醫(yī)保變遷下的投資思考

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分投資要點(diǎn)本周思考：醫(yī)保變遷下的投資思考事件：2023年全年醫(yī)保收支數(shù)據(jù)公布，與往年不同的是，本次僅披露統(tǒng)籌賬戶口徑數(shù)據(jù)。2023年，基本醫(yī)保統(tǒng)籌基金（含生育保險(xiǎn)）收入27110.66億元，同比增行業(yè)評(píng)級(jí):看好(維持)長(zhǎng)16.8%；同口徑統(tǒng)籌基金支出22043.12億元，同比增長(zhǎng)17.1%。收入和支出增速基本持平。2023年醫(yī)保統(tǒng)籌基金當(dāng)年結(jié)余5067.54億元，同比增加15.5%。拆而城鄉(xiāng)居民醫(yī)保收入增速為4%，支出為12%。個(gè)人賬戶方面，回溯來(lái)看，2022年“職工醫(yī)保-個(gè)人賬戶”收入為7633億元，當(dāng)年結(jié)余為1947億元，個(gè)人賬戶的收入增速為6.9%，低于統(tǒng)籌賬戶的10.9%。觀點(diǎn)：我們認(rèn)為，近年來(lái)，從“價(jià)”到“量”以及醫(yī)保監(jiān)管的邊際變化背后是醫(yī)保支付政策改革的加速深化，對(duì)產(chǎn)業(yè)而言，醫(yī)藥行業(yè)有可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)需求量增、結(jié)構(gòu)調(diào)整的供給側(cè)改革的新階段，臨床價(jià)值為導(dǎo)向的真創(chuàng)新以及出海依然是我們主要推薦的投資方向。在政策加持下，2月份我們推薦投資者關(guān)注基本面較好的央/國(guó)企標(biāo)的及安全邊際較高、基本面改善的超跌標(biāo)的。我們推薦：1）在央國(guó)企市值管理納入業(yè)績(jī)考核后，業(yè)績(jī)可能超預(yù)期、基本面持續(xù)改善的標(biāo)的。包括中藥、流通醫(yī)療設(shè)備等相關(guān)標(biāo)的；2）創(chuàng)新藥械海外持續(xù)突破的龍頭企業(yè)及院內(nèi)剛需細(xì)分賽道；3）受?chē)?guó)際關(guān)系影響較大，前期超跌、具有較高估值性?xún)r(jià)比的CDMO龍頭浙商醫(yī)藥2024年2月組合：東阿阿膠、華潤(rùn)三九、新華醫(yī)療、大參林、藥明康德、普利制藥、仙琚制藥、康方生物、開(kāi)立醫(yī)療、百誠(chéng)醫(yī)藥、上海醫(yī)藥。行情復(fù)盤(pán)：全面反彈，百花齊放漲跌幅：本周醫(yī)藥（中信）指數(shù)（CI005018）上漲10.33%，跑贏滬深300指數(shù)4.5個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中漲幅排名第1名。2024年以來(lái)醫(yī)藥（中信）指數(shù)（CI005018）累計(jì)跌幅13.2%，跑輸滬深300指數(shù)11.3個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)漲跌幅中排名倒數(shù)第11名。成交額：成交額環(huán)比提升。截至2024年2月8日，醫(yī)藥行業(yè)成交額3660億元，占全部A股總成交額比例為9.4%，較前一周提升1.7pct，低于2018年以來(lái)的中樞水平（8.1%）。板塊估值：截至2024年2月8日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為24.88倍PE，環(huán)比提升2.46pct。醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為117%，環(huán)比提升3pct，低于四年來(lái)中樞水平（164.0%）。細(xì)分板塊漲跌幅分析：根據(jù)Wind系統(tǒng)中信證券行業(yè)分類(lèi)看，本周醫(yī)藥子板塊均上漲，其中化學(xué)制劑（+11.9%）、生物醫(yī)藥（+11.8%）、醫(yī)療器械（+11.2%）漲根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類(lèi)板塊來(lái)看，本周醫(yī)藥子板塊中醫(yī)療服務(wù)（+15.6%）、CXO（+8.7%）、API及制劑出口（+9.1%）漲幅靠后。其中榮昌生物（+28.2%）、漲幅較多.滬港通&深港通持股：截至2024年2月8日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1540億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的8.7%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比增加131億元。細(xì)分板塊中，除醫(yī)藥服務(wù)外其余板塊均發(fā)生凈流入，其中醫(yī)療器械板塊凈流入較多。整體來(lái)看，醫(yī)藥估值和持倉(cāng)仍處于歷史低點(diǎn)，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認(rèn)為在醫(yī)改持續(xù)深化、老齡化持續(xù)加速的背景下，我們推薦醫(yī)藥“出海”hujunyang@相關(guān)報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分和“院外”相關(guān)方向，前者包括創(chuàng)新藥械，特別是創(chuàng)新迭代速度更快的出海器械別從新供給滿足未滿足需求、更好的競(jìng)爭(zhēng)格局滿足老齡化需求，均有望受益于老齡化需求紅利。2024年醫(yī)藥年度策略：蓄力，破局1）策略復(fù)盤(pán)：診療復(fù)蘇下的分化2023年診療逐季復(fù)蘇、反腐階段性影響下，醫(yī)藥創(chuàng)新、消費(fèi)穩(wěn)增長(zhǎng)，但增速更加分化，院內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)階段性調(diào)整，盈利能力提升，大部分細(xì)分領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)改善趨勢(shì)；醫(yī)藥板塊經(jīng)歷2年多的調(diào)整，2024年創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)更加樂(lè)觀，復(fù)盤(pán)2023年度策略《擁抱新周期》，大部分細(xì)分領(lǐng)域僅存在階段性行情，特別是中藥、創(chuàng)新藥、CXO等，主線性機(jī)會(huì)不多，但創(chuàng)新性較強(qiáng)的藥械個(gè)股依然表現(xiàn)不錯(cuò)；2）2024年醫(yī)藥策略：蓄力，破局管水平持續(xù)提升以應(yīng)對(duì)收支緊縮趨勢(shì)，醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入供給側(cè)改革新階段（需求量增，結(jié)構(gòu)調(diào)整行業(yè)基本面層面，2024年各細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)入經(jīng)營(yíng)效率改善的周期，創(chuàng)新藥械、診療復(fù)蘇下的服務(wù)/藥店、醫(yī)藥配套等環(huán)節(jié)迎來(lái)更好發(fā)展窗口，創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)商業(yè)化、產(chǎn)能釋放（CXO、血液制品）帶來(lái)更快的增長(zhǎng)窗口；投資視角：醫(yī)藥板塊各細(xì)分存在較大的景氣異質(zhì)性，我們結(jié)合景氣邊際變化、預(yù)期差維度，對(duì)各子領(lǐng)域進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，血液制品、中藥、化學(xué)制劑、醫(yī)療設(shè)備耗材、CXO均存在較大的預(yù)期差和較好景氣邊際變化。推薦組合：醫(yī)藥創(chuàng)新：康方生物、君實(shí)生物、科倫藥業(yè)、智飛生物、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、翔宇醫(yī)療、羚銳制藥、康緣藥業(yè)；診療常態(tài)化：大參林、老百姓、上海醫(yī)藥；醫(yī)藥配套：藥明康德、凱萊英、九洲藥業(yè)、康龍化成、泰格醫(yī)藥。風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分現(xiàn)價(jià)EPS2024/2/82023E2024E2023E泰格醫(yī)藥康龍化成76.285原料藥及仿制藥原料藥及仿制藥健友股份入入仙琚制藥入仙琚制藥入8福元醫(yī)藥入9入人福醫(yī)藥入泰坦科技8鍵凱科技入65入9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分泰林生物9入-創(chuàng)新藥創(chuàng)新藥9入--入入-入--入--入康方生物-入88入入22入77入入微創(chuàng)醫(yī)療--微創(chuàng)機(jī)器人--微電生理--偉思醫(yī)療微創(chuàng)腦科學(xué)金域醫(yī)學(xué)康希諾--87請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分康華生物康泰生物健麾信息康緣藥業(yè)羚銳制藥桂林三金請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分正文目錄 8 9 2.2醫(yī)藥子行業(yè)：各板塊均有調(diào)整 2.3陸港通&港股通：北上資金環(huán)比減少，醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)凈流入 2.4限售解禁&股權(quán)質(zhì)押情況追蹤 3風(fēng)險(xiǎn)提示 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖1：2022年醫(yī)?；鹄塾?jì)結(jié)存金額結(jié)構(gòu) 圖2：2022-2023年醫(yī)?；鸾y(tǒng)籌賬戶收入與支出增速變化 圖3：2011-2023年醫(yī)?；鹗罩г鏊倥c國(guó)內(nèi)60歲以上人口占比變化 9圖4：2019-2022年省級(jí)采購(gòu)平臺(tái)網(wǎng)采醫(yī)保目錄藥品規(guī)模 9圖5：本周醫(yī)藥板塊（中信分類(lèi)）和滬深300走勢(shì) 圖6：2024年以來(lái)醫(yī)藥板塊（中信分類(lèi)）和滬深300走勢(shì) 圖7：本周各大行業(yè)漲跌幅（上：本周漲幅；下：年漲幅） 圖8：2015年以來(lái)醫(yī)藥行業(yè)成交額及其占A股市場(chǎng)總成交額比例 圖9：2010年以來(lái)醫(yī)藥行業(yè)估值及估值溢價(jià)率變化情況 圖10：本周醫(yī)藥子板塊漲跌幅（中信） 圖11：本周醫(yī)藥子板塊漲跌幅（浙商醫(yī)藥） 圖12：2010年以來(lái)醫(yī)藥子行業(yè)估值變化情況 圖13：2017-2024.2.8醫(yī)藥北上金額及占總北上資金比例 圖14：2017-2024.2.8醫(yī)藥股北上資金布局子行業(yè) 圖15：2024.2.2-2024.2.8陸港通醫(yī)藥持股市值變動(dòng)前后5名 圖16：2024.2.8陸港通醫(yī)藥股持股市值前10名(億元) 圖17：2024.2.2-2024.2.8港股通醫(yī)藥持股市值變動(dòng)前后5名 圖18：2024.2.8港股通醫(yī)藥股持股市值前10名(億元) 圖19：2024.2.8陸港通醫(yī)藥股持股占比前10名(%) 圖20：2024.2.8港股通醫(yī)藥股持股占比前10名(%) 表1：盈利預(yù)測(cè)與估值 表2：2024年2月5日至2024年3月4日醫(yī)藥公司解禁限售股情況 表3：本周醫(yī)藥公司大股東股票質(zhì)押比例變動(dòng) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分事件：2023年全年醫(yī)保收支數(shù)據(jù)公布，與往年不同的是，本次僅披露統(tǒng)籌賬戶口徑數(shù)據(jù)。2023年，基本醫(yī)保統(tǒng)籌基金（含生育保險(xiǎn)）收入27110.66億元，同比增長(zhǎng)16.8%；同口徑統(tǒng)籌基金支出22043.12億元，同比增長(zhǎng)17.1%。收入和支出增速基本持平。2023年醫(yī)保統(tǒng)籌基金當(dāng)年結(jié)余5067.54億元，同比增加15.5%。拆分來(lái)看，以統(tǒng)籌賬戶口徑，2023年職工醫(yī)保收入增速為26%，支出增速為22%；而城鄉(xiāng)居民醫(yī)保收入增速為4%，支出為12%。而在個(gè)人賬戶方面，回溯來(lái)看，2022年“職工醫(yī)保-個(gè)人賬戶”當(dāng)年收入為7633億元，當(dāng)年結(jié)余為1947億元，而個(gè)人賬戶的收入增速為6.9%，低于統(tǒng)籌賬戶的10.9%。醫(yī)保個(gè)人賬戶和統(tǒng)籌賬戶的區(qū)別：主要表現(xiàn)在資金來(lái)源、功能、資金取出法規(guī)等方面。①個(gè)人賬戶的資金主要是醫(yī)療保險(xiǎn)里的個(gè)人繳納金額；而保統(tǒng)籌賬戶來(lái)源于企業(yè)繳納的醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用以及城鎮(zhèn)居民醫(yī)保費(fèi)用。②個(gè)人賬戶主要用于醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)之外的小額費(fèi)用支出；而統(tǒng)籌基金是用來(lái)在醫(yī)保定點(diǎn)醫(yī)院治療報(bào)銷(xiāo)的，只能用于住院治療報(bào)銷(xiāo)。③個(gè)人賬戶的錢(qián)滿足條件可以取出；而統(tǒng)籌賬戶的錢(qián)不可以取出。雖然此次醫(yī)保局?jǐn)?shù)據(jù)口徑出現(xiàn)差異，但在2023年10月國(guó)家醫(yī)保局曾發(fā)表過(guò)關(guān)于職工醫(yī)保個(gè)人賬戶的申明，主要包括三點(diǎn)：①個(gè)人賬戶結(jié)余的歸屬不變，改革前的歷史結(jié)余和改革后新劃入形成的結(jié)余仍然歸個(gè)人所有，用于個(gè)人及家屬的醫(yī)療費(fèi)用等支出，且可以結(jié)轉(zhuǎn)使用和繼承。②在職職工個(gè)人繳費(fèi)的比例、流向不變，仍然全額劃入個(gè)人賬戶。③退休人員不繳費(fèi)的政策不變，個(gè)人賬戶資金仍然由統(tǒng)籌基金劃入。人口老齡化帶來(lái)醫(yī)保收支壓力持續(xù)，且當(dāng)前醫(yī)保藥品報(bào)銷(xiāo)規(guī)模占藥品銷(xiāo)售總規(guī)模比例有限，醫(yī)保支付端與產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革將持續(xù)深化。從醫(yī)保和產(chǎn)業(yè)的關(guān)系來(lái)看，過(guò)去10年，人口老齡化問(wèn)題以及醫(yī)保結(jié)存率的持續(xù)走低使得醫(yī)保面臨的支付壓力不斷增大，這種壓力在藥品支付端顯現(xiàn)的尤為明顯。根據(jù)2022年全國(guó)醫(yī)療保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，2022年全國(guó)藥品（西藥、中成藥、中藥材）銷(xiāo)售總額約為23774億元；而當(dāng)年全國(guó)通過(guò)省級(jí)醫(yī)藥集中采購(gòu)平臺(tái)網(wǎng)采的訂單總金額為10856億元，其中醫(yī)保目錄內(nèi)藥品為9286億元；同時(shí)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)公報(bào)口徑，2022年醫(yī)保局通過(guò)談判降價(jià)和醫(yī)?；饒?bào)銷(xiāo)為患者減負(fù)2100余億元。因此，當(dāng)前醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)藥品規(guī)模占藥品銷(xiāo)售總規(guī)模依然較小。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分從政策演進(jìn)的方面來(lái)看，我們認(rèn)為醫(yī)保支付改革已經(jīng)經(jīng)歷了藥品價(jià)格管控的“一刀切”到“合理定價(jià)”的變化，而當(dāng)前正在經(jīng)歷的是從調(diào)“價(jià)”到調(diào)“量”進(jìn)一步深化。在藥品價(jià)格管控方面，2009年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見(jiàn)》，意見(jiàn)明確了由國(guó)家制定基本藥物零售指導(dǎo)價(jià)格，在指導(dǎo)價(jià)格內(nèi)由省級(jí)人民政府根據(jù)招標(biāo)情況確定本地區(qū)的統(tǒng)一采購(gòu)價(jià)格的方案。2015年，國(guó)家發(fā)改委、衛(wèi)生計(jì)生委等部門(mén)制定了《推進(jìn)藥品價(jià)格改革的意見(jiàn)》，規(guī)定了除麻醉藥品和第一類(lèi)精神藥品外，取消藥品的政府定價(jià)，醫(yī)保部門(mén)會(huì)同有關(guān)部門(mén)，在調(diào)查藥品實(shí)際市場(chǎng)交易價(jià)格基礎(chǔ)上，綜合考慮醫(yī)保基金和患者承受能力等因素制定醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)。隨后，2016年開(kāi)啟的創(chuàng)新藥醫(yī)保談判與2018年開(kāi)啟的仿制藥國(guó)家集采逐步探索并成為醫(yī)保局藥品價(jià)格管控的成熟制度，降價(jià)幅度與入選標(biāo)準(zhǔn)已基本形成穩(wěn)定預(yù)期。在“量”方面，2021年開(kāi)啟的DRG/DIP醫(yī)保支付方式改革三年行動(dòng)計(jì)劃已經(jīng)過(guò)半，2025年將實(shí)現(xiàn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)全覆蓋、病種、醫(yī)?；鸹救采w；2023年10月，醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)相關(guān)人員醫(yī)保支付資格管理的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，關(guān)于“量”的監(jiān)管下沉至醫(yī)生的診療行為，醫(yī)保支付政策改革進(jìn)一步深化。投資建議：我們認(rèn)為，近年來(lái)，從“價(jià)”到“量”以及醫(yī)保監(jiān)管的邊際變化背后是醫(yī)保支付政策改革的加速深化，對(duì)產(chǎn)業(yè)而言，醫(yī)藥行業(yè)有可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)需求量增、結(jié)構(gòu)調(diào)整的供給側(cè)改革的新階段，臨床價(jià)值為導(dǎo)向的真創(chuàng)新以及出海依然是我們推薦的投資方向。在政策加持下，2月份我們推薦投資者關(guān)注基本面較好的央/國(guó)企標(biāo)的及安全邊際較高、基本面改善的超跌標(biāo)的。我們推薦：1）在央國(guó)企市值管理納入業(yè)績(jī)考核后，業(yè)績(jī)可能超預(yù)期、基本面持續(xù)改善的標(biāo)的。包括中藥、流通醫(yī)療設(shè)備等相關(guān)標(biāo)的；2）創(chuàng)新藥械海外持續(xù)突破的龍頭企業(yè)及院內(nèi)剛需細(xì)分賽道；3）受?chē)?guó)際關(guān)系影響較大，前期超跌、具有較高估值性?xún)r(jià)比的CDMO龍頭公司。浙商醫(yī)藥2024年2月組合：東阿阿膠、華潤(rùn)三九、新華醫(yī)療、大參林、藥明康德、普利制藥、仙琚制藥、康方生物、開(kāi)立醫(yī)療、百誠(chéng)醫(yī)藥、上海醫(yī)藥。漲跌幅：本周醫(yī)藥（中信）指數(shù)（CI005018）上漲10.33%，跑贏滬深300指數(shù)4.5個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中漲幅排名第1名。2024年以來(lái)醫(yī)藥（中信）指數(shù)（CI005018）累計(jì)跌幅13.2%，跑輸滬深300指數(shù)11.3個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)漲跌幅中排名倒數(shù)第11名。A股總成交額比例為9.4%，較前一周提升1.7pct，低于2018年以來(lái)的中樞水平（8.1%）。。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分板塊估值：截至2024年2月8日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為24.88倍PE，環(huán)比提升2.46pct。醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為117%，環(huán)比提升3pct，低于四年來(lái)中樞水平（164.0%）。細(xì)分板塊漲跌幅分析：根據(jù)Wind系統(tǒng)中信證券行業(yè)分類(lèi)看，本周醫(yī)藥子板塊均上漲，其中化學(xué)制劑（+11.9%）、生物醫(yī)藥（+11.8%）、醫(yī)療器械（+11.2%）漲幅靠前。根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類(lèi)板塊來(lái)看，本周醫(yī)藥子板塊中醫(yī)療服務(wù)（+15.6%）、生物藥API及制劑出口（+9.1%）漲幅靠后。其中榮昌生物（+28.2%）、君實(shí)生物（+24.2%）、安科生物（+25.0%）、太極集團(tuán)（+24.9%）、諾唯贊（+24.4%）漲幅較多股占陸港通總資金的8.7%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比增加131億元。細(xì)分板塊中，除醫(yī)藥服務(wù)外其余板塊均發(fā)生凈流入，其中醫(yī)療器械板塊凈流入較多。整體來(lái)看，醫(yī)藥估值和持倉(cāng)仍處于歷史低點(diǎn)，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認(rèn)為在醫(yī)改持續(xù)深化、老齡化持續(xù)加速的背景下，我們推薦醫(yī)藥“出?！焙汀霸和狻毕嚓P(guān)方向，前者包括創(chuàng)新藥械，特別是創(chuàng)新迭代速度更快的出海器械耗材公司，后者包括血制品、疫苗、中藥OTC、線下藥店等，以上兩類(lèi)資產(chǎn)，分別從新供給滿足未滿足需求、更好的競(jìng)爭(zhēng)格局滿足老齡化需求，均有望受益于老齡化需求紅利。2024年醫(yī)藥年度策略：蓄力，破局1）策略復(fù)盤(pán)：診療復(fù)蘇下的分化2023年診療逐季復(fù)蘇、反腐階段性影響下，醫(yī)藥創(chuàng)新、消費(fèi)穩(wěn)增長(zhǎng)，但增速更加分化，院內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)階段性調(diào)整，盈利能力提升，大部分細(xì)分領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)改善趨勢(shì)；醫(yī)藥板塊經(jīng)歷2年多的調(diào)整，2024年創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)更加樂(lè)觀，復(fù)盤(pán)2023年度策略《擁抱新周期》，大部分細(xì)分領(lǐng)域僅存在階段性行情，特別是中藥、創(chuàng)新藥、CXO等，主線性機(jī)會(huì)不多，但創(chuàng)新性較強(qiáng)的藥械個(gè)股依然表現(xiàn)不錯(cuò)；2）2024年醫(yī)藥策略：蓄力，破局機(jī)會(huì)挖掘：宏觀層面，2024年醫(yī)改持續(xù)深化，特別是醫(yī)療環(huán)節(jié)成為重點(diǎn)，醫(yī)保監(jiān)管水平持續(xù)提升以應(yīng)對(duì)收支緊縮趨勢(shì)，醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入供給側(cè)改革新階段（需求量增，結(jié)構(gòu)調(diào)整行業(yè)基本面層面，2024年各細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)入經(jīng)營(yíng)效率改善的周期，創(chuàng)新藥械、診療復(fù)蘇下的服務(wù)/藥店、醫(yī)藥配套等環(huán)節(jié)迎來(lái)更好發(fā)展窗口，創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)商業(yè)化、產(chǎn)能釋放（CXO、血液制品）帶來(lái)更快的增長(zhǎng)窗口；投資視角：醫(yī)藥板塊各細(xì)分存在較大的景氣異質(zhì)性，我們結(jié)合景氣邊際變化、預(yù)期差維度，對(duì)各子領(lǐng)域進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，血液制品、中藥、化學(xué)制劑、醫(yī)療設(shè)備耗材、CXO均存在較大的預(yù)期差和較好景氣邊際變化。推薦組合：醫(yī)藥創(chuàng)新：康方生物、君實(shí)生物、科倫藥業(yè)、智飛生物、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、翔宇醫(yī)療、羚銳制藥、康緣藥業(yè)；診療常態(tài)化：大參林、老百姓、上海醫(yī)藥；醫(yī)藥配套：藥明康德、凱萊英、九洲藥業(yè)、康龍化成、泰格醫(yī)藥。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分本周醫(yī)藥（中信）指數(shù)（CI005018）上漲10.33%，跑贏滬所有行業(yè)中漲幅排名第1名。2024年以來(lái)醫(yī)藥（中信）指數(shù)（CI005018）累計(jì)跌幅13.2%，跑輸滬深300指數(shù)11.3個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)漲跌幅中排名倒數(shù)第11名。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分成交額環(huán)比提升。截至2024年2月8日，成交額比例為9.4%，較前一周提升1.7pct，低于2018年以來(lái)的中樞水平（8.1%）。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分為24.88倍PE，環(huán)比提升2.46pct。醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為117%，環(huán)比提升3pct，低于四年來(lái)中樞水平（164.0%）。生物醫(yī)藥（+11.8%）、醫(yī)療器械（+11.2%）漲幅靠前。根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類(lèi)板塊來(lái)看，本周醫(yī)藥子板塊中醫(yī)療服務(wù)（+15.6%）、生物藥API及制劑出口（+9.1%）漲幅靠后。其中榮昌生物（+28.2%）、君實(shí)生物（+24.2%）、安科生物（+25.0%）、太極集團(tuán)（+24.9%）、諾唯贊（+24.4%）漲幅較多。整體來(lái)看，醫(yī)藥估值和持倉(cāng)仍處于歷史低點(diǎn)，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，在醫(yī)改持續(xù)深化、老齡化持續(xù)加速的背景下，我們推薦醫(yī)藥“出?！焙汀霸和狻毕嚓P(guān)方向，前者包括創(chuàng)新藥械，特別是創(chuàng)新迭代速度更快的出海器械耗材公司，后者包括血制品、疫苗、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分中藥OTC、線下藥店等，以上兩類(lèi)資產(chǎn)，分別從新供給滿足未滿足需求、更好的競(jìng)爭(zhēng)格局滿足老齡化需求，均有望受益于老齡化需求紅利。生物醫(yī)藥（+3.00）、化學(xué)制劑（+2.83）提升較多。截至2024年2月8日，估值排名前三的板塊為醫(yī)療器械、中藥飲片、醫(yī)療服務(wù)，市盈率分別為30.8倍、28.3倍、26.2倍。2.3陸港通&港股通：北上資金環(huán)比減少，醫(yī)藥商業(yè)截至2024年2月8日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1540億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的8.7%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比增加131億元。細(xì)分板塊中，除醫(yī)藥服務(wù)外其余板塊均發(fā)生凈流入，其中醫(yī)療器械板塊凈流入較多。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分具體持倉(cāng)標(biāo)的上，2024年2月2日至2024年2月8日陸港通醫(yī)藥標(biāo)的市值增長(zhǎng)前5名分別為邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、益豐藥房、愛(ài)爾眼科、片仔癀；港股通醫(yī)藥持股市值市值增長(zhǎng)前5名分別為中國(guó)中藥、石藥集團(tuán)、阿里健康、上海醫(yī)藥、微創(chuàng)醫(yī)療。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分近一個(gè)月來(lái)限售股解禁及股權(quán)質(zhì)押情況變化：2024年2月5日至2024年3月4日，共有18家醫(yī)藥上市公司發(fā)生或即將發(fā)生限售股解禁，其中易瑞生物、峆一藥業(yè)、賽科希德等公司涉及解禁股份占總股本比例較高。在股權(quán)質(zhì)押方面，ST南衛(wèi)、潤(rùn)都股份、司太立第一大股東質(zhì)押比例提升較多，三諾生物、同和藥業(yè)、方盛制藥第一大股東質(zhì)押比例下降較多。金凱生科請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分公司簡(jiǎn)稱(chēng)第一大股東質(zhì)押比例變化（%）第二大股東質(zhì)押比例變化（%）第三大股東質(zhì)押比例變化（%）康泰生物金達(dá)威金城醫(yī)藥羚銳制藥3風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分股票投資評(píng)級(jí)說(shuō)明以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.買(mǎi)入：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20％以上；2.增持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋1020%;3.中性：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－1010％之間波動(dòng)；4.減持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％以下。行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.看好：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；2.中性：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%10%以上；3.看淡：行