紡織服裝海外跟蹤系列三十九：阿迪達斯庫存下降24%25四季度大中華區(qū)收入增長37%25

圖1：阿迪達斯FY2023Q4（截至2023/12/31）業(yè)績和指引資料來源：公司公告，Bloomberg，2023242023214.320231）批發(fā)渠道庫存高企，公司控制發(fā)貨進而導致批發(fā)收入下滑；2）Yeezy20225億，剔除Yeezy影響不變匯率收入增長2。圖公司歷年收入與變化情況 圖公司歷年歸母凈利潤與變化情況資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg，收入拆分來看：分地區(qū)不變匯率角度拉美大中華區(qū)亞太地區(qū)表現(xiàn)較好收入分別增長22/7其中大中華區(qū)全年批發(fā)和自有商店渠道均強勁增長雙位數(shù)；2）EMEA3）Yeezy16。大中華區(qū)營業(yè)利潤率同比大幅提升，全年營業(yè)利潤率同比提升7.2個百分點至17.3。分品類：不變匯率角度，鞋、配飾收入分別增長4和3，服飾收入下滑6。盡管受到Y(jié)eezy影響，鞋類依然保持較快增長；服飾收入下滑，主要受控制批發(fā)渠道發(fā)貨影響較大。分渠道：不變匯率角度，1）批發(fā)渠道：收入下滑4，主要因公司采取降低市場高庫存水平的措施而控制發(fā)貨，其中拉美和大中華區(qū)批發(fā)渠道收入仍然實現(xiàn)雙位數(shù)增長。2）DTC渠道：收入增長3，主要受自有商店強勁增長12所帶動，除北美以外的所有市場自有商店渠道均實現(xiàn)雙位數(shù)的強勁增長；電商渠道收入下滑5，主要受Yeezy和公司減少打折活動影響，在自有電商平臺全價銷售額增長雙位數(shù)。圖2023資料來源：阿迪達斯官網(wǎng)，毛利率提高0.2百分點至47.5營業(yè)利潤2.68億歐元業(yè)績超此前指引的原因是第四季度的運營好于預1Yeezy2.682024Yeezy圖公司歷年利潤率變化情況 圖公司歷年費用率與變化情況資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg，庫存金額同比大幅下降24至45.25億歐元，相較2022年年末減少近15億歐元，降幅超彭博一致預期。公司庫存管理舉措包括大幅減少采購量，以及戰(zhàn)術性地重新利用現(xiàn)有庫存。圖7：阿迪達斯庫存變動資料來源：阿迪達斯官網(wǎng)，20232375.5FY23Q4公司收入48.1億歐元同比-7.6不變匯率收入-2.0其中包括阿根廷比索貶值帶來約5的負面影響。在四季度公司還繼續(xù)控制批發(fā)渠道發(fā)貨以降低庫存水平，尤其是在北美地區(qū)。圖公司單季度收入與增長情況 圖公司單季度凈利潤與增長情況資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg，收入拆分來看：37和持平；3）EMEA和北美收入分別下滑7和21，北美地區(qū)收入大幅下滑主要受批發(fā)渠道控制發(fā)貨影響；EMEA2022Yeezy8和Skateboarding系列兩位數(shù)強勁增長的推動服飾第四季度收入下降13主要由于2022DTC829EMEA地區(qū)以及大中華區(qū)該渠道雙位數(shù)增長帶動；電商渠道收入下滑12，主要受Yeezy和公司減少打折活動影響，在自有電商平臺全價銷售份額同比增加約10。圖年第四季度分地區(qū)收入占比 圖年第四季度分地區(qū)收入及同比情況資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg，圖年分地區(qū)營業(yè)利潤率 圖公司歷年分地區(qū)單季度不變匯率收入增速資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg，F(xiàn)Y23Q45.5個百分點至44.6，毛利率提升主要得益于運費降低、折扣水平改善、更有利的業(yè)務組合、更低的庫存補貼；同時不利的匯率變動、更高的產(chǎn)品成本、YeezySG&A費用率同比下降1.3至53，其中包括約5000萬歐元的一次性費用。本季度公司營業(yè)虧損為3.77億歐元，其中包括因阿根廷貨幣大幅貶值造成的約1億歐元的負面影響；凈利潤虧損3.8億歐元，相較2022年同期虧幅收窄。圖公司單季度利潤率變化情況 圖公司單季度費用率變化情況資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg，20245Yeezy2024Yeezy2.5Yeezy大中華區(qū)和拉美地區(qū)收入預計雙位數(shù)增長；3）歐洲、新興市場、日本、韓國預計高個位數(shù)增長。520245Yeezy2024年的盈利能力產(chǎn)生重大影響，將持續(xù)影響2024年的收入和毛利率。圖16：阿迪達斯2024全年指引資料來源：阿迪達斯官網(wǎng)，投資建議：大中華區(qū)持續(xù)表現(xiàn)亮眼、庫存改善效果明顯，看好供應商訂單與零售商銷售恢復確定性供應商：阿迪達斯2023年加大庫存清理力度，截至2023年末，庫存金額同比下降24，降幅超彭博20242024Deckers、Puma申洲國際華利集團。風險提示下游需求不及預期，市場的系統(tǒng)性風險，國際政治經(jīng)濟風險。相關研究報告：《紡織服裝海外跟蹤系列三十八-亞瑪芬2023收入增長23，首次給出2024全年指引》——2024-03-07《紡織服裝3月投資策略-1-2月越南紡織出口大幅轉(zhuǎn)正，品牌消費表現(xiàn)穩(wěn)健》——2024-03-042024022202