三月份純堿市場行情分析及展望

三月份純堿市場行情分析及展望海證期貨研究所2024年3月1日內(nèi)容摘要2月純堿主力05合約承壓均線弱勢下探，月內(nèi)價(jià)格重心環(huán)比下移，市場整體疲弱難改。本月因春節(jié)因素影響需求表現(xiàn)欠佳，節(jié)前需求放緩、節(jié)后恢復(fù)遲緩令需求端支撐不足，對純堿價(jià)格呈現(xiàn)明顯拖累。而供給端壓力卻持續(xù)攀升，開工、產(chǎn)量穩(wěn)步回升，增量壓力逐漸加大。供增需弱情況下，節(jié)后純堿產(chǎn)業(yè)庫存持續(xù)大幅累積，進(jìn)而拖累價(jià)格下行調(diào)整。月底價(jià)格跌勢趨緩，整體來看，月內(nèi)盤面逐步走弱，市場情緒偏空。展望3月份，鑒于供增需弱預(yù)期，我們預(yù)估產(chǎn)業(yè)去庫壓力不減，純堿價(jià)格恐難改弱勢，后續(xù)偏空運(yùn)行的概率較大。價(jià)差方面，產(chǎn)業(yè)累庫對于近月合約壓制更為明顯，加之供給端增量明顯，預(yù)估SA05&09價(jià)差或延續(xù)偏弱運(yùn)行概率較大。一、二月行情回顧純堿05價(jià)格走勢期貨市場簡述：2月純堿05合約承壓均線弱勢下探，月內(nèi)價(jià)格重心環(huán)比下移，市場整體疲弱難改。本月因春節(jié)因素影響需求較為疲軟，節(jié)前需求放緩、節(jié)后恢復(fù)遲緩令需求端支撐不足，對純堿價(jià)格呈現(xiàn)明顯拖累。而供給端壓力卻持續(xù)攀升，開工、產(chǎn)量穩(wěn)步回升，增量壓力逐漸加大。供增需弱情況下，節(jié)后純堿產(chǎn)業(yè)庫存出現(xiàn)大幅累積，進(jìn)而拖累價(jià)格下行調(diào)整。整體來看，月內(nèi)盤面逐步走弱，截止2月29日，純堿05合約收盤價(jià)1780元/噸，環(huán)比上月跌幅明顯?，F(xiàn)貨市場概述：2月純堿現(xiàn)貨市場各地區(qū)價(jià)格亦不斷回落，市場交投欠佳。截止2月底，華中地區(qū)重質(zhì)純堿2100-2200元/噸；華東地區(qū)重質(zhì)報(bào)價(jià)2100-2300元/噸送到；華北地區(qū)重質(zhì)純堿出廠價(jià)格2200-2400元/噸。資料來源：

Wind、海證期貨研究所純堿現(xiàn)貨價(jià)格走勢370032002700220017001200重質(zhì)純堿：華北市場價(jià)重質(zhì)純堿：華東市場價(jià)重質(zhì)純堿：華中市場價(jià)重質(zhì)純堿：青海市場價(jià)基差方面，截止2月底，華北重堿05合約基差約320元/噸，華中重堿基差約320元/噸，重心有所下移。節(jié)后盤面在弱預(yù)期拖累下大幅回落帶動(dòng)基差出現(xiàn)小幅走強(qiáng)，而后現(xiàn)貨跟隨調(diào)整下跌，盤面略有企穩(wěn)帶動(dòng)基差轉(zhuǎn)而收窄，波動(dòng)彈性相對不大。價(jià)差方面，截止2月底，純堿03&05價(jià)差111元/噸，純堿05&09合約價(jià)差約-19元/噸，環(huán)比不斷收窄。節(jié)后純堿產(chǎn)業(yè)大幅累庫令主力05合約承壓明顯，SA05&09價(jià)差大幅回落。純堿05&09價(jià)差走勢純堿05華北基差走勢資料來源：

Wind、海證期貨研究所二、基差與價(jià)差分析：基差逐步收窄，SA05&09價(jià)差不斷收窄-1000-50005001000150020002105合約2205合約2305合約2405合約-400-200020040060080009-2009-2710-0410-1110-1810-2511-0111-0811-1511-2211-2912-0612-1312-2012-2701-0301-1001-1701-2401-3102-0702-1402-2102-2803-0603-1303-2003-2704-0304-1004-1704-2405-0105-082005-20092105-21092205-22092305-23092405-2409純堿歷史交割量情況歷年純堿02合約交割量對比根據(jù)鄭商所公布信息顯示，本次SA2402合約的交割結(jié)算價(jià)為2018元/噸。SA2402合約交割配對3400手，交割量環(huán)比2401合約增加1847手，與去年02合約交割量相比增加1348手，增量明顯。從2月份的交割配對情況來看，買賣席位分布來看，其中賣方較為集中，主要分布在長江期貨、英大期貨席位；買方較為分散，主要涉及國泰君安、一德期貨、物產(chǎn)中大等席位為主。三、SA2402合約交割分析資料來源：

大商所、海證期貨研究所700060005000400030002000100002020-5-12020-7-12020-9-12020-11-12021-1-12021-3-12021-5-12021-7-12021-9-12021-11-12022-1-12022-3-12022-5-12022-7-12022-9-12022-11-12023-1-12023-3-12023-5-12023-7-12023-9-12023-11-12024-1-140003500300025002000150010005000SA2102SA2202SA2302SA2402純堿倉單量情況從倉單量情況來看，純堿倉單量與去年同期相比偏高，倉單量表現(xiàn)平穩(wěn)。截止最后交易日的倉單分布情況來看，SA2402合約主要集中在云圖控股、山東?；瘍杉遥瑐}單分布集中度較高。資料來源：

大商所、海證期貨研究所三、SA2402合約交割分析從存量裝置的表現(xiàn)來看，2月份純堿開工持續(xù)攀升，增量明顯。據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，截止2月底國內(nèi)純堿整體開工率約90.52%，其中氨堿開工率約83.61%，聯(lián)產(chǎn)開工率94.45%。此外，14

家年產(chǎn)能百萬噸及以上規(guī)模企業(yè)整體開工率約89.15%。節(jié)后裝置平穩(wěn)運(yùn)行，純堿負(fù)荷壓力或逐步顯現(xiàn)，對盤面價(jià)格形成較強(qiáng)壓制。對于3月份而言，仍將面臨供給端增加預(yù)期，后續(xù)負(fù)荷恐難有明顯縮量，供給端偏寬松格局不利于改善疲弱現(xiàn)狀。資料來源：

鋼聯(lián)、隆眾石化、海證期貨研究所四、供給端：開工負(fù)荷持續(xù)攀升，聯(lián)產(chǎn)法增幅明顯國內(nèi)氨堿法&聯(lián)堿法開工率100%90%80%70%60%50%40%0103050709111315171921232527293133353739414345474951

532020純堿產(chǎn)能利用率情況2021 2022 20232024純堿：氨堿法：產(chǎn)能利用率：中國（周）純堿：聯(lián)堿法：產(chǎn)能利用率：中國（周）純堿：產(chǎn)能利用率：中國（周）105958575655545從產(chǎn)量運(yùn)行情況來看，今年2月純堿產(chǎn)量持續(xù)攀升，絕對量遠(yuǎn)超去年同期。據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，截止2月底，純堿產(chǎn)量約74.31萬噸，環(huán)比上月增量明顯。其中輕質(zhì)堿產(chǎn)量30.08萬噸，重質(zhì)堿產(chǎn)量44.23萬噸。展望3月，鑒于檢修縮量有限、新裝置平穩(wěn)運(yùn)行，預(yù)估純堿產(chǎn)量有望進(jìn)一步攀升，供給端壓力不減。從出貨量情況來看，本月出貨率先抑后揚(yáng)，節(jié)后出貨量逐步改善。截止2月底，純堿企業(yè)出貨量約65.81萬噸，純堿整體出貨率為91.62%。資料來源：

鋼聯(lián)、隆眾資訊、海證期貨研究所四、供給端：產(chǎn)量持續(xù)增加，壓力進(jìn)一步凸顯4540353025201510502022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-022023-12-022024-01-022024-02-02國內(nèi)重堿&輕堿產(chǎn)量情況重質(zhì)純堿：國內(nèi)企業(yè)：產(chǎn)量（周） 輕質(zhì)純堿：國內(nèi)企業(yè)：產(chǎn)量（周）8075706560555045403501

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53國內(nèi)純堿產(chǎn)量情況2020 2021 202220232024浮法玻璃開工率情況浮法玻璃庫存情況浮法玻璃開工穩(wěn)步回升，增幅相對有限。據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，截止2月底，浮法玻璃行業(yè)平均開工率85.48%。月底國內(nèi)浮法玻璃日產(chǎn)量約17.23萬噸，較月初略有增加。浮法玻璃庫存亦不斷上揚(yáng)。據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，截止2月下旬浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存5572.2萬重箱，折庫存天數(shù)23.2天，環(huán)比上月累積明顯。展望3月，雖浮法玻璃負(fù)荷穩(wěn)步改善，但相對于大幅增加的純堿產(chǎn)量，需求端帶來的增量支撐或顯不足，對于后續(xù)純堿產(chǎn)業(yè)去庫形成部分阻力。資料來源：

鋼聯(lián)、隆眾石化、海證期貨研究所五、需求端：下游開工增幅有限，對原料支撐不足重堿&輕堿庫存情況純堿企業(yè)庫存大幅攀升，節(jié)后累庫明顯。據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，截止2月底，國內(nèi)純堿廠家總庫存約84.76萬噸，其中輕質(zhì)純堿42.5萬噸，重堿42.46萬噸。如上圖所示，現(xiàn)階段純堿庫存絕對量遠(yuǎn)超去年同期，未來去庫壓力較大。對于3月而言，鑒于供給端增量壓力或強(qiáng)于需求端預(yù)期，我們預(yù)估后續(xù)純堿產(chǎn)業(yè)去庫進(jìn)程恐將遲緩，高庫存將抑制價(jià)格上行動(dòng)能，對其形成下行拖累。資料來源：

鋼聯(lián)、隆眾石化、海證期貨研究所六、庫存端：節(jié)后累庫明顯，后續(xù)產(chǎn)業(yè)去庫壓力較大20018016014012010080604020001

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532020國內(nèi)堿廠庫存情況2021 2022 202320249080706050403020100純堿：廠內(nèi)庫存：中國純堿：重質(zhì)：庫存：中國純堿：輕質(zhì)：庫存：中國資料來源：

隆眾石化、海證期貨研究所國內(nèi)尿素各工藝?yán)麧櫱闆r2月純堿產(chǎn)業(yè)利潤環(huán)比回落。據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，截止2月底，國內(nèi)氨堿法純堿理論利潤344元/噸，聯(lián)堿法純堿理論利潤（雙噸）為590元/噸，環(huán)比上月均呈現(xiàn)不同程度收窄。盡管本月產(chǎn)業(yè)利潤環(huán)比回落，但鑒于后續(xù)價(jià)格疲弱預(yù)期，后續(xù)產(chǎn)業(yè)利潤仍存進(jìn)一步下跌預(yù)期。七、利潤端：產(chǎn)業(yè)利潤環(huán)比收窄國內(nèi)尿素各工藝成本情況300028002600240022002000180016001400120010002019-03-082020-03-082021-03-082022-03-082023-03-08純堿：氨堿法：生產(chǎn)成本：華北地區(qū)（周）純堿：聯(lián)堿法：生產(chǎn)成本：華東地區(qū)（周）2020-09-112020-11-112021-01-112021-03-112021-05-112021-07-112021-09-112021-11-112022-01-112022-03-112022-05-112022-07-112022-09-112022-11-112023-01-112023-03-112023-05-112023-07-112023-09-112023-11-112024-01-11純堿：聯(lián)堿法：生產(chǎn)毛利：華東地區(qū)（周）純堿：氨堿法：生產(chǎn)毛利：華北地區(qū)（周）300025002000150010005000-500純堿05合約走勢展望3月份，鑒于供增需弱預(yù)期，我們預(yù)估純堿價(jià)格恐難改弱勢，后續(xù)偏空運(yùn)行的概率較大。價(jià)差方面，產(chǎn)業(yè)累庫對于近月合約壓制更為明顯，加之供給端增量明顯，預(yù)估SA05&09價(jià)差或延續(xù)偏弱運(yùn)行概率較大。純堿05&09價(jià)差走勢資料來源：

鋼聯(lián)、隆眾石化、海證期貨研究所八、后市展望8006004002000-200-40009-2009-2810-0610-1410-2210-3011-0711-1511-2312-0112-0912-1712-2501-0201-