XXX年中級財務管理講義0801

XXX年中級財務管理講義0801本章屬于重點章。要緊介紹了財務分析的有關指標以及分析方法的應用。本章既能夠出客觀題，也能夠在運算題甚至綜合題中涉及。估量本章2020年在10分左右。

本章重要知識點：

1.財務分析方法

2.上市公司財務分析的內容與方法

3.企業(yè)綜合績效分析與評判〔重點是杜邦分析體系〕

第一節(jié)財務分析與評判概述

一、財務分析的意義和內容

財務分析是依照企業(yè)財務報表等信息資料，采納專門方法，系統(tǒng)分析和評判企業(yè)的財務狀況、經營成果以及以后進展趨勢的過程。

財務分析以企業(yè)財務報告及其他相關資料為要緊依據。

〔一〕財務分析的意義

具體說來，財務分析的意義要緊表達在如下方面：

1.能夠判定企業(yè)的財務實力〔償債能力、營運能力、獲利能力、進展能力等〕。

2.能夠評判和考核企業(yè)的經營業(yè)績，揭示財務活動存在的問題。

3.能夠挖掘企業(yè)潛力，尋求提高企業(yè)經營治理水平和經濟效益的途徑。

4.能夠評判企業(yè)的進展趨勢。

〔二〕財務分析的內容

財務分析信息的需求者要緊包括企業(yè)所有者、企業(yè)債權人、企業(yè)經營決策者和政府等。不同主體出于不同的利益考慮，對財務分析信息有著各自不同的要求。〔注意不同信息需求者的關注重點〕

財務分析的內容：償債能力分析、營運能力分析、獲利能力分析、進展能力分析和綜合能力分析等五個方面。

【例·單項選擇題】在以下財務分析主體中，必須對企業(yè)營運能力、償債能力、盈利能力及進展能力的全部信息予以詳盡了解和把握的是〔〕?！?006年考題〕

A.短期投資者

B.企業(yè)債權人

C.企業(yè)經營者

D.稅務機關『正確答案』C

『答案解析』為滿足不同利益主體的需要，和諧各方面的利益關系，企業(yè)經營者必須對企業(yè)經營理財?shù)母鱾€方面，包括營運能力、償債能力、盈利能力及進展能力的全部信息予以詳盡地了解和把握。

二、財務分析的方法

〔一〕比較分析法

是通過對比兩期或連續(xù)數(shù)期財務報告中的相同指標，確定其增減變動的方向、數(shù)額和幅度，來說明企業(yè)財務狀況或經營成果的變動趨勢的一種方法。

比較分析法的具體運用要緊有三種方式：一是重要財務指標的比較；二是會計報表的比較；三是會計報表項目構成的比較。

1.重要財務指標比較

對不同時期的財務指標的比較，能夠有以下兩種方法：

〔1〕定基動態(tài)比率

定基動態(tài)比率，是以某一時期的數(shù)額為固定的基期數(shù)額而運算出來的動態(tài)比率。其運算公式如下：

〔2〕環(huán)比動態(tài)比率

環(huán)比動態(tài)比率，是以每一分析期的前期數(shù)額為基期數(shù)額而運算出來的動態(tài)比率。其運算公式如下：

【例】某企業(yè)2000年凈利潤為100萬元，2020年為500萬元，2020年為600萬元，假如以2000年為固定基期，要求運算2020年凈利潤的定基動態(tài)比率和環(huán)比動態(tài)比率?！赫_答案』定基動態(tài)比率＝600/100×100%＝600%

環(huán)比動態(tài)比率＝600/500×100%＝120%2.會計報表的比較

這是指將連續(xù)數(shù)期的會計報表的金額并列起來，比較其相同指標的增減變動金額和幅度，據以判定企業(yè)財務狀況和經營成果進展變化的一種方法。

會計報表的比較，具體包括資產負債表比較、利潤表比較和現(xiàn)金流量表比較等。

3.會計報表項目構成的比較

這種方法是在會計報表比較的基礎上進展而來的，是以會計報表中的某個總體指標作為100%，再運算出其各組成項目占該總體指標的百分比，從而比較各個項目百分比的增減變動，以此來判定有關財務活動的變化趨勢。

采納比較分析法時，必須注意以下問題：

第一，用于進行對比的各個時期的指標，在運算口徑上必須一致；

第二，剔除偶發(fā)性項目的阻礙，使作為分析的數(shù)據能反映正常的經營狀況；

第三，應運用例外原那么，對某項有顯著變動的指標作重點分析，研究其產生的緣故，以便采取計策，趨利避害。

【例·單項選擇題】采納比較分析法時，應注意的問題不包括〔〕。

A.指標的運算口徑必須一致

B.衡量標準的科學性

C.剔除偶發(fā)性項目的阻礙

D.運用例外原那么『正確答案』B

『答案解析』采納趨勢分析法時，應注意的問題包括：用于進行對比的各個時期的指標，在運算口徑上必須一致；剔除偶發(fā)性項目的阻礙，使作為分析的數(shù)據能反映正常的經營狀況；應運用例外原那么。衡量標準的科學性是使用比率分析法應注意的問題。〔二〕比率分析法

比率分析法是通過運算各種比率指標來確定財務活動變動程度的分析方法。比率指標的類型包括：

1.構成比率

構成比率又稱結構比率，它是某項財務指標的各組成部分數(shù)值占總體數(shù)值的百分比，反映部分與總體的關系。例如，流淌資產占資產總額的比率等。其運算公式如下：

2.效率比率

效率比率是某項經濟活動中所費與所得的比率，反映投入與產出的關系。

一樣而言，涉及利潤的有關比率指標差不多上均為效率比率，如營業(yè)利潤率、成本費用利潤率等。

3.相關比率

相關比率是以某個項目和與其有關但又不同的項目加以對比所得的比率，反映有關經濟活動的相互關系。例如，流淌比率等。

采納比率分析法時應該注意以下幾點：

〔1〕對比項目的相關性〔比率指標的分子分母必須具有相關性〕。

〔2〕對比口徑的一致性〔分子分母必須在運算時刻、范疇等方面保持口徑一致〕。如凈資產收益率?！?〕衡量標準的科學性。

【例·單項選擇題】某企業(yè)的總負債為500萬元，其中流淌負債為100萬元，那么流淌負債占總負債的比例為20%。那個地點的20%屬于財務比率中的〔〕。

A.效率比率

B.相關比率

C.結構比率

D.動態(tài)比率『正確答案』C

『答案解析』構成比率又稱結構比率，它是某項財務指標的各組成部分數(shù)值占總體數(shù)值的百分比，反映部分與總體的關系?！踩骋蛩胤治龇?/p>

因素分析法是依據分析指標與其阻礙因素的關系。從數(shù)量上確定各因素對分析指標阻礙方向和阻礙程度的一種方法。

因素分析法具體有兩種，一為連環(huán)替代法；二為差額分析法。其中連環(huán)替代法為差不多方法，差額分析法為簡化方法。下面，對其差不多原理進行分析和介紹。

【連環(huán)替代法的原理分析】設某一財務指標N是由相互聯(lián)系的A、B、C三個因素組成，打算〔標準〕指標和實際指標的公式是：

打算〔標準〕指標N0=A0×B0×C0

實際指標N1=A1×B1×C1

該指標實際脫離打算〔標準〕的差異〔N1－N0=D〕，可能同時是上列三因素變動的阻礙。在測定各個因素的變動對指標N的阻礙程度時可順序運算如下：

打算〔標準〕指標N0=A0×B0×C0〔1〕

第一次替代N2=A1×B0×C0〔2〕

第二次替代N3=A1×B1×C0〔3〕

第三次替代實際指標N1=A1×B1×C1〔4〕

據此測定的結果：

〔2〕－〔1〕N2－N0……………為A因素變動的阻礙

〔3〕－〔2〕N3－N2……………為B因素變動的阻礙

〔4〕－〔3〕N1－N3……………為C因素變動的阻礙

三因素阻礙合計：

〔N2－N0〕＋〔N3－N2〕＋〔N1－N3〕＝N1－N0

【注意】假如將各因素替代的順序改變,那么各個因素的阻礙程度也就不同。在考試中一樣會給出各因素的分析順序。

【差額分析法的差不多公式】

A因素變動的阻礙＝〔A1－A0〕×B0×C0

B因素變動的阻礙＝A1×〔B1－B0〕×C0

C因素變動的阻礙＝A1×B1×〔C1－C0〕

【提示】差額分析法公式的經歷：運算某一個因素的阻礙時，必須把公式中的該因素替換為實際與打算〔或標準〕之差。在括號前的因素為實際值，在括號后的因素為打算值。

【例8－1】某企業(yè)2020年10月某種原材料費用的實際數(shù)是4620元，而其打算數(shù)是4000

元。實際比打算增加620元。由于原材料費用是由產品產量、單位產品材料消耗用量和材料單價三個因素的乘積構成的，因此，就能夠把材料費用這一總指標分解為三個因素，然后逐個來分析它們對材料費用總額的阻礙程度。

表12-1項目單位打算數(shù)實際數(shù)產品產量件100110單位產品材料消耗量千克87材料單價元56材料費用總額元40004620依照表中資料，材料費用總額實際數(shù)較打算數(shù)增加620元，這是分析對象。運用連環(huán)替代法，能夠運算各因素變動對材料費用總額的阻礙程度如下：『正確答案』

分析公式：材料費用總額=產量×單位產品材料消耗量×材料單價

打算指標：100×8×5＝4000〔元〕①

第一次替代：110×8×5＝4400〔元〕②

第二次替代：110×7×5＝3850〔元〕③

第三次替代：110×7×6＝4620〔元〕④

〔實際指標〕

②－①＝4400－4000＝400〔元〕產量增加的阻礙

③－②＝3850－4400＝－550〔元〕材料節(jié)約的阻礙

④－③＝4620－3850＝770〔元〕價格提高的阻礙

400－550＋770＝620〔元〕全部因素的阻礙【例8－2】仍以表12－1所列數(shù)據為例，可采納差額分析法運算確定各因素變動對材料費用的阻礙?！赫_答案』

分析公式：材料費用總額=產量×單位產品材料消耗量×材料單價

〔1〕由于產量增加對材料費用的阻礙為：

〔110－100〕×8×5＝400〔元〕

〔2〕由于材料消耗節(jié)約對材料費用的阻礙為：

110×〔7-8〕×5＝－550〔元〕

〔3〕由于價格提高對材料費用的阻礙為：

110×7×〔6-5〕＝770〔元〕應注意的問題

1.因素分解的關聯(lián)性?！仓笜伺c因素存在因果關系〕

2.因素替代的順序性。替代因素時，必須按照各因素的依存關系，排列成一定的順序并依次替代，不可隨意加以顛倒，否那么就會得出不同的運算結果。

3.順序替代的連環(huán)性。〔每次替代是在上一次的基礎上進行的〕

4.運算結果的假定性。分析時力求使這種假定是合乎邏輯的假定，是具有實際經濟意義的假定，如此，運算結果的假定性，才不至于阻礙分析的有效性。

三、財務分析的局限性

財務分析關于了解企業(yè)的財務狀況和經營成績，評判企業(yè)的償債能力和經營能力，關心制定經濟決策，有著顯著的作用。但由于種種因素的阻礙，財務分析也存在著一定的局限性。

〔一〕資料來源的局限性

1.報表數(shù)據的時效性問題

財務報表中的數(shù)據，均是企業(yè)過去經濟活動的結果和總結，用于推測以后進展趨勢，只有參考價值，并非絕對合理。

2.報表數(shù)據的真實性問題

在企業(yè)形成其財務報表之前，信息提供者往往對信息使用者所關注的財務狀況以及對信息的偏好進行認真分析與研究，并盡力滿足信息使用者對企業(yè)財務狀況和經營成果信息的期望。其結果極有可能使信息使用者所看到的報表信息與企業(yè)實際狀況相聚甚遠，從而誤導信息使用者的決策.

3.報表數(shù)據的可靠性問題

財務報表盡管是按照會計準那么編制的，但不一定能準確地反映企業(yè)的客觀實際。例如：報表數(shù)據以后按照通貨膨脹進行調整；某些資產以成本計價，并不代表其現(xiàn)在真實價值；許多支出在記賬時存在靈活性，既能夠作為當期費用，也能夠作為資本項目在以后年度攤銷；專門多資產以估量值入賬，但未必正確；偶然事件可能歪曲本期的損益，不能反映盈利的正常水平。

4.報表數(shù)據的可比性問題

依照會計準那么的規(guī)定，不同的企業(yè)或同一個企業(yè)的不同時期都能夠依照情形采納不同的會計政策和會計處理方法，使得報表上的數(shù)據在企業(yè)不同時期和不同企業(yè)之間的對比在專門多時候失去意義。

5.報表數(shù)據的完整性問題

由于報表本身的緣故，其提供的數(shù)據是有限的。對報表使用者來說，可能許多需用的信息，在報表或附注中全然找不到。

〔二〕財務分析方法的局限性

關于比較分析法來說，在實際操作時，比較的雙方必須具備可比性才有意義。

關于比率分析法來說，比率分析法是針對單個指標進行分析，綜合程度較低，在某些情形下無法得出令人中意的結論；比率指標的運算一樣差不多上建立在以歷史數(shù)據為基礎的財務報表之上的，這使比率指標提供的信息與決策之間的相關性大打折扣。

關于因素分析法來說，在運算各因素對綜合經濟指標的阻礙額時，主觀假定各因素的變化順序而且規(guī)定每次只有一個因素發(fā)生變化，這些假定往往與事實不符。

不管何種分析法均是對過去經濟事項的反映。隨著環(huán)境的變化，這些比較標準也會發(fā)生變化。而在分析時，分析者往往只注重數(shù)據的比較，而忽略經營環(huán)境的變化，如此得出的分析結論也是不全面的。

〔三〕財務分析指標的局限性

1.財務指標體系不嚴密

每一個財務指標只能反映企業(yè)的財務狀況或經營狀況的某一方面，每一類指標都過分強調本身所反映的方面，導致整個指標體系不嚴密。

2.財務指標所反映的情形具有相對性

在判定某個具體財務指標是好依舊壞，或依照一系列指標形成對企業(yè)的綜合判定時，必須注意財務指標本身所反映情形的相對性。因此，在利用財務指標進行分析時，必須把握好對財務指標的〝信任度〞。

3.財務指標的評判標準不統(tǒng)一

比如，對流淌比率，人們一樣認為指標值為2比較合理，速動比率那么認為1比較合適，但許多成功企業(yè)的流淌比率都低于2，不同行業(yè)的速動比率也有專門大差別，如采納大量現(xiàn)金銷售的企業(yè)，幾乎沒有應收賬款，速動比率大大低于1是專門正常的。相反，一些應收賬款較多的企業(yè)，速動比率可能要大于1。因此，在不同企業(yè)之間用財務指標進行評判時沒有一個統(tǒng)一標準，不便于不同行業(yè)間的對比。

4.財務指標的運算口徑不一致

比如，對反映企業(yè)營運能力指標，分母的運算可用年末數(shù)，也可用平均數(shù)，而平均數(shù)的運算又有不同的方法，這些都會導致運算結果不一樣，不利于評判比較。

【例·多項選擇題】在財務分析中，資料來源存在局限性，理由包括〔〕。

A.報表數(shù)據的時效性問題

B.報表數(shù)據的真實性問題

C.報表數(shù)據的可比性問題

D.報表數(shù)據的完整性問題『正確答案』ABCD

四、財務評判

財務評判，是對企業(yè)財務狀況和經營成果情形進行的總結、考核和評判。注重對財務分析指標的綜合考核。

財務綜合評判的方法：杜邦分析法、沃爾評分法和功效系數(shù)法。

2002年財政部等五部委聯(lián)合公布了?企業(yè)績效評判操作細那么〔修訂〕?。我國企業(yè)多數(shù)執(zhí)行或參照執(zhí)行該操作細那么。需要指出的是，?企業(yè)績效評判操作細那么〔修訂〕?中提到的績效評判體系，既包括財務評判指標，又包括了非財務指標，幸免了單純從財務方面評判績效的片面性。第二節(jié)上市公司差不多財務分析

一、上市公司專門財務分析指標〔5〕

〔一〕每股收益

1.差不多每股收益

差不多每股收益的運算公式為：

【例8-3】某上市公司2020年度歸屬于一般股股東的凈利潤為25000萬元。2007年年末的股本為8000萬股，2020年2月8日，經公司2007年度股東大會決議，以截至2007年年末公司總股本為基礎，向全體股東每10股送紅股10股，工商注冊登記變更完成后總股本變?yōu)?6000萬股。2020年11月29日發(fā)行新股6000萬股?！赫_答案』

【提示】〔1〕送紅股是將公司往常年度的未分配利潤轉為一般股，轉化與否都一直作為資本使用，因此新增的8000萬股不需要按照實際增加的月份加權運算，能夠直截了當計入分母。

〔2〕發(fā)行新股應按照時刻權數(shù)進行加權運算〔加到分母〕?；刭徆煞菀矐凑諘r刻進行加權運算〔從分母中減去〕。

【例·單項選擇題】甲公司2020年實現(xiàn)的歸屬于一般股股東的凈利潤為5600萬元。該公司2020年1月1日發(fā)行在外的一般股為10000萬股，6月30日定向增發(fā)1200萬股一般股，9月30日自公布市場回購240萬股擬用于高層治理人員股權鼓舞。該公司2020年差不多每股收益為〔〕元。

A.0.50B.0.51C.0.53D.0.56『正確答案』C

『答案解析』發(fā)行在外一般股加權平均數(shù)＝10000＋1200×6/12－240×3/12＝10000＋600－60＝10540〔元〕

2007年差不多每股收益＝5600/10540＝0.53〔元〕。2.稀釋每股收益

企業(yè)存在稀釋性潛在一般股的，應當運算稀釋每股收益。

潛在一般股要緊包括：可轉換公司債券、認股權證和股份期權等。

【提示】稀釋每股收益，確實是在考慮稀釋性潛在一般股對每股收益稀釋作用之后，所運算出的每股收益。

運算前提：假設稀釋性潛在一般股在發(fā)行日就全部轉換為一般股。

〔1〕可轉換公司債券。關于可轉換公司債券，運算稀釋每股收益時，分子的調整項目為可轉換公司債券當期已確認為費用的利息等的稅后阻礙額；分母的調整項目為假定可轉換公司債券當期期初或發(fā)行日轉換為一般股的股數(shù)加權平均數(shù)。

【例8-4】某上市公司2020年7月1日按面值發(fā)行年利率3%的可轉換公司債券，面值10000萬元，期限5年，利息每年末支付一次，發(fā)行終止1年后能夠轉換股票，轉換價格為每股5元，即每100元債券可轉換為1元面值的一般股20股。2020年該公司歸屬于一般股股東的凈利潤為30000萬元，2020年發(fā)行在外一般股加權平均數(shù)為40000萬股，債券利息不符合資本化條件，直截了當計入當期損益，所得稅率為25%。

假設不考慮可轉換公司債券在負債成分和權益成分之間的分拆，且債券票面利率等于實際利率。

要求：〔1〕運算2020年差不多每股收益；

〔2〕運算增量股的每股收益，判定該公司可轉換債券是否具有稀釋作用；

〔3〕假如具有稀釋性，運算稀釋每股收益。『正確答案』

〔1〕差不多每股收益=30000/40000=0.75〔元〕

〔2〕假設全部轉股，所增加的凈利潤=10000×3%×6/12×〔1-25%〕=112.5〔萬元〕

假設全部轉股，所增加的年加權平均一般股股數(shù)=10000/100×20×6/12=1000〔萬股〕

增量股的每股收益=112.5/1000=0.1125〔元〕

由于增量股的每股收益小于原每股收益，可轉換債券具有稀釋作用。

〔3〕稀釋每股收益=〔30000+112.5〕/〔40000+1000〕=0.73〔元〕〔2〕認股權證和股份期權。認股權證、股份期權等的行權價格低于當期一般股平均市場價格時，應當考慮其稀釋性。

運算稀釋每股收益時，作為分子的凈利潤金額一樣不變；分母的調整項目為增加的一般股股數(shù)，同時還應考慮時刻權數(shù)。

增加的一般股股數(shù)＝擬行權時轉換的一般股股數(shù)－行權價格×擬行權時轉換的一般股股數(shù)÷當期一般股平均市場價格

【例·運算題】某公司2020年度歸屬于一般股股東的凈利潤為200萬元，發(fā)行在外一般股加權平均數(shù)為500萬股，該一般股平均市場價格為4元。年初，該公司對外發(fā)行100萬份認股權證，行權日為該年年末，每份認股權證能夠在行權日以3.5元的價格認購本公司1股新發(fā)的股份。

要求：〔1〕運算該公司2020年差不多每股收益；

〔2〕運算該公司2020年稀釋每股收益?！赫_答案』

差不多每股收益＝200÷500＝0.4〔元〕

增加的一般股股數(shù)＝100－100×3.5÷4＝12.5〔萬股〕

稀釋的每股收益＝200÷〔500＋12.5〕＝0.39〔元〕【總結】考慮可轉換公司債券運算稀釋性每股收益時，需要調整差不多每股收益運算公式的分子〔即不支付債券利息增加的凈利潤〕和分母〔假定債券轉換增加的一般股的加權平均數(shù)〕。

考慮認股權證和股份期權運算稀釋性每股收益時，通常不調整分子凈利潤，只需要調整分母〔假定行權增加的一般股加權平均數(shù)〕。

【例·多項選擇題】〔2007年考題〕企業(yè)運算稀釋每股收益時，應當考慮的稀釋性潛在的一般股包括〔〕。

A.股票期權

B.認股權證

C.可轉換公司債券

D.不可轉換公司債券『正確答案』ABC

『答案解析』稀釋性潛在一般股，是指假設當前轉換為一般股會減少每股收益的潛在一般股，要緊包括可轉換公司債券、認股權證和股份期權等。【例·單項選擇題】在運算稀釋每股收益時，一樣需要同時調整差不多每股收益的分子和分母的是〔〕。

A.股份期權

B.認股權證

C.可轉換公司債券

D.一樣公司債券『正確答案』C3.每股收益的分析

此指標越大，盈利能力越好，股利分配來源越充足，資產增值能力越強。

【注意】在分析每股收益指標時，應注意：

回購庫存股——每股收益增加

派發(fā)股票股利或配售股票——每股收益降低

在分析上市公司公布的信息時，投資者應注意區(qū)分公布的每股收益是按原始股股數(shù)依舊按完全稀釋后的股份運算規(guī)那么運算的，以免受到誤導。

〔二〕每股股利

1.指標運算

每股股利是企業(yè)股利總額與企業(yè)流通股數(shù)的比值。其運算公式如下：

【例8-5】某上市公司2020年發(fā)放一般股股利3600萬元，年末發(fā)行在外的一般股股數(shù)為12000萬股?！赫_答案』每股股利=3600/12000=0.3〔元〕【注意】運算每股股利的分母是〝年末發(fā)行在外的一般股股數(shù)〞。不是加權平均數(shù)。

2.指標分析

每股股利反映的是上市公司每一一般股獵取股利的大小。每股股利越大，那么企業(yè)股本獲利能力就越強；每股股利越小，那么企業(yè)股本獲利能力就越弱。

阻礙因素：獲利能力、股利發(fā)放政策

3.每股股利與每股收益的關系

反映每股股利和每股收益之間關系的一個重要指標是股利發(fā)放率，即每股股利分配額與當期的每股收益之比。借助于該指標，投資者能夠了解一家上市公司的股利發(fā)放政策。

〔三〕市盈率

1.指標運算

市盈率是股票每股市價與每股收益的比率，其運算公式如下：

【問題】是按照差不多每股收益運算，依舊按照稀釋每股收益運算？

2.指標分析

一方面，市盈率越高，意味著企業(yè)以后成長的潛力越大，也即投資者對該股票的評判越高，反之，投資者對該股票評判越低。另一方面，市盈率越高，說明投資于該股票的風險越大，市盈率越低，說明投資于該股票的風險越小。

3.阻礙因素

第一，上市公司盈利能力的成長性。假如上市公司預期盈利能力不斷提高，說明公司具有較好的成長性，盡管目前市盈率較高，也值得投資者進行投資。

第二，投資者所獲酬勞率的穩(wěn)固性。假如上市公司經營效益良好且相對穩(wěn)固，那么投資者獵取的收益也較高且穩(wěn)固，投資者就情愿持有該企業(yè)的股票，那么該企業(yè)的股票市盈率會由于眾多投資者的看好而相應提高。

第三，市盈率也受到利率水平變動的阻礙。當市場利率水平變化時，市盈率也應作相應的調整。在股票市場的實務操作中，利率與市盈率之間的關系常用如下公式表示：

【例·單項選擇題】以下關于市盈率指標的說法，正確的選項是〔〕。

A.一樣情形下，市盈率越高，說明企業(yè)以后的成長潛力越大

B.甲公司市盈率高于乙公司，說明投資甲公司不具投資價值

C.當市場利率提高時，市場平均市盈率會隨之提高

D.每股收益越高，市盈率越低『正確答案』A〔四〕每股凈資產

1.指標運算

每股凈資產，又稱每股賬面價值，是指企業(yè)凈資產與發(fā)行在外的一般股股數(shù)之間的比率。用公式表示為：

2.指標分析

該項指標顯示了發(fā)行在外的每一一般股股份所能分配的企業(yè)賬面凈資產的價值。

利用該指標進行橫向和縱向對比，能夠衡量上市公司股票的投資價值。如在企業(yè)性質相同、股票市價相近的條件下，某一企業(yè)股票的每股凈資產越高，那么企業(yè)進展?jié)摿εc其股票的投資價值越大，投資者所承擔的投資風險越小。

〔五〕市凈率

1.指標運算

市凈率是每股市價與每股凈資產的比率。運算公式如下：

2.指標分析

一樣來說，市凈率較低的股票，投資價值較高，反之，那么投資價值較低。

【例·單項選擇題】某公司2020年的每股收益為1元，每股凈資產為2元。假如目前的市盈率為20倍，那么該公司市凈率為〔〕倍。

A.20B.10

C.15D.30『正確答案』B

『答案解析』每股市價=市盈率×每股收益=20×1=20元，市凈率=20/2=10倍。

二、治理層討論與分析

〔一〕含義

治理層討論與分析是上市公司定期報告中治理層關于本企業(yè)過去經營狀況的評判分析以及對企業(yè)和以后進展趨勢的前瞻性判定，是對企業(yè)財務報表中所描述的財務狀況和經營成果的說明，是對經營中固有風險和不確定性的揭示，同時也是對企業(yè)以后進展前景的預期。

【提示】

〔1〕治理層討論與分析是上市公司定期報告的重要組成部分。其信息披露在上市公司中期報告中在〝治理層討論與分析〞部分顯現(xiàn)；在年報中那么在〝董事會報告〞部分中顯現(xiàn)。

〔2〕治理層討論與分析信息大多涉及〝內部性〞較強的定性型軟信息，無法對其進行詳細的強制規(guī)定和有效監(jiān)控，因此，西方國家的披露原那么是強制與自愿相結合，企業(yè)能夠自主決定如何披露這類信息。我國也差不多實行這種原那么。

【例·判定題】治理層分析與討論是上市公司定期報告的重要組成部分，其披露原那么為強制與自愿相結合?！赫_答案』√〔二〕要緊內容

上市公司〝治理層討論與分析〞要緊包括兩部分：報告期間經營業(yè)績變動的說明與前瞻性信息。

1.報告期間經營業(yè)績變動的說明

〔1〕分析企業(yè)主營業(yè)務及其經營狀況。

〔2〕概述企業(yè)報告期內總體經營情形，列示企業(yè)主營業(yè)務收入、主營業(yè)務利潤、凈利潤的同比變動情形，說明引起變動的要緊阻礙因素。

〔3〕說明報告期企業(yè)資產構成、企業(yè)營業(yè)費用、治理費用、財務費用、所得稅等財務數(shù)據同比發(fā)生重大變動的情形及產生變化的要緊阻礙因素。

〔4〕結合企業(yè)現(xiàn)金流量表相關數(shù)據，說明企業(yè)經營活動、投資活動和籌資活動產生的現(xiàn)金流量的構成情形，假設相關數(shù)據發(fā)生重大變動，應當分析其要緊阻礙因素。

〔5〕企業(yè)能夠依照實際情形對企業(yè)設備利用情形、訂單的獵取情形、產品的銷售或積壓情形、要緊技術人員變動情形等與企業(yè)經營相關的重要信息進行討論與分析。

〔6〕企業(yè)要緊控股企業(yè)及參股企業(yè)的經營情形及業(yè)績分析。

2.企業(yè)以后進展的前瞻性信息

〔1〕企業(yè)應當結合回憶的情形，分析所處行業(yè)的進展趨勢及企業(yè)面臨的市場競爭格局。產生重大阻礙的，應給予治理層差不多判定的說明。

〔2〕企業(yè)應當同投資者提示治理層所關注的以后企業(yè)進展機遇和挑戰(zhàn)，披露企業(yè)進展戰(zhàn)略，以及擬開展的新業(yè)務、擬投資的新項目等。

〔3〕企業(yè)應當披露為實現(xiàn)以后進展戰(zhàn)略所需的資金需求及使用打算，以及資金來源情形，說明堅持企業(yè)當前業(yè)務并完成在建投資項目的資金需求，以后重大的資本支出打算等，包括以后的資本支出承諾、合同安排、時刻安排等。同時，對企業(yè)資金來源的安排、資金成本及使用情形進行說明。企業(yè)應當區(qū)分債務融資、表外融資、股權融資、衍生產品融資等項目對企業(yè)以后資金來源進行披露。

〔4〕所有風險因素〔包括宏觀政策風險、市場或業(yè)務經營風險、財務風險、技術風險等〕，企業(yè)應當針對自身特點進行風險揭示，披露的內容應當充分、準確、具體。同時企業(yè)能夠依照實際情形，介紹己〔或擬〕采取的計策和措施，計策和措施應當內容具體，具備可操作性。

第三節(jié)企業(yè)綜合績效分析與評判

綜合分析的意義在于能夠全面、正確地評判企業(yè)的財務狀況和經營成果，因為局部不能代替整體，某項指標的好壞不能說明整個企業(yè)經濟效益的高低。除此之外，綜合分析的結果在進行企業(yè)不同時期比較分析和不同企業(yè)之間比較分析時排除了時刻上和空間上的差異，使之更具有可比性，有利于總結體會、吸取教訓、發(fā)覺差距、趕超先進。進而，從整體上、本質上反映和把握企業(yè)生產經營的財務狀況和經營成果。

一、企業(yè)綜合績效分析的方法

企業(yè)綜合分析方法有專門多，傳統(tǒng)方法要緊有杜邦分析法和沃爾評分法等。

〔一〕杜邦分析法

杜邦分析法，又稱杜邦財務分析體系，簡稱杜邦體系，是利用各要緊財務比率指標間的內在聯(lián)系，對企業(yè)財務狀況及經濟效益進行綜合系統(tǒng)分析評判的方法。

該體系是以凈資產收益率為起點，以總資產凈利率和權益乘數(shù)為核心，重點揭示企業(yè)獲利能力及權益乘數(shù)對凈資產收益率的阻礙，以及各相關指標間的相互阻礙作用關系。因其最初由美國杜邦企業(yè)成功應用，故得名。杜邦分析法將凈資產收益率〔權益凈利率〕分解如下：

凈資產收益率=總資產凈利率×權益乘數(shù)

【指標提示】

凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產〔所有者權益〕

總資產凈利率=凈利潤/平均總資產

權益乘數(shù)=資產/權益〔在杜邦分析中一樣分子分母均應用平均數(shù)〕

=1/〔1-資產負債率〕〔資產負債率也依照平均數(shù)運算〕

【提示】權益乘數(shù)與資產負債率成同方向變化，同時二者是能夠相互推算的。

銷售凈利率=凈利潤/銷售收入

總資產周轉率=銷售收入/平均總資產

【例8—4】某企業(yè)有關財務數(shù)據如表8—2所示。分析該企業(yè)凈資產收益率變化的緣故。表8—2差不多財務數(shù)據單位：萬元年度凈利潤銷售收入平均資產總額平均負債總額全部成本制造成本銷售費用治理費用財務費用200710284.04411224.01306222.94205677.07403967.43373534.5310203.0518667.771562.08202012653.92757613.81330580.21215659.54736747.24684261.9121740.9625718.205026.17表8—3財務比率年度20072020凈資產收益率10.23%11.01%權益乘數(shù)3.052.88資產負債率67.2%65.2%資產凈利率3.36%3.83%銷售凈利率2.5%1.67%總資產周轉率〔次〕1.342.29【提示】該表格中的數(shù)據時依照表8-2的數(shù)據運算得來的。該運算過程要求把握。

1.對凈資產收益率的分析

該企業(yè)的凈資產收益率在2007年至2020年間顯現(xiàn)了一定程度的好轉，從2007年的10.23%增加至2020年的11.01%。

凈資產收益率=權益乘數(shù)×總資產凈利率

2007年10.23%=3.05×3.36%

2020年11.01%=2.88×3.83%

通過分解能夠明顯地看出，該企業(yè)權益凈利率的變動在于資本結構〔權益乘數(shù)〕變動和資產利用成效〔資產凈利率〕變動兩方面共同作用的結果。而該企業(yè)的資產凈利率太低，顯示出專門差的資產利用成效。

2.對總資產凈利率的分析

總資產凈利率=銷售凈利率×總資產周轉率

2007年3.36%=2.5%×1.34

2020年3.83%=1.67%×2.29

通過分解能夠看出2020該企業(yè)的總資產周轉率有所提高，說明資產的利用得到了比較好的操縱，顯示出比前一年較好的成效，說明該企業(yè)利用其總資產產生銷售收入的效率在增加。總資產周轉率提高的同時銷售凈利率的減少阻礙了資產凈利率的增加。

3.對銷售凈利率的分析

銷售凈利率=凈利潤／銷售收入

2007年2.5%=10284.04÷411224.01

2020年1.67%=12653.92÷757613.81

該企業(yè)2020年大幅度提高了銷售收入，然而凈利潤的提高幅度卻專門小，分析其緣故是成本費用增多，從表1可知：全部成本從2007年403967.43萬元增加到2020年736747.24萬元，與銷售收入的增加幅度大致相當。

4.對全部成本的分析

全部成本=制造成本+銷售費用+治理費用+財務費用

2007年403967.43=373534.53+10203.05+18667.77+1562.08

2020年736747.24=684261.91+21740.962+25718.20+5026.17

本例中，導致該企業(yè)權益利潤率小的主緣故是全部成本過大。也正是因為全部成本的大幅度提高導致了凈利潤提高幅度不大，而銷售收入大幅度增加，就引起了銷售凈利率的減少，顯示出該企業(yè)銷售盈利能力的降低。

【結論】總資產凈利率的提高當歸功于總資產周轉率的提高，銷售凈利率的減少卻起到了阻礙的作用。

5.對權益乘數(shù)的分析

權益乘數(shù)=資產總額／權益總額

2007年3.05=306222.94／〔306222.94—205677.07〕

2020年2.88=330580.21／〔330580.21—215659.54〕

該企業(yè)下降的權益乘數(shù)，說明企業(yè)的資本結構在2007至2020年發(fā)生了變動。2020年的權益乘數(shù)較2007年有所減小。權益乘數(shù)越小，企業(yè)負債程度越低，償還債務能力越強，財務風險程度越低。那個指標同時也反映了財務杠桿對利潤水平的阻礙。該企業(yè)的權益乘數(shù)一直處于2～5之間，也即負債率在50%～80%之間，屬于激進戰(zhàn)略型企業(yè)。治理者應該準確把握企業(yè)所處的環(huán)境，準確推測利潤，合理操縱負債帶來的風險?！狙由烀鳌考偃鐧嘁娉藬?shù)為2，那么資產負債率為多少？

【答案】50%

【延伸摸索】假如權益乘數(shù)為5，那么資產負債率為多少？

【答案】4/5=80%

6.結論

關于該企業(yè)，最為重要的確實是要努力減少各項成本，在操縱成本上下工夫。同時要保持自己高的總資產周轉率。如此，能夠使銷售利潤率得到提高，進而使資產凈利率有大的提高。

【例·單項選擇題】〔2020年〕某企業(yè)2007年和2020年的銷售凈利率分別為7%和8%，資產周轉率分別為2和1.5，兩年的資產負債率相同，與2007年相比，2020年的凈資產收益率變動趨勢為〔〕。

A.上升B.下降

C.不變D.無法確定『正確答案』B

『答案解析』凈資產收益率＝銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數(shù)，因為資產負債率不變，因此權益乘數(shù)不變，假設權益乘數(shù)為A，那么2007年的凈資產收益率＝7%×2×A＝14%×A，2020年的凈資產收益率＝8%×1.5×A＝12%×A，因此，與2007年相比，2020年的凈資產收益率下降了?！纠ぞC合題】東方公司有關資料如下：

〔資料1〕：今年年初股東權益總額為1200萬元，年末股東權益總額為1680萬元。今年年初、年末的權益乘數(shù)分別是2.5和2.2；

〔資料2〕：本年利潤總額400萬元，今年的所得稅費用為100萬元，一般股現(xiàn)金股利總額為84萬元，一般股的加權平均數(shù)為200萬股，所有的一般股均發(fā)行在外；

〔資料3〕：年末一般股股數(shù)為210萬股，按照年末每股市價運算的市盈率為10〔按差不多每股收益率運算〕；

〔資料4〕：公司于去年發(fā)行了面值總額為100萬元的可轉換公司債券〔期限為五年〕，發(fā)行總額為120萬元，每張債券面值為1000元，轉換比率為80〔今年沒有轉股〕，債券利率為4%，所得稅稅率為25%。

〔資料5〕：今年的總資產周轉率為1.5次，去年的銷售凈利率為4%，總資產周轉率為1.2次，權益乘數(shù)〔按平均數(shù)運算〕為2.5。

要求：

〔1〕運算年初、年末的資產總額和負債總額；『正確答案』年初權益乘數(shù)＝年初資產總額/年初股東權益總額

即，2.5＝年初資產總額/1200

因此，年初資產總額＝3000〔萬元〕

年初負債總額＝3000－1200＝1800〔萬元〕

因為，年末權益乘數(shù)＝年末資產總額/年末股東權益總額

即，2.2＝年末資產總額/1680

因此，年末資產總額＝3696〔萬元〕

年末負債總額＝3696－1680＝2021〔萬元〕〔2〕運算年末的一般股每股凈資產；『正確答案』年末的一般股每股凈資產＝1680/210

＝8〔元〕〔3〕運算今年的差不多每股收益和每股股利；『正確答案』凈利潤＝利潤總額－所得稅

＝400－100＝300〔萬元〕

差不多每股收益＝300/200＝1.5〔元〕

每股股利

＝一般股現(xiàn)金股利總額/年末一般股股數(shù)

＝84/210＝0.4〔元〕〔4〕運算年末一般股每股市價和市凈率；『正確答案』一般股每股市價＝10×1.5＝15〔元〕

年末市凈率=15/8=1.88〔倍〕〔5〕運算可轉換債券的年利息、可轉換債券能夠轉換的一般股股數(shù)；『正確答案』可轉換債券的年利息＝100×4%＝4〔萬元〕

可轉換債券能夠轉換的一般股股數(shù)＝100/〔1000/80〕＝8〔萬股〕〔6〕運算今年的稀釋每股收益；『正確答案』調整后的歸屬于一般股股東的當期凈利潤

＝300＋4×〔1－25%〕＝303〔萬元〕

調整后的發(fā)行在外的一般股加權平均數(shù)

＝200＋8＝208〔萬股〕

稀釋每股收益＝303/208＝1.46〔元〕〔7〕運算今年的權益乘數(shù)〔按平均數(shù)運算〕；『正確答案』平均股東權益

＝〔1200＋1680〕/2＝1440〔萬元〕

平均資產總額＝〔3000＋3696〕/2＝3348〔萬元〕

權益乘數(shù)＝3348/1440＝2.33〔8〕利用連環(huán)替代法分別分析銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數(shù)的變動對凈資產收益率的阻礙?！赫_答案』今年的銷售收入＝3348×1.5＝5022〔萬元〕

今年的銷售凈利率＝300/5022×100%＝5.97%

今年的凈資產收益率＝5.97%×1.5×2.33＝20.87%

去年的凈資產收益率＝4%×1.2×2.5＝12%………〔1〕

利用連環(huán)替代法分析：

第一次替代：5.97%×1.2×2.5＝17.91%…………〔2〕

第二次替代：5.97%×1.5×2.5＝22.39%…………〔3〕

第三次替代：5.97%×1.5×2.33＝20.87%…………〔4〕

銷售凈利率變動對凈資產收益率的阻礙

＝17.91%－12%＝5.91%

總資產周轉率變動對凈資產收益率的阻礙

＝22.39%－17.91%＝4.48%

權益乘數(shù)變動對凈資產收益率的阻礙

＝20.87%－22.39%＝－1.52%〔二〕沃爾評分法

企業(yè)財務綜合分析的先驅者之一是亞歷山大·沃爾。他在20世紀初出版的?信用晴雨表研究?和?財務報表比率分析?中提出了信用能力指數(shù)的概念，他把假設干個財務比率用線性關系結合起來，以此來評判企業(yè)的信用水平，被稱為沃爾評分法。他選擇了七種財務比率，分別給定了其在總評判中所占的比重，總和為100分。然后，確定標準比率，并與實際比率相比較，評出每項指標的得分，求出總評分。

【例8—10】某企業(yè)是一家中型電力企業(yè)，2020年的財務狀況評分的結果見表8—4所示。

表8—4沃爾綜合評分表

財務比率比重標準比率實際比率相對比率綜合指數(shù)1234=3÷25=1×4流淌比率252.001.660.8320.75凈資產/負債251.502.391.5939.75資產/固定資產152.501.840.73611.04銷售成本/存貨1089.941.24312.43銷售額/應收賬款1068.611.43514.35銷售額/固定資產1040.550.13751.38銷售額/凈資產530.400.1330.67合計100100.37從表8—4可知，該企業(yè)的綜合指數(shù)為100.37，總體財務狀況是不錯的，綜合評分達到標準的要求。

【存在的問題】

1.未能證明什么緣故要選擇這七個指標，而不是更多些或更少些，或者選擇別的財務比率；

2.未能證明每個指標所占比重的合理性；

3.當某一個指標嚴峻專門時，會對綜合指數(shù)產生不合邏輯的重大阻礙。那個缺陷是由相對比率與比重相〝乘〞而引起的。財務比率提高一倍，其綜合指數(shù)增加100%；而財務比率縮小一倍，其綜合指數(shù)只減少50%。

【現(xiàn)代沃爾評分法】

現(xiàn)代社會與沃爾的時代相比，已有專門大變化。一樣認為企業(yè)財務評判的內容第一是盈利能力，其次是償債能力，再次是成長能力，它們之間大致可按5：3：2的比重來分配。盈利能力的要緊指標是總資產酬勞率、銷售凈利率和凈資產收益率，這三個指標可按2：2：1的比重來安排。償債能力有四個常用指標。成長能力有三個常用指標〔差不多上本年增量與上年實際量的比值〕假如仍以100分為總評分。

【例8—11】仍以例8—5中企業(yè)2008年的財務狀況為例，以中型電力生產企業(yè)的標準值為評判基礎，那么其綜合評分標準如表8—5所示。

表8—5指標評分值標準比率〔%〕行業(yè)最高比率〔%〕最高評分最低評分每分比率的差盈利能力：總資產酬勞率205.515.830101.03銷售凈利率202656.230103.02凈資產收益率104.422.71553.66償債能力：自有資本比率825.955.81247.475流淌比率895.7253.612439.475應收賬款8290960124167.5周轉率88003030124557.5存貨周轉率成長能力：銷售增長率62.538.99312.13凈利增長率610.151.29313.7總資產增長率67.342.89311.83合計10015050

【改進】

1.標準比率以本行業(yè)平均數(shù)為基礎，在給每個指標評分時，應規(guī)定其上限和下限，以減少個別指標專門對總分造成不合理的阻礙。上限可定為正常評分值的1.5倍，下限可定為正常評分值的0.5倍。

2.給分不是采納〝乘〞的關系，而采納〝加〞或〝減〞的關系來處理。例如，總資產酬勞率每分比率的差為1.03%＝〔15.8%－5.5%〕/〔30分－20分〕。總資產酬勞率每提高1.03%，多給1分，但該項得分不得超過30分。

依照這種方法，對該企業(yè)的財務狀況重新進行綜合評判，得124.94分〔見表8—11〕，是一個中等略偏上水平的企業(yè)。

表8—6財務情形評分指標實際比率標準比率差異每分比率調整分標準評分值得分123＝1－245＝3÷467＝5＋6盈利能力總資產酬勞率105.54.51.034.372024.37銷售凈利率33.5426.07.543.022.502022.50凈資產收益率13.834.49.433.662.581012.58償債能力自有資本比率72