XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)

26三月2024XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)一、引言2002年到2007的5年時(shí)間中，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一次空前的高速增長，發(fā)展中國家尤甚XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)普遍的樂觀預(yù)期發(fā)達(dá)國家：經(jīng)濟(jì)周期的“微分化”（未來的經(jīng)濟(jì)周期將呈現(xiàn)“波動(dòng)頻率加快而振幅降低”的特征）中國：“黃金十年”（在人民幣升值的預(yù)期下國際資本將源源不斷地流入中國，與中國龐大儲(chǔ)蓄形成合力推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)保持高速增長）XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)樂觀的預(yù)期悉數(shù)落空是什么原因使全球的經(jīng)濟(jì)增長突然掉頭向下，進(jìn)而引發(fā)了全球1929來以來最大的一場(chǎng)金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)？格林斯潘稱這是“百年難遇的危機(jī)”危機(jī)何以形成？未來如何應(yīng)對(duì)？

XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)二、危機(jī)的緣起（一）金融危機(jī)大事記2007年4月：美國第二大次級(jí)貸機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)8月：美國第十大抵押貸款機(jī)構(gòu)美國住房抵押貸款投資公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)；次貸危機(jī)開始波及歐洲9月：美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入“降息周期”XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)2008年2月：布什正式簽署一攬子經(jīng)濟(jì)刺激法案3月：美聯(lián)儲(chǔ)向貝爾斯登公司提供應(yīng)急資金7月：房利美、房地美股價(jià)開始新一輪暴跌；布什簽署3000億美元房市援助法案9月：美國政府接管“兩房”；雷曼兄弟破產(chǎn)；美林證券被收購10月：美國國會(huì)通過大規(guī)模金融援救法案；全球金融市場(chǎng)繼續(xù)暴跌；全球央行聯(lián)手降息；G7宣布聯(lián)合行動(dòng)計(jì)劃；20國集團(tuán)召集特別會(huì)議；歐盟召開峰會(huì)，德法等國相繼推出救市方案XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)2009年截止2月底，美聯(lián)儲(chǔ)管轄的12個(gè)行政區(qū)域中，有十個(gè)“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步下降且更加疲弱”（weaker）；僅費(fèi)城和芝加哥“保持疲弱”（remainedweak）在主要行業(yè)中，能暫時(shí)不為經(jīng)濟(jì)蕭條所困擾的行業(yè)僅有食品生產(chǎn)、制藥等寥寥數(shù)個(gè)行業(yè)美聯(lián)儲(chǔ)大幅下調(diào)了2009年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，由去年10月時(shí)預(yù)測(cè)的-0.2%至+1.1%之間，下調(diào)至-0.5%至-1.3%之間美國失業(yè)率升至25年來最高的8.1%種種跡象預(yù)示，美國經(jīng)濟(jì)正在加速螺旋式下行XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)（二）危機(jī)何以形成？

由幾個(gè)關(guān)鍵詞構(gòu)成的“山寨版”解釋關(guān)鍵詞一：杠桿許多投資銀行為了賺取暴利，采用20－30倍杠桿操作假設(shè)A銀行自身資產(chǎn)為30億，30倍杠桿就是900億。即銀行A以30億資產(chǎn)為抵押去借900億的資金用于投資，假如投資盈利5％，那么A就獲得45億的盈利，相對(duì)于A自身資產(chǎn)而言，這是150％的暴利。反過來，假如投資虧損5％，那么銀行A賠光了自己的全部資產(chǎn)還欠15億XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)關(guān)鍵詞二：CDS合同由于杠桿操作高風(fēng)險(xiǎn)，所以按照正常的規(guī)定，銀行不可以進(jìn)行這樣的冒險(xiǎn)操作所以就有人想出一個(gè)辦法（這就是“金融創(chuàng)新”），把杠桿投資拿去做“保險(xiǎn)”。這種保險(xiǎn)就叫CDS比如，銀行A為了逃避杠桿風(fēng)險(xiǎn)就找到了機(jī)構(gòu)B。機(jī)構(gòu)B可能是另一家銀行，也可能是保險(xiǎn)公司。A對(duì)B說，你幫我的貸款做違約保險(xiǎn)怎么樣，我每年付你保險(xiǎn)費(fèi)5千萬，連續(xù)10年，總共5億，假如我的投資沒有違約，那么這筆保險(xiǎn)費(fèi)你就白拿了，假如違約，你要為我賠償。A想，如果不違約，我可以賺45億，這里面拿出5億用來做保險(xiǎn)，我還能凈賺40億。如果有違約，反正有保險(xiǎn)來賠。所以對(duì)A而言這是一筆只賺不賠的生意。B是一個(gè)精明的企業(yè)，不會(huì)立即答應(yīng)A，而是做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)從歷史記錄看，違約的情況不到1％。如果做一百家的生意，總計(jì)可以拿到500億的保險(xiǎn)金，如果其中一家違約，賠償額最多不過50億，即使兩家違約，還能賺400億A,B雙方都認(rèn)為這筆買賣對(duì)自己有利，因此成交，皆大歡喜XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)關(guān)鍵詞三：CDS市場(chǎng)B做了這筆保險(xiǎn)生意之后，C在旁邊眼紅了。C就對(duì)B說：把這100個(gè)CDS賣給我怎么樣，每個(gè)合同給你2億，總共200億B想，400億要10年才能拿到，現(xiàn)在一轉(zhuǎn)手就有200億，而且沒有風(fēng)險(xiǎn)，何樂而不為，因此B和C馬上就成交了由此，CDS就像股票一樣流到了金融市場(chǎng)之上，可以交易和買賣實(shí)際上C拿到這批CDS之后，并不想等上10年再收取200億，而是把它掛牌出售，標(biāo)價(jià)220億；D看到這個(gè)產(chǎn)品，算了一下，400億減去220億，還有180億可賺，這是“原始股”，不算貴，立即買了下來。一轉(zhuǎn)手，C賺了20億。從此以后，這些CDS就在市場(chǎng)上反復(fù)的抄在泡沫的高峰期，CDS的市場(chǎng)總值已多達(dá)62萬億美元XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)關(guān)鍵詞四：次貸上面A,B,C,D,E,F....都在賺大錢，那么這些錢到底從那里冒出來的呢？從根本上說，這些錢來自A以及同A相仿的投資人的盈利，而他們的盈利大半來自美國的次級(jí)貸款。所謂次貸或次級(jí)債，是指信用評(píng)級(jí)較低的債券，引發(fā)本輪危機(jī)的次貸主要與房產(chǎn)投資相關(guān)在布什政府的推動(dòng)下，美國房產(chǎn)投資持續(xù)升溫，大量中低收入家庭貸款購房，由于其自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力有限，信用評(píng)級(jí)較低，貸款利率通常在8-9%以上如果樓價(jià)一直攀升，A不會(huì)有麻煩，他的投資在為他賺錢；B也很高興，市場(chǎng)違約率很低，保險(xiǎn)生意可以繼續(xù)做；后面的C,D,E,F等等都跟著賺錢XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)關(guān)鍵詞五：次貸危機(jī)房價(jià)漲到一定的程度就漲不上去了，后面沒人接盤。此時(shí)房產(chǎn)投機(jī)人急得像熱鍋上的螞蟻。房子賣不出去，高額利息要不停的付，終于到了走投無路的一天，把房子甩給了銀行違約就發(fā)生了！此時(shí)A感到一絲遺憾，大錢賺不著了，不過也虧不到那里，反正有B作保險(xiǎn)B也不擔(dān)心，反正保險(xiǎn)已經(jīng)賣給了C那么現(xiàn)在這份CDS保險(xiǎn)在那里呢，在G手里。G剛從F手里花了300億買下了100個(gè)CDS，還沒來得及轉(zhuǎn)手，突然接到消息，這批CDS被降級(jí)，其中有20個(gè)違約，大大超出原先估計(jì)的1％到2％的違約率。每個(gè)違約要支付50億的保險(xiǎn)金，總共支出達(dá)1000億。加上300億CDS收購費(fèi)，G的虧損總計(jì)達(dá)1300億。雖然G是全美排行前10名的大機(jī)構(gòu)，也經(jīng)不起如此巨大的虧損。因此G瀕臨倒閉XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)關(guān)鍵詞六：金融危機(jī)如果G倒閉，那么A花費(fèi)5億美元買的保險(xiǎn)就泡了湯，更糟糕的是，由于A采用了杠桿原理投資，根據(jù)前面的分析，A賠光全部資產(chǎn)也不夠還債。因此A立即面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。除了A之外，還有A2，A3,...,A20，統(tǒng)統(tǒng)要準(zhǔn)備倒閉。因此G,A,A2,...,A20一起來到美國財(cái)政部長面前，一把鼻涕一把眼淚地游說，G萬萬不能倒閉，它一倒閉大家都完了。財(cái)政部長心一軟，就把G給國有化了，此后A,...,A20的保險(xiǎn)金總計(jì)1000億美元全部由美國納稅人支付XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)關(guān)鍵詞七：美元危機(jī)上面講到的100個(gè)CDS的市場(chǎng)價(jià)是300億。而CDS市場(chǎng)總值是62萬億，假設(shè)其中有10％的違約，那么就有6萬億的違約CDS。這個(gè)數(shù)字是300億的200倍。如果說美國收購價(jià)值300億的CDS之后要賠出1000億。那么對(duì)于剩下的那些違約CDS，美國就要賠出20萬億。如果不賠，就要看著A20，A21，A22等等一個(gè)接一個(gè)倒閉。無論采取什么措施，美元大貶值已經(jīng)不可避免XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)關(guān)鍵詞八：全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)鑒于美國全球經(jīng)濟(jì)第一強(qiáng)國的地位鑒于美元全球貨幣體系軸心的地位發(fā)端于美國的危機(jī)很快演變成為全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)二、危機(jī)的深層次原因及影響探析原因一/美國的錯(cuò)誤一：1990年代以來金融自由化和金融創(chuàng)新的加速同時(shí)伴隨著管制的放松，監(jiān)管相對(duì)滯后原因二/美國的錯(cuò)誤二：9·11事件后，美國提高了國防和安全開支美國的財(cái)政擴(kuò)張政策導(dǎo)致增發(fā)貨幣XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)二、危機(jī)的深層次原因及影響探析原因三/美國的錯(cuò)誤三：2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅，導(dǎo)致美國消費(fèi)減少美國經(jīng)濟(jì)面臨一次蕭條政府為了避免經(jīng)濟(jì)衰退，連續(xù)27次降息，增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性，貸款增多，投資增多，刺激了美國的房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而彌補(bǔ)了股票泡沫破滅帶來的損失這一措施遺留下巨大的隱患!原因四/美國的錯(cuò)誤四布什政府出于政治方面的考慮，不切實(shí)際地提出了美國版的“居者有其屋”計(jì)劃鼓勵(lì)美國居民購置房產(chǎn)在布什的任期內(nèi)，美國居民的自有住房率達(dá)到了前所未有的程度誰都知道，大量無工作、無收入和無財(cái)產(chǎn)的“三無人員”依靠信貸購置住房本身就是不可思議的事情XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)危機(jī)的影響：宏觀經(jīng)濟(jì)美國經(jīng)濟(jì)已陷入一場(chǎng)“百年難遇的蕭條”（格林斯潘語）歐盟經(jīng)濟(jì)已陷入嚴(yán)重的危機(jī)，英國將成為除美國外“最受傷的經(jīng)濟(jì)體”（索羅斯語）曾經(jīng)風(fēng)光無限的“金磚四國”經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩大量的小國均遭受“池魚之殃”，冰島陷于“國家破產(chǎn)”境地XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)危機(jī)的影響：微觀經(jīng)濟(jì)以對(duì)經(jīng)濟(jì)變化最敏感的股市而言在2008年，全球股市均出現(xiàn)深幅的下跌兩年前價(jià)值55.12美元的花旗銀行集團(tuán)的股票跌至1美元附近，這家曾經(jīng)市值多達(dá)3000億美元的金融巨頭現(xiàn)已縮水到5億美元左右曾一度被認(rèn)為是美國經(jīng)濟(jì)支柱的通用電氣公司的股票價(jià)格跌到自1992年以來的最低水平(只有高峰水平的1/10)，每股6美元左右，還不值一只節(jié)能燈泡一直在破產(chǎn)邊緣苦苦掙扎的通用汽車公司的股價(jià)跌到不到2美元，還不夠買一加侖汽油XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)三、危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響（一）直接投資損失中國企業(yè)的海外金融投資受到嚴(yán)重?fù)p失案例：中國平安2007年11月平安斥資約18.1億歐元（按當(dāng)時(shí)匯率，合人民幣238億元）入駐富通，成為其最大單一股東；2008年9月，富通在次貸危機(jī)中瀕臨破產(chǎn)；到2009年，富通股價(jià)跌至1歐元附近，平安所持股份合計(jì)市價(jià)僅約合10億人民幣XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)（二）“抑制”中國經(jīng)濟(jì)增長抑制出口2007年，我國經(jīng)濟(jì)的出口依存度高達(dá)35%，我國經(jīng)濟(jì)增長的1/3強(qiáng)需要靠出口來推動(dòng)數(shù)據(jù)：危機(jī)爆發(fā)以來，我國外貿(mào)出口形勢(shì)嚴(yán)重惡化，據(jù)有關(guān)預(yù)測(cè)，未來GDP僅僅因?yàn)槌隹诘南陆稻蛯⒅辽贉p速0.7個(gè)百分點(diǎn)XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)（二）“抑制”中國經(jīng)濟(jì)增長抑制就業(yè)2008年下半年，長三角、珠三角外向型企業(yè)出現(xiàn)大量經(jīng)營困難，甚至倒閉的局面。2000萬農(nóng)民工失業(yè)，占外出農(nóng)民工總數(shù)15.3%案例：中集集團(tuán)（全球最大集裝箱制造商）全面停產(chǎn)、大規(guī)模裁員（正式工放無薪假，臨時(shí)工全裁）XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)（二）“抑制”中國經(jīng)濟(jì)增長抑制國內(nèi)需求為救本國母公司，外企從中國（資本、貨幣）市場(chǎng)套現(xiàn)，可能導(dǎo)致流動(dòng)性短缺或企業(yè)資金鏈斷裂，這一威脅嚴(yán)重影響了市場(chǎng)信心此外，2008年全年中國股市跌幅曾高達(dá)70%，市值蒸發(fā)16萬億元（相當(dāng)于7年全國工資總額，20年的全國教育經(jīng)費(fèi)），這一損失嚴(yán)重降低了居民消費(fèi)能力XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)上述抑制作用直接體現(xiàn)為GDP增長速度的回落在改革開放30年里，中國GDP實(shí)現(xiàn)了9.8%的年均增長但08年后政府已將保八作為努力的目標(biāo)增速下滑的格局不言自明XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)四、各國政府的對(duì)策主要的對(duì)策包括：注資：提供流動(dòng)性向卷入危機(jī)的金融企業(yè)提供信用擔(dān)保：防止擠兌國有化：政府收購面臨倒閉的金融機(jī)構(gòu)，防止債務(wù)鏈產(chǎn)生的“骨牌效應(yīng)”XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)救市政策有效性：嚴(yán)重爭議樂觀的觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)主席伯克南認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)已避開再度出現(xiàn)大蕭條的風(fēng)險(xiǎn)美聯(lián)儲(chǔ)正在檢討監(jiān)管體系，審查銀行，強(qiáng)化監(jiān)管，不會(huì)再有美國大型銀行倒閉如果政府能成功幫助銀行系統(tǒng)恢復(fù)穩(wěn)定，那么當(dāng)前這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)在年底結(jié)束XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)悲觀的觀點(diǎn)目前的對(duì)策僅僅是在用新的、更大的錯(cuò)誤來暫時(shí)掩蓋問題各國政府為解決危機(jī)在貨幣政策上大量地注入流動(dòng)性：將導(dǎo)致不遠(yuǎn)的將來形成通貨膨脹的壓力在財(cái)政政策上加大政府主導(dǎo)性投資：將導(dǎo)致未來更加嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)2009年：危機(jī)蔓延到歐洲XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)過程2009年12月，惠譽(yù)、標(biāo)普、穆迪先后將希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，且前景展望有兩個(gè)負(fù)面2010年1-2月，危機(jī)蔓延到葡萄牙、西班牙2010年2月9日，歐元空頭頭寸增至80億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄2010年4月，希臘財(cái)政部長稱在5月19日之前需要約90億歐元資金以度過危機(jī)。2010年5月6日，道指盤中暴跌過千點(diǎn)歐盟成員國財(cái)政部長10日凌晨達(dá)成了一項(xiàng)總額高達(dá)7500億歐元的穩(wěn)定機(jī)制，避免危機(jī)蔓延這套史上最龐大的救助機(jī)制由三部分資金組成，其中4400億歐元將由歐元區(qū)國家根據(jù)相互間協(xié)議提供，為期三年，600億歐元將以歐盟《里斯本條約》相關(guān)條款為基礎(chǔ)，由歐盟委員會(huì)從金融市場(chǎng)上籌集，此外國際貨幣基金組織將提供2500億歐元

XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)過程2010年，愛爾蘭、葡萄牙、西班牙也先后爆發(fā)債務(wù)危機(jī)2011年6月，意大利爆發(fā)政府債務(wù)危機(jī)2011年7月，葡萄牙主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)跌至“垃圾級(jí)”至此，歐元區(qū)17國中，已有五國全面卷入危機(jī)，導(dǎo)致歐元承受巨大壓力并導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)受到負(fù)面拖累XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)一起下水：債務(wù)高企XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)起因一：過度舉債政府部門與私人部門的長期過度負(fù)債行為，是造成這場(chǎng)危機(jī)的直接原因。除西班牙與葡萄牙在20世紀(jì)90年代經(jīng)歷了凈儲(chǔ)蓄盈余外，PIIGS五國在1980～2009年間均處于負(fù)債投資狀態(tài)。長期的負(fù)債投資導(dǎo)致了巨額政府財(cái)政赤字歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定，政府財(cái)政赤字不應(yīng)超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%，而在危機(jī)形成與爆發(fā)初期的2007～2009年，政府赤字?jǐn)?shù)額急劇增加以希臘為例，從2001年加入歐元區(qū)到2008年危機(jī)爆發(fā)前夕，希臘年平均債務(wù)赤字達(dá)到了5%，而同期歐元區(qū)數(shù)據(jù)僅為2%；希臘的經(jīng)常項(xiàng)目赤字年均為9%，同期歐元區(qū)數(shù)據(jù)僅為1%。2009年，希臘外債占GDP比例已高達(dá)115%，這個(gè)習(xí)慣于透支未來的國家已經(jīng)逐漸失去了繼續(xù)借貸的資本這些問題在PIIGS五國中普遍存在XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)進(jìn)一步的追問：為什么舉債？隨著歐洲區(qū)域一體化的日漸深入，以希臘、葡萄牙為代表的歐洲第三世界，在工資、社會(huì)福利、失業(yè)救濟(jì)等方面逐漸向德國、法國等發(fā)達(dá)國家看齊，支出水平超出國內(nèi)產(chǎn)出的部分越來越大由于工資及各種社會(huì)福利在上漲之后難以向下調(diào)整，即存在所謂的“拒下剛性”，導(dǎo)致政府與私人部門的負(fù)債比率節(jié)節(jié)攀升XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)西班牙和愛爾蘭債務(wù)問題的成因與希臘略有不同。這兩個(gè)國家受到次貸危機(jī)的影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速蕭條，國內(nèi)銀行體系出現(xiàn)大量壞賬，最終形成銀行業(yè)危機(jī)。而政府在救助銀行業(yè)的過程中，舉債與償債的能力均出現(xiàn)了問題一旦信心消失，已經(jīng)背負(fù)巨額債務(wù)的五國政府，其進(jìn)一步借貸的能力已大不如前，政府信用已經(jīng)不能令投資者安心充當(dāng)債權(quán)人的角色。投資者一般將6%作為主權(quán)債務(wù)危機(jī)的一個(gè)警戒值，一旦超過這一水平，該國將面臨主權(quán)債務(wù)危機(jī)。意大利的債務(wù)問題在PIIGS五國中前景相對(duì)樂觀，但目前其10年期國債的收益率水平已接近6%。除意大利之外，PIIGS五國2009年的政府赤字均已經(jīng)數(shù)倍于3%的警戒值。當(dāng)巨額的政府預(yù)算赤字不能用新發(fā)債務(wù)的方式進(jìn)行彌補(bǔ)時(shí)，債務(wù)危機(jī)就不可避免地爆發(fā)XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)起因二：政府失職1）為了追逐短期利益，在大選與民意調(diào)查中取悅民眾，政府采用“愚民政策”，采取了“飲鴆止渴”的行為。例如，希臘政府在2009年之前隱瞞了大量的財(cái)政虧空2）一些政府試圖通過各種途徑逃避歐盟委員會(huì)與歐洲央行的監(jiān)管處罰。德國、法國等經(jīng)濟(jì)發(fā)展“龍頭”曾是這方面的負(fù)面典型，而其他國家也隨之紛紛效仿3）以愛爾蘭、西班牙為代表的一些國家政府放任國內(nèi)經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹，一旦泡沫破滅，又動(dòng)用大量的納稅人財(cái)富去救助虛擬經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)人為扭曲XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)起因三：歐元區(qū)的制度缺陷根據(jù)歐元區(qū)的制度設(shè)計(jì)，各成員國沒有貨幣發(fā)行權(quán)，也不具備獨(dú)立的貨幣政策，歐洲央行負(fù)責(zé)整個(gè)區(qū)域的貨幣發(fā)行與貨幣政策實(shí)施。在歐洲經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程中，統(tǒng)一的貨幣使區(qū)域內(nèi)的國家享受到了很多好處，在經(jīng)濟(jì)景氣階段，這種安排促進(jìn)了區(qū)域內(nèi)外的貿(mào)易發(fā)展，降低了宏觀交易成本。然而，在風(fēng)暴來臨時(shí)，陷入危機(jī)的國家無法因地制宜地執(zhí)行貨幣政策，進(jìn)而無法通過本幣貶值來縮小債務(wù)規(guī)模和增加本國出口產(chǎn)品的國際競(jìng)爭力，只能通過緊縮財(cái)政、提高稅收等壓縮總需求的辦法增加償債資金來源，這使原本就不景氣的經(jīng)濟(jì)狀況雪上加霜XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)歐債危機(jī)的影響PIIGS五國：債臺(tái)高筑但境況不同

歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定，政府債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重不應(yīng)超過60%，而除西班牙政府債務(wù)水平與該水平較為接近外，其他國家債務(wù)水平均大幅超標(biāo)希臘與葡萄牙兩國實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏增長動(dòng)力，但工資水平、社會(huì)福利、公共事業(yè)等方面支出巨大，政府對(duì)債務(wù)高度依賴，且在借新還舊的過程中，不斷凈增新的債務(wù)，利息支出已超出國家財(cái)政的支付能力XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)2012～2014年，希臘將有1920億歐元的到期債務(wù)需要展期，另需發(fā)行450億歐元新債以應(yīng)對(duì)財(cái)政赤字葡萄牙的境遇與希臘類似，雖然程度稍輕，但對(duì)外界的影響卻更加令人猝不及防2011年7月6日，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪突然將葡萄牙的長期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)從Baa1下調(diào)至屬于垃圾級(jí)的Ba2，并將評(píng)級(jí)展望定為“負(fù)面”，亦即在未來12～18個(gè)月內(nèi)可能會(huì)進(jìn)一步調(diào)降該國評(píng)級(jí)XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)愛爾蘭與西班牙兩國政府償付能力問題并不突出，但國內(nèi)銀行業(yè)自次貸危機(jī)以來，飽受壞賬困擾在救助銀行業(yè)的過程中，政府付出了巨大成本以愛爾蘭為例，該國在1995～2007年維持了5%以上的高速增長，隨后，受美國次貸危機(jī)的影響，國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)景氣度急速回落，最終在銀行體系內(nèi)形成了大量壞賬。截至2011年上半年，愛爾蘭政府至少向金融機(jī)構(gòu)注入了700億歐元，這一數(shù)值已經(jīng)超過了該國國內(nèi)生產(chǎn)總值的一半據(jù)估計(jì)，繼續(xù)注入300億～500億歐元資金后，才可基本完成對(duì)該國銀行業(yè)的救助西班牙2010年預(yù)算赤字占GDP的比例高達(dá)9.2%，其債務(wù)問題同樣源于國內(nèi)的房地產(chǎn)業(yè)，且飽受高失業(yè)率的困擾。2011年上半年，西班牙失業(yè)率高達(dá)20%，而青年失業(yè)率更是高達(dá)40%XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)意大利PIIGS五國中經(jīng)濟(jì)總量最大的國家，在歐元區(qū)17國中僅次于德國和法國而位列第三，經(jīng)濟(jì)總量在區(qū)域內(nèi)的占比約17%意大利國債余額高居歐元區(qū)榜首，占GDP的比例則僅次于希臘，排名歐元區(qū)第二該國不但債務(wù)總量巨大，且到期償還問題突出。根據(jù)穆迪評(píng)級(jí)公司的最新統(tǒng)計(jì)，2011年，意大利的利息支出將超過政府財(cái)政收入的10%，其中大部分債務(wù)將在未來五年內(nèi)到期，相比之下，債務(wù)纏身的西班牙的利息支出也不過只占到本國財(cái)政收入的6%XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)歐元區(qū)其他國家受PIIGS五國主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，歐元區(qū)整體負(fù)債相對(duì)GDP的比率已經(jīng)達(dá)到85%，無論從凈態(tài)比率方面還是動(dòng)態(tài)進(jìn)展方面來看，該區(qū)域已經(jīng)處于慢性債務(wù)危機(jī)之中但德國和法國作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)總量前兩位的國家，在本次危機(jī)中表現(xiàn)穩(wěn)健，其中德國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭十分明顯2009年6月起，德國經(jīng)濟(jì)一直處于復(fù)蘇過程之中。一方面，德國以汽車、機(jī)械為代表的核心部門保持著較強(qiáng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；另一方面，歐洲債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致的歐元貶值增加了德國出口產(chǎn)品的國際競(jìng)爭力，對(duì)出口導(dǎo)向型的德國經(jīng)濟(jì)起到了提振作用XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)對(duì)其他主要國家的影響

以英國、美國為代表的歐元區(qū)外的發(fā)達(dá)國家，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面受危機(jī)影響較小。歐洲雖然是美國的第二大出口市場(chǎng)，但由于出口僅占美國GDP的7%，整個(gè)歐洲出口對(duì)美國GDP的貢獻(xiàn)僅有1%，因此美國經(jīng)濟(jì)對(duì)歐洲需求的依存度很低。但英美等國的金融機(jī)構(gòu)持有大量的危機(jī)國家債券，償付前景尚不明朗，一旦止付將可能引發(fā)新一輪連鎖反映XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)以日本、中國為代表的對(duì)出口依賴較大的國家可能會(huì)受累于歐盟經(jīng)濟(jì)景氣下滑，進(jìn)而影響本國經(jīng)濟(jì)歐盟是中國第一大出口市場(chǎng)，而中國的經(jīng)濟(jì)增長又在很大程度上依賴于外部需求，如果危機(jī)不能得到妥善解決，必將在實(shí)體層面向中國傳導(dǎo)XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)發(fā)展態(tài)勢(shì)展望

危機(jī)國家已經(jīng)無法憑借一己之力解決自身的痼疾，周邊國家、機(jī)構(gòu)的援助方案與援助力度將在很大程度上決定危機(jī)的進(jìn)程德國作為歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量最大的主權(quán)國家，經(jīng)濟(jì)與財(cái)政狀況正在逐步恢復(fù)，因此德國有余力向危機(jī)國家提供幫助穩(wěn)定和諧的歐元區(qū)是德國經(jīng)濟(jì)增長的重要保障，德國自身已無法游離于歐元區(qū)之外而獨(dú)善其身。歐洲貨幣一體化進(jìn)程基本是一個(gè)不可逆的過程，這決定了德國難以退出歐元區(qū)；德國也不可能坐視危機(jī)國家的問題惡化而“隔岸觀火”，一體化的制度設(shè)計(jì)注定是“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，因此，德國有救助危機(jī)國家的意愿。雖然此前德國國內(nèi)在救助問題上紛爭不斷，但只有向危機(jī)國家伸出救手，才真正符合德國自身利益。2011年7月中旬，經(jīng)過國內(nèi)的激烈爭論，德國政府宣布將與歐洲央行和國際貨幣基金組織（IMF）協(xié)調(diào)確定針對(duì)希臘的第二輪救助計(jì)劃。法國國內(nèi)形勢(shì)雖沒有德國樂觀，但情況較為相似。如果德法能夠在救助問題上進(jìn)一步通力合作，則救助進(jìn)程將可能大大縮短XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)中國XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)其他金磚國家XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)2011年美國債務(wù)危機(jī)1月：美國財(cái)政部致信國會(huì)表示，美國債務(wù)規(guī)模在近期將達(dá)到法定上限，如不能盡快調(diào)高這一限制，美國政府將出現(xiàn)債務(wù)違約5月16日：美國債務(wù)達(dá)到法定上限14.29萬億美元。當(dāng)月，財(cái)政部開始采取非常規(guī)措施管理財(cái)政，以使政府債務(wù)在最后期限８月２日到來前不至“斷供”7月31日：經(jīng)過艱苦談判，兩黨終于在提高債務(wù)上限方面取得共識(shí)。根據(jù)協(xié)議，美國債務(wù)上限將至少被提高2.1萬億美元，并且政府在未來１０年內(nèi)將削減赤字2萬億美元以上。協(xié)議同時(shí)滿足了兩黨的核心要求，即換屆選舉不受債務(wù)上限問題困擾且不向美國民眾額外征稅XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)美債違約為什么十分關(guān)鍵？后果一：美元貶值致儲(chǔ)備地位喪失

假使美國國債發(fā)生違約，美元兌主要貨幣將出現(xiàn)貶值，這不僅令美國國民承受貨幣貶值的負(fù)擔(dān)，而且還會(huì)令美國主要債權(quán)國資產(chǎn)大幅失水，新興市場(chǎng)國家將面臨輸入型通脹壓力對(duì)美國而言，更加致命的是美元貶值將令美元國際儲(chǔ)備地位喪失XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)后果二：市場(chǎng)利率將大幅飆升

美國債務(wù)違約肯定意味著政府就愛你個(gè)喪失AAA信用評(píng)等，且政府將不得不為聯(lián)邦財(cái)政赤字和債務(wù)融資付出更高的利息一旦美國成為債務(wù)違約國，美國就將失去其它國家羨慕的AAA優(yōu)質(zhì)評(píng)級(jí)，今后美國將被迫為借債支付相當(dāng)高的溢價(jià)。美國政府已經(jīng)預(yù)計(jì)本財(cái)年的開支要比收入高1.5萬億美元，這意味著美國政府在可以預(yù)見的將來要被迫以借債度日；而獲得貸款并支付利息的成本將大幅上漲XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)后果三：美國經(jīng)濟(jì)衰退威脅增大

美國經(jīng)濟(jì)原本尚受蕭條的拖累，若美債出現(xiàn)違約，則貸款成本上升將進(jìn)一步導(dǎo)致支出減少由于資金必然逃離美債及美元等資產(chǎn)，貸款活動(dòng)將減緩，由此可能會(huì)帶來類似導(dǎo)致前一次衰退的信貸緊縮XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)后果四：美債失去國際地位隨著危機(jī)的拖延，國際投資者會(huì)質(zhì)疑美國政府債券的安全性美國可以為了避免違約而挪用其他項(xiàng)目的資金，按時(shí)償還貸款。政府可能別無選擇，只能暫停向聯(lián)邦雇員發(fā)薪或者暫停社保支出即使這樣，也只是將危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間推遲到下一次貸款到期的日子，美國良好的投資聲譽(yù)的損失將使美債的國際地位注定丟失XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)后果五：提高稅收和大幅削減開支

美國債務(wù)違約發(fā)生后，貸款的成本會(huì)很高。傳統(tǒng)的貸款渠道可能會(huì)被切斷。這將使政府無計(jì)可施，只能提高稅收減少開支XXMBA核心課程《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融危機(jī)美