資本預(yù)算與資產(chǎn)管理課件

第一章資本預(yù)算與資產(chǎn)管理的基本概念一、定義二、財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)三、今日CFO四、資本預(yù)算、資產(chǎn)管理與全面預(yù)算的關(guān)係五、資本預(yù)算與資產(chǎn)管理的內(nèi)容六、資本預(yù)算與資產(chǎn)管理基本要求**第一章資本預(yù)算與資產(chǎn)管理的基本概念一、定義資本預(yù)算是提出長期投資方案（其回收期長於一年）並進(jìn)行分析、選擇的過程。資產(chǎn)管理是對(duì)投資之後形成的資產(chǎn)進(jìn)行財(cái)務(wù)政策的選擇和控制。資本預(yù)算與資產(chǎn)管理是財(cái)務(wù)管理的重要組成部分。**二、財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)

股東

董事會(huì)

總經(jīng)理行銷副總生產(chǎn)副總財(cái)務(wù)副總

總財(cái)務(wù)師總會(huì)計(jì)師現(xiàn)金經(jīng)理信用經(jīng)理稅務(wù)經(jīng)理成本經(jīng)理資本預(yù)算經(jīng)理財(cái)務(wù)計(jì)畫經(jīng)理財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)經(jīng)理數(shù)據(jù)處理經(jīng)理選舉

聘用圖1—1公司財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)**現(xiàn)代公司發(fā)展過程中，財(cái)務(wù)經(jīng)理（Financialmanager)是一個(gè)很重要的角色。20世紀(jì)前半葉，財(cái)務(wù)經(jīng)理插手於公司資金籌集活動(dòng)。20世紀(jì)50年代，財(cái)務(wù)經(jīng)理擁有資本專案的決策權(quán)。20世紀(jì)60年代以來，財(cái)務(wù)經(jīng)理（Chieffinancialofficer,CFO)是現(xiàn)代企業(yè)中的全能成員,他們每天都要應(yīng)付外界環(huán)境的變化，如公司之間的競爭、技術(shù)突變、通貨膨脹、利率變化、匯率波動(dòng)、稅法變化等。作為一名CFO，在企業(yè)資本籌集、資產(chǎn)投資、收益分配等方面的能力將影響到公司的成敗。三、今日CFO**

吉特曼等學(xué)者對(duì)美國1000家大型公司調(diào)查，財(cái)務(wù)經(jīng)理在公司重大理財(cái)活動(dòng)和具體理財(cái)活動(dòng)中所花費(fèi)的時(shí)間如下表所示：**資本預(yù)算四、資本預(yù)算、資產(chǎn)管理與全面預(yù)算的關(guān)係

全面預(yù)算資產(chǎn)管理被選中的投資專案每期的現(xiàn)金流出投資之後形成資產(chǎn)的管理**五、資本預(yù)算與資產(chǎn)管理

的內(nèi)容第一章資本預(yù)算與資產(chǎn)管理的基本概念第二章資本預(yù)算的編制原理第三章編制其他資本預(yù)算的決策第四章租賃、自製或購置的決策第五章資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)際選擇權(quán)第六章通過必要報(bào)酬率創(chuàng)造價(jià)值第七章資產(chǎn)管理**六、資本預(yù)算與資產(chǎn)管理

基本要求1．目標(biāo)要求2．優(yōu)化要求3．效益要求4．創(chuàng)新要求**第二章資本預(yù)算的編制原理本章主要研究確定性資本預(yù)算本章假設(shè)：給定一個(gè)必要報(bào)酬率，並對(duì)所有專案都相同。所給定的必要報(bào)酬率不改變公司融資決策和股利決策。投資方案的選擇不改變資本提供者所預(yù)見的公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。本章基本內(nèi)容資本預(yù)算的管理框架資本預(yù)算的評(píng)價(jià)指標(biāo)資本預(yù)算的現(xiàn)金流量預(yù)測資本預(yù)算評(píng)價(jià)指標(biāo)的比較第一節(jié)資本預(yù)算的管理框架一、資本預(yù)算的管理步驟提出各項(xiàng)投資方案；估計(jì)各方案每年的現(xiàn)金流量；按照某一接受標(biāo)準(zhǔn)選擇方案；對(duì)接受的投資方案再評(píng)價(jià)。二、投資專案分類1.新產(chǎn)品或現(xiàn)有產(chǎn)品改進(jìn)2.新市場3.設(shè)備或廠房的更換4.研究和開發(fā)5.其他(勘探、購並、安全性或污染控制設(shè)施)三、對(duì)投資方案進(jìn)行決策的管理層1.

部門主管2.工廠經(jīng)理3.業(yè)務(wù)副總裁4.財(cái)務(wù)經(jīng)理下的資本支出委員會(huì)5.總裁6.董事會(huì)投資方案最終由哪一層批準(zhǔn)，取決於其投資費(fèi)用和戰(zhàn)略重要性，以及公司所處的環(huán)境.四、資本預(yù)算對(duì)公司價(jià)值的影響資本支出的水準(zhǔn)和類型對(duì)於投資者來講是很重要的，因?yàn)樗鼈儌鬟f了有關(guān)預(yù)期未來收益增長的消息（利好消息）。美國的研究者麥克內(nèi)爾（McConnell)和馬斯卡雷拉（Muscarella)(1986）提供的實(shí)證研究可以證實(shí)上述的觀點(diǎn)是正確的。他們的研究結(jié)果如下表2-1所示：樣本數(shù)量公告公佈期間的報(bào)酬率（%）比較期間的報(bào)酬率（%）工業(yè)企業(yè)預(yù)算增加的企業(yè)預(yù)算減少的企業(yè)公共事業(yè)單位預(yù)算增加的企業(yè)預(yù)算減少的企業(yè)2737639171.30-1.750.14-0.840.180.180.110.22表2-1第二節(jié)資本預(yù)算的評(píng)價(jià)指標(biāo)回收期(PBP)平均報(bào)酬率（ROI)

淨(jìng)現(xiàn)值(NPV)盈利指數(shù)(PI)內(nèi)部收益率(IRR)一、回收期(PBP)含義：回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入量累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。適用條件：主要適用於具有較大的前期投資和正的營業(yè)現(xiàn)金淨(jìng)流量的專案，當(dāng)投資被分散在各個(gè)時(shí)段或沒有初始投資時(shí)，該方法失效。一、回收期(PBP)計(jì)算：在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金淨(jìng)流量相等時(shí)，可公式計(jì)算：回收期=原始投資額÷每年現(xiàn)金淨(jìng)流量若每年現(xiàn)金淨(jìng)流量不等，或原始投資是分幾年投入的，計(jì)算方法：逐年累計(jì)與內(nèi)插法例題1：單位：萬元

表2-2年份ABCD012345Σ現(xiàn)金流量-10020305060060-10050302060060-10050301012090200-10010203020400380回收期（年）333.084.05二、平均報(bào)酬率（ROI)含義：平均報(bào)酬率是指專案經(jīng)營期內(nèi)年平均利潤與資本佔(zhàn)用額的比率。平均報(bào)酬率=年平均利潤÷資本佔(zhàn)用額×100%在實(shí)際應(yīng)用中平均利潤和資本佔(zhàn)用額有多種定義。例題2：仍以例題1的資料，資本佔(zhàn)用額按初始投資額計(jì)算。A專案=（20+30+50+60-100）÷4÷100×100%=15%B專案=（50+30+20+60-100）÷4÷100×100%=15%C專案=（50+30+10+120+90-100）÷5÷100×100%=40%D專案=（10+20+30+20+400-100）÷5÷100×100%=76%三、淨(jìng)現(xiàn)值(NPV)含義：淨(jìng)現(xiàn)值的含義可以用以下兩種方式描述。1、差額的含義：淨(jìng)現(xiàn)值是指專案未來現(xiàn)金淨(jìng)流量的現(xiàn)值與投資額的現(xiàn)值之間的差額公式：NPN=

三、淨(jìng)現(xiàn)值(NPV)2、求和的含義：淨(jìng)現(xiàn)值是指專案計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金淨(jìng)流量的現(xiàn)值之和。公式：NPV=例題3：仍以例題1的資料計(jì)算單位：萬元

表2-3年份現(xiàn)值係數(shù)（k=10%）ABCD0123451.0000.9090.8260.7510.6830.629-100203050600-100503020600-10050301012090-10010203020400Σ現(xiàn)金流現(xiàn)值21.4926.25115.60196.52四、盈利指數(shù)(PI)含義：也稱為現(xiàn)值指數(shù)、獲利指數(shù)、獲利能力指數(shù)。是指專案未來現(xiàn)金淨(jìng)流量的現(xiàn)值與投資額的現(xiàn)值之間的比率。公式：PI=÷例題4：仍以例題1的資料。A專案=（100+21.49）÷100=1.2149B專案=（100+26.25）÷100=1.2625C專案=（100+115.60）÷100=2.1560D專案=（100+196.52）÷100=2.9652五、內(nèi)部收益率(IRR)含義：也稱為內(nèi)含報(bào)酬率。內(nèi)部收益率的含義可以用以下兩種方式描述。1、內(nèi)部收益率是指專案未來現(xiàn)金淨(jìng)流量的現(xiàn)值與投資額的現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。公式：=五、內(nèi)部收益率(IRR)2、內(nèi)部收益率是淨(jìng)現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。公式：=0五、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）具體測算（1）投資初始一次投入，每年?duì)I業(yè)NCF相等時(shí)：求年金現(xiàn)值係數(shù)；查表確定IRR的區(qū)間；內(nèi)插法求IRR近似值。（2）投資分次投入，或每年?duì)I業(yè)NCF不等時(shí)：逐次試驗(yàn)；確定IRR的區(qū)間；內(nèi)插法求IRR近似值。例題5：仍以例題1的資料計(jì)算已計(jì)算A方案k=10%似的NPV=21.49萬元，是正數(shù)，再實(shí)驗(yàn)時(shí)，應(yīng)提高折現(xiàn)率。kNPV11%18.45IRR012%-8.4228IRR=11.67%第三節(jié)資本預(yù)算的現(xiàn)金流量預(yù)測一、概念：資本預(yù)算的現(xiàn)金流量是指投資專案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的數(shù)量，是資本預(yù)算的基礎(chǔ)?，F(xiàn)金流出量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金淨(jìng)流量第三節(jié)資本預(yù)算的現(xiàn)金流量預(yù)測二、現(xiàn)金流量的重要性在實(shí)踐中，確定現(xiàn)金流量，特別是一些涉及尖端技術(shù)的專案或“獨(dú)一無二”專案的現(xiàn)金流量並不容易。案例1：英法的“協(xié)和式”飛機(jī)。案例2：英法之間的海底隧道。三、相關(guān)專案現(xiàn)金流量的基本特徵現(xiàn)金

流(不是會(huì)計(jì)收入)稅後增量四、預(yù)測稅後增量現(xiàn)金流量的基本原則忽略沉沒成本考慮

機(jī)會(huì)成本考慮由專案投資引起的淨(jìng)營運(yùn)資金的投資考慮

通貨膨脹的影響五、現(xiàn)金流量的專案內(nèi)容1．初始期：原始投資（1）在固定、無形、遞延等長期資產(chǎn)上的投資（2）墊支營運(yùn)資金（流動(dòng)資金）2．營業(yè)期：營業(yè)現(xiàn)金流量3．終結(jié)點(diǎn)：投資回收（1）殘值淨(jìng)收入（2）墊支營運(yùn)資金收回六、營業(yè)現(xiàn)金流量測算各年?duì)I業(yè)NCF

＝收入－付現(xiàn)成本－所得稅

稅前NCF＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋非付現(xiàn)成本×稅率稅前NCF×（1－稅率）＝稅後利潤＋非付現(xiàn)成本=稅後收入-稅後付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅七、專案投資現(xiàn)金流量的模式續(xù)練習(xí)題：BW公司正考慮引進(jìn)一新的設(shè)備。設(shè)備成本$50,000再加上$20,000的安裝和運(yùn)輸費(fèi)用，設(shè)備使用期4年，在稅法中屬於3年期財(cái)產(chǎn)類型。淨(jìng)營運(yùn)資金將增加$5,000.預(yù)計(jì)收入每年收入將增加$110,000，預(yù)期4年後有殘值$10,000,經(jīng)營成本每年將增加$70,000.BW的所得稅率為40%.資料：美國稅法有一種對(duì)報(bào)稅有利的折舊方法

表2-4折舊年限3年類（%）5年類（%）7年類（%）10年類（%）133.3320.0014.2910.00244.4532.0024.4918.00314.8119.2017.4914.4047.4111.5212.4911.52511.528.939.2265.768.937.3778.926.5584.466.5596.56106.55113.28第四節(jié)資本預(yù)算評(píng)價(jià)指標(biāo)的比較一、專案間的關(guān)係1、獨(dú)立專案--其接受或拒絕不會(huì)影響正在考慮的其他專案的決策的投資專案2、相關(guān)專案

--其接受依賴於一個(gè)或多個(gè)其他專案的接受的投資專案.3、互斥專案

--接受它就必須放棄一個(gè)或多個(gè)其他專案的投資專案.二、回收期與平均報(bào)酬率的比較回收期法優(yōu)點(diǎn)：考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)；計(jì)算簡便易於理解。缺點(diǎn)：忽視時(shí)間價(jià)值；只考慮回收期之前的現(xiàn)金流量對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)。平均收益率法優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡便易於理解；考慮投資專案計(jì)算期內(nèi)的平均收益。缺點(diǎn)：忽視時(shí)間價(jià)值；以會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)取代現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)。三、NPV與IRR的比較（一）貼現(xiàn)率與NPV的關(guān)係—同一專案評(píng)價(jià)0貼現(xiàn)率IRR淨(jìng)現(xiàn)值NPVkNPV曲線（二）貼現(xiàn)率與NPV的關(guān)係—互斥專案評(píng)價(jià)當(dāng)兩個(gè)或多個(gè)投資專案是相互排斥的，以致我們只能選擇其中的一個(gè)時(shí)，按IRR、NPV、PI給這些專案排隊(duì)時(shí)可能得出矛盾的結(jié)論.A.投資規(guī)模B.現(xiàn)金流模式C.專案壽命A.規(guī)模差異比較一個(gè)小規(guī)模(S)and一個(gè)大規(guī)模(L)專案.淨(jìng)現(xiàn)金流量年末專案S專案L0-$100-$100,0001002$400$156,250規(guī)模差異計(jì)算兩專案的PBP,IRR,NPV@10%,andPI@10%.哪個(gè)專案最好?Why?

專案

PBP

IRR

NPV

PIS0.50Yrs100%$2313.31L1.28Yrs25%$29,1321.29B.現(xiàn)金流模式差異我們來比較一個(gè)現(xiàn)金流隨時(shí)間遞減的專案(D)和一個(gè)現(xiàn)金流隨時(shí)間遞增的專案(I).淨(jìng)現(xiàn)金流量年末專案D專案I0-$1,200-$1,20011,000100250060031001,080現(xiàn)金流模式差異計(jì)算專案的IRR,NPV@10%, andPI@10%.哪個(gè)專案是最好的?專案

IRR

NPV

PID

23%

$1981.17

I17%

$1981.17NPV曲線折現(xiàn)率(%)0510152025-2000200400600IRRNPV@10%淨(jìng)現(xiàn)值($)Fisher’sRateofIntersectionDiscountRate(%)0510152025-2000200400600NetPresentValue($)當(dāng)k<10%,I最好!費(fèi)雪的交叉利率當(dāng)k>10%,D最好!C.專案壽命的差異我們來比較一個(gè)長壽命(X)專案和一個(gè) 短壽命(Y)專案.淨(jìng)現(xiàn)金流量專案X專案Y年末

0-$1,000-$1,000

102,000

200

33,3750

X0.89Yrs50%$1,5362.54Y0.50Yrs100%$8181.82專案壽命差異計(jì)算專案的PBP,IRR,NPV@10%,andPI@10%.哪個(gè)專案最好?Why?

專案

PBP

IRR

NPV

PI練習(xí)題習(xí)題1：某公司有兩個(gè)互斥投資方案A和B，預(yù)期產(chǎn)生如下現(xiàn)金流量：方案各年現(xiàn)金流量01234A-$23616$10000$10000$10000$10000B-23616050001000032675習(xí)題1續(xù)要求：採用IRR方法評(píng)價(jià)兩方案；採用NPV方法評(píng)價(jià)兩方案（k=10%）；分析產(chǎn)生矛盾的原因；計(jì)算兩方案淨(jìng)現(xiàn)值曲線的交叉利率，並說明該利率的作用。習(xí)題2：某公司有兩個(gè)互斥投資方案X和Y，投資期限都為一年，必要報(bào)酬率為10%，預(yù)期產(chǎn)生如下現(xiàn)金流量：各年現(xiàn)金流量方案01X-$100$150Y-500625習(xí)題2續(xù)要求：採用IRR方法評(píng)價(jià)兩方案；採用NPV方法評(píng)價(jià)兩方案；計(jì)算兩方案淨(jìng)現(xiàn)值曲線的交叉利率。（三）IRR的多解和無解1、內(nèi)部報(bào)酬率可能不是唯一的，有多個(gè)解。例題1：某投資方案有如下現(xiàn)金流量年份012現(xiàn)金流量-$1600$10000-$10000計(jì)算該專案的IRRNPV=-$1600+$10000（P/F,k,1）-$10000（P/F,k,2）從k=0開始，按25%的間隔計(jì)算多個(gè)淨(jìng)現(xiàn)值，會(huì)出現(xiàn)怎樣的結(jié)果？例題2：某投資方案有如下現(xiàn)金流量年份0123現(xiàn)金流量-$1000$6000-$11000$6000請(qǐng)按0%、100%、200%計(jì)算該專案的NPV，會(huì)出現(xiàn)怎樣的結(jié)果？2、內(nèi)部報(bào)酬率可能無解。

例題3：某投資方案當(dāng)前有現(xiàn)金流入$200

，第一年末流出$300,第二年末流入$400。它的內(nèi)部報(bào)酬率是多少？間隔20%計(jì)算結(jié)果會(huì)怎樣？3、IRR多解或無解的條件現(xiàn)金流量改變一次以上（多次改變）是IRR多解或無解的必要條件，但不是充分條件。例題4：某投資方案當(dāng)前有現(xiàn)金流出$1000

，第一年末流入$1400,第二年末流出$100。它的內(nèi)部報(bào)酬率是多少？間隔10%計(jì)算結(jié)果會(huì)怎樣？4、多重IRR如何決策？多重IRR無經(jīng)濟(jì)意義，在這種情況下，IRR不能提供準(zhǔn)確的資訊，使用時(shí)應(yīng)注意。而淨(jìng)現(xiàn)值總能給出準(zhǔn)確的、唯一的決策資訊。（四）小結(jié)——內(nèi)部收益率的缺點(diǎn)各方案的再投資報(bào)酬率，會(huì)隨著方案的不同而不同。沒有考慮投資規(guī)模。多解或無解的情況限制了適用範(fàn)圍。四、各種指標(biāo)在實(shí)際中的應(yīng)用的變化趨勢(shì)20世紀(jì)50年代的情況。1950年，美國教授(MichrelGort)對(duì)25家大公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期等非貼現(xiàn)指標(biāo)，沒有一家採用貼現(xiàn)標(biāo)。20世紀(jì)60-70年代的情況。1970年，美國教授(TomesKlammer)對(duì)184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料見表2-6表2-6評(píng)價(jià)指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（%）1959年1964年1970年貼現(xiàn)指標(biāo)193857非貼現(xiàn)指標(biāo)816243合計(jì)1001001003、1976年的調(diào)查報(bào)告見表2-7

決策指標(biāo)正在使用的資本預(yù)算技術(shù)首要輔助回應(yīng)數(shù)百分比回應(yīng)數(shù)百分比內(nèi)部收益率6053.61314.0平均報(bào)酬率2825.01314.0淨(jìng)現(xiàn)值119.82425.8投資回收期108.94144.0現(xiàn)值指數(shù)32.722.2調(diào)查回應(yīng)率11210093100表2-74、1986年的調(diào)查報(bào)告見表2-8

表2-8決策指標(biāo)正在使用的資本預(yù)算技術(shù)首要輔助回應(yīng)數(shù)百分比回應(yīng)數(shù)百分比內(nèi)部收益率28859.07015.0平均報(bào)酬率478.08919.0淨(jìng)現(xiàn)值12321.011324.0投資回收期11219.016435.0現(xiàn)值指數(shù)173.0337.0調(diào)查回應(yīng)率5871004691005、1992年的調(diào)查報(bào)告見表2-9表2-9採用相應(yīng)方法的公司百分比資本預(yù)算方法首選方法第二選擇合計(jì)回收期法24%59%83%內(nèi)部收益率法88%11%99%淨(jìng)現(xiàn)值法63%22%85%現(xiàn)值指數(shù)法15%18%33%第三章編制其他資本預(yù)算的決策主要內(nèi)容：資本限量資本預(yù)算與通貨膨脹固定資產(chǎn)更新決策第一節(jié)資本限量一、出現(xiàn)資本限量的兩種情況：公司在一定的期間可用來投資的資金有限。大公司的一個(gè)部門，投資超過一定限額無決策權(quán)。二、資本限量的決策原則在資本不限量的條件下，按NPV大小排隊(duì)，接受所有NPV大於0的投資專案。在資本限量的條件下，按PI大小排隊(duì)，接受PI大於1，並且投資額累計(jì)數(shù)最接近資本限量的投資專案。決策目標(biāo)：在資本限量內(nèi)選擇ΣNPV最大的投資組合。例題1：投資上限只有$32,500.專案ICOIRRNPVPIA$50018% $501.10 B 5,000 25 6,5002.30C 5,000 37 5,5002.10 D 7,500 20 5,0001.67 E 12,500 26 5001.04 F 15,000 28 21,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 H 25,000 15 6,0001.24按IRR選擇

專案ICOIRRNPVPIC$5,000 37%

$5,5002.10 F 15,00028

21,0002.40 E 12,500 26

5001.04B 5,000 25 6,5002.30

專案C,F,andE的

IRRs最大.結(jié)果，投資$32,500股東財(cái)富增加

$27,000.按NPV選擇

專案ICOIRRNPVPIF$15,000 28%$21,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 B 5,000 25 6,5002.30

專案FandGNPVs最大.結(jié)果，投資$32,500股東財(cái)富增加

$28,500.按PI選擇

專案ICOIRRNPVPIF $15,000 28%$21,000

2.40

B 5,000 25 6,500

2.30

C 5,000 37 5,500

2.10

D 7,500 20 5,000

1.67

G 17,500 19 7,5001.43專案F,B,CandDPis最大.結(jié)果，投資$32,500股東財(cái)富增加

$38,000.比較總結(jié)

方法

專案選擇

財(cái)富增加

PI F,B,C,andD$38,000NPV FandG$28,500IRR C,FandE$27,000在單期預(yù)算上限的約束下，按PI

遞減的順序選擇專案，能選出最大限度增加

公司價(jià)值的專案組合.三、資本限量出現(xiàn)的問題往往導(dǎo)致次優(yōu)的投資決策1、同一期間的比較——例題2專案ABCD投資額（萬元）20302050NPV（萬元）30392455PI2.52.32.22.1續(xù)若資本限量為100萬元?jiǎng)t：ABC組合的PI高，但ΣNPV=93萬元，累計(jì)投資70萬元。ABD組合的PI低，但ΣNPV=124萬元，累計(jì)投資100萬元。選擇ABD組合，放棄C專案（C優(yōu)於D)2、不同期間的比較——例題3第一期資本限量100萬元，有如下投資專案可選擇：專案A1B1C1D1E1PI1.51.41.31.21.15NPV1520944.5投資額3050302030續(xù)第二期資本限量200萬元，有如下投資專案可選擇：專案 A2 B2 C2 D2 E2PI 1.5 1.4 1.11.050.8NPV 15 8 5 1.05-6投資額 30 20 50 100 30續(xù)第一期選擇哪些專案？第二期選擇哪些專案？第二期的選擇中有沒有次優(yōu)專案被選中？從第二期的選擇中分析投資的時(shí)機(jī)問題。第二節(jié)資本預(yù)算與通貨膨脹一、通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算有關(guān)結(jié)果的影響由於通貨膨脹會(huì)使收入增加，付現(xiàn)成本增加，但非付現(xiàn)的折舊不增加，從而使利潤的增長速度超過通貨膨脹率，導(dǎo)致納稅的增長速度超過通貨膨脹率。納稅的增長速度超過通貨膨脹率，會(huì)使專案的實(shí)際稅後現(xiàn)金流量下降，最終的結(jié)果使專案的實(shí)際報(bào)酬率降低，擬制公司的投資。例題4：一個(gè)投資成本為24000元的方案，折舊採用直線法，折舊年限為4年，所得稅率為40%。1、假定沒有通貨膨脹，預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生下列現(xiàn)金流量：年份現(xiàn)金節(jié)約額折舊所得稅稅後現(xiàn)金流量110000600016008400210000600016008400310000600016008400410000600016008400續(xù)無通貨膨脹的IRR=?8400(P/A,IRR,4)=24000IRR=14.96%2、現(xiàn)在考慮這樣一種情形，年通貨膨脹率為7%，預(yù)期現(xiàn)金節(jié)約額按通貨膨脹率的速度增長。稅後現(xiàn)金流量變?yōu)椋豪m(xù)年份現(xiàn)金節(jié)約額折舊所得稅稅後現(xiàn)金流量1107006000188088202114496000218092693122506000250097504131086000283410265續(xù)儘管現(xiàn)金流量（名義）比以前大，但人們關(guān)心的是實(shí)際報(bào)酬率實(shí)際現(xiàn)金流量=將名義現(xiàn)金流量調(diào)整為實(shí)際現(xiàn)金流量年份1234稅後實(shí)際現(xiàn)金流量8243809679597831續(xù)通貨膨脹率7%條件下的實(shí)際報(bào)酬率：8243(P/F,IRR,1)+8096(P/F,IRR,2)+7959(P/F,IRR,3)+7831(P/F,IRR,4)=24000IRR=12.91%思考題：為什麼剔除通貨膨脹的實(shí)際現(xiàn)金流量還要小於不存在通貨膨脹的現(xiàn)金流量？二、現(xiàn)金流量估計(jì)中的偏差包含通貨膨脹因素不包含通貨膨脹因素必要報(bào)酬率名義必要報(bào)酬率實(shí)際必要報(bào)酬率現(xiàn)金流量名義現(xiàn)金流量實(shí)際現(xiàn)金流量實(shí)際現(xiàn)金流量按名義必要報(bào)酬率貼現(xiàn)，會(huì)出現(xiàn)什麼偏差？名義現(xiàn)金流量按實(shí)際必要報(bào)酬率貼現(xiàn)，會(huì)出現(xiàn)什麼偏差？關(guān)鍵是一致。三、採用什麼財(cái)務(wù)政策減少通貨膨脹的影響？流動(dòng)資產(chǎn)中的存貨採用後進(jìn)先出法；固定資產(chǎn)採用快速折舊法。思考題：兩類資產(chǎn)採用的方法不同，減少通貨膨脹影響的效果一樣嗎？練習(xí)題索馬制藥公司要購買DNA檢驗(yàn)設(shè)備，成本$60000。該設(shè)備預(yù)期每年減少臨床人工成本$20000。設(shè)備的使用壽命為5年，但是屬於成本回收（折舊）制中3年類的財(cái)產(chǎn)，預(yù)計(jì)期末無殘值。公司適用38%的所得稅率，必要報(bào)酬率為15%。（在任何一年如果專案的稅前利潤是負(fù)數(shù)，公司都會(huì)得到按當(dāng)年虧損額的38%計(jì)算的稅收抵免）若無通貨膨脹因素，根據(jù)以上資訊，計(jì)算該專案的稅後現(xiàn)金流量、淨(jìng)現(xiàn)值，可以接受該專案嗎？續(xù)若預(yù)期後4年的人工成本節(jié)約額中包含6%的通貨膨脹，因此第一年節(jié)約額是$20000，第二年是$21200，如此類推。計(jì)算名義稅後現(xiàn)金流量、實(shí)際稅後現(xiàn)金流量。比較無通貨膨脹的稅後現(xiàn)金流量、名義稅後現(xiàn)金流量與實(shí)際稅後現(xiàn)金流量的大小。如果實(shí)際必要報(bào)酬率仍為15%，專案的淨(jìng)現(xiàn)值是多少？可以接受嗎？第三節(jié)固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策——平均年成本法（一）不考慮所得稅固定資產(chǎn)更新決策的核心問題是對(duì)新舊資產(chǎn)在未來對(duì)企業(yè)貢獻(xiàn)淨(jìng)現(xiàn)金流的能力作出比較，選擇貢獻(xiàn)較大的方案。採取什麼方法？需要分析現(xiàn)金流量的狀況來確定。例題5：某企業(yè)準(zhǔn)備投資一條新生產(chǎn)線以取代4年前投產(chǎn)的仍可使用4年的一條舊生產(chǎn)線設(shè)備。舊設(shè)備的原值1250萬元，稅法規(guī)定的殘值50萬元，與4年後殘值變現(xiàn)價(jià)值一致，，年運(yùn)行付現(xiàn)成本380萬元，目前變現(xiàn)價(jià)值400萬元。新設(shè)備初始投資1700萬元，使用期8年，稅法規(guī)定的殘值100萬元，預(yù)計(jì)殘值變現(xiàn)價(jià)值200萬元。新設(shè)備每年節(jié)約180萬元運(yùn)行付現(xiàn)成本。該企業(yè)要求的必要報(bào)酬率為13%。1、分析現(xiàn)金流量先將新舊設(shè)備有關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)比如下專案新設(shè)備舊設(shè)備原值（萬元）12501700預(yù)計(jì)使用年限（年）88已經(jīng)使用年限（年）40稅法規(guī)定殘值（萬元）50100最終殘值（萬元）50200變現(xiàn)價(jià)值（萬元）400年運(yùn)行成本（萬元）380200續(xù)（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的總成本由以下內(nèi)容構(gòu)成：因繼續(xù)使用舊設(shè)備而損失的變現(xiàn)價(jià)值400萬元年運(yùn)行成本380萬元最終的殘值收入構(gòu)成一項(xiàng)負(fù)成本-50萬元其各年的現(xiàn)金流量如下圖所示：n=440038038038038050續(xù)（2）購置新設(shè)備的總成本由以下內(nèi)容構(gòu)成：因購置新設(shè)備而支出的初始投資1700萬元年運(yùn)行成本200萬元最終的殘值收入構(gòu)成一項(xiàng)負(fù)成本-200其各年的現(xiàn)金流量如下圖所示：1700200200200200200200200200n=8200續(xù)2、解答（1）不考慮時(shí)間價(jià)值：舊設(shè)備的平均年成本

＝（400+380×4－50）÷4＝467.5（萬元）新設(shè)備的平均年成本＝（1700＋200×8－200）÷8＝387.5（萬元）結(jié)論：應(yīng)進(jìn)行設(shè)備更新。續(xù)（2）考慮時(shí)間價(jià)值——有三種計(jì)算方法：①計(jì)算現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值，然後分?jǐn)偨o每一年。舊設(shè)備平均年成本==504.19(萬元）新設(shè)備平均年成本==538.56（萬元）②將原始投資和殘值的現(xiàn)值分?jǐn)偟矫磕?，再加運(yùn)行成本。舊設(shè)備平均年成本==504.19(萬元）新設(shè)備平均年成本==538.56（萬元）③將殘值在原始投資中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然後與淨(jìng)投資攤銷及年運(yùn)行成本求和舊設(shè)備平均年成本==504.19（萬元）新設(shè)備平均年成本==538.56（萬元）3、結(jié)論：不宜進(jìn)行設(shè)備更新（二）考慮所得稅因素每年的付現(xiàn)成本、因繼續(xù)使用舊設(shè)備而喪失的變現(xiàn)損失或變現(xiàn)收益、每年的折舊、殘值收入的多與少等等，都與企業(yè)所得稅水準(zhǔn)有直接關(guān)係，從而影響了設(shè)備所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。例題6：設(shè)所得稅率30%，新、舊設(shè)備均採用直線法折舊，其他資料如例題5。續(xù)1、分析現(xiàn)金流量（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量由以下內(nèi)容構(gòu)成：①因繼續(xù)使用舊設(shè)備而損失的變現(xiàn)價(jià)值400萬元（現(xiàn)金流出）；因繼續(xù)使用舊設(shè)備而喪失的變現(xiàn)損失抵稅

[1250－（1250－50）÷8×4－400]×30%＝250×30%＝75萬元（現(xiàn)金流出）續(xù)②每年稅後運(yùn)行付現(xiàn)成本

380×（1－30%）＝266萬元（現(xiàn)金流出）；每年折舊抵稅（1250－50）÷8×30%＝45萬元（現(xiàn)金流入）。③最終的殘值收入構(gòu)成一項(xiàng)負(fù)成本50萬元（現(xiàn)金流入）。續(xù)其各年現(xiàn)金流量如下圖所示：

45454545+50

400+75266266266266續(xù)（2）購置新設(shè)備的現(xiàn)金流量由以下內(nèi)容構(gòu)成①因購置而支出的初始投資1700萬元（現(xiàn)金流出）；②每年稅後運(yùn)行付現(xiàn)成本200×（1－30%）＝140萬元（現(xiàn)金流出）每年折舊抵稅（1700－100）÷8×30%＝60萬元（現(xiàn)金流入）；③最終的殘值收入200萬元（現(xiàn)金流入）；由於實(shí)際殘值收入與稅法規(guī)定的不一致，產(chǎn)生的變現(xiàn)收益繳納的所得稅：（200－100）×30%＝30萬元（現(xiàn)金流出）。續(xù)其各年現(xiàn)金流量如下圖所示：

6060606060606060+200

1700140140140140140140140140+30續(xù)2、解答舊設(shè)備平均年成本＝＝159.72＋221－10.31＝370.41（萬元）新設(shè)備平均年成本＝＝354.24＋80－13.33＝420.903、結(jié)論：不宜進(jìn)行設(shè)備更新。（三）生產(chǎn)能力增加例題7：設(shè)新設(shè)備需要在投資時(shí)追加150萬元的營運(yùn)資本，並在第4年結(jié)束時(shí)收回。投資後前4年增加營業(yè)收入300萬元，其他資料同例題6。1、分析現(xiàn)金流量（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量與例題6相同。（2）購置新設(shè)備的現(xiàn)金流量由以下內(nèi)容構(gòu)成：續(xù)①因購置新設(shè)備而支出的初始投資1700萬元（現(xiàn)金流出）；因購置新設(shè)備而墊支的營運(yùn)資本150萬元（現(xiàn)金流出）；②每年稅後運(yùn)行付現(xiàn)成本200×（1－30%）＝140萬元（現(xiàn)金流出）；每年折舊抵稅（1700－100）÷8×30%＝60萬元（現(xiàn)金流入）；續(xù)前4年每年增加的稅後收益300×（1－30%）＝210萬元（現(xiàn)金流入）第4年末收回初始投資時(shí)墊支的營運(yùn)資本150萬元（現(xiàn)金流入）；③最終的殘值收入200萬元（現(xiàn)金流入）；由於實(shí)際殘值收入與稅法規(guī)定的不一致，故要交納殘值變現(xiàn)收益的所得稅：（200－100）×30%＝30萬元(現(xiàn)金流出)。續(xù)其各年現(xiàn)金流量如下圖所示：1700+150140140140140140140140140+30

60+21060+21060+21060606060+20060+210+1502、解答舊設(shè)備平均年成本與例題6相同新設(shè)備平均年成本＝--＝385.50＋80－130.14－63.86－13.33＝258.17（萬元）3、結(jié)論：應(yīng)更新設(shè)備（四）小節(jié)1、平均年成本法的適用條件①將繼續(xù)使用舊設(shè)備的購置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥專案。②兩方案期限不等。③如繼續(xù)使用舊設(shè)備，在使用期結(jié)束時(shí)，可以按原來的平均年成本找到可替代的設(shè)備。2、平均年成本法的現(xiàn)金流量模式（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備初始階段：現(xiàn)金流出=舊設(shè)備喪失的變現(xiàn)收入+變現(xiàn)名義損失抵稅（或-變現(xiàn)名義收益抵稅）經(jīng)營階段：現(xiàn)金流出=每年稅後付現(xiàn)營運(yùn)成本-每年折舊抵稅終結(jié)階段：現(xiàn)金流入=殘值變現(xiàn)收入-殘值變現(xiàn)淨(jìng)收益納稅（或+殘值變現(xiàn)淨(jìng)損失抵稅）（2）購置新設(shè)備初始階段：現(xiàn)金流出=購置總支出+墊付的營運(yùn)資金經(jīng)營階段：現(xiàn)金流出=每年稅後付現(xiàn)營運(yùn)成本-每年折舊抵稅終結(jié)階段：現(xiàn)金流入=殘值變現(xiàn)收入-殘值變現(xiàn)淨(jìng)收益納稅（或+殘值變現(xiàn)淨(jìng)損失抵稅）+收回墊付的營運(yùn)資金二、固定資產(chǎn)更新決策——淨(jìng)現(xiàn)值法若新、舊設(shè)備未來使用年限相同可採用淨(jìng)現(xiàn)值法決策。淨(jìng)現(xiàn)值法的適用條件1、投資額相等，投資期限相等，直接採用淨(jìng)現(xiàn)值法。2、投資額不等，或生產(chǎn)能力改變時(shí)，投資期限相等，先確定差額現(xiàn)金流量，再計(jì)算差額淨(jìng)現(xiàn)值。練習(xí)題：資料：某公司有一臺(tái)設(shè)備，購於三年前，現(xiàn)在考慮是否更新。該公司所得稅率為40%，其他有關(guān)資料如表：舊設(shè)備（直線折舊）新設(shè)備（年數(shù)總和法）原價(jià)6000050000稅法規(guī)定殘值60005000稅法規(guī)定使用年限65已使用年限30每年付現(xiàn)成本86005000兩年後大修成本28000最終報(bào)廢殘值700010000目前變現(xiàn)價(jià)值10000續(xù)要求：1、分析兩方案的現(xiàn)金流量；2、計(jì)算兩方案的平均年成本並進(jìn)行評(píng)價(jià)（k=10%)。第四章

租賃、自製或購置的決策租賃或購置決策自製或購置決策最佳的工廠規(guī)模第一節(jié)租賃或購置決策

————企業(yè)需要獲得一項(xiàng)設(shè)備一、借款或租賃目的：明確利率的重要性假設(shè)：不考慮所得稅例1：公司打算購買設(shè)備。假定從銀行借款一次付現(xiàn)$50000和按租約分三次付款每期付$18360之間作出選擇？問題1、假設(shè)稅率和利率都為0，如何選擇？解答：立即付現(xiàn)的現(xiàn)值或成本是$50000，而租賃支出的現(xiàn)值或成本是$55080（18360×3）結(jié)論：選擇借款。續(xù)問題2：若利率為3%，如何選擇？問題3：若利率為5%，如何選擇？問題4：若利率為6%，如何選擇？前面的三次計(jì)算你發(fā)現(xiàn)了什麼？立即支付的現(xiàn)值不變，而三年租金支出的現(xiàn)值會(huì)隨著利率變化而變化，利率越高，其現(xiàn)值就越小，兩方案的現(xiàn)值線就會(huì)有交點(diǎn)，該點(diǎn)稱為租賃的內(nèi)含利率(約為5%）。續(xù)現(xiàn)值購買租賃利率內(nèi)含利率立即支付的現(xiàn)值三年租金支出的現(xiàn)值二、投資決策（一）只考慮利率，不考慮所得稅例2：例1中的公司考慮以權(quán)益資本購買資產(chǎn)，為期三年，每年提供$21000的現(xiàn)金淨(jìng)流量，同時(shí)公司的加權(quán)平均資本成本是15%。下表是非借款投資的淨(jìng)現(xiàn)值的計(jì)算：期間現(xiàn)金流量現(xiàn)值（15%）0（$50000）（$50000）121000182602210001588032100013810（$2050)續(xù)若不同意非借款投資，租賃方案會(huì)怎樣？下表示按租賃投資方案計(jì)算的的淨(jìng)現(xiàn)值：期間投資或收益租金支出現(xiàn)金流量現(xiàn)值(15%)0$0$0121000（$18360)2640$2296221000

(18360)26401996321000(18360)264017366028續(xù)若借款投資，借款利率5%，條件是在三年內(nèi)每年末償還貸款$18360，則借款投資的現(xiàn)金流量和為投資籌措借款的現(xiàn)值計(jì)算如下：期間投資和收益借款償還現(xiàn)金流量現(xiàn)值（15%）0($50000)$50000$0$0121000(18360)26402296221000(18360)26401996321000(18360)264017286028思考題：租賃投資和借款投資如何選擇？為什麼？（二）考慮所得稅所得稅的複雜性與投資決策有密切關(guān)係。由於納稅的原因可能使購置比租賃更有吸引力。例3：前例1和2的兩個(gè)方案在未考慮所得稅之前，租賃內(nèi)含的利息等於借款購置所支付的利息，兩種抉擇是相等的。而且按直線法計(jì)提折舊，公司所得稅率40%。兩方案的納稅總額是多少？現(xiàn)金流量的現(xiàn)值又是多少？續(xù)借款分為利息和本金償還12345期間借款金額（年初）利息（借款餘額的5%）償還本金（$18360減利息）折舊（直線法）1$50000$2500$15860$1666723414017071665316667317487873174871666740續(xù)借款購買：所得稅的計(jì)算123456期間毛所得折舊利息納稅所得額所得稅（40%）1$2100016667$2500$1833$733221000166671707262610503210001666787334601384合計(jì)3167續(xù)借款購買：現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算123456期間毛所得所得稅（40%）償還本息稅後現(xiàn)金流現(xiàn)值（15%）1$21000$733$18360$19071658221000105018360159012023210001384183601256826合計(jì)3686續(xù)若租賃，三年的融資費(fèi)用為（18360×3）-50000=5080，採用直線法分?jǐn)?，年分?jǐn)傤~為1693。則租賃：所得稅的計(jì)算123456期間毛所得折舊融資費(fèi)用納稅所得額所得稅（40%）1$21000166671693264010562210001666716932640105632100016667169326401056合計(jì)3168續(xù)租賃：現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算123456期間毛所得所得稅支付租金稅後現(xiàn)金流現(xiàn)值（15%）1$21000$1056$18360$158413772210001056183601584119832100010561836015841041合計(jì)3618續(xù)如果需要納稅，其餘條件不變，以上的計(jì)算結(jié)果，表明借款購買比租賃有利。為什麼出現(xiàn)這種結(jié)果？分析一下折舊方法和租金支付方法在存在所得稅的條件下，對(duì)決策的影響。（三）估計(jì)設(shè)備的壽命思考題：設(shè)備的壽命能確定嗎？下麵的圖示：假設(shè)租賃具有彈性只考慮支出支出的現(xiàn)值租賃購買經(jīng)濟(jì)壽命50000N考慮現(xiàn)金流量經(jīng)濟(jì)壽命現(xiàn)金流量的現(xiàn)值-500000購買租賃CbN（四）結(jié)合不確定性考慮投資例4：經(jīng)過分析，表明一設(shè)備具有不確定的壽命，而管理人員預(yù)見到它的不同壽命的概率如下表所示：壽命012345概率0.000.050.500.250.200.00續(xù)同時(shí)管理人員提供了不同壽命條件下,進(jìn)行購買或租賃所支出的現(xiàn)金流量現(xiàn)值的數(shù)據(jù)如下表所示：假定壽命購買現(xiàn)值租賃現(xiàn)值1($30000)$020100003300002000046000030000購買或租賃的抉擇計(jì)算：購買的期望值1234假定壽命概率條件的現(xiàn)值期望的現(xiàn)值10.05($30000)($1500)20.500030.2530000750040.206000012000購買的期望值=$18000計(jì)算：租賃的期望值1234假定壽命概率條件的現(xiàn)值期望的現(xiàn)值10.05$0$020.5010000500030.2520000500040.20300006000租賃的期望值=$16000習(xí)題1：伊苛公司打算購買一設(shè)備，成本為$28000，在三年中，每年有收入$10200，公司的資本成本為10%。稅率為0。1、投資合算嗎？2、假定公司能以5%借入資金，並購得設(shè)備，每年等額償還本息。是否借款投資？3、若公司可簽訂租賃合同，分三年支付租金，每年$10000,作為使用設(shè)備的代價(jià)。是借款投資還是租賃？習(xí)題2：東蒂公司正在考慮租賃一套設(shè)備，分三年支付租金，每年年終支付$10000，設(shè)備預(yù)期產(chǎn)生稅前營業(yè)現(xiàn)金流量$

12000，假定借款利率5%，所得稅50%，稅後資本成本10%。要求：（1）計(jì)算相當(dāng)於租賃支付的借款；（2）按租賃支付的利息和租金編制一份計(jì)算表；（3）計(jì)算每年稅後的現(xiàn)金流量（折舊為直線法）；（4）計(jì)算現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。習(xí)題3：假定一臺(tái)設(shè)備的壽命是不確定的，管理人員相信它的概率有不同的壽命如下：壽命概率00.0010.2020.3030.4040.10假定壽命購買的現(xiàn)值租賃的現(xiàn)值1$(10000)$(2000)2040003110001000042300016000按照設(shè)備的壽命不同,購買和租賃的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值如下:要求：購買還是租賃？第二節(jié)自製或購置決策

————企業(yè)需要獲得一種產(chǎn)品一、自製或購置決策的幾種情況1、企業(yè)可自製或購置當(dāng)前尚未製造的產(chǎn)品；2、企業(yè)可繼續(xù)自製或開始購置當(dāng)前製造的產(chǎn)品；3、企業(yè)製造多於或少於當(dāng)前製造的產(chǎn)品。用什麼方式處理這三種情況？在某種程度上取決於投資需要的相對(duì)重要性。二、關(guān)係到多種重要資源1、自製產(chǎn)品可能涉及到多種資源的投入：廠房和設(shè)備周轉(zhuǎn)資金的投資充分利用現(xiàn)有廠房設(shè)備引起的機(jī)會(huì)成本2、由自製產(chǎn)品引起的這一系列現(xiàn)金支出與由購置引起的現(xiàn)金支出相比較，在自製與購置之間做出抉擇。例5：生產(chǎn)一種產(chǎn)品所需的新設(shè)備成本為$25000。這項(xiàng)設(shè)備期望使用5年，第一年初其他支出$1000。如果產(chǎn)品自製，以後5年現(xiàn)金支出預(yù)計(jì)每年$2000。產(chǎn)品若為購置，每年年底將需現(xiàn)金支出$10000。公司具有10%的資本成本。如何決策？解答：購置成本的現(xiàn)值=10000*3.7908=39708自製成本的現(xiàn)值=25000+1000+2000*3.7908=33582決策：應(yīng)選擇自製方案。3、考慮不確定因素

與租賃或購置決策一樣，要把不同使用期限的概率考慮進(jìn)去。例6：在例5中，假定部件只需要使用4年，並且假定設(shè)備沒有別的用途或殘值。解答：購置成本的現(xiàn)值=10000*3.1699=31699自製成本的現(xiàn)值=25000+1000+2000*3.1699=32339.8決策：應(yīng)選擇購置方案。三、不需要多種資源若只是利用已經(jīng)存在或出現(xiàn)閒置能量，投資只是與產(chǎn)品有關(guān)的追加成本。例7：克雷頓公司要決定自製還是購買目前正在生產(chǎn)的部件。購置部件的成本每單位為$10.該公司現(xiàn)在和將來都有剩餘能量，也有空閑的設(shè)備。最近時(shí)期的生產(chǎn)成本如下所示：直接材料$4.50

直接人工3.00

固定間接費(fèi)用2.50

變動(dòng)間接費(fèi)用1.00$11.00續(xù)：假設(shè)在任何情況下都會(huì)發(fā)生固定間接費(fèi)用，這樣加入製造產(chǎn)品的支出只有$8.5(3+4.5+1)。而購置產(chǎn)品的成本不能少於$10，所以，應(yīng)自製。其他應(yīng)考慮的因素：稅率、利息、品質(zhì)。第三節(jié)最佳的工廠規(guī)模

————互斥方案的選擇一、圖解法：不同產(chǎn)量的最佳工廠規(guī)模每時(shí)期的產(chǎn)量成本04050100150ATC曲線的包絡(luò)線ATC1ATC2ATC3考慮以下問題並決策：1、如果產(chǎn)量不是約束條件，哪個(gè)工廠最有效率？2、如果生產(chǎn)40單位，哪個(gè)工廠最有效率？你所選的工廠是它的最高效率點(diǎn)嗎？3、如果生產(chǎn)150單位，哪個(gè)工廠最有效率？4、如果生產(chǎn)100單位，哪個(gè)工廠最有效率？二、定量解法（一）確定的業(yè)務(wù)量假如根據(jù)預(yù)測的產(chǎn)品需求量，公司希望盡可能每期生產(chǎn)70單位，管理部門必須在下列兩種方案中選擇一種：1、每期最有效率的產(chǎn)量為50單位的工廠。2、每期最有效率的產(chǎn)量為100單位的工廠。兩種方案都可以生產(chǎn)期望的需要量，但，最有效的生產(chǎn)能力是否得到發(fā)揮？更細(xì)緻的分析採用定量解法。例8：生產(chǎn)70單位的兩方案期望的現(xiàn)金流量在下表中列出。假設(shè)使用兩年，並且不計(jì)稅款。按資本成本10%計(jì)算。最有效率產(chǎn)量水準(zhǔn)的工廠現(xiàn)金流量內(nèi)含報(bào)酬率淨(jìng)現(xiàn)值01250（$20000）$15000$1500032%$6033100（35000）250002500027%8388選擇哪一個(gè)工廠是較理想的？為什麼？續(xù)例8中的大工廠的較低的報(bào)酬率容易引起誤解，解決的方法是進(jìn)行差量分析：現(xiàn)金流量內(nèi)含報(bào)酬率淨(jìng)現(xiàn)值012差量($150000)$10000$1000012%$2355這個(gè)結(jié)果怎麼樣？例9：一家汽車公司考慮建造一座裝配工廠。決策只有兩種可能：一是較大的工廠，投資高，可以從規(guī)模上得到人工效率的節(jié)約；二是較小的工廠，投資低，可以從公共設(shè)施上得到節(jié)約。這家公司希望以每月裝配十萬輛汽車的生產(chǎn)水準(zhǔn)作為最好的選擇。兩座工廠的預(yù)期使用期為10年，終結(jié)時(shí)沒有殘值。資本成本率為10%。為簡便起見，不計(jì)所得稅。有關(guān)資料如下表：續(xù)大廠小廠差異初始成本$1000000$764500$235500直接人工:第一班第二班500000260000(每年)300000(每年)(240000)300000間接費(fèi)用8000070000(每年)(10000)大廠每年節(jié)約額$50000如何決策？續(xù)差量分析：大廠每年節(jié)約額的現(xiàn)值=50000*6.1446=307230追加投資的現(xiàn)值=307230-235500=71730決策：選擇大廠投資，10年淨(jìng)節(jié)約額現(xiàn)值為$71730。（二）不確定的業(yè)務(wù)量例10：如果例9中的業(yè)務(wù)量不能確定，而是在一個(gè)業(yè)務(wù)範(fàn)圍內(nèi)變化。下表是五種階段性水準(zhǔn)估計(jì)的追加投資的期望現(xiàn)值，使用期10年：每月業(yè)務(wù)量需求的概率追加投資的現(xiàn)值期望的現(xiàn)值00.10($235500)($23550)500000.15(100000)(15000)1000000.2571730179331500000.35100000350003000000.15200000300001.00期望的現(xiàn)值=$44383續(xù)若兩種較低的生產(chǎn)水準(zhǔn)的概率是足夠大的，如何投資？在實(shí)際中有些企業(yè)保持成品存貨，有何戰(zhàn)略意義？思考題:1、是建一座小工廠並加強(qiáng)經(jīng)營（加班加點(diǎn)或兩班制），還是建一座大工廠使其有時(shí)具有閒置能力？說明哪一種合算。2、提供最高報(bào)酬的工廠是不是最理想的工廠？習(xí)題：食品公司必須在兩個(gè)工廠之間進(jìn)行選擇。兩個(gè)工廠的淨(jìng)現(xiàn)值可分別採用預(yù)計(jì)的銷售水準(zhǔn)表示，同時(shí)可獲得不同銷售水準(zhǔn)的概率，如下表所示：期望銷售水準(zhǔn)（預(yù)計(jì)銷售的%）概率現(xiàn)值大廠小廠1500.10$50000000$400000001000.703500000030000000500.20(10000000)20000000要求：根據(jù)以上資料，應(yīng)選擇哪一個(gè)工廠？第五章

資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)際選擇權(quán)——不確定性資本預(yù)算本章內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)的量化及其評(píng)估單一專案的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量多個(gè)投資專案的總風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)條件下的資本預(yù)算方法敏感性分析資本預(yù)算中的實(shí)際選擇權(quán)第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的量化及其評(píng)估一、風(fēng)險(xiǎn)的定義及計(jì)量1、定義：有兩種表述表述之一：風(fēng)險(xiǎn)定義為各種可能結(jié)果相對(duì)預(yù)期結(jié)果的變動(dòng)性（偏離）。表述之二：風(fēng)險(xiǎn)就是實(shí)際報(bào)酬中出乎意料的那部分報(bào)酬（或損失）。今年你的投資期望得到多少收益?你實(shí)際得到多少收益?你投資銀行存款或投資股票，情況怎麼樣?2、衡量風(fēng)險(xiǎn)定義期望收益率R=

(Ri)(Pi)R

資產(chǎn)期望收益率,Ri

是第j種可能的收益率,Pi

是收益率發(fā)生的概率,n

是可能性的數(shù)目.這個(gè)公式計(jì)算的是一種算術(shù)平均數(shù)，作為對(duì)一種概率分佈的集中趨勢(shì)的度量方法是恰當(dāng)?shù)?。若我們關(guān)心的是一段時(shí)間內(nèi)投資而產(chǎn)生的財(cái)富累計(jì)，此種度量方法就不恰當(dāng)了。n

j=1一段時(shí)間內(nèi)投資的平均報(bào)酬率是一個(gè)關(guān)於每年實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬率的連乘積函數(shù)。應(yīng)使用年報(bào)酬率的幾何平均數(shù)。

mR=(1+R1)(1+R2)(1+R3)(1+Rm)-1這一度量給出了從初始到結(jié)束，即時(shí)刻0到時(shí)刻m財(cái)富的平均報(bào)酬率。定義標(biāo)準(zhǔn)差(風(fēng)險(xiǎn)度量)

=

(Ri-R)2(Pi)標(biāo)準(zhǔn)差

：

是對(duì)期望收益率的分散度或偏離度進(jìn)行衡量.它是方差的平方根。標(biāo)準(zhǔn)離差率：概率分佈的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值比率.它是相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn).CV=

/Rni=1二、置信概率與置信區(qū)間

在正態(tài)分佈的情況下，置信區(qū)間是“期望值±z個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差”的區(qū)間，其相對(duì)應(yīng)的概率就是置信概率。1、求一定面積下的標(biāo)準(zhǔn)差的個(gè)數(shù)2、查表確定對(duì)應(yīng)的面積3、確定概率發(fā)生的概率

-3σ

-2σ

-σ

+σ

+

2σ

+

3σ

68.26%95.44%99.72%例1下表是投資一年期的報(bào)酬率概率分佈發(fā)生的概率0.050.100.200.300.200.100.05可能的報(bào)酬率-0.10-0.020.040.090.140.200.28問題1：計(jì)算期望報(bào)酬率。問題2：計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差。問題3：計(jì)算虧損的可能性。解答：1、R=9%2、σ=8.38%3、虧損的可能性第一步：求0—9%面積下的標(biāo)準(zhǔn)差的個(gè)數(shù)9%÷8.38%=1.07第二步：查表確定對(duì)應(yīng)的面積1.05個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的外側(cè)面積為0.14691.10個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的外側(cè)面積為0.1357第三步：確定概率插值法求對(duì)應(yīng)概率1.050.14691.07?1.100.1357虧損的可能性1.05-1.07=0.1469-×(0.1469-0.1357)1.05-1.10=14.24%習(xí)題1?？怂构菊诜治鲆豁?xiàng)新的業(yè)務(wù)並估計(jì)此項(xiàng)投資的可能報(bào)酬率為：發(fā)生的概率0.10.20.40.20.1可能的報(bào)酬率-10%5%20%35%50%要求1：報(bào)酬率的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差是多少？要求2：假定期望值和標(biāo)準(zhǔn)差符合正態(tài)分佈，則報(bào)酬率取下列值的概率有多大？（1）小於或等於0；（2）小於10%；（3）大於40%習(xí)題2雪麗正在分析一項(xiàng)對(duì)一個(gè)購物中心的投資。預(yù)期的投資報(bào)酬率為20%，報(bào)酬率的概率分佈服從標(biāo)準(zhǔn)差為15%的正態(tài)分佈。要求1：此項(xiàng)投資報(bào)酬率為負(fù)值的機(jī)會(huì)有多大？要求2：報(bào)酬率高於10%、30%、50%的機(jī)會(huì)有多大？要求3：報(bào)酬率在30%——50%之間的機(jī)會(huì)有多大？第二節(jié)單一專案的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量一、獨(dú)立性假設(shè)獨(dú)立性——指各期現(xiàn)金流量的關(guān)係（一）淨(jìng)現(xiàn)值如何計(jì)算？例2、某一投資方案，在建設(shè)起點(diǎn)投資$10000，並且預(yù)期在以後的3年內(nèi)產(chǎn)生以下概率分佈的現(xiàn)金流量，見表所示。問題1：各期的現(xiàn)金流量的期望值為多少？問題2：如果無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，該方案的淨(jìng)現(xiàn)值為多少？概率第一期現(xiàn)金流量第二期現(xiàn)金流量第三期現(xiàn)金流量0.10$3000$2000$20000.254000300030000.305000400040000.256000500050000.10700060006000解答1：第一期的現(xiàn)金流量的均值A(chǔ)1=第二期的現(xiàn)金流量的均值A(chǔ)2=第三