財務(wù)管理學課件：證券投資決策

財務(wù)管理學目錄證券投資決策第四節(jié)證券投資組合財務(wù)評價第三節(jié)股票投資財務(wù)評價第二節(jié)債券投資財務(wù)評價第一節(jié)證券投資決策的基本原理熟悉債券投資和股票投資的優(yōu)缺點；掌握股票投資決策的分析方法；掌握證券組合投資的風險報酬和資本資產(chǎn)定價模型。了解證券投資的風險和收益；學習目標第七章證券投資決策

2011年第4季度末，巴菲特股票投資組合總市值662億美元，比第3季度末增加12%，略微超過同期增長11%的標普500指數(shù)。巴菲特投資組合第4季度的變動具有以下特點：

（1)巴菲特第4季度繼續(xù)小幅買入股票。新買入2只股票、增持7只股票，累計買入31億美元；減持3只股票，清倉1只股票，累計賣出7億美元。

（2)從個股配置來看，繼續(xù)高度集中投資。巴菲特第4季度末持有股票34只，比第3季度凈增加1只。前十大重倉股占91%，巴菲特前五大重倉股占74%，其中可口可樂占21%、IBM占18%、富國銀行占16%、美國運通占11%、寶潔占8%。

（3)從行業(yè)配置來看，巴菲特第4季度繼續(xù)重倉金融和消費品行業(yè)，兩個行業(yè)就占了投資組合65%。引例巴菲特股票投資組合變動分析（節(jié)選）問題：（1)巴菲特為什么要對股票進行組合投資？（2)巴菲特對股票的買入、增持、減持以及清倉動作說明了什么問題？第七章證券投資決策第一節(jié)證券投資的基本原理一、證券投資的種類

按證券發(fā)行的主體，證券投資可分為政府證券投資、金融證券投資和公司證券投資；按準備持有證券時間的長短，證券投資可分為短期證券投資和長期證券投資；按證券所體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系，證券投資可分為所有權(quán)證券投資和債權(quán)證券投資；按證券投資的收益穩(wěn)定性，證券投資可分為固定收益證券投資和變動收益證券投資；按照證券收益的決定因素，證券投資可分為原生證券投資和衍生證券投資。二、證券投資風險

1.違約風險2.利率風險3.購買力風險4.變現(xiàn)力風險5.期限風險第一節(jié)證券投資的基本原理三、證券投資的收益（一）單利法下證券投資年化收益率的計算

在單利情況下，證券投資年化收益率是持有期間收益總額按年平均后的年均收益與總投資的百分率，計算公式為：

第一節(jié)證券投資基本原理1.債券投資年化收益率的計算在復利情況下，債券投資年化收益率就是使總投資額等于各期擬收回本息現(xiàn)值之和的折現(xiàn)率，具體表現(xiàn)為債券的到期收益率或持有期間收益率。債券到期收益率是指在購買時，假設(shè)一直持有至到期預計實現(xiàn)的年化收益率；債券持有期間收益率是指債券持有到期后真正實現(xiàn)的年化收益率。兩者計算方法相同，但前者利用預測數(shù)據(jù)，后者使用歷史資料。年化收益率的計算公式如下：（二）復利法下證券投資年化收益率的計算第一節(jié)證券投資基本原理2.股票投資年化收益率的計算

股票投資的現(xiàn)金流量也是由兩部分組成的，即股票投資期內(nèi)的股利收入和未來出售股票時收回的投資額。復利法下，股票投資年化收益率的計算公式為：第一節(jié)證券投資基本原理一、債券投資的優(yōu)缺點1.債券投資安全性高2.債券投資違約風險較小3.收益高于銀行存款4.債券流動性強第二節(jié)債券投資財務(wù)評價（一）債券投資的優(yōu)點第二節(jié)債券投資財務(wù)評價（二）債券投資的缺點

1.債券投資的購買力風險較大2.債券投資無經(jīng)營管理權(quán)二、債券投資決策

1.基本分析分析影響債券價格的各種基本因素。因為企業(yè)未來的發(fā)展前景實際上是由這些基本因素所決定的?；痉治黾劝ǚ治龊暧^經(jīng)濟形勢（如經(jīng)濟增長、經(jīng)濟周期、利率水平、通貨膨脹、貨幣金融政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等），也包括分析企業(yè)財務(wù)狀況（如資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、償債能力、盈利能力等）。宏觀經(jīng)濟形勢對整個證券市場都會產(chǎn)生影響，它主要是影響證券市場的基本走勢，因此對宏觀經(jīng)濟形勢的基本方面進行分析，有利于從戰(zhàn)略上把握債券投資的方向。（一）債券投資分析第二節(jié)債券投資財務(wù)評價2.技術(shù)分析技術(shù)分析是在證券市場上廣泛使用的一種分析方法，是長期以來證券投資者進行證券投資的經(jīng)驗總結(jié)。它是運用數(shù)學和邏輯的方法，分析證券市場過去和現(xiàn)在的市場行為，預測證券市場上債券的未來變化趨勢，從而有利于投資者決策。第二節(jié)債券投資財務(wù)評價

技術(shù)分析是在證券市場上廣泛使用的一種分析方法，是長期以來證券投資者進行證券投資的經(jīng)驗總結(jié)。它是運用數(shù)學和邏輯的方法，分析證券市場過去和現(xiàn)在的市場行為，預測證券市場上債券的未來變化趨勢，從而有利于投資者決策。2.技術(shù)分析第二節(jié)債券投資財務(wù)評價（二）債券的價值評估的影響因素1.折現(xiàn)率與利息率債券價值與折現(xiàn)率有密切的關(guān)系。債券定價的原則是：折現(xiàn)率等于票面利率時，債券價值等于其面值；如果折現(xiàn)率高于票面利率，債券的價值就低于面值；如果折現(xiàn)率低于票面利率，債券的價值就高于面值。債券估價都必須遵循這一原則。第二節(jié)債券投資財務(wù)評價2.到期時間債券的到期時間是指當前日至債券到期日之間的時間間隔。隨著時間的延續(xù)，債券的到期時間逐漸縮短，至到期日時該間隔為零。第二節(jié)債券投資財務(wù)評價平息債券價值變化情況第二節(jié)債券投資財務(wù)評價一、股票投資的優(yōu)缺點第三節(jié)股票投資財務(wù)評價1.投資收益高2.降低購買力風險3.流動性很強4.可實現(xiàn)控制股份有限公司的目的（一）股票投資的優(yōu)點（二）股票投資的缺點2.股利收入不穩(wěn)定1.求償權(quán)居后3.股票價格波動大第三節(jié)股票投資財務(wù)評價二、股票投資決策

1.投資規(guī)模與投資時機分析企業(yè)在進行股票投資的可行性分析以后，就應確定股票投資規(guī)模即購買股票的數(shù)額。投資規(guī)模的確定主要根據(jù)企業(yè)自身財力、股票價格變化和企業(yè)的投資組合等情況確定。投資規(guī)模也與投資時機密切相關(guān)，投資機會好時，可以多購買股票，以抓住時機，取得較大的投資收益。選擇投資時機主要看股市行情的變化情況。影響股市價格的因素很多，一般有經(jīng)濟因素和政治因素。經(jīng)濟因素如經(jīng)濟發(fā)展狀況、主要產(chǎn)業(yè)部門的發(fā)展趨勢、物價指數(shù)、失業(yè)率、利息率等；政治因素如政權(quán)的變動、政府的政策尤其是金融政策、外交政策等。（一）股票投資分析第三節(jié)股票投資財務(wù)評價（1）三分法和兩分法（3）均損法（2）定式法（4）三成漲跌法2.股票投資方法的選擇第三節(jié)股票投資財務(wù)評價4.股票價值2.股票價格3.股利

1.面值

（一）股票估價的有關(guān)概念第三節(jié)股票投資財務(wù)評價第四節(jié)振娟投資組合財務(wù)評價一、證券組合投資的風險投資組合的風險1.不可分散風險不可分散風險又稱市場風險，也稱系統(tǒng)風險，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合而消除的風險，這部分風險由那些影響整個市場的風險因素所引起的，如宏觀經(jīng)濟形勢的變動、國家經(jīng)濟政策的變動、稅制改革等。不可分散風險的誘因發(fā)生在企業(yè)外部，上市公司本身無法控制它，其帶來的影響面一般都比較大，會導致股市上所有股票價格的下跌，給股票持有人帶來損失。第四節(jié)證券投資組合財務(wù)評價2.可分散風險

可分散風險又稱非市場風險，也稱非系統(tǒng)風險。它是與整個股票市場或者整個期貨市場或外匯市場等相關(guān)金融投機市場波動無關(guān)的風險，是指某些因素的變化造成單個股票價格或者單個期貨、外匯品種以及其他金融衍生品種下跌，從而給有價證券持有人帶來損失的可能性。例如，一家企業(yè)的工人罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去重要的銷售合同、訴訟失敗，或者宣告發(fā)現(xiàn)新礦藏、取得重要合同等。這類事件是非預期的、隨機發(fā)生的，它只影響一個或少數(shù)企業(yè)，不會對整個市場產(chǎn)生太大影響。這種風險可以通過多樣化投資來分散，即發(fā)生于一家企業(yè)的不利事件可以被其他企業(yè)的有利事件所抵消。

可分散風險可以通過分散化消除，因此，一個充分的投資組合幾乎沒有可分散風險。假設(shè)投資人都是理智的，都會選擇充分投資組合。第四節(jié)證券投資組合財務(wù)評價二、證券組合的風險報酬

1.概率與概率分布在經(jīng)濟活動中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的概率定為0，而一般隨機事件的概率是介于0與1之間的一個數(shù)。概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。如果將隨機事件所有可能的結(jié)果都列示出來，并對每個事件都賦予一個概率，這種列表即為概率分布。（一）單項資產(chǎn)的風險和報酬第四節(jié)證券投資組合財務(wù)評價2.離散型分布和連續(xù)型分布如果隨機變量（如報酬率）只取有限個值，并且對應于這些值有確定的概率，則稱隨機變量是離散型分布。第四節(jié)證券投資組合財務(wù)評價離散型分布第四節(jié)證券投資組合財務(wù)評價連續(xù)型分布第四節(jié)證券投資組合財務(wù)評價3.預期值隨機變量的各個取值，以相應的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，稱為隨機變量的預期值，也稱數(shù)學期望或均值，它反映隨機變量取值的平均化。第四節(jié)證券投資組合財務(wù)評價4.方差和標準差第四節(jié)證券投資組合財務(wù)評價

變異系數(shù)又稱標準差率，是衡量資料中各觀測值差異程度的另一個統(tǒng)計量。當進行兩個或多個資料差異程度的比較時，如果度量單位與平均數(shù)相同，可以直接利用標準差來比較。如果度量單位與平均數(shù)不同，比較其差異程度就不能采用標準差，而需采用標準差與平均數(shù)的比值（相對值）來比較。

變異系數(shù)是從相對角度觀察的差異和離散程度，在比較相關(guān)事物的差異程度時較之直接比較標準差要好。變異系數(shù)的計算公式如下：變異系數(shù)=標準差/均值5.變異系數(shù)第四節(jié)證券投資組合財務(wù)評價1.預期報酬率（二）證券投資組合的風險和報酬

投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風險不是這些證券風險的加權(quán)平均風險，因為投資組合能降低風險。這里的“證券”是“資產(chǎn)”的代名詞，它可以是任何產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西，如一項生產(chǎn)性實物資產(chǎn)、一條生產(chǎn)線或者是一個企業(yè)。兩種或兩種以上證券的組合，其預期報酬率為：第四節(jié)證券投資組合財務(wù)評價2.標準差與相關(guān)性

證券組合的標準差，并不是單個證券標準差的簡單加權(quán)平均。證券組合的風險不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風險，還取決于各個證券之間的相關(guān)性。第四節(jié)證券投資組合財務(wù)評價3.投資組合的標準差

投資組合的風險不是各證券標準差的簡單加權(quán)平均數(shù)，那么它是如何計量的呢？投資組合報酬率概率分布的標準差是：第四節(jié)證券投資組合財務(wù)評價（三）三種證券組合投資比例與有效集第四節(jié)證券投資組合財務(wù)評價投資于兩種證券組合的機會集第四節(jié)證券投資組合財務(wù)評價（四）相關(guān)性對風險的影響相關(guān)系數(shù)機會集曲線第四節(jié)證券投資組合財務(wù)評價（五）多種證券組合的機會集和有效邊界機會集和有效邊界第四節(jié)證券投資組合財務(wù)評價（六）風險/收益無差異曲線第四節(jié)證券投資組合財務(wù)評價風險/收益無差異曲線（七）資本市場線資本市場線第四節(jié)證券投資組合財務(wù)評價三、資本資產(chǎn)定價模型

資本資產(chǎn)定價模型（capitalassetpricingmodel，CAPM）是由威廉·夏普（WilliamSharp）于1964年提出的，是現(xiàn)代金融市場價格理論的支柱，廣泛應用于投資決策和企業(yè)理財領(lǐng)域。資本資產(chǎn)定價模型的提出是財務(wù)學形成和發(fā)展中最重要的里程碑。它第一次使人們可以量化市場的風險程度，并且能夠?qū)︼L險進行具體定價。

資本資產(chǎn)定價模型的研究對象是充分組合情況下風險與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。應用資本資產(chǎn)定價模型可以明確為了補償某一特定程度的風險，投資者應該獲得的收益率。第四節(jié)證券投資組合財務(wù)評價（一）資本資產(chǎn)定價模型的基本假設(shè)

（1）所有投資者都追求單一的持有期，并且在每個投資組合的期望回報率和標準差的基礎(chǔ)上選擇投資組合，從而最終達到財富的期望效用最大化。

（2）所有投資者可以按給定的無風險利率借入或貸出無窮多的資金，并且對任何資產(chǎn)的賣空沒有限制。

（3）所有投資者對所有資產(chǎn)的期望回報率、方差和協(xié)方差的估計是一樣的，也就是說，投資者有相同的期望。

（4)所有的資產(chǎn)是完全可分和完全流動的（也就是說，在現(xiàn)行價格下是完全市場化的）。

（5）不存在交易成本。

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