家紡行業(yè)深度報告：質(zhì)價比浪潮下“內(nèi)品牌”的覺醒與升級

質(zhì)價比浪潮下內(nèi)品牌的覺醒與升級證券分析師：謝建斌執(zhí)業(yè)證書編號：S06305220200聯(lián)系人：龔理聯(lián)系方式：gongli@2024年04月01日投資要點后，婚慶需求集中釋放以及地產(chǎn)催化政策頻出，疊石橋家紡景氣指數(shù)顯示2023年行業(yè)旺季景氣程度超過2022年低值，表現(xiàn)出較強的修復趨勢。富安娜、羅萊生活和水星家紡2023年前三季度對2019年同期歸母凈利潤CAGR分別為9股息率穩(wěn)定在7%，水星家紡股息率穩(wěn)步提升至5%。富安娜和水星家紡近三年的PE分位數(shù)分別為l家紡行業(yè)：剛需向可選切換，頭部企業(yè)在品牌力和線下渠道享有相對優(yōu)勢。1）市場，2022年床品市場規(guī)模為1280億元，2009-2022年CAGR疊加消費升級”+“2020-2023年睡眠經(jīng)濟疊加疫情催化”浪潮下居家品質(zhì)生活理念推動日常更換場景，消費提頻、價格提升。3）產(chǎn)業(yè)鏈，棉花成本占比約40%，棉價影響下游盈利水平，當前弱勢波動；家紡品牌溢價相對有限，比拼時尚、舒適和功能三位一體的產(chǎn)品升級；社交電商成為增長新高地，專賣店為主的線下門店店效、坪效低于其他紡服品類，門店運營難度大、集字塔，同時存在產(chǎn)業(yè)集聚、區(qū)域割據(jù)的特征。生產(chǎn)和銷售低壁壘造就品牌力和線下渠道的相對優(yōu)勢。家紡：占位性價比和被芯單品心智，乘勢電商快速增長，仍可深挖社交電商、三四線城市成長潛力。4）夢潔股份：店效提升、費用收縮，2023Q1起逐季扭虧為盈，期待頂層架構(gòu)趨穩(wěn)后激發(fā)組織活力。2目目錄三、公司比較：產(chǎn)品與市場并重，各顯神通四、投資建議五、風險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務必仔細閱讀正文后的所有說明2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12家紡行業(yè)跑出超額收益l紡織服飾年漲幅靠前：2023年滬深300指數(shù)年漲跌幅-11.4%，紡織服飾+0.3%，行業(yè)跑贏滬深300指數(shù)11.7個百分點，在申萬一級行業(yè)中位列第l服裝家紡全年穩(wěn)定發(fā)揮：得益于購物場景放開和低基數(shù)，服裝家l個股漲幅分化：富安娜和水星家紡顯著跑贏滬深300；羅萊生活全年大部分跑贏指數(shù)，年末加速下跌；夢潔股份全年大部分跑輸指數(shù)，年末反彈向上。紡織服飾年漲幅靠前個股漲幅表現(xiàn)分化—滬深300紡織制造服裝家紡40%30%20%10% -11.3%-11.3%-38.3%——滬深300富安娜—滬深300水星家紡20%10% .4-11.3%-11.3%.——滬深300羅萊生活—滬深300夢潔股份-11.3%-8.4%2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01—疊石橋家紡景氣指數(shù)2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01—疊石橋家紡景氣指數(shù)景氣回升，業(yè)績修復l景氣回升：疫情放開后，婚慶需求集中釋放以及地產(chǎn)催化政策頻出。根據(jù)疊石橋家紡景氣指數(shù)，2023年行業(yè)旺季景氣程度已超過2022年低值，接近2020年水平。l業(yè)績修復：對比2019年同期，2023年前三季度富安娜、羅萊生活和水星家富安娜和水星家紡穩(wěn)步改善，夢潔股份扭虧為盈。景氣回升對比2019年同期業(yè)績大多修復富安娜羅萊生活水2023前三季度營收對比2019年同期CAGR2023前三季度歸母凈利潤對比2019年同期CAGR20232023年前三季度業(yè)績大多同比改善（%）2023Q12023Q22023Q35高股息維護估值l紡織服飾股息率優(yōu)異：2023年股息率高于2.5%的申萬一級行業(yè)有9個，紡織服飾的股息率為2.6%，位列行業(yè)第8位，近三年P(guān)E分位數(shù)為39%，位列行業(yè)第13位。l個股高股息：富安娜和羅萊生活近三年的股息率穩(wěn)定在7%；水星家紡股息率穩(wěn)步提升，2023年達到5%。l個股估值堅韌：富安娜和水星家紡近三年的PE分位數(shù)分別為75%和20%，高于滬深300的14%。股息率高于2.5%的申萬一級行業(yè)個股高股息近三年P(guān)E分位數(shù)滬銀行化0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%70%60%50%40%30%20%10%0%建紡2023年股息率滬深300近三年的PE分位數(shù)14%滬深300近三年的PE分位數(shù)14%2021年股息率2022年股息率2資料來源：ifind，東海證券研究所6目目錄二、家紡行業(yè)：質(zhì)價比浪潮下“內(nèi)品牌”的覺醒與升級三、公司比較：產(chǎn)品與市場并重，各顯神通四、投資建議五、風險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務必仔細閱讀正文后的所有說明家紡產(chǎn)品家紡產(chǎn)品0CAGR8%CAGR-2%市場規(guī)模平穩(wěn)向上達50%+，床品市場規(guī)模和家紡市場規(guī)模趨勢一致。家紡產(chǎn)品構(gòu)成（2020年）家紡市場規(guī)模床品市場規(guī)模（口罩等）地面裝飾紡織品（地毯等）餐廚用紡織品（餐巾、圍裙、保溫罩等）（毛巾、浴巾、浴簾等）其他,10%地面裝飾品,4%餐廚用品,6%品,13%盥洗用品,16%品,51%（床單、被面、枕套、被芯、毯子等）家紡產(chǎn)品營收構(gòu)成CAGR4%CAGR7%CAGR7%CAGR16%CAGR3%CAGR16%資料來源：歐睿，公開資料整理，東海證券研究所2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年搬家,30%日常更新,20%團購,10%結(jié)婚,40%剛需向可選切換，價增驅(qū)動為主床品市場規(guī)模（T+1）與住宅銷售的相關(guān)性為0.37，床品市場規(guī)模與結(jié)婚登記的相關(guān)性為0.76。結(jié)婚登記人數(shù)和住宅銷售套數(shù)分別自2014年和2018年負增長，結(jié)婚和搬家的家紡消費場景受到明顯擠壓。家紡消費場景床品市場規(guī)模（T+1）與住宅銷售的相關(guān)性為0.37家紡消費場景y=05%5%0%5%-床品市場規(guī)模與結(jié)婚登記的相關(guān)性為0.76 -12018年住宅銷售負增0住宅銷售套數(shù)（萬套）住宅銷售套數(shù)yoy（右2014年結(jié)婚登記數(shù)負增02011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年套件（元）套件yoy（右軸）2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年套件（元）套件yoy（右軸）各種被（元）0各種被yoy（右軸）剛需向可選切換，價增驅(qū)動為主l居家品質(zhì)生活理念推動日常更換場景，消費提頻和價格提升。睡眠問題成為長期困擾，《2022中國國民健康睡眠白皮書》顯示3/4的受訪者有不同程度的睡眠問題。2015-2018年睡眠經(jīng)濟疊加消費升級、2020-202l集齊時尚、舒適和功能，三位一體促產(chǎn)品升級。消費者對于床品的品牌意識較為薄弱，品牌溢價相對萊生活主推超柔產(chǎn)品；水星家紡占位被芯單品心智。家紡企業(yè)同時也在制造工藝和材質(zhì)上提升產(chǎn)品的舒適性和功能性，200S高支高密提供柔軟貼身的體感；相比普通棉花，睡眠相關(guān)百度搜索指數(shù)升溫價增成為驅(qū)動力產(chǎn)品舒適度和功能性提升枕頭枕頭乳膠枕按摩枕貼合頸部曲線，回彈和支撐性好棉纖維達33mm，更具柔韌性長絨棉萊賽爾羽絨蠶絲頸椎拉外線外熱敷舒適抗滑柔軟輕盈蓬溫鎖熱吸濕透感清涼面料/填充物制造費用5.37%人工9.11%材料80.00%委外加工費0.30%運輸成本5.22%0—中國棉花價格指數(shù):CCIndex:3128B—中國進口棉價格指數(shù):FCIndexM:滑準稅棉價影響下游盈利l家紡的成本結(jié)構(gòu)中原材料占比近80%，包括棉麻絲等天然纖維和粘膠纖維、滌綸等化學纖維，其中棉花占比過半，棉價直接影響下游盈利水平。2021際市場需求疲軟，棉價弱勢波動。件成本漲幅棉價走勢（元/噸）富安娜成本結(jié)構(gòu)（件成本漲幅棉價走勢（元/噸）10% 資料來源：ifind，東海證券研究所2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年社交電商成為增長新高地，線下考驗門店運營淘天等傳統(tǒng)電商平臺流量見頂，抖音等社交電商成為增長新高地。運營難度更大。2019年全國重點大型零售家紡線上營收占比0 家紡店效和坪效較低店效（萬元）坪效（元/㎡/年，右軸）全國重點大型零售家紡CR100 2016年2017年2018中國家紡渠道變遷（%）0江蘇擁有疊石橋、通州兩大集江蘇擁有疊石橋、通州兩大集產(chǎn)業(yè)鏈體系完整羅萊生活、紫羅蘭家紡52%浙江印染優(yōu)勢突出，將綢緞與家紡相結(jié)合，發(fā)展布藝家訪產(chǎn)品博洋家紡、維科家紡上海設(shè)備先進、產(chǎn)業(yè)鏈升級水星家紡5%面料優(yōu)勢突出，多元化經(jīng)營、主打創(chuàng)新和高端化孚日家紡地區(qū)集群特點代表企業(yè)床品營收廣東產(chǎn)品設(shè)計時尚、品牌意識強富安娜5%區(qū)域割據(jù)，格局分散羅萊生活和水星家紡分別得益于門店擴張和線上化市占率略有提升。格局分散主因生產(chǎn)和銷售壁壘較低：一方面，相較于其他服裝品類，家紡的設(shè)計和生產(chǎn)環(huán)節(jié)更為簡化和標準化，低門檻和同質(zhì)化使得行業(yè)陷入低價低質(zhì)的無序競爭；另一方面，家紡適配電商產(chǎn)業(yè)集聚家紡CR5（%）紡服各品類CR5（2020年）價格價格頭部企業(yè)在品牌力和線下渠道享有相對優(yōu)勢l歷史上，供給過剩、環(huán)保成本加大都曾使大量中小白牌企業(yè)出清。疫情期間，供需轉(zhuǎn)弱導致規(guī)上企業(yè)數(shù)量從2017年的1041家降低至2020年的973家。預計未來行業(yè)集中度提品牌影響力和門店管理能力，優(yōu)先享受連鎖化紅利。家紡行業(yè)格局近近1,000個較活躍的品牌家紡生產(chǎn)商上萬家中小家紡生產(chǎn)商上萬家中小家紡生產(chǎn)商床品規(guī)上企業(yè)數(shù)量（家）80060040020002015年2016年2017年2018年2019年2020年資料來源：國家統(tǒng)計局，公開資料整理，東海證券研究所14 “大家紡，小家居”順勢而為l在受結(jié)婚登記、住宅銷售下降影響的2018年前后，部分家紡企業(yè)基于客群和消費場景協(xié)同而將業(yè)美居場景。2022年羅萊生活、夢潔股份、富安娜的其他營收占比分別為32%/22%代表國家渠道類型其他營收占比（2022年）60605040 30英國01020304050日本60200大型超市/百貨店占比（%）注：氣泡面積代表家紡市場規(guī)模15目目錄二、家紡行業(yè)：質(zhì)價比浪潮下“內(nèi)品牌”的覺醒與升級三、公司比較：產(chǎn)品與市場并重，各顯神通四、投資建議五、風險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務必仔細閱讀正文后的所有說明2009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12富安娜：藝術(shù)家紡領(lǐng)導者，扎實推進富安娜藝術(shù)家紡富安娜股價（元）PE-T富安娜藝術(shù)家紡86420864200營收CAGR：歸母凈利潤CAGR：1994：成立于深圳1995：在深圳開設(shè)了中國內(nèi)地第一家床上用品專賣店2000：馨而樂品牌成立2003：VERSAI品牌成立2004：圣之花品牌成立，多品牌營銷體系基本建設(shè)完成營收CAGR：27.22%歸母凈利潤CAGR：40.54%2006：提出“藝術(shù)家紡”的品牌定位2007：龍華工廠成立2008：勞拉夫人品牌成立2009：深交所上市2011：建設(shè)南充家紡生產(chǎn)基地2012：兒童品牌酷奇智成立；成立電子商務公司營收CAGR：9.38%歸母凈利潤CAGR：11.53%2016：推出家具業(yè)務富安娜美家，引進德國豪邁全自動化家具生產(chǎn)系統(tǒng)；全面上線新的終端零售管理系統(tǒng)2017：惠東生產(chǎn)基地投產(chǎn)運行2018：自行研發(fā)“V+”CRM系統(tǒng)營收CAGR：3.36%歸母凈利潤CAGR：1.74%2019：完成門店P(guān)OS系統(tǒng)的統(tǒng)一2020：推出國繡設(shè)計系列新品；建設(shè)江蘇寶應產(chǎn)業(yè)基地；上線自有終端門店管理系統(tǒng)；布局RDC倉庫，升級物流系統(tǒng)2021：開發(fā)客服支持管理系統(tǒng)2022：上線供應商預約入庫管理系統(tǒng)2023：投資建設(shè)常熟產(chǎn)業(yè)基地2009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09羅萊生活：復蘇向上，王者歸來羅萊生活超柔床品羅萊生活股價（元）PE-TTM（右軸）50公司以“超柔床品”作為產(chǎn)品特性，打破同質(zhì)化競爭格競爭力，推出500營收CAGR：歸母凈利潤CAGR：1992：前身南通華源繡品有限公司成立1994：南通羅萊臥室用品有限公司成立1998：導入加盟體系模式，羅萊家紡品牌第一代形象專賣店在南通正式開張營收CAGR：38.85%歸母凈利潤CAGR：54.20%2005：代理SHERIDAN2006：獲得DISNEY迪士尼授權(quán)，收購羅萊控股銷售體系2008：成立羅萊兒童品牌2009：成立LOVO品牌；深交所A股上市；電商上線2011：通過并購或參股方式引進Christy、Graccioza、Millefiori和朵昂思等毛巾、衛(wèi)浴、香氛護理品牌營收CAGR：3.71%歸母凈利潤CAGR：-4.54%2013：羅萊國際家居生活廣場開業(yè)2015：成立廊灣家居品牌，完成內(nèi)野中國并購項目，持有內(nèi)野中國銷售公司60%股份營收CAGR：2.65%歸母凈利潤CAGR：6.03%2017：收購美國高檔百年家具品牌LEXINGTON2018：定增募集4.65億元用于全渠道家居生活O2O運營體系建設(shè)項目、供應鏈體系優(yōu)化建設(shè)項目2022：連續(xù)18年獲得“床上用品綜合占有率第一”，連續(xù)2年取得“床上家紡全球零售額第一”2023：實現(xiàn)SRM系統(tǒng)的全面上線運行；啟動工廠MES優(yōu)化升級以及SCADA數(shù)采項目，持續(xù)提升工廠數(shù)字化管理能力水星家紡：占位性價比和單品心智，乘勢電商快速增長水星家紡被芯全國銷量第一—水星家紡股價（元）PE-水星家紡被芯全國銷量第一50公司堅持“好被芯，選水星”戰(zhàn)略主線，聚焦于以被芯為代表的優(yōu)勢品類，從顏值、舒適度、功能創(chuàng)新等方面引領(lǐng)被芯502017-112018-112019-112020-11營收CAGR：9.88%歸母凈利潤CAGR：營收CAGR：9.88%歸母凈利潤CAGR：0.69%2020：發(fā)布公司戰(zhàn)略“好被芯，選水星”；設(shè)立直播中心，入駐抖音平臺2021：連續(xù)七年雙十一天貓家紡類目單店、單品牌銷售第一營收CAGR：歸母凈利潤CAGR：1987：前身“龍港江南被服廠”創(chuàng)建2000：上海水星被服有限公司成立，籌建上海水星工業(yè)園2002：創(chuàng)立百麗絲品牌2006：以10.29億人民幣的品牌價值躋身中國500強2008：簽約為奧林匹克體育中心指定產(chǎn)品2010：成立上海水星電子商務有限公司歸母凈利潤CAGR：21.35%2013：水星家紡婚慶館面世2017：上交所上市2014：簽約金宇彬和劉嘉玲2019：簽約楊洋和孫儷2022：連續(xù)兩年被芯全國銷量第一，全國結(jié)婚床品銷量第一2023：開發(fā)雙凈茶氨酸草本抗菌蠶絲被、輕奢養(yǎng)膚類新品新氧山茶花語系列夏被等；擬募集可轉(zhuǎn)債10.15億元，6.44億元用于水星家紡（南通）產(chǎn)業(yè)基地2024：入選人民國貨工程42.62%長沙金森新能源有限公司42.62%長沙金森新能源有限公司50.29%3.28%夢潔股份：頂層架構(gòu)落地，靜待底部反轉(zhuǎn)股權(quán)結(jié)構(gòu)（2023年9月）0股權(quán)結(jié)構(gòu)（2023年9月）0夢潔股份股價（元）PE-TTM（右軸） 姜天武13.46%0.68% 10.61%10.26%5.30%0.66%0.55%高盛公司有限責任公司責任公司0.53%0.53%4.38%營收CAGR：5.83%歸母凈利潤CAGR：營收CAGR：歸母凈利潤CAGR：營收CAGR：歸母凈利潤CAGR：歸母凈利潤CAGR：24.80%1956：公司創(chuàng)立1996：確立“愛在家庭”的經(jīng)營理念1999：第一張夢潔床墊誕生2000：推出寐品牌2010：在深圳交易所中小板掛牌上市2009：開發(fā)全新網(wǎng)購品牌“覓”；進軍電子商務2017：收購大方睡眠51%的股份2018：定增募集5.70億元用于智能工廠建設(shè)和O2O營銷平臺項目2021：制定“高端床上用品”戰(zhàn)略2022：獲得連續(xù)13年高端床品全國領(lǐng)先戰(zhàn)略證書l股權(quán)變動緣由：解決大股東當前債務壓力。l股權(quán)結(jié)構(gòu)：金森新能源持股10.17%，擁有19.77%股份表決權(quán)。l實際控制人：變更為為李國富。姜天武在不短于2年內(nèi)繼續(xù)擔任董事長；金森新能源推薦的董事聘為聯(lián)席董事長。2年后直至家紡業(yè)務扣非凈利潤占比低于50%時，姜天武卸任董事長職務，新任董事長由金森新能源推薦。價格為軸、調(diào)性為抓手，打造梯級品牌矩陣HOME寐產(chǎn)品類型床品、家居品等等床品、家床品、家類床品、家床墊床上用品洗護服務市場綜合品牌牌主高端消費25-39歲新22-35歲成25庭族體499-39992499-3999299銷售區(qū)域線上線下線上線下線上線上線下線上線下線上線下線上線下線上線下羅萊生活營收體量領(lǐng)先，富安娜增長穩(wěn)健且盈利能力強，水星家紡高增長l規(guī)模：羅萊生活>水星家紡>富安娜>夢潔股份；增速：水星家紡>羅萊生活>富安娜>夢潔股份；盈利性：富安娜>羅萊生活>水星家紡>夢潔股份。2018-2020年CAGR6%-2%2020-2022年CAGR4%4%-4%2018-2022年CAGR3%8%-3%02018-2020年CAGR-3%5%-2%-27%2020-2022年CAGR2%/2018-2022年CAGR0%2%/868420羅萊生活水星家紡夢潔股份羅萊生活水星家紡夢潔股份被芯消費提頻，泛家居業(yè)務補充產(chǎn)品序列l(wèi)增長：套件、被芯、枕芯的增長趨于一致；被芯的整體增長優(yōu)于套l結(jié)構(gòu)：套件和被芯為主力產(chǎn)品，合計營收占比60%+；水星家紡差異化主打被芯，被芯營收占比高于套件；其他包括營收分產(chǎn)品增長情況產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比（2022年）40%30%20%10% 資料來源：ifind，東海證券研究所23線上整體增長更優(yōu)，羅萊生活和水星家紡輕資產(chǎn)擴張l增長：線上整體增長更優(yōu)，疫情前增速最高，疫情期間韌性更強，社交直播平臺帶來流量新紅利。營收分渠道增長情況40%30%20%10% 渠道結(jié)構(gòu)占比（2022年）資料來源：ifind，東海證券研究所24天貓（億元）天貓（億元）京東（億元）天貓yoy（右軸）京東yoy（右軸）平臺線上營收占比8%6%4%2%0%平臺退貨率水星家紡電商全方面領(lǐng)先，富安娜社交電商迎頭趕上平臺營收增長情況平臺粉絲數(shù)（萬人）平臺營收增長情況天貓旗艦店富安娜539羅萊生活735水星家紡夢潔股份322京東旗艦店495唯品會旗艦店8553抖音旗艦店61360門店店效（萬元/家/年）20202023H120202023H12020202120222023H120212022富安娜20212022羅萊生活夢潔股份直營250200150100500加盟直營2023H1對比2020年同期（右軸）加盟2023H1對比0門店店效（萬元/家/年）20202023H120202023H12020202120222023H120212022富安娜20212022羅萊生活夢潔股份直營250200150100500加盟直營2023H1對比2020年同期（右軸）加盟2023H1對比2020年同期（右軸）70%60%50%40%30%20%10%0%羅萊生活加盟店坪效突出l門店數(shù)：羅萊生活加盟輕資產(chǎn)快速擴張，門店數(shù)領(lǐng)先。2020-2022年，三家公司加速擴店且均以加盟為主，疫情干擾導致關(guān)店潮，夢潔股份門店凈減；2023年以來，開店速l店效：夢潔股份推行大店，2020、2021年店效領(lǐng)先，后因坪效回落影響2022年店效，2023H1加盟店坪效修復；羅萊生活加盟店坪效突出；富安門店數(shù)（家）單店面積（㎡/家）坪效（萬元/家/年）0直營加盟直營門店數(shù)占比（右軸）門店凈增（家）門店凈增（家）0直營2023H1對比2020年同期（右軸）加盟2023H1對比2020年同期（右軸）0富安娜2020-5%6%20%2023H1-6%-7%華南地區(qū)華東地區(qū)華中地區(qū)2021富安娜2020-5%6%20%2023H1-6%-7%華南地區(qū)華東地區(qū)華中地區(qū)202116%28%2019-6%5%2022-2%0%-5%2%-7%-6%-8%26%3%-7%-24%-8%32%34%4%西南地區(qū)華北地區(qū)西北地區(qū)東北地區(qū)出口夢潔股份202123%-2%8%87%華南地區(qū)華東地區(qū)華中地區(qū)西南地區(qū)華北地區(qū)西北地區(qū)東北地區(qū)出口2023H1-4%54%20%74%48%2022-8%-39%-1%-33%-9%201926%20%17%-7%11%-6%-5%-43%2020-65%-42%18%-20%-47%-32%-28%-84%2020-1%-27%-20%-22%-4%-32%14%202210%-22%-28%-34%23%2019-5%5%9%3%1%28%5%27%20218%13%32%25%30%21%26%4%水星家紡立足基地市場，全國化布局，西南、華南、華中為第二競爭市場l外延市場：富安娜延伸華東、西南市場且規(guī)模卓有成效；羅萊生活在華中、西羅萊生活羅萊生活202124%17%15%21%19%-6%6%20%2023H18%5%34%21%0%-6%20199%-2%-8%-22%7%20227%9%-26%13%7%202023%-8%-1%9%10%35%21%4%區(qū)域營收占比（2022年）鳥瞰全國，富安娜在高潛市場占優(yōu)-8%7%鳥瞰全國，富安娜在高潛市場占優(yōu)-8%7%-8%7% 活2023H12020-2023H1提升毛利率分市場 羅萊生活渠道利潤豐厚l毛利率：富安娜>羅萊生活>夢潔股份>水星家紡；富安娜和水星家紡的毛利率持續(xù)提升；2023H1夢潔股份毛利率逆轉(zhuǎn)大幅向上。毛利率分產(chǎn)品毛利率水平毛利率分產(chǎn)品 2018201920202 注：水星家紡分市場毛利率為2022年水平以及2020-202代言人富安娜羅萊生活水星家紡夢潔股份劉嘉玲（2004年）代言人富安娜羅萊生活水星家紡夢潔股份劉嘉玲（2004年）金宇彬、劉嘉玲（2014年）孫儷（2018年）孫儷、楊洋（2019年）李嘉欣（2004年）高圓圓（2018年）易烊千璽（2020年）王麗坤（2020年）肖戰(zhàn)（2021年）楊麗萍（2006年）水星家紡雙代言人，側(cè)重空中投放；夢潔股份費用收縮50%40%30%20%10% 費用對比（2022年）銷售費用結(jié)構(gòu)（費用對比（2022年）銷售費率管理費率財務費率富安娜羅萊生活200%200%廣宣費用增長情況富安娜羅萊生活50%50%富安娜銷售凈利率推高ROE現(xiàn)金流情況周轉(zhuǎn)情況（天）周轉(zhuǎn)情況（天） 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)營運資金周轉(zhuǎn)天數(shù)0ROE（%）02018年2019年0.66目目錄二、家紡行業(yè)：質(zhì)價比浪潮下“內(nèi)品牌”的覺醒與升級三、公司比較：產(chǎn)品與市場并重，各顯神通四、投資建議五、風險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務必仔細閱讀正文后的所有說明投資建議證券簡稱營收增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤（億元）2022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2024E富安娜-3%羅萊生活-8%