2024年二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)展望

請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研究2024年二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)展望核心觀點(diǎn)：美國(guó)正處于美林時(shí)鐘的繁榮期，經(jīng)濟(jì)增速依然較高。在《經(jīng)濟(jì)軟著陸，美股爬新高》的年度展望報(bào)告中，我們認(rèn)為“短期來看，居民消費(fèi)依然旺盛，企業(yè)逐步進(jìn)入補(bǔ)庫周期，支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！币患径冉?jīng)濟(jì)走勢(shì)基本符合我們的判斷，納斯達(dá)克指數(shù)也創(chuàng)造了歷史新高。展望二季度，消費(fèi)信貸增速已經(jīng)逐步見底，需求可能出現(xiàn)反彈。制造業(yè)正在為庫存周期積蓄能量。美國(guó)政府推進(jìn)制造業(yè)回流、投資加速。隨著房貸利率見頂回落，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)也在逐漸回暖。人工智能的科技熱潮繼續(xù)翻涌，全球半導(dǎo)體周期正在向上攀升，而美國(guó)占據(jù)主導(dǎo)地位。從以上因素來看，美國(guó)可能繼續(xù)處在繁榮期，經(jīng)濟(jì)增速可能維持在高位。一季度美國(guó)通脹并未如預(yù)期那樣下行，“二次通脹”風(fēng)險(xiǎn)上升。通脹超預(yù)期的主要原因在于服務(wù)通脹居高不下，尤其是能源服務(wù)和醫(yī)療服務(wù)，次要原因在于住房通脹下降趨緩。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美國(guó)二次通脹的風(fēng)險(xiǎn)可能已經(jīng)形成。首先，隨著美國(guó)房?jī)r(jià)見底回升，CPI住房或?qū)⒃谒募径瘸霈F(xiàn)反彈。第二，美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI新訂單指數(shù)顯示出服務(wù)需求依然較高。第三，全球大宗商品價(jià)格上升，美國(guó)CPI商品或?qū)牡屯浕貧w至正常。美國(guó)通脹在高基數(shù)的影響下，二、三季度或?qū)⒗^續(xù)下降，9月核心CPI同比或?qū)⒅?.0%，CPI同比或?qū)⒅?.2%。之后四季度，美國(guó)通脹或?qū)⒃谧》亢蜕唐返膸?dòng)下出現(xiàn)反彈。作者分析師蔣飛聯(lián)系人賀昕煜相關(guān)研究3、《制造業(yè)投資超預(yù)期——1、2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》美國(guó)通脹壓力上升的根本原因還是在于需求的旺盛。美國(guó)居民消費(fèi)和企業(yè)投資等已經(jīng)逐漸適應(yīng)了目前的高利率環(huán)境?，F(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)尚未冷卻，通脹還在高位的情況下釋放貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻男盘?hào)，可能會(huì)刺激需求再度擴(kuò)張。我們認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)不想放棄2%的通脹目標(biāo)，那么就應(yīng)該對(duì)降息保持謹(jǐn)慎態(tài)度。根據(jù)利率政策公式預(yù)測(cè)，年底利率應(yīng)位于5.1%左右，即5.00%-5.25%的區(qū)間，也意味著美聯(lián)儲(chǔ)或只降息一次。如果通脹繼續(xù)居高不下，那么會(huì)進(jìn)一步壓縮美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間。風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期貨幣政策調(diào)整；美國(guó)通脹反彈；金融風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治沖突P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明內(nèi)容目錄 3 7 4.美國(guó)大選競(jìng)爭(zhēng)激烈 圖表目錄 3 3 3圖表4：美國(guó)工資增速 4 4圖表6：美國(guó)庫存周期 4 4圖表8：美國(guó)制造業(yè)投資 5圖表9：美國(guó)建造支出增速 5圖表10：美國(guó)房貸利率 5 5 5圖表13：全球半導(dǎo)體周期 6 6圖表15：美國(guó)GDP 7圖表16：美國(guó)通脹高于預(yù)期 7圖表17：美國(guó)核心CPI環(huán)比回升 7圖表18：美國(guó)服務(wù)通脹及構(gòu)成 8 8圖表20：美國(guó)CPI能源 8圖表21：美國(guó)CPI醫(yī)療護(hù)理同比 9 9圖表23：美國(guó)房?jī)r(jià)和CPI住房租金 9圖表24：美國(guó)CPI服務(wù)和非制造業(yè)新訂單 10圖表25：美國(guó)CPI商品和大宗商品價(jià)格 10圖表26：美國(guó)通脹預(yù)測(cè) 10圖表27：美國(guó)實(shí)際利率和通脹 11 11 12 12圖表31：美國(guó)通脹同比和環(huán)比 12圖表32：美聯(lián)儲(chǔ)基金利率預(yù)測(cè) 13圖表33：市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)利率 13圖表34：美國(guó)核心CPI預(yù)測(cè) 13圖表35：美國(guó)兩黨州預(yù)選 14P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于繁榮期美國(guó)正處于美林時(shí)鐘的繁榮期，經(jīng)濟(jì)增速依然較高。在《經(jīng)濟(jì)軟著陸，美股爬新高》的美國(guó)經(jīng)濟(jì)年度展望報(bào)告中，我們認(rèn)為“展望2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能先揚(yáng)后抑基本符合我們的判斷，納斯達(dá)克指數(shù)也創(chuàng)造了歷史新高。展望二季度，旺盛消費(fèi)和庫存周期仍會(huì)支撐經(jīng)濟(jì)韌性。此外在美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)偏鴿的貨幣政策態(tài)度影響下，房地產(chǎn)市場(chǎng)的圖表1：美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于美林時(shí)鐘的繁榮期月消費(fèi)信貸同比增速開始下降，呈現(xiàn)出高利率對(duì)需求的抑制費(fèi)信貸增速基本維持在3%左右，正在筑底，說明高利率對(duì)需求的抑制作用減弱。高頻的美國(guó)紅皮書商業(yè)零售銷售周同比也穩(wěn)定在較高位。從中長(zhǎng)期角度來看，美國(guó)消費(fèi)者信圖表2：美國(guó)消費(fèi)信貸增速和零售增速圖表3：美國(guó)消費(fèi)者信心和預(yù)期指數(shù) 美國(guó):所有商業(yè)銀行:消費(fèi)貸款:季調(diào):同比:周%美國(guó):紅皮書商業(yè)零售銷售:周同比%02019-012020-012021- 美國(guó): 美國(guó):密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)美國(guó):密歇根大學(xué)消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)40旺盛的消費(fèi)需求背后的支柱是較高的收入增速。由于勞動(dòng)力P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明財(cái)富效應(yīng)也會(huì)刺激需求的增長(zhǎng)。因此，美國(guó)現(xiàn)在的利率水平雖然還維持在高位，但相對(duì)圖表4：美國(guó)工資增速圖表圖表4：美國(guó)工資增速美國(guó):平均時(shí)薪:季調(diào):同比%美國(guó):個(gè)人總收入:雇員報(bào)酬:工資及薪金:季調(diào):同比%4.000美國(guó):個(gè)人總收入:個(gè)人財(cái)產(chǎn)性收入:季調(diào):同比%美國(guó):個(gè)人總收入:個(gè)人財(cái)產(chǎn)性收入:個(gè)人利息收入:季調(diào):同比%美國(guó):個(gè)人總收入:個(gè)人財(cái)產(chǎn)性收入:個(gè)人股息收入:季調(diào):同比%2018-012019-022020-032021-0輪完整的庫存周期，每輪庫存周期的持續(xù)時(shí)圖表6：美國(guó)庫存周期美國(guó):供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI美國(guó):庫存銷售比:季調(diào)右4540圖表7：美國(guó)庫存增速和銷售增速美國(guó):庫存總額:季調(diào):同比%美國(guó):銷售總額:季調(diào):同比%5P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明美國(guó):建造支出:指數(shù)化 美國(guó):建造支出:住宅:指數(shù)化美國(guó):建造支出:制造業(yè):指數(shù)化美國(guó):建造支出:指數(shù)化 美國(guó):建造支出:住宅:指數(shù)化美國(guó):建造支出:制造業(yè):指數(shù)化圖表8：美國(guó)制造業(yè)投資圖表9：美國(guó)建造支出增速0美國(guó):私人固定投資:非住宅:建設(shè):制造業(yè)億美元美國(guó):私人固定投資:非住宅:建設(shè):制造業(yè):同比%右400400300002010-032013-012015-112018-09市房?jī)r(jià)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，隨著美聯(lián)儲(chǔ)停止加息并轉(zhuǎn)入降息預(yù)期，抵押貸款固定利率也在圖表10：美國(guó)房貸利率圖表11：美國(guó)房?jī)r(jià)增速和成屋銷量增速美國(guó):15年期抵押貸款固定利率%美國(guó):30年期抵押貸款固定利率%美國(guó):20個(gè)大中城市:標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房?jī)r(jià)指數(shù):季調(diào):同比%美國(guó):成屋銷量:季調(diào):指數(shù)修勻:同比%0研究院展迅速，推動(dòng)科技投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這也是2023全球各個(gè)公司、行業(yè)和國(guó)家的需求都在飆升?！眻D表12：費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)和納斯達(dá)克科技市值加權(quán)指數(shù)P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明6,0004,0003,0002,0000費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)納斯達(dá)克科技市值加權(quán)指數(shù)右80060040020002010-012012-012014-012016-012023年二季度，全球半導(dǎo)體銷售額同比見底，目前仍在上行趨勢(shì)之中。根據(jù)2023年5圖表13：全球半導(dǎo)體周期全球半導(dǎo)體:銷售額:當(dāng)月值:億億美元全球半導(dǎo)體:銷售額:當(dāng)月同比%右45040035030040400圖表14：美國(guó)計(jì)算機(jī)及電子產(chǎn)品制造業(yè)新訂單和出貨量增速50美國(guó):新訂單:制造業(yè):耐用品:計(jì)算機(jī)及電子產(chǎn)品:季調(diào):同比%美國(guó):出貨量:制造業(yè):耐用品:計(jì)算機(jī)及電子產(chǎn)品:季調(diào):同比%2012-012013-042014-072015-102017-012P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明展望二季度，從消費(fèi)需求、庫存周期，房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖、人工智能熱潮等因素來看，美圖表15：美國(guó)GDP86420美國(guó):GDP:不變價(jià):環(huán)比折年率:季調(diào)%美國(guó):GDP:不變價(jià):折年數(shù):同比%2020-092021-032021-092022-032022-092023-032.二次通脹風(fēng)險(xiǎn)在上升一季度美國(guó)通脹并未如預(yù)期那樣下行。我們?cè)谀甓葓?bào)告《經(jīng)濟(jì)軟著陸，美股爬預(yù)計(jì)美國(guó)核心CPI同比會(huì)在3月下降至3.0%左右，但實(shí)際上2月份核心CPI穩(wěn)定在3.8%圖表16：美國(guó)通脹高于預(yù)期7654321美國(guó):核心CPI:同比%2023年12月預(yù)測(cè)2024年3月預(yù)測(cè)圖表17：美國(guó)核心CPI環(huán)比回升P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明美國(guó):核心CPI:環(huán)比:指數(shù)修勻%美國(guó):道瓊斯工業(yè)平均指數(shù):月:環(huán)比:指數(shù)修勻:+12月%右4.0圖表18：美國(guó)服務(wù)通脹及構(gòu)成其它教育通訊休閑運(yùn)輸美國(guó):CPI:服務(wù)(不含住房租金):季調(diào):同比%832023-012023-032023-052023-07圖表19：國(guó)際油價(jià)和美國(guó)汽油零售價(jià)圖表20：美國(guó)CPI能源現(xiàn)貨價(jià):原油:美國(guó)WTI:周美元/桶汽油價(jià)格:常規(guī)零售:美國(guó)美元/加侖右4002020-012021-012022-012023-014.5400美國(guó):CPI:能源:同比%美國(guó):CPI:能源服務(wù):季調(diào):同比%美國(guó):CPI:能源類商品:季調(diào):同比%2020-012020-112021-09P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明美國(guó)醫(yī)療服務(wù)通脹上升也較為迅速。醫(yī)療護(hù)理服務(wù)占美國(guó)CPI權(quán)重約近幾個(gè)月，醫(yī)療保健行業(yè)的新增非農(nóng)就業(yè)較多，占服務(wù)業(yè)新增圖表21：美國(guó)CPI醫(yī)療護(hù)理同比美國(guó):CPI:醫(yī)療護(hù)理服務(wù):季調(diào):同比%美國(guó):私人非農(nóng)企業(yè)全部員工:每周工資總額指數(shù):教育和醫(yī)療服務(wù)/每周工資總額指數(shù):總計(jì):季調(diào)右75312010-012011-082013-032014-102016-052017-122019-圖表22：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)：醫(yī)療保健和社會(huì)救助0美國(guó):新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):私人:服務(wù)生產(chǎn):醫(yī)療保健和社會(huì)救助:季調(diào)千人美國(guó):新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):私人:服務(wù)生產(chǎn):季調(diào)千人2023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-1通脹超預(yù)期的次要原因在于住房通脹下降趨緩。上文已經(jīng)提到，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正在回圖表23：美國(guó)房?jī)r(jià)和CPI住房租金P.10請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明97531美國(guó):CPI:住房租金:季調(diào):同比%美國(guó):標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房?jī)r(jià)指數(shù):季調(diào):同比:+14月%右200(10)(20)2010-012011-092013-0520根據(jù)最新數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為美國(guó)二次通脹的風(fēng)險(xiǎn)可能已經(jīng)形成。在我們的模型中，美國(guó)通中，我們預(yù)測(cè)美國(guó)CPI服務(wù)同比會(huì)下降至3.0%左右，但結(jié)合前兩個(gè)月數(shù)據(jù)及趨勢(shì)，我美國(guó)CPI商品（不含食品、能源）同比僅為-0.3%。實(shí)際處在低通脹甚至通縮狀態(tài)。這主要是由于全球大宗商品價(jià)格下降。隨著大宗商品價(jià)格上圖表24：美國(guó)CPI服務(wù)和非制造業(yè)新訂單圖表25：美國(guó)CPI商品和大宗商品價(jià)格86420美國(guó):CPI:服務(wù)(不含住房租金):季調(diào):同比%美國(guó):ISM:非制造業(yè)PMI:新訂單:指數(shù)修勻:+9月右2020-012021-012022-美國(guó):CPI:商品(不含食品和能源類商品):季調(diào):同比%CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合:月:平均值:同比:+8月%右50400圖表26：美國(guó)通脹預(yù)測(cè)P.11請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明美國(guó):核心CPI:同比%美國(guó):CPI:同比%98765432102018-012018-102019-072020-042021-012021-103.美聯(lián)儲(chǔ)或只降息一次美國(guó)通脹壓力上升的根本原因還是在于需求的旺盛。美國(guó)居民消費(fèi)和企業(yè)投資等已經(jīng)逐漸適應(yīng)了目前的高利率環(huán)境，美聯(lián)儲(chǔ)雖然維持名義利率不變，但是降息預(yù)期和通脹企穩(wěn)甚至帶動(dòng)了利率的回升，這是今年前兩月出現(xiàn)的情況。而美聯(lián)儲(chǔ)在三月議息會(huì)議所展現(xiàn)圖表27：美國(guó)實(shí)際利率和通脹美國(guó):國(guó)債長(zhǎng)期平均實(shí)際利率:周%美國(guó):CPI:同比%右864202020-012020-072021-01202此外，類似于1998年開始的網(wǎng)絡(luò)科技革命一樣，本圖表28：美國(guó)企業(yè)每小時(shí)產(chǎn)量指數(shù)P.12請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明時(shí)薪同比增速依然高達(dá)4.3%，遠(yuǎn)高于疫情之前的平均水平。雖然商品銷售額同比相對(duì)較低，但是服務(wù)消費(fèi)支出同比仍在6%以上。而且美國(guó)消費(fèi)以服務(wù)為主，服務(wù)消費(fèi)支出圖表29：美國(guó)工資增速和服務(wù)消費(fèi)圖表30：美國(guó)失業(yè)率和職位空缺率美國(guó):零售和食品服務(wù)銷售額:季調(diào):同比%美國(guó):現(xiàn)價(jià):個(gè)人消費(fèi)支出:服務(wù):季調(diào):同比%美國(guó):私人非農(nóng)企業(yè)全部員工:平均時(shí)薪:季調(diào):同比%右50美國(guó):失業(yè)率:季調(diào)%美國(guó):職位空缺率:非農(nóng):季調(diào)%98765432015-012016-082018-032019-102021-052率不變，但鮑威爾表示“在本次會(huì)議上討論了放緩縮減資產(chǎn)負(fù)債表，普遍觀點(diǎn)是很快會(huì)減緩資產(chǎn)縮表的步伐”。美聯(lián)儲(chǔ)沒有重視二次通脹的風(fēng)險(xiǎn)，反而釋放出放緩縮表的鴿派信號(hào)。在2021年本輪通脹上升之初，美聯(lián)儲(chǔ)就因“通脹暫時(shí)論”的錯(cuò)誤判斷，導(dǎo)致錯(cuò)失加息控通脹的最好時(shí)機(jī)?，F(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)尚未冷卻，通脹還在高位的情況下釋放圖表31：美國(guó)通脹同比和環(huán)比P.13請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明“通脹是暫時(shí)的?！薄巴浭菚簳r(shí)的?！泵绹?guó):CPI:季調(diào):環(huán)比%右美國(guó):CPI:同比%864202019-012019-082020-032美國(guó)通脹和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不支持美聯(lián)儲(chǔ)降息，我們判斷根據(jù)利率政策公式預(yù)測(cè)，年底利率應(yīng)位于5.1%左右，即5.圖表32：美聯(lián)儲(chǔ)基金利率預(yù)測(cè)76美國(guó):有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)月%美國(guó):聯(lián)邦基金目標(biāo)利率%利率預(yù)測(cè)%76543210