貴州茅2臺 財務(wù)報表分析

貴州茅臺財務(wù)報表分析小組成員：劉夢雨36號陳雯5號陳美玲38號喻勉37號劉承洋39號袁泉40號前言此次的分析報告分析對象選取了貴州茅臺股份有限公司，著重研究其2008年至2010年（由于數(shù)據(jù)收集困難，只有部分報表找到了2011年的數(shù)據(jù)）的主要財務(wù)報表。報告先對宏觀形勢和行業(yè)狀況進行分析，并計算了主要的財務(wù)比率，把企業(yè)的財務(wù)狀況放在經(jīng)濟、行業(yè)大背景下從橫向和縱向兩個方向?qū)Ρ确治?，運用SWOT模型從企業(yè)管理的角度進行多角度分析。我們組做得比較好的地方在于：

1、追求數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性在與國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)對比的過程中，我們發(fā)現(xiàn)網(wǎng)上查詢到的一些圖表存在較明顯錯誤，于是我們小組成員非常認(rèn)真地按照官方數(shù)據(jù)重新制作圖表。所有的報表我們都統(tǒng)一使用較為權(quán)威的新浪財經(jīng)網(wǎng)頁上公布的報表，避免了前后數(shù)據(jù)不一致的情況。2、對于財務(wù)比率及其反映的問題有自己的看法我們并沒有單純地把數(shù)據(jù)算出來，也不止步于評價這樣的比率可能反映什么問題；我們小組成員很認(rèn)真地進行了4次小組討論，結(jié)合當(dāng)時的宏觀背景、行業(yè)背景以及公司發(fā)展的情況，探討對于財務(wù)比率形成的原因、同一個比率的變動反映公司經(jīng)營是得到改善還是惡化、同行業(yè)競爭對手在這一方面是否更優(yōu)秀并提出我們對于貴州茅臺的一些建議。3、完成財務(wù)報表分析后我們能了解自己所得出的報告的局限性完成報告之后我們還討論了自己這次有待改進的地方，雖然很多因素是不可控的，不過我們?nèi)匀幌Ｍ軓膯栴}中不斷學(xué)習(xí)和進步。4、小組合作融洽我們?yōu)楸敬巫鳂I(yè)制定了合理地時間、任務(wù)劃分和步驟規(guī)劃，小組成員都積極按時完成任務(wù)，并且所有人都熟悉整份報告內(nèi)容，為我們討論公司的財務(wù)比率和行業(yè)比較，得到公司的優(yōu)劣勢以及未來建議奠定了基礎(chǔ)。

目錄TOC\o"1-3"\h\u一、公司簡介 4二、影響企業(yè)的宏觀因素及行業(yè)因素分析 5A.宏觀因素分析 5B.行業(yè)因素分析 6三、歷史比較分析 9（一）企業(yè)短期償債能力 9（二）企業(yè)長期償債能力 10（三）企業(yè)資產(chǎn)管理效率 12（四）企業(yè)盈利能力 14（五）企業(yè)市場比率 16三、行業(yè)比較分析 17（一）2010年盈利能力行業(yè)比較 17（二）2010年流動性行業(yè)比較 19（三）2010年償債能力行業(yè)比較 20（四）2010年資產(chǎn)管理效率行業(yè)比較 20四、結(jié)構(gòu)分析 21（一）資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)及結(jié)構(gòu)變動分析 21（二）利潤分配表結(jié)構(gòu)及結(jié)構(gòu)變動分析 23（三）現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)及結(jié)構(gòu)變動分析 24五、因素分解分析 26（一）杜邦分析 26（二）風(fēng)險分解分析 281.自我可持續(xù)增長率分解分析 292.EVA因素分解分析 30六、財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析 31七、貴州茅臺SWOT分析 32（一）優(yōu)勢（Strength） 32（二）劣勢（Weakness） 32（三）機會（Opportunities） 32（四）威脅（Threads） 33八、總結(jié) 34（一）總結(jié)性分析及建議 34（二）財務(wù)分析的局限性 34九、附表37

一、公司簡介公司名稱：貴州茅臺酒股份有限公司公司英文名稱：KweichowMoutaiCo.Ltd.證券代碼：600519證券簡稱：貴州茅臺交易所：上海證券交易所注冊地址：中華人民共和國貴州省仁懷市茅臺鎮(zhèn)注冊資本：94380萬元法人代表：袁仁國董事會秘書：樊寧屏成立日期：1999-11-20上市日期：2001-08-27貴州茅臺酒股份有限公司（以下簡稱“貴州茅臺”）的前身是中國貴州茅臺酒廠，1997年成功改制為有限責(zé)任公司，1999年11月20日，由中國貴州茅臺酒廠(集團)有限責(zé)任公司(現(xiàn)更名為中國貴州茅臺酒廠有限責(zé)任公司)作為主發(fā)起人，并聯(lián)合中國貴州茅臺酒廠(集團)技術(shù)開發(fā)公司(現(xiàn)更名為貴州茅臺酒廠技術(shù)開發(fā)公司)、貴州省輕紡集體工業(yè)聯(lián)社、深圳清華大學(xué)研究院、中國食品發(fā)酵工業(yè)研究所、北京市糖業(yè)煙酒公司、江蘇省糖煙酒總公司、上海捷強煙草糖酒(集團)有限公司共同發(fā)起設(shè)立。主發(fā)起人集團公司將其經(jīng)評估確認(rèn)后的生產(chǎn)經(jīng)營性凈資產(chǎn)24，830．63萬元投入股份公司，按67．658％的比例折為16，800萬股國有法人股，其他七家發(fā)起人全部以現(xiàn)金2，511．82萬元方式出資，按相同折股比例共折為1，700萬股。通過重組，公司建立了獨立的產(chǎn)、供、銷和經(jīng)營管理體系，成為貴州茅臺酒系列產(chǎn)品的唯一生產(chǎn)企業(yè)。公司首次向社會公眾發(fā)行7150萬股股份，其中新發(fā)6500萬股，國有股減持650萬股。發(fā)行后，公司的股本結(jié)構(gòu)為：普通股25000萬股，其中發(fā)起人持有17850萬股，占總股本的71．4％；社會公眾股7150萬股，占28．6％。2001年8月27日，貴州茅臺股票在上交所掛牌上市。該公司主導(dǎo)產(chǎn)品貴州茅臺酒是中國民族工商業(yè)率先走向世界的代表，1915年榮獲美國巴拿馬萬國博覽會金獎，與法國科涅克白蘭地、英國蘇格蘭威士忌并稱世界三大(蒸餾)名酒，是我國大曲降香型白酒的鼻祖和典型代表，近一個世紀(jì)以來，已先后14次榮獲各種國際金獎，并蟬聯(lián)歷次國內(nèi)名酒評比之冠，被公認(rèn)為中國國酒。貴州茅臺的主營業(yè)務(wù)范圍：貴州茅臺酒系列產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售；飲料、食品、包裝材料的生產(chǎn)與銷售；防偽技術(shù)開發(fā)；信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的研制、開發(fā)。公司生產(chǎn)的貴州茅臺酒是我國降香型白酒的典型代表，馳名中外。獨特的風(fēng)格、上乘的品質(zhì)及國酒的地位，使茅臺在多年的市場競爭中樹立了良好的品牌形象和贏得了信譽。作為國內(nèi)白酒市場唯一獲“綠色食品"(中國綠色食品發(fā)展研究中心頒發(fā))及”“有機食品”(國家環(huán)保局有機食品發(fā)展中心頒發(fā))稱號的天然優(yōu)質(zhì)白酒產(chǎn)品，貴州茅臺酒系列產(chǎn)品深受消費者青睞。主要產(chǎn)品為53、43、38、33度“貴州茅臺酒”：80年、50年、30年、15年等“陳年茅臺酒"；“茅臺王子酒"、“茅臺迎賓酒"等茅臺酒系列產(chǎn)品。二、影響企業(yè)的宏觀因素及行業(yè)因素分析A.宏觀因素分析（一）經(jīng)濟增長GDP情況中國改革開放以來經(jīng)我國經(jīng)濟在過去十年獲得了持續(xù)穩(wěn)定高速的發(fā)展，對我國“十二五”的經(jīng)濟增長潛力和實際經(jīng)濟增長率預(yù)測得出，“十二五”期間我國實際經(jīng)濟增長率在7%左右。目前，金融危機的影響日益減少，國家出臺一系列刺激經(jīng)濟的措施，扶助各行業(yè)發(fā)展。日漸復(fù)蘇的經(jīng)濟加速了白酒行業(yè)快速發(fā)展，盡管遭遇了金融危機、消費稅從嚴(yán)征收和原材料漲價等因素，白酒行業(yè)仍然保持了較快發(fā)展，成為支撐釀酒行業(yè)快速發(fā)展的中堅力量。（二）政府產(chǎn)業(yè)政策的影響隨著《中國釀酒產(chǎn)業(yè)十二五（2011-2015年）發(fā)展規(guī)劃》提出:”十二五”規(guī)劃中，將在白酒、葡萄酒、黃酒等各個釀酒板塊中培育出一批龍頭企業(yè)，爭取最終進入世界500強；打造一批具有國際影響力的民族品牌，成功從國內(nèi)市場邁向海外市場；通過提高及完善產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，強化食品的安全保證體系，加大科技創(chuàng)新，最終提升中國酒的品牌價值。名優(yōu)企業(yè)將受到進一步保護；國家經(jīng)濟的發(fā)展、擴大內(nèi)需政策的強力推進、消費結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化所帶來的消費升級將會給白酒行業(yè)提供更廣闊的市場空間，有利于白酒行業(yè)實現(xiàn)品牌化經(jīng)營。國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略進入新的歷史階段，貴州省委、省政府提出了大力實施工業(yè)強省和城鎮(zhèn)化帶動戰(zhàn)略，《貴州省政府工作報告》中提出要加快以茅臺酒為龍頭的優(yōu)質(zhì)白酒基地建設(shè)，為國酒茅臺發(fā)展創(chuàng)造了穩(wěn)定的外部環(huán)境。（三）稅收影響國家對白酒行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策主要是通過稅收手段進行的。因此，稅收政策的嚴(yán)厲與寬松，直接影響到白酒行業(yè)的興衰。國稅總局發(fā)布《關(guān)于加強白酒消費稅征收管理的通知》,要求自2009年8月1日起,執(zhí)行新核定的白酒消費稅最低計稅價格。稅務(wù)總局制定的《白酒消費稅最低計稅價格核定管理辦法(試行)》規(guī)定,白酒生產(chǎn)企業(yè)銷售給銷售單位的白酒,生產(chǎn)企業(yè)消費稅計稅價格低于銷售單位對外銷售價格(不含增值稅)70%以下的,稅務(wù)機關(guān)根據(jù)生產(chǎn)規(guī)模、白酒品牌、利潤水平等情況在銷售單位對外銷售價格50%至70%的范圍內(nèi)核定消費稅最低計稅價格；其中生產(chǎn)規(guī)模較大、利潤水平較高的企業(yè)生產(chǎn)的需要核定消費稅最低計稅價格的白酒，稅務(wù)機關(guān)核價幅度原則上應(yīng)按照60%至70%的范圍重新核定消費稅最低計稅價格。國家調(diào)整白酒消費稅之后5個月內(nèi)白酒市場發(fā)生了較大變化，尤其是對高端酒市場，一線白酒品牌中,新增消費稅對利潤總額影響程度由大到小依次為五糧液、瀘州老窖、水井坊、貴州茅臺、山西汾酒。7月開始，部分中高檔白酒因為稅收調(diào)整經(jīng)歷了價格上漲，12月7日，貴州茅臺公告出廠價格平均上調(diào)約13%。（四）中國居民消費支出增長情況釀酒行業(yè)是國民經(jīng)濟中的重要行業(yè)，處于產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，其產(chǎn)品直接進入市場消費環(huán)節(jié)，因而白酒產(chǎn)品的銷售量與消費者市場的關(guān)系非常緊密。隨著我國國民經(jīng)濟的持續(xù)、快速、健康發(fā)展，我國居民收入水平持續(xù)提高，居民消費支出持續(xù)增長，對白酒產(chǎn)品的購買能力越來越強，這將成為我國白酒產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展的良好基礎(chǔ)。圖12000-2009年中國居民消費支出總額及增速（五）社會環(huán)境存在消費旺季，在每年底節(jié)假日即將來臨之際，我國居民在這一時期的公關(guān)、商務(wù)活動也隨之增加，各類消費場所對高檔白酒的消費量將會迅速提升。白酒企業(yè)希望在銷售高峰期提價已成為一種傳統(tǒng)季節(jié)性漲價，在宏觀經(jīng)濟形勢較好的情況下每年都會出現(xiàn)。極端的惡劣自然災(zāi)害會對釀酒業(yè)的原材料生產(chǎn)與產(chǎn)品運輸造成嚴(yán)重影響，導(dǎo)致成本上升進而造成局部地區(qū)酒類產(chǎn)品價格上漲。B.行業(yè)因素分析（一）白酒行業(yè)近年來整體發(fā)展迅速數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖2城鎮(zhèn)居民收入增長助推釀酒行業(yè)需求數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖32009-2010年釀酒業(yè)產(chǎn)量比較（二）白酒行業(yè)特征1、行業(yè)規(guī)模最大白酒制造業(yè)在釀酒行業(yè)中規(guī)模最大、產(chǎn)值最高。從近5年來的規(guī)模指標(biāo)看，企業(yè)數(shù)量一直呈遞增趨勢。從業(yè)人員、資產(chǎn)以及負(fù)責(zé)均呈快速增長趨勢。表12005-2009年11月白酒行業(yè)主要指標(biāo)統(tǒng)計企業(yè)數(shù)量（人）從業(yè)人員（人）資產(chǎn)總計（萬元）增長率（%）負(fù)責(zé)總計（萬元）增長率（%）20059403027601040.508.05517.486.61200610263116291162.1711.68558.289.53200711173141511265.3914.27590.3911.09200812283278671492.0319.63666.0214.86200914343514071811.1220.01784.4217.322、行業(yè)不斷集中程度高白酒行業(yè)中，強者恒強，利潤集中于龍頭。高檔白酒市場呈現(xiàn)寡頭壟斷特點，茅臺、五糧液控制60%以上銷售份額。資料來源：Wind資訊圖4白酒行業(yè)前三名企業(yè)占行業(yè)利潤比例【資料來源】Wind資訊圖5高檔白酒市場份額（以2010年銷售額計算）3、白酒產(chǎn)品差異化不明顯在我國現(xiàn)在的白酒市場上，除了一些特大型企業(yè)在培育自己的特色產(chǎn)品外，企業(yè)的眾多中小廠商未能突出產(chǎn)品差別化，沒有有效建立自己的消費群。依靠著模仿暢銷酒來維持企業(yè)前進,這也就造成白酒行業(yè)整體差異化水平較低。據(jù)資料顯示，我國白酒除濃香型以外，其它香型產(chǎn)品產(chǎn)量總和不足白酒總產(chǎn)量的三分之一，產(chǎn)品的開發(fā)和消費群體的培育都有待提高。4、高附加值、高回報，成為新的投資對象白酒行業(yè)是我國傳統(tǒng)行業(yè)，目前采用文化與歷史作為核心概念，被社會視為高附加值、高回報的明星產(chǎn)業(yè)。在通貨膨脹壓力和股市、樓市的雙雙下跌的情況下，資本傾向向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)回歸?！霸绞侵袊模驮绞鞘澜绲摹?，白酒作為中國名酒，成為稀缺資源，受到資本追捧，行業(yè)外資本涌入白酒業(yè)。5、高端化成為趨勢近年來，無論是白酒的利潤還是白酒產(chǎn)值的增量均遠大于白酒產(chǎn)量的增速，近五年，白酒的復(fù)合增長率領(lǐng)跑行業(yè)，其中，白酒收入復(fù)合增長率為33.47%，領(lǐng)先行業(yè)的25.09%；白酒利潤總額復(fù)合增長率為46.67%，領(lǐng)先行業(yè)的36.26%。在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展，國民消費市場繼續(xù)升溫的推動下，未來兩三年，白酒行業(yè)高端化的趨勢將更加明顯。三、歷史比較分析我們截取了從2008年第二季度到2011年第一季度共三年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，以便對貴州茅臺進行縱向分析——歷史比較分析。（一）企業(yè)短期償債能力企業(yè)的短期償債能力反映的是企業(yè)資產(chǎn)的流動性，預(yù)示著企業(yè)近期的財務(wù)風(fēng)險，短期償債能力差則是企業(yè)破產(chǎn)的導(dǎo)火索，而流動比率和速動比率是評價企業(yè)短期償債能力的兩個最重要的指標(biāo)，二者數(shù)值越高，說明短期償債能力越好。下面是貴州茅臺近三年的流動比率和速動比率數(shù)據(jù)：財務(wù)指標(biāo)2008-6-302008-9-302008-12-312009-3-312009-6-302009-9-30流動比率5.4524.2392.8803.9564.3685.113速動比率4.2773.0412.1212.6462.8733.287財務(wù)指標(biāo)2009-12-312010-3-312010-6-302010-9-302010-12-312011-3-31流動比率3.0653.6633.6163.5362.8882.795速動比率2.1082.3532.3122.2661.8781.900為了便于趨勢分析，我們繪制了折線圖，因為折線圖最有利于分析以時間為軸的趨勢走向：從圖中可以看出，貴州茅臺流動比率和速動比率總體水平很高（行業(yè)平均值：流動比率2008-2010分別為1.19、1.35、1.45，速動比率2008-2010為:0.71、0.86、0.97），說明企業(yè)的短期償債能力很好。茅臺前兩年兩個比率波動都比較大，季節(jié)性比較強，我們分析主要原因是因為在下半年時，為了迎接春節(jié)期間國人對白酒的大量需求，公司迎來生產(chǎn)和銷售旺季，雖然流動資產(chǎn)有所增加，但是由于生產(chǎn)導(dǎo)致的應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬和預(yù)收款項等增加的幅度更大，使得公司在下半年流動和速動比率一路下滑，在年底時由于應(yīng)付職工薪酬大幅增加更是使其降到了最低。而在銷售旺季過后，隨著應(yīng)收賬款票據(jù)的回收、應(yīng)付款項的減少，使得流動資產(chǎn)增加，流動負(fù)債減少，流動比率和速動比率上升。其實在分析茅臺歷史數(shù)據(jù)的過程中，我們發(fā)現(xiàn)，在2007年及07年以前，茅臺的流動比率和速動比率都比較平穩(wěn)地保持在2和1.7左右的水平，我們不排除是因為2008年至2009年全球金融危機的造成的資產(chǎn)貶值、國人購買力下降等影響。從2010年初開始，流動比率和速動比率也開始慢慢維持在一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)，在3和2的位置上下波動，這個數(shù)值在對比同行業(yè)來說依然是一個較高的水平，主要是由于茅臺貨幣資金較多，占到了流動資產(chǎn)的60%左右，這既說明茅臺的短期償債能力良好且越來越穩(wěn)定，償債風(fēng)險小，但同時也說明茅臺對于利用資產(chǎn)為公司創(chuàng)造利潤方面還有待提高。（二）企業(yè)長期償債能力長期償債能力是指企業(yè)對債務(wù)的承擔(dān)能力和對償還債務(wù)的保障能力。長期償債能力分析是企業(yè)債權(quán)人、投資者、經(jīng)營者和與企業(yè)有關(guān)聯(lián)的各方面等都十分關(guān)注的重要問題。衡量一個企業(yè)長期償債能力的重要指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債比率、負(fù)債權(quán)益比率以及利息保障倍數(shù)。下面是最近三年茅臺的資產(chǎn)負(fù)債比率和負(fù)債權(quán)益比率數(shù)據(jù)：財務(wù)指標(biāo)2008-6-302008-9-302008-12-312009-3-312009-6-302009-9-30資產(chǎn)負(fù)債率12.57%16.77%26.90%19.36%17.56%15.09%負(fù)債權(quán)益率14.42%20.19%36.96%23.97%21.29%17,75%財務(wù)指標(biāo)2009-12-312010-3-312010-6-302010-9-302010-12-312011-3-31資產(chǎn)負(fù)債率25.83%21.72%21.60%22.32%27.50%29.52%負(fù)債權(quán)益率34.83%27.69%27.54%28.76%38.05%42.05%為了便于比較，我們還是繪制折線圖進行趨勢分析：從圖中我們可以看到，貴州茅臺的負(fù)債比率和負(fù)債權(quán)益比率都有較大的波動，而且在年末的時候往往突然上升，主要原因在于年末的時候負(fù)債的增加，因為大量生產(chǎn)導(dǎo)致的應(yīng)付款項的增加，。資產(chǎn)負(fù)債比率是企業(yè)全部負(fù)債與全部資金來源的比率，主要反映的是企業(yè)償付債務(wù)本金和支付債務(wù)利息的能力，雖然貴州茅臺的資產(chǎn)負(fù)債比率和負(fù)債權(quán)益比率有波動，但是總體水平低，說明相對于資產(chǎn)來說，公司的負(fù)債很少，這一方面說明企業(yè)長期償債能力好，但是另一方面也說明企業(yè)可能沒有充分利用外部資金為企業(yè)進行創(chuàng)利。事實上，茅臺公司的長期負(fù)債非常少，幾乎可以說是沒有，同時公司持有大量的流動資產(chǎn)，不存在不能償還長期債務(wù)的危險。利息保障倍數(shù)時間2008-6-302008-9-302008-12-312009-3-312009-6-302009-9-30財務(wù)費用-46,100,000-62,200,000-103,000,000-81,300,000-87,800,000-90,400,000利息保障倍數(shù)————————————時間2009-12-312010-3-312010-6-302010-9-302010-12-312011-3-31財務(wù)費用-134,000,000-46,200,000-99,800,000-137,000,000-177,000,000-53,500,000利息保障倍數(shù)————————————有一點需要說明的是，貴州茅臺的財務(wù)費用項是負(fù)的，說明企業(yè)的利息收入大于利息支出，這種情況下計算利息保障倍數(shù)是沒有意義的。這種情況出現(xiàn)的原因可能：一是公司的銀行存款余額很大，給公司帶來巨額的利息收入；二是公司資金轉(zhuǎn)移給其他企業(yè)使用，公司收取利息；三是貴州茅臺公司持有大量外幣，在利率波動的情況下獲得巨額的匯兌收益。財務(wù)費用為負(fù)較為突出的問題是———“資產(chǎn)回報率”低于“銀行利率”。而公司又暫時找不到適合的項目，企業(yè)只好將大量資金存銀行或拆借給他人。由此可見，公司財務(wù)費用為負(fù)的背后實際上是資產(chǎn)回報率低、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，公司在這方面應(yīng)該加以注意。（三）企業(yè)資產(chǎn)管理效率資產(chǎn)管理效率是指企業(yè)的經(jīng)營運行能力，即企業(yè)利用各項資產(chǎn)的生產(chǎn)能力的程度。常用的指標(biāo)有應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、平均收賬期、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。以下是三年的相關(guān)數(shù)據(jù)：財務(wù)指標(biāo)2008-6-302008-9-302008-12-312009-3-312009-6-302009-9-30應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率96.65137.14236.8344.79138.997187.67平均收賬期3.782.661.548.152.631.94存貨周轉(zhuǎn)率0.180.240.260.080.160.22固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.373.313.761.122.423.22總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.410.500.520.160.350.47財務(wù)指標(biāo)2009-12-312010-3-312010-6-302010-9-302010-12-312011-3-31應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率451.8797.75262.72377.711027.633748.45平均收賬期0.813.731.601.090.040.08存貨周轉(zhuǎn)率0.230.070.130.180.220.07固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3.050.941.772.492.771.00總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.490.150.320.440.510.15將數(shù)據(jù)制作成圖表進行分析：圖中我們可以觀察到應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)周期性波動，在年末時達到波峰，我們分析是因為旺季大量賒銷，雖然這樣也導(dǎo)致了應(yīng)收賬款的增加，但是由于茅臺公司的收賬期很短，應(yīng)收賬款回收較快，因此在年末時應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上升。我們還能從圖中明顯看到，公司在2010年第四季度和2011年第一季度應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率上升極快，主要是由于企業(yè)的固定資產(chǎn)增長速度較快，而負(fù)債在逐年增加，企業(yè)為了擴大了生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，盡量回籠了資金，應(yīng)收款也在大幅度降低，使得這兩個季度的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率大幅上升。茅臺公司的存貨周轉(zhuǎn)率同樣呈現(xiàn)了明顯的季節(jié)效應(yīng)，這與白酒的行業(yè)因素有一定相關(guān)性。在年末時達到峰值，主要是因為年末國人對白酒消費量大增，存貨周轉(zhuǎn)快，因此存貨周轉(zhuǎn)率升高。但是茅臺的存貨周轉(zhuǎn)率在釀酒行業(yè)屬于較低水平，要遠低于行業(yè)平均水平（行業(yè)平均值：2008-2010分別為2.95、3.08、3.28），在行業(yè)排名非?？亢?。但由于酒有其本身與眾不同的特點，茅臺酒由于其獨特的醬香型口感，必須經(jīng)過5年陳釀才能出產(chǎn)品，且存放越久、品質(zhì)越好、價值也越高。估價員對貴州茅臺存貨的估價往往是帳面價值的十幾倍。而五糧液屬于濃香型白酒，濃香型白酒最快可以在15天釀成，制造周期要少于茅臺。所以我們并不能簡單地否定貴州茅臺的存貨周轉(zhuǎn)率。我們很容易看出，貴州茅臺的資產(chǎn)管理效率同樣季節(jié)效應(yīng)明顯。主要原因同樣由于銷售旺季銷售收入增大，凈利潤也增大，雖然資產(chǎn)也有所增加，但是增加的幅度比凈利潤增長的比率要低，所以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在年末會上升。同時我們還看到固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率比總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率波動幅度大很多，主要原因是同期內(nèi)總資產(chǎn)在凈利潤增加的同時也在增加，但是固定資產(chǎn)則幾乎不變（除非有重大的固定資產(chǎn)相關(guān)項目），所以固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化幅度大。（四）企業(yè)盈利能力企業(yè)的盈利能力是企業(yè)能夠長久發(fā)展的核心。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力。利潤是企業(yè)內(nèi)外有關(guān)各方都關(guān)心的中心問題、利潤是投資者取得投資收益、債權(quán)人收取本息的資金來源,是經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績和管理效能的集中表現(xiàn),也是職工集體福利設(shè)施不斷完善的重要保障。因此,企業(yè)盈利能力分析十分重要。我們通常用以下指標(biāo)來衡量企業(yè)的盈利能力：財務(wù)指標(biāo)2008-6-302008-9-302008-12-312009-3-312009-6-302009-9-30毛利率90.43%90.52%90.29%90.00%90.41%90.49%凈利潤率50.87%50.85%48.54%51.00%52.79%50.96%資產(chǎn)報酬率20.80%25.38%25.32%8.21%18.31%23.83%權(quán)益報酬率23.86%30.56%34.78%10.16%22.20%28.03%EBITDA率28.09%——34.50%——24.51%——財務(wù)指標(biāo)2009-12-312010-3-312010-6-302010-9-302010-12-312011-3-31毛利率90.17%90．30%91.37%91.20%90.95%90.71%凈利潤率47.05%44.08%49.62%47.27%46.03%47.16%資產(chǎn)報酬率22.98%6.57%15.35%19.34%20.86%6.82%權(quán)益報酬率30.95%8.38%19.58%24.92%28.86%9.71%EBITDA率31.08%——20.78%——28.39%——同樣進行折線圖分析：從圖中，我們可以清楚的看到，企業(yè)的毛利率一直保持在一個很高的水平，并且相當(dāng)穩(wěn)定。雖然各個行業(yè)毛利率相差很大，但是貴州茅臺的毛利率，就算在同行業(yè)中也算是個中翹楚了（行業(yè)平均值：2008-2010分別為43.18%、51.78%、52.52%）。茅臺有很高的毛利率，但是凈利潤率則相對低了很多，主要原因是所得稅費用、銷售費用和管理費用總和相當(dāng)大，使凈利潤比毛利率低很多。圖中還帶給我們一個信息，企業(yè)的ROA、ROE和EBITDA率是同步變化的，而且有很強的季節(jié)性：每年在年末達到峰值，在第一季度末降到最小值。我們分析是由于年末春節(jié)國人對白酒需求量激增，使得茅臺的銷售量大幅度上升，也就是凈收益的大量上升，從而提高了ROA、ROE和EBITDA率。凈利潤率的變化幅度沒有那么明顯，但可以看出變化趨勢和ROA、ROE和EBITDA率正好相反，主要是由于在旺季生產(chǎn)和銷售產(chǎn)生的管理費用和銷售費用增加的幅度比銷售收入增加的幅度要大，所以凈利潤率在年末時反而有所下降。我們還看到在2009年后半年之后起，凈利潤率的平均水平要比之前下降了2~3個百分點，主要原因是2009年8月1日國家提高了白酒消費稅，加上政策的市場滯后效應(yīng)，2009年年底的時候，我們就看到政策在公司財務(wù)上的反應(yīng)了，由此我們也能看出稅收政策對白酒行業(yè)的影響是非常直接而明顯的。（五）企業(yè)市場比率對于上市公司而言，投資者很看重企業(yè)的股票所能帶來的回報，這可以用下面幾個數(shù)據(jù)來進行分析：每股收益、每股凈資產(chǎn)、市盈率和市凈率。每股收益是測定股票投資價值的重要指標(biāo)之一，是分析每股價值的一個基礎(chǔ)性指標(biāo)，是綜合反映公司獲利能力的重要指標(biāo)。每股凈資產(chǎn)值反映了每股股票代表的公司凈資產(chǎn)價值，為支撐股票市場價格的重要基礎(chǔ)。市凈率指的是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率。市盈率指股票的價格和每股收益的比例，反應(yīng)了證券市場對公司將來收益和與之相關(guān)的風(fēng)險的評估。投資者通常利用這些值估量某股票的投資價值。財務(wù)指標(biāo)2008-6-302008-9-302008-12-312009-3-312009-6-302009-9-30每股收益2.373.334.031.292.964.01每股凈資產(chǎn)10.2611.2211.9113.2013.7114.77市盈率31.002228.424626.976726.136732.036835.0021市凈率13.506811.75499.12688.692410.795811.1618財務(wù)指標(biāo)2009-12-312010-3-312010-6-302010-9-302010-12-312011-3-31每股收益4.571.343.284.425.352.00每股凈資產(chǎn)15.3316.6717.4318.5719.4921.49市盈率37.159734.363626.045033.881534.377629.9251市凈率11.07769.52377.30699.08629.43668.3690下面是繪制的折線圖：從圖中可以看出貴州茅臺的每股凈資產(chǎn)近幾年一直是呈上升趨勢的，每股凈資產(chǎn)值越來越大，表明公司每股股票代表的財富越雄厚，創(chuàng)造利潤的能力和抵御外來因素影響的能力越強。茅臺的市盈率相對較高。從靜態(tài)看，市盈率越大，說明市價脫離盈利能力越大，股票風(fēng)險程度也就越高；從動態(tài)看，市盈率越大，又說明了投資者正期望公司未來盈利能力有更高的增長。三、行業(yè)比較分析（一）2010年盈利能力行業(yè)比較財務(wù)指標(biāo)貴州茅臺五糧液水井坊行業(yè)平均毛利率90.95%32.24%55.54%53.79%凈利率43.42%10.88%12.95%10.36%資產(chǎn)報酬率20.87%15.33%10.99%9.83%凈資產(chǎn)收益率27.45%24.28%16.14%17.34%EBITDA率72.7166.484.15——（注：由于行業(yè)數(shù)據(jù)是以總資產(chǎn)作為分母來計算資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率的，故將分母統(tǒng)一取作2010年的總資產(chǎn)來近似計算。）通過對上表的分析，我們可以得出以下結(jié)論：1.貴州茅臺的高收入低成本是一大競爭優(yōu)勢。貴州茅臺的毛利率遠遠高于行業(yè)平均值，且將同為白酒十強的五糧液和水井坊遠遠拋在后面。為探究其原因，我們把這三家企業(yè)的營業(yè)收入和營業(yè)成本列示如下：比較項目貴州茅臺五糧液水井坊營業(yè)收入11,633,300,00015,541,300,0001,818,160,000營業(yè)成本1,052,930,0004,863,190,000808,343,000貴州茅臺的營業(yè)收入比水井坊高出近6倍，這是造成水井坊毛利率偏低的主要原因，同時較高的營業(yè)收入也為貴州茅臺的高毛利率奠定了基礎(chǔ)。而與五糧液相比，茅臺的營業(yè)收入比五糧液低25%，毛利率卻比它高出200%，營業(yè)成本為這一現(xiàn)象做出了解釋。我們發(fā)現(xiàn)，五糧液以高出茅臺300%的營業(yè)成本只換取高出茅臺35%的營業(yè)收入，營業(yè)成本過高是造成五糧液毛利率遠低于行業(yè)均值的重要原因。貴州茅臺的營業(yè)收入質(zhì)量較高，主要原因是節(jié)約銷售費用。這三家企業(yè)的凈利率均在行業(yè)平均水平之上。其中，茅臺的凈利率與毛利率的差與毛利率之比最小。分析這三家企業(yè)的利潤表可知，凈利潤的差異主要在于銷售費用的大小。比較項目貴州茅臺五糧液水井坊營業(yè)收入11,633,300,00015,541,300,0001,818,160,000凈利潤5,051,190,0004,395,360,000235,395,000銷售費用167,210,0001,803,230,000341,369,000從上表可以看出，貴州茅臺的銷售費用不及五糧液的10%，營業(yè)收入?yún)s僅比它低25%，這與銷售策略和品牌效應(yīng)有很大關(guān)系。水井坊是2010年唯一一家走高端路線凈利潤卻下滑的企業(yè)，其董事長公開表示，公司業(yè)績下滑的主要原因是水井坊相比其他高端品牌表現(xiàn)弱勢，造成銷量下滑。與之相對比，茅臺長期以來形成的商譽成為其盈利的一大王牌。3.貴州茅臺的運用資產(chǎn)創(chuàng)造財富的能力較突出。這三家企業(yè)的資產(chǎn)報酬率均在平均水平之上，但貴州茅臺仍領(lǐng)先于五糧液和水井坊，且為行業(yè)平均值的2倍多。比較項目貴州茅臺五糧液水井坊凈利潤5,051,190,0004,395,360,000235,395,000總資產(chǎn)25,587,600,00028,673,500,0002,141,940,000茅臺用少于五糧液的總資產(chǎn)創(chuàng)造出多余五糧液的凈利潤，可見其盈利能力之雄厚。此外，貴州茅臺的EIBTDA率與其他兩家企業(yè)相比較高，說明茅臺的現(xiàn)金回收能力較強。4.貴州茅臺股東財富增長迅速。比較三家企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，聯(lián)系股東權(quán)益和凈利潤來看，造成差異的原因主要是凈利潤的大小。從貴州茅臺2010年的年度報告中不難發(fā)現(xiàn)，茅臺在這一年中增加了對技術(shù)改革項目的投資，以提升未來的經(jīng)濟效益。公司價值的提升是股東財富增加的基礎(chǔ)。茅臺獨特的生產(chǎn)技術(shù)和成品酒儲存技術(shù)為企業(yè)帶來了可觀的收益，同時也讓股東對企業(yè)更有信心。比較項目貴州茅臺五糧液水井坊凈利潤5,051,190,0004,395,360,000235,395,000股東權(quán)益18,549,400,00018,366,100,0001,462,370,000（二）2010年流動性行業(yè)比較財務(wù)指標(biāo)貴州茅臺五糧液水井坊行業(yè)平均流動比率2.89%2.08%3.52%1.47%速動比率2.10%1.64%1.32%0.98%貴州茅臺的流動比率和速動比率遠高于行業(yè)平均水平，說明其總體流動性較好，短期償債能力較強，但存貨與固定資產(chǎn)的配置還有待改進。與水井坊相比，茅臺的流動比率較低，而速動比率較高，說明其存貨和預(yù)付費用所占比例低于水井坊，可快速變現(xiàn)資產(chǎn)的占比較大。通過比較這三家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中的相關(guān)項目，我們可以更清楚地看到這一點：比較項目貴州茅臺五糧液水井坊流動資產(chǎn)20,300,300,00021,369,700,0001,771,890,000流動負(fù)債7,028,190,00010,288,300,000503,536,000存貨5,574,130,0004,514,780,00033,183,700預(yù)付費用1,529,870,000328,381,000503,536,000（三）2010年償債能力行業(yè)比較財務(wù)指標(biāo)貴州茅臺五糧液水井坊資產(chǎn)負(fù)債比率27.51%35.95%31.73%負(fù)債權(quán)益比率37.94%56.12%46.47%（注：由于貴州茅臺2010年三家企業(yè)的利息收入都大于利息費用，且數(shù)據(jù)并未分開列示，故此處略去對利息保障倍數(shù)的分析；行業(yè)平均數(shù)據(jù)難以獲取，故僅對這三家企業(yè)進行比較。）貴州茅臺的資產(chǎn)負(fù)債比率低于五糧液和水井坊，說明債權(quán)人為其提供的資金較少，茅臺仍有較大的融資空間，財務(wù)風(fēng)險相對較小。同時，貴州茅臺的負(fù)債權(quán)益比率也低于其他兩個企業(yè)，為0.3794，說明股東提供的資金遠多于債權(quán)人提供的資金。2010年茅臺的股東權(quán)益為18,549,400,000.00，而流動負(fù)債僅為7,028,190,000.00，我們便能發(fā)覺這一點。（四）2010年資產(chǎn)管理效率行業(yè)比較財務(wù)指標(biāo)貴州茅臺五糧液水井坊行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1027.63161.8344.8929.78總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.510.630.74——固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3.162.3410.47——存貨周轉(zhuǎn)率0.221.220.803.27從表中我們可以發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于另外兩家企業(yè)，說明茅臺的資產(chǎn)管理效率還不夠高。茅臺的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率竟是行業(yè)平均水平的30多倍，說明其應(yīng)收賬款回收速度非?？欤F(xiàn)金回收速度快，這與其EBITDA率的分析結(jié)果是一致的。但是，茅臺的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率偏低，說明其利用固定資產(chǎn)生產(chǎn)的能力不強，且存貨的管理效率低。下面我們查看茅臺的資產(chǎn)負(fù)債表，分析資產(chǎn)的主要構(gòu)成：項目名稱數(shù)額占總資產(chǎn)比例應(yīng)收賬款1,254,600.000.0049%存貨5,574,130,000.0021.78%固定資產(chǎn)凈額4,191,350,000.0016.38%總資產(chǎn)25,587,600,000.00100%我們看到，應(yīng)收賬款在總資產(chǎn)中所占比例極小，可見茅臺的銷售方式主要是現(xiàn)銷。存貨所占比例較大，而管理效率不高是造成總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不高的主要原因?？偠灾F州茅臺在釀酒行業(yè)中的優(yōu)勢在于，擁有良好的商譽，能以低成本生產(chǎn)和銷售，以現(xiàn)銷為主，并取得很好的銷售業(yè)績，能夠利用現(xiàn)有資產(chǎn)為企業(yè)和股東創(chuàng)造出較多的財富。此外，茅臺的償債能力也很強，未來面臨的財務(wù)風(fēng)險較低。它在行業(yè)中的劣勢在于，固定資產(chǎn)的使用和存貨的管理效率低，限制了其資產(chǎn)規(guī)模產(chǎn)生的營業(yè)量。四、結(jié)構(gòu)分析（一）資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)及結(jié)構(gòu)變動分析資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及結(jié)構(gòu)變動摘要表公司名稱2010/12/312009/12/312008/12/312007/12/31資產(chǎn)合計（億元）255.88197.7157.54104.81負(fù)債/資產(chǎn)（%）27.5125.8926.9820.16股東權(quán)益/資產(chǎn)（%）72.4974.1173.0279.85歸屬母公司股東權(quán)益/股東權(quán)益（%）99.1998.7397.7698.39資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及結(jié)構(gòu)變動明細(xì)表（見附表2）資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)及變動分析結(jié)果貨幣資金：貨幣資金充裕是貴州茅臺的主要特點，貴州茅臺的貨幣資金占到總資產(chǎn)的50%左右，說明企業(yè)的資金很充裕。貨幣資金一直呈增長趨勢，主要是收入增加所致。從另一方面也說明可能企業(yè)需要擴大投資，因為企業(yè)產(chǎn)量遠遠不能滿足市場需求。存貨：存貨占比一直呈上升趨勢，可能是因為提價導(dǎo)致延遲發(fā)貨，期末庫存商品超出預(yù)期，而導(dǎo)致結(jié)算收入的減少。應(yīng)收應(yīng)付項目：由于貴州茅臺采用的收入政策基本都是現(xiàn)金，所以應(yīng)收應(yīng)付項目只占很小的比例，即使2009至2010年間，應(yīng)收項目曾經(jīng)發(fā)生過比較大的比例變動，但是對整個企業(yè)龐大的資產(chǎn)來說基本上可以忽略其影響。無形資產(chǎn)：酒類企業(yè)的共同特征之一就是無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例較小，這點貴州茅臺也不例外。流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)企業(yè)的流動資產(chǎn)比例逐年增加，非流動資產(chǎn)比例在減少，說明公司加強了經(jīng)營，企業(yè)效益很好未分配利潤：這是貴州茅臺比較特殊的一個項目，由于企業(yè)很少采用發(fā)放現(xiàn)金股利的政策，所以雖然企業(yè)的效益很好，但絕大部分收益都成為了企業(yè)內(nèi)部留存收益。投資收益、營業(yè)外收入和凈利潤企業(yè)的投資收益和營業(yè)外收入比較少，而凈利潤在逐年增加，說明企業(yè)的利潤基本來自于經(jīng)營活動，未來的發(fā)展趨勢比較好。流動負(fù)債和非流動負(fù)債說明企業(yè)的經(jīng)營能力比較強，沒有非流動負(fù)債，不需要對外籌資。盈余公積和未分配利潤由于企業(yè)的實收資本基本沒有變化，因此可能是由于企業(yè)的利潤在增加，導(dǎo)致盈余公積和未分配利潤在逐年增加。固定資產(chǎn)、負(fù)債和應(yīng)收款項企業(yè)的固定資產(chǎn)增長速度較快，而負(fù)債在逐年增加，應(yīng)收款也在大幅度降低，說明企業(yè)為了擴大了生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，盡量回籠了資金，占用了供應(yīng)商的資金。（二）利潤分配表結(jié)構(gòu)及結(jié)構(gòu)變動分析利潤分配表結(jié)構(gòu)及變動分析摘要表報告期2010/12/31行業(yè)排名2009/12/31行業(yè)排名2008/12/31行業(yè)排名2007/12/31行業(yè)排名營業(yè)總收入116.33396.70682.426營業(yè)總成本44.727035.968728.5387營業(yè)收入46.930.0160.016營業(yè)利潤71.61760.76153.901利潤總額71.621160.811053.8515凈利潤53.4145.53140.011歸屬母公司股東的凈利潤50.514643.125437.9951利潤分配表結(jié)構(gòu)及變動分析明細(xì)表（見附表4）利潤分配表結(jié)構(gòu)及變動分析主營業(yè)務(wù)收入：主營業(yè)務(wù)即高檔酒類生產(chǎn)是貴州茅臺的主攻方向，由于貴州茅臺的產(chǎn)品在高端市場處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。在這種情況下，企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入占如此大的比例也就不足為奇了，營業(yè)收入的增長主要是由于報告期的茅臺酒調(diào)價所致。其他經(jīng)營收益企業(yè)的利潤主要是扣除投資收益后的營業(yè)利潤，而其他利潤來源基本上沒有，說明企業(yè)的經(jīng)營能力比較強。相關(guān)成本費用項目貴州茅臺在內(nèi)部成本項目管理方面很優(yōu)秀，維持在一個穩(wěn)定的水平，只是小幅度的增長（低于行業(yè)費用平均水平）。財務(wù)費用財務(wù)費用減少主要是由于利息收入增加所致。所得稅費用所得稅費用比例降低主要是由于所得稅率降低所致。營業(yè)外支出營業(yè)外支出占比的持續(xù)增長可能是由于加大對災(zāi)區(qū)及公益性的捐款力度所致?；久抗墒找婧拖♂屆抗墒找胬麧櫩傤~的在逐年增加，而營業(yè)成本控制比較好，只是小幅度的增長，所以每股收益也在逐年增加，且基本每股收益和稀釋每股收益相等，說明企業(yè)最近三年沒有發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券。（三）現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)及結(jié)構(gòu)變動分析現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)及變動分析摘要表報告期2010/12/31行業(yè)排名2009/12/31行業(yè)排名2008/12/31行業(yè)排名經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流62.01242.24352.471投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流-17.6364-13.4133-9.93131籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流-12.9363-12.35135-8.84135現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增31.45216.49533.711B.現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)及變動分析明細(xì)表（見附表6）C.現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)及變動分析經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加的一部分原因是公司主導(dǎo)產(chǎn)品提價及收到經(jīng)銷商預(yù)付貨款?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價物額增加的主要原因系盈利所致。企業(yè)現(xiàn)金流量基本是來自于經(jīng)營活動，說明企業(yè)重點發(fā)展自己的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)，未來發(fā)展看好。投資活動現(xiàn)金凈流量貴州茅臺在不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模以滿足市場需求，這是造成企業(yè)投資活動現(xiàn)金流量為負(fù)的主要原因。投資活動現(xiàn)金流出量購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金增加的主要原因系本公司擴大生產(chǎn)規(guī)模、支付基本建設(shè)資金所致。五、因素分解分析（一）杜邦分析對貴州茅臺2010年的財務(wù)數(shù)據(jù)進行杜邦分析，ROE分解如下圖所示。對該公司三年來的ROE進行分解對比，如下表所示。財務(wù)指標(biāo)2008年2009年2010年資產(chǎn)報酬率25.39%23.03%20.87%主營業(yè)務(wù)利潤率48.543%47.0826%45.9007%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.62830.54440.513權(quán)益乘數(shù)1.371.351.38ROE33.79%29.81%27.45%分析圖表看出，三年來貴州茅臺的權(quán)益乘數(shù)基本處于穩(wěn)定狀態(tài)，資產(chǎn)報酬率不斷下降，其中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降了有11.5個百分點之多。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從總體上反映了公司利用資產(chǎn)的效率，一般來說該比率越高，表示公司投資發(fā)揮的效益越大。茅臺公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年下降，說明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)差，營運能力不好。同時可以看出，茅臺的主營業(yè)務(wù)利潤率也在逐年下降，這與整個行業(yè)的宏觀背景相一致。財務(wù)指標(biāo)貴州茅臺五糧液水井坊洋河股份資產(chǎn)報酬率20.8686%15.9104%23.0297%10.1367%主營業(yè)務(wù)利潤率45.9007%29.3544%47.0826%35.3339%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.5130.62760.54440.301權(quán)益乘數(shù)1.381.561.351.47ROE27.45%24.28%29.81%14.48%另外將2010年茅臺的ROE分解與五糧液、水井坊、洋河股份三家同類上市公司對比分析，茅臺ROE值在行業(yè)中處于中上水平，主營業(yè)務(wù)利潤率遠遠高于行業(yè)平均水平。但公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不高，應(yīng)注意加強資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)經(jīng)營能力。（二）風(fēng)險分解分析財務(wù)項目2008年2009年2010年利息支出102,500,765.33133,636,115.78176,861,209.69每股利潤4.034.575.35每股利潤增長率34.33%13.40%17.00%EBIT5,282,799,872.835,946,903,768.866,985,555,521.68△EBIT805,518,681.85664,103,896.031,038,651,752.82EBIT增長率17.99%12.57%17.47%主營業(yè)務(wù)收入8,241,631,163.549,669,670,009.5911,632,417,331.90△主營業(yè)務(wù)收入1,004,328,674.361,428,038,846.051,962,747,322.31主營業(yè)務(wù)收入增長率13.88%17.33%20.30%經(jīng)營杠桿乘數(shù)1.300.730.86財務(wù)杠桿乘數(shù)1.911.070.98總杠桿乘數(shù)2.470.770.84經(jīng)營杠桿系數(shù)=EBIT增長率/主營業(yè)務(wù)收入增長率。茅臺在2008年到2010年的三年中，經(jīng)營杠桿系數(shù)從1.30到0.73，再到0.86，表明其經(jīng)營風(fēng)險有所下降。如上表所示，這三年中公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率穩(wěn)定上升，EBIT增長率有較大的波動，導(dǎo)致茅臺獲利的穩(wěn)定性上升。財務(wù)杠桿系數(shù)=EPS增長率/EBIT增長率。三年間茅臺的財務(wù)杠桿系數(shù)從1.91下降到1.07，再下降到0.98，表明其財務(wù)風(fēng)險不斷減少?？偢軛U乘數(shù)為經(jīng)營杠桿乘數(shù)與財務(wù)杠桿乘數(shù)之積。三年來由于茅臺兩個杠桿系數(shù)都有所下降，公司總的杠桿乘數(shù)由2.47下降到1以內(nèi)。1.自我可持續(xù)增長率分解分析財務(wù)指標(biāo)2008年2009年2010年ROE分解資產(chǎn)報酬率25.3949%23.0297%20.8686%主營業(yè)務(wù)利潤率48.543%47.0826%45.9007%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.62830.54440.513權(quán)益乘數(shù)1.371.351.38ROE33.79%29.81%27.45%留存收益率71.28%74.07%55.16%自我可持續(xù)增長率24.09%22.08%15.14%自我可持續(xù)增長率=ROE*留存收益率。2008年，貴州茅臺的自我可持續(xù)增長率是24.09%，這說明其在2009年可支持的銷售增長率是24.09%，而實際上2009年貴州茅臺的實際主營業(yè)務(wù)收入增長率只有17.33%，說明有大量資金剩余。同理根據(jù)2009年數(shù)據(jù)算得公司的可持續(xù)增長率為22.08%，但2010年的年報顯示，其實際的年銷售增長率只有20.30%。資金剩余情況略有好轉(zhuǎn)，但剩余情況依然存在。注意到2010年茅臺公司的可持續(xù)增長率只有15.14%，據(jù)此推算，2011年其銷售增長率將會比過去三年的平均增長率有所下降。究其原因，如表所示，可持續(xù)增長率的降低是由大幅削減留存收益引起的，2010年的留存收益較去年同期減少了19個百分點。由此可以估計，2011年，茅臺的資金剩余情況將繼續(xù)得到改善。但同時要注意防范資金不足及籌資活動促使其加權(quán)資本成本上升的風(fēng)險。2.EVA因素分解分析單位：元200820092010稅后凈利潤4,000,760,0004,552,890,0005,339,760,000稅前ROIC（EBIT/投入資本）45.93%40.56%37.64%股本943,800,000943,800,000943,800,000留存收益（盈余公積+未分配利潤）8,925,800,00012,147,270,00016,080,050,000資本公積1,374,960,0001,374,960,0001,374,960,000股東權(quán)益11,503,400,00014,651,600,00018,549,400,000長期負(fù)債（在此為專項應(yīng)付款）01000000010000000投資成本11,503,400,00014,661,600,00018,559,400,000負(fù)債資本成本Kd0%0%0%WACC6.95%9.40%11.73%EVA3,201,273,7003,174,699,6003,162,742,380（附注：WACC中的權(quán)益資本成本由CAMP模型算出，其中無風(fēng)險利率采用一年期長期存款基準(zhǔn)利率，市場平均收益率采用上證綜指自2000年來的年復(fù)合漲幅，為7.85%）貴州茅臺近三年的EVA均為正值，說明貴州茅臺始終處于價值創(chuàng)造的狀態(tài)。從2008年到2010年，EVA持續(xù)下降，直接原因是加權(quán)平均資本成本的持續(xù)增長，更深層次的來說，這與央行的利息變化及其投入資本收益率ROIC的變化密切相關(guān)，而ROIC的變化主要是因為營業(yè)利潤率和資本周轉(zhuǎn)率的變化。這三者的變化最終導(dǎo)致了貴州茅臺EVA的值的變化。EVA顯示了一個企業(yè)在每個報表時期創(chuàng)造或損害了的財富價值量。由于貴州茅臺沒有短期借款和長期借款，負(fù)債大都是應(yīng)付賬款等應(yīng)付款項，若想要提高企業(yè)的EVA，可以考慮在保持稅后凈利潤增長的同時，適當(dāng)提高負(fù)債比例，進而降低權(quán)益比例，降低加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC。20102008—2009六、財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析20102008—2009EVA>0用剩余現(xiàn)金加快增長EVA>0資金多余分配現(xiàn)金股利資金多余減少股利籌集資金資金不足降低銷售增長至可接受水平資金不足EVA<0分配剩余現(xiàn)金EVA<0提高資產(chǎn)管理效率檢討資本結(jié)構(gòu)嘗試徹底重組全面退出業(yè)務(wù)（注：2010年的資金情況由2010第一季度到2011第一季度的增長率與2010的自我持續(xù)增長率的比較中得出。）七、貴州茅臺SWOT分析（一）優(yōu)勢（Strength）公司生產(chǎn)的貴州茅臺酒是我國醬香型白酒的典型代表，馳名中外。獨特的風(fēng)格、上乘的品質(zhì)及國酒的地位，擁有“著名的品牌、卓越的品質(zhì)、悠久的歷史、獨有的環(huán)境、獨特的工藝”構(gòu)成的具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心競爭力，良好的消費基礎(chǔ)，在市場上享有很高的信譽度、美譽度，深受國內(nèi)外消費者喜愛。公司多年的實踐經(jīng)驗為其發(fā)展奠定了良好的決策支持，與產(chǎn)品上下游企業(yè)長期的合作形成了良好的共贏關(guān)系。采取與經(jīng)銷商、供應(yīng)商直接進行情感溝通和交流的方式，加深相互之間的了解和信任，使企業(yè)與其相關(guān)各方的關(guān)系從思想觀念到交易行為，實現(xiàn)由傳統(tǒng)的“產(chǎn)品價值鏈”關(guān)系轉(zhuǎn)向以“品牌價值鏈”為導(dǎo)向的“資源共享，市場共建，利益共贏”的和諧利益共同體關(guān)系。（二）劣勢（Weakness）產(chǎn)量提升有限，較大的受制于地理環(huán)境，酒品牌擴張范圍有限，不能廣泛進行ＯＥＭ式生產(chǎn)以增加規(guī)模產(chǎn)量，酒的水源處在貴州山區(qū)，臨赤水河，有遭受如地震、洪水、泥石流等自然環(huán)境災(zāi)害的可能性。市場售價過高，普通百姓無法承受，因而銷量不會太大。（三）機會（Opportunities）在中國宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好的形勢下，白酒行業(yè)經(jīng)營形勢良好。國民收入水平的不斷提高、人民生活的進一步改善、消費者可支配收入的增長、新的企業(yè)所得稅法的實行，將有助于名優(yōu)白酒企業(yè)競爭力的提升。隨著國家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，白酒市場將更加規(guī)范，名優(yōu)企業(yè)將受到進一步保護，整個行業(yè)有較好的發(fā)展態(tài)勢。同時，質(zhì)檢部門和有關(guān)部門一起加大了執(zhí)法打假的力度，這其中有一部分就是涉及知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域里的打擊假冒行為。中國政府不僅確定了連續(xù)若干年整頓、規(guī)范市場經(jīng)濟秩序的部署，同時專項部署了保護知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的執(zhí)法打假行動。（四）威脅（Threads）（１）現(xiàn)階段：各地地方保護主義與產(chǎn)品封鎖現(xiàn)象依然存在，各地區(qū)有自產(chǎn)的白酒，并在當(dāng)?shù)厥袌錾先匀幌碛性谇?、價格、消費習(xí)慣及感情等方面的特殊待遇。行業(yè)的無序競爭，造成準(zhǔn)入門檻較低、假冒偽劣產(chǎn)品盛行且屢禁不止，市場流通的假茅臺較多。（２）將可能：濃香型酒如五糧液等白酒市場份額逐漸增加，且其生產(chǎn)的高檔酒逐漸受到消費者認(rèn)同，消費口味的轉(zhuǎn)移，對茅臺酒的消費有造成替代的可能。國外名酒進入國內(nèi)后，消費者消費習(xí)慣隨之轉(zhuǎn)移，傾向于消費高檔外國名酒，而放棄對國酒的消費。特別值得注意的是新生代對白酒的需求沒有表現(xiàn)出很大興趣，他們的酒消費表現(xiàn)出明顯的多元化。外部條件分析內(nèi)部條件分析SWOT分析外部條件分析內(nèi)部條件分析SWOT分析優(yōu)勢S:1、有雄厚的人力、物力資源，財力、技術(shù)資源2、作為國酒，其品牌知名度高，質(zhì)量過硬，并且具有厚重的文化底蘊劣勢W：

1國家酒業(yè)總體政策是限制高度酒的興盛，激勵發(fā)酵酒和低度酒的興盛，支援水果酒和非糧食原料酒的興盛

2、市場銷售價格過高，普通消費者無法承受機會O：隨著國家產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，白酒市場將更加規(guī)范，名優(yōu)企業(yè)將受到進一步保護，整個行業(yè)有較好的發(fā)展態(tài)勢。白酒行業(yè)執(zhí)法打假的力度加強。SO戰(zhàn)略：開發(fā)新產(chǎn)品，申請知識產(chǎn)權(quán)，并做好保護工作WO戰(zhàn)略：1、大力開拓中低端市場，迎合普通消費者需求2、開發(fā)新產(chǎn)品威脅T：1、行業(yè)競爭加劇，尤其是五糧液對其市場份額的占有沖擊巨大2、原材料價格上漲以及經(jīng)濟的不景氣導(dǎo)致成本上漲，銷量降低ST戰(zhàn)略：1、繼續(xù)加強企業(yè)文化建設(shè)，并逐漸將文化融入產(chǎn)品，從而吸引消費者，增加銷量2、利用自身優(yōu)勢進行技術(shù)改造和科研開發(fā)，降低因原材料價格上漲而增加的成本，從而爭取利潤空間，并且開發(fā)新產(chǎn)品WT戰(zhàn)略：大力拓展國外市場，提高品牌國際知名度，增加出口創(chuàng)匯收入總結(jié)（一）總結(jié)性分析及建議1、企業(yè)財務(wù)能力較強的情況下應(yīng)充分利用財務(wù)杠桿獲取投資回報貴州茅臺無論是短期還是長期償債能力都相當(dāng)好，雖然金融危機的時候出現(xiàn)了惡化，但是卻能很快地回落到低于行業(yè)平均的安全水平上，企業(yè)的負(fù)債比率和負(fù)債權(quán)益比率低，且低于競爭對手五糧液和水井坊，說明企業(yè)當(dāng)前財務(wù)能力很強，企業(yè)的健康生存和發(fā)展有強有力的保障。但是，這種似乎過于保守的戰(zhàn)略可能導(dǎo)致企業(yè)沒有充分利用外部資金為自己創(chuàng)利。2、企業(yè)不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模導(dǎo)致投資活動現(xiàn)金流量為負(fù)的時候應(yīng)該優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)由于貴州茅臺的市場需求量持續(xù)增長，企業(yè)不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模以滿足需求，造成企業(yè)投資活動現(xiàn)金流量為負(fù)。但是貴州茅臺基本沒有短期借款和長期借款，負(fù)債大都是應(yīng)付賬款等應(yīng)付款項，且企業(yè)把絕大部分收益作為留存收益。若想要提高企業(yè)的EVA，可以考慮在保持稅后凈利潤增長的同時，適當(dāng)提高負(fù)債比例，進而降低權(quán)益比例，降低加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC。公司財務(wù)費用為負(fù)，原因很可能是資產(chǎn)回報率低、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，公司在這方面應(yīng)該加以注意。（利息收入大于利息支出）3、成本控制管理能力很強，但固定資產(chǎn)和存貨的管理有待提高茅臺的盈利能力很好，并且能夠保持相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性，主要是因為對比同行業(yè)的競爭對手，貴州茅臺在釀酒行業(yè)中的優(yōu)勢在于，能以低成本生產(chǎn)和銷售，以現(xiàn)銷為主，并取得很好的銷售業(yè)績，能夠利用現(xiàn)有資產(chǎn)為企業(yè)和股東創(chuàng)造出較多的財富。市場比率也在一個相對高的基礎(chǔ)上保持穩(wěn)步發(fā)展，公司的財力越來越強，創(chuàng)利能力越來越好，對于投資者來說不失為一個好的選擇。但是，它在行業(yè)中的劣勢在于，固定資產(chǎn)的使用和存貨的管理效率低于競爭對手五糧液和水井坊，限制了其資產(chǎn)規(guī)模產(chǎn)生的營業(yè)量。（二）財務(wù)分析的局限性1、數(shù)據(jù)反映信息的充分性可能不足在進行數(shù)據(jù)分析時，我們運用的只是表面的數(shù)字情況，對于數(shù)字背后隱藏的真相我們無從得知，比如應(yīng)收賬款，我們很難知道是剛發(fā)生的，哪些是已經(jīng)逾期的，有哪些是難以收回的。很多這樣的情況我們很難得到，所以分析后的財務(wù)指標(biāo)就很難反映其內(nèi)容結(jié)構(gòu)。同時這些財務(wù)指標(biāo)也很容易被內(nèi)部人員控制。2、無法找到能真實準(zhǔn)確反映風(fēng)險的貝塔系數(shù)以及市場收益率無法找到關(guān)于茅臺的意見統(tǒng)一的貝塔系數(shù)與市場期望收益率的精確值，所以算出的WACC以及EVA值可能不準(zhǔn)確。

財務(wù)管理經(jīng)典試題及答案一.單項選擇題（本類題共25小題，每小題1分，共25分，每小題備選答案中，只有一個符合題意的正確答案。請將選定的答案，按答題卡要求，用2B鉛筆填涂答題卡中題號1至25信息點。多選.錯選，不選均不得分）。

1.下列各項中，綜合性較強的預(yù)算是（）。

A.銷售預(yù)算B.材料采購預(yù)算C.現(xiàn)金預(yù)算D.資本支出預(yù)算

參考答案：C

答案解析：財務(wù)預(yù)算是根據(jù)財務(wù)戰(zhàn)略、財務(wù)計劃和各種預(yù)測信息，確定預(yù)算期內(nèi)各種預(yù)算指標(biāo)的過程。所以從這四個選項來看，現(xiàn)金預(yù)算是綜合性最強的預(yù)算。

試題點評：本題考核財務(wù)預(yù)算的基本知識。教材P6相關(guān)內(nèi)容。這是基本知識，沒有難度，不應(yīng)失分。

2.下列各項中，可能會使預(yù)算期間與會計期間相分離的預(yù)算方法是（）。

A.增量預(yù)算法B.彈性預(yù)算法C.滾動預(yù)算法D.零售預(yù)算法

參考答案：C

答案解析：滾動預(yù)算又稱連續(xù)預(yù)算，是指在編制預(yù)算時，將預(yù)算期與會計期間脫離開，隨著預(yù)算的執(zhí)行不斷地補充預(yù)算，逐期向后滾動，使預(yù)算期始終保持為一個固定長度（一般為12個月）的一種預(yù)算方法。所以選項C正確。

試題點評：本題考核的是第二章預(yù)算的編制方法，教材P24頁有相關(guān)介紹。

3.下列各項中，不能作為無形資產(chǎn)出資的是（）。

A.專利權(quán)B.商標(biāo)權(quán)C.非專利技術(shù)D.特許經(jīng)營權(quán)

參考答案：D

答案解析：對無形資產(chǎn)出資方式的限制，《公司法》規(guī)定，股東或者發(fā)起人不得以勞務(wù)、信用、自然人姓名、商譽、特許經(jīng)營權(quán)或者設(shè)定擔(dān)保的財產(chǎn)等作價出資。

試題點評：本題考查教材中相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，難度并不大。

4.一般而言，與融資租賃籌資相比，發(fā)行債券的優(yōu)點是（）。

A.財務(wù)風(fēng)險較小B.限制條件較少C.資本成本較低D.融資速度較快

參考答案：C

答案解析：參見教材64頁。融資租賃通常比舉借銀行借款或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息要高，租金總額通常要高于設(shè)備價款的30%，所以，與融資租賃相比，發(fā)行債券的資本成本低。本題的答案為選項C。

試題點評：本題考核債務(wù)籌資相對比的優(yōu)缺點，難度適中，考生不應(yīng)失分。

5.下列各項中，屬于非經(jīng)營性負(fù)債的是（）。

A.應(yīng)付賬款B.應(yīng)付票據(jù)C.應(yīng)付債券D.應(yīng)付銷售人員薪酬

參考答案：C

答案解析：經(jīng)營負(fù)債是企業(yè)在經(jīng)營過程中自發(fā)形成的，不需要企業(yè)刻意籌資，選項C不符合經(jīng)營負(fù)債的特點。所以答案是選項C。

試題點評：本題考核經(jīng)營負(fù)債的基本知識。教材P72相關(guān)內(nèi)容。這是基本知識，沒有難度，不應(yīng)失分。

6.某公司經(jīng)營風(fēng)險較大，準(zhǔn)備采取系列措施降低杠桿程度，下列措施中，無法達到這一目的的是（）。

A.降低利息費用B.降低固定成本水平C.降低變動成本D.提高產(chǎn)品銷售單價

參考答案：A

答案解析：影響經(jīng)營杠桿的因素包括：企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中的固定成本比重；息稅前利潤水平。其中，息稅前利潤水平又受產(chǎn)品銷售數(shù)量、銷售價格、成本水平（單位變動成本和固定成本總額）高低的影響。固定成本比重越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價格水平越低，經(jīng)營杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。而利息費用屬于影響財務(wù)杠桿系數(shù)的因素。

試題點評：本題考核經(jīng)營杠桿效應(yīng)的知識。教材P82相關(guān)內(nèi)容。這是基本知識，難度不大，不應(yīng)失分校

7.下列各項中，不屬于靜態(tài)投資回收期優(yōu)點的是（）。

A.計算簡便B.便于理解C.直觀反映返本期限D(zhuǎn).正確反映項目總回報

參考答案：D

答案解析：靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點是能夠直接地反映原始投資的返本期限，便于理解，計算也不難，可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。

試題點評：本題考核靜態(tài)投資回收期的知識。教材P117相關(guān)內(nèi)容。這是基本知識，難度不大，不應(yīng)失分。

8.某公司擬進行一項固定資產(chǎn)投資決策，設(shè)定折現(xiàn)率為10%，有四個方案可供選擇。其中甲方案的凈現(xiàn)值率為-12%；乙方案的內(nèi)部收益率為9%；丙方案的項目計算期為10年，凈現(xiàn)值為960萬元，（P/A，10%，10）=6.1446；丁方案的項目計算期為11年，年等額凈回收額為136.23萬元。最優(yōu)的投資方案是（）。

A.甲方案B.乙方案C.丙方案D.丁方案

參考答案：C

答案解析：本題主要考察項目投資的決策。題干中，甲方案的凈現(xiàn)值率為負(fù)數(shù)，不可行；乙方案的內(nèi)部收益率9%小于基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%，也不可行，所以排除A、B；丙方案的年等額凈回收額=960/（P/A,10%,10）=960/6.1446=156.23(萬元)，大于丁方案的年等額回收額136.23萬元，所以本題的最優(yōu)方案應(yīng)該是丙方案。

試題點評：本題考查比較綜合，有一定的難度。

9.運用成本模型計算最佳現(xiàn)金持有量時，下列公式中，正確的是（）。

A.最佳現(xiàn)金持有量＝min（管理成本＋機會成本＋轉(zhuǎn)換成本）B.最佳現(xiàn)金持有量＝min（管理成本＋機會成本＋短缺成本）

C.最佳現(xiàn)金持有量＝min（機會成本＋經(jīng)營成本＋轉(zhuǎn)換成本）D.最佳現(xiàn)金持有量＝min（機會成本＋經(jīng)營成本＋短缺成本）

參考答案：B

答案解析：參見教材146頁，在成本模型下，最佳現(xiàn)金持有量是管理成本、機會成本和短缺成本三者之和的最小值。所以，本題的答案為選項B。

試題點評：本題考核目標(biāo)現(xiàn)金余額確定的成本模型，屬于基本知識點，難度不大，考生不應(yīng)失分。

10.企業(yè)在進行商業(yè)信用定量分析時，應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注的指標(biāo)是（）。

A.發(fā)展創(chuàng)新評價指標(biāo)B.企業(yè)社會責(zé)任指標(biāo)C.流動性和債務(wù)管理指標(biāo)D.戰(zhàn)略計劃分析指標(biāo)

參考答案：C

答案解析：進行商業(yè)信用的定量分析可以從考察信用申請人的財務(wù)報表開始。通常使用比率分析法評價顧客的財務(wù)狀況。常用的指標(biāo)有：流動性和營運資本比率、債務(wù)管理和支付比率和盈利能力指標(biāo)。所以選項C正確。

試題點評：本題考核的是商業(yè)信用的信用標(biāo)準(zhǔn)，教材154頁上有相關(guān)內(nèi)容的介紹。

11.下列各項中，不屬于現(xiàn)金支出管理措施的是（）。

A.推遲支付應(yīng)付款B.企業(yè)社會責(zé)任C.以匯票代替支票D.爭取現(xiàn)金收支同步

參考答案：B

答案解析：本題考查教材151頁付款管理的內(nèi)容?，F(xiàn)金支出管理的主要任務(wù)是盡可能延緩現(xiàn)金支出時間，但必須是合理的，包括使用現(xiàn)金浮游量、推遲應(yīng)付款支付、匯票代替支票、改進員工支付模式、透支、爭取現(xiàn)金流出與現(xiàn)金流入同步、使用零余額賬戶。

試題點評：本題考核付款管理的基本知識。教材P151相關(guān)內(nèi)容。這是基本知識，沒有難度，不應(yīng)失分。

12.某公司按照2/20,N/60的條件從另一公司購入價值1000萬的貨物，由于資金調(diào)度的限制，該公司放棄了獲取2%現(xiàn)金折扣的機會，公司為此承擔(dān)的信用成本率是（）。

A.2.00%B.12.00%C.12.24%D.18.37%

參考答案：D

答案解析：本題考查教材175頁放棄現(xiàn)金折扣的信用成本率的計算公式。放棄現(xiàn)金折扣的信用成本率=2%/（1-2%）×360/（60-20）=18.37%。

試題點評：本題考核放棄現(xiàn)金折扣的信用成本率的基本知識。教材P175頁有相關(guān)內(nèi)容。這是基本知識，沒有難度，不應(yīng)失分。中華

13.約束性固定成本不受管理當(dāng)局短期經(jīng)營決策行動的影響。下列各項中，不屬于企業(yè)約束性固定成本的是（）。

A.廠房折舊B.廠房租金支出C.高管人員基本工資D.新產(chǎn)品研究開發(fā)費用

參考答案：D

答案解析：約束性固定成本是指管理當(dāng)局的短期（經(jīng)營）決策行動不能改變其具體數(shù)額的固定成本。例如：保險費、房屋租金、管理人員的基本工資等。新產(chǎn)品的研究開發(fā)費用是酌量性固定成本。

試題點評：本題難度不大，考察的是教材中的基本知識。

14.企業(yè)的收益分配有狹義和廣義之分，下列各項中，屬于狹義收益分配的是（）。

A.企業(yè)收入的分配B.企業(yè)凈利潤的分配C.企業(yè)產(chǎn)品成本的分配D.企業(yè)職工薪酬的分配

參考答案：B

答案解析：企業(yè)的收益分配有廣義和狹義兩種。廣義的收益分配是指對企業(yè)的收入和凈利潤進行分配，包括兩個層次的內(nèi)容：第一層次是對企業(yè)收入的分配；第二層次是對企業(yè)凈利潤的分配。狹義的收益分配則僅僅是指對企業(yè)凈利潤的分配。因此，選項B是正確的。參見教材178頁。

試題點評：本題考核的知識點是收益與分配管理概述，題目難度不大，考生不應(yīng)失分。網(wǎng)校

15.下列各項中，一般不作為以成本為基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)移定價計價基礎(chǔ)的是（）。

A.完全成本B.固定成本C.變動成本D.變動成本加固定制造費用

參考答案：B

答案解析：企業(yè)成本范疇基本上有三種成本可以作為定價基礎(chǔ)，即變動成本、制造成本和完全成本。制造成本是指企業(yè)為生產(chǎn)產(chǎn)品或提供勞務(wù)等發(fā)生的直接費用支出，一般包括直接材料、直接人工和制造費用，因此，選項B是答案。

試題點評：本題考核產(chǎn)品定價方法知識點，參見教材第187頁，這是基本知識，沒有難度，不應(yīng)失分。

16.下列關(guān)于股利分配政策的表述中，正確的是（）。

A.公司盈余的穩(wěn)定程度與股利支付水平負(fù)相關(guān)B.償債能力弱的公司一般不應(yīng)采用高現(xiàn)金股利政策

C.基于控制權(quán)的考慮，股東會傾向于較高的股利支付水平D.債權(quán)人不會影響公司的股利分配政策

參考答案：B

答案解析：本題考核的是是利潤分配制約因素。一般來講，公司的盈余越穩(wěn)定，其股利支付水平也就越高，所以選項A的說法不正確；公司要考慮現(xiàn)金股利分配對償債能力的影響，確定在分配后仍能保持較強的償債能力，所以償債能力弱的公司一般不應(yīng)采用高現(xiàn)金股利政策，選項B的說法正確；基于控制權(quán)的考慮，股東會傾向于較低的股利支付水平，以便從內(nèi)部的留存收益中取得所需資金，所以選項C的說法不正確；一般來說，股利支付水平越高，留存收益越少，企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險加大，就越有可能損害到債權(quán)人的利益，因此，為了保證自己的利益不受侵害，債權(quán)人通常都會在債務(wù)契約、租賃合同中加入關(guān)于借款企業(yè)股利政策的限制條款，所以選項D的說法不正確。

試題點評：本題考核的是利潤分配制約因素，教材217頁上有相關(guān)內(nèi)容介紹。

17.下列關(guān)于短期融資券籌資的表述中，不正確的是（）。

A.發(fā)行對象為公眾投資者B.發(fā)行條件比短期銀行借款苛刻C.籌資成本比公司債券低D.一次性籌資數(shù)額比短期銀行借款大

參考答案：A

答案解析：本題主要考核短期融資債券。短期融資券發(fā)行和交易的對象是銀行間債券市場的機構(gòu)投資者，不向社會公眾發(fā)行和交易。所以選項A的說法不正確；發(fā)行短期融資券的條件比較嚴(yán)格，必須是具備一定信用等級的實力強的企業(yè)，才能發(fā)行短期融資券籌資，所以選項B的說法正確；相對于發(fā)行公司債券籌資而言，發(fā)行短期融資券的籌資成本較低，所以選項C的說法正確；相對于短期銀行借款籌資而言，短期融資券一次性的籌資數(shù)額比較大，所以選項D的說法正確。

試題點評：本題考核的是短期融資券，在教材173頁上有相關(guān)內(nèi)容介紹，對教材熟悉的話，本題應(yīng)該不會丟分。

18.“公司實施稅務(wù)管理要求所能增加的收益超過稅務(wù)管理成本”體現(xiàn)的原則的是（）。

A.稅務(wù)風(fēng)險最小化原則B.依法納稅原則C.稅務(wù)支出最小化原則D.成本效益原則

參考答案：D

答案解析：稅務(wù)管理的目的是取得效益。成本效益原則要求企業(yè)進行稅務(wù)管理時要著眼于整體稅負(fù)的減輕，針對各稅種和企業(yè)的現(xiàn)實情況綜合考慮，力爭使通過稅務(wù)管理實現(xiàn)的收益增加超過稅務(wù)管理的成本。

試題點評：本題考查的是稅務(wù)管理的原則，根據(jù)題干的表述，選出正確答案并不是很困難。

19.下列各項中，不會稀釋公司每股收益的是（）。

A.發(fā)行認(rèn)股權(quán)證B.發(fā)行短期融資券C.發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券D.授予管理層股份期權(quán)

參考答案：B

答案解析：企業(yè)存在稀釋性潛在普通股的，應(yīng)當(dāng)計算稀釋每股收益。潛在普通股包括：可轉(zhuǎn)換公司債券、認(rèn)股權(quán)證和股份期權(quán)等。因此本題的正確答案是B。參見教材256頁最后一段。

試題點評：本題考核上市公司特殊財務(wù)分析指標(biāo)，題目難度不大，考生不應(yīng)失分。會計網(wǎng)校

20.在上市公司杜邦財務(wù)分析體系中，最具有綜合性的財務(wù)指標(biāo)是（）。

A.營業(yè)凈利率B.凈資產(chǎn)收益率C.總資產(chǎn)凈利率D.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

參考答案：B

答案解析：凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性最強的財務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析體系的起點。

試題點評：本題考核杜邦分析法，教材第262頁有相關(guān)的介紹。會計網(wǎng)校

21.下列綜合績效評價指標(biāo)中，屬于財務(wù)績效定量評價指標(biāo)的是（）。

A.獲利能力評價指標(biāo)B.戰(zhàn)略管理評價指標(biāo)C.經(jīng)營決策評價指標(biāo)D.風(fēng)險控制評價指標(biāo)

參考答案：A

答案解析本題考查教材268頁財務(wù)業(yè)績定量評價指標(biāo)。財務(wù)績效定量評價指標(biāo)由反映企業(yè)盈利能力狀況、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、債務(wù)風(fēng)險狀況和經(jīng)營增長狀況等四方面的基本指標(biāo)