值提出限制；好多基金治理公司一般不答應(yīng)基金經(jīng)理投資于市值少于1億美金的上市公司。其次，公司會限制基金經(jīng)理投資于一些流通性不行的股票。最后，基金經(jīng)理一般都需要引用證券公司的研究報告來佐證自己的瞧點。有人就專門針對基金的這些風(fēng)險治理制度，想出了一套賺基金鈔票的方法。假設(shè)有一只股票以市盈率5倍上市，招股價為每股1港幣，市值為5億港幣。這么廉價的股票，大伙兒都會疑心業(yè)績的真實性，基金經(jīng)理更可不能往買。因此，莊家就會乘機而進，把該股票以折價全部買下。該股票接下來一定會穩(wěn)步上升，而且越升交易量越大。到了每股2港幣以上，該股票就變得全然上符合基金的投資標(biāo)準(zhǔn)了。莊家會先想方法請分析員寫推舉報告，然后背后給某些基金經(jīng)理好處。因此基金經(jīng)理就能夠名正言順按照風(fēng)險治理指引買進該股票了。十四：大鱷深潛露只眼夏永：這兩天在媒體上瞧到一篇文章，標(biāo)題是“H股火爆內(nèi)地客熱炒港股〞，里面有人講“將H股炒上往盡非內(nèi)地資金所為，而主導(dǎo)那個市場的是歐美等大型國際基金和香港本地投資者〞，“這些資金基本上在低位吸足了貨〞。這讓我想起一個月前H股首度沖擊3000點時，有媒體報道歐美大證券行對H股“三年瞧5000點〞，這是不是確實是基本您講過的“大鱷〞？應(yīng)博士：按照我的分類，香港證券市場中的大鱷，要緊是指一些和大證券行有特殊關(guān)系的投資機構(gòu)，包括各大證券行的自營機構(gòu)及和它們有緊密關(guān)系的一些對沖基金等。關(guān)于港股那個大澤中存不存在大鱷，我和一個朋友曾有過劇烈的爭論。他講，他在香港的關(guān)系非常廣，沒有聽講哪個機構(gòu)有能力把幾百億到幾千億的大股炒起。我告訴他，大鱷躲在水底下，只露出眼睛，你是注重不到的。我講香港股票市場存在大鱷，有幾個方面的證據(jù)。首先，大伙兒都明白在香港經(jīng)營的好多國際性的證券公司外表上都虧鈔票，什么原因他們還能做下往？可能的答案是，它們通過炒港股暗地里賺大鈔票。其次，我從不同的渠道聽講，出于保密和操縱風(fēng)險的需要，國際性大行的自營機構(gòu)一般都放在美國和英國的總部，香港的監(jiān)管機構(gòu)和投資人所以非常難了解其中的神奇。再者，行內(nèi)的人都明白，像中國移動0941和電訊盈科0008如此的大藍籌，要炒上炒下好幾倍，沒有資金、大證券行和傳媒的配合，是盡對做不到的。夏永：“大鱷〞躲在水底，它的“食物〞是誰呢？應(yīng)博士：通過多年的瞧瞧和分析，我對“炒股食物鏈〞的層次有一個非常通俗的總結(jié)：大鱷吃大魚，大魚吃小魚，小魚吃蝦米。炒股的層次性，要緊表現(xiàn)在信息傳遞的層次性和利益剝削的層次性兩方面。一個超級利益集團“大鱷〞在決定要炒作香港的某只大藍籌前，確信需要開掘一些值得炒作的理由，并以此編制出炒作信息。“大鱷〞首先會把炒作信息選擇性地傳遞給對比相信自己的一些“大魚〞，“大魚〞得到炒作信息后，會以比“大鱷〞更高的價格進貨?！按篝~〞進貨完成后，出于自己的利益需要，又會把炒作信息選擇性地傳遞給自己周圍的“小魚〞。局部“小魚〞照例會以更高的價格進貨。待到“大魚〞和“小魚〞都得到炒作信息后，證券分析員和傳媒所以也會得到炒作信息。因此，各證券行和傳媒不約而同地宣傳該股票的投資價值，“小蝦米〞也就在那個時候開始進貨?！按篦{〞在流著眼淚把炒作信息傳遞給“大魚〞時，其動機特不明顯，確實是基本為了剝削“大魚〞來獵取自己的利益。所以，在一輪炒作過程中，“大鱷〞不可能一張嘴吃掉所有“大魚〞。有一些在炒作過程中被養(yǎng)得更大的“大魚〞，往往可不能記住“大鱷〞吃其它魚的慘景，卻牢牢記住“大鱷〞流淚的情景。夏永：內(nèi)地也有過“盡密消息〞滿天飛的情景，里面的利益糾葛對比錯綜復(fù)雜。只是將市場上的投資人如此清晰地類比為自然界食物鏈的四環(huán)，倒是第一次聽講。應(yīng)博士：我們能夠拿中國移動0941的一升一跌為例，直瞧地描述“炒股食物鏈〞上四環(huán)的“日常生活〞。1997年10月，中國移動以每股11.7港幣的價格在香港上市發(fā)行26億股新股。1998年1月底被破例納進恒生指數(shù)。實際上，中國移動在參加恒生指數(shù)后，差不多具備了充分的炒作理由：美國的高科技熱和中國移動的“杠桿效應(yīng)〞當(dāng)時差不多存在。那時中國移動沒有被炒起，要緊是因為“大鱷〞還沒有做好充分預(yù)備。在炒作中國移動之前，“大鱷〞進行了以下幾方面的工作：1通過大行的研究報告和傳媒壓低中國移動股價曾跌破每股10港幣，低價操縱中國移動的流通股；2中國移動上市時，一些大型的中資集團和香港財團以策略投資人的身份買了一半左右的流通股；為了化解這批策略投資人的潛在威脅，“大鱷〞通過各種場外交易衍生工具，變相買走或鎖住這批股票。當(dāng)時我所在的一家中資公司是中國移動最大的策略投資人，我本人就負(fù)責(zé)參與了許多這方面的談判。1999年中，“大鱷〞的部署完畢，中國移動注資這一炒作信息開始傳給“大魚〞，股價從每股15港幣升到25港幣左右。這時，大炒中國移動要害一步棋開始實施：中國移動以每股24港幣的價格配售18億股新股。這一方面化解了中國移動短期的資金壓力；另一方面讓市場“證實〞往常傳出的炒作信息的正確性，使“大魚〞和“小魚〞們更相信“大鱷〞，為下一步更大的炒作展路。1999年10月開始，中國移動的股票火箭式狂升，在短短的幾個月內(nèi)股票價格從每股24港幣升到最高的每股80港幣。一個市值1萬億左右的股票，要實現(xiàn)如此的升法，沒有一個超級利益集團能做到嗎？在2000年中國移動炒得最熱烈的時候，香港各大證券行齊心協(xié)力，使出十八般武藝，唱好中國移動。在如此的環(huán)境下，一般投資人要避開“大鱷〞設(shè)下的陷阱，相當(dāng)不易。我當(dāng)時負(fù)責(zé)治理該中資公司持有的中國移動股票?！傲ε疟娮h〞出售股票的難處和需要付出的代價，我是深有體會的。十五：小鱷也能興風(fēng)作浪夏永：本周內(nèi)地A股仍是“弱不禁風(fēng)〞，像健特生物000416、航天科技000901等市場人士公認(rèn)的莊股又露出跳水的苗頭。這讓我想起上半年的世紀(jì)中天000540，它從四月中旬開始連續(xù)十來個跌停，引領(lǐng)了大量莊股跳水的“潮流〞。您上次描繪了“大鱷〞在股市中的呼風(fēng)喚雨狀，那“小鱷〞確實是基本這些莊股制造者？應(yīng)博士：應(yīng)該確實是基本。按照我的分類，“小鱷〞要緊是指：1一些炒自己股票的小上市公司老總；2和小證券行及小上市公司有特殊利益關(guān)系的炒家。往常我曾把一些干炒的小莊家也列進“小鱷〞的行列，但在通過一位股市行家的指點后，我把干炒的小莊家剔除了出往。我在和這位股市行家討論有沒有不需上市公司配合的炒家時，他不客氣地教訓(xùn)了我：“應(yīng)玉明，你不要太天真，沒有上市公司的配合，那個炒家敢炒？〞“小鱷〞沒有“大鱷〞的社會地位和資金實力，在炒作股票時往往需要施展一些“技巧〞，包括一些違法違規(guī)的動作。有些不敢違法但又非常想賺小股民鈔票的上市公司老總，就想出我們八月初聊過的“往下炒〞毒招?！巴鲁川暠M管能夠穩(wěn)賺鈔票，但限制許多。一方面，“往下炒〞的毒招只適合那些不要面子的上市公司老總；另一方面，“往下炒〞每輪所賺的金額有限，且一家上市公司只能用一兩次。夏永：內(nèi)地股市有一陣子堪稱“無股不莊〞，要按您的分類那可真是“小鱷橫行〞，只是那時小魚小蝦也非常爽朗，“小鱷〞們張嘴就有。后來有些“小鱷〞消化不良，像中科創(chuàng)業(yè)000048、億安科技000008如此的翻了個底朝天。香港的“小鱷〞生長環(huán)境不一樣，它們是如何捕食的？應(yīng)博士：鑒于香港股市那個大澤中，小魚小蝦越來越少，“小鱷〞近幾年來開展出一套巧吞“大魚〞、大小通吃的炒股三部曲曲折折：低位接貨，搭棚炒高，高位散貨。在香港那個相當(dāng)自由的經(jīng)濟中，一切的交易全然上都遵循供求規(guī)律，上市公司股票的交易所以也不例外。理論上，香港上市公司的需求是無限的。只要有企業(yè)情愿支付上市費用，符合有關(guān)上市條件，都能夠在香港聯(lián)交所上市。一個小上市公司在香港上市，大概需要花費1000萬元的初始上市費用，和每年500萬元左右的維持費用。大股東之因此情愿上市，所以是盼瞧從小股東身上賺回更多的鈔票。而從小股東身上賺鈔票的最常用方法，確實是基本把股票炒到大大高于合理價值，然后高價增發(fā)新股。上市公司自己出面炒作股票，法律風(fēng)險實在太大，因此“小鱷〞就擔(dān)當(dāng)起那個角色?！靶△{〞和上市公司合作的第一步，一般是上市公司安排一批低價貨用作墊底。有時，一家新上市公司上市，“小鱷〞甚至?xí)_出30%-50%的折價。上市公司實際上也不笨，所謂的“低價〞可能已遠遠高于合理價值?！靶△{〞接過墊底貨后，就會開始“搭棚“炒高。所謂“搭棚〞，確實是基本象建筑工人造高樓一樣，把棚架一層一層搭高，實際上確實是基本“小鱷〞用自己手上的股票制造假成交，不斷循環(huán)炒高的過程。依據(jù)香港的法律，假如“小鱷〞自己買自己的股票，屬于“造市〞，是刑事罪。因此，一般精于“搭棚〞的“小鱷〞會轉(zhuǎn)彎抹角地用許多證券行的交易賬戶。外行人瞧來，“搭棚〞的過程特不喧鬧，好像許多小投資人在買賣股票?！靶△{〞水平的上下，要緊表現(xiàn)在“搭棚〞完成后的散貨過程。高超的“小鱷〞，一般在低位接貨和搭棚炒高的過程中，早已籌劃和醞釀好了散貨的方案。在搭棚的過程中，“小鱷〞會放出一些炒作信息來引誘“魚蝦〞。初期，“魚蝦〞一般會抱著將信將疑的態(tài)度。這時，上市公司就會出面配合，不斷證實“小鱷〞放出的炒作信息。幾次下來，“魚蝦〞開始放松對“小鱷〞的警惕，慢慢接近“小鱷〞?！靶△{〞明白自己的威力有限，需要不斷評估吃到魚的可能性。上市公司那么能夠隨時在結(jié)算所打印出反映股票分布情況的報表，供“小鱷〞評估參考。一旦時機成熟，“小鱷〞就會通過種種方法來散貨。上市公司也會抓住時機來增發(fā)新股。散完貨配完股后，“小鱷〞和上市公司老總慶功分利的時候，股票價格往往正在不斷下跌。夏永：這跟內(nèi)地的做莊三步曲曲折折仿佛差不多：吸籌、拉升、出貨。而且從“技巧〞上瞧內(nèi)地大概也毫不遜色。內(nèi)地許多報刊經(jīng)常有技術(shù)分析文章，盼瞧“關(guān)心〞散戶把握莊家拉升的主升段，來個“魚蝦啃鱷〞。許多人“啃鱷〞不著、被反咬一口后，對莊家日益冷淡，致使莊家高位出貨越來越難。香港的“小鱷〞們?nèi)绾谓鉀Q出貨難題？應(yīng)博士：假如認(rèn)真瞧瞧，上市公司和“小鱷〞散貨的方法盡對可不能只是在市場出貨那么簡單。鑒于香港散戶的資金差不多差不多被騙光，“小鱷〞目前散貨的首選對象是基金。要誘使基金經(jīng)理“上當(dāng)〞，“小鱷〞須在門面和臺底做足工夫。為了使基金經(jīng)理有非常好的門面“理由〞購置股票，上市公司帳面上的利潤通常“好出意料〞，股