海興電力 公司深度報(bào)告：海外電表龍頭享受行業(yè)紅利拓展新能源構(gòu)建產(chǎn)品新生態(tài)

wuhao@海興電力（603556.SH）100%50%0%-50%23/03資料來(lái)源：聚源，信達(dá)證券研發(fā)中心公司主要數(shù)據(jù)52周內(nèi)股價(jià)波動(dòng)區(qū)38.42-21.資料來(lái)源：聚源，信達(dá)證券研發(fā)中23/0723/11海外電表龍頭享受行業(yè)紅利，拓展新能源構(gòu)建產(chǎn)全球化智能電表龍頭企業(yè)，逐步拓展智能配用電解決方案。公司電表起家，深業(yè)務(wù)板塊。財(cái)務(wù)方面，公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，海外收入占比智能配電產(chǎn)品占比9.9%，新能源產(chǎn)品占比1.3%。公司海外收入貢獻(xiàn)占比較高，2022年公司海外收入占比55.75%（毛利率35.57%），國(guó)內(nèi)收入占比分布式新能源裝機(jī)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)配網(wǎng)智能化加速迭代。光伏行業(yè)維持高景氣，分布式光伏占總量近一半，電網(wǎng)或成為新能源消納瓶頸之一。配網(wǎng)智能化為電網(wǎng)公司“十四五”明確的投資重點(diǎn)，近期我國(guó)重磅政策出臺(tái)，有望催化配網(wǎng)智能化建設(shè)，我們判斷電網(wǎng)投資今年有望維持高景氣。電表是配網(wǎng)智能化的重要環(huán)節(jié)，電表升級(jí)/換表周期有望催動(dòng)國(guó)內(nèi)電表需求高增。一方面，電表需求具有周期性，當(dāng)前處于換表周期。另一方面，電網(wǎng)智能化推進(jìn)帶動(dòng)電表升級(jí)，電表單價(jià)有望提升。因此近期電表需求有望較快增長(zhǎng)。海外電表市場(chǎng)方面，歐盟十年期電網(wǎng)投資計(jì)劃發(fā)布，歐洲電網(wǎng)投資中樞提升，智能電表為主要投資方向之一。全球來(lái)看，多數(shù)國(guó)家智能電表的覆蓋率還不高。海外需求增加加上疫情影響減小，我國(guó)電表出口恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，電表出海景氣有望上升。資質(zhì)/渠道建設(shè)是電表出海的通行證，本土沉淀是優(yōu)質(zhì)公司的護(hù)城河。不同國(guó)家的電表標(biāo)準(zhǔn)不一，資質(zhì)認(rèn)證是打開出口的第一步。大多數(shù)國(guó)家對(duì)本土化生產(chǎn)有要求，本土企業(yè)合作或海外建廠是獲得更多市場(chǎng)份額的關(guān)鍵。海外電表持續(xù)放量增長(zhǎng)，光儲(chǔ)業(yè)務(wù)有望形成新生態(tài)。公司全球化布局較為完善，繼續(xù)推進(jìn)本土化部署。2022年底產(chǎn)品已覆蓋全球92022年公司的智能用電產(chǎn)品在巴西市場(chǎng)占有率保持排名第一，在印尼實(shí)現(xiàn)首次市場(chǎng)份額排名第一。公司也持續(xù)部署本土化團(tuán)隊(duì)，本土員工占比較高。公司注重研發(fā)投入，具有較強(qiáng)的軟件開發(fā)及通信技術(shù)，用電端整體解決方案占比有望逐步提升。新業(yè)務(wù)方面，公司增資利沃得，與通威合作，布局光儲(chǔ)充產(chǎn)品，公司的新能源業(yè)務(wù)具有渠道復(fù)用優(yōu)勢(shì)。另外，豐富配網(wǎng)產(chǎn)品及布局虛擬電廠業(yè)務(wù)，公司不斷打造配用電的整體解決方案生風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入風(fēng) 毛利率%32.8% 資料來(lái)源：萬(wàn)得，信達(dá)證券研發(fā)中心預(yù)測(cè);股價(jià)為2024年3月29日收盤價(jià)公司投資邏輯 5一、全球化智能電表龍頭企業(yè)，逐步拓展智能配用電解決方案 61.1公司概況及其發(fā)展歷史：深耕海外智能電表市場(chǎng)，逐步拓展智能配用電業(yè)務(wù) 6 71.2智能用電業(yè)務(wù)奠定基調(diào)，智能配電、新 7二、分布式新能源裝機(jī)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)配網(wǎng)智能化加速迭代 11 112.2電表是智能電網(wǎng)重要環(huán)節(jié)，電表升級(jí)/換表周 16 182.4資質(zhì)/渠道建設(shè)是電表出海的通行證，本土沉淀是優(yōu)質(zhì)公司的護(hù) 21三、海外電表持續(xù)放量增長(zhǎng)，光儲(chǔ)業(yè)務(wù)有望形成新生態(tài) 233.1公司海外市場(chǎng)布局逐步完善，注重研發(fā)投入積淀硬實(shí)力 233.2公司布局新能源業(yè)務(wù)，有望形成業(yè)務(wù)新生態(tài) 27 8 22 27 28 6 7 8 9 9 9 20 20 20 20 21 21 23 24 24 24 25 26公司海外渠道和本土化具有較大優(yōu)勢(shì)，新能源和配網(wǎng)產(chǎn)品的完善有望使光儲(chǔ)業(yè)務(wù)形成新生態(tài)。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)來(lái)看，電網(wǎng)投資保持高景氣，近期重磅政策出臺(tái)，推動(dòng)配網(wǎng)智能化建設(shè)。部分省份的城市分布式光伏接入容量已經(jīng)接近瓶頸，配網(wǎng)容量亟需擴(kuò)大。電表是智能電網(wǎng)重要環(huán)節(jié)，電表升級(jí)/換表周期有望催動(dòng)國(guó)內(nèi)電表需求高增。海外業(yè)務(wù)來(lái)看，海外電網(wǎng)投資中樞提升，歐盟十年期電網(wǎng)投資計(jì)劃發(fā)布，海外新能源消納壓力轉(zhuǎn)移至電網(wǎng)環(huán)節(jié)，智能電表具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，依托本土化和海外渠道優(yōu)勢(shì)可以迅速把握海外市場(chǎng)機(jī)會(huì)。同時(shí)，公司加快網(wǎng)外業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，持續(xù)賦能方案營(yíng)銷能力，積極布局分布式光伏、光儲(chǔ)充綜合解決方案和虛擬電廠有望使光儲(chǔ)業(yè)務(wù)形成新生態(tài)。一、全球化智能電表龍頭企業(yè)，逐步拓展智能配用電解決方案1.1公司概況及其發(fā)展歷史：深耕海外智能電表市場(chǎng)，逐步拓展智能配用電業(yè)務(wù)步出口到厄瓜多爾、英國(guó)、伊拉克、巴基斯坦、埃及等地。2000年首次在埃及為客戶建廠，2000-2002年完成研發(fā)制造ANSI（美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)建廠，進(jìn)入美洲市場(chǎng)。隨后公司逐步成立巴基斯坦合資公司、巴西/孟加拉/尼日利亞/肯尼亞/塞爾加爾子公司、建設(shè)印尼工廠進(jìn)入全球各個(gè)新興發(fā)展中國(guó)家，產(chǎn)品也2.豐富業(yè)務(wù)線，由電表切入智能配網(wǎng)業(yè)務(wù)。2015年公司成立南京子公司，拓展智能3.各單一產(chǎn)品整合為整體解決方案，形成配用電的整體解決方案生態(tài)。公司的產(chǎn)品生態(tài)布局較早，第一體現(xiàn)在軟件系統(tǒng)的開發(fā)，2006年公司成為國(guó)內(nèi)首家成功開發(fā)配網(wǎng)設(shè)備，豐富了包括一二次融合成套設(shè)備、智能配電終端、環(huán)網(wǎng)柜、柱上開關(guān)、重合器、互感器及系統(tǒng)軟件等產(chǎn)品。2020年公司投資利沃得，布局新能源業(yè)務(wù)，隨后與光伏組件龍頭通威股份合作。目前公司新能源產(chǎn)品包括充電樁、逆變器、工商業(yè)儲(chǔ)能等系列產(chǎn)品以及分布式微電網(wǎng)、光儲(chǔ)充、綜合能源管理等系統(tǒng)集成解決方案。公司為全球電力客戶提供智能產(chǎn)品和配用電解決方案，向居民、工商業(yè)及公用事業(yè)機(jī)構(gòu)提供包括儲(chǔ)能、微電網(wǎng)等整體解決方案。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，公司年報(bào)，信達(dá)證券研發(fā)中心公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，實(shí)控人為周良彰先生。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，周良璋、周君鶴、李小青三人合計(jì)持股60.1%，其中實(shí)控人周良璋持股19.6%。實(shí)控人周良璋曾任杭州儀表廠外經(jīng)處副處長(zhǎng)，杭州意達(dá)工業(yè)儀表制造公司總經(jīng)理；1998年起先后創(chuàng)辦杭州海興電器有限公司、杭州海興電力科技股份有限公司等。周良璋專注電力行業(yè)三十余年，對(duì)行業(yè)具有深刻的理解和經(jīng)驗(yàn)。資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心1.2智能用電業(yè)務(wù)奠定基調(diào)，智能配電、新能源業(yè)務(wù)增添成1.2.1公司目前分為智能配、用電和新能源三大業(yè)務(wù)板塊公司業(yè)績(jī)基本盤目前為智能電表等智能用電產(chǎn)品。2021年公司的收入結(jié)構(gòu)做了調(diào)整，將原本細(xì)化的表計(jì)產(chǎn)品、系統(tǒng)解決方案等細(xì)分業(yè)務(wù)分為了用電、配電、新能源三智能用電產(chǎn)品及系統(tǒng)：產(chǎn)品包括智能電能表、智能用電終端、智能網(wǎng)關(guān)、智能集中計(jì)量表智能配電產(chǎn)品及系統(tǒng)：產(chǎn)品包括一二次融合成套設(shè)備、智能配電終端、環(huán)網(wǎng)柜、柱上開關(guān)、微電網(wǎng)、光儲(chǔ)充、綜合能源管理等系統(tǒng)集成解決方案。智能電能表、智能用電終端、智能網(wǎng)關(guān)、智能集中計(jì)量表箱、通信產(chǎn)品、系統(tǒng)軟件及服務(wù)等一二次融合成套設(shè)備、智能配電終端、環(huán)網(wǎng)柜、柱上開關(guān)、重合器新能源產(chǎn)品及系統(tǒng)集成資料來(lái)源：公司年報(bào)，信達(dá)證券研發(fā)中心100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018年報(bào)2019年報(bào)2020年報(bào)2021年報(bào)2022年報(bào)智能用電系統(tǒng)產(chǎn)品智能配網(wǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品新能源產(chǎn)品其他系統(tǒng)產(chǎn)品系統(tǒng)解決方案其他業(yè)務(wù)運(yùn)維及服務(wù)表計(jì)產(chǎn)品資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心1.2.2公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，海外收入占比較高公司收入體量穩(wěn)健增長(zhǎng)。2018年-2023年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入從25.53億元增長(zhǎng)至28.73億元；歸母凈利潤(rùn)從3.3億元增長(zhǎng)至6.69億元。其中主要是受電網(wǎng)招標(biāo)及廠房搬遷影響，2021年主要受疫情等因素影響。近兩年，公司的業(yè)績(jī)資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心公司主要收入來(lái)自智能用電系統(tǒng)產(chǎn)品。收入結(jié)構(gòu)上看，2022年智能用電系收入為29.01億-資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心00二、分布式新能源裝機(jī)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)配網(wǎng)智能化加速迭代2.1電網(wǎng)投資保持高景氣，電網(wǎng)智能化為主要方向之一光伏行業(yè)維持高景氣，分布式光伏占總量近一半。從光伏發(fā)電結(jié)構(gòu)來(lái)看，分布式光伏新伏，22年至今二者占比基本持平。其中，我們認(rèn)為戶用光伏是我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳中和和鄉(xiāng)村-201820192020資料來(lái)源：國(guó)家能源局，CPIA，北極星分布式光伏，信達(dá)證券研發(fā)中心20192020資料來(lái)源：國(guó)家能源局，中商產(chǎn)業(yè)研究院，財(cái)經(jīng)十一人公眾號(hào)，深圳市電子商會(huì)，北極星分布式光伏，信達(dá)證券研發(fā)中電網(wǎng)建設(shè)或成為新能源消納瓶頸，我們判斷電網(wǎng)投資今年有望維持高景氣。需求端看，新能源裝機(jī)占比提升對(duì)電網(wǎng)的沖擊越來(lái)越大，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)來(lái)看，部分省份的城市分布式光伏接入容量已經(jīng)接近瓶頸，配網(wǎng)容量亟需擴(kuò)大。另一方面，集中式新能源大基地的建設(shè)對(duì)輸送通道的需求愈加緊迫，因此我們認(rèn)為電網(wǎng)投資有望進(jìn)入成長(zhǎng)周期，投資額有望不斷創(chuàng)新高。且(市、區(qū))在途容量12343.65443.0250670845.720942.5700123456473.0878946.85450.7512030405067聊城市轄區(qū)809102030405060708梅州市梅縣區(qū)09000梅州市平遠(yuǎn)縣梅州市大埔縣1002衡水市景縣34邢臺(tái)市清河縣506070809000000000資料來(lái)源：北極星分布式光伏，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心方向上看，配網(wǎng)智能化為電網(wǎng)公司“十四五”明確的投資重點(diǎn)。電網(wǎng)覆蓋地區(qū)來(lái)看，南網(wǎng)主要負(fù)責(zé)廣東、廣西、云南、貴州和海南五省區(qū)，南網(wǎng)更加注重區(qū)域電網(wǎng)的生態(tài)建設(shè)，更加注重配電網(wǎng)智能化建設(shè)?！笆奈濉币?guī)劃中，南網(wǎng)的規(guī)劃投資為6700資達(dá)到3200億，占比48%。國(guó)網(wǎng)方面，十四五期間設(shè)、智能化建設(shè)，但是國(guó)網(wǎng)也肩負(fù)解決西北/華北/華中的大范圍“西電東送”的責(zé)任，所以特近期，重磅政策出臺(tái)，推動(dòng)配網(wǎng)智能化建設(shè)。發(fā)改委、能源局發(fā)布配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見。主要內(nèi)容包括：1.提高配網(wǎng)承載力，且能效不到標(biāo)準(zhǔn)的變壓器。2030年基本完成配網(wǎng)柔性化、智能化、數(shù)字化公司打造更堅(jiān)強(qiáng)的配電網(wǎng)服務(wù)國(guó)家新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)及車網(wǎng)互動(dòng)；4、推進(jìn)多能互補(bǔ)和綜合能源服舉、就近消納為主的電源結(jié)構(gòu)持續(xù)提升利用效率，規(guī)劃建設(shè)西北西南，跨區(qū)域、跨流區(qū)域、跨流域、跨季節(jié)聯(lián)合調(diào)度，進(jìn)一步提升納積極推動(dòng)發(fā)展，因地制宜建設(shè)獨(dú)立性微電網(wǎng)著力提高配網(wǎng)智能化、數(shù)字化水平，建成了全球儲(chǔ)能規(guī)?；瘧?yīng)用、引導(dǎo)電力用戶參與削峰填谷和應(yīng)急響應(yīng)、積極配合推進(jìn)火電靈活性改造等，多措并舉、協(xié)同發(fā)力。側(cè)響應(yīng)，通過(guò)應(yīng)用市場(chǎng)化機(jī)制，引導(dǎo)用戶合理錯(cuò)峰避峰，資料來(lái)源：人民網(wǎng)，中國(guó)能源報(bào)，中國(guó)電力網(wǎng)，中國(guó)電力新聞網(wǎng)，南方電網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心2.2電表是智能電網(wǎng)重要環(huán)節(jié)，電表升級(jí)/換表周期有望催動(dòng)國(guó)內(nèi)電表需求高增智能電網(wǎng)要求增加源網(wǎng)荷儲(chǔ)的聯(lián)動(dòng)，智能電表是智能電網(wǎng)的重要一環(huán)。電網(wǎng)智能化的提升主要體現(xiàn)在調(diào)度管理等系統(tǒng)的智能化，要求系統(tǒng)的智能化升級(jí)，更需要加強(qiáng)源/荷的互動(dòng)。智能電表是智能電網(wǎng)數(shù)據(jù)采集的重要基礎(chǔ)設(shè)備，承擔(dān)著原始電能數(shù)據(jù)采集、計(jì)量和傳輸?shù)娜蝿?wù)，由測(cè)量單元、數(shù)據(jù)處理單元、控制單元及通信單元等組成。傳統(tǒng)電表主要是單向信息流動(dòng)，信息由用戶側(cè)流向電網(wǎng)側(cè)，從而電網(wǎng)收集數(shù)據(jù)用于監(jiān)控、調(diào)度；而智能電表除了電量計(jì)量功能之外，可以滿足雙向計(jì)量、階梯電價(jià)、分時(shí)電價(jià)、峰谷電價(jià)、防竊電、信息儲(chǔ)存和處理等功能需求，于電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)信息化、自動(dòng)化、互動(dòng)化具有重要支撐作用。表4：智能電表（AMI）和傳統(tǒng)電表（AMR）的區(qū)別項(xiàng)目普通電表智能電表低資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，信達(dá)證券研發(fā)中心處于較高水平，因此數(shù)量上未來(lái)的電表增長(zhǎng)較為穩(wěn)健。考慮到國(guó)內(nèi)國(guó)家強(qiáng)制要求8年定期輪換的檢定方式，因此電表的需求具有一定周期性，上一個(gè)換表周期在14-15年，換表周期下電表需求量更高。因此近兩年我們認(rèn)為電表處于換表周期，電表需求有望較快增長(zhǎng)。電網(wǎng)智能化推進(jìn)帶動(dòng)電表升級(jí)，電表單價(jià)有望提升。電網(wǎng)智能化提升帶動(dòng)電表升級(jí)換代，電表的單位價(jià)值量有望提升。梳理我國(guó)的智能電表升級(jí)路徑，OIML在2012年發(fā)布標(biāo)準(zhǔn)IR46，要求電表的電能計(jì)量和非計(jì)量功能邏輯獨(dú)立；2016年國(guó)網(wǎng)推出針案要求；2020年國(guó)網(wǎng)推出2020標(biāo)準(zhǔn)（跟），測(cè)量的準(zhǔn)確度。我們認(rèn)為隨著分布式新能源占比的提升，電網(wǎng)的穩(wěn)定性會(huì)受到挑戰(zhàn)，因此有更精確的計(jì)量需求，電表有望升級(jí)。2021-2022年智能電表的招標(biāo)數(shù)量接近，但22年的總金額卻有較大提升。0201620172018201資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)家電網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)家電網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心規(guī)范內(nèi)容2020版智能電能表下一代智能物聯(lián)表備注諧波有功準(zhǔn)確度等級(jí):5級(jí)《單相智能電能表型式規(guī)范》--資料來(lái)源：鉅泉光電公告，信達(dá)證券研發(fā)中心電表市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，需求決定行業(yè)景氣度。電表涉及的電壓等級(jí)較低，并且主要的商業(yè)模式為電網(wǎng)招標(biāo)，因此產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，制造端的壁壘相對(duì)不高，智能電表的格局也相對(duì)分散。2022年國(guó)網(wǎng)的智能電表招標(biāo)份額中，三星醫(yī)療、威斯頓、華立科技占比排名前三，份要取決于行業(yè)的走向，換表周期下我們看好各公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。6%5%4%4%4%3%3%71%三星醫(yī)療許繼電氣威思頓海興電力華立科技威勝集團(tuán)炬華科技其他資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)家電網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心2.3海外電網(wǎng)投資中樞提升，我國(guó)電表出海正當(dāng)時(shí)歐盟十年期電網(wǎng)投資計(jì)劃發(fā)布，海外新能源消納壓力轉(zhuǎn)移至電網(wǎng)環(huán)節(jié)。歐盟委員會(huì)計(jì)劃投入5840億歐元（約6370億美元）完成電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施），于加快許可證以及歐盟資金的獲取。2.歐盟計(jì)劃也包括金融方面的支持以改善電網(wǎng)項(xiàng)目獲得貸款、股權(quán)和擔(dān)保的機(jī)會(huì)。歐盟的電網(wǎng)投資計(jì)劃項(xiàng)目落地實(shí)際上體現(xiàn)了新能源的發(fā)展已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了電網(wǎng)的消納瓶頸。歐洲電網(wǎng)投資中樞提升，智能電表為主要投資方向之一。2021-2022年投資額有提升歐盟電網(wǎng)投資額2015-2020年穩(wěn)定在52020-30年的4000億歐元的投資結(jié)構(gòu)拆分：現(xiàn)代化建設(shè)（包括老舊設(shè)備更替，配網(wǎng)為重點(diǎn)）350億，儲(chǔ)能及其他占5億左右。分國(guó)家來(lái)看，德法意為歐盟電網(wǎng)投資主要國(guó)家。德國(guó)00建筑及工業(yè)電氣化交通電氣化零排放發(fā)電現(xiàn)代化改造數(shù)字化靈活性智能電表儲(chǔ)能及其他資料來(lái)源：IEA，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：IEA，信達(dá)證券研發(fā)中心全球來(lái)看，中美歐為電網(wǎng)投資大國(guó)。2022年0201520162017資料來(lái)源：IEA，信達(dá)證券研發(fā)中心全球來(lái)看，智能電表是數(shù)字化投資的主要方向之一，多數(shù)國(guó)家智能電表的覆蓋率還不高。從全球2022年的數(shù)字化投資結(jié)構(gòu)來(lái)看：智能電表（21億美元）、交流互聯(lián)系統(tǒng)（93億）、公共充電樁（96億）。其中智能電表的覆蓋歐洲僅有-單相電子式電表出口數(shù)量（萬(wàn)個(gè)）三相電子式電表出口數(shù)量（萬(wàn)個(gè)）單相電子式電表出口數(shù)量YOY三相電子式電表出口數(shù)量YOY0公共充電樁Analytics變壓器資料來(lái)源：IEA，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：IEA，信達(dá)證券研發(fā)中心海外需求增加加上疫情影響減小，我國(guó)電表出口恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2023年我國(guó)的單相、三相智能電表出口數(shù)量和金額恢復(fù)至雙位數(shù)增長(zhǎng)。從數(shù)量上看，單相智能電表2023年出口近23%。-單相電子式電表出口金額（萬(wàn)元）單相電子式電表出口金額YOY資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心出口國(guó)家以亞非拉、歐洲為主，三相智能電表歐洲國(guó)家占比更高。2023它們的校準(zhǔn)儀表出口）國(guó)家主要包括荷蘭、英國(guó)、德國(guó)等歐洲國(guó)家以及泰國(guó)、孟加拉國(guó)、肯尼亞等亞非拉地區(qū)。三相智能表更多集中在歐洲，包括德國(guó)、荷蘭、瑞圖21：2023年我國(guó)電量計(jì)（包括它們的校準(zhǔn)儀表）出口國(guó)家圖22：2023年我國(guó)三相電子式（靜止式）電度表出口國(guó)家荷蘭4%4%4%4%4%3%3%3%3%3%67%2%67%英國(guó)泰國(guó)德國(guó)7%7%5%5%54%4%54%4%4%4%3%3%荷蘭瑞典荷蘭瑞典資料來(lái)源：海關(guān)總署，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：海關(guān)總署，信達(dá)證券研發(fā)中心2.4資質(zhì)/渠道建設(shè)是電表出海的通行證，本土沉淀是優(yōu)質(zhì)公司的護(hù)城河不同國(guó)家的電表標(biāo)準(zhǔn)不一，資質(zhì)認(rèn)證是打開出口的第一步。各個(gè)國(guó)家國(guó)情及電網(wǎng)結(jié)構(gòu)不一樣，因此有各自的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，比如巴西的INMETRO、印尼LMK/SPM、南非STS、伊朗NRI、肯尼亞KPLC、比基斯坦DDS認(rèn)證等。因此這需要電表針對(duì)各個(gè)國(guó)家定制化制造，取得資質(zhì)認(rèn)證后才能進(jìn)入招標(biāo)名單。大多數(shù)國(guó)家對(duì)本土化生產(chǎn)有要求，本土企業(yè)合作或智能電表涉及到用戶用電信息的采集，因信息隱私等擔(dān)憂，多數(shù)國(guó)家具有本地化生產(chǎn)的要求。因此有兩種途徑：1.跟本土生產(chǎn)企業(yè)合作，進(jìn)行代工或者聯(lián)合生產(chǎn)等模式；2.海外建設(shè)工廠。本土沉淀是優(yōu)質(zhì)公司的護(hù)城河。各個(gè)國(guó)家的招標(biāo)過(guò)程中涉及到的部門，生產(chǎn)驗(yàn)收的流程不盡相同，本土居民對(duì)市場(chǎng)掌握程度有優(yōu)勢(shì)。對(duì)市場(chǎng)的熟悉程度以及團(tuán)隊(duì)的本土化程度，一1巴西政府對(duì)于電子測(cè)量?jī)x表進(jìn)口整表征收較高的稅項(xiàng)，進(jìn)23巴西市場(chǎng)毛利率水平略高于內(nèi)銷毛利率，主要由于巴西市場(chǎng)存在前述關(guān)稅和非關(guān)稅的進(jìn)入壁壘，導(dǎo)致電表產(chǎn)品市場(chǎng)1234印尼電力市場(chǎng)主要采用國(guó)家電力公司集中招標(biāo)模式，價(jià)格為招標(biāo)主要優(yōu)先考慮因素因此毛利率略低于國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)1在南非電力公司招標(biāo)中，對(duì)于本土企業(yè)有鼓勵(lì)加分。2在政府采購(gòu)招標(biāo)中，參與投標(biāo)的供應(yīng)商需要符合B-BBEE政策以及本地化要求，進(jìn)口產(chǎn)品需要得到當(dāng)?shù)貦z測(cè)機(jī)構(gòu)SABS的測(cè)試，出具測(cè)試報(bào)告后方可在南非國(guó)內(nèi)銷售。1Tavanir隸屬于伊朗電力部，主要負(fù)責(zé)制定伊朗的一系列電表技術(shù)規(guī)范并監(jiān)督執(zhí)行各省市電力局均按照Tavanir制2電表生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品需要取得伊朗國(guó)家實(shí)驗(yàn)室NR3伊朗市場(chǎng)以面向本土企業(yè)招標(biāo)為主。12肯尼亞政府發(fā)布了《5000+MWby2016PowertoTransformKenya》等系列計(jì)劃大力提升居民供電覆蓋率。1巴基斯坦電力公司都是向本地廠家招標(biāo)采購(gòu)表計(jì)產(chǎn)品。巴基斯坦電力公司要求，企業(yè)參加投標(biāo)首先需要通過(guò)供應(yīng)商資格預(yù)審(驗(yàn)廠)，其次必須提交巴基斯坦NTDCD&S標(biāo)準(zhǔn)局的產(chǎn)品測(cè)試證書和報(bào)告。資料來(lái)源：海興電力招股說(shuō)明書，信達(dá)證券研發(fā)中心三、海外電表持續(xù)放量增長(zhǎng)，光儲(chǔ)業(yè)務(wù)有望形成新生態(tài)3.1公司海外市場(chǎng)布局逐步完善，注重研發(fā)投入積淀硬實(shí)力公司全球化布局較為完善，繼續(xù)推進(jìn)本土化部署。公司電表銷售海外時(shí)間較早，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的沉淀，銷售網(wǎng)絡(luò)以亞洲、非洲、拉美、歐洲、中東五大區(qū)域?yàn)楹诵模⑶以O(shè)立當(dāng)?shù)刈佑秒姰a(chǎn)品在巴西市場(chǎng)占有率保持排名第一，在印尼實(shí)現(xiàn)首次市場(chǎng)份額排名第一。公司也持續(xù)部署本土化團(tuán)隊(duì)，截至2022年底公司的外籍員工占比超過(guò)43%（總員工數(shù)），專家，深刻理解當(dāng)?shù)匚幕约罢?，持續(xù)拓展海外市場(chǎng)。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心公司注重研發(fā)投入，厚積薄發(fā)積累硬實(shí)力。相較于其他電表公司，海興電力的研發(fā)投入明顯較高。研發(fā)人員來(lái)看，海興電力高于大多數(shù)電表公司，其中2022年海興電為745人，三星醫(yī)療為836人，但三星醫(yī)療的收入體量約為海參加行業(yè)相關(guān)技術(shù)聯(lián)盟，引導(dǎo)和參與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，并成為Wi-SUN、STS預(yù)付費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等技術(shù)聯(lián)盟唯一進(jìn)入董事會(huì)的中國(guó)企業(yè)。公司具有較強(qiáng)的軟件開發(fā)及通信技術(shù)，用電端整體解決方案占比有望逐步提升。在軟件開發(fā)方面，公司具有國(guó)際軟件成熟度模型最高級(jí)別CMMI-5級(jí)認(rèn)證，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)可面向全球市場(chǎng)提供高質(zhì)量軟件集成服務(wù)的企業(yè)。在通信技術(shù)方面，公司圍繞IoT技術(shù)，形成了完整的無(wú)線通信（Wi-SUN)、載波通信(G3-PLC/BPLC/Prime等)以及公網(wǎng)通信(5G/4G/CAT-國(guó)智能用電行業(yè)正處于新一代智能電表推出和輪換周期，公司具備完整的物聯(lián)網(wǎng)系列產(chǎn)品并已實(shí)現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)表中標(biāo)。圖24：相關(guān)電表公司的研發(fā)人員數(shù)量（人）圖25：相關(guān)電表-2018年2019年2020年2021年2022年資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：iFind，信達(dá)證券研發(fā)中心3.2公司布局新能源業(yè)務(wù)，有望形成業(yè)務(wù)公司的新能源業(yè)務(wù)具有渠道復(fù)用優(yōu)勢(shì)。全球光伏行業(yè)快速發(fā)展，未來(lái)空間廣闊，2022年全這些國(guó)家地區(qū)在未來(lái)三年內(nèi)將有望迎來(lái)集中并網(wǎng)的高峰。亞非拉地區(qū)為公司的智能電表出口主要地區(qū)，并且公司生產(chǎn)基地、海外子公司布局較廣，因此開拓新能源業(yè)務(wù)具有渠道優(yōu)勢(shì)。公司借助全球化營(yíng)銷平臺(tái)，積極打造海外新能源本地化渠道業(yè)務(wù)。在南非，公司通過(guò)一年時(shí)間培育出了本地化新能源銷售團(tuán)隊(duì)。0資料來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)，CPIA，信達(dá)證券研發(fā)中心預(yù)測(cè)公司增資利沃得，與通威合作，布局光儲(chǔ)充產(chǎn)品。利沃得具有齊全的光儲(chǔ)充產(chǎn)品矩陣，包括各個(gè)功率的逆變器，充電樁，以及儲(chǔ)能系統(tǒng)。截至2022年底，公資料來(lái)源：利沃得官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心豐富配網(wǎng)產(chǎn)品及布局虛擬電廠業(yè)務(wù)，公司不斷打造配用電的整體解決方案生態(tài)。配網(wǎng)方面，在國(guó)家電網(wǎng)，公司的環(huán)保型氣體環(huán)網(wǎng)柜、物聯(lián)網(wǎng)表、能源控制器等產(chǎn)品持續(xù)中標(biāo)。另外，公司開發(fā)了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的基于國(guó)產(chǎn)芯的新一代配網(wǎng)“邊”平臺(tái)、智能測(cè)量保護(hù)裝置、新能源并網(wǎng)用能源管理器、新能源匯流箱、新能源箱變等新產(chǎn)品以及面向軌道交通領(lǐng)域的供配電、10kV降壓站和低壓解決方案。同時(shí)，公司加快網(wǎng)外業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)建營(yíng)銷能力，積極布局分布式光伏、光儲(chǔ)充綜合解決方案和虛擬電廠（VPP）等業(yè)務(wù)。資料來(lái)源：海興電力官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心四、盈利預(yù)測(cè)、估值與投資評(píng)級(jí)我們預(yù)測(cè)公司的2023-2025年收入為41.位數(shù)增長(zhǎng)，海外電網(wǎng)投資建設(shè)需求較高，并且國(guó)內(nèi)企業(yè)海外市占率有望提升，海外用電系2）智能配網(wǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品：我們判斷我國(guó)配網(wǎng)投資近兩年有望邊際改善，公司智能配網(wǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品目前收入體量較小，我們認(rèn)為24-25年有望穩(wěn)定增長(zhǎng)起量。我們預(yù)3）新能源產(chǎn)品：新能源未來(lái)空間廣闊，公司與利沃得、通威合作完善光儲(chǔ)充產(chǎn)品，未來(lái)新能源產(chǎn)品合計(jì)資料來(lái)源：iFinD,信達(dá)證券研發(fā)中心測(cè)算估值與投資評(píng)級(jí)渠道、本土化團(tuán)隊(duì)建設(shè)較為完善，以及新能源、配網(wǎng)產(chǎn)品完善帶來(lái)了業(yè)務(wù)生態(tài)升級(jí)，業(yè)績(jī)林洋能源資料來(lái)源：iFinD,信達(dá)證券研發(fā)中心測(cè)算注：可比公司來(lái)自萬(wàn)得一致預(yù)期，日期為2024年3月29日五、風(fēng)險(xiǎn)因素全球正面臨通脹帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)壓力，若未來(lái)全球范圍內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)需求下滑，可能影響整個(gè)新能源和電力建設(shè)行業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)電力工程、設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，目前具備電網(wǎng)側(cè)資源電網(wǎng)企業(yè)旗下綜合能源服務(wù)公司、具備大數(shù)據(jù)能力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均在不同程度地涉及電能管理項(xiàng)目，公司下游主要為電網(wǎng)、電力公司，若電網(wǎng)投資不及預(yù)期，會(huì)影響電表需求，從而影響公司4,080銷售費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用投資凈收益現(xiàn)金流量表投資損失投資活動(dòng)現(xiàn)金流現(xiàn)金凈增加額4,6334,922存貨