中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資策略分析-以吉利為例

中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資策略分析--以吉利為例作者姓名:李巍專業(yè)班級(jí):2015080105指導(dǎo)教師:胡蘭摘要在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，企業(yè)為了擴(kuò)大市場(chǎng)占有率而不斷參與企業(yè)間的并購(gòu)活動(dòng)，跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要方式。目前，由于我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、企業(yè)自身發(fā)展不足等原因，導(dǎo)致企業(yè)融資渠道不順暢，嚴(yán)重阻得了我國(guó)企業(yè)登上國(guó)際舞臺(tái)的進(jìn)程。因此，解決融資難題是企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的核心。本文首先比較了國(guó)內(nèi)外跨國(guó)并購(gòu)研究現(xiàn)狀；其次對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題進(jìn)行分析，并以吉利公司跨國(guó)并購(gòu)為例，總結(jié)吉利跨國(guó)并購(gòu)融資中的優(yōu)勢(shì)，最后據(jù)此提出優(yōu)化跨國(guó)并購(gòu)融資策略建議，為以后中國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)融資方式的選擇上提供一定參考。關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu)；融資方式；融資策略

ResearchonM＆AfinancingStrategiesofChineseMultinationalCompanies--AcasestudyofGEELYAbstract:Under

the

background

of

economic

globalization,

in

order

to

expand

market

share,

enterprises

continuously

participate

in

mergers

and

acquisitions

among

enterprises.

Cross-border

mergers

and

acquisitions

have

become

an

important

way

for

Chinese

enterprises

to

improve

their

international

competitiveness.

At

present,

due

to

the

underdeveloped

capital

market

in

China

and

the

insufficient

development

of

enterprises

themselves,

the

financing

channels

of

enterprises

are

not

smooth,

which

seriously

impedes

the

progress

of

Chinese

enterprises

on

the

international

stage.

Therefore,

to

solve

the

financing

problem

is

the

core

of

transnational

mergers

and

acquisitions.

This

paper

first

compares

the

domestic

and

foreign

research

status

of

cross-border

mergers

and

acquisitions,

and

then

analyzes

the

development

status

and

existing

problems

of

Chinese

enterprises

cross-border

mergers

and

acquisitions

financing.

Taking

the

cross-border

merger

and

acquisition

of

GEELY

as

an

example,

this

paper

summarizes

the

advantages

of

GEELY

in

cross-border

merger

and

acquisition

financing,

and

puts

forward

Suggestions

on

optimizing

the

financing

strategies

of

cross-border

merger

and

acquisition,

so

as

to

provide

some

references

for

Chinese

enterprises

in

the

selection

of

financing

methods

of

cross-border

merger

and

acquisition

in

the

future.Keywords:Transnationalmergersandacquisitions、Thefinancingway、Financingstrategy

目錄7452_WPSOffice_Level1第1章前言 121676_WPSOffice_Level21.1研究背景及意義 118721_WPSOffice_Level21.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 221513_WPSOffice_Level31.2.1國(guó)內(nèi)對(duì)并購(gòu)融資的研究 23431_WPSOffice_Level31.2.2國(guó)外對(duì)并購(gòu)融資的研究 223093_WPSOffice_Level21.3本文的主要內(nèi)容 313188_WPSOffice_Level1第2章企業(yè)并購(gòu)融資相關(guān)理論及融資方式選擇概述 410526_WPSOffice_Level22.1企業(yè)并購(gòu)融資相關(guān)理論 416812_WPSOffice_Level32.1.1MM理論 421024_WPSOffice_Level32.1.2代理理論 432732_WPSOffice_Level32.1.3優(yōu)序融資理論 520746_WPSOffice_Level22.2跨國(guó)并購(gòu)融資方式類型 610060_WPSOffice_Level32.2.1內(nèi)源融資 631829_WPSOffice_Level32.2.2外源融資 75698_WPSOffice_Level22.3影響并購(gòu)融資方式選擇的因素 823570_WPSOffice_Level32.3.1資本結(jié)構(gòu) 829640_WPSOffice_Level32.3.2企業(yè)財(cái)務(wù)狀況 817762_WPSOffice_Level32.3.3融資成本 818901_WPSOffice_Level32.3.4支付方式 818023_WPSOffice_Level1第3章我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)融資規(guī)模與存在的問(wèn)題 94577_WPSOffice_Level23.1跨國(guó)并購(gòu)融資規(guī)模 93861_WPSOffice_Level23.2跨國(guó)并購(gòu)融資存在的問(wèn)題 920226_WPSOffice_Level33.2.1融資渠道和支付方式單一 99557_WPSOffice_Level33.2.2融資成本高 927134_WPSOffice_Level33.2.3融資方式靈活性低 1026441_WPSOffice_Level23.3跨國(guó)并購(gòu)融資存在問(wèn)題的原因分析 1026370_WPSOffice_Level33.3.1企業(yè)自身問(wèn)題 1013500_WPSOffice_Level33.3.2資本市場(chǎng)問(wèn)題 102511_WPSOffice_Level1第4章吉利集團(tuán)并購(gòu)沃爾沃案例分析 118448_WPSOffice_Level24.1并購(gòu)雙方簡(jiǎn)介及并購(gòu)過(guò)程 1125763_WPSOffice_Level34.1.1吉利集團(tuán) 1122724_WPSOffice_Level34.1.2沃爾沃集團(tuán) 1128464_WPSOffice_Level34.1.3并購(gòu)過(guò)程 12946_WPSOffice_Level24.2吉利集團(tuán)并購(gòu)沃爾沃的動(dòng)因 1228236_WPSOffice_Level34.2.1形成規(guī)模經(jīng)濟(jì) 1226573_WPSOffice_Level34.2.2產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng) 1231312_WPSOffice_Level34.2.3擴(kuò)大市場(chǎng)份額 131253_WPSOffice_Level34.2.4提高品牌知名度 138507_WPSOffice_Level24.3相關(guān)因素對(duì)并購(gòu)融資方式影響分析 1320645_WPSOffice_Level34.3.1資本結(jié)構(gòu) 1319218_WPSOffice_Level34.3.2吉利財(cái)務(wù)狀況 1416382_WPSOffice_Level34.3.3融資結(jié)構(gòu) 1731250_WPSOffice_Level34.3.4支付方式 1728926_WPSOffice_Level24.4績(jī)效分析 183507_WPSOffice_Level34.4.1吉利并購(gòu)前后國(guó)內(nèi)外銷量 188279_WPSOffice_Level34.4.2汽車問(wèn)題數(shù) 189874_WPSOffice_Level24.5案列啟示 1912319_WPSOffice_Level34.5.1前期充足的準(zhǔn)備 1931406_WPSOffice_Level34.5.2選擇并購(gòu)對(duì)象合理 1929073_WPSOffice_Level34.5.3合作伙伴能力突出 199382_WPSOffice_Level34.5.4慎重選取融資方式 1912761_WPSOffice_Level1第5章優(yōu)化我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資策略的建議 203548_WPSOffice_Level25.1擴(kuò)大企業(yè)融資渠道 2018988_WPSOffice_Level25.2完善相關(guān)的法律制度 2021155_WPSOffice_Level25.3充分利用金融中介機(jī)構(gòu) 2013757_WPSOffice_Level25.4科學(xué)選擇并購(gòu)融資方式 201108_WPSOffice_Level1致謝 2221710_WPSOffice_Level1參考文獻(xiàn) 23第1章前言1.1研究背景及意義國(guó)與國(guó)的聯(lián)系隨著全球一體化的不斷推進(jìn)而日益緊密，競(jìng)爭(zhēng)力逐漸變強(qiáng)。多數(shù)企業(yè)意識(shí)到靠自有資源使自己在行業(yè)中快速發(fā)展有很大壓力，解決企業(yè)迫于行業(yè)威脅問(wèn)題，并購(gòu)就是企業(yè)提高市場(chǎng)占有率、產(chǎn)品走向國(guó)際化的重要途徑。自從我國(guó)實(shí)施一帶一路戰(zhàn)略起，我國(guó)就加強(qiáng)與他國(guó)的貿(mào)易往來(lái)，對(duì)外投資凈額總體是上升趨勢(shì)，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)如下圖所示圖1-12012-2017年中國(guó)對(duì)外直接投資量（億美元）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局從圖1-1中可知，對(duì)外投資凈額從2012年到2016年是呈持續(xù)上升狀態(tài)，2016年到2017年投資凈額有所放緩，但是總體趨勢(shì)是上升的，2017年的投資凈額是2012年的1.8倍?？鐕?guó)并購(gòu)不僅是企業(yè)獲取先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的重要渠道，還是提升企業(yè)的知名度和走向國(guó)際化的主要方式。由于相關(guān)法律還不夠完善和中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)興起時(shí)間比較晚，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)對(duì)資金需求量大，而且程序復(fù)雜，造成并購(gòu)?fù)瓿奢^難，所以如何有效開(kāi)展融資工作變得尤為重要。中國(guó)企業(yè)走向世界的重要途徑就是跨國(guó)并購(gòu)，但是我國(guó)的資本市場(chǎng)起步較晚，多數(shù)融資方式還不成熟，相關(guān)的法律法規(guī)還不夠完善，而跨國(guó)并購(gòu)關(guān)鍵點(diǎn)就是融資方面，這無(wú)疑對(duì)中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。文章通過(guò)相關(guān)的理論闡述，聯(lián)系并購(gòu)融資實(shí)際情況做分析。通過(guò)對(duì)吉利并購(gòu)沃爾沃成功案例的剖析，從而對(duì)以后企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)融資方面借鑒，促進(jìn)跨國(guó)并購(gòu)的發(fā)展。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國(guó)內(nèi)對(duì)并購(gòu)融資的研究黃凌靈和侯増杰(2010)在并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)方面取得了巨大成就，他們通過(guò)比較的方式對(duì)企業(yè)并購(gòu)前后速動(dòng)比率變化的觀察，就可以對(duì)短期融資產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行大致的估測(cè)。并且對(duì)長(zhǎng)期融資風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)負(fù)債率前后變化情況予以估測(cè)。李明輝和楊鑫(2014)學(xué)者對(duì)權(quán)益和債務(wù)融資研究，是根據(jù)兩種融資對(duì)信息敏感性的不同展開(kāi)，研究表明企業(yè)融資方式的選擇受到審計(jì)質(zhì)量的影響。王紹宏、王光泉和楊洲(2015)三位學(xué)者將發(fā)生在2008-2012年期間的中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資事件作為一個(gè)研究樣本，通過(guò)實(shí)證分析方法對(duì)企業(yè)跨境并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行分析，表明并購(gòu)后企業(yè)績(jī)效得以改善。而且企業(yè)并購(gòu)后績(jī)效變化程度也會(huì)受到并購(gòu)標(biāo)的與并購(gòu)主體選擇的不同影響。韋靈妍(2016)對(duì)采取海外并購(gòu)不同主體研究，表明國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)目的在于戰(zhàn)略資源性；而民營(yíng)企業(yè)采取并購(gòu)融資時(shí)更重視獲取對(duì)方的核心技術(shù)，并且跨國(guó)并購(gòu)也是企業(yè)走向世界和擴(kuò)大海外市場(chǎng)的規(guī)模的一種方式。1.2.2國(guó)外對(duì)并購(gòu)融資的研究Jeffrey.Chook(2000)研究揭示企業(yè)在并購(gòu)融資活動(dòng)中涉及到各種不確定性因素，所以企業(yè)并購(gòu)融資產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)是種正常的現(xiàn)象，，這些風(fēng)險(xiǎn)是造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)效果受損的重要原因。Bharadaj(2003)研究表明在企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程，企業(yè)僅僅從銀行借貸，企業(yè)獲得的超額收益將會(huì)很明顯。并購(gòu)方要向銀行提供的財(cái)務(wù)報(bào)表，銀行會(huì)組織專業(yè)人士對(duì)并購(gòu)方的財(cái)務(wù)進(jìn)行分析，并給出自己的建議，一旦并購(gòu)方具備貸款條件，銀行就會(huì)批款。Daniel和Risenbloom(2006)兩位學(xué)者研究顯示企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)核心是融資，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)所需大量資金，靠自有資金是無(wú)法滿足的，企業(yè)就進(jìn)行融資，在企業(yè)籌集并購(gòu)所需資金的過(guò)程，企業(yè)可以通過(guò)合理的選擇融資方式來(lái)降低成本和風(fēng)險(xiǎn)。Nicholson和Salaber(2013)通過(guò)分析2000年到2010年在印度發(fā)生的203筆跨境交易和發(fā)生在中國(guó)的63筆跨境交易，表明跨國(guó)并購(gòu)的效果受到地理位置因素影響，從股東收益的角度，企業(yè)并購(gòu)發(fā)達(dá)國(guó)家的公司，股東獲利更大。由上文的國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀可以確定，并購(gòu)融資是研究的重點(diǎn)內(nèi)容，研究方向國(guó)內(nèi)外學(xué)者都是大同小異。在跨國(guó)并購(gòu)融資的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要集中于并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、影響因素和并購(gòu)后的績(jī)效等方面，債務(wù)融資和股權(quán)融資是研究并購(gòu)融資方式兩大核心。1.3本文的主要內(nèi)容本文主要包括并購(gòu)融資現(xiàn)狀、提出問(wèn)題、案例分析、給出建議這幾部分組成。第1章主要介紹了選題的背景及研究意義，闡述了國(guó)內(nèi)外并購(gòu)的研究現(xiàn)狀。第2章介紹相關(guān)概念和一些基礎(chǔ)理論，為下文的吉利集團(tuán)并購(gòu)案例做好理論鋪墊。第3章主要是對(duì)并購(gòu)融資的方式及特點(diǎn)，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀以及存在的問(wèn)題。第4章是對(duì)吉利收購(gòu)沃爾沃案例的分析，主要從三方面進(jìn)行，第一方面室介紹并購(gòu)雙方公司的簡(jiǎn)介和并購(gòu)背景，第二方面是對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)和影響并購(gòu)方式的選擇因素進(jìn)行剖析。第三方面吉利成功收購(gòu)沃爾沃產(chǎn)生的啟示第5章在吉利成功并購(gòu)沃爾沃基礎(chǔ)上，對(duì)優(yōu)化我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)提出的建議。

第2章企業(yè)并購(gòu)融資相關(guān)理論及融資方式選擇概述2.1企業(yè)并購(gòu)融資相關(guān)理論2.1.1MM理論該理論是兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在1958年提出的，唐心怡.我國(guó)上市公司并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)及防范[J].現(xiàn)代企業(yè),2018(05):43-44.MM定理是由前期和后期兩個(gè)部分組成，兩個(gè)時(shí)期的區(qū)別是在于是否繳納企業(yè)所得稅。前期不用繳納，所以100%的負(fù)債融資是最好的融資結(jié)構(gòu)；后期是修正以后的定理。本文主要研究的是企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資，所以信息不對(duì)稱理論和激勵(lì)理論是最為相關(guān)。唐心怡.我國(guó)上市公司并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)及防范[J].現(xiàn)代企業(yè),2018(05):43-44.（1）信息不對(duì)稱理論指的是對(duì)信息掌握不均等的交易雙方,處于交易中優(yōu)勢(shì)的一方是對(duì)信息掌握的更完整，相反處于弱勢(shì)的是信息擁有量較少的一方。信息發(fā)展大致歷程：經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出信息是分散的觀點(diǎn)，而且信息不對(duì)稱是不同經(jīng)濟(jì)主體的一大特點(diǎn)。馬亞嬌.企業(yè)海外并購(gòu)融資方式的選擇研究[D].云南財(cái)經(jīng)大學(xué),2018.隨后在鮑莫爾學(xué)者又把信息細(xì)分，為完全信息(perfectinformation)和不完全信息(imperfectinformation),之后學(xué)者提出信息非對(duì)稱論，從此信息不對(duì)稱論就開(kāi)始被研究。因?yàn)橛行袌?chǎng)是在完全信息的基礎(chǔ)上建立的，但未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間都不會(huì)出現(xiàn)，所以不完全信息是普片存在的。馬亞嬌.企業(yè)海外并購(gòu)融資方式的選擇研究[D].云南財(cái)經(jīng)大學(xué),2018.（2）激勵(lì)理論指企業(yè)沒(méi)有通過(guò)債券融資的方式擴(kuò)大自身生產(chǎn)規(guī)模，經(jīng)營(yíng)者不會(huì)受到來(lái)自任何外界壓力的約束，追求企業(yè)利潤(rùn)最大化的動(dòng)力也會(huì)慢慢消滅，最終企業(yè)的生產(chǎn)也會(huì)處于停滯狀態(tài)；而企業(yè)進(jìn)行債券融資可以提高管理者自身利益與企業(yè)的發(fā)展的聯(lián)系，這樣經(jīng)營(yíng)者就會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)展很上心。因此企業(yè)通過(guò)債券融資方式是促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的重要措施之一。2.1.2代理理論該理論是由Jensen等經(jīng)濟(jì)學(xué)家在1976年提出的，李春曉.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資研究[J].時(shí)代經(jīng)貿(mào),2018(05):52-55.指出經(jīng)營(yíng)者與股東之間和股東與債權(quán)人之間的代理關(guān)系，只要存在代理就會(huì)產(chǎn)生代理成本。這一理論得出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者若不是全資股東，他們不但不能得到企業(yè)的全部利潤(rùn)，而且還需要承擔(dān)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此經(jīng)營(yíng)者可能會(huì)通過(guò)損失公司利益來(lái)增加自身利益。而且代理成本理論得出假若債權(quán)人和股東之間沒(méi)有合約的約束，股東便會(huì)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目有所傾向。如果這一投資項(xiàng)目獲得盈利，公司股東將會(huì)獲得更高的盈利；如果該投資項(xiàng)目損失，將會(huì)由債權(quán)人對(duì)后果負(fù)責(zé)。李春曉.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資研究[J].時(shí)代經(jīng)貿(mào),2018(05):52-55.2.1.3優(yōu)序融資理論該理論是由Myers等學(xué)者發(fā)表的，他們集中研究企業(yè)在進(jìn)行融資前，企業(yè)以成本最小化原則作為標(biāo)準(zhǔn)，從多方面因素考慮，做出的最優(yōu)融資方式內(nèi)源融資、債券、股票，如果企業(yè)發(fā)行新股，發(fā)行成本偏高；相對(duì)比較內(nèi)源融資是最好的融資方式，它不僅融資成本低，而且受到外界的約束條件也很少。經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)企業(yè)融資成本最小化的原則，得出企業(yè)的最優(yōu)融資順序首先是內(nèi)源融資，其次是債券融資，最后是股權(quán)融資。

2.2跨國(guó)并購(gòu)融資方式類型金曉嬌.我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資方式研究[D].云南財(cái)經(jīng)大學(xué),2017.內(nèi)源融資和外源融資是企業(yè)并購(gòu)融資的主要方式。金曉嬌.我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資方式研究[D].云南財(cái)經(jīng)大學(xué),2017.圖2-1并購(gòu)融資視圖資料來(lái)源：《融資、并購(gòu)與公司控制》2.2.1內(nèi)源融資自有資金：在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，企業(yè)所擁有的不用償還的資金，這部分資金就叫自有資金。應(yīng)付款項(xiàng)：應(yīng)付款項(xiàng)是屬于流動(dòng)負(fù)債，指的是經(jīng)營(yíng)主體在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，本應(yīng)該支付給對(duì)方的資金卻沒(méi)有支付。比如，企業(yè)在購(gòu)買物資和原材料時(shí)沒(méi)有支付款項(xiàng)。留存收益：盈余公積和未分配利潤(rùn)是它的兩大構(gòu)成部分，這兩部分都屬于企業(yè)內(nèi)部積累。盈余公積是企業(yè)扣除稅收后利潤(rùn)的一部分，又分為法定和任意公積；未分配利潤(rùn)是在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的虧損，盈余公積的提取，投資者的利潤(rùn)都得到滿足所留存的。2.2.2外源融資權(quán)益融資:權(quán)益融資主要由普通股、優(yōu)先股和換股并購(gòu)組成，但是股權(quán)遭到稀釋是權(quán)益融資最為明顯的缺點(diǎn)。普通股:普通股是現(xiàn)在最為普遍的融資方式，從期限上來(lái)看，普通股沒(méi)有確定的期限，它是屬于企業(yè)的長(zhǎng)期融資，并且股東所獲得的收益是跟隨企業(yè)的利潤(rùn)而變的，所以普通股幾乎不會(huì)造成企業(yè)的還款壓力。但是發(fā)行普通股造成股權(quán)的稀釋，投資者分布范圍太廣，并且投資者獲得的股利和剩余資產(chǎn)分配起伏很大，所以他們將要面對(duì)很大的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橥獠看嬖诟蓴_信息，這會(huì)造成企業(yè)對(duì)股票定價(jià)產(chǎn)生影響，從而融資成本將會(huì)提升。優(yōu)先股：對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，優(yōu)先股的優(yōu)點(diǎn)在于比普通股先獲得股利和剩余財(cái)產(chǎn)追索權(quán)；對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)可以保持控制權(quán)處于原有的狀態(tài)，但是這種融資成本很高，往往都很少采用。換股并購(gòu):是企業(yè)按照與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成的協(xié)議，用一定比例的股票來(lái)?yè)Q取被并購(gòu)企業(yè)的股票，達(dá)到對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的控制。換股并購(gòu)在我國(guó)運(yùn)用很少，因?yàn)閾Q股并購(gòu)約束條件多，過(guò)程復(fù)雜。債務(wù)融資：是企業(yè)向商業(yè)銀行借款和發(fā)行債券一種籌資行為，并且債務(wù)人定期向債權(quán)人支付一定利息。銀行借款：因?yàn)榭鐕?guó)并購(gòu)所需資金龐大，所以一般都是向銀團(tuán)進(jìn)行借款。向銀行借款比較快，而且利率偏低。銀團(tuán)是由多家銀行牽頭組成，所以他們面臨的風(fēng)險(xiǎn)得到了分散。債券籌資:企業(yè)按照相關(guān)程序發(fā)行債券，同時(shí)承諾定期向債券人支付利息的融資。目前關(guān)于債券融資的相關(guān)法律還不夠完善，由于條件的限制，大部分企業(yè)還不具備發(fā)行債券的資格?？赊D(zhuǎn)換債券：企業(yè)允許投資者在一定期限內(nèi)，按照協(xié)議要求以一定比列將債券轉(zhuǎn)化為普通股的一種融資方式，投資者就擁有股權(quán)和債務(wù)的雙重權(quán)益，企業(yè)也通過(guò)這種方式融得資金。認(rèn)股權(quán)證：投資者持有的期權(quán)是在股票發(fā)行前企業(yè)與投資者達(dá)成的協(xié)議，包括每股價(jià)格和購(gòu)買數(shù)量，在規(guī)定時(shí)期內(nèi)投資者可以行權(quán)或者放棄行權(quán)。通過(guò)這種方式企業(yè)獲得資金，而且所需成本也很低。特殊融資杠桿收購(gòu)：企業(yè)以目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)作為抵押，向銀行或金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款獲取資金，這是一種舉債收購(gòu)行為。實(shí)施這種收購(gòu)企業(yè)只需要少量的自有資金，大部分是來(lái)源抵押，通過(guò)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)讓其增值，這就是杠桿收購(gòu)。賣方融資：企業(yè)因?yàn)槟承┰蚨鵁o(wú)法向目標(biāo)企業(yè)支付要求的款項(xiàng)，經(jīng)雙方的協(xié)商從目標(biāo)企業(yè)處實(shí)現(xiàn)融資方式，并且在規(guī)定期限內(nèi)付清目標(biāo)企業(yè)的款項(xiàng)，否則控制權(quán)將會(huì)被目標(biāo)企業(yè)收回。2.3影響并購(gòu)融資方式選擇的因素2.3.1資本結(jié)構(gòu)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究表明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由融資方式的選擇決定，債務(wù)負(fù)債率高的和股東權(quán)益低的都偏向于股權(quán)融資。債務(wù)融資可以利用債務(wù)杠桿，但是增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)融資會(huì)稀釋股權(quán)，所以要合理分配，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提升企業(yè)價(jià)值。2.3.2企業(yè)財(cái)務(wù)狀況夏天.關(guān)于跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題的研究[J].經(jīng)貿(mào)實(shí)踐,2017(15):138.戎浩勇研究表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況將會(huì)對(duì)并購(gòu)融資的影響，企業(yè)的流動(dòng)率和盈利率高，表明企業(yè)具有的償債能力很強(qiáng)和所在行業(yè)發(fā)展前景很好，這樣就更容易吸收投資者。夏天.關(guān)于跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題的研究[J].經(jīng)貿(mào)實(shí)踐,2017(15):138.2.3.3融資成本企業(yè)融資成本的考慮是并購(gòu)融資重中之重的一環(huán),因?yàn)槠髽I(yè)的目標(biāo)是利潤(rùn)最大化，選擇融資方式合理，可以節(jié)省大量成本。通常情況下企業(yè)的自有資金成本低籌集迅速，便成為企業(yè)的首要選擇，而外源融資中股權(quán)融資成本偏高于債務(wù)融資，但債務(wù)融資有巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以要綜合融資方式，形成最佳模式。2.3.4支付方式企業(yè)支付方式和融資方式聯(lián)系緊密，并購(gòu)活動(dòng)支付方式以現(xiàn)金交易為主，短期內(nèi)籌集大量的現(xiàn)金對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)有很大的困難，如果采用股票置換就相對(duì)便利，所以選擇合理的支付方式可以提高企業(yè)并購(gòu)效率。第3章我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)融資規(guī)模與存在的問(wèn)題3.1跨國(guó)并購(gòu)融資規(guī)模圖3-12009-2018年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易數(shù)量及并購(gòu)金額資料來(lái)源：普華永道由圖3-1中可知中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)數(shù)量和金額從2009年到2016年呈上升趨勢(shì)，從2009年的38宗上升到2016年的920宗，并購(gòu)數(shù)量接近24倍的增長(zhǎng)，并購(gòu)金額從160億美元增長(zhǎng)到2104億美元，并購(gòu)金額增長(zhǎng)13倍。但是從圖中可知這種上升趨勢(shì)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，從2016年到2018年海外并購(gòu)數(shù)量和金額連年下降，原因主要有以下方面：政策因素對(duì)并購(gòu)融資的限制，外匯管制加大并購(gòu)融資難度，國(guó)家對(duì)大型并購(gòu)進(jìn)行多重監(jiān)管，海外并購(gòu)市場(chǎng)不明朗的形勢(shì)。3.2跨國(guó)并購(gòu)融資存在的問(wèn)題3.2.1融資渠道和支付方式單一因?yàn)槲覈?guó)的資本市場(chǎng)起步較晚，融資渠道相對(duì)較少，而且企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)所需金額巨大，多數(shù)融資方式無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)滿足需求，最為主要的依然還是銀團(tuán)貸款和股權(quán)籌資；由于我國(guó)與海外企業(yè)存在企業(yè)文化差異，在進(jìn)行并購(gòu)支付的過(guò)程，對(duì)方基本不會(huì)接受股權(quán)交易，他們更喜歡現(xiàn)金支付，這就給并購(gòu)方帶來(lái)巨大的資金難題。3.2.2融資成本高由于跨國(guó)并購(gòu)所需金額大，影響并購(gòu)因素眾多，所以風(fēng)險(xiǎn)頗高。可想籌資難度是多么大，在高風(fēng)險(xiǎn)情況下，出資方必定要以高回報(bào)作為補(bǔ)償，所以融資成本將會(huì)變大。3.2.3融資方式靈活性低導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)融資方式靈活性較低的因素很多，主要有我國(guó)債券、股票發(fā)行的周期較長(zhǎng)，不能在短期獲得足夠的資金，并且國(guó)家監(jiān)管審核的程序煩雜還不容易通過(guò)。所以海外并購(gòu)融資還是以銀行貸款為主，但銀行貸款限制條件也多。3.3跨國(guó)并購(gòu)融資存在問(wèn)題的原因分析3.3.1企業(yè)自身問(wèn)題與國(guó)外相比企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理技術(shù)相差較大，部分企業(yè)仍然在運(yùn)用落后的管理模式，尚未建立起科學(xué)的現(xiàn)代化管理模式，尤其在財(cái)務(wù)管理方面有巨大缺陷，不能達(dá)到銀行貸款要求，增大貸款難度；由于企業(yè)的管理水平的低下，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益較低，會(huì)專遞出負(fù)面的企業(yè)形象，這會(huì)降低企業(yè)在融資過(guò)程承諾力度，提高企業(yè)的融資成本；目前，我國(guó)企業(yè)缺乏專門的并購(gòu)人才，無(wú)法及時(shí)對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，導(dǎo)致大量企業(yè)海外并購(gòu)失敗，例如，在2002年TCL高層對(duì)施耐恩財(cái)務(wù)評(píng)估失敗，導(dǎo)致收購(gòu)后期才發(fā)現(xiàn)并購(gòu)對(duì)象負(fù)債累累，在2004年TCL選擇現(xiàn)金單一的融資方式對(duì)湯姆遜公司并購(gòu)，最后資金鏈斷裂，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)巨大虧損，TCL的失敗并購(gòu)案例主要就是缺乏并購(gòu)專業(yè)人士的分析和策劃。3.3.2資本市場(chǎng)問(wèn)題我國(guó)的資本市場(chǎng)起步較晚，相比發(fā)達(dá)國(guó)家融資通過(guò)大量私募方式，而我國(guó)資本市場(chǎng)主體是個(gè)人投資者，資本實(shí)力薄弱，投資分析能力嚴(yán)重不均衡，而且對(duì)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)行為是不看好心態(tài)，所以他們?cè)谄髽I(yè)進(jìn)行并購(gòu)融資方面十分謹(jǐn)慎，不敢投資太大，這也造成了企業(yè)融資難的一大因素；我國(guó)A股市場(chǎng)在國(guó)際上并沒(méi)有得到普片的認(rèn)可，在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)使用股票支付難度相當(dāng)大，我國(guó)的債券市場(chǎng)也明確指出企業(yè)只有資本的使用權(quán)沒(méi)有所有權(quán)，明文規(guī)定企業(yè)對(duì)債券資本的使用方式，不能隨意投資，增加了企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)股票和債券市場(chǎng)融資難度；在企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)融資過(guò)程中，金融中介扮演著重要的角色，而我國(guó)的投資銀行、證券公司數(shù)量和規(guī)模都不理想，也沒(méi)有豐富的海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，無(wú)法向企業(yè)提供完美的策劃，我國(guó)多數(shù)的銀行是以存貸為主，對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估缺乏經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致銀行在對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)貸款警惕性頗高，多數(shù)情況無(wú)法滿足企業(yè)所需資金，企業(yè)就需要提高利息來(lái)獲取貸款，加大了融資成本。

第4章吉利集團(tuán)并購(gòu)沃爾沃案例分析4.1并購(gòu)雙方簡(jiǎn)介及并購(gòu)過(guò)程4.1.1吉利集團(tuán)吉利集團(tuán)創(chuàng)辦于1986年，一直專注于汽車生產(chǎn)銷售，是第一家民營(yíng)企業(yè)從事汽車行業(yè)，接連幾年位列世界五百?gòu)?qiáng)之中。經(jīng)過(guò)三十年的創(chuàng)新，吉利打造的整車產(chǎn)品超過(guò)三十款，中國(guó)五十年的汽車發(fā)展史上，吉利集團(tuán)是發(fā)展速度最快、最好的公司，被評(píng)為“創(chuàng)興新企業(yè)”。吉利集團(tuán)2004年在香港成功借殼上市，吉利集團(tuán)上市為今后公司融資籌資擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模起到了巨大的推動(dòng)作用。兩年后，董事大會(huì)制定了一項(xiàng)全新的戰(zhàn)略計(jì)劃，將公司產(chǎn)品推向世界。在2009年，該集團(tuán)跟隨企業(yè)潮流，往并購(gòu)方向發(fā)展，通過(guò)多種方式從社會(huì)籌集資金，以此來(lái)并購(gòu)企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。目前吉利集團(tuán)汽車銷售點(diǎn)位已經(jīng)遍布各地，4S店超過(guò)七百家與網(wǎng)點(diǎn)超過(guò)1000個(gè)，并且在外國(guó)，也有二百多個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。在售后服務(wù)方面，吉利投資大量資金在建設(shè)客服中心，以一種二十四小時(shí)不間斷的服務(wù)模式，為客戶提供及時(shí)的服務(wù)，打造了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的客服模式。4.1.2沃爾沃集團(tuán)Volvo是瑞典的知名汽車品牌，也是世界四大豪車之一。在1924年Volvo汽車品牌誕生，第一臺(tái)Volvo汽車在1927年問(wèn)世，這意味著Volvo汽車的時(shí)代從此開(kāi)始。由于瑞典是座在煉鋼工業(yè)處于世界一流水平的城市，鋼鐵質(zhì)量是首屈一指，所以Volvo汽車是憑借安全而世界聞名，安全便成為它一張出色的名片。和其他品牌的汽車相比，這方面是他們難以逾越的。為適應(yīng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，沃爾沃也不斷開(kāi)拓生產(chǎn)規(guī)模，它所涉及的行業(yè)很廣，比如卡車、客車和輪船，也會(huì)生產(chǎn)飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)零部件等產(chǎn)品。在1999年，以64.5億美元價(jià)格福特汽車將沃爾沃收購(gòu)，從此，沃爾沃就成為了福特集團(tuán)的子公司。目前沃爾沃的汽車產(chǎn)品銷售國(guó)家多達(dá)100個(gè)以上。4.1.3并購(gòu)過(guò)程沃爾沃被福特收購(gòu)后并沒(méi)有得到更好的發(fā)展，由于大部分的決策權(quán)在福特手中，使得沃爾沃發(fā)展受到了巨大的限制，直接導(dǎo)致沃爾沃在豪車市場(chǎng)上的占有率下降。2008年的金融危機(jī)對(duì)于福特更是雪上加霜，加大了福特公司的負(fù)債率，已經(jīng)超過(guò)100億美元的資金短缺，經(jīng)濟(jì)的不景氣造成沃爾沃當(dāng)年的銷售量下降18%。由于沃爾沃銷售量連續(xù)的下降，福特公司開(kāi)始改變經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，在2008年底決定出售沃爾沃。對(duì)于吉利控股集團(tuán)，早在2002年李書福就有并購(gòu)的想法，在2007年正式向福特提出這一想法卻沒(méi)有得到重視，同時(shí)形成了“V”專項(xiàng)小組負(fù)責(zé)收集相關(guān)信息。2008年的金融危機(jī)福特集團(tuán)為減輕負(fù)債決定60億美元出售沃爾沃，對(duì)于吉利來(lái)說(shuō)這是一次極好的機(jī)會(huì)，立刻就組建談判小組，在并購(gòu)活動(dòng)中遇到了重重困難，尤其是融資問(wèn)題。表4-1并購(gòu)過(guò)程中的標(biāo)志性事件時(shí)間事件2008年12月沃爾沃定價(jià)60億美元出售2008年12月吉利組織會(huì)計(jì)和律師事務(wù)所開(kāi)始運(yùn)作并購(gòu)項(xiàng)目2009年1月李書福帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)前往談判2009年10月吉利獲得福特首選方的資格2009年12月雙方達(dá)成出售框架協(xié)議2010年3月雙方簽署正式合同2010年8月18億美元完成對(duì)沃爾沃所有股權(quán)的收購(gòu)資料來(lái)源：吉利事件報(bào)告4.2吉利集團(tuán)并購(gòu)沃爾沃的動(dòng)因4.2.1形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)沃爾沃每年的汽車銷量頗高，在豪車領(lǐng)域的地位尤其突出，吉利汽車銷量也在遞增，兩大經(jīng)濟(jì)主體合并便成為汽車行業(yè)內(nèi)的佼佼者，汽車成本將會(huì)在汽車數(shù)量達(dá)到一定值時(shí)隨著產(chǎn)量的增加而降低。4.2.2產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)沃爾沃在造車方面擁有先進(jìn)的技術(shù)，但是被福特并購(gòu)后的幾年并沒(méi)有得到相應(yīng)的發(fā)展，再加上2008年的金融危機(jī)導(dǎo)致銷售量的巨大縮水，資金上又嚴(yán)重的短缺，導(dǎo)致生存受到威脅。吉利集團(tuán)在技術(shù)和管理方面經(jīng)驗(yàn)缺乏，但是我國(guó)的汽車市場(chǎng)需求巨大，雙方并購(gòu)后形成市場(chǎng)共享，技術(shù)共享的形勢(shì)，協(xié)同效應(yīng)便產(chǎn)生。4.2.3擴(kuò)大市場(chǎng)份額吉利并購(gòu)沃爾沃可以獲得世界領(lǐng)先生產(chǎn)技術(shù)，汽車質(zhì)量將有巨大的提升，這為吉利汽車走向世界有很大的推動(dòng)作用，提高在汽車市場(chǎng)的占有率。4.2.4提高品牌知名度吉利在我國(guó)銷售量和實(shí)力不容小覷，而沃爾沃是世界豪車之一，旗下的產(chǎn)品因?yàn)榘踩禂?shù)高而聞名，在全球的汽車行業(yè)影響巨大，在沃爾沃帶領(lǐng)下吉利走向世界的步伐更加穩(wěn)健快捷。4.3相關(guān)因素對(duì)并購(gòu)融資方式影響分析4.3.1資本結(jié)構(gòu)表4-2吉利集團(tuán)并購(gòu)沃爾沃前后的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)年份20082009201020112012201320142015210620172018資產(chǎn)總額（十億元）10.118.823.927.531.333.537.242.267.584.991.4負(fù)債總額（十億元）5.311.014.817.418.117.319.822.542.850.146.0資產(chǎn)負(fù)債率（%）52.458.561.963.257.851.653.253.363.459.050.3資料來(lái)源:香港交易所信息披露從表4-2可以看出吉利集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率從2008年到2011年呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢(shì)，這主要是福特在宣布出售沃爾沃，吉利就開(kāi)始?xì)w攏資金準(zhǔn)備并購(gòu)沃爾沃，為了籌集資金吉利向銀行貸款兩億美元和向福特進(jìn)行賣方融資兩億美元，到2012年資產(chǎn)負(fù)債率才有所下降，這主要是吉利集團(tuán)在進(jìn)行這次并購(gòu)做了很長(zhǎng)時(shí)期的準(zhǔn)備，有效的降低短期財(cái)務(wù)危機(jī)，就目前對(duì)于一個(gè)吉利集團(tuán)可以增加債券融資，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿提高企業(yè)價(jià)值，這次債務(wù)融資是很合理的。從表中可以發(fā)現(xiàn)2008年到2018年資金負(fù)債率都在50%到60%之間起伏，說(shuō)明吉利資產(chǎn)處于安全狀態(tài)，投資者要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較低，這樣吉利也可以更好的籌得更多資金。4.3.2吉利財(cái)務(wù)狀況資金提供方通常從企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理模式，還有行業(yè)發(fā)展前景，對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，本文就從企業(yè)的償債能力.盈利能力分析表4-3吉利集團(tuán)并購(gòu)沃爾沃前后經(jīng)濟(jì)指標(biāo)20082009201020112012201320142015201620172018流動(dòng)資產(chǎn)(十億元）5.112.015.617.019.822.225.325.347.253.042.7流動(dòng)負(fù)債(十億元)5.28.911.814.916.617.217.820.440.649.943.7存貨（十億元）0.40.60.91.31.81.71.61.23.06.04.1流動(dòng)比率（%）9613713211311812914212411610697速動(dòng)比率（%）871291241041081191331181089488資料來(lái)源：香港交易所信息披露從表4-3可知2009年到2012年流動(dòng)比率有一些下降，主要原因是并購(gòu)沃爾沃吉利向銀行等進(jìn)行的債務(wù)性籌資，之后的兩年，是籌集資金投入生產(chǎn)?？傊瑥?008年到2018年的流動(dòng)比率都是在1的附近小范圍波動(dòng)，說(shuō)明吉利的長(zhǎng)期償債和短期償債能力很強(qiáng)，有利于吉利集團(tuán)從社會(huì)籌得資金。表4-4吉利集團(tuán)并購(gòu)沃爾沃前后的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)20082009201020112012201320142015201620172018營(yíng)業(yè)額（十億元）4.214.020.020.924.628.721.730.153.792.7106.5銷售成本（十億元）3.611.516.317.120.022.917.724.643.874.785.0毛利（十億元）0.62.53.63.84.55.73.95.49.817.921.5凈利潤(rùn)（十億元）0.81.31.51.72.02.61.42.25.110.712.6總資產(chǎn)報(bào)酬率（%）7.96.96.36.26.37.73.75.27.512.613.7銷售凈利率（%）19.09.37.58.18.19.16.47.39.411.511.8資料來(lái)源：香港交易所信息披露從表4-4總資產(chǎn)報(bào)酬率和銷售凈利率可知企業(yè)的盈利能力有所下降，一方面是受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，另一方面是吉利從2008年起就加快在汽車行業(yè)的投入，導(dǎo)致凈利潤(rùn)的下降，而總資產(chǎn)量在加大。2009年到2010年吉利就開(kāi)始為收購(gòu)沃爾沃做籌資準(zhǔn)備，不斷向剛成立的投資公司注入資金，并且產(chǎn)生大量的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，進(jìn)一步導(dǎo)致凈利潤(rùn)的下降。2011年和2012年報(bào)酬率與2010年基本一致，這主要是并購(gòu)后吉利要投入大量資金對(duì)沃爾沃進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和生產(chǎn)的整合，要新建立生產(chǎn)鏈，凈利潤(rùn)相對(duì)變少。由于前期大量的固定資本投入，所以近兩年吉利利潤(rùn)巨大提升。圖4-12008-2018年吉利各項(xiàng)活動(dòng)所得（所用）現(xiàn)金流（人民幣十億元）資料來(lái)源：香港交易所信息披露由圖4-1可知融資活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額在2009年極其明顯，這主要是為了收購(gòu)沃爾沃進(jìn)行的籌資活動(dòng)，采取了債務(wù)融資，造成融資凈額達(dá)到40億人民幣，在2010年融資凈額相對(duì)下降，接下來(lái)的兩年呈現(xiàn)升高趨勢(shì)。從投資所用的曲線看出，吉利集團(tuán)在投資方面不斷加大，購(gòu)買大量的設(shè)備和廠房，收購(gòu)一些公司的股權(quán)。從經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金凈額來(lái)看，經(jīng)營(yíng)收入總體呈上升趨勢(shì)，盡管2010年的收購(gòu)活動(dòng)，也未能對(duì)吉利的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成很大的影響。圖4-22009-2012年吉利集團(tuán)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增長(zhǎng)率資料來(lái)源：香港交易所信息披露從圖4-2可知吉利集團(tuán)的營(yíng)業(yè)、總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)三大增長(zhǎng)率指標(biāo)從2009年到2012年都呈現(xiàn)下降狀態(tài)，但是都是在10%以上的擴(kuò)張狀態(tài)，說(shuō)明企業(yè)正在盈利，盈利能力較好，而且企業(yè)規(guī)模正在擴(kuò)大。在2014年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)呈負(fù)增長(zhǎng)率，這主要是受到俄羅斯政策限制。以上對(duì)吉利并購(gòu)沃爾沃前后兩年的財(cái)務(wù)狀況分析，表現(xiàn)出吉利經(jīng)營(yíng)管理良好，也具有很好的償債能力，降低了從投資方籌資的難度；吉利集團(tuán)有大量的現(xiàn)金流，這為企業(yè)償債加上了保險(xiǎn)；而且企業(yè)總規(guī)模在不斷的增加，利潤(rùn)也在上升，這會(huì)吸引更多投資者對(duì)吉利注入資金，所以財(cái)務(wù)狀況良好會(huì)使融資更便利。4.3.3融資結(jié)構(gòu)圖4-3吉利并購(gòu)沃爾沃融資結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源：清科數(shù)據(jù)從圖4-3中信息可知這次并購(gòu)所獲得的資金來(lái)源主要是三方面，一部分是吉利集團(tuán)的41億人民幣，其中大部分是通過(guò)債務(wù)融資獲得，一部分是三家企業(yè)的股權(quán)融資40億人民幣，還有來(lái)自福特公司的賣方融資兩億美元，適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)融資充分發(fā)揮企業(yè)的債務(wù)杠桿。4.3.4支付方式由于國(guó)內(nèi)外具有較大的文化差異，而且并購(gòu)雙方所處的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有較大的差距，對(duì)于被并購(gòu)方來(lái)說(shuō)接受現(xiàn)金所要擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)要少一些，并且被并購(gòu)方現(xiàn)在處于銷量下降利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，現(xiàn)金支付是最好的；對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金支付程序更少。所以現(xiàn)金支付是海外并購(gòu)的潮流方式。通過(guò)以上對(duì)企業(yè)的四方面分析，這次并購(gòu)融資吉利采用了股權(quán)和債務(wù)融資兩種模式，充分發(fā)揮了兩者的優(yōu)勢(shì)，有效的降低了企業(yè)后期的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防止了股權(quán)的過(guò)大稀釋。企業(yè)在并購(gòu)沃爾沃和后期對(duì)企業(yè)的整合進(jìn)行的融資，企業(yè)始終處于適宜的負(fù)債率，可以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿，而且企業(yè)的流動(dòng)比例和速動(dòng)比率都是在1之上，所以一直處于較強(qiáng)的償債能力，再加上現(xiàn)金流也很充裕，這為企業(yè)的融資提供了有力的保障。4.4績(jī)效分析4.4.1吉利并購(gòu)前后國(guó)內(nèi)外銷量圖4-42008-2012年吉利汽車國(guó)內(nèi)外銷量（萬(wàn)輛）資料來(lái)源：香港交易所披露從圖4-4中可知吉利汽車總銷量呈上升趨勢(shì)，而且汽車在國(guó)內(nèi)銷量增長(zhǎng)加快，已經(jīng)突破140萬(wàn)輛，說(shuō)明汽車質(zhì)量等性能得到了消費(fèi)者的認(rèn)同。在并購(gòu)前國(guó)外銷量處于較低的相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，直到2010年在并購(gòu)沃爾沃的影響下國(guó)外的增長(zhǎng)率就變得迅猛，已經(jīng)從以前的兩萬(wàn)輛變成了十萬(wàn)輛以上，這說(shuō)明并購(gòu)沃爾沃提升了吉利在世界汽車行業(yè)的知名度。4.4.2汽車問(wèn)題數(shù)圖4-52008-2016年吉利每百輛汽車問(wèn)題數(shù)資料來(lái)源：J.D.Power數(shù)據(jù)由圖4-5中可知，自2010年開(kāi)始吉利汽車每百輛車的問(wèn)題數(shù)呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，說(shuō)明并購(gòu)沃爾沃之后，吉利開(kāi)始整合技術(shù)問(wèn)題，學(xué)習(xí)對(duì)方的核心技術(shù)，自己汽車質(zhì)量問(wèn)題達(dá)到巨大提升。4.5案列啟示4.5.1前期充足的準(zhǔn)備俗話說(shuō)“成功都是留給有準(zhǔn)備的人”，吉利并購(gòu)沃爾沃耗時(shí)兩年，為此吉利做出了大量準(zhǔn)備工作。在資金方面，吉利通過(guò)債務(wù)融資和自有資金向前期建立的國(guó)際投資公司注入，這次并購(gòu)融資活動(dòng)得到上海市和大慶市政府的高度贊同，并且提供了大量資金的入股。4.5.2選擇并購(gòu)對(duì)象合理吉利的主打產(chǎn)品是汽車，但是研發(fā)技術(shù)處于落后階段，而沃爾沃汽車質(zhì)量世界領(lǐng)先，兩者屬于同一行業(yè)，整合后可以進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，吉利向沃爾沃提供資金上的援助，解決其債務(wù)問(wèn)題，沃爾沃向吉利提供先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，解決汽車質(zhì)量問(wèn)題，兩者產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。4.5.3合作伙伴能力突出這次并購(gòu)活動(dòng)，吉利選擇了國(guó)際知名的金融機(jī)構(gòu)組成并購(gòu)談判團(tuán)隊(duì)，比如羅斯才爾德銀行擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)、德勤擔(dān)任會(huì)計(jì)顧問(wèn)和富爾德?lián)温蓭燁檰?wèn)等，這些頂尖的機(jī)構(gòu)組成團(tuán)隊(duì)為這次并購(gòu)活動(dòng)策劃方案，對(duì)這次并購(gòu)成功起到?jīng)Q定性作用。4.5.4慎重選取融資方式這次并購(gòu)活動(dòng)所需資金巨大，吉利大部分都是外源融資，充分發(fā)揮了杠桿收購(gòu)的特點(diǎn)，吉利自有資金保證了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的正常，但是債務(wù)融資導(dǎo)致企業(yè)的負(fù)債率上升，所以企業(yè)在選擇融資方式要根據(jù)自身財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況合理搭配，充分降低成本和風(fēng)險(xiǎn)。

第5章優(yōu)化我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資策略的建議5.1擴(kuò)大企業(yè)融資渠道由于國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)起步時(shí)間較晚，不如國(guó)外資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，企業(yè)在融資方面難度很大，融資渠道單一，通常就是股權(quán)融資和債務(wù)融資。企業(yè)需要大量的資金才能完成跨國(guó)并購(gòu)，僅僅通過(guò)為數(shù)不多的融資渠道，難度是巨大的，增多融資渠道，可以加快融資速度，降低融資過(guò)程中產(chǎn)生的費(fèi)用。比如，企業(yè)可以積極參與海外融資渠道，這樣融資效率更高。5.2完善相關(guān)的法律制度政府應(yīng)該跟隨經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，時(shí)刻對(duì)法律條文進(jìn)行修改完善，應(yīng)該是法律對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展有促進(jìn)作用，而不是限制阻礙的作用。近幾年我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)規(guī)模在不斷的擴(kuò)張，同時(shí)并購(gòu)失敗案列也很多，這主要是來(lái)自國(guó)內(nèi)外的法律條文差異，并購(gòu)過(guò)程受到法律限制。完善法律規(guī)則，減少約束性條件，可以促進(jìn)跨國(guó)并購(gòu)融資發(fā)展。5.3充分利用金融中介機(jī)構(gòu)成功的跨國(guó)并購(gòu)案例都有金融機(jī)構(gòu)的參與，他們分別擔(dān)任會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)和法律顧問(wèn)，為企業(yè)并購(gòu)的精心策劃。因?yàn)槲覈?guó)相關(guān)法規(guī)也不夠完善，資本市場(chǎng)發(fā)展滯后，我國(guó)企業(yè)要想更好的實(shí)現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)，就要充分利用中介金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮自身最大限度的作用，以促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)事業(yè)的發(fā)展。就如本次吉利并購(gòu)沃爾沃，國(guó)際知名機(jī)構(gòu)為此次并購(gòu)活動(dòng)方案精心策劃，對(duì)這次并購(gòu)成功起到?jīng)Q定性作用。5.4科學(xué)選擇并購(gòu)融資方式影響企業(yè)跨境并購(gòu)融資的因素很多，企業(yè)應(yīng)該著重分析在進(jìn)行科學(xué)決策，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)需要在短時(shí)間獲取資金，則內(nèi)部融資是企業(yè)首選，但是內(nèi)部融資金額往往不能滿足融資目標(biāo)，企業(yè)便會(huì)考慮杠桿收購(gòu)，此外企業(yè)還應(yīng)該考慮各種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)，并結(jié)合自身營(yíng)業(yè)和財(cái)務(wù)狀況作出選擇。

結(jié)論在經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的形勢(shì)下，本文闡述了中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資現(xiàn)狀及原因，并從多個(gè)角度對(duì)吉利并購(gòu)沃爾沃的成功案例進(jìn)行分析，分別從吉利的并購(gòu)動(dòng)機(jī)、資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況、融資成本等幾方面入手，得出吉利自身良好的財(cái)務(wù)狀況為這次籌資起到主要作用，而且良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和上海市與大慶市政府鼎力相助也是這次并購(gòu)成功重要因素。在這次并購(gòu)中吉利還聘請(qǐng)了專業(yè)法律財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)，使得吉利以較低的價(jià)格并購(gòu)沃爾沃。這次并購(gòu)活動(dòng)后期產(chǎn)生了明顯的協(xié)同作用，吉利和沃爾沃汽車銷量都連年增加。融資方式的選擇是企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵，企業(yè)要結(jié)