2024年大體外診斷行業(yè)分析報(bào)告

2024年大體外診斷行業(yè)分析報(bào)告2024年5月目錄一、在剛需背景下，我國(guó)大體外診斷行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng) 3二、醫(yī)療體系改革，我國(guó)大體外診斷行業(yè)將最受益 5三、從大體外診斷行業(yè)特征把握未來(lái)發(fā)展趨勢(shì) 81、體外診斷試劑和儀器行業(yè)：進(jìn)口替代和技術(shù)升級(jí) 82、獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)：規(guī)模效應(yīng)構(gòu)建寬闊護(hù)城河 10四、以國(guó)外企業(yè)為鑒，尋找中國(guó)企業(yè)的成功基因 111、他山之石一：體外診斷龍頭羅氏診斷 112、他山之石二：獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室龍頭Quest 123、體外診斷試劑和儀器行業(yè)：多元化產(chǎn)品儲(chǔ)備+高成長(zhǎng)細(xì)分領(lǐng)域+儀器試劑一體化 154、獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)：異地?cái)U(kuò)張質(zhì)量+全方位的經(jīng)營(yíng)管理能力 195、產(chǎn)業(yè)鏈橫縱向擴(kuò)張與延伸，企業(yè)迎來(lái)新機(jī)遇 21五、投資思路 22六、重點(diǎn)上市公司匯總 241、利德曼：生化診斷試劑加速，化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品值得期待 242、科華生物：國(guó)內(nèi)體外診斷龍頭，重回增長(zhǎng)快車道 253、達(dá)安基因：國(guó)內(nèi)PCR診斷龍頭，未來(lái)還看第三方檢驗(yàn) 274、迪安診斷：第三方檢驗(yàn)外包崛起時(shí)代的堅(jiān)定成長(zhǎng)者 28七、風(fēng)險(xiǎn)因素 291、技術(shù)升級(jí)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局變化的風(fēng)險(xiǎn) 292、質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn) 29一、在剛需背景下，我國(guó)大體外診斷行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)我們這里定義的大體外診斷行業(yè)，既包括我國(guó)體外診斷試劑和診斷儀器的生產(chǎn)商，也包括下游獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室的服務(wù)提供商。從試劑到儀器，從制造到服務(wù)，產(chǎn)業(yè)可鏈延伸性和可滲透性極強(qiáng)。大體外診斷產(chǎn)業(yè)鏈大致如下圖所示：在剛需的背景下，我國(guó)大體外診斷行業(yè)有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，需求的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于：一是人均醫(yī)療保健支出增加以及人口規(guī)模的擴(kuò)大帶來(lái)的我國(guó)整體醫(yī)療保健支出的增加。如我國(guó)城鎮(zhèn)人口人均醫(yī)療保健支出已從2001年343元增加到2022年1064元，農(nóng)村人口也從97元增加到514元；另外我國(guó)人口數(shù)量每年也維持在5‰左右的自然增長(zhǎng)；二是國(guó)家加大預(yù)防投入以及居民自我保健意識(shí)增強(qiáng)帶來(lái)的體外診斷支出占醫(yī)療保健支出比重的提升。如我國(guó)在2022年10月《衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》中提及做好以宮頸癌和乳腺癌篩查為重點(diǎn)的農(nóng)村常見(jiàn)婦女病防治工作，2021年農(nóng)村適齡應(yīng)檢婦女常見(jiàn)病檢查率達(dá)到70%；加大出生缺陷干預(yù)力度，開(kāi)展出生缺陷三級(jí)綜合防治，加強(qiáng)婚前孕前保健宣傳教育、產(chǎn)前篩查和產(chǎn)前診斷、新生兒疾病篩查管理，降低嚴(yán)重多發(fā)致殘的出生缺陷發(fā)生率。到2021年，新生兒遺傳代謝性疾病篩查覆蓋率達(dá)到70%。二、醫(yī)療體系改革，我國(guó)大體外診斷行業(yè)將最受益醫(yī)療體系改革，包括兩方面的內(nèi)容，一是醫(yī)?？刭M(fèi)，二是醫(yī)療領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化。醫(yī)療體系改革，包括兩方面的內(nèi)容，一是醫(yī)?？刭M(fèi)，二是醫(yī)療領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化。醫(yī)?？刭M(fèi)，主要包括藥品降價(jià)、取消藥品加成以及診斷收費(fèi)價(jià)格管控等措施。在藥品降價(jià)和取消藥品加成的大背景下，檢查服務(wù)將成為醫(yī)院的主要利潤(rùn)來(lái)源，體外診斷試劑作為醫(yī)院的成本端（不同于藥品的收入端），醫(yī)院會(huì)更傾向于選擇具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的診斷產(chǎn)品；另一方面，考慮到醫(yī)保支付存在壓力，未來(lái)不排除各地方政府對(duì)診斷收費(fèi)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。如浙江省在2005年發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范和調(diào)整醫(yī)療服務(wù)價(jià)格的通知》，降低了各類檢查、檢驗(yàn)及大型儀器治療價(jià)格。我們認(rèn)為，在調(diào)整檢查收費(fèi)的背景下，具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)診斷產(chǎn)品將是最大的受益者，有望獲取更多的市場(chǎng)份額；而檢驗(yàn)外包業(yè)務(wù)，也將憑借資源整合的成本優(yōu)勢(shì)，從醫(yī)院獲取更多的業(yè)務(wù)量，如迪安診斷的臨檢業(yè)務(wù)量在2005年出現(xiàn)了井噴。醫(yī)療領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化，主要包括：民營(yíng)醫(yī)院數(shù)量占比提升。2023年以來(lái)，我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)民營(yíng)資本進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域的政策，民營(yíng)醫(yī)院的數(shù)量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，數(shù)量占比從2005年的17%增長(zhǎng)到2021年的38%。基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)就診比例提升。由于國(guó)家率先在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)藥品零加成，且部分省份陸續(xù)出臺(tái)了提高基層就診報(bào)銷比例的措施，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的就診人次逐年提高，2022-2021年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)8.7%，超出醫(yī)院0.5個(gè)百分點(diǎn)?；鶎俞t(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)就診人次占比從2022的62.44%提升到2021年的62.75%。不管是民營(yíng)醫(yī)院還是基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，從經(jīng)濟(jì)效益的角度考慮，都有成本控制的動(dòng)力，因而選擇具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的診斷產(chǎn)品可能性較大，另一方面，由于自身人員、技術(shù)、檢驗(yàn)設(shè)備等資源匱乏，兩者也更傾向于將檢驗(yàn)項(xiàng)目外包，如迪安診斷2022年的業(yè)務(wù)量中接近20%來(lái)自于基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)。因此隨著我國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化，大體外診斷行業(yè)都將受益。三、從大體外診斷行業(yè)特征把握未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)1、體外診斷試劑和儀器行業(yè)：進(jìn)口替代和技術(shù)升級(jí)根據(jù)McEvoy&Farmer的報(bào)告，2024年我國(guó)體外診斷市場(chǎng)規(guī)模為136.8億元，其中體外診斷儀器37.8億元，體外診斷試劑99億元。從技術(shù)分類來(lái)看，免疫診斷份額最大，達(dá)到33%，生化診斷次之，份額為27%，分子診斷為5%，其他還包括血液學(xué)和流式細(xì)胞、尿液和凝血類診斷試劑等。從生產(chǎn)企業(yè)來(lái)看，外資企業(yè)占比達(dá)到60%，而在剩下的40%的份額中，由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較多（約300~400家），行業(yè)集中度低，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。進(jìn)口替代和技術(shù)升級(jí)是行業(yè)發(fā)展的主旋律：生化診斷試劑領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)占據(jù)了2/3左右的市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)水平已基本達(dá)到國(guó)際水平，進(jìn)口替代如火如荼；化學(xué)發(fā)光試劑領(lǐng)域，目前尚由外資企業(yè)占據(jù)，而國(guó)內(nèi)企業(yè)如深圳新產(chǎn)業(yè)、北京科美和山東威高等陸續(xù)開(kāi)發(fā)出化學(xué)發(fā)光儀和配套的試劑，國(guó)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)突破必然伴隨成本的下降，具有經(jīng)濟(jì)效益且精確度高的化學(xué)發(fā)光法會(huì)逐步取代酶聯(lián)免疫法，技術(shù)升級(jí)將推動(dòng)行業(yè)發(fā)展；分子診斷試劑領(lǐng)域，普通PCR診斷試劑主要以國(guó)內(nèi)企業(yè)為主，如達(dá)安基因、深圳匹基、科華生物等，未來(lái)看國(guó)內(nèi)核酸血篩推廣進(jìn)度，而基因芯片等方法具有很高的技術(shù)壁壘，國(guó)內(nèi)企業(yè)尚無(wú)法實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。在診斷儀器領(lǐng)域，全自動(dòng)生化儀、血液分析儀以及普通PCR儀已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光儀和實(shí)時(shí)熒光定量PCR儀技術(shù)尚待完善。2、獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)：規(guī)模效應(yīng)構(gòu)建寬闊護(hù)城河根據(jù)frost&sullivan的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024-2024年獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)的年復(fù)合增速達(dá)到63%，至2024年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到12億元。同時(shí)由于2024年我國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的檢查收入約900億元，可見(jiàn)獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)的市場(chǎng)份額僅為1%-2%，與美國(guó)32.8%的市場(chǎng)份額相比，未來(lái)發(fā)展空間極其廣闊。目前我國(guó)獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)主要由本土企業(yè)主導(dǎo)，大約有百來(lái)家具備資質(zhì)的公司。按照經(jīng)營(yíng)模式劃分，主要有綜合型獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室和專業(yè)型獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室兩類。綜合型獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室可以提供包括生化、酶免、放免、PCR、組織病理、細(xì)胞病理及分子病理診斷等全面的診斷服務(wù)，而專業(yè)型獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室主要致力于特殊診斷項(xiàng)目的研發(fā)。另外，全國(guó)化的連鎖企業(yè)占據(jù)了行業(yè)70%以上的市場(chǎng)份額，其中主要以廣州金域、艾迪康、迪安診斷和高新達(dá)安為代表。在新醫(yī)改的大背景下，我國(guó)獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)將進(jìn)一步擴(kuò)容，進(jìn)入快速發(fā)展期。在這一時(shí)期，行業(yè)內(nèi)的新進(jìn)入者會(huì)越來(lái)越多，連鎖企業(yè)將與單體實(shí)驗(yàn)室并存。但是從長(zhǎng)期來(lái)看，連鎖企業(yè)具有規(guī)?；少?gòu)、標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營(yíng)管理降低成本的能力；具有便捷的IT服務(wù)平臺(tái)和高效的物流體系；同時(shí)連鎖制的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)布局有望贏得品牌效應(yīng)，提升客戶的黏性。而單體實(shí)驗(yàn)室由于服務(wù)半徑有限（400公里以內(nèi)），客戶資源將逐步趨于飽和，且公司無(wú)法投入大量資金進(jìn)行研發(fā)或者IT物流網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，最終將退出行業(yè)或者被其他公司并購(gòu)，連鎖企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。四、以國(guó)外企業(yè)為鑒，尋找中國(guó)企業(yè)的成功基因1、他山之石一：體外診斷龍頭羅氏診斷羅氏診斷成立于1968年，是羅氏集團(tuán)二大業(yè)務(wù)部門之一，公司通過(guò)一系列的并購(gòu)呈現(xiàn)出飛躍式的發(fā)展，是世界上最著名的診斷產(chǎn)品生產(chǎn)商。通過(guò)研究羅氏診斷的成長(zhǎng)路徑，我們認(rèn)為其成功主要來(lái)自于：全方位的診斷產(chǎn)品布局，包括生化、免疫、分子、組織病理等各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，且儀器試劑一體化發(fā)展。如公司1998年與德國(guó)寶靈曼公司合并，2000年與奧地利AVL公司的儀器部門合并，2022年收購(gòu)了美國(guó)診療設(shè)備制造商Ventana。2022年羅氏診斷熱賣的五大產(chǎn)品分別來(lái)自各細(xì)分領(lǐng)域；研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，依靠其不斷的創(chuàng)新能力，領(lǐng)導(dǎo)市場(chǎng)的需求。羅氏的應(yīng)用科學(xué)部組建了一支2500名科學(xué)家的研發(fā)隊(duì)伍，每年上市的新產(chǎn)品有100多種。在2023年5月，僅僅在首例新型流感病毒報(bào)道后幾周，應(yīng)用科學(xué)部門就推出了實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)流感A/H1N1的儀器。2、他山之石二：獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室龍頭QuestQuest是美國(guó)獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)份額達(dá)到39%。公司的業(yè)務(wù)范圍已涵蓋大部分的美國(guó)地區(qū)以及印度、英國(guó)、巴西和墨西哥。2024年公司的檢測(cè)量超過(guò)1.46億次。除了臨床檢測(cè)服務(wù)外，公司還涉及其他領(lǐng)域，包括診斷試劑和POCT產(chǎn)品的生產(chǎn)，臨床前研究的檢測(cè)服務(wù)以及為保險(xiǎn)公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估服務(wù)等。研究公司的成長(zhǎng)路徑，我們認(rèn)為其成功來(lái)自于：分級(jí)連鎖的全國(guó)化布局。分級(jí)能夠更好地利用醫(yī)療資源，連鎖有助于打造品牌效應(yīng)。Quest在美國(guó)本土擁有38個(gè)地區(qū)性實(shí)驗(yàn)室（包括4個(gè)高精尖實(shí)驗(yàn)室），近150個(gè)快速反應(yīng)實(shí)驗(yàn)室以及超過(guò)2000個(gè)病人服務(wù)中心。全方位的經(jīng)營(yíng)管理能力，包括物流管理、IT管理、成本管理、質(zhì)量管理等。物流管理：Quest公司目前擁有強(qiáng)大的物流體系，包括3200輛快遞車輛和25架飛機(jī)，每天可以停80000站，在2024年幫助公司完成了約1.46億次的檢測(cè)量；IT管理：公司開(kāi)發(fā)的醫(yī)療保健IT解決方案，連接了超過(guò)165000名醫(yī)生。大約三分之一的美國(guó)醫(yī)生和部分醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)依靠公司的醫(yī)療信息化解決方案更好地為病人提供醫(yī)護(hù)服務(wù)；質(zhì)量管理：公司自1996年起將質(zhì)量管理置于第一要?jiǎng)?wù)，98年子公司NicholsInstitute成為第一家在北美獲得ISO9001認(rèn)證的實(shí)驗(yàn)室；成本管理：Quest公司在1997年建立了從病人或醫(yī)生處獲取缺失信息的標(biāo)準(zhǔn)化程序，從而大幅降低了壞賬費(fèi)用；技術(shù)升級(jí)的能力。行業(yè)發(fā)展初期企業(yè)盈利往往來(lái)源于低毛利的常規(guī)檢測(cè)項(xiàng)目，通過(guò)檢測(cè)量的增加來(lái)降低成本；而在行業(yè)發(fā)展后期，企業(yè)盈利主要由高毛利的的檢測(cè)項(xiàng)目（如基因/分子診斷）推動(dòng)。Quest通過(guò)一系列并購(gòu)?fù)瓿善涓叨思夹g(shù)領(lǐng)域的儲(chǔ)備，如公司在2021年收購(gòu)了AmeriPath（癌癥診斷），2021年并購(gòu)了AthenaDiagnostics（神經(jīng)病學(xué)檢測(cè)）等。以國(guó)外企業(yè)為鑒，并結(jié)合中國(guó)大體外診斷行業(yè)的發(fā)展階段，我們歸納出中國(guó)企業(yè)的成功基因，具體如下：3、體外診斷試劑和儀器行業(yè)：多元化產(chǎn)品儲(chǔ)備+高成長(zhǎng)細(xì)分領(lǐng)域+儀器試劑一體化研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，多元化產(chǎn)品儲(chǔ)備：體外診斷試劑和儀器行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，具有多元化產(chǎn)品儲(chǔ)備的企業(yè)能夠緊跟技術(shù)發(fā)展的腳步，并在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。我們將國(guó)內(nèi)A股上市（或擬上市）的體外診斷企業(yè)進(jìn)行了對(duì)比，具體如下：小結(jié)：在以診斷試劑為主的公司中，科華生物覆蓋的試劑領(lǐng)域最廣（生化，免疫和分子診斷），優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域是酶免業(yè)務(wù)，乙肝酶免市場(chǎng)份額第一，丙肝和梅毒市場(chǎng)份額第二；公司還率先推出了全自動(dòng)生化分析儀，實(shí)時(shí)熒光定量PCR儀等診斷儀器；其研發(fā)人數(shù)，專利數(shù)量以及海外質(zhì)量認(rèn)證都名列國(guó)內(nèi)企業(yè)之首，當(dāng)之無(wú)愧是國(guó)內(nèi)診斷行業(yè)的龍頭企業(yè)；達(dá)安基因雖然擁有完備的產(chǎn)品梯隊(duì)，但其90%的診斷試劑收入都來(lái)自于普通PCR診斷試劑，是國(guó)內(nèi)分子診斷的龍頭，且公司每年的研發(fā)投入占比遠(yuǎn)超其他各家公司；利德曼的主打生化業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)屬于穩(wěn)定發(fā)展期，化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)有望成為公司加速增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力，且公司每年的研發(fā)投入占比逐年上升；珠海麗珠的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)為艾滋病和梅毒酶免，但其研發(fā)實(shí)力和產(chǎn)品儲(chǔ)備都要略遜色于其他三家公司；在以診斷儀器為主的公司中，擬上市的迪瑞醫(yī)療擁有強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)實(shí)力，大部分產(chǎn)品都通過(guò)了CE認(rèn)證，與國(guó)際巨頭相比具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。率先布局高成長(zhǎng)細(xì)分領(lǐng)域：與國(guó)外企業(yè)相比，國(guó)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)水平相對(duì)落后，目前還處于跟隨階段，類似于化學(xué)仿制藥企業(yè)。首仿藥往往是化學(xué)仿制藥企業(yè)的爭(zhēng)奪熱點(diǎn)，因?yàn)槁氏炔季值钠髽I(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，能夠在其他企業(yè)尚未進(jìn)入的時(shí)候快速開(kāi)拓市場(chǎng)，獲取較多的市場(chǎng)份額，而這一階段由于競(jìng)爭(zhēng)者較少，產(chǎn)品盈利能力也較強(qiáng)。與之類似，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)診斷企業(yè)的成功之處也在于率先布局高成長(zhǎng)細(xì)分領(lǐng)域，從而獲取更多的市場(chǎng)份額，這也從科華生物的發(fā)展歷程中得以印證。從子領(lǐng)域來(lái)看，未來(lái)增速較快的主要是化學(xué)發(fā)光、實(shí)時(shí)熒光定量PCR、基因芯片、流式細(xì)胞儀等。利德曼已經(jīng)獲得全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光儀以及26個(gè)化學(xué)發(fā)光試劑的批件，同時(shí)與英國(guó)IDS公司合作進(jìn)行儀器試劑一體化研發(fā)，未來(lái)有望分享化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域的高速成長(zhǎng)；科華生物也有多項(xiàng)化學(xué)發(fā)光試劑和管式全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光儀在研發(fā)中。儀器試劑一體化，增強(qiáng)客戶粘性：從國(guó)際巨頭身上，我們看到了診斷儀器從傳統(tǒng)的開(kāi)放式向封閉式過(guò)渡，一方面由于診斷儀器操作復(fù)雜，需要大量的客戶培訓(xùn)，增強(qiáng)了客戶粘性；另一方面，通過(guò)儀器與客戶簽訂3-5年的試劑使用合約，鎖定了公司未來(lái)的盈利能力。因此我們認(rèn)為儀器試劑一體化發(fā)展也將是國(guó)內(nèi)企業(yè)的制勝之道。作為國(guó)內(nèi)體外診斷行業(yè)的龍頭企業(yè)，科華生物從2005年開(kāi)始正式進(jìn)入醫(yī)療儀器領(lǐng)域，成功研發(fā)了卓越系列全自動(dòng)生化儀、全自動(dòng)實(shí)時(shí)熒光PCR擴(kuò)增儀、全自動(dòng)DNA核酸提取儀等儀器，并從2021年開(kāi)始自產(chǎn)全自動(dòng)生化儀的投放工作，通過(guò)儀器綁定試劑的銷售策略，公司2021年和2022年生化診斷試劑的同比增速分別達(dá)到了23.06%和33.64%，遠(yuǎn)超行業(yè)15%左右的增長(zhǎng)。另外利德曼也從2021年起與外資生化儀廠商合作，并在2023年啟動(dòng)與外資生化儀代理商的合作，綁定“利德曼”品牌試劑銷售。如日立全國(guó)有7個(gè)代理商，其中有4個(gè)跟利德曼是合作關(guān)系；貝克曼全國(guó)最大的4個(gè)代理商中有2個(gè)跟利德曼有合作關(guān)系。我們認(rèn)為通過(guò)與儀器廠商或代理商的合作模式，利德曼的生化診斷試劑將呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，而且公司自身研發(fā)的全自動(dòng)生化分析儀也已獲得注冊(cè)批件。另外利德曼和科華生物也在加速布局封閉式化學(xué)發(fā)光檢驗(yàn)業(yè)務(wù)?？偨Y(jié)：我們認(rèn)為科華生物屬于行業(yè)內(nèi)的老牌企業(yè)，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，并率先實(shí)現(xiàn)了儀器試劑一體化發(fā)展，雖然其優(yōu)勢(shì)酶免業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在逐漸萎縮，但是公司的生物試劑增速喜人，公司重回增長(zhǎng)的快車道；達(dá)安基因的優(yōu)勢(shì)在普通PCR診斷產(chǎn)品，公司的高成長(zhǎng)性主要來(lái)自于國(guó)家核酸血篩業(yè)務(wù)的推進(jìn)，短期該業(yè)務(wù)增速較穩(wěn)定；利德曼生化業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，并已成功進(jìn)入高成長(zhǎng)細(xì)分領(lǐng)域——化學(xué)發(fā)光，未來(lái)有望分享該子領(lǐng)域的快速成長(zhǎng)；珠海麗珠的研發(fā)實(shí)力相對(duì)遜色，且其優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域在酶免業(yè)務(wù)，存在技術(shù)升級(jí)對(duì)產(chǎn)品帶來(lái)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。4、獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)：異地?cái)U(kuò)張質(zhì)量+全方位的經(jīng)營(yíng)管理能力正如前文所述，獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)的核心是規(guī)模效應(yīng)，因此連鎖企業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)力，而在連鎖企業(yè)的對(duì)比中我們更看重公司異地?cái)U(kuò)張的質(zhì)量（速度和模式）以及全方位的經(jīng)營(yíng)管理能力。異地?cái)U(kuò)張的質(zhì)量：包括擴(kuò)張速度和擴(kuò)張模式。廣州金域采取的是激進(jìn)型的擴(kuò)張戰(zhàn)略，目前全國(guó)布局的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)最多，犧牲利潤(rùn)搶份額；艾迪康在網(wǎng)點(diǎn)選擇上與廣州金域類似，都布局在一線城市，但在擴(kuò)張速度上較廣州金域保守，強(qiáng)調(diào)內(nèi)部的管理；迪安診斷以每年2-3家的速度進(jìn)行擴(kuò)張，并采取分級(jí)連鎖的網(wǎng)點(diǎn)布局，如在杭州迪安和南京迪安下設(shè)二級(jí)實(shí)驗(yàn)室溫州迪安和淮安迪安，這樣能夠快速響應(yīng)，并達(dá)到一級(jí)點(diǎn)對(duì)二級(jí)點(diǎn)的支撐，另外公司采用控股或參股的方式進(jìn)行擴(kuò)張，合作方大部分是外資品牌如羅氏、雅培等產(chǎn)品在當(dāng)?shù)氐拇砩?。一方面可以利用代理商的客戶資源，迅速切入市場(chǎng)；另一方面也可以幫助子公司降低采購(gòu)成本，提升盈利水平。而高新達(dá)安整體的擴(kuò)張能力和盈利能力不強(qiáng)，2022年所有的實(shí)驗(yàn)室依然處于虧損狀態(tài)。全方位的經(jīng)營(yíng)管理能力：這個(gè)主要包括成本管理，物流管理，IT管理，質(zhì)量管理等，只有擁有全方位的經(jīng)營(yíng)管理能力，才能提高公司的運(yùn)營(yíng)效率，提高單人產(chǎn)出。如迪安診斷擁有一支367人的專業(yè)物流配送隊(duì)伍，其中75%以上人員為醫(yī)療相關(guān)專業(yè)，并應(yīng)用GIS/GPS技術(shù)的物流監(jiān)控平臺(tái)；公司以“移動(dòng)化、平臺(tái)化、數(shù)據(jù)化”為目標(biāo)，積極推進(jìn)信息化建設(shè)項(xiàng)目，如移動(dòng)OA系統(tǒng)、EHR、BAP等，為實(shí)現(xiàn)“智慧醫(yī)療”打造共享平臺(tái)。因此我們看到2022年迪安診斷檢驗(yàn)人員的單人產(chǎn)出在3家連鎖企業(yè)中最高，達(dá)到了52.57萬(wàn)元/人?？偨Y(jié)：與廣州金域和杭州艾迪康以省會(huì)城市為戰(zhàn)略點(diǎn)布局不同，迪安診斷采取分級(jí)連鎖制布局，合理配置醫(yī)療資源，二級(jí)實(shí)驗(yàn)室溫州迪安和淮安迪安在開(kāi)業(yè)第二年即實(shí)現(xiàn)盈利；在擴(kuò)張模式上采取控股或參股的形式，迅速切入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，提升單店盈利能力；另外迪安診斷擁有全方位的經(jīng)營(yíng)管理能力，單人產(chǎn)出在3家連鎖制企業(yè)中最高。5、產(chǎn)業(yè)鏈橫縱向擴(kuò)張與延伸，企業(yè)迎來(lái)新機(jī)遇在國(guó)家政策所帶來(lái)的潛在需求釋放的政策紅利、市場(chǎng)發(fā)展所帶來(lái)的成長(zhǎng)效應(yīng)、行業(yè)盈利水平較高所帶來(lái)的趨利效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)進(jìn)入規(guī)模化、專業(yè)化、一體化的大診斷時(shí)代，主要體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈的橫縱向擴(kuò)張與延伸，包括：診斷試劑公司橫向試劑多元化，試劑儀器一體化發(fā)展；診斷試劑公司縱向原料研發(fā)，診斷服務(wù)一體化發(fā)展；診斷服務(wù)公司服務(wù)邊界擴(kuò)大，從臨床檢驗(yàn)，發(fā)展到司法鑒定、健康檢查、食品安全檢測(cè)等諸多檢測(cè)領(lǐng)域；鑒于市場(chǎng)規(guī)模和技術(shù)水平的不斷發(fā)展，具有技術(shù)研發(fā)實(shí)力、品牌、市場(chǎng)、和規(guī)模等優(yōu)勢(shì)的診斷技術(shù)類企業(yè)將會(huì)迎來(lái)更大的發(fā)展機(jī)遇。五、投資思路由于公司業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展，結(jié)合各細(xì)分領(lǐng)域，我們建議關(guān)注：產(chǎn)品線拓展+布局化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域+儀器試劑一體化發(fā)展的利德曼和科華生物。利德曼目前已獲得99項(xiàng)生化診斷證書，2023年通過(guò)與外資生化儀廠商或代理商合作，綁定“利德曼”品牌試劑銷售，生化診斷試劑有望呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；另外公司也已獲得化學(xué)發(fā)光儀和26個(gè)化學(xué)發(fā)光試劑的生產(chǎn)批件，通過(guò)與英國(guó)IDS公司合作，未來(lái)有望快速切入化學(xué)發(fā)光市場(chǎng)?？迫A生物是行業(yè)內(nèi)診斷領(lǐng)域的龍頭，雖然在過(guò)去3年其酶免業(yè)務(wù)停滯導(dǎo)致增速放緩，但是公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中生化、核酸占比逐年提升，并且公司也在化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域進(jìn)行了研發(fā)布局，有望重回增長(zhǎng)的快車道。采取“分級(jí)連鎖布局+股權(quán)合作”形式異地?cái)U(kuò)張并擁有全方面經(jīng)營(yíng)管理能力的迪安診斷。公司目前形成了以杭州迪安為總部實(shí)驗(yàn)室，北京、上海、南京等地為省級(jí)實(shí)驗(yàn)室，溫州、淮安為快速響應(yīng)實(shí)驗(yàn)室的三級(jí)連鎖化布局，在擴(kuò)張模式上采取與代理商股權(quán)合作的方式，有助其快速進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，加快實(shí)驗(yàn)室盈利能力。另外公司高效的專業(yè)化物流服務(wù)和信息化管理平臺(tái)以及標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)量管理也有助其最終勝出。六、重點(diǎn)上市公司匯總1、利德曼：生化診斷試劑加速，化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品值得期待利德曼是國(guó)內(nèi)生化診斷試劑的龍頭企業(yè)，從2022年到2022年，公司生化診斷試劑CAGR達(dá)到27.6%，遠(yuǎn)超行業(yè)15%左右的平均增速，市場(chǎng)份額逐年提升，預(yù)計(jì)2022年超過(guò)7%。在生化診斷試劑這個(gè)集中度很低的行業(yè)中（生產(chǎn)企業(yè)300-400家），利德曼為何能勝出呢？我們認(rèn)為公司勝出的關(guān)鍵是其“研發(fā)+銷售”的啞鈴式結(jié)構(gòu)，即前端強(qiáng)勁的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)和后端精細(xì)化的營(yíng)銷管理能力。強(qiáng)勁的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)：作為行業(yè)內(nèi)的后進(jìn)入者（公司成立比科華生物和中生北控晚十年左右），公司目前已獲得了99項(xiàng)產(chǎn)品注冊(cè)證書，遠(yuǎn)超科華生物的生化診斷試劑儲(chǔ)備，與中生北控基本持平；公司原料實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化突破，目前已經(jīng)完成了13種診斷酶的產(chǎn)業(yè)化，9種診斷酶的基因工程構(gòu)建正在產(chǎn)業(yè)化研究中，部分抗原抗體也已完成了小試。精細(xì)化的營(yíng)銷管理能力：與代理制下的粗放式管理不同，公司采取了精細(xì)化的營(yíng)銷管理模式，包括協(xié)助一級(jí)經(jīng)銷商進(jìn)行二級(jí)經(jīng)銷商的甄選開(kāi)發(fā)、大客戶的開(kāi)拓、各地區(qū)招投標(biāo)的價(jià)格維護(hù)以及月度例會(huì)的銷售分析等。這樣既提升了經(jīng)銷商的粘性，又強(qiáng)化了品牌意識(shí)。另外，公司通過(guò)與外資生化儀的廠商和代理商合作，綁定“利德曼”品牌生化診斷試劑銷售，公司生化診斷試劑將呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2023年增速有望達(dá)到38%?；瘜W(xué)發(fā)光產(chǎn)品值得期待：在免疫診斷領(lǐng)域，化學(xué)發(fā)光的敏感度最高，從全球市場(chǎng)來(lái)看，化學(xué)發(fā)光已經(jīng)占據(jù)免疫診斷52%的市場(chǎng)份額，而我國(guó)只有13%，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。利德曼已獲得自己研發(fā)的化學(xué)發(fā)光儀和26個(gè)化學(xué)發(fā)光試劑的生產(chǎn)批件，同時(shí)也與IDS公司合作，未來(lái)將進(jìn)入化學(xué)發(fā)光的高端市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2024年化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品將迎來(lái)快速放量期。2、科華生物：國(guó)內(nèi)體外診斷龍頭，重回增長(zhǎng)快車道公司是國(guó)內(nèi)具有綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的診斷試劑和診斷儀器的生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)涉及診斷試劑、醫(yī)療儀器、真空采血系統(tǒng)三大領(lǐng)域。公司研發(fā)實(shí)力突出，目前已擁有140個(gè)試劑/醫(yī)療器械生產(chǎn)文號(hào)，擁有60項(xiàng)CE認(rèn)證（15項(xiàng)為醫(yī)療儀器，45項(xiàng)為生化試劑），46項(xiàng)專利獲得授權(quán)；免疫業(yè)務(wù)觸底回升：受益于國(guó)內(nèi)乙肝酶免業(yè)務(wù)企穩(wěn)以及出口轉(zhuǎn)暖，公司免疫試劑在經(jīng)歷了2022年大幅下滑18.3%后改善明顯，2023年中期同比增長(zhǎng)達(dá)到18.92%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步改善，收入增長(zhǎng)加速：在過(guò)去3年免疫業(yè)務(wù)基本停滯的同時(shí)，生化業(yè)務(wù)成為公司成長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，2021和2022年生化診斷試劑的同比增速分別達(dá)到23.06%和33.64%。2021年公司開(kāi)始自產(chǎn)全自動(dòng)生化儀的投放工作，通過(guò)儀器帶動(dòng)試劑銷售，未來(lái)生化試劑有望保持30%的增長(zhǎng)速度。核酸血篩和化學(xué)發(fā)光是未來(lái)看點(diǎn)：隨著國(guó)家在十四五期間將核酸血篩范圍從60家試點(diǎn)向300余家血站推廣，有望為公司貢獻(xiàn)1.5億元以上的收入；而在化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域，公司已有多項(xiàng)化學(xué)發(fā)光試劑和全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光儀在研發(fā)進(jìn)程中，未來(lái)有望驅(qū)動(dòng)公司加速增長(zhǎng)。3、達(dá)安基因：國(guó)內(nèi)PCR診斷龍頭，未來(lái)還看第三方檢驗(yàn)公司是國(guó)內(nèi)PCR診斷的龍頭企業(yè)，2022年診斷試劑收入3.23億元，其中估計(jì)90%來(lái)自于核酸診斷業(yè)務(wù)。另外公司31.6%的銷售收入來(lái)源于第三方檢驗(yàn)，即獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)，但是由于起步較晚（2021年），整體還處于虧損狀態(tài)。分子診斷業(yè)務(wù)還看國(guó)家核酸血篩推廣進(jìn)度：公司過(guò)去的核酸業(yè)務(wù)收入保持了22%的復(fù)合增長(zhǎng)率，隨著國(guó)家在十四五期間將核酸血篩范圍從60家試點(diǎn)向300余家血站推廣，未來(lái)有望驅(qū)動(dòng)公司加速增長(zhǎng)。公司采用“經(jīng)銷+直銷”，并以直銷為主的銷售模式，由于背靠中山大學(xué)，公司擁有豐富的醫(yī)院資源，包括中山大學(xué)附屬第三醫(yī)院，中山大學(xué)孫逸仙紀(jì)念醫(yī)院，中山大學(xué)附屬第一醫(yī)院等，這些都為公司未來(lái)增長(zhǎng)提供保障。獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)虧損，靜待扭虧后對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生正向疊加：公司2021年進(jìn)入獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)，目前完成了8家實(shí)驗(yàn)室的區(qū)域布局（廣州，上海，成都，南昌，合肥，昆明，泰州以及濟(jì)南），其中最大的是廣州達(dá)安臨檢中心，收入規(guī)模接近1億元，但是截至2023年中期，所有的實(shí)驗(yàn)室依然處于虧損狀態(tài)。我們認(rèn)為公司尚未形成精細(xì)化的管理模式，故運(yùn)營(yíng)成本較高，未來(lái)需要繼續(xù)跟蹤公司管理方面的改善。4、迪安診斷：第三方檢驗(yàn)外包崛起時(shí)代的堅(jiān)定成長(zhǎng)者公司是第三方檢驗(yàn)外包業(yè)務(wù)的先行者，2022-2022年診斷服務(wù)收入復(fù)合增速達(dá)到49%。公司目前擁有14家獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室（其中4家在建），其中杭州、南京、上海和北京實(shí)驗(yàn)室已越過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升的高速增長(zhǎng)期，成為公司業(yè)績(jī)最主要的驅(qū)動(dòng)力。公司采取的擴(kuò)張策略為完成大行政區(qū)劃布局為先與再逐步滲透。目前已初步完成了覆蓋華東、華中、華南、華北、東北、西南六大行政區(qū)劃的全國(guó)性布局；下一階段，公司將進(jìn)一步在其他區(qū)域推進(jìn)業(yè)務(wù)版圖的延伸。另外在擴(kuò)張模式上，分級(jí)連鎖布局，合理配置資源；股權(quán)合作，快速切入市場(chǎng)；激勵(lì)到位，保證子公司高管與公司利益的一致性。公司擁有全方位的經(jīng)營(yíng)管理能力：公司擁有一支367人的專業(yè)物流配送隊(duì)伍，其中75%以上人員為醫(yī)療相關(guān)專業(yè)，并應(yīng)用GIS/GPS技術(shù)的物流監(jiān)控平臺(tái)；公司以“移動(dòng)化、平臺(tái)化、數(shù)據(jù)化”為目標(biāo)，積極推進(jìn)信息化建設(shè)項(xiàng)目，如移動(dòng)OA系統(tǒng)、EHR、BAP等，為實(shí)現(xiàn)“智慧醫(yī)療”打造共享平臺(tái)。多領(lǐng)域拓展，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式：公司已涉足新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，包括司法鑒定，婦科檢查、健康體檢等，并且在全力申請(qǐng)CAP資質(zhì)認(rèn)證，加快CRO業(yè)務(wù)的推進(jìn)速度；另一方面，公司也著力于業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，包括承擔(dān)兩癌篩查，社區(qū)檢測(cè)外包等。我們看好公司在“戰(zhàn)略年”的一系列戰(zhàn)略布局，并最終完成從“蝶變”走向“騰飛”的戰(zhàn)略規(guī)劃。七、風(fēng)險(xiǎn)因素1、技術(shù)升級(jí)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局變化的風(fēng)險(xiǎn)體外診斷行業(yè)主要以技術(shù)升級(jí)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，技術(shù)的日新月異有可能會(huì)導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)變化，因此研發(fā)實(shí)力強(qiáng)和具有多元化產(chǎn)品儲(chǔ)備的公司才具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而在基礎(chǔ)診斷領(lǐng)域的龍頭企業(yè)如果不能快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)，將會(huì)面臨份額萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。2、質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)診斷試劑作為一種特殊的醫(yī)療器械，其診斷結(jié)果直接關(guān)乎患者的生命健康，因此質(zhì)量是公司的立業(yè)之本。一旦產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題，將會(huì)對(duì)公司品牌形象造成損傷。獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室作為第三方診斷服務(wù)機(jī)構(gòu)，高質(zhì)量的診斷服務(wù)是客戶選擇合作伙伴以及公司獲取業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。一旦出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題，將影響公司的品牌形象以及公司在社會(huì)公眾面前的公信力，從而對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。

2024年三線白酒行業(yè)分析報(bào)告2024年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來(lái)飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費(fèi)升級(jí)下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競(jìng)爭(zhēng)打壓和消費(fèi)升級(jí)影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價(jià)格有限，難以大范圍擴(kuò)張 PAGEREFToc368485551\h54、擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的成本攤銷問(wèn)題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價(jià)格敏感度高，業(yè)績(jī)波動(dòng)大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競(jìng)爭(zhēng)品牌現(xiàn)狀及未來(lái)成長(zhǎng)性預(yù)判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來(lái)飲用量增加農(nóng)村白酒消費(fèi)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是消費(fèi)呈集中性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，農(nóng)村春節(jié)期間白酒銷量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費(fèi)多集中在農(nóng)村的紅白喜事中。由于消費(fèi)的集中性，農(nóng)村白酒消費(fèi)的彈性相對(duì)較小。城鎮(zhèn)化后，帶來(lái)社交的便捷性，商務(wù)往來(lái)和朋友宴請(qǐng)?jiān)黾樱约熬用褡陨硗獬鼍筒蜋C(jī)會(huì)增多，帶來(lái)白酒銷量的增加。2、消費(fèi)升級(jí)下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒我國(guó)已結(jié)束人口紅利時(shí)代，勞動(dòng)力數(shù)量在減少，供給壓力之下，居民收入增長(zhǎng)快于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其現(xiàn)行的教育制度對(duì)于技工等初級(jí)勞動(dòng)力培訓(xùn)不夠，初級(jí)勞動(dòng)者數(shù)據(jù)更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經(jīng)達(dá)到300-400元/天，遠(yuǎn)高于一般的辦公室普通職員。初級(jí)勞動(dòng)者，作為三線白酒的主要消費(fèi)群體，隨著收入的大幅提高，會(huì)更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內(nèi)有利于三線名酒的增長(zhǎng)。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來(lái)，我國(guó)居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學(xué)畢業(yè)生人數(shù)在不斷增加，他們的朋友聚會(huì)將更多的選擇紅酒消費(fèi)。2、受競(jìng)爭(zhēng)打壓和消費(fèi)升級(jí)影響，被二線酒替代過(guò)去在市場(chǎng)形勢(shì)很好的情況下，廠家產(chǎn)品線都往上走，二線白酒重點(diǎn)打造500-800的次高端產(chǎn)品，三線白酒也重點(diǎn)打造100-200價(jià)位的相對(duì)的“高端”產(chǎn)品。但在目前市場(chǎng)形勢(shì)相對(duì)轉(zhuǎn)冷的情形下，二線白酒對(duì)100-200價(jià)位的份額之爭(zhēng)是必然。此外，在消費(fèi)升級(jí)下，一部分原本消費(fèi)三線白酒的商務(wù)消費(fèi)和居民個(gè)人消費(fèi)會(huì)向二線白酒消費(fèi)轉(zhuǎn)移。中國(guó)人的愛(ài)面子文化，不同檔次的消費(fèi)是依據(jù)消費(fèi)能力而決定的。當(dāng)隨著居民收入提高，品質(zhì)意識(shí)增強(qiáng)，有能力消費(fèi)更高檔次的白酒時(shí)就有可能會(huì)選擇品質(zhì)更好品牌力更強(qiáng)的中高端白酒品牌。3、品牌力和價(jià)格有限，難以大范圍擴(kuò)張白酒蘊(yùn)含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產(chǎn)酒，品牌忠誠(chéng)度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場(chǎng)。同時(shí)，也因?yàn)槿€白酒品牌高度不夠，定價(jià)低，即使拓展外圍市場(chǎng)，也無(wú)法支撐目前高昂的廣告費(fèi)、物流費(fèi)和銷售費(fèi)用。因此，三線白酒更多的局限于當(dāng)?shù)劁N售，大范圍擴(kuò)張的難度大，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的可能性比較小。4、擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的成本攤銷問(wèn)題三線白酒的擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)成本分?jǐn)倖?wèn)題，而隨著消費(fèi)升級(jí)，三線白酒的銷量在下降，成本分?jǐn)倖?wèn)題會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重。因此，從長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，三線白酒謹(jǐn)慎樂(lè)觀。三、三線白酒：價(jià)格敏感度高，業(yè)績(jī)波動(dòng)大三線白酒由于凈利潤(rùn)率低，提價(jià)對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的敏感系數(shù)高，在市場(chǎng)供不應(yīng)求的情況下，各品牌都享受產(chǎn)品升級(jí)和提價(jià)后的豐厚盈利。但隨著市場(chǎng)政策環(huán)境變化，擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能過(guò)剩，以及消費(fèi)升級(jí)部分消費(fèi)者向二線白酒轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴(kuò)張，同時(shí)因?yàn)槠放票趬拘?，?jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇，在原先提價(jià)后高利潤(rùn)的基數(shù)上，有可能因銷售費(fèi)用的大幅增加而帶來(lái)盈利的下降，從而有可能導(dǎo)致負(fù)增長(zhǎng)?；谏鲜龇治?，我們判斷，2024年上半年一線白酒價(jià)格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩(wěn)運(yùn)行，2024年下半年將逐漸傳導(dǎo)到三線白酒，同時(shí)三線白酒內(nèi)部將加劇競(jìng)爭(zhēng)，增速下滑，部分品牌負(fù)增長(zhǎng)的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤(rùn)率高的品牌負(fù)增長(zhǎng)的可能性更大。從實(shí)際經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年二季度開(kāi)始，除伊力特和青青稞酒之外，凈利率都大幅下挫。當(dāng)然這一方面三線白酒同樣深受反腐影響，另一方面在整個(gè)白酒行業(yè)都缺乏提價(jià)空間的情況下，三線白酒更缺乏品牌護(hù)城河，競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，凈利率下調(diào)是大勢(shì)所趨。四、主要競(jìng)爭(zhēng)品牌現(xiàn)狀及未來(lái)成長(zhǎng)性預(yù)判斷在政府反腐下，茅臺(tái)五糧液即使相對(duì)價(jià)位達(dá)到中檔水平，短期內(nèi)也很難成為政務(wù)接待用酒，而前階段茅臺(tái)五糧液都進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)，為消化產(chǎn)能茅臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品“飛天”穩(wěn)價(jià)放量是勢(shì)在必然。從長(zhǎng)期來(lái)看，茅臺(tái)為了更好的盈利，不斷推出30年陳、50年陳的年份酒作為超高端產(chǎn)品銷售是戰(zhàn)略上更好的選擇?；诖耍覀兣袛嗾麄€(gè)白酒行業(yè)將在相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，都難以有大的提價(jià)空間，三線白酒依靠提價(jià)增加盈利的模式很難再現(xiàn)。從消費(fèi)升級(jí)的角度看，前期三線白酒由低端向中低端內(nèi)在升級(jí)帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)可能要大于因?yàn)橄M(fèi)升級(jí)被二線白酒替代的利潤(rùn)損失。因此，前期三線白酒業(yè)績(jī)還能保持一定的正增長(zhǎng)。而隨著時(shí)間的逐步推進(jìn)，三線白酒將因消費(fèi)升級(jí)不斷的被二線白酒替代，三線白酒的消費(fèi)群體將越來(lái)越少，增速會(huì)越來(lái)越低，而之前因?yàn)閿U(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的成本攤銷任務(wù)就越來(lái)越重，在某個(gè)時(shí)期會(huì)成為拐點(diǎn)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段。從大邏輯來(lái)看，社會(huì)的進(jìn)步，最終淘汰的是落后的產(chǎn)品。如果白酒行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步規(guī)范，釀造工藝上的固態(tài)法和液態(tài)法進(jìn)一步標(biāo)注，則目前銷售較高價(jià)位的三線白酒，其生存空間就愈發(fā)受到限制。因此，從長(zhǎng)周期來(lái)看，三線白酒并不是更好的投資標(biāo)的。五、老白干酒尚可期待在三線白酒中，我們認(rèn)為基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司進(jìn)行大刀闊斧的營(yíng)銷改革，業(yè)績(jī)?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g的是老白干酒。（1）具備做全國(guó)市場(chǎng)的潛力。老白干的“老”，是指歷史悠久；“白”，是指酒質(zhì)清澈；“干”，是指酒度高，燃燒不留水份。老白干的名字概括了其品牌特點(diǎn)，即歷史悠久、香型特殊、品質(zhì)干烈與眾不同。在所有白酒中，老白干的67度高度酒最具特征，公司完全可以開(kāi)辟一個(gè)新的品類——中國(guó)第一烈酒，來(lái)運(yùn)作全國(guó)市場(chǎng)，而且“老白干”這個(gè)品牌名代表烈酒這個(gè)品類是最恰當(dāng)不過(guò)了，在中國(guó)所有白酒品牌中具有很強(qiáng)的排他性。中國(guó)消費(fèi)者千千萬(wàn)萬(wàn)，總有些消費(fèi)者喜歡走極端，中國(guó)第一烈酒也一定能尋找到適合自己的細(xì)分市場(chǎng)。（2）與金種子比有很多優(yōu)勢(shì)。與金種子酒比較，老白干酒在品牌力、產(chǎn)品特性、區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境方面都有很大優(yōu)勢(shì)，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和薪酬激勵(lì)方面存在明顯不足。如果公司進(jìn)一步梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大管理層激勵(lì)，提升員工工作動(dòng)力，公司業(yè)績(jī)?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g。但上述改進(jìn)措施何時(shí)實(shí)施，仍有待觀察。六、主要風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，居民消費(fèi)升級(jí)困難。

2024年健康服務(wù)行業(yè)分析報(bào)告目錄一、綜述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要發(fā)展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開(kāi)放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156112\h5（3）重點(diǎn)扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開(kāi)放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156115\h7二、醫(yī)療服務(wù) PAGEREFToc370156116\h71、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無(wú)禁止則準(zhǔn)入 PAGEREFToc370156117\h72、公立醫(yī)院改制試點(diǎn) PAGEREFToc370156118\h83、體制內(nèi)外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià) PAGEREFToc370156120\h95、大力發(fā)展第三方服務(wù) PAGEREFToc370156121\h96、其他服務(wù)業(yè) PAGEREFToc370156122\h10三、醫(yī)療器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商業(yè)保險(xiǎn) PAGEREFToc370156124\h13五、醫(yī)療信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中醫(yī)藥 PAGEREFToc370156126\h15七、醫(yī)療旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、綜述1、政策國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，力爭(zhēng)到2024年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬(wàn)億元以上。提出了促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的政策措施。一是放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，簡(jiǎn)化緊缺型醫(yī)療機(jī)構(gòu)和連鎖經(jīng)營(yíng)服務(wù)企業(yè)的審批、登記手續(xù)，放寬對(duì)營(yíng)利性醫(yī)院市場(chǎng)準(zhǔn)入和配置大型設(shè)備的限制。二是加強(qiáng)規(guī)劃布局和用地保障，擴(kuò)大健康服務(wù)業(yè)用地供給，優(yōu)先保障非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)用地。三是優(yōu)化投融資引導(dǎo)政策，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新適合健康服務(wù)業(yè)特點(diǎn)的金融產(chǎn)品和服務(wù)方式。2、主要發(fā)展方向文件指出了主要發(fā)展方向：一是大力發(fā)展醫(yī)療服務(wù)。加快形成多元辦醫(yī)格局，落實(shí)鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)的各項(xiàng)優(yōu)惠政策，優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)資源配置，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資源向貧困地區(qū)和農(nóng)村延伸。推動(dòng)發(fā)展專業(yè)規(guī)范的護(hù)理服務(wù)。二是加快發(fā)展健康養(yǎng)老服務(wù)，推進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)與養(yǎng)老機(jī)構(gòu)等加強(qiáng)合作，提高社區(qū)為老年人提供日常護(hù)理、慢性病管理、中醫(yī)保健等醫(yī)療服務(wù)的能力。三是積極發(fā)展健康保險(xiǎn)。四是全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)。以及發(fā)展健康體檢咨詢、培育健康服務(wù)業(yè)相關(guān)支撐產(chǎn)業(yè)、大力發(fā)展第三方檢驗(yàn)檢查、評(píng)價(jià)、研發(fā)等服務(wù)。（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛1、本次意見(jiàn)提出到2024年健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬(wàn)億以上，按照目前占GDP5%左右的規(guī)模計(jì)算，未來(lái)行業(yè)增速將在15%左右。2、到2024年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，打造一批具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)集群。明顯提高醫(yī)療服務(wù)能力，健康管理和服務(wù)水平，完善健康保險(xiǎn)，提高商業(yè)保險(xiǎn)在衛(wèi)生總費(fèi)用中的比重，擴(kuò)大健康服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模，優(yōu)化健康服務(wù)業(yè)發(fā)展環(huán)境。（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開(kāi)放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)本次意見(jiàn)涵蓋廣泛，主要對(duì)醫(yī)院、診斷檢驗(yàn)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、服務(wù)外包、健康信息化、醫(yī)療器械等領(lǐng)域的市場(chǎng)準(zhǔn)入，規(guī)劃布局和用地保障、投融資引導(dǎo)政策、財(cái)稅價(jià)格政策等方面以大力支持。積極支持社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，并首次在細(xì)節(jié)上給予充分支持，明確法律法規(guī)沒(méi)有明令禁入的領(lǐng)域，都須向社會(huì)資本開(kāi)放，對(duì)待非公立和公立機(jī)構(gòu)一視同仁，有利于民營(yíng)資本真正進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，加快設(shè)立各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)的步伐。發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)包括推動(dòng)中醫(yī)服務(wù)，包括推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)中醫(yī)服務(wù)和鼓勵(lì)藥店中醫(yī)坐診，開(kāi)發(fā)藥食同用的中藥材和保健品等，有利于保健品和中藥材行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。（3）重點(diǎn)扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛此次促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)主要涉及醫(yī)院、診斷檢驗(yàn)、健康信息化、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、醫(yī)療器械、服務(wù)外包等幾個(gè)方面。（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開(kāi)放力度支持社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，最初在2024年《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)意見(jiàn)》中系統(tǒng)提出，但始終未能涉及細(xì)節(jié)，由于缺乏具體的政策和措施，非公立醫(yī)院尤其是營(yíng)利性醫(yī)院的發(fā)展在過(guò)去一直受到制約，此次意見(jiàn)明確要各地取消不合理的規(guī)定，加快落實(shí)非公立和公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、社保定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)、職稱評(píng)定、學(xué)術(shù)地位、等級(jí)評(píng)審、技術(shù)準(zhǔn)入等方面同等對(duì)待的政策。加大服務(wù)業(yè)的開(kāi)放力度有利于社會(huì)資本更快進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。此外，該意見(jiàn)還鼓勵(lì)發(fā)展醫(yī)院管理集團(tuán)，引導(dǎo)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)規(guī)?；l(fā)展，有利于連鎖?？坪途C合性醫(yī)院集團(tuán)的發(fā)展。我們認(rèn)為加大服務(wù)業(yè)開(kāi)放力度將利好連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)：通策醫(yī)療、愛(ài)爾眼科，迪安診斷，達(dá)安基因，復(fù)星醫(yī)藥，金陵藥業(yè)，開(kāi)元投資。（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)主要包括兩個(gè)方面：1、提升中醫(yī)藥服務(wù)能力，包括推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)中醫(yī)服務(wù)，鼓勵(lì)零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療；2、開(kāi)發(fā)中醫(yī)保健產(chǎn)品，包括種植中藥材及其產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用，推動(dòng)中醫(yī)養(yǎng)生保健等。我們認(rèn)為通過(guò)中醫(yī)養(yǎng)生防未病治已病，是國(guó)家節(jié)省醫(yī)療資源的方式，有利于中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和保健品行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，利好康美藥業(yè)，湯臣倍健，東阿阿膠，同仁堂。二、醫(yī)療服務(wù)1、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無(wú)禁止則準(zhǔn)入醫(yī)療服務(wù)業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)得以明確，有望進(jìn)入野蠻生長(zhǎng)階段。2、公立醫(yī)院改制試點(diǎn)鼓勵(lì)企業(yè)、慈善機(jī)構(gòu)、基金會(huì)、商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等以出資新建、參與改制、托管、公辦民營(yíng)等多種形式投資醫(yī)療服務(wù)業(yè)。重點(diǎn)在于《意見(jiàn)》明確提出將在部分地區(qū)建立公立醫(yī)院改制試點(diǎn)。鼓勵(lì)各界投資醫(yī)療服務(wù)是之前一貫的政策，，但投資形式的敘述更為具體。3、體制內(nèi)外平等政策非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、社會(huì)保險(xiǎn)定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)、職稱評(píng)定、學(xué)術(shù)地位、等級(jí)評(píng)審、技術(shù)準(zhǔn)入、水電熱同價(jià)等方面實(shí)行平等對(duì)待的政策。市場(chǎng)準(zhǔn)入、社會(huì)保險(xiǎn)定點(diǎn)、重點(diǎn)專科建設(shè)、水電熱同價(jià)等方面的平等政策顯然有利于非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的建設(shè)。但制約非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展的根本因素并不是以上因素，而是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的人才優(yōu)勢(shì)，因此職稱評(píng)定、學(xué)術(shù)地位等方面的平等政策才是非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠發(fā)展的根本保障。同時(shí)，《意見(jiàn)》的內(nèi)容還包括促進(jìn)人才流動(dòng)的政策，例如，加快推進(jìn)規(guī)范的醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，以及在人才培養(yǎng)、培訓(xùn)和進(jìn)修等給予非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)支持，并探索公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在技術(shù)和人才等方面的合作機(jī)制。此外，公立醫(yī)院改制也是人才向非公立流動(dòng)的一個(gè)重要來(lái)源。在以上人才流動(dòng)政策的支持下，未來(lái)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的高端人才有望向非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)流動(dòng)，這是未來(lái)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠最終發(fā)展壯大的根本保障，如果相關(guān)意見(jiàn)能夠得以貫徹實(shí)施，那么對(duì)于現(xiàn)行醫(yī)療服務(wù)體系的改變將是巨大的，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展也將進(jìn)入黃金時(shí)代。主營(yíng)醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有通策醫(yī)療、愛(ài)爾眼科。從事醫(yī)院建設(shè)、潔凈手術(shù)室建設(shè)的上市公司尚榮醫(yī)療也將受益。兼營(yíng)醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有復(fù)星醫(yī)藥、馬應(yīng)龍、開(kāi)元投資、金陵藥業(yè)、益佰制藥、誠(chéng)志股份、雙鷺?biāo)帢I(yè)、康美藥業(yè)、三精制藥、華潤(rùn)三九等。4、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)是非公立相對(duì)于公立的一個(gè)最大的“不公平”，由于國(guó)家定位公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要保障基本醫(yī)療需求，因此對(duì)于醫(yī)療服務(wù)價(jià)格必然有所限制，因此公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)大多盈利很少。非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)不受此限制，其盈利能力將大幅提高，也有利于吸引更多的投資進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域。在資金充裕的前提下，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)更容易發(fā)展高端醫(yī)療，并為高端人才支付更高的薪酬，從而在吸引人才方面具有更大的優(yōu)勢(shì)。如果說(shuō)平等政策使得非公立與公立可以平等競(jìng)爭(zhēng)，那么該項(xiàng)政策毫無(wú)疑問(wèn)使得非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)具有了巨大的優(yōu)勢(shì)，甚至是決定性的優(yōu)勢(shì)。5、大力發(fā)展第三方服務(wù)引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心和影像中心。支持發(fā)展第三方的醫(yī)療服務(wù)評(píng)價(jià)、健康管理服務(wù)評(píng)價(jià)，以及健康市場(chǎng)調(diào)查和咨詢服務(wù)。公平對(duì)待社會(huì)力量提供食品藥品檢測(cè)服務(wù)。鼓勵(lì)藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包。完善科技中介體系，大力發(fā)展專業(yè)化、市場(chǎng)化的醫(yī)藥科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)。（1）引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心和影像中心。利好檢測(cè)試劑（科華生物，達(dá)安基因，迪安診斷、博暉創(chuàng)新、陽(yáng)普醫(yī)療等）和影像設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)（華潤(rùn)萬(wàn)東、東軟集團(tuán)、理邦儀器、新華醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療）。（2）公平對(duì)待社會(huì)力量提供食品藥品檢測(cè)服務(wù)。相關(guān)個(gè)股達(dá)安基因：公司與三元科技合資創(chuàng)立的廣東達(dá)元食品藥品安全技術(shù)公司，從事食品安檢產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)研究，公司持股40%。（3）鼓勵(lì)藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包（泰格醫(yī)藥）6、其他服務(wù)業(yè)發(fā)展健康體檢、咨詢等健康服務(wù)業(yè)。相關(guān)個(gè)股：慈銘體檢。三、醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展，其硬件基礎(chǔ)是醫(yī)療器械，如果說(shuō)醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展迎來(lái)了黃金發(fā)展期，那醫(yī)療器械毫無(wú)疑問(wèn)將率先受益，并且即使醫(yī)療服務(wù)仍然處在發(fā)展過(guò)程中的投入期，醫(yī)療服務(wù)尚未真正盈利的時(shí)期，醫(yī)療器械仍然可以大幅盈利。因此，盡管《意見(jiàn)》主要針對(duì)服務(wù)業(yè)，但對(duì)于醫(yī)療器械的利好是不言而喻的。對(duì)于公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，往往更傾向于購(gòu)買進(jìn)口醫(yī)療器械，主要原因：一是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)資金較為充裕；二是對(duì)于國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械存有偏見(jiàn)，實(shí)際上，許多國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械已經(jīng)達(dá)到國(guó)際同等水平甚至在個(gè)別指標(biāo)上有所超越，且價(jià)格更低，但卻仍然“不受待見(jiàn)”；三是行賄問(wèn)題不斷，由于進(jìn)口醫(yī)療器械價(jià)格很高，因此其回扣力度也更高，并且根據(jù)新聞披露來(lái)看，大型外企往往建立有系統(tǒng)而完善的“行賄網(wǎng)絡(luò)”，包括所謂的“學(xué)術(shù)會(huì)議”等行賄渠道。而國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械價(jià)格本已較低，利潤(rùn)空間有限，自然回扣力度和營(yíng)銷水平無(wú)法與進(jìn)口醫(yī)療器械相提并論。《意見(jiàn)》主要利好的是民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展，對(duì)于民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，特別是在發(fā)展初期，對(duì)于成本支出是較為敏感的，也更容易排除行賄因素，因此價(jià)格較低且質(zhì)量較好的國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械將有望受到公平對(duì)待，這對(duì)于國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械的發(fā)展將是一個(gè)大的推動(dòng)。此外，《意見(jiàn)》明確將放寬對(duì)營(yíng)利性醫(yī)院的數(shù)量、規(guī)模、布局以及大型醫(yī)用設(shè)備配置的限制。對(duì)于醫(yī)療器械行業(yè)尤其是大型醫(yī)用設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)構(gòu)成直接利好。此類上市公司包括：尚榮醫(yī)療（主營(yíng)業(yè)務(wù)是醫(yī)院的建筑設(shè)計(jì)施工，潔凈手術(shù)室建設(shè)等）、新華醫(yī)療、華潤(rùn)萬(wàn)東、東軟集團(tuán)、和佳股份、理邦儀器、樂(lè)普醫(yī)療等。四、商業(yè)保險(xiǎn)1、商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品更加豐富，主要包括疾病險(xiǎn)，養(yǎng)老險(xiǎn)和醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險(xiǎn)等。推進(jìn)商業(yè)保險(xiǎn)公司承辦城鄉(xiāng)居民大病保險(xiǎn)，擴(kuò)大人群覆蓋面；積極開(kāi)發(fā)長(zhǎng)期護(hù)理商業(yè)險(xiǎn)以及與健康管理、養(yǎng)老等服務(wù)相關(guān)的商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品；推行醫(yī)療責(zé)任保險(xiǎn)、醫(yī)療意外保險(xiǎn)等多種形式醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險(xiǎn)。2、參保人數(shù)大幅增加，商業(yè)健康保險(xiǎn)支出占衛(wèi)生總費(fèi)用的比重大幅提高2024年，商業(yè)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入900億元，占衛(wèi)生總費(fèi)用支出的比例約為4%，，按照規(guī)劃目標(biāo)，2024年衛(wèi)生總費(fèi)用支出至少將在8萬(wàn)億元以上（由于衛(wèi)生總費(fèi)用支出涵蓋范圍較廣，因此高于健康服務(wù)支出），因此如果商業(yè)健康險(xiǎn)支出占衛(wèi)生總費(fèi)用比重提高6%至10%，則該項(xiàng)業(yè)務(wù)保費(fèi)支出將提高8倍，至8000億元，假設(shè)該項(xiàng)業(yè)務(wù)收支平衡，保險(xiǎn)公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入同樣將提高8倍，至8000億元。2024年，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入為15488億元，僅健康險(xiǎn)一項(xiàng)，即可使保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入未來(lái)7年繼續(xù)保持較高速度增長(zhǎng)。3、鼓勵(lì)以政府購(gòu)買服務(wù)的方式委托具有資質(zhì)的商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展各類醫(yī)療保險(xiǎn)經(jīng)辦服務(wù)。政府購(gòu)買服務(wù)有利于健康保險(xiǎn)的推廣，但購(gòu)買力度及方式以及政府購(gòu)買所占比重仍然有待觀察。五、醫(yī)療信息化《意見(jiàn)》所列健康服務(wù)業(yè)發(fā)展目標(biāo)第八條，標(biāo)題為“夯實(shí)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)”，主要內(nèi)容包括醫(yī)療信息化和誠(chéng)信體系的建設(shè)。醫(yī)療信息化作為健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)被優(yōu)先提出，足以體現(xiàn)國(guó)家對(duì)于醫(yī)療信息化的重視，因此健康服務(wù)業(yè)發(fā)展必將帶動(dòng)相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)在《意見(jiàn)》中有明確提出的主要是以下幾個(gè)方面：1、醫(yī)院信息化：衛(wèi)寧軟件、東華軟件、東軟集團(tuán)、銀江股份、海虹控股、用友軟件、萬(wàn)達(dá)信息等。2、遠(yuǎn)程醫(yī)療：東軟集團(tuán)。3、藥品和醫(yī)療器械電子商務(wù)平臺(tái)：九州通。4、便攜式健康設(shè)備與物聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)的融合，智能穿戴概念：九安醫(yī)療。六、中醫(yī)藥《意見(jiàn)》對(duì)于中醫(yī)藥的發(fā)展也做了具體規(guī)劃：提升基層中醫(yī)藥服務(wù)能力，力爭(zhēng)使所有社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和70%的村衛(wèi)生室具備中醫(yī)藥服務(wù)能力。推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)展中醫(yī)醫(yī)療預(yù)防保健服務(wù)，鼓勵(lì)零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療服務(wù)。開(kāi)發(fā)中醫(yī)診療、中醫(yī)藥養(yǎng)生保健儀器設(shè)備。這表明國(guó)家對(duì)于中醫(yī)藥的發(fā)展仍然持大力支持態(tài)度，相關(guān)政策有利于保障并提高中藥市場(chǎng)份額。七、醫(yī)療旅游鼓勵(lì)有條件的地區(qū)面向國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，整合當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì)醫(yī)療資源、中醫(yī)藥等特色養(yǎng)生保健資源、綠色生態(tài)旅游資源，發(fā)展養(yǎng)生、體育和醫(yī)療健康旅游。具有療養(yǎng)環(huán)境，中醫(yī)藥及醫(yī)療優(yōu)勢(shì)等特色旅游資源的旅游地有望受益，有利于推動(dòng)旅游業(yè)和醫(yī)療服務(wù)業(yè)的同時(shí)發(fā)展。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來(lái)工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開(kāi)展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬(wàn)戶，數(shù)字用戶421.58萬(wàn)戶，副終端為56.15萬(wàn)戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬(wàn)戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬(wàn)戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬(wàn)戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬(wàn)戶，寬帶用戶達(dá)到33萬(wàn)戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來(lái)來(lái)自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒(méi)有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒(méi)有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來(lái)源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬(wàn)戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬(wàn)戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無(wú)錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬(wàn)戶，數(shù)字用戶為180萬(wàn)戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來(lái)后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶