全球大類資產(chǎn)配置美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎偏鴿全球權(quán)益市場(chǎng)受益

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀 3（一）美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù) 3（二）美國通脹數(shù)據(jù) 4（三）美國消費(fèi)數(shù)據(jù) 4（四）美國就業(yè)數(shù)據(jù) 5二、美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC會(huì)議 6（一）FOMC利率決議及鮑威爾講話 6（二）經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)及點(diǎn)陣圖 7三、全球主要大類資產(chǎn)表現(xiàn) 8（一）大宗商品 8（二）債券市場(chǎng) 9（三）外匯市場(chǎng) 9（四）權(quán)益市場(chǎng) 10四、風(fēng)險(xiǎn)提示 11一、美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀（一）美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)2023（GDP）3.20.12023GDP4.9數(shù)據(jù)調(diào)整主要反映出因國內(nèi)700.20.90.12.70.80.91.91圖1：美國實(shí)際生產(chǎn)總值（GDP）及其分項(xiàng)環(huán)比折年率個(gè)人消費(fèi)支出 國內(nèi)私人投資總額 政府消費(fèi)支出和投資總額商品和服務(wù)出口 商品和服務(wù)進(jìn)口 美國GDP環(huán)比折年率（右軸）4.03.02.01.00.0-10.0-20.0

6.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0資料來源：，2月MatMI，較初值57202252月Mait服務(wù)業(yè)I33致使美聯(lián)儲(chǔ)延遲降息預(yù)期，2圖2：美國制造業(yè)、服務(wù)業(yè)及綜合PMI 圖3：美國CPI及核心CPI同環(huán)比美國制造業(yè)MI 美國服務(wù)業(yè)MI 美國綜合80（%）7060504030

1.0

美國同比 美核心同比美國環(huán)比（右軸） 美核心環(huán)比（右軸）（%（%）（%）2.01.00.0-1.0-2.017-01-3117-05-3117-09-3018-01-3117-01-3117-05-3117-09-3018-01-3118-05-3118-09-3019-01-3119-05-3119-09-3020-01-3120-05-3120-09-3021-01-3121-05-3121-09-3022-01-3122-05-3122-09-3023-01-3123-05-3123-09-3024-01-3115-01-3115-07-3116-01-3116-07-3117-01-3117-07-3118-01-3118-07-3119-01-3119-07-3120-01-3120-07-3121-01-3121-07-3122-01-3122-07-3123-01-3123-07-3124-01-31

-3.0（二）美國通脹數(shù)據(jù)2CPICPI2%區(qū)間。2CPI3.2CPI0.40.1CPI3.8%，小幅超出預(yù)期升%%%%32CPI2PPIPPI美國2月I同比升%%；環(huán)比升%%。核心I同比升%，超出預(yù)期升%%持0.50.242PPI6.8%，食品雜貨價(jià)格環(huán)比升1%。圖4：美國PPI及核心PPI同環(huán)比 圖5：美國PCE及核心PCE物價(jià)指數(shù)同環(huán)比美國PP同比 美國核心PP同比 美國P當(dāng)月同比 美國核心P當(dāng)月同比美國PP環(huán)比（右軸） 美國核心PP環(huán)比（右軸） 美國P當(dāng)月環(huán)比（右軸） 美國核心P當(dāng)月環(huán)比（右軸）1.09.06.03.00.0-3.0

3.0（%（%）（%）1.00.0-115-01-3115-06-3015-11-3016-04-3015-01-3115-06-3015-11-3016-04-3016-09-3017-02-2817-07-3117-12-3118-05-3118-10-3119-03-3119-08-3120-01-3120-06-3020-11-3021-04-3021-09-3022-02-2822-07-3122-12-3123-05-3123-10-31

8.07.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0

1.00.60.40.20.0-0.2-0.415-01-3115-07-3115-01-3115-07-3116-01-3116-07-3117-01-3117-07-3118-01-3118-07-3119-01-3119-07-3120-01-3120-07-3121-01-3121-07-3122-01-3122-07-3123-01-3123-07-3124-01-31資料來源：， 資料來源：，1PCE1PCE0.2%反彈至%E，為202130.10.4但較前值0.2%上升，并創(chuàng)2023年2月以來最大增幅，如圖5所示。其中，服務(wù)業(yè)通脹仍是主要推升因素，不包括住房在內(nèi)的服務(wù)業(yè)通脹增速上漲0.6%，為2022年3月以來的最高水平。（三）美國消費(fèi)數(shù)據(jù)2023GDP3.23.30.1620.090.11GDP的貢獻(xiàn)率分別為1.280.720.260.2770.730.170.170.210.690.01個(gè)百分點(diǎn)；商品和服務(wù)進(jìn)口貢獻(xiàn)率為負(fù)，且由0.25擴(kuò)大至0.37個(gè)百分點(diǎn)。圖6：美國實(shí)際生產(chǎn)總值（GDP）及其分項(xiàng)貢獻(xiàn)率 圖7：美國個(gè)人消費(fèi)支出及其分項(xiàng)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率6.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0

政府消費(fèi)支出和投資總額 個(gè)人消費(fèi)支出國內(nèi)私人投資總額 商品和服務(wù)進(jìn)口商品和服務(wù)出口 美國GDP環(huán)比

3.02.52.01.51.00.50.02023Q12023Q22023Q32023Q4-0.52023Q12023Q22023Q32023Q4

美國:GDP貢獻(xiàn)率:個(gè)人消費(fèi)支出:服務(wù):季調(diào)美國:GDP貢獻(xiàn)率:個(gè)人消費(fèi)支出:商品:季調(diào)美國:GDP貢獻(xiàn)率:個(gè)人消費(fèi)支出:季調(diào)資料來源：， 資料來源：，盡管美國消費(fèi)市場(chǎng)有所降溫，但整體仍保持強(qiáng)勁。376.98（四）美國就業(yè)數(shù)據(jù)美國就業(yè)市場(chǎng)同樣出現(xiàn)降溫跡象。美國2月失業(yè)率錄得3.90%，較前值3.7%上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，比2023年4月的歷史低點(diǎn)高出0.5個(gè)百分點(diǎn)，如圖9所示。227.520且高于過去22321033.329135.322.972%%與前值%，環(huán)比升%%與前值%這預(yù)示美國工資物價(jià)螺旋式的通脹將進(jìn)一步放緩。美國:失業(yè)率:季調(diào)（右軸）圖8：美國密歇根大學(xué)消費(fèi)信心指數(shù) 圖9：美國就業(yè)率與失業(yè)率美國:失業(yè)率:季調(diào)（右軸）美國:密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù) 美國:就業(yè)率:季調(diào)110

908070605040

61 857 653 449 215-03-3115-08-3116-01-3115-03-3115-08-3116-01-3116-06-3016-11-3017-04-3017-09-3018-02-2818-07-3118-12-3119-05-3119-10-3120-03-3120-08-3121-01-3121-06-3021-11-3022-04-3022-09-3023-02-2823-07-3123-12-3115-01-3115-06-3015-11-3016-04-3016-09-3017-02-2817-07-3117-12-3118-05-3118-10-3119-03-3119-08-3120-01-3120-06-3020-11-3021-04-3021-09-3022-02-2822-07-3122-12-3123-05-3123-10-313920.921.821.72120.821.2332181.1190190.6至179.4萬人，如圖11所示。盡管美國利率維持高位，但勞動(dòng)力市場(chǎng)仍舊繁榮。圖10：美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)與職位空缺數(shù) 圖11：美國當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)與續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)80604020

美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):總計(jì):季調(diào)美國:職位空缺數(shù):非農(nóng):季調(diào)（右軸）（萬人） （萬人）1300120011001000900800

美國:當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù):季調(diào):萬美國:持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù):季調(diào)（右軸（萬人） （萬人）35 1903018525 18020 1751701516521-01-3121-03-3121-05-3121-07-3121-09-3021-11-3022-01-3122-03-3122-05-3122-07-3122-09-3022-11-3023-01-3123-03-3121-01-3121-03-3121-05-3121-07-3121-09-3021-11-3022-01-3122-03-3122-05-3122-07-3122-09-3022-11-3023-01-3123-03-3123-05-3123-07-3123-09-3023-11-3024-01-3123-01-0723-02-0723-03-0723-04-0723-05-0723-06-0723-07-0723-08-0723-09-0723-10-0723-11-0723-12-0724-01-0724-02-0724-03-07資料來源：， 資料來源：，二、美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC會(huì)議（一）FOMC利率決議及鮑威爾講話3月21%至2023年913FOMC。FOMC聲明表示：通脹：政策目標(biāo)：委員會(huì)2%至%2%2131）政策利率：FOMC20193）通脹：表1：有關(guān)FOMC在2024年1月與2024年3月的聲明對(duì)比1月FOMC聲明3月FOMC聲明經(jīng)濟(jì)與就業(yè)失業(yè)率保持在低位。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直在穩(wěn)步擴(kuò)張；就業(yè)增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁，失業(yè)率保持在較低水平。通脹通脹在過去一年有所緩解，但仍處于高位。通脹在過去一年有所緩解，但仍處于高位。政策目標(biāo)委員會(huì)尋求在長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和2%的通貨膨脹率。委員會(huì)尋求在長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和2%的通貨膨脹率。貨幣政策會(huì)議決策委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在525%至55%之間。在考慮對(duì)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的任何調(diào)整時(shí)，委員會(huì)將仔細(xì)評(píng)估未來的數(shù)據(jù)，不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平22%的目標(biāo)。委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在525%至55%2%邁進(jìn)有更大信心債務(wù)和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券。委員會(huì)堅(jiān)定地致力于將通貨膨脹率恢復(fù)至2%的目標(biāo)。資料來源：FOMC，（二）經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)及點(diǎn)陣圖3FOMCGDP2024GDP1.4%，2025年GDP%上調(diào)至%，2026年GDP同比增速由上調(diào)至GDP同比增速維持在%失業(yè)率方面，美聯(lián)儲(chǔ)將美國2024與2026年的失業(yè)率由%下調(diào)至%，2025%PE同比增速方面，美聯(lián)儲(chǔ)將5年E同比增速由%上調(diào)%2024年、2026年及長(zhǎng)期的E同比增速分別為%、%及%核心PCE同比增速方面，20242.52.620252.02表2：有關(guān)FOMC在2023年12月與2024年3月對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的對(duì)比202420252026長(zhǎng)期實(shí)際GDP同比增速（%）3月預(yù)測(cè)值2.12.02.01.812月預(yù)測(cè)值1.41.81.91.8失業(yè)率（%）3月預(yù)測(cè)值4.04.14.04.112月預(yù)測(cè)值4.14.14.14.1PCE同比增速（%）3月預(yù)測(cè)值2.42.22.02.012月預(yù)測(cè)值2.42.12.02.0核心PCE同比增速（%）3月預(yù)測(cè)值2.62.22.0-12月預(yù)測(cè)值2.42.22.0-聯(lián)邦基金利率（%）3月預(yù)測(cè)值4.63.93.12.612月預(yù)測(cè)值4.63.62.92.5資料來源：FOMC，對(duì)4%5%上調(diào)至%的預(yù)測(cè)值由%%%%，如表22024年將降息三次，與2023年12月持平，如圖12與13所示。圖12：2023年12月點(diǎn)陣圖 圖13：2024年3月點(diǎn)陣圖資料來源：FOMC， 資料來源：FOMC，三、全球主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)（一）大宗商品原油方面，近期油價(jià)主要受供需博弈的影響反復(fù)震蕩調(diào)整，14OPEC+238API552.187.542.338EIA153.6133.8136.73圖14：WTI與BRENT原油價(jià)格走勢(shì) 圖15：COMEX黃金與倫敦金現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)原油 原油 M黃金 倫敦金現(xiàn)（美元/（美元/桶）95908580757065605550

2200（美元/（美元/盎司）21002050200019501900185023-04-0323-04-2423-04-0323-04-2423-05-1523-06-0523-06-2623-07-1723-08-0723-08-2823-09-1823-10-0923-10-3023-11-2023-12-1124-01-0124-01-22資料來源：， 資料來源：，黃金方面，美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期成為推升黃金突破高位的主要因素之一，153美聯(lián)儲(chǔ)3（二）債券市場(chǎng)美債方面，2024年以來，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)鷹派纏繞，近期略顯鴿派，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)整體偏強(qiáng)，市場(chǎng)降息預(yù)期不斷延遲。3月FOMC會(huì)議聲明及鮑威爾講話再次為美債收益率震蕩提供支持，與此同時(shí)美債規(guī)模不斷擴(kuò)大或存在兌付壓力，美債收益率在短期內(nèi)難以進(jìn)入下行通道。在有數(shù)據(jù)表明通脹得到徹底控制前，預(yù)計(jì)美債收益率維持震蕩的態(tài)勢(shì)。不過美聯(lián)儲(chǔ)確將在年內(nèi)降息，降息預(yù)期下長(zhǎng)端利率回落幅度或?qū)⒋笥诙潭?，長(zhǎng)短端美債利差有望縮小，如圖16所示。圖16：美國10年期與2年期國債收益率及利差表現(xiàn) 圖17：美國與中國10年期國債收益率6.05.04.03.02.01.00.0

美國：美國利差：10年-2年（右軸）美國:國債收益率:10年美國:國債收益率:2年

0.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.024-03-1924-02-1624-03-1924-02-1624-01-1823-12-1523-11-1523-10-1723-09-1523-08-1623-07-1823-06-1523-05-1623-04-1723-03-1723-02-1523-01-1722-12-1422-11-1422-10-1322-09-1322-08-1222-07-1422-06-1322-05-1222-04-1222-03-14

5.04.54.03.53.02.52.01.51.0

美國:國債收益率:10年 國:中債國債到期收益率:10年（右軸）22-01-0322-03-0322-05-0322-07-0322-09-0322-11-0323-01-0323-03-0323-05-0323-07-0323-09-0323-11-0324-01-0324-03-0322-01-0322-03-0322-05-0322-07-0322-09-0322-11-0323-01-0323-03-0323-05-0323-07-0323-09-0323-11-0324-01-0324-03-03資料來源：， 資料來源：，1017收窄。（三）外匯市場(chǎng)FOMC指數(shù)有震蕩回落趨勢(shì)，181819歐元區(qū)通脹正如期下降，2CPI2.62.62.80.6%，預(yù)期升%I%%%%，前值降2月I同比升%%%，預(yù)期升%I同比升%%%%，0.9%。662%圖18：美元指數(shù)及歐元兌美元走勢(shì) 圖19：美元指數(shù)及英鎊兌美元走勢(shì)歐元兌美元 美元指數(shù)（右軸） 英鎊兌美元 美元指數(shù)（右軸）1.201.181.161.141.121.101.081.061.041.021.00

1081061041021009823-04-0323-04-2423-04-0323-04-2423-05-1523-06-0523-06-2623-07-1723-08-0723-08-2823-09-1823-10-0923-10-3023-11-2023-12-1124-01-0124-01-2224-02-1224-03-04

1.401.351.301.251.201.15

1081061041021009823-04-0323-04-2423-04-0323-04-2423-05-1523-06-0523-06-2623-07-1723-08-0723-08-2823-09-1823-10-0923-10-3023-11-2023-12-1124-01-0124-01-2224-02-1224-03-04資料來源：， 資料來源：，20展望未來，國內(nèi)外貨幣政策周期差趨于收斂，人民幣匯率有望持續(xù)企穩(wěn)，如圖21所示。圖20：美元指數(shù)及美元兌日元走勢(shì) 圖21：美元指數(shù)及美元兌人民幣走勢(shì)美元兌日元 美元指數(shù)（右軸） 美元兌人民幣 美元指數(shù)（右軸）155150145140135130125120

1081061041021009823-04-0323-04-2423-04-0323-04-2423-05-1523-06-0523-06-2623-07-1723-08-0723-08-2823-09-1823-10-0923-10-3023-11-2023-12-1124-01-0124-01-2224-02-1224-03-04

7.67.47.27.06.86.66.4

1081061041021009823-04-0323-04-2423-04-0323-04-2423-05-1523-06-0523-06-2623-07-1723-08-0723-08-2823-09-1823-10-0923-10-3023-11-2023-12-1124-01-0124-01-2224-02-1224-03-04資料來源：， 資料來源：，（四）權(quán)益市場(chǎng)223FOMC日本央行在前一日宣布退出負(fù)利率政策。從中長(zhǎng)期看，日本股市存在持續(xù)向上的三方因素：一是日本圖22：全球主要股指累計(jì)收益率表現(xiàn)道瓊斯工業(yè)指數(shù) 納斯達(dá)克指數(shù) 標(biāo)普500 英國富時(shí)100 法國德國DAX 日經(jīng)225 恒生指數(shù) 上證指數(shù)6.0

（%）5.04.03.02.01.00.0-10.0-20.022-12-3023-01-1422-12-3023-01-1423-01-2923-02-