美容護(hù)理行業(yè)國際化妝品醫(yī)美公司23年業(yè)績跟蹤報(bào)告：國際品牌在華失速降本增效助力扭轉(zhuǎn)利潤頹勢

美容護(hù)理國際品牌在華失速，降本增效助力看好——國際化妝品醫(yī)美公司23年業(yè)績跟蹤報(bào)告美容護(hù)理國際品牌在華失速，降本增效助力看好——國際化妝品醫(yī)美公司23年業(yè)績跟蹤報(bào)告"38大促力度升階，國貨全面?zhèn)鋺?zhàn)預(yù)定勝局-化妝品醫(yī)美行業(yè)周報(bào)20240225"本期投資提示：略將為運(yùn)營主基調(diào)。2020年全球疫情以來，國際化妝品醫(yī)美集團(tuán)業(yè)績增勢整體今，受歐美市場通脹、中國市場居民收入預(yù)期下行、局部地區(qū)宏觀不確定性增加等諸多素影響，國際美妝集團(tuán)業(yè)績承壓，尤其是利潤端出現(xiàn)連續(xù)大幅下滑，展現(xiàn)困境下國盤增速基本持平，雅詩蘭黛、資生堂在零售不振、免稅庫存積壓背景下，中國市場業(yè)績大幅跑輸市場整體，持續(xù)釋放市場空間。同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)增速發(fā)力的背景下，國際公司海外市場同樣遭遇挑戰(zhàn)，資生堂的歐美市場、雅詩蘭黛歐亞市場等出海市場，業(yè)績9.2%/8.8%，依靠亞太地區(qū)增長1.5%5.4%，略顯疲軟，歐美成熟市場與拉美等新興市場高增，穩(wěn)固高端品類地位日，大眾再發(fā)力?？貎r(jià)問題，品牌梳理、產(chǎn)品體系梳理，修煉內(nèi)功，將致力于盈利能力的恢復(fù)。資生堂：海外市場困境，聚焦高端戰(zhàn)略失效，資生堂再面增速難題。資生堂作為最早執(zhí)行出海戰(zhàn)略的日本日化企業(yè)之一，享受到15-19年中國等海流量洞察能力偏弱等原因，跑輸中國美妝市場增速大盤，持續(xù)釋放市場空間，國貨請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明行業(yè)及產(chǎn)業(yè)證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)深度請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁共24頁簡單金融成就夢想2023年國際集團(tuán)在華經(jīng)營問題加速爆發(fā)，因其產(chǎn)品本土化程度欠缺、決策反饋鏈條過長、渠道流量洞察能力偏弱等原因，跑輸中國美妝市場增速大盤，持續(xù)釋放市場空間，國貨品牌積極承接。參考?xì)W美日成熟市場本土化品牌市占率，國貨替代概念仍有翻倍市場空間，看好國貨承接市場份額，穩(wěn)抓大眾市場基本盤，自研+收購向中高端領(lǐng)域進(jìn)軍。推薦：1）23年業(yè)績大超預(yù)期，主品牌抖音持續(xù)放量，子品牌勢能向上的上美股份；2）品牌國民度高，品類矩陣完善、組織管理能力優(yōu)秀的珀萊雅；3）短期受解禁影響股價(jià)回調(diào)，中長期業(yè)績確定性高兼醫(yī)美藥械預(yù)期的巨子生物；4）迎業(yè)績邊際改善，股價(jià)預(yù)計(jì)回彈的福瑞達(dá)、潤本股份、丸美股份、水羊股份。5）建議關(guān)注：貝泰妮、華熙生物、上海家化。6）醫(yī)美推薦：愛美客、華東醫(yī)藥。1、國貨品牌擁有市場洞察能力的本土文化優(yōu)勢，同時(shí)決策路徑相對國際集團(tuán)更加高效，在“功效崛起，品牌式微”的助力下，有望推動(dòng)市場格局洗牌。海外品牌影響力積淀深厚，如在“循序漸進(jìn)”的模式下，國貨品牌追趕之路十分漫長。但隨著國內(nèi)市場互聯(lián)網(wǎng)普及，信息壁壘被打破，化妝品新規(guī)對廣告宣傳、成分原料等均做嚴(yán)格要求，功效型護(hù)膚理念開始興起，消費(fèi)者放下品牌“執(zhí)念“，追求效用明確，成分過硬的高性價(jià)2、全球經(jīng)濟(jì)增長乏力，消費(fèi)市場受困，性價(jià)比消費(fèi)熱點(diǎn)重啟。中國等新興美妝消費(fèi)市場經(jīng)歷近十年消費(fèi)升級，疫情后消費(fèi)者更加理性客觀，重新回歸性價(jià)比消費(fèi)路線。中國大眾美妝消費(fèi)品市場空間廣闊，潛力十足，國貨品牌溢價(jià)能力不足以與高端國際品牌媲美，但多年深耕性價(jià)比路線，在保障產(chǎn)品力的同時(shí)，品牌力也在提升，由此預(yù)計(jì)享受性價(jià)比崛起紅利，同時(shí)享受國際品牌在華衰退帶來的競爭格局優(yōu)化。市場消費(fèi)升級是化妝品發(fā)展的必經(jīng)之路，國際品牌牢占高端，國貨品牌向上突破乏力。我們認(rèn)為，中國美妝市場海納百川，下沉市場、平價(jià)消費(fèi)空間巨大，伴隨著疫后弱復(fù)蘇，消費(fèi)降級概念重回大眾消費(fèi)視野，擁有高性價(jià)比的國貨化妝品品牌，將會(huì)以“質(zhì)優(yōu)價(jià)更優(yōu)”等心智，搶占市場份額。市場認(rèn)為，國貨美妝公司估值中樞整體偏高，股息相對較低。我們認(rèn)為，國貨美妝公司估值從PEG角度來看，具有性價(jià)比優(yōu)勢。24-26年4家重點(diǎn)國際集團(tuán)平均PEG為2.2/1.8/1.7，對應(yīng)23-25年國貨重點(diǎn)公司平均PEG在1.5/1.4/1.1，PEG遠(yuǎn)低于國際集團(tuán)，具有性價(jià)比優(yōu)勢。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁共24頁簡單金融成就夢想 62.歐萊雅：高端疲軟大眾接棒，板塊輪動(dòng)助力中國市場跑贏美妝大盤 8累業(yè)績 7.艾伯維：受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，醫(yī)美品類營收略跌，核心專利到 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁共24頁簡單金融成就夢想圖1：歐萊雅市值走勢復(fù)盤 8圖2：歐萊雅23Q4營收106億歐元，增速2.8% 8圖3：歐萊雅2023營業(yè)利潤81.4億歐元，增速9.2% 8圖4：大眾產(chǎn)品享受消費(fèi)降級紅利，皮膚醫(yī)學(xué)美容營收增速領(lǐng)跑全品類 9圖5：大眾產(chǎn)品重歸第一大品類 圖6：高端增速略現(xiàn)頹勢，皮膚醫(yī)學(xué)美容增速不減 圖7：歐萊雅23Q4北亞區(qū)營收占比環(huán)比Q3提升，重回第二大區(qū) 圖8：歐萊雅23Q4北亞地區(qū)增速下滑約10%，中國市場表現(xiàn)不及預(yù)期 圖9：雅詩蘭黛市值走勢復(fù)盤 圖10：雅詩蘭黛FY24Q2營收42.8億美元，YOY-7.4% 圖11：雅詩蘭黛FY24Q2營業(yè)利潤盈利5.7億美元，同比略增3.2% 圖12：雅詩蘭黛品牌矩陣 圖13：雅詩蘭黛23自然年香水、彩妝等細(xì)分品類占比提升 圖14：雅詩蘭黛FY24Q2護(hù)膚品類恢復(fù)性正增長 圖15：雅詩蘭黛FY24Q2亞太區(qū)收入占比下滑至33.9% 圖16：雅詩蘭黛FY24Q2亞太市場增速跌幅擴(kuò)大 圖17：資生堂市值走勢復(fù)盤 圖18：資生堂23Q4營收2506億日元，YOY-17.7% 圖19：資生堂23Q4營業(yè)利潤23.1億日元，YOY-78.9% 圖20：資生堂23Q4中國地區(qū)市場營收重回集團(tuán)第一 圖21：資生堂23Q4中國市場收入同比下跌19.07%，日本環(huán)保事件持續(xù)影響17圖22：寶潔24財(cái)年Q2營收214.4億美元，YOY+3.2% 圖23：寶潔24財(cái)年Q2營業(yè)利潤44.3億美元，YOY-7.4% 圖24：寶潔FY24Q2毛利率、營業(yè)利潤率與凈利率分別為52.7%、20.7%與16.2% 圖25：寶潔FY24Q2銷售費(fèi)用率25.8%，同比上升1.3pct 圖26：寶潔FY24Q2美容產(chǎn)品類占比18% 圖27：寶潔FY24Q2美容產(chǎn)品類同比增長1.1% 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁共24頁簡單金融成就夢想圖28：愛茉莉23Q4收入9260億韓元，YOY-14.9% 圖29：愛茉莉23Q4營業(yè)利潤2.1億韓元，YOY-63.6% 圖30：LG23Q4營業(yè)收入15670億韓元，YOY-13.3% 20圖31：LG23Q4營業(yè)利潤550億韓元，YOY-57.3% 20圖32：艾伯維23Q4營收143億美元，YOY-5.4% 20圖33：艾伯維23Q4營業(yè)利潤32億美元，YOY-41.9% 20圖34：艾伯維23Q4毛利率、營業(yè)利潤率與凈利率分別為60.1%、22.3%與5.8% 21圖35：艾伯維23Q4銷售及管理費(fèi)用率22.3%，研發(fā)費(fèi)用率13.5% 21圖36：艾伯維23Q4免疫產(chǎn)品營收占比近半 21圖37：艾伯維23Q4醫(yī)美產(chǎn)品營收同比增長6.5% 21圖38：艾伯維醫(yī)美品類下營收來源以肉毒素為主 22圖39：23Q4隨著醫(yī)美消費(fèi)旺季來臨，同比增速有所回暖 22表1：國際化妝品醫(yī)美公司23年業(yè)績概覽 6表2：三大化妝品公司23年各地區(qū)營收概覽 6表3：23年三大國際美妝公司在華表現(xiàn)分化 7表4：三大美妝公司對23-24年中國美妝市場總結(jié)與展望 7表5：歐萊雅五大區(qū)域增速和占比 表6：雅詩蘭黛三大區(qū)域增速和占比 表7：主品牌Shiseido同比下滑6%，DrunkElephant強(qiáng)勢增長 表8：23年中國市場業(yè)績下滑，落后于日本成第二大市場 表9：化妝品醫(yī)美行業(yè)估值比較表 22請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁共24頁簡單金融成就夢想調(diào)2020年全球疫情以來，國際化妝品醫(yī)美集團(tuán)業(yè)績增勢整體下行。22年至今，因歐美市場通脹、中國市場居民收入預(yù)期下行、局部地區(qū)宏觀不確定性增加等諸多不利因素影響，國際美妝集團(tuán)業(yè)績承壓，尤其是利潤端出現(xiàn)連續(xù)大幅下滑，展現(xiàn)困境下國際集團(tuán)的被動(dòng)與應(yīng)對。除逆境下展現(xiàn)強(qiáng)阿爾法的歐萊雅、寶潔，營收/利潤整體穩(wěn)健發(fā)展外，其他國際集團(tuán)在業(yè)績展望中，將降本增效策略視為重點(diǎn)，24年將致力于利潤端的恢復(fù)。23年中國化妝品社零整體增速約5%，三大國際美妝公司在華表現(xiàn)分化。歐萊雅中國市場增速約5.4%，基本跑贏市場，雅詩蘭黛、資生堂在零售不振、免稅庫存積壓背景下，中國市場業(yè)績大幅跑輸市場整體，持續(xù)釋放市場空間。同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)增速發(fā)力的背景下，國際公司海外市場同樣遭遇挑戰(zhàn)，資生堂的歐美市場、雅詩蘭黛歐亞市場等出海市場，業(yè)績承壓。YOYYOYYOYYOY--------請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁共24頁簡單金融成就夢想-------- 國際美妝集團(tuán)對華市場，重視程度不減，預(yù)計(jì)24年中國美妝市場將進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展階段。三大國際美妝集團(tuán)總結(jié)23年中國美妝市場整體暫別高增時(shí)期，24年往后將迎來成熟穩(wěn)健的發(fā)展。消費(fèi)者更加理性務(wù)實(shí)，預(yù)計(jì)國際集團(tuán)將針對“新”中國消費(fèi)者，更新產(chǎn)品與營銷邏輯，與“功效型護(hù)膚”國貨再展競爭。--請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁共24頁簡單金融成就夢想困境驗(yàn)證王者，疫情以來憑借無短板運(yùn)營能力，享受競爭格局優(yōu)化的東風(fēng)。得益于數(shù)十年來全地區(qū)、全品類布局，歐萊雅逆境之下彰顯王者風(fēng)范，品類、地區(qū)輪動(dòng)抵抗市場風(fēng)險(xiǎn)。分地區(qū)看，20年疫情以來，歐美亞三大地區(qū)業(yè)績陸續(xù)受到影響，20年西歐/北美營收分別下滑9.2%/8.8%，依靠亞太地區(qū)增長1.5%，成為受影響最小的國際公司之一。23年以來由于中國市場復(fù)蘇偏弱等原因，北亞地區(qū)失速，依靠歐美地區(qū)表現(xiàn)再次笑傲群雄?？杀瓤趶皆鏊俪p位數(shù)，2023年歐萊雅業(yè)績繼續(xù)領(lǐng)跑國際集團(tuán)。公司23年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入418.8億歐元（約合人民幣3266.6億元），同比增長7.6%，基于可比口徑的業(yè)務(wù)和匯率，同比增長11%。公司23年?duì)I業(yè)利潤81.4億歐元（約合人民幣635.2億元同比增長9.2%。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁共24頁簡單金融成就夢想全球性價(jià)比消費(fèi)熱潮帶動(dòng)大眾品牌重回高增長，皮膚醫(yī)學(xué)美容方興未艾。分品類看，1）大眾產(chǎn)品品類23年?duì)I業(yè)收入為151.7億歐元（約合人民幣1183.5億元營收占比36.8%，報(bào)告層面同比增長8.2%，可比口徑增長12.6%。在消費(fèi)降級、彩妝復(fù)蘇等助力下，大眾部門產(chǎn)品銷售量價(jià)齊升。4大主要品牌和類別均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，其中彩妝業(yè)務(wù)增長勢頭強(qiáng)勁，旗下美寶蓮、巴黎歐萊雅、NYX品牌通過推陳出新推動(dòng)整體業(yè)務(wù)發(fā)展。同時(shí)，性價(jià)比消費(fèi)熱潮在全球范圍內(nèi)流行，高性價(jià)比的大眾部門產(chǎn)品，在歐美以及巴西、印度等新興市場，均取得近年最好表現(xiàn)之一。2）高端品類23年?duì)I收149.2億歐元（約合人民幣1164.1億元營收占比36.2%，報(bào)告層面同比增長2%，可比口徑增長4.5%。高端品類在中國市場雖然受到消費(fèi)疲軟和旅游零售不振等因素的影響，但整體表現(xiàn)仍首屈一指。分具體品類來看，香水業(yè)務(wù)營收表現(xiàn)亮眼，得益于旗下Prada、華倫天奴、圣羅蘭、蘭蔻等高端品牌的貢獻(xiàn)。超高端護(hù)膚品類赫蓮娜和蘭蔻表現(xiàn)突出，彩妝品類圣羅蘭、Prada帶動(dòng)強(qiáng)勁復(fù)蘇。公司于8月30日完成對伊索品牌的收購，以新增長引擎擴(kuò)大品牌矩陣效應(yīng)。3）皮膚醫(yī)學(xué)美容品類23年?duì)I收64.3億歐元（約合人民幣501.7億元營收占比15.6%，報(bào)告層面同比增長25.5%，可比口徑增長28.4%。增速約是普通護(hù)膚市場的2倍，品類在成熟歐美市場和包括中國市場在內(nèi)的新興市場，表現(xiàn)都很強(qiáng)勁。4）專業(yè)美發(fā)品類23年?duì)I業(yè)收入為46.5億歐元（約合人民幣362.9億元營收占比11.3%，報(bào)告層面同比增長4%，可比口徑增長7.6%。新科技帶動(dòng)新產(chǎn)品增長，頭皮護(hù)理方面，排毒與修復(fù)成為關(guān)注熱點(diǎn)，染發(fā)與洗發(fā)方面，同樣創(chuàng)新技術(shù)不斷。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁共24頁簡單金融成就夢想亞太受旅游零售影響表現(xiàn)疲軟，其他全地區(qū)雙位數(shù)增長。分地區(qū)看，1）北亞區(qū)(主要包括中日韓)23年?duì)I業(yè)收入為106.6億歐元（約合人民幣831.7億元營收占比25.9%，報(bào)告層面同比下降5.8%，可比口徑下降0.9%，下滑主要受旅游零售業(yè)務(wù)不及預(yù)期影響。在中國大陸，美容市場整體穩(wěn)健恢復(fù)，公司增速約在5.4%左右，跑贏市場大盤。北亞地區(qū)線上和線下渠道均衡齊發(fā)力。報(bào)告層面同比增長13.7%，可比口徑增長16%。歐洲市場自年初起表現(xiàn)優(yōu)于整體美容市場，成為歐萊雅集團(tuán)銷售額最大功臣，所有分部均實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。同時(shí)，既有優(yōu)勢渠道電商、藥房、藥妝店等繼續(xù)加強(qiáng)中。3）北美區(qū)23年?duì)I業(yè)收入為111.5億報(bào)告層面同比增長9.7%，可比口徑增長11.8%。高端產(chǎn)品類在華倫天奴和圣羅蘭等高級定制品牌推動(dòng)下，在香水市場表現(xiàn)出色；在彩妝方面，圣羅蘭和阿瑪尼在創(chuàng)新推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)了增長，電子商務(wù)進(jìn)一步加速發(fā)展，亞馬遜勢頭強(qiáng)勁；專業(yè)產(chǎn)品類跑贏市場，護(hù)膚品類卡詩、普奧琪等在零售渠道表現(xiàn)亮眼；皮膚美容部旗下CeraVe、理膚泉實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，其中理膚泉是該部門增長最快的品牌。4）拉丁美洲與SAPMENA–SSA（包括馬來西亞、泰國、菲律賓和印度尼西亞等國家）增速最為強(qiáng)勁。拉丁美洲23年?duì)I業(yè)收入為29.2億歐元（約合人民幣227.8億元報(bào)告層面同比增長22.8%，營收占比7.1%，得益于品牌矩陣的廣度及創(chuàng)新成功，在銷量與價(jià)值之間得到平衡增長，巴西和墨西哥是最大的貢獻(xiàn)者，電子商務(wù)銷售額繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長。SAPMENA–SSA23年?duì)I業(yè)收入為34.5億歐元（約合人民幣269.1億元報(bào)告層面同比增長16.4%，營收占比8.4%。護(hù)膚品類貢獻(xiàn)主要增長，彩妝品類恢復(fù)至疫情前水平，澳洲、印度、泰國是前三大貢獻(xiàn)者，撒哈拉以南非洲（SSA）地區(qū)實(shí)現(xiàn)了顯著增長。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁共24頁簡單金融成就夢想重回第二大區(qū)-----大眾品類布局薄弱，旅游零售渠道貨盤/控價(jià)失效，功效崛起把握不足，雅詩蘭黛全球市場面臨不同壓力，24年以重建盈利能力為核心。22年以來，公司三大地區(qū)美洲、EMEA（歐洲為主）、亞太地區(qū)均波動(dòng)下滑。渠道端，主要受亞洲地區(qū)旅游零售業(yè)務(wù)下滑影響，請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第12頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第12頁共24頁簡單金融成就夢想反映出免稅代購政策變化及渠道組合變化的壓力；品類端，中國內(nèi)地整體美妝行業(yè)復(fù)蘇乏力，以百貨、購物中心、免稅渠道為主的中高端產(chǎn)品占比高，在通脹壓力及消費(fèi)降級雙重不利影響下，營收/利潤雙雙下滑。23Q4營收持續(xù)下滑，營業(yè)利潤扭虧為盈。受亞洲旅游零售業(yè)務(wù)預(yù)期壓力及中國大陸整體高檔美妝業(yè)務(wù)復(fù)蘇不及預(yù)期的影響，F(xiàn)Y2024Q2（即23Q4）公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.8億美元（約合人民幣308.2億元同比下降7.4%。營業(yè)利潤5.74億美元（約合人民幣41.3億元），同比增長3.2%，營業(yè)利潤恢復(fù)正向增長。圖10：雅詩蘭黛FY24Q2營收42.8億美元，請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第13頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第13頁共24頁簡單金融成就夢想四大品類中彩妝、香水均錄得增長，護(hù)膚品類扭虧為盈。FY2024Q2，1）護(hù)膚品品類銷售額為21.7億美元，同比增長10%，占全品類的50.8%，凈銷售額增長10%。反映亞洲旅游零售業(yè)務(wù)下滑，主要是公司及零售商為重置零售庫存水平所致。旗下雅詩蘭黛、Lamer的凈銷售額有所下滑，TheOrdinary、MAC錄得全球地區(qū)的兩位數(shù)增長。2）彩妝品類銷售額為11.7億美元，同比下降8%，占全品類的27.3%，經(jīng)營利潤盈利0.3億美元，扭虧為盈。其中，MAC、TooFaced、TOMFORD和倩碧的增長被雅詩蘭黛的下降所抵消。3）香水品類銷售額為7.4億美元，同比基本持平，占全品類的17.2%。香水在美洲和亞太地區(qū)實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長，得益于TOMFORD和LeLabo的強(qiáng)勁表現(xiàn)。4）洗發(fā)護(hù)理品類銷售額為1.73億美元，同比增長5%，占全品類的5%，營收下降主要?dú)w因于Aveda和Bumbleandbumble的護(hù)發(fā)產(chǎn)品。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第14頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第14頁共24頁簡單金融成就夢想美洲地區(qū)營業(yè)利潤虧損持續(xù)擴(kuò)大，亞太和EMEA地區(qū)（歐洲、中東、非洲）營收負(fù)增長。FY2024Q2，1）美洲地區(qū)營業(yè)收入12.4億美元，報(bào)告層面同比增長0.6%，營收占比29.0%。拉丁美洲地區(qū)表現(xiàn)出眾，巴西、墨西哥等新興市場全品類增長。受MAC和Aveda品牌影響，北美地區(qū)表現(xiàn)略微疲軟。2）歐洲、非洲和中東地區(qū)（EMEA）營業(yè)收入為15.9億美元，同比下滑12.5%，營收占比37.1%，東歐、中東地區(qū)局部沖突導(dǎo)致業(yè)績波動(dòng)，同時(shí)亞洲旅游零售業(yè)務(wù)歸在本地區(qū)，業(yè)績欠佳影響本地區(qū)表現(xiàn)。3）亞太地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收14.5億美元，同比下降7.7%，營收占比下滑至33.9%。主要受中國內(nèi)地整體高端美妝市場復(fù)蘇不及預(yù)期的影響，公司注重新興抖音渠道建設(shè)及香氛等細(xì)分品類發(fā)力，一定程度彌補(bǔ)了天貓、護(hù)膚等傳統(tǒng)渠道和品類的疲軟。資料來源：公司公告，申萬宏源研究；注：FY24Q2即請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁共24頁簡單金融成就夢想海外市場困境，聚焦高端戰(zhàn)略失效，資生堂再面增速難題。受限制于本土市場經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)增速低迷，日系化妝品代表性企業(yè)資生堂，成為最早出海的日本企業(yè)之一。得益于東亞文化趨同、肌膚相近，中國市場一直為資生堂最重視的海外市場之一，15-19年中國市場消費(fèi)升級，資生堂厚積薄發(fā)享受高端品牌在中國暢銷的紅利，業(yè)績、估值均迎來質(zhì)的蛻變，而后發(fā)布聚焦高端品類戰(zhàn)略。20年疫情以來，海外市場發(fā)揮不穩(wěn)定，性價(jià)比消費(fèi)重新崛起，雙重利空讓資生堂業(yè)績短期陷入低迷。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第16頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第16頁共24頁簡單金融成就夢想受日本環(huán)保事件影響及旅游零售復(fù)蘇不及預(yù)期，公司23年?duì)I收/營業(yè)利潤繼續(xù)下滑。據(jù)公司23年財(cái)報(bào)，23年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9730.4億日元（約合人民幣486.5億元同比下滑8.8%；營業(yè)利潤281.3億日元（約合人民幣14.1億元同比下滑39.6%。后續(xù)公司將致力于日本本土與多元海外市場的發(fā)力，減輕環(huán)保事件帶來的負(fù)面影響，同時(shí)利潤端的恢復(fù)，也將提上日程。圖19：資生堂23Q4營業(yè)利潤23.1億日元，主品牌Shiseido下滑6%，DrunkElephant、NARS與香氛成業(yè)績增長主力。旗下品牌Shiseido/CPB/DrunkElephant/IPSA/ELIXIR/ANESSA/NARS與去年同期相比營收增速分別為-6%/+2%/+77%/-30%/-1%/+2%/+14%。23年品牌中SHISEIDO、IPSA、ELIXIR同比下滑，DrunkElephant有機(jī)增長達(dá)兩位數(shù)，高端彩妝NARS與香氛品牌有機(jī)穩(wěn)步增長，部分抵消中國市場及旅游零售業(yè)務(wù)帶來的下滑影響。--請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第17頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第17頁共24頁簡單金融成就夢想日本本土盈利恢復(fù)，亞洲市場復(fù)蘇受挫。分地區(qū)看，1）23年日本本土市場表現(xiàn)逐漸復(fù)蘇，營業(yè)同比增長9.4%。護(hù)膚品和化妝品方面推出了新品以適應(yīng)外出需求的增加，CPB、SHISEIDO和安熱沙的銷售強(qiáng)勁增長，帶動(dòng)入境旅游消費(fèi)逐步復(fù)蘇。2）中國市場23年?duì)I業(yè)收入同比下降4%，其中23Q4受海洋環(huán)保事件影響深遠(yuǎn)，營收同比大幅下滑19.1%。公司將中國業(yè)務(wù)由大規(guī)模促銷模式改為可持續(xù)增長模式，上半年增長受中國經(jīng)濟(jì)情緒疲軟及消費(fèi)者減少購買日本產(chǎn)品的不利影響所抵消，電子商務(wù)凈銷售額顯著下滑，旗下品牌跌出“雙11”榜單。3）除中日兩國以外的亞太地區(qū)23年業(yè)收入同比下滑1.1%。4）美洲、EMEA地區(qū)（歐洲、中東、非洲）的業(yè)務(wù)承壓。其中，美洲營業(yè)收入同比下滑20%，EMEA地區(qū)營收同比下滑8.9%，主要受業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移的影響。圖20：資生堂23Q4中國地區(qū)市場營收重回集團(tuán)第一圖21：資生堂23Q4中國市場收入同比下跌據(jù)YOYYOYYOYYOYYOY請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第18頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第18頁共24頁簡單金融成就夢想營收穩(wěn)健增長，凈利潤因資產(chǎn)計(jì)提等因素雙位數(shù)下滑。據(jù)公司FY24Q2財(cái)報(bào)，F(xiàn)Y24Q2（即自然年23Q4，下同）公司營收214.4億美元（約合人民幣1543.7億元同比增長3.2%，公司營業(yè)利潤44.3億美元，同比下滑7.4%。毛利率、營業(yè)利潤率與凈利率分別為主要來自營銷支出增加。資料來源：公司公告，申萬宏源研究；注：FY24Q2請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第19頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第19頁共24頁簡單金融成就夢想價(jià)提量跌，SK-II所在美容部門增速落后于公司整體。據(jù)FY24Q2財(cái)報(bào)，本季度，1）美容產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收38.5億美元，同比增長1.1%，占全品類的18%。板塊的皮膚和個(gè)人護(hù)理有機(jī)銷售額下降了個(gè)位數(shù)，主要是由于SK-II品牌銷量下降。2）保健產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收31.7億美元，同比增長4%，占全品類的14.8%。主要由價(jià)格上漲、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和對呼吸系統(tǒng)產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求，有機(jī)銷售額實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。3）織物與家居護(hù)理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收74.2億美元，同比增長5.4%，占集團(tuán)收入的34.6%。由于價(jià)格上漲和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品組合，本部門實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增速。4）理容產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收17.3億美元，同比增長5.5%，占集團(tuán)收入的8.1%，其中男士理容產(chǎn)品增速最為強(qiáng)勁。5）嬰兒和家庭護(hù)理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收51.5億美元，同比上升1.6%，占集團(tuán)收入的24%。愛茉莉太平洋23年全年?duì)I收/營業(yè)利潤持續(xù)下滑。據(jù)公司財(cái)報(bào)，23年?duì)I業(yè)收入同比下滑11.1%至3.67萬億韓元（約合人民幣183.5億元營業(yè)利潤達(dá)1082億韓元（約合人民幣5.4億元同比下滑49.5%。營收占比合計(jì)高達(dá)90%的本土韓國及亞洲市場，營收出現(xiàn)下滑。根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，北美、歐洲成為公司下一海外市場增長動(dòng)力。資料來源：公司公告，申萬宏源研究；注：FY24Q2即圖29：愛茉莉23Q4營業(yè)利潤2.1億韓元，資料來源：公司公告，申萬宏源研究；注：斷點(diǎn)為扭虧請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第20頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第20頁共24頁簡單金融成就夢想23Q4LG生活23年?duì)I收/營業(yè)利潤同比22年跌幅收窄，美妝品類持續(xù)下滑中。23年?duì)I業(yè)收入6.8萬億韓元（約合人民幣340億元同比下滑5.3%，營業(yè)利潤4870億韓元（約合人民幣24.4億元同比下滑31.5%，下滑幅度大于營收主要由于固定成本的增加。其中美妝品類23年?duì)I收約2.8萬億韓元，同比下滑12.3%，中國地區(qū)市場營收下滑幅度大于公司整體。圖30：LG23Q4營業(yè)收入15670億韓元，YOY-13.3%資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬宏源研究23營收凈利雙降，核心產(chǎn)品專利到期拖累整體表現(xiàn)。23年公司營收543.2億美元（約合人民幣3911億元同比下滑6.4%。營業(yè)利潤127.6億美元（約合人民幣918.7億元同比下滑29.6%。毛利率、營業(yè)利潤率與凈利率分別為62.4%/23.4%/9%，同比分別-7.6pct/-7.7pct/-11.4pct。業(yè)績不振主要由于：1）醫(yī)藥板塊修美樂專利到期影響銷售額；2）通脹等經(jīng)濟(jì)因素影響醫(yī)美板塊業(yè)績。圖33：艾伯維23Q4營業(yè)利潤32億美元，請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第21頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第21頁共24頁簡單金融成就夢想資料來源：公司公告，申萬宏源研究資料來源：公司公告，申萬宏源研究免疫產(chǎn)品貢獻(xiàn)營收份額近半，受經(jīng)濟(jì)因素影響，醫(yī)美產(chǎn)品營收下滑。23年醫(yī)美產(chǎn)品營收52.9億美元（約合人民幣380.9億元同比下降0.7%，占全品類9.7%。其中主要包含喬雅登玻尿酸、保妥適肉毒素及其他一般醫(yī)美產(chǎn)品。23年喬雅登營收13.8億美元（約合人民幣99.4億元同比下降3.5%，占醫(yī)美營收26%。保妥適營收26.8億美元（約合人民幣193億元同比增長2.6%，為醫(yī)美品類增長的重要支撐產(chǎn)品，占醫(yī)美營收50.7%。其他醫(yī)美產(chǎn)品營收12.3億美元，同比下滑4.3%，占醫(yī)美營收23.3%。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第22頁共請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第22頁共24頁簡單金融成就夢想2023年國際集團(tuán)在華經(jīng)營問題加速爆發(fā)，因其產(chǎn)品本土化程度欠缺、決策反饋鏈條過長、渠道流量洞察能力偏弱等原因，跑輸中國美妝市場增速大盤，持續(xù)釋放市場空間，國貨品牌積極承接。參考?xì)W美日成熟市場本土化品牌市占率，國貨替代概念仍有翻