海外電動車行業(yè)專題系列九：海外鋰電公司23Q4量價承壓IRA補貼貢獻高利潤率

光大電新公用環(huán)保團隊殷中樞、陳無忌1.鋰礦及正極：降價與電動汽車需求放緩導致業(yè)績下滑。23Q4鋰礦產(chǎn)量受預期碳酸鋰價格波動與銷量空間下降影響有所下降；除POS正極材料銷量隨超高鎳新品的推出而增長，其他正極廠商營業(yè)利潤均由于電動汽車市場增長放緩、出貨量和單價下降導致虧損。展望未來，全球電動汽車銷量增長持續(xù)推動鋰金屬需求，PLS預計全球年度鋰金屬需求2023-2028年年復合增長率為24%。2.電池：量增價減，IRA補貼貢獻高利潤率。23Q4海外鋰電池廠商銷售額和營業(yè)利潤下降主要由電動汽車市場增長放緩、金屬價格持續(xù)下降和客戶年末存貨管理策略保守；動力電池銷量增長勢頭穩(wěn)定，儲能電池因原材料價格波動導致利潤下降；美國的IRA政策補貼助力企業(yè)利潤率提高，松下23Q4公布的營業(yè)利潤同比增長因素中約73%來自美國IRA補貼貢獻。短期增速放緩不改鋰電長期空間廣闊。動力方面，三星SDI認為高利率和全球經(jīng)濟衰退，24H1增速疲軟，預計24H2逐步復日韓電池企業(yè)均預期北美市場增長迅速，表示將在24年對北美市場進行拓展；并開發(fā)磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品。3.車企：金屬價格下跌和庫存控制導致銷量增長放緩。23Q4新能源車總體銷量保持較快增長但增速放緩，主要由于金屬價格持續(xù)下跌和車企偏保守的庫存控制。24年各新能源車企對電動汽車銷量預期都較為樂觀，GM計劃在24年推出多款電動車車型，Stellantis預計24年車型增加60%至48種，BMW預計到2030年實現(xiàn)電動汽車50%的全球銷量占比。投資建議：考慮鋰價見底、需求拐點、盈利周期反轉(zhuǎn)等三重共振，鋰價階段底部已至，需求溫和修復但仍需旺季信號確認，出清已現(xiàn)積極信號，但仍需一定時間，超跌幅度和庫存周期出清順序決定了反彈幅度及持續(xù)性。關(guān)注海外供應份額較高的企業(yè)、受益于北美市場的日韓電池企業(yè)供應商、格局優(yōu)異的各環(huán)節(jié)龍頭，以及受益于下一輪新品創(chuàng)新周期的高壓快充、固態(tài)電池、復合集流體等新技術(shù)。建議關(guān)注:寧德時代、科達利、中偉股份、格林美。風險分析：海外動力及儲能需求不及預期、海外銷售收入和EBITDA環(huán)比下降反映了鋰輝石銷售價格和銷量的下降。>FY24Q1格林布什鋰輝石產(chǎn)量414kt，每噸現(xiàn)金成本262澳元；FY24Q2產(chǎn)量358kt，YOY-6%，QOQ-14%，每噸現(xiàn)金成本>FY24H2預期銷量下降導致格林布什FY24H2產(chǎn)量比之前預期調(diào)低10%。FY24預期格林布什礦排產(chǎn)量為1,300kt-1,400kt。3運營成本（FOB）環(huán)比下降14%至639澳元/噸，這主要是由于產(chǎn)量增加帶來的銷量增加，單位運營成本（CIF）環(huán)比降低20%至805澳元/噸，反映出營收減少導致的土地特許權(quán)使用費支出減少。成本（FOB）同比增加16%至691澳元/噸，單位運營成本（CIF）同比下降21%至900澳元/噸，反映出與價格降低一致的使用費用降低。>公司預計全球年度鋰金屬需求2023-2028年年復合增長4 增長28%。銷售價格上漲，同比增長6%。 >FY23營收為46,441億韓元，營收YOY利潤虧損2,223億韓元，主要系原材料急跌導致NCM523銷售虧損激增。>FY23Q4營收為6,576億韓元，出貨量和ASP同時下降導致營收QOQ下降至-47.6%，營業(yè)利潤虧損2,804億韓元，NCM5產(chǎn)品銷售和庫存損失擴大。 >FY23營收為69,009億韓元，營但下半年由于金屬價格急劇下跌，導致全年利潤同比下降。>FY23Q4營收為11,804億韓元，營收QOQ-35%，這是由于市場需求放緩導致銷量減少及金屬價格下降，導致銷售單價下降，且金屬價格下跌產(chǎn)生的庫存損失等一次性費用，營業(yè)利潤轉(zhuǎn)為虧損1,147億韓元。>后續(xù)展望：24年下半年公司開始批量生產(chǎn)NCMX正極材料，促進生產(chǎn)穩(wěn)定和銷量擴大；加強正極材料銷售活動；確保鎳供應等，推進原材料采購多元化。7 格下降。營業(yè)利潤虧損186億韓元。>后續(xù)展望：SKI預計由于新工廠的運營和電池ASP的下跌，24H1盈利能力改善將出現(xiàn)短暫放緩，但隨著新工廠產(chǎn)量和電池價格的逐漸穩(wěn)定，24H2將有所改善。 IRA補貼后營業(yè)利潤1.5萬億韓元，YOY+25%，剔除IRA補貼后營業(yè)利潤率4.4%，IR1.1%，IRA貢獻利潤率3.1pct。>FY23Q4公司營收下滑系EV客戶有年終庫存+金屬價格下跌所致，營業(yè)利潤率下跌系金屬價格持續(xù)下跌和波蘭工廠因歐洲需求放緩而產(chǎn)能利用率下降導致。>后續(xù)展望：盡管全球EV市場需求放緩以及金屬價格下降，但公司預計24年營收同比將通過北美銷售擴張實現(xiàn)中個位數(shù)增長。此外，公司預計24年其符合IRA稅收抵免的北美產(chǎn)能有45-50GWh。 >FY23Q4公司電池材料營收和利潤下降主要由于歐洲電動車市場增長放緩與金屬價格的持續(xù)下降。>后續(xù)展望：鑒于金屬價格預計持續(xù)疲軟，公司將通過增加電池材料出貨（以北美市場為主）來提高營收與利潤；通過建立技術(shù)領(lǐng)導地位來確保成本競爭力。2）小電池：由于電動工具、M-Mobility等產(chǎn)品需求的延遲恢復和市場庫存水平的增加，收入和盈利能力下降。 >FY24Q1動儲電池新產(chǎn)品銷量提升，軟包電池銷量逆季節(jié)性增長。>FY24Q1：1）動力將開始為某大客戶量產(chǎn)P6；儲能將通過提高能量密度和安全性的整體解決方案“三星電池盒”擴大銷售。2）圓柱形電池拓展新應用渠道并向客戶提供樣品，但銷量受季節(jié)性影響下降；軟包電池憑借三星新旗艦手機的發(fā)布，銷量逆季節(jié)性增長。>24年展望：動儲增速預期18%，小電池（電動工具等）增速預期3%。蘇，美歐提出綠色政策背景下，動力電池未來長期利好，三星SDI通過高價值產(chǎn)品P5和P6的銷售增加收入和盈利能力，以下一代平臺贏得項目，準備開始美國生產(chǎn)。強有力的政策推動下上升，三星將以新產(chǎn)品擴大訂單規(guī)模并準備LFP電池產(chǎn)品。>3）小電池市場前景：24年全球市場空間440億美元，YOY+3%。電動工具需求預期穩(wěn)定，環(huán)境監(jiān)管加強促進產(chǎn)品氣化需求；電動車對圓柱電池使用的增加與東南亞、西亞地區(qū)電滑板車需求的增長促進機動車市場的持續(xù)增長，軟包電池受益于IT產(chǎn)品電池需求增長，三星將為新應用與M-Mobility發(fā)展新業(yè)務對象，并及時研發(fā)圓柱、軟包電池產(chǎn)品。 9.6%)。>銷量增長原因系車載設(shè)備方面，北美市場銷售良好可覆蓋日本市場下降空間；工業(yè)消費領(lǐng)域，儲能系統(tǒng)推動產(chǎn)銷量齊增。原材料和銷售價格之間的平衡得到改善，抵消了固定成本的增加，從而使排除IRA后利潤仍保持增長。>后續(xù)展望：為應對日本市場的銷量下降，公司計劃優(yōu)化固定成本，使其與當前需求保持一致；以需求下降為契機，調(diào)整客戶群體和產(chǎn)品組合。資料來源：松下公司公告單位：十億日元>23年10月公司在中國市場發(fā)布首款電動車車型EV5，23Q4EV銷量0.15萬輛，并憑借中國電池廠的出口增加提高營收。預計2024年擴大出口，加速EV車型銷售。 FY23Q3銷量FY24Q3銷量FY23銷量FY24銷量預測 14.2%，銷量增加3.8萬輛。23年12月ACC電池工廠一期實現(xiàn)初步量產(chǎn)。>2024年，公司全球BEV車型將增加60%至48種，同時優(yōu)化新能源汽車推進器、傳動裝置與電池成分設(shè)計，提高生產(chǎn)靈活性，實現(xiàn)在同一設(shè)施和生產(chǎn)線上同時組裝EV/PHEV/ICE車輛。>寶馬集團預計2025年年底交付BEV總計200萬輛。到2030年寶馬實現(xiàn)電動車銷量占比達50%，旗下MINI與勞斯萊斯從2030年起逐步實現(xiàn)全面電動化。 >FY2023：新能源車板塊FordModele總營收同比增長12%，全年EBIT為-47億美元；FordModele板塊由F-150Lightning車型熱銷引起銷量同比增長20%，總營收增長低于銷量增長是由于全行業(yè)定價壓力。若海外市場新能源汽車銷量低于預期，或海外儲能裝機低于預期，將導致鋰電需求不及預期。個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質(zhì)量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯(lián)系。心金融服務平臺之一。根據(jù)中國證監(jiān)會核發(fā)的經(jīng)營證券銷；融資融券業(yè)務；中國證監(jiān)會批準的其他業(yè)務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產(chǎn)管理、直息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資不同時期，本公司可能會撰寫并發(fā)布與本報告所載信息、建議及