央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮開(kāi)啟-但寬松延續(xù)-國(guó)聯(lián)宏觀(guān)策略思考

央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮開(kāi)啟,但寬松延續(xù)——國(guó)聯(lián)宏觀(guān)策略思考.ppt2015年央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)束擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，首次出現(xiàn)收縮。負(fù)債端主要體現(xiàn)為儲(chǔ)備貨幣（即基礎(chǔ)貨幣）的快速下降數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)聯(lián)證券研究所。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)聯(lián)證券研究所。央行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)端構(gòu)成數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)聯(lián)證券研究所。央行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端構(gòu)成2015年末基礎(chǔ)貨幣較2014年下降1.77萬(wàn)億元，下降6%。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)聯(lián)證券研究所。2015年基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)影響因素分解基礎(chǔ)貨幣下降最大的原因在于資產(chǎn)端國(guó)外資產(chǎn)下降2.48萬(wàn)億元，其中外匯下降2.21萬(wàn)億，其他國(guó)外資產(chǎn)下降4308億，但貨幣黃金增加了1659億元。對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣下降的力量有：降準(zhǔn)雖然2015年基礎(chǔ)貨幣下降6%，但在多次降準(zhǔn)下貨幣乘數(shù)從4.18提升至5.04，最終M2仍實(shí)現(xiàn)了13.3%的增長(zhǎng)；數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)聯(lián)證券研究所。其他資產(chǎn)的上升和財(cái)政存款的投放，前者或是6、7月份股災(zāi)期間對(duì)證金公司投放資金所致，后者是隨著下半年財(cái)政收入增長(zhǎng)較緩但財(cái)政投放力度加大下，赤字增長(zhǎng)所致。對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣下降的力量有：財(cái)政投放數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)聯(lián)證券研究所。對(duì)其他存款性公司債權(quán)增加1641億元。雖然年初以來(lái)PSL投放1.08萬(wàn)億元但因同期票據(jù)貼現(xiàn)下降較為明顯，使得整體對(duì)其他存款性公司債權(quán)的增長(zhǎng)較為有限。可見(jiàn)，PSL等操作更多是出于對(duì)沖需要。對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣下降的力量有：PSL更多出于對(duì)沖我們的判斷：寬松延續(xù)從央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮可以看出，雖然基礎(chǔ)貨幣下降，但因貨幣乘數(shù)提升更為明顯，整體流動(dòng)性仍偏寬松，同時(shí)，實(shí)體資金需求下行也使流動(dòng)性寬松更為明顯，如固定資產(chǎn)投資資金中來(lái)源于貸款的部分增長(zhǎng)-5.8%，明顯低于7.7%的增速。我們的判斷：在外匯占款增速放緩甚至下降過(guò)程中，降準(zhǔn)是長(zhǎng)