光伏逆變器行業(yè)：儲能第二成長曲線已至拉開逆變器新序章 20240311 -交銀國際

此報告最后部分的分析師披露、商業(yè)關系披露和免責聲明為報告的一部分，必須閱讀。此報告最后部分的分析師披露、商業(yè)關系披露和免責聲明為報告的一部分，必須閱讀。下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或行業(yè)剖析領先領先儲能第二成長曲線已至，拉開逆變器新序章Θ儲能第二曲線爆發(fā)下逆變器成長性高于光伏其他環(huán)節(jié)且確定性高：逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)中唯一具備高度智能化處理功能的設備，其性能對發(fā)電量影響較大。相比光伏制造其他環(huán)節(jié)，我們認為逆變器同質化較低，可維持較高的利潤率，同時隨著新能源發(fā)電量占比快速提升和儲能成本大幅下降,儲能需求快速爆發(fā)，逆變器還擁有儲能這一第二成長曲線，成長性更高 ,且無技術路線風險，因此是難得具確定性的長期成長賽道，盡管未來競爭或加劇，但龍頭企業(yè)仍可以量補價實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長。Θ光儲裝機爆發(fā)推動逆變器需求快速增長，儲能占比提高推升單位毛利：在光伏新增裝機、存量項目替換、儲能三重需求驅動下，我們預計2023/24年全球逆變器需求將達463/568GW，增速64%/23%，此后仍將多年保持在20%左右，其中儲能逆變器增速高達121%/56%，部分彌補了光伏增速放緩的影響，需求占比由2022年的7%提升至10%/12%。儲能逆變器單價和毛利率遠高于并網逆變器，其占比提高將明顯推升單位毛利。Θ競爭格局:內地企業(yè)優(yōu)勢明顯，不斷搶占全球份額：由于明顯的性價比優(yōu)勢，內地企業(yè)不斷在海外搶占海外企業(yè)份額，2022年全球市占率達7-8成，我們預計還將繼續(xù)提升至9成。全球前十大逆變器廠商中，中國廠商占據8席，陽光電源、華為穩(wěn)居前二，其他龍頭占據戶用等細分市場。Θ庫存高企導致出口短期下滑但拐點已現(xiàn)，2024年將重回增長：地緣政治因素下歐洲恐慌式進口遠超實際裝機需求導致庫存高企（戶用尤為嚴重2023年4月起逆變器月出口金額連續(xù)環(huán)比下降，10月相比3月頂峰下降53% ,下半年同比下降35%，但11/12月環(huán)比回升1%/7%，拐點已現(xiàn)。歐洲實際裝機需求仍然旺盛，我們預計2024年1季度將完成去庫存，出口1季度將環(huán)比轉正，2季度有望恢復正常，下半年將重回同比快速增長。Θ高利潤率下競爭將加劇但總體下降空間有限：目前并網逆變器在光伏項目投資成本中僅占3-4%，但其性能對發(fā)電量影響較大，因此降價壓力相對較小。我們預計未來逆變器將競爭加劇，行業(yè)利潤率或將由目前較高水平回落，但總體下降空間有限。Θ板塊低估值存修復空間，首選陽光電源：在連續(xù)2年股價下跌和業(yè)績大增后，目前板塊2024年市盈率降至僅15.7倍，為2020年9月中國宣布雙碳目標前遠期市盈率的38%，我們認為存在估值修復空間，首選大功率產品占比高的低估值龍頭陽光電源（300274CH并看好戶用龍頭固德威(688390CH），首次覆蓋均給予買入評級。估值概要行業(yè)與大盤一年趨勢圖 行業(yè)表現(xiàn)恒生指數資料來源:FactSet文昊,CPA鄭民康wallace.cheng@股票代碼評級目標價收盤價-----每股盈利---------市賬率----股息率陽光電源固德威此報告最后部分的分析師披露、商業(yè)關系披露和免責聲明為報告的一部分，必須閱讀。下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或目錄報告亮點：探討市場關注點 4儲能為第二成長曲線，光伏、儲能裝機爆發(fā)推動逆變器需求快速增長 5 5需求端#2:儲能逆變器單位毛利遠超并網，需求爆發(fā)下成為逆變器第二增長曲線 8需求端#3:逆變器壽命遠短于組件，存量替換需求逐步起量 12競爭格局:中國企業(yè)優(yōu)勢明顯，將繼續(xù)搶占全球份額 13中國企業(yè)市占率達7-8成并將繼續(xù)提升 13陽光電源、華為穩(wěn)居前二，其他龍頭占據戶用等細分市場 13 18競爭加劇將導致利潤率下行，但總體下降空間有限 21逆變器技術含量較高，項目投資成本中占比低，降價壓力相對較小 21 22預計并網逆變器毛利率將溫和下行，儲能逆變器下降空間或更大但單位毛利優(yōu)勢仍將較大 23投資機會：逆變器長期增長確定性高，低估值存修復空間，首選陽光電源 24附錄：逆變器 光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心部件....................................................................... 26 27單瓦成本與單臺功率負相關，大型化趨勢下單瓦價格持續(xù)下行 29 30公司分析 32陽光電源(300274CH):業(yè)績井噴后龍頭地位助力今明年穩(wěn)健增長，歷史低點估值具吸引力 33固德威(688390CH):出口恢復下業(yè)績拐點將至，低估值已反映悲觀預期 64下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或3報告亮點：探討市場關注點相比光伏制造其他環(huán)節(jié)，我們認為逆變器同質化較低，可維持較高的利潤率,同時隨著新能源發(fā)電量占比快速提升和儲能成本大幅下降，儲能需求快速爆發(fā)，逆變器還擁有儲能這一快速爆發(fā)的第二成長曲線，成長性更高，且無技術路線風險，因此是難得具確定性的長期成長賽道，盡管未來競爭或加劇,但龍頭企業(yè)仍可以量補價實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長。在光伏新增裝機、存量項目替換、儲能三重需求驅動下，我們預計2023/24年全球逆變器需求將達463/568GW，增速64%/23%，此后仍將多年保持在20%左右，其中儲能逆變器增速高達121%/56%，部分彌補了光伏增速放緩的影響，逆變器，其占比提高將明顯推升單位毛利。Θ內地逆變器企業(yè)全球市占率是否還有提升空間？由于明顯的性價比優(yōu)勢，內地企業(yè)不斷在海外搶占海外企業(yè)份額，2022年全球市占率達7-8成，我們預計還將繼續(xù)提升至9成，仍有一定提升空間。地緣政治因素下歐洲恐慌式進口遠超實際裝機需求導致庫存高企（戶用尤為嚴重2023年4月起逆變器月出口金額連續(xù)環(huán)比下降，10月相比3月頂峰下降53%，下半年同比下降35%，但11/12月環(huán)比回升1%/7%，拐點已現(xiàn)。歐洲實際裝機需求仍然旺盛，我們預計2024年1季度將完成去庫存，出口1季度將環(huán)比轉正，2季度有望恢復正常，下半年將重回同比快速增長。目前并網逆變器在光伏項目投資成本中僅占3-4%，但其性能對發(fā)電量影響較大,技術含量較高，因此降價壓力相對較小。我們預計未來逆變器將競爭加劇,行業(yè)利潤率或將由目前較高水平正常化，但總體下降空間有限。下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或4儲能為第二成長曲線，光伏、儲能裝機爆發(fā)推動逆變器需求快速增長在光伏新增裝機、存量項目替換、儲能三重需求驅動下，我們預計2023/24年全球逆變器需求將達463/568GW，同比增長64%/23%，其中儲能逆變器占比由2022年的7%提升至10%/12%，此后增速仍有望多年保持在20%左右。圖表1:全球逆變器需求測算資料來源：CPIA，交銀國際預測受全球碳中和戰(zhàn)略及歐洲能源危機推動，2022全球光伏新增裝機大增35%，在,其中中國/海外為216/164吉瓦，同比增長147%/15%，中國貢獻絕大部分增量,歐洲、美國貢獻海外主要增量。圖表2:全球光伏新增裝機預測資料來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，交銀國際預測展望未來，在連續(xù)三年30%以上的高速增長和2023年的超高速增長后，我們預計未來增速或將放緩，但組件價格的巨大跌幅導致光伏發(fā)電經濟性明顯提升，下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或5中國/海外為235/220吉瓦，同比增長9%/34%。(1)內地需求：2023年遠超預期，高基數下未來增速將放緩由于除組件外的單瓦投資成本遠低于歐美，內地光伏裝機需求尤其是集中式需求對組件價格較為敏感，組件價格大跌極大地刺激了內地裝機需求，同時大基地項目、工商業(yè)電價上漲、可再生能源消費不納入能耗雙控、分布式整縣推進等利好政策也推升需求。2023年內地光伏新增裝機同比大增147%至216吉瓦，遠超市場預期，其中集中式、工商業(yè)分布式、戶用分布式增長147%、104%、預期導致的消納壓力，我們預計未來裝機增速或將放緩。瓦；受可再生能源消費不納入能耗雙控、海外碳關稅等政策推動，202降3%至42吉瓦。綜上，我們預計2024年內地光伏新增裝機合計將達235吉瓦，同比仍將增長9%,隨著高比例配置儲能、電網靈活性調節(jié)能力增強打開消納空間，2025年增速則有望回升。圖表3:內地光伏新增裝機資料來源國:家能源局，交銀國際預測圖表4:內地光伏新增裝機構成（吉瓦）資料來源國:家能源局，交銀國際預測下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或6據蓋錫咨詢統(tǒng)計，2023年中國組件出口189吉瓦，同比增長19%，仍保持較快增速。單月來看，出口量在3月創(chuàng)出20.3吉瓦的新高后有所回落，但11月以來明顯回升，12月同比增速更創(chuàng)下56%的2022年8月以來新高。圖表5:內地光伏組件月出口量（吉瓦）資料來源：蓋錫咨詢，交銀國際貿易政策擾動導致2022年美國光伏新增裝機下降16%至20吉瓦，但2022年6月發(fā)布的美國總統(tǒng)令規(guī)定在2024年6月之前不會對從東南亞進口的任何光伏電池、組件征收關稅，消除了東南亞組件出口美國的障礙，同時IRA補貼政策和組件價格大跌也刺激了裝機需求。2023年上半年美國光伏新增裝機大增37%至11.7吉瓦，我們預計全年將達30吉瓦，同比大增約50%。歐洲新增裝機2023年仍保持較快增長，我們預計增速將達30%，但2022年歐洲于地緣政治因素下進口遠超實際需求，導致歐洲庫存高企，需要時間消化，待庫存降至正常水平后，其進口量將恢復快速增長。盡管美歐需求增長較快，但美國2023年持續(xù)加息，融資成本大幅上升壓制了海外光伏需求，我們預計海外光伏新增裝機2023年僅增長15%至164吉瓦。2024年美國有望進入降息周期，同時組件價格大跌將充分傳導至海外，海外項目收益率將大幅提升，我們預計將刺激海外新增裝機大增34歐洲增長50%/23%至45/80吉瓦。下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或7圖表6:歐洲光伏新增裝機預測圖表7:美國光伏新增裝機預測0新增裝機（吉瓦）同比資料來源:SolarPowerEurope，交銀國際預測50新增裝機（吉瓦）同比資料來源:SEIA，交銀國際預測需求端#2:儲能逆變器單位毛利遠超并網，需求爆發(fā)下成為逆變器第儲能作為關鍵支撐技術，可提高可再生能源利用率，保障電網安全、穩(wěn)定運行,是助力能源轉型的重要支撐。相比光伏發(fā)電為間歇性能源，與四季、晝夜及陰晴等氣象條件的變化密切相關，具有波動性、隨機性以及供需匹配等問題。儲能逆變器在將光伏發(fā)電系統(tǒng)產生的電力進行轉換的基礎上，將儲能電池和電網進行連接，通過交直流電雙向變換和對儲能電池充放電過程的控制，光伏所發(fā)的電能可優(yōu)先供本地負載使用，多余的能量存儲到儲能電池，在電能仍有富余的情況下選擇性并入電網，當光伏所發(fā)電能不足時，儲能電池放電提供電能供本地負載使用。下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或8圖表8:儲能逆變器應用示意圖資料來源：愛士惟，交銀國際隨著光伏、風電累計裝機快速增長，電網的消納壓力越來越大，儲能已成為新增新能源裝機的必需配套品，在電源側和電網側被廣泛應用，且配儲比例逐漸提高。在用戶側，隨著峰谷價差擴大和儲能系統(tǒng)成本下降，工商業(yè)儲能峰谷價差套利的收入上升、成本下降，收益率大幅提升推動其需求方興未艾，在歐美等高電價地區(qū)，由于上網電價和銷售電價價差巨大足以覆蓋儲能成本，戶用光伏配儲能成為降低用電成本的重要方式。下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或9圖表9:儲能應用場景資料來源：江蘇省儲能行業(yè)協(xié)會，交銀國際全球新能源新增裝機增長和配儲比例提高推動儲能需求爆發(fā)式增長，2023年以來碳酸鋰價格大跌推動儲能系統(tǒng)成本大幅下降則進一步加快了這一進程。2022年全球新型儲能新增裝機同比大增99%至20.4GW，2017-22年復合增長率達到增速仍將在30%以上。下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或10圖表10:內地電池級碳酸鋰價格走勢（萬元噸/）資料來源：安泰科，交銀國際圖表11:全球新型儲能新增裝機預測資料來源：CNESA，交銀國際預測按功率計，我們預計2023年儲能逆變器需求已達并網逆變器需求的11%，2024年將提升至14%，由于儲能新增裝機增速遠超光伏，該占比還將不斷提升。由于功能更為豐富，技術難度更大，且為新型產品，目前儲能逆變器單價和毛利率均遠高于并網逆變器。首航新能2023年上半年儲能逆變器單價和毛利率高達更是后者的2.5倍。因此儲能逆變器不僅將推動逆變器企業(yè)收入增長，其在產品結構中的占比提高還將明顯提升毛利率和單位毛利。儲能已成為逆變器的第二增長曲線。下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或11圖表12:首航新能2023年上半年儲能和并網逆變器單位毛利比較單價（元臺/）單位毛利（元臺/）毛利率儲能逆變器并網逆變器資料來源：首航新能，交銀國際需求端#3:逆變器壽命遠短于組件，存量替換需求逐步起量我們認為逆變器有以下特殊因素，存量替換需求的增長可觀:1.作為電氣設備，逆變器的使用壽命在10-15年，遠短于光伏組件的25-30年,這意味著十年前建成的存量光伏項目將逐步更換逆變器。2.在售價下行的局面下，維護成本更容易超過更新替代的成本，也可能會促使更新替代的需求。3.遇有政策或法規(guī)要求或更新，需要運營商提高對電網互聯(lián)能力、效率要求或響應能力時，舊有逆變器無法滿足要求下，亦將引發(fā)替換需求。隨著光伏累計裝機規(guī)模不斷增大，存量項目逆變器替換逐漸成為市場需求的重要組成部分。據IHSMarkit預測，到2024年將有176GW的光伏逆變器使用壽命超過十年，預計總替換成本規(guī)模接近12億美元。我們簡單推算，若假設更換周換需求將推動并網逆變器需求持續(xù)明顯超出光伏新增裝機。圖表13:并網逆變器全球替換需求測算（吉瓦）資料來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，交銀國際預測下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或12競爭格局:中國企業(yè)優(yōu)勢明顯，將繼續(xù)搶占全球份額中國企業(yè)市占率達7-8成并將繼續(xù)提升近年來內地逆變器企業(yè)努力拓展海外渠道，加速海外布局，由于產品品質基本與海外企業(yè)相當，而人工、制造成本更低，內地企業(yè)競爭優(yōu)勢較明顯，不斷在海外搶占海外企業(yè)份額。據IHSMarkit統(tǒng)計，2020年中國企業(yè)全球出貨量占比首次超過50%，2022年進一步升至70%。而據WoodMackenzie統(tǒng)計，2022年全勢，我們預計內地企業(yè)市占率將繼續(xù)提升，并有望提升至和光伏制造絕大多數環(huán)節(jié)類似的約9成。圖表14:內地逆變器企業(yè)全球出貨量占比（%）資料來源：IHSMarkit，交銀國際陽光電源、華為穩(wěn)居前二，其他龍頭占據戶用等細分市場由于不同技術路線的逆變器的技術和應用場景存在較大差異，大多數內地企業(yè)僅生產自己擅長的一種或幾種逆變器，其中戶用、組串式逆變器絕大多數企業(yè)均有生產，集中式逆變器生產企業(yè)相對較少，微型逆變器由于技術門檻較高且市場較小，僅有禾邁、昱能、德業(yè)3家企業(yè)生產。目前60千瓦以下的小功率組串式逆變器技術含量較低，產品同質化較為嚴重，但大功率尤其是100千瓦以上的逆變器，并非小功率產品的簡單放大，具有一定技術門檻，僅有部分企業(yè)能生產。我們預計組串式憑借性價比優(yōu)勢在地面電站的市占率仍有一定提升空間，在組串式上具有較強競爭力、可生產大功率組串式的企業(yè)如華為、陽光電源、固德威等將有更好的發(fā)展前景。下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或13圖表15:內地主要逆變器企業(yè)技術路線代碼戶用逆變器組串式逆變器集中式逆變器集散式逆變器微型逆變器陽光電源華為古瑞瓦特固德威錦浪科技科士達科華數能愛士惟禾望電氣首航新能源易事特禾邁昱能德業(yè)資料來源：CPIA，交銀國際由于產品種類和性能不同，各企業(yè)逆變器的功率覆蓋范圍存在較大差異。其中陽光電源產品功率涵蓋3kW-8800kW，在行業(yè)內居首，產品種類和可覆蓋的應用場景最為全面，8.8MW也是目前內地逆變器的最大單臺功率。圖表16:內地主要逆變器企業(yè)產品功率范圍（kW）陽光電源固德威錦浪科技古瑞瓦特華為資料來源：公司資料，交銀國際據WoodMackenzie統(tǒng)計，2022年華為、陽光電源分別以29%、23%的市占率穩(wěn)居全球出貨量前2位，錦浪科技、古瑞瓦特、固德威以8%、6%、5%的市占率位居3-5位，SMA、PowerElectronics這2家老牌歐洲企業(yè)位居6、7位，上能電氣、愛士惟、首航新能位居8-10位。逆變器廠商根據自身技術與市場積累，在不同細分領域和區(qū)域市場形成自身競爭優(yōu)勢。在細分應用場景方面，在大型地面電站和大型工商業(yè)分布式電站領域下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或14,華為、陽光電源、上能電氣等競爭優(yōu)勢較強；在小型分布式、戶用電站領域,錦浪科技、固德威、古瑞瓦特、SMA、SolarEdge等廠商具有一定競爭優(yōu)勢;在微型逆變器領域，Enphase占據大部分市場份額。在區(qū)域競爭上，華為、陽光電源在全球主要光伏市場均占據較高的市場份額。SolarEdge等海外廠商在美國市場占據較高市場份額，古瑞瓦特、錦浪科技等廠商在拉丁美洲出貨量較大，固德威境外銷售重點布局歐洲地區(qū)，而上能電氣收入主要來源于內地。圖表17:2022年全球逆變器企業(yè)出貨量占比古瑞瓦特6%錦浪科技古瑞瓦特6%固德威5%SMA固德威5%SMA3%23%PowerElectronics3%上能電氣3%愛士惟3%首航新能源3%TEMIC3%其他11%華為29%資料來源：WoodMackenzie，交銀國際圖表18:2022年全球主要逆變器企業(yè)出貨量國別陽光電源中國古瑞瓦特中國錦浪中國德國西班牙中國固德威中國日本西班牙資料來源：CPIA，交銀國際在儲能逆變器這一新興領域，競爭格局則有所不同。盡管陽光電源、上能電氣等光伏逆變器龍頭出貨量仍位居前列，但科華數能、盛弘股份、南瑞繼保、索英電氣等非傳統(tǒng)龍頭排名也較為靠前（尤其是在內地市場我們認為部分企業(yè)有望通過儲能領域彎道超車。下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或15圖表19:內地逆變器企業(yè)2022年全球市場儲能逆變器出貨量排行資料來源：CNESA圖表20:內地逆變器企業(yè)2022年內地市場儲能逆變器出貨量排行資料來源：CNESA經過多年的市場競爭，目前內地較為活躍的在產逆變器企業(yè)數量約為20余家，由于長三角和珠三角地區(qū)在科研實力和制造成本方面優(yōu)勢突出，目前內地主流企業(yè)幾乎都聚集在這兩個區(qū)域。2022年逆變器產量超過5GW的內地企業(yè)有13家,包括：陽光電源、華為、錦浪科技、古瑞瓦特、固德威、上能電氣、科華數據、德業(yè)股份、禾望、首航新能源、特變電工、愛士惟、株洲中車。包括逆變器，2019年進一步將稅率提升至25%。印度2021年將進口逆變器基本關稅從5%調高至20%。這些貿易壁壘對逆變器出口美國、印度造成了一定障礙。為提高全球化生產和供應能力，應對貿易壁壘，更好地覆蓋海外需求，內地逆變器企業(yè)開始在海外重點國家建廠，如陽光電源、上能電氣、特變電工在印度建廠，錦浪科技、古瑞瓦特、科士達在越南建廠。下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或16圖表21內:地逆變器企業(yè)海外建廠情況地點陽光電源印度10GW、泰國15GW錦浪科技5科士達1古瑞瓦特印度3印度資料來源：各公司資料，交銀國際圖表22:內地逆變器企業(yè)地區(qū)分布福建華為古瑞瓦特科士達禾望電氣首航新能易事特陽光電源錦浪科技禾邁昱能德業(yè)固德威愛士惟科華資料來源：CPIA，交銀國際從上市公司并網逆變器收入規(guī)模來看，陽光電源遙遙領先，錦浪科技排行第二,固德威、上能電氣、首航新能較為接近。儲能逆變器方面，陽光電源僅披露儲能系統(tǒng)收入，未單獨披露儲能逆變器收入，其他企業(yè)中，憑借在儲能領域的長期布局，固德威收入規(guī)模領先，錦浪科技則圖表23:內地逆變器企業(yè)并網逆變器收入億(元)圖表24:內地逆變器企業(yè)儲能逆變器收入億(元)陽光電源錦浪科技固德威上能電氣首航新能8040020221H23資料來源:各公司資料，交銀國際錦浪科技固德威上能電氣首航新能50資料來源:各公司資料，交銀國際下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或17歐洲庫存高企導致出口短期下滑但拐點已現(xiàn)，2024海外市場占全球光伏新增裝機約一半，且戶儲、微型逆變器等高利潤產品的市場基本均在海外，相同產品的價格也明顯高于內地，因此是逆變器廠商的主要利潤來源。中國逆變器出口金額2022年大增75%至89.5億美元，2023年上半年大增95%至61.6億美元，除因海外光伏及儲能裝機快速增長外，因地緣政治原因歐洲恐慌式進口逆變器尤其是戶儲逆變器遠超實際裝機需求也是重要原因。根據EESA統(tǒng)計，2022年歐洲戶用儲能系統(tǒng)實際裝機4.6GWh，但出貨量高達9.8GWh，為前者2倍以上，導致期末庫存增至5.2GWh，2023上半年實際裝機5.1GWh，已超2022年全年，但仍低于6.3GW的h出貨量，期末庫存進一步增至6.4GWh，約為8個月裝機量，遠超3-6個月的正常水平。圖表25:歐洲戶用儲能系統(tǒng)庫存狀況（GWh）20221H23資料來源：EESA，交銀國際在高庫存壓力下從2023年4月開始月出口金額環(huán)比持續(xù)下降，由頂峰3月的速收窄至11%，其中下半年38.1億美元，同比/環(huán)比下降35%/38%。但在連續(xù)5個月環(huán)比下降后，11月出口金額終于環(huán)比回升1%，12月再度回升7%，同比降幅也開始收窄，我們認為這表明歐洲去庫存已有一定成效，出口拐點已經出現(xiàn)。19%，但由于歐洲實際裝機需求仍然旺盛（EESA預計歐洲戶儲2023年實際裝機約10GWh，下半年約5GWh，環(huán)比基本持平隨著庫存度出口將環(huán)比轉正，待庫存降至合理水平后，2季度出口就有望恢復至正常水平，但由于2023年上半年的高基數，直至2024年下半年才有望重回同比快速增下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或18圖表26內:地逆變器出口金額圖表27內:地逆變器月出口金額80400出口金額（億美元）同比2020202120221H232H23202380%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源:海關總署，交銀國際出口金額（億美元）環(huán)比同比(%)86420250200150100500-50-1002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12資料來源:海關總署，交銀國際分出口地區(qū)來看，2023年歐洲占出口金額56%，為主要出口市場，南非、巴西占比約5%，美國、印度、澳大利亞、日本占比均在2-3%，其他地區(qū)占比23%；歐洲出口金額增長11%，貢獻超一半增量，南非大增99%，但近期需求已大幅衰減，巴西、美國下降33%、28%，印度、日本增長5%、1%，其他地區(qū)則增長圖表28:2023年內地逆變器分地區(qū)出口金額占比資料來源:海關總署，交銀國際圖表29:2023年內地逆變器分地區(qū)出口金額及增速資料來源:海關總署，交銀國際分貨物發(fā)出省份來看，華為所在的廣東逆變器企業(yè)最多，2023年出口金額占比高達40%，陽光電源及固德威廣德產能所在的安徽和逆變器企業(yè)也較多的浙江占比約19%/18%，固德威、上能電氣等企業(yè)所在的江蘇占比12%，這4省為主要出口省份，合計占比高達89%；因陽光電源出口爆發(fā)，安徽出口金額大增141%,貢獻了全國絕大部分增量，江蘇也增長17%，廣東、浙江則同比下降5%、7%,拖累了全國增速。下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或19圖表30:2023年內地逆變器分省份出口金額占比資料來源:海關總署，交銀國際圖表31:2023年內地逆變器分地區(qū)出口金額及增速資料來源:海關總署，交銀國際下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或20陽光電源固德威錦浪科技通威股份TC中L環(huán)愛旭股份福斯特福萊特陽光電源固德威錦浪科技通威股份TC中L環(huán)愛旭股份福斯特福萊特陽光電源固德威錦浪科技通威股份TC中L環(huán)愛旭股份福斯特福萊特陽光電源固德威錦浪科技通威股份TC中L環(huán)愛旭股份福斯特福萊特0競爭加劇將導致利潤率下行，但總體下降空間有限逆變器技術含量較高，項目投資成本中占比低，降價壓力相對較小逆變器行業(yè)技術進步較快，需要大量研發(fā)投入。龍頭陽光電源2022年研發(fā)費用高達16.9億元，在光伏行業(yè)內排行第二，固德威、錦浪科技也超3億元。從研發(fā)費用率來看，除陽光電源由于規(guī)模效應而略低外，逆變器企業(yè)均超5%（其中固德威更高達7.4%，為光伏行業(yè)最高明顯高于光伏其他環(huán)節(jié)。圖表32:2022年內地逆變器和光伏其他環(huán)節(jié)企業(yè)研發(fā)費用率研發(fā)費用（百萬元）研發(fā)費用率資料來源：各公司資料，交銀國際陽光電源2022年底研發(fā)人員數量高達3647，在光伏行業(yè)內同樣排行第二，固德威也達862。從研發(fā)人員占比來看，陽光電源高達39.5%，在光伏行業(yè)內遙遙領圖表33:2022年底內地逆變器和光伏其他環(huán)節(jié)企業(yè)研發(fā)人員占比研發(fā)人員數量在員工總數中占比資料來源：各公司資料，交銀國際遠高于其他環(huán)節(jié)的研發(fā)費用率和研發(fā)人員占比，反映出逆變器在光伏行業(yè)內較高的技術含量。我們預計陽光電源、固德威等在研發(fā)方面持續(xù)投入大量資源的企業(yè)，將在未來競爭中獲得明顯優(yōu)勢。下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或21目前內地并網逆變器價格在0.1-0.15元/瓦，為組件的約10%，在3-4元/瓦的光伏項目投資成本中僅占3-4%，但其性能對發(fā)電量影響較大，具備一定技術含量，且不同應用場景下逆變器種類繁多（例如陽光電源官網上的逆變器品類多達24種并非完全的同質化商品，尤其是戶用逆變器具有2C屬性，因此價格并非客戶選擇產品時的核心決定因素，降價壓力相對較小，因此相比光伏制造其他環(huán)節(jié)利潤率更高。由于海外人工、土地等成本遠高于內地，逆變器在其光伏裝機投資成本中占比遠低于內地，因此對逆變器性能要求較高、價格敏感度較低，同時海外市場銷售門檻較高，僅有一二線企業(yè)能被普遍接受，競爭程度相對緩和，導致海外毛利率遠高于內地。例如固德威2022年逆變器境外毛利率高達41.0%，而境內僅為13.6%，高出27個百分點。因此海外收入占比較高的企業(yè)毛利率較高，近年來內地企業(yè)的海外收入占比快速提高也推升了其毛利率。除上能電氣由于海外收入占比低導致毛利率較低外，各企業(yè)并網逆變器毛利率近年來處于25-40%區(qū)間，遠高于光伏制造其他環(huán)節(jié)龍頭的10-25%。陽光電源毛利率優(yōu)勢明顯，由于產品創(chuàng)新、規(guī)模效應及運費下降，2023上半年更創(chuàng)下39.5%的多年新高，戶用逆變器龍頭中首航新能毛利率較高，錦浪科技較低。除上能電氣外，各企業(yè)儲能逆變器毛利率近年來處于35-50%區(qū)間，2023年上半年均在40%以上，遠高于并網逆變器?？傮w而言，2023年上半年毛利率呈上升趨勢，且處于2021年以來高位。圖表34:內地企業(yè)并網逆變器毛利率（%）圖表35:內地企業(yè)儲能逆變器毛利率（%）陽光電源錦浪科技固德威上能電氣首航新能錦浪科技 固德威 首航新能 資料來源:各公司資料，交銀國際資料來源:各公司資料，交銀國際下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或22圖表36:2022年內地逆變器和光伏制造其他環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)毛利率比較（%）陽光電源-隆基綠能-愛旭股份-福萊特-玻福斯特膠-并網逆變器硅片電池片璃膜資料來源：各公司資料，交銀國際預計并網逆變器毛利率將溫和下行，儲能逆變器下降空間或更大但單位毛利優(yōu)勢仍將較大隨著海外廠商市場份額越來越低，未來海外市場將由低成本的中國企業(yè)和高成本的海外企業(yè)之間的競爭轉為低成本的中國企業(yè)之間的競爭，同時未來需求增速將相比2023年明顯放緩，IGBT供應寬松后也將不再成為行業(yè)產量的制約因素,因此我們預計未來逆變器將競爭加劇，面臨降價壓力，行業(yè)利潤率將在目前較高水平基礎上回落，目前利潤率更高、未來增長空間更大的儲能逆變器，利潤率下降空間或更大。但正如我們上文指出，客戶選擇逆變器產品時的核心決定因素為性能而非價格,并網逆變器經過多年競爭，已形成較為穩(wěn)定的毛利率區(qū)間，差異化產品也難以出現(xiàn)光伏制造其他同質化環(huán)節(jié)的激烈價格戰(zhàn)，利潤率底線較高。我們預計未來行業(yè)并網逆變器毛利率下降幅度將低于5個百分點，即降至2021-22年的歷史較低水平附近，總體溫和可控；儲能逆變器毛利率長期或將降至和并網逆變器相近，但單價仍將遠高于后者，單位毛利優(yōu)勢仍將較大。下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或23投資機會：逆變器長期增長確定性高，低估值存修復空間，首選陽光電源相比光伏制造其他環(huán)節(jié)，我們認為逆變器技術含量相對較高，同質化相對較低,可維持較高的利潤率，并擁有儲能這一快速爆發(fā)的第二成長曲線，成長性更強。同時，光伏、儲能電池技術路線快速迭代，但無論何種技術路線，都需要使用逆變器，無技術路線風險。因此逆變器是光伏制造行業(yè)中難得的優(yōu)良長期成長賽道，盡管未來面臨競爭加劇，但由于需求高速增長，利潤率小幅下降對盈利影響有限，企業(yè)仍可以量補價實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長，并不會出現(xiàn)部分投資者擔心的像光伏制造其他環(huán)節(jié)一樣因產能過剩而業(yè)績下降。由于月出口金額持續(xù)下降，遠低于市場此前預期，以及光伏板塊整體估值大幅回落，逆變器板塊股價2023年大幅下跌，其中陽光電源由于業(yè)績持續(xù)超預期而跌幅較小，但隨著11月出口數據觸底反彈，板塊一度從底部上漲超20%，近期則跟隨大盤再度下跌。根據一致預期，目前板塊2024年市盈率僅15.7倍，處于2020年9月中國宣布雙碳目標后以來的最低估值區(qū)間，僅為該利好公布前遠期市盈率的約38%，我們認為被低估，未來幾個月出口數據環(huán)比持續(xù)回升將推動板塊估值修復。圖表37:A股逆變器板塊遠期市盈率(倍)資料來源：Factset一致預期，交銀國際板塊選股方面，我們認為逆變器行業(yè)長期來看，尤其是儲能逆變器遠未技術成熟，技術實力將成為企業(yè)核心競爭力，因此我們偏好重視研發(fā)的企業(yè)。由于儲能需求增長遠快于光伏且單位毛利更高，我們偏好在儲能領域具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)?；谶@2條原則，我們在板塊內最看好陽光電源（300274CH）和固德威（688390CH2家企業(yè)在板塊內最為重視研發(fā)，前者為儲能逆變器全球出貨第一，后者為戶儲逆變器全球出貨第一。根據一致預期，這2家公司估值也遠低于同業(yè)。短期來看，海外尤其是美國地面電站、大儲將是增長最快的細分市場，戶用逆變器出口雖已出現(xiàn)拐點，但仍需在2024年1季度去清庫存，因此我們偏好大功率產品占比較高、戶用產品占比較低、美國收入占比較高的低估值公司。下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或24我們首選行業(yè)龍頭陽光電源，其并網逆變器出貨中地面電站產品占2/3，儲能系統(tǒng)出貨中大儲占90%(全球主要市場中利潤率最高的美入占比低，我們預計2023年盈利大增168%后，高基數下以量補價2023-25年復合增長率仍將達13.3%。根據我們預測，目前股價僅對應13.7倍2024年市盈率，位，因此估值存在較大修復空間，首次覆蓋給予買入評級。我們同時看好戶用逆變器龍頭固德威，盡管歐洲去庫存導致2023年下半年業(yè)績大幅下降，但隨著去庫存進入尾聲，2024年1季度業(yè)績即將明顯回升，在工商業(yè)產品放量及戶用需求恢復推動下，我們預計2023-25年盈利復合增長率將達18.6%。根據我們預測，目前股價對應19.8倍2024年市盈率，比上市后平均低50%以上，我們認為已反映悲觀預期，估值也存在修復空間，首次覆蓋給予買入評級。圖表38:A股逆變器企業(yè)估值彭博代碼———————————市盈率———————————20222023E2倍()倍()倍()倍()股息率陽光電源固德威錦浪科技資料來源：Factset一致預期、交銀國際*收盤價為3月8日價格下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或25附錄：逆變器--光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心部件逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心部件，它能使光伏發(fā)電系統(tǒng)以最大的輸出效率將光伏組件產生的直流電轉化為電能質量符合標準要求的交流電，輸送給本地負載或電網。同時又具備相關保護功能，能保護光伏陣列、電網、人員以及自身安全的電力電子設備。逆變器也是光伏發(fā)電系統(tǒng)中唯一具備高度智能化處理功能的設備，是整個各種能量流、信息流、信息處理的中樞，也是用戶與光伏系統(tǒng)進行人機交互的重要平臺，光伏系統(tǒng)各種發(fā)電數據、故障信息都主要通過逆變器進行記錄。圖表39:并網逆變器應用示意圖資料來源：愛士惟，交銀國際衡量逆變器產品技術水平和核心競爭力的技術指標主要包括:(1)轉換效率、(2)最大功率點跟蹤（MPPT）電壓范圍、(3)輸入電流;以及(4)功率密度等。此外,儲能逆變器核心指標還包括并離網切換時間。各廠商逆變器性能指標存在一定差異，對發(fā)電量影響較大。逆變器廠商持續(xù)從產品效率、MPPT設計、組件兼容等多角度對產品進行優(yōu)化（不同輸入電壓下反映中國日照資源特征加權總效率的平均值通過最多14路MPPT設計減少組件失配損失，在復雜應用場景中提升系統(tǒng)發(fā)電量。下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或26圖表40:逆變器核心技術指標指標名稱指標說明指逆變器在交流端輸出的能量與直流端輸入的能量的比值，轉換效率越高說明能量損耗越小，最終發(fā)電效率也就越高，其中最大轉換效率是指在不同工況下的效率最大值，歐洲效率MPPT電壓范圍指逆變器適應組件電壓變化的工作電壓范圍，更寬的MPPT電壓范圍可以使產品早啟動、晚停機，增加發(fā)電時間，提高發(fā)電量輸入電流與光伏組件的輸出電流有關，組件的輸出電流越大，那么對于逆變器的輸入能力要求也就越高。逆變器最大輸入電流越高，就能適用于更大功率組件，提升逆變器的適配性指逆變器額定功率與逆變器設備自身重量的比值，相同功率下，逆變器重量越小，則功率密度越高，能降低用戶使用成指儲能逆變器在并網運行模式與離網運行模式之間切換所需要的時間，并離網切換時間的長短將影響用戶的體驗效果，縮短并離網切換時間可以保障負載不斷電工作，提升用戶體驗資料來源：愛士惟，交銀國際圖表41:各內地廠商并網逆變器性能比較（三相40kW）項目華為陽光電源古瑞瓦特錦浪科技固德威額定功率（kW）最大轉換效率中國效率MPPT電壓范圍（V）單路MPPT最大輸入電流（A）重量（kg）資料來源：公司資料，交銀國際按照技術路線，光伏逆變器可分為:1.集中式逆變器:采用集中MPPT，集中并網方式優(yōu)勢為更成熟的技術及更低的初始投資成本。主要應用于集中式大型地面電站，單臺功率較大。,一旦逆變器出現(xiàn)故障，對發(fā)電量帶來的損失更小，可應用于戶用電站、工商業(yè)電站及地面電站等各種場景，應用場景廣泛，單臺功率低于集中式。3.集散式逆變器:目前市場份額較小，功能介于集中式和組串式逆變器之間。4.微型逆變器:可以對每塊組件進行獨立MPPT控制，實現(xiàn)組件級關斷，安全性較高，但相應單臺功率最小，單位功率成本較高，不適用于大規(guī)模的發(fā)電場景，僅適用于戶用場景。下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或271.按照電力是否能夠儲存，光伏逆變器可分為并網逆變器和儲能逆變器（即PCS）。2.按照輸出交流電的相數分類，光伏逆變器可分為單相逆變器和三相逆變器,逆變器輸出相數主要由其接入的電網類型決定，單相逆變器以小功率戶用逆變器為主，三相逆變器主要為功率較大的工商業(yè)及戶用逆變器。3.按照應用場景，光伏逆變器可分為戶用逆變器、工商業(yè)逆變器、地面電站逆變器。圖表42:不同技術路線逆變器對比項目集中式逆變器組串式逆變器集散型逆變器微型逆變器工作原理對多列并行的光伏組串對單組或多組光伏組串通過前置多個MPPT控制優(yōu)對單個組件進行MPPT后MPPT后，轉為交流電并入化器，實現(xiàn)多路MPPT尋優(yōu)電網電網后的各組件交流電匯集后串單/多個組串層級常見輸出功率范圍發(fā)電效率高高最高逆變器成本低高代表廠家陽光電源華為、固德威、錦浪科技禾邁股份、昱能科技發(fā)電場景（工商業(yè)、戶用 )資料來源：愛士惟，交銀國際由于我國光伏新增裝機中分布式占比由2020年的32.2%大幅提升至2022年的58.5%，和組串式性價比優(yōu)勢擴大，2022年我國組串式逆變器市占率由2020年的66.5%提升至78.3%，牢牢占據市場主流，集中式逆變器市占率約20%，但在不斷下降，集散式僅占1.7%。圖表43:內地各技術路線逆變器市占率資料來源：CPIA，交銀國際下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或28單瓦成本與單臺功率負相關，大型化趨勢下單瓦價格持續(xù)下行2022年集中式、集中式電站用組串式、集散式逆變器單臺主流平均功率為3200/230/3150kW，中國光伏行業(yè)協(xié)會預計2030年將大幅提升至6250/400/6250kW，2022年戶用逆變器單臺功率在220V電壓下為5-8kW，在380V電壓下為20-30kW。圖表44:內地逆變器單機主流平均功率集中式逆變器（左軸）0資料來源：CPIA，交銀國際由于規(guī)模效應，逆變器單臺功率越大，單瓦成本越低，因此價格方面由高至低的排列為：微型逆變器＞組串式＞集中式。由于行業(yè)競爭加劇、產品技術水平逐漸提升、元器件逐步升級換代等原因，光伏逆變器的單臺功率越來越大，單集中式逆變器均價從2014年的0.28元/瓦降至到2022年的0.096元/瓦，組串式逆變器均價降幅更大，從2014年的0.54元/瓦降至2022年的0.134元/瓦，相對集中斷擴大。圖表45:內地并網逆變器價格走勢（元/瓦）集中式組串式價差資料來源：CPIA，交銀國際下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或29逆變器為輕資產行業(yè)，生產成本中直接材料占比超80%，物流費用、質量保證及維護費等占比約10%，直接人工和制造費用占比很低，因此控制原材料采購成本對逆變器企業(yè)至關重要。逆變器直接材料中，主要包括半導體器件、電子物料、機構件、磁性器件，占模塊為核心的半導體器件為核心部件。圖表46固:德威2022年并網逆變器成本構成（%）圖表47固:德威2022年儲能逆變器成本構成（%）制造費用制造費用質量保證及維護費等質量保證及維護費等質量保證及維護費等資料來源固:德威，交銀國際資料來源固:德威，交銀國際圖表48:首航新能2022年并網逆變器直接材料構機構件磁性器件機構件磁性器件PCB板4.85電子物料包裝材料圖表49:首航新能2022年儲能逆變器直接材料構成機構件磁性器件電子物料機構件磁性器件電子物料包裝材料資料來源首:航新能，交銀國際資料來源:首航新能，交銀國際下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或30IGBT產品技術門檻較高，過去一直由德國英飛凌、美國安森美、日本三菱、富士等國外企業(yè)占據主導地位，我國一線逆變器廠商在主要功率器件方面大多選用進口產品。隨著逆變器需求大幅增長，2022年IGBT出現(xiàn)供應短缺，工商業(yè)用大功率機型IGBT模塊缺貨尤其嚴重，許多逆變器廠家出現(xiàn)被延遲交付情況。同時，在中美貿易情況的背景下，逆變器企業(yè)對供應鏈的安全愈發(fā)關注，助推逆變器廠家轉向國產化替代，加速國產IGBT器件的驗證和導入。目前內地IGBT企業(yè)如中車時代電氣、斯達半導體、士蘭微等已經具備一定的產業(yè)鏈協(xié)同能力，其中技術難度較低的國產IGBT單管已完全可滿足逆變器要求，并已產能過剩，2023年內地IGBT短缺已大為緩解。隨著內地8英寸晶圓產能大幅投放，我們預計技術難度較高的IGBT模塊也將在2024年實現(xiàn)大規(guī)模國產化，IGBT短缺問題有望徹底消除，并推動逆變器成本下降。圖表50:交銀國際新能源行業(yè)覆蓋公司股票代碼目標價潛在漲幅最新目標價/評級發(fā)表日期運營商京能清潔能源運營商運營商中國電力運營商華潤電力運營商新特能源信義光能福萊特玻璃凱盛新能信義能源中性新能源發(fā)電運營商固德威陽光電源資料來源:FactSet,交銀國際預測,截至2024年3月8日下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或31公司分析下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或32首次覆蓋收盤價人民幣109.17目標價收盤價人民幣109.17目標價潛在漲幅+15.0%人民幣125.50陽光電源(300274CH)Θ光伏逆變器全能龍頭，充分受益于地面裝機爆發(fā)。公司主要產品光伏逆變器種類齊全程度行業(yè)居首，技術領先推出多項行業(yè)首創(chuàng)，在大功率產品領域優(yōu)勢明顯，2023年上半年在國內招投標項目150kW以上功率段中標規(guī)模排名第一，2022年以77GW蟬聯(lián)光伏逆變器企業(yè)出貨量全球第一。2023年前3季度公司逆變器出貨中地面電站占比67%，充分受益于2023年以來光伏25年銷量為130/156/187GW，同比增長69%/20%/20%，單瓦毛利將由2023年的0.081元高位降至2024/25年的0.073/0.064元。Θ儲能系統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)居全球第一，需求爆發(fā)下成為第二成長曲線。公司從光伏逆變器切入儲能，多年深耕下技術積累雄厚。公司儲能系統(tǒng)、變流器全球出貨量2016-2022連續(xù)七年蟬聯(lián)國內企業(yè)第一。公司出貨以海外大儲為主，其中全球主要市場中利潤率最高的美國占50%，隨著全球儲能需求爆發(fā)，我們預計公司2023年儲能系統(tǒng)銷量將同比增長約一倍至15GWh，2024/25年維持87%/60%的高速增長。由于競爭加劇，我們預計單位毛利將由2023年的0.45元/Wh高位降至2024/25年的0.3/0.24元/Wh。Θ量利齊升推動2023年業(yè)績井噴，2024/25年以量補價仍將增長12%/15%。我們預計逆變器、儲能系統(tǒng)量利齊升推動公司2023年歸母凈利大增168%，盡管2024/25年核心產品或將降價，但高基數下仍可以量補價實現(xiàn)12%/15%增長，2026年起隨著產品價格企穩(wěn)，增速有望恢復至20%以上。Θ長期仍有較大成長空間，歷史低點估值具吸引力，首予買入評級。盡管面臨行業(yè)競爭加劇，但全球光儲新增裝機長期增長空間仍然巨大，公司作為逆變器和儲能系統(tǒng)的絕對龍頭，仍有較大成長空間。公司目前股價僅對應13.7倍2024年市盈率，比過去5年平均低50%布雙碳目標后的最低水平，我們認為存在較大修復空間。我們基于1.3倍予公司目標價125.5元，首次覆蓋給予買入評級。財務數據一覽 資料來源:FactSet股份資料市值百(萬人民幣)日均成交量百(萬) 47.05資料來源:FactSet文昊,CPA鄭民康wallace.cheng@收入百(萬人民幣)40,257同比增長(%)凈利潤百(萬人民幣)同比增長(%)股息率(%)資料來源：公司資料，交銀國際預測此報告最后部分的分析師披露、商業(yè)關系披露和免責聲明為報告的一部分，必須閱讀。下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或2024年3月11日陽光電源(300274CH)逆變器全能龍頭，充分受益于地面裝機爆發(fā)光伏逆變器為公司第一大業(yè)務。公司為光伏逆變器老牌龍頭，功率范圍涵蓋3kW-8800kW，包含戶用逆變器、組串式逆變器、集中式逆變器和模塊化逆變器，全面覆蓋戶用、工商業(yè)和地面電站等各類應用場景，功率覆蓋范圍和產品種類齊全程度在行業(yè)內居首，為全能型選手。圖表51:公司光伏逆變器主要產品名稱圖片簡介“1+X”模塊化產品中率先推出了新型逆變器產品——“1+X”模塊化逆變器。單臺設備功更靈活，運維更簡便。通過優(yōu)化設備、系統(tǒng)、器件的模塊化設計，針對性簡化運維、提高發(fā)電效率。SG320HX系列組串逆變器(隨著大功率組件廣泛應用，公司針對大型地面電站推出320HX率組串式逆變器，通過子陣、功率尋優(yōu)組合，實現(xiàn)系統(tǒng)BOS成本更優(yōu)，同時在安全可靠、多維融合、更強支撐電網實現(xiàn)全面升級，引領300KW+大功率組串新技術。SG30-125CX-P2組串逆變器(更大功率，1+II防雷，AFCI2.0，持續(xù)為電站安全保駕護航，已大批量應用在國內外工商業(yè)電站，持續(xù)引領行業(yè)發(fā)展。隨著大功率光伏組件的廣泛應用及更大戶用光伏系統(tǒng)的安裝需求，公司對RT系列產品進行全方位升級。不僅將單組串輸入電流提升至 展了產品功率段，使其能夠滿足更廣泛的戶用裝機需求。資料來源：公司資料，交銀國際下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或342024年3月11日陽光電源(300274CH)公司2021年在行業(yè)內首推“1+X”模塊化集中式逆變器，開創(chuàng)行業(yè)新品類，每個模塊單元功率為1.1MW，通過并聯(lián)擴展實現(xiàn)1.1MW-8.8MW子陣靈活配置，兼具集中式和組串式逆變器優(yōu)勢，各模塊獨立運行、獨立MPPT設計，具備了更高的跟蹤精度和即插即用式的簡便運維，同時滿足全球不同市場、各類應用場景的多樣化需求。8.8MW也是目前國內逆變器的最大單臺功率。公司最新研發(fā)的直流2000V高壓逆變器2023年7月在陜西榆林“孟家灣光伏項目”成功并網發(fā)電，這是2000V系統(tǒng)在世界范圍內第一次并網實證，標志著光伏系統(tǒng)成功從1500V進階至2000V，在光伏降本增效之路上邁出關鍵一步。以上多項行業(yè)首創(chuàng)均反映出公司領先行業(yè)的強大技術實力。此外，公司通過采用新型半導體材料、高效磁性器件、優(yōu)化電路設計、改善MPPT算法、優(yōu)化散熱系統(tǒng)等，帶動逆變器效率不斷提升，目前逆變器最大效率已全線達到99%。公司在用于地面電站的大功率逆變器（集中式和150kW以上組串式）市場上具有顯著優(yōu)勢，大功率組串逆變器SG320HX、1+X模塊化逆變器在全球各類場景中得到廣泛深入應用,其中1+X模塊化逆變器2023年6月底全球累計簽單量已經超過2023上半年國內招投標項目中，公司在名第一，在集中式標段中標容量1.4GW，排名第4，合計11.6GW，在150kW以上功率段排名第一，反映出公司在大功率逆變器上的龍頭地位；公司在150kW以下組串式標段也中標0.8GW,排名第3，反映出公司這一全能型選手在小功率產品上也具有強勁實力。圖表52:2023上半年內地招投標項目集中式逆變器中標排名（MW）4,0003,5003,0002,5002,0005000株洲變流特變電工上能電氣陽光電源科華數據圖表53:2023上半年內地招投標項目150kW以上組串式逆變器中標排名（MW）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000陽光電源華為株洲變流禾望電氣上能電氣資料來源：國際能源網，交銀國際資料來源：國際能源網，交銀國際下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或352024年3月11日陽光電源(300274CH)圖表54:2023上半年內地招投標項目150kW以下組串式逆變器中標排名(0科士達株洲變流陽光電源固德威錦浪科技資料來源：國際能源網，交銀國際2015年公司光伏逆變器出貨量首次位居全球第一，此后一直保持在前2位。即使在華為2014年通過首推組串式進入逆變器行業(yè)后，公司在激烈競爭下仍不落下風。據權威數據咨詢機構標普全球發(fā)布的2022年全球光伏逆變器企業(yè)出貨量榜單，公司以77GW的成績蟬聯(lián)全球第一。截至2023年6月，公司在全球市場已累計實現(xiàn)逆變設備裝機超405GW。公司2022年獲彭博新能源財經發(fā)布的100%可融資性全球唯一逆變器品牌，并連續(xù)4年位列榜首。球不到50%的地面電站新增裝機占比，充分受益于2023年以來光伏組件價格大跌而導致的地面新增裝機爆發(fā)。公司逆變器境內、境外市場并舉。公司成立伊始就樹立了全球化的發(fā)展戰(zhàn)略，目前海外的印度生產基地和泰國工廠產能已達25GW，并在海外建設了超20家分子公司，在全球六大服務區(qū)域擁有85+全球服務中心，280+認證授權服務商和數百家重要的渠道合作伙伴，產品已批量銷往全球150多個國家和地區(qū)。公司近年來憑借性價比優(yōu)勢搶占海外企業(yè)市場份額，并在華為與美國事件后填補華為在美國的市場份額，海外市占率快速提升，海外出貨占比2023年上半年已同時，公司繼續(xù)維持在國內市場的領先地位，2023上半年國內招投標項目中，公司中標12.4GW，位居第一，其中150kW以上功率段占比高達94%。公司2023年上半年不到40%的國內出貨占比明顯高于眾多以海外市場為主的其他逆變器企業(yè)，因此更加受益于近年來的國內光伏新增裝機爆發(fā)，同時公司無3kW以下產品，戶用組串式逆變器占比較低，因此受目前海外戶用逆變器庫存高企的影響較小。下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或362024年3月11日陽光電源(300274CH)圖表55:2023上半年內地招投標項目逆變器中標14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000陽光電源華為株洲變流特變電工上能電氣資料來源：國際能源網，交銀國際圖表