銀行間市場(chǎng)NPL產(chǎn)品次級(jí)檔研究

隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢(shì)不變強(qiáng)調(diào)防范“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測(cè)周報(bào)隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢(shì)不變強(qiáng)調(diào)防范“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測(cè)周報(bào)2022年第9期不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（以下簡(jiǎn)稱“NPL”）是銀行間資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的重要組成部分。2012年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟以來，截至王立lwang03@00抵押類NPL-發(fā)行抵押類NPL-清算信用類NPL-發(fā)行信用類NPL-清算9555128690405182注：信用類NPL基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括信用卡不良貸款、個(gè)人消費(fèi)不良貸款及小微企業(yè)不良貸款；抵押類NPL基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括個(gè)人住房抵押不良貸款與企業(yè)不良貸款。資料來源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理`銀行間市場(chǎng)NPL產(chǎn)品次級(jí)檔研究`款的清收受經(jīng)濟(jì)環(huán)境及司法訴訟進(jìn)程等影響較大，催收回款進(jìn)度可能與預(yù)期存在差異，基礎(chǔ)（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)及清算方式回購是發(fā)起機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)選擇權(quán)，一般在資產(chǎn)池未償本金余額降至初始資產(chǎn)池未償本金余額的10%或以下，或資產(chǎn)支持證券余額降至初始發(fā)行面值的10%或以下時(shí)，發(fā)起機(jī)構(gòu)通過回購資產(chǎn)池剩余基礎(chǔ)資產(chǎn)，進(jìn)而完成資產(chǎn)支持證券兌付與產(chǎn)品清算?；谛刨J資產(chǎn)“真實(shí)出售”的原則，發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)以資產(chǎn)的公允價(jià)值進(jìn)行清倉回購。通常情況下，根據(jù)發(fā)起機(jī)構(gòu)同類債權(quán)歷確定清倉回購價(jià)格。全部變現(xiàn)是指資產(chǎn)池全部清收處置完畢，非現(xiàn)金信托財(cái)產(chǎn)全部變現(xiàn)。原狀分配是指將非現(xiàn)金信托財(cái)產(chǎn)“原狀”分配給剩余資產(chǎn)支持證券持有人，尚未兌付的資產(chǎn)支持證券持有人最終將獲得部分貸款資產(chǎn)，這種情況通常發(fā)生在發(fā)起機(jī)構(gòu)自持次級(jí)檔證券的情基礎(chǔ)資產(chǎn)清倉回購全部變現(xiàn)--5---2--226231--72注：1、信用卡不良貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包含2單基礎(chǔ)資產(chǎn)為信用卡汽車分期不良貸款的產(chǎn)品，為工元至誠(chéng)20-7和工元至誠(chéng)21-1；2、個(gè)人住房抵押不良貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包含3單基礎(chǔ)資產(chǎn)為個(gè)人住房、個(gè)人經(jīng)營(yíng)及個(gè)人消費(fèi)不良貸款等混合入池的產(chǎn)品，為工元17-2、工元17-7、和萃17-2。 基礎(chǔ)資產(chǎn)戶數(shù)-平均值未償本金-平均值戶均本金-最大/最小戶均本金-平均值261,006.5829,462219,166.524,172.78209.18/23.58由于借款人眾多，且沒有資產(chǎn)抵押或質(zhì)押，難以實(shí)現(xiàn)對(duì)每筆資產(chǎn)的清收處置。并且，隨著逾了評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)剩余基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，發(fā)起機(jī)構(gòu)按照評(píng)估價(jià)格進(jìn)行了清倉回購。另外兩如果剩余基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模較大，發(fā)起機(jī)構(gòu)清倉回購意愿通常較低。為解決信托終止后非現(xiàn)金信托財(cái)產(chǎn)的分配問題，受托人通常會(huì)召開資產(chǎn)支持證券持有人會(huì)議審議非現(xiàn)金信托財(cái)產(chǎn)的清算房、商鋪及辦公用房等，較少涉及個(gè)人住房，可以通過拍賣或批量轉(zhuǎn)讓進(jìn)行處置。因此，基近年來，基礎(chǔ)資產(chǎn)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞?、抵押貸款混合入池或全部是信用貸款，入池戶數(shù)增長(zhǎng)至（2）次級(jí)檔期限基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期期限平均值存續(xù)期限/預(yù)期期限-最大/最小值26.0045.36注：實(shí)際期限以次級(jí)檔證券本金兌付完成后的摘牌日期計(jì)算。資料來源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理從單個(gè)產(chǎn)品的存續(xù)期限/預(yù)期期限來看，已清算產(chǎn)品均在預(yù)期到期日前完成證券本金兌付5050小微企業(yè)不良貸款15113企業(yè)不良貸款233122個(gè)人住房抵押不良貸款112個(gè)人消費(fèi)不良貸款1132212信用卡不良貸款694資料來源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理/預(yù)期期限明顯處于較低區(qū)間，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇企穩(wěn)，信用類NPL產(chǎn)品回收估值偏低的次級(jí)檔實(shí)際期限/預(yù)期期限-信用卡不良貸款小微企業(yè)不良貸款企業(yè)不良貸款個(gè)人住房抵押不良貸款個(gè)人消費(fèi)不良貸款線性(信用卡不良貸款)線性(小微企業(yè)不線性(企業(yè)不良貸款)線性(個(gè)人住房抵押不良貸款)線性(個(gè)人消費(fèi)不2016/5/12017/9/13產(chǎn)品發(fā)行日資料來源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理（3）次級(jí)檔收益率產(chǎn)支持證券的存續(xù)期限。實(shí)際發(fā)行中，不良資產(chǎn)證券化作為發(fā)起機(jī)構(gòu)化解不良資產(chǎn)的重要手信用卡不良貸款個(gè)人消費(fèi)個(gè)人住房抵押3257426392-2-11--1-2---1----4次級(jí)檔收益率方面，次級(jí)檔證券IRR主要在0~30%區(qū)間，共計(jì)123單，單數(shù)占比為IRR信用卡不良貸款個(gè)人消費(fèi)個(gè)人住房抵押2----1-3-727311318-1-171--111--491--18----4注：采取原狀分配清算方式的兩單產(chǎn)品，僅兌付次級(jí)檔證券本金，未將非現(xiàn)金資產(chǎn)部分作價(jià)，其IRR均為0，不能反映其真實(shí)收益率水平。資料來源：wind、發(fā)行說明書，中誠(chéng)信國(guó)際整理從發(fā)行年份來看，次級(jí)檔證券收益率較高的產(chǎn)品，其發(fā)行時(shí)間主要集中在2020~2021年2016-05-012017-09-132019-01-26202.信用卡不良貸款.小微企業(yè)不良貸款.企業(yè)不良貸款.個(gè)人住房抵押不良貸款.個(gè)人消費(fèi)不良貸款注：未體現(xiàn)收益率350%以上的產(chǎn)品。資料來源：wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理個(gè)人住房抵押不良貸款與企業(yè)不良貸款證券化產(chǎn)品的次級(jí)檔證券平均收益率分別為20.54%和表6：NPL產(chǎn)品次級(jí)檔證券平均收益率與實(shí)際期限分布散次級(jí)檔實(shí)際期限（月）.信用卡不良貸款.小微企業(yè)不良貸款.企業(yè)不良貸款.個(gè)人住房抵押不良貸款.個(gè)人消費(fèi)不良貸款注：未體現(xiàn)收益率350%以上的產(chǎn)品。資料來源：wind、發(fā)行說明書，中誠(chéng)信國(guó)際整理總結(jié)與建議型不斷豐富、交易結(jié)構(gòu)日益完善、投資人認(rèn)可度持續(xù)提升，近年來發(fā)行單數(shù)及規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品次級(jí)投資的市場(chǎng)化程度較高，次級(jí)檔證券均對(duì)外配售，且大多溢價(jià)銷售。產(chǎn)品清算方面，清倉回購是不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最主要的清算形式，在已清算產(chǎn)品中占比近9成。從實(shí)際兌付情況來看，已清算產(chǎn)品的次級(jí)檔證券均在預(yù)期到期日前完成兌付，且期限越構(gòu)應(yīng)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段進(jìn)一步完善清算方案，圍繞發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資者的核心訴求，對(duì)潛在的爭(zhēng)議點(diǎn)進(jìn)行充分的溝通并確定解決方案，減少目前信托產(chǎn)品期限延長(zhǎng)、部分貸款長(zhǎng)期處于表外經(jīng)中誠(chéng)信國(guó)際事先書面允許，任何人不得對(duì)本文件上的任何商標(biāo)進(jìn)行修改、復(fù)制或者以其他方式使用。中誠(chéng)信何侵犯中誠(chéng)信國(guó)際商標(biāo)權(quán)的行為，都有權(quán)追信息以提供時(shí)狀態(tài)為準(zhǔn)。中誠(chéng)信國(guó)際對(duì)于該等信息的準(zhǔn)確性、及時(shí)性、完整性、針對(duì)任何商業(yè)目的的可行性及合任何明示或暗示的陳述或擔(dān)保。在任何情況下，a)中誠(chéng)信國(guó)際不對(duì)任何人或任何實(shí)體就中誠(chéng)信國(guó)際或其董事、高級(jí)管理人員、雇員、代理人獲取、收集、編輯、分析、翻譯、交流、發(fā)表、提交上述信息過程中造成的任何損失或損害