交通運(yùn)輸行業(yè)分析研究

交通運(yùn)輸行業(yè)分析研究1.運(yùn)量：現(xiàn)有產(chǎn)能過(guò)剩，一體化煉化轉(zhuǎn)向輕油重化2022年中國(guó)煉油總能力登頂全球。根據(jù)中國(guó)石化集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)煉油總能力增加至9.37億噸/年，較2021年上漲3.19%，煉油能力持續(xù)增長(zhǎng)，位居世界第一，約占全球煉油能力的18%。2022年，中國(guó)煉廠平均規(guī)模達(dá)到542萬(wàn)噸/年。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在連續(xù)多年的增長(zhǎng)趨勢(shì)下，2022年原油加工量首次下降，全年累計(jì)加工量6.76億噸，較2021年下降3.4%，其中，主營(yíng)煉廠原油加工量占比78.4%，獨(dú)立煉廠原油加工量占比21.6%；中國(guó)原油進(jìn)口規(guī)模呈現(xiàn)縮減趨勢(shì)，全年進(jìn)口原油5.08億噸，同比下降0.9%；原油對(duì)外依存度下降至71.2%，同比下降0.8%。成品油需求放緩，需求峰值或提前到來(lái)。2019-2025年，成品油需求低增長(zhǎng)，汽油受出行模式影響需求增長(zhǎng)乏力，柴油下降趨勢(shì)明晰，煤油增長(zhǎng)空間較大；根據(jù)《中國(guó)煉油轉(zhuǎn)型化工現(xiàn)狀及發(fā)展約束因素的思考》顯示，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)成品油需求將從2019年的3.32億噸增長(zhǎng)到2025年的3.56億噸，即在“十四五”末期達(dá)峰。2025年煉廠平均開(kāi)工率將維持76%的水平，加工原油量將達(dá)到7.55億噸，對(duì)應(yīng)成品油產(chǎn)量4.21億噸。煉油向烯烴、芳烴等化工原料轉(zhuǎn)型成為確定趨勢(shì)。國(guó)際能源署（IEA）預(yù)測(cè)到2030年全球化工原料占石油需求增長(zhǎng)的比例將超過(guò)1/3，這一比例并將持續(xù)增長(zhǎng)至50%。國(guó)內(nèi)需求與出口增量不足以消化新增產(chǎn)能，煉油行業(yè)供需結(jié)構(gòu)性矛盾將持續(xù)。煉油行業(yè)的供需結(jié)構(gòu)性矛盾促使煉油向化工轉(zhuǎn)型?；ぎa(chǎn)能持續(xù)高速增長(zhǎng)，拉動(dòng)化工輕油收率明顯上升。據(jù)估計(jì)“十四五”期間乙烯和對(duì)二甲苯（PX）新建產(chǎn)能合計(jì)將達(dá)到5356萬(wàn)噸/年，約為同期的2倍。與此同時(shí)，化工輕油收率將從2019年的14%增長(zhǎng)到2025年的23%。統(tǒng)計(jì)表明，我國(guó)化工輕油主要用作生產(chǎn)乙烯和PX的原料，分別為67%和33%。其中，乙烯化工輕油路線占比約70%，PX主要來(lái)自于化工輕油。我國(guó)煉油向化工轉(zhuǎn)型仍處于初級(jí)階段，煉廠一體化程度將逐步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步從油品向增產(chǎn)化工品轉(zhuǎn)變。原油最大化生產(chǎn)化工原料、原油直接蒸汽裂解生產(chǎn)化工原料是燃料型煉廠向一體化煉廠提升的兩大主要途徑。未來(lái)，中國(guó)石化企業(yè)將在本土直接參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，成本高的煉化企業(yè)必然面臨轉(zhuǎn)型或淘汰。目前，國(guó)內(nèi)沿海多個(gè)煉化項(xiàng)目正在建設(shè)，預(yù)計(jì)2026年底將釋放10,700萬(wàn)噸/年煉油、1,080萬(wàn)噸/年乙烯、710萬(wàn)噸/年芳香烴的產(chǎn)能。1.1.煉廠供給側(cè)革新將給航運(yùn)公司帶來(lái)兩個(gè)變化：出清和加碼1.1.1.供給側(cè)出清：有利于下游客戶集中度提高，利好頭部?；竭\(yùn)企業(yè)液貨危險(xiǎn)品航運(yùn)對(duì)安全、環(huán)保的要求日益提高，客戶對(duì)提供服務(wù)的企業(yè)會(huì)有更嚴(yán)格的要求，尤其是國(guó)內(nèi)外大型化工企業(yè)，會(huì)高標(biāo)準(zhǔn)的綜合審核航運(yùn)企業(yè)資質(zhì)和船舶資質(zhì)，對(duì)其服務(wù)質(zhì)量、安全管理、品牌聲譽(yù)、運(yùn)輸效率、運(yùn)營(yíng)合規(guī)情況等均有很高的要求。大型石化企業(yè)經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的挑選和認(rèn)證，僅選擇少數(shù)具備專(zhuān)業(yè)資質(zhì)與服務(wù)能力的運(yùn)輸服務(wù)供應(yīng)商長(zhǎng)期合作，穩(wěn)定的合作關(guān)系有利于提升貨物運(yùn)輸服務(wù)安全與質(zhì)量水平?；趯?duì)供應(yīng)商持著審慎的遴選態(tài)度，本行業(yè)大型客戶的粘性普遍較高。?；竭\(yùn)行業(yè)已形成了國(guó)企控股的大型企業(yè)、中小型民營(yíng)企業(yè)并存的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。具體來(lái)看，中遠(yuǎn)海能、招商南油等大型國(guó)企控股企業(yè)，一般以油品（原油、成品油）運(yùn)輸為主、散裝液體化學(xué)品運(yùn)輸為輔，內(nèi)外貿(mào)兼營(yíng)且外貿(mào)業(yè)務(wù)比重較高，具有運(yùn)力規(guī)模較大、航線布局廣泛、承運(yùn)貨物種類(lèi)較多等綜合性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；以公司、君正船務(wù)、上海鼎衡、盛航股份、海昌華等為代表的中型民營(yíng)企業(yè)專(zhuān)注領(lǐng)域不同，各家企業(yè)在主要運(yùn)輸品類(lèi)、區(qū)域、航線等方面具有差異化競(jìng)爭(zhēng)。目前中國(guó)化學(xué)品船公司有50家左右，大致可分為三類(lèi)公司：1）低負(fù)債小公司，船隊(duì)規(guī)模有限，盈利能力穩(wěn)健，近幾年沒(méi)有盲目擴(kuò)張，總體風(fēng)險(xiǎn)度低；2）上市船公司，船隊(duì)規(guī)模普遍較大，融資能力強(qiáng)，具有一定抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但如果市場(chǎng)持續(xù)低迷，盈利水平受到?jīng)_擊較大，總體風(fēng)險(xiǎn)度中等；3）高負(fù)債小公司，船隊(duì)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，新船老船都有，且負(fù)債率不低，總體風(fēng)險(xiǎn)度較大。參照內(nèi)貿(mào)集運(yùn)發(fā)展歷史，市場(chǎng)或出現(xiàn)洗牌可能。在正常的市場(chǎng)年份，船隊(duì)規(guī)模越大贏利性越強(qiáng)，高負(fù)債率和船隊(duì)結(jié)構(gòu)欠佳對(duì)經(jīng)營(yíng)造成的影響會(huì)被一定程度掩蓋，但隨著市場(chǎng)行情趨冷，船公司融資能力、油耗管理能力以及洗艙換貨能力將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)起到更加大的作用，未來(lái)高負(fù)債的小公司的發(fā)展空間將被進(jìn)一步擠壓，參考內(nèi)貿(mào)集裝箱水運(yùn)市場(chǎng)的發(fā)展軌跡，不排除出現(xiàn)一輪市場(chǎng)洗牌的可能。1.1.2.供給側(cè)性轉(zhuǎn)向：“輕油重化”的趨勢(shì)使得船司加碼毛利率更高的化學(xué)品運(yùn)輸細(xì)分市場(chǎng)為何化學(xué)品運(yùn)輸?shù)拿蕰?huì)高于油品運(yùn)輸？可以從行業(yè)層級(jí)和公司層級(jí)找到答案。行業(yè)層面原因：1、化學(xué)品運(yùn)輸?shù)拇斑\(yùn)營(yíng)效率高于油品運(yùn)輸長(zhǎng)距離的跨區(qū)域的油運(yùn)運(yùn)輸效率相對(duì)較低。我國(guó)沿海液貨危險(xiǎn)品內(nèi)貿(mào)水路運(yùn)輸格局主要分為兩個(gè)部分：一是區(qū)域內(nèi)的短途運(yùn)輸，包括華北、華東、華南各自區(qū)域內(nèi)的運(yùn)輸航線；二是區(qū)域間運(yùn)輸，包括華北至華東、華北至華南、往返華東與華南的運(yùn)輸航線。以盛航為例，公司油品運(yùn)輸航線主要是從環(huán)渤海區(qū)域的嵐山、盤(pán)錦、東營(yíng)等北方港口到南京等長(zhǎng)江沿線港口，以華北至華東的區(qū)域間單程運(yùn)輸為主，航線較為固定，油品運(yùn)輸?shù)拇盎爻檀蠖嗫蛰d。2、化學(xué)品船的運(yùn)力供給低于油品船運(yùn)力供需關(guān)系的不同，導(dǎo)致化學(xué)品運(yùn)輸相比而言有更高的利潤(rùn)空間。內(nèi)貿(mào)化學(xué)品運(yùn)力規(guī)模近十年一直受到交通運(yùn)輸部宏觀調(diào)控，化學(xué)品船的運(yùn)力供給相對(duì)受限制，內(nèi)貿(mào)化學(xué)品航運(yùn)市場(chǎng)基本處于供需平衡和有序競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。而從2018年12月起，國(guó)內(nèi)沿海新增油品船運(yùn)力也受到沿海省際散裝液體危險(xiǎn)貨物船舶運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)力調(diào)控的約束，預(yù)計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)速度將進(jìn)一步放緩，但油品船整體運(yùn)力規(guī)模較大，沿海省際油船整體上供大于求，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。3、化學(xué)品運(yùn)輸要求相較油運(yùn)更高化學(xué)品運(yùn)輸?shù)陌踩砸蟾哂谟推愤\(yùn)輸化學(xué)品航運(yùn)在安全、環(huán)保等方面要求更為嚴(yán)苛，因此托運(yùn)方對(duì)承運(yùn)船舶的性能、承運(yùn)方安全管理能力、高素質(zhì)船員配備、歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等各方面要求更高，相應(yīng)的利潤(rùn)空間也更高。公司層面：在化學(xué)品運(yùn)輸行業(yè)，主要的兩家上市公司擁有充足的運(yùn)力規(guī)模、較為合理的運(yùn)力結(jié)構(gòu)和比較完善的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。以盛航股份為例，化學(xué)品運(yùn)輸是公司的核心業(yè)務(wù)方向，運(yùn)力配置更合理，形成了一定的規(guī)模效應(yīng)大型化工企業(yè)產(chǎn)品種類(lèi)多、運(yùn)輸需求量大、運(yùn)輸時(shí)限要求高，生產(chǎn)基地遍布全國(guó)從而運(yùn)輸航線也多，不同航線、運(yùn)輸產(chǎn)品對(duì)公司船舶的需求各異。而作為公司主要收入來(lái)源，化學(xué)品運(yùn)輸形成的長(zhǎng)期合作客戶也是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，因此，公司對(duì)于化學(xué)品運(yùn)輸需求的運(yùn)力配置更為充足，在國(guó)內(nèi)化學(xué)品水運(yùn)市場(chǎng)形成了一定的規(guī)模效應(yīng)。公司船舶運(yùn)力對(duì)化學(xué)品運(yùn)輸業(yè)務(wù)的重點(diǎn)配置也體現(xiàn)在航次數(shù)量上公司化學(xué)品運(yùn)輸?shù)暮酱螖?shù)量遠(yuǎn)高于油品運(yùn)輸，且更多使用自營(yíng)或管理船舶。正是由于較為公司才在國(guó)內(nèi)化學(xué)品水運(yùn)市場(chǎng)形成了一定的規(guī)模效應(yīng)，才能滿足大型化工企業(yè)安全、穩(wěn)定、及時(shí)的運(yùn)輸需求。同時(shí)，也使公司能夠通過(guò)對(duì)船舶的高效調(diào)度和航線的合理安排，有效降低運(yùn)營(yíng)成本、保持較低空載率，提高盈利水平和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。2.運(yùn)距：產(chǎn)業(yè)集群化使得區(qū)域內(nèi)短途運(yùn)輸占主導(dǎo)地位預(yù)計(jì)到2025年，七大石化基地的煉油產(chǎn)能將占全國(guó)總產(chǎn)能的40%。2015年由發(fā)改委制定的《石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案》提出，將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展，建設(shè)上海漕涇、浙江寧波、廣東惠州、福建古雷、大連長(zhǎng)興島、河北曹妃甸、江蘇連云港七大世界級(jí)石化基地。區(qū)域內(nèi)短途運(yùn)輸仍將占主導(dǎo)地位，運(yùn)量及占比進(jìn)一步上升近年來(lái)沿?；瘜W(xué)品運(yùn)輸呈現(xiàn)出區(qū)域內(nèi)短途運(yùn)輸為主的態(tài)勢(shì)。2019年華東內(nèi)部運(yùn)量占比38%，華南內(nèi)部運(yùn)量占比17%。隨著煉化一體化的推進(jìn)，區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈拉長(zhǎng)，化工園區(qū)上下游裝置配套進(jìn)一步完善，原有初級(jí)化學(xué)品的長(zhǎng)距離運(yùn)輸將會(huì)有所減少，而區(qū)域內(nèi)化學(xué)品短途運(yùn)輸則可能持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是華東區(qū)域內(nèi)的運(yùn)輸。長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲地區(qū)的短駁運(yùn)輸將成為內(nèi)貿(mào)運(yùn)輸中的增長(zhǎng)亮點(diǎn)。在自有船舶程租業(yè)務(wù)中，如果以短途運(yùn)輸為主，通常船舶利用率較高，毛利率較高。原因主要是：1、短途航線有效避免長(zhǎng)時(shí)間空載，船舶利用率較高以短途航線為主的運(yùn)輸模式毛利率較高。從整體來(lái)看，長(zhǎng)距離航線較難匹配到合適的貨源，因此容易造成船舶空載返航的情況，而短途運(yùn)輸能夠有效避免長(zhǎng)時(shí)間空載的情形，提高船舶利用率。以盛航股份為例，公司油品運(yùn)輸航線主要是從環(huán)渤海區(qū)域等北方港口到南京等長(zhǎng)江沿線港口，以華北至華東的區(qū)域間單程長(zhǎng)途運(yùn)輸為主，航線較為固定，且船舶回程大多空載。公司中短途運(yùn)輸為主的航線結(jié)構(gòu)可有效提高船舶運(yùn)作效率，攬貨、調(diào)度等業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)較為顯著，且可維持較低的空載率，從而提高了公司業(yè)務(wù)毛利率水平。2、短途航線銷(xiāo)售單價(jià)（元/噸/海里）較高，毛利率較高單位產(chǎn)品的運(yùn)價(jià)率會(huì)隨著運(yùn)輸距離的延長(zhǎng)而降低。在近距離時(shí)運(yùn)價(jià)率降低的速度較快，在遠(yuǎn)距離時(shí)降低速度逐漸減慢，超過(guò)一定距離則不再降低。運(yùn)價(jià)的高低一般是以運(yùn)輸成本為基礎(chǔ)來(lái)制定的，單位運(yùn)輸成本一般隨著運(yùn)輸距離的增加而減少，而且對(duì)不同的運(yùn)輸距離分別規(guī)定不同的運(yùn)價(jià)，運(yùn)輸距離是運(yùn)價(jià)結(jié)構(gòu)中的一個(gè)重要因素。長(zhǎng)航線的航次毛利率通常會(huì)降低。從單個(gè)航次來(lái)看，在運(yùn)輸數(shù)量相同的情況下，收入端由運(yùn)輸單價(jià)（元/噸）決定，成本端主要構(gòu)成為船員工資、船舶折舊、燃油耗用等，在航線較長(zhǎng)的情況下，燃油耗用增加，同時(shí)隨著運(yùn)輸時(shí)間的增加，該航次分配到的船員工資、船舶折舊相應(yīng)增加，而銷(xiāo)售單價(jià)（元/噸/海里）較低。3.運(yùn)力供給端：嚴(yán)控新增量，龍頭推動(dòng)船舶自有化、大型化，高端化3.1.政策端：嚴(yán)控新增量，現(xiàn)有運(yùn)力審批政策利好龍頭國(guó)家對(duì)于化學(xué)品船運(yùn)力的調(diào)控，在最近10年中不斷地出臺(tái)了一系列的調(diào)控策。為加強(qiáng)沿海省際散裝液體危險(xiǎn)貨物船舶運(yùn)輸市場(chǎng)準(zhǔn)入管理，促進(jìn)水路運(yùn)輸安全色、健康有序發(fā)展，近年來(lái)我國(guó)交通運(yùn)輸部對(duì)本行業(yè)實(shí)施一系列新增運(yùn)力宏觀管控政策。在此背景下，每年新增總運(yùn)力有限，僅在新增運(yùn)力綜合評(píng)審中評(píng)分排名靠前的業(yè)內(nèi)企業(yè)能夠獲得新增運(yùn)力?，F(xiàn)有運(yùn)力審批政策利好龍頭企業(yè)。鑒于嚴(yán)格的資質(zhì)許可管理，行業(yè)資質(zhì)壁壘較高，新增運(yùn)力顯著集中于一些成熟企業(yè)。據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，獲得新增運(yùn)力的船東公司均為2011年及以前成立，具備長(zhǎng)期、豐富的行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，新進(jìn)入行業(yè)企業(yè)在獲取新增運(yùn)力上處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模難以擴(kuò)張。3.2.高端化：發(fā)展不銹鋼船艙進(jìn)攻高附加值精細(xì)化工品市場(chǎng)精細(xì)化工品帶來(lái)更大的盈利空間。隨著煉化一體化的發(fā)展，下游精細(xì)化工品的運(yùn)輸也在凸顯市場(chǎng)空間，如酚酮類(lèi)、丙烯腈、己烯類(lèi)、苯胺、丁辛醇、異戊二烯、全氯乙烯、MMA等產(chǎn)品，由于具有高附加值、危險(xiǎn)性強(qiáng)，對(duì)船東和船舶的要求更高，船東的盈利空間也更大。在同一載重噸層級(jí)上，不銹鋼船艙相較涂層船艙在期租價(jià)格和銷(xiāo)售價(jià)格上均有一定優(yōu)勢(shì)。以興通股份為例，公司為進(jìn)一步提高船舶的適貨性，新造船舶采用雙相不銹鋼貨艙。截至2023年6月30日，興通股份現(xiàn)有不銹鋼船型占比達(dá)44.83%，可有效滿足精細(xì)化工產(chǎn)品高端客戶的運(yùn)輸需求。根據(jù)興通股份《2023年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票募集說(shuō)明書(shū)》，興建不銹鋼化學(xué)品船的稅后內(nèi)部收益率為13.18%，高于2022年公司roic的10.29%。3.3.自有化：獲取運(yùn)力指標(biāo)興建船舶獲得成本、使用成本最低參與運(yùn)力評(píng)審獲得運(yùn)力指標(biāo)，船舶取得成本較低。由于國(guó)內(nèi)散裝液體化學(xué)品船運(yùn)力受宏觀調(diào)控影響，運(yùn)力供給有限，加之船舶折舊占總成本比例較大，因此船舶取得成本直接影響了公司毛利率的高低。市場(chǎng)中，通常有三種方式獲取船舶：1）在運(yùn)力評(píng)審中取得運(yùn)力，通過(guò)委托建造或外購(gòu)不具有國(guó)內(nèi)沿海運(yùn)輸資質(zhì)的船舶，通過(guò)獲取的運(yùn)力指標(biāo)，最終取得具有運(yùn)輸資質(zhì)的船舶；2）直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)內(nèi)具有運(yùn)力指標(biāo)的船舶，由于運(yùn)力指標(biāo)的稀缺性，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格通常遠(yuǎn)高于不具有運(yùn)力指標(biāo)的船舶；3）通過(guò)光租或期租的方式，取得第三方船舶的經(jīng)營(yíng)權(quán)，從而獲取運(yùn)輸訂單，但需要支付較高的租金成本。為了量化對(duì)比第一種方式和其他兩種方式的成本差異，我們選取載重噸大小、船舶材質(zhì)、取得時(shí)間等相近的船舶，對(duì)比盛航股份與公司在船舶取得成本方面的差異，情況如下：在載重噸相近的情況下，盛航股份的船舶入賬價(jià)值為7,843.37萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于興通股份自行委托建造的5,395.96萬(wàn)元，折算到折舊占營(yíng)業(yè)收入的比例，盛航股份高于興通股份3.72%，直接拉低了毛利率。另外，盛航股份購(gòu)買(mǎi)的船舶是2012年建造的舊船，而興通股份是2018年自行委托建造的新船，考慮到船齡及新舊程度，兩船的取得成本及經(jīng)濟(jì)價(jià)值實(shí)際差異更大。從光租船舶的成本來(lái)看，在載重噸接近的情況下，盛航股份需每月支付98.97萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于興通股份每月21.36萬(wàn)元的折舊額，占營(yíng)業(yè)收入的比例相差近30%，可見(jiàn)光租船舶的運(yùn)營(yíng)成本高于自有船舶。從模式分類(lèi)來(lái)看，盛航股份更多通過(guò)光租或期租取得船舶，低毛利率的非自有船舶收入占比大于興通股份。因此，盛航股份的船舶取得成本均高于興通股份，產(chǎn)生的折舊費(fèi)用或租賃費(fèi)用較高，使其毛利率低于興通股份。3.4.大型化：追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)壓縮成本頭部企業(yè)追求船舶大型化，有利于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。以興通股份為例，在大型化方面，截至2023年6月30日，興通股份船隊(duì)中最大化學(xué)品船運(yùn)力達(dá)到44,997載重噸，最大成品油船運(yùn)力達(dá)到49,962載重噸，5,000載重噸級(jí)以上船舶占比為75.86%。船舶大型化可有效迎合下游石化產(chǎn)業(yè)基地逐步建成投產(chǎn)產(chǎn)生的大量貨運(yùn)需求，并促使運(yùn)輸成本的降低。從活躍船舶噸位分布來(lái)，3000-4,999DWT級(jí)船舶仍然是市場(chǎng)最主力船型，20,000DWT級(jí)以上運(yùn)力占比最少。3000-4999DWT級(jí)船舶主要承載苯乙烯單體、冰醋酸、甲醇、苯酚、丙烯氰等貨物操作要求高、洗艙頻繁的貨品，20000DWT級(jí)船舶主要承載對(duì)二甲苯（PX）等對(duì)貨物操作要求不高、單批次貨物下水量較大的貨品。載重噸較大的船舶毛利率通常高于載重噸較小的船舶。在液貨危險(xiǎn)品運(yùn)輸中，單個(gè)航次的貨運(yùn)量越大，能夠獲得較高的收入，但成本增加有限，具有較高的毛利率。由于船舶結(jié)構(gòu)的差異，興通自有船舶化學(xué)品運(yùn)輸貨運(yùn)量及單位航次貨運(yùn)量顯著高于海昌華，2019年、2020年，公司船舶的貨運(yùn)量及單位航次貨運(yùn)量高于海昌華，在一定程度上提高了公司的毛利率，使得公司的單位毛利遠(yuǎn)高于海昌華。4.走向深藍(lán)是必選之路4.1.運(yùn)力：運(yùn)力增速受限現(xiàn)有船臺(tái)受限、船舶造價(jià)較高。由于2020年航運(yùn)周期起步，船廠產(chǎn)能被集裝箱船和LNG船擠占，新船價(jià)格較高，化學(xué)品船隊(duì)規(guī)模增長(zhǎng)受限，未來(lái)數(shù)年這一狀況或持續(xù)存在，并將延續(xù)至2025年。綠色航運(yùn)政策推動(dòng)現(xiàn)有老齡化船舶降速、船東斟酌未來(lái)產(chǎn)能投入。為提升現(xiàn)有船舶的能效水平，IMO提出了現(xiàn)有船舶能效指數(shù)（EEXI）的理念，EEXI在EEDI的基礎(chǔ)上進(jìn)行了調(diào)整，是作為強(qiáng)制性技術(shù)方案的一項(xiàng)短期措施。具體來(lái)說(shuō)，EEXI要求400總噸及以上的船舶根據(jù)船舶類(lèi)型和尺寸類(lèi)別設(shè)置的不同值計(jì)算出一個(gè)數(shù)值，通過(guò)該數(shù)值來(lái)評(píng)估和促進(jìn)現(xiàn)有船舶自身碳減排性能的提升。船舶的碳排放量通常與船舶的載重量和船舶的航行速度相關(guān)，未來(lái)控制船舶發(fā)動(dòng)機(jī)功率或在航程中調(diào)整航速將滿足IMO相關(guān)要求的關(guān)鍵；MEPC76會(huì)議提出了年度運(yùn)營(yíng)碳強(qiáng)度指標(biāo)（CII），適用于5000總噸及以上船舶（已滿足船舶燃油消耗數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)要求的船舶），即船舶必須確定其所需的年度運(yùn)營(yíng)碳強(qiáng)度指標(biāo)（CII），在每年的評(píng)定中船舶將獲得能源效率等級(jí)（A、B、C、D、E——其中A是最好的），該等級(jí)將包含在由主管機(jī)關(guān)發(fā)布的強(qiáng)制性符合聲明中。國(guó)際海事組織還鼓勵(lì)管理當(dāng)局、主管部門(mén)等其他利益相關(guān)者酌情為評(píng)級(jí)為A或B的船舶提供獎(jiǎng)勵(lì)，連續(xù)三年評(píng)級(jí)為D或E的船舶則需要提交糾正措施計(jì)劃，以表明如何達(dá)到要求的指數(shù)（C或以上）?，F(xiàn)有運(yùn)力船齡較大，在手訂單較小。在手總訂單占目前核心化工品運(yùn)輸船隊(duì)的4.1%，平均船隊(duì)年限為13年，16%的船隊(duì)為20年或以上。老化的船隊(duì)加上有限的在手訂單表明，在未來(lái)2-3年內(nèi)，化學(xué)船舶的船隊(duì)或?qū)⒌退僭鲩L(zhǎng)。當(dāng)前油運(yùn)市場(chǎng)正處于旺季，搖擺船隊(duì)對(duì)化工品運(yùn)輸不會(huì)造成明顯擠壓。國(guó)際航線中，成品油輪既可以運(yùn)輸油料，也可以運(yùn)輸化學(xué)品，所以還需要觀察油運(yùn)市場(chǎng)對(duì)化學(xué)品運(yùn)輸市場(chǎng)的擠壓。當(dāng)前油運(yùn)市場(chǎng)正處旺季，景氣度高漲，因此成品油輪的擺動(dòng)噸位目前保持較低水準(zhǔn)。4.2.運(yùn)距：產(chǎn)能東移、地緣沖突拉長(zhǎng)運(yùn)距隨著中國(guó)與中東地區(qū)國(guó)家煉化工業(yè)的崛起，全球煉化重心呈現(xiàn)出不斷東移的特點(diǎn)。全球煉化產(chǎn)能格局的演變推動(dòng)全球化學(xué)品航運(yùn)市場(chǎng)發(fā)生區(qū)域結(jié)構(gòu)變化，亞太地區(qū)是世界化工原料的主要消費(fèi)地，同時(shí)擁有全球最大的煉化產(chǎn)能，亞太地區(qū)化學(xué)品內(nèi)貿(mào)與出口將在未來(lái)化學(xué)品航運(yùn)市場(chǎng)中扮演越來(lái)越重要的角色。從化學(xué)品消費(fèi)市場(chǎng)份額來(lái)看，中國(guó)化學(xué)品市場(chǎng)有較大增長(zhǎng)，占全球化學(xué)品市場(chǎng)份額由2011年的28%增至2021年的43%，在全球化學(xué)品市場(chǎng)占據(jù)重要地位。歐美地區(qū)化工產(chǎn)業(yè)起步早，早期全球煉化產(chǎn)能主要分布在歐美地區(qū)，而亞太地區(qū)是世界化工原料的主要消費(fèi)地，因此很長(zhǎng)一段時(shí)間里大宗基礎(chǔ)化工原料由歐美地區(qū)流向亞太地區(qū)。依靠政府投資和全球最大化工消費(fèi)市場(chǎng)，中國(guó)不斷擴(kuò)張煉化產(chǎn)能。美國(guó)和中東的產(chǎn)能增長(zhǎng)得益于當(dāng)?shù)卦细?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，盡管中國(guó)存在原料劣勢(shì)，但依托于政府投資和最大化工消費(fèi)市場(chǎng)，中國(guó)產(chǎn)能增長(zhǎng)幅度高于其他任何國(guó)家或地區(qū)。產(chǎn)能東移和地緣政治導(dǎo)致了更長(zhǎng)的航行距離。產(chǎn)能東移和俄烏沖突造就大量地區(qū)性的航運(yùn)需求并使得原有的運(yùn)輸路線得到重塑，拉長(zhǎng)了供需雙方的距離。俄烏沖突持續(xù)陷入膠著，歐美追加制裁俄羅斯，總體利好化學(xué)品運(yùn)輸市場(chǎng)。據(jù)Clarksons和路透數(shù)據(jù)，美國(guó)至歐洲、中東至歐洲、中國(guó)至歐洲海運(yùn)運(yùn)輸距離分別為俄羅斯至歐洲的3.6倍、4.6倍、7.1倍。4.3.運(yùn)量：發(fā)展平穩(wěn)的化工市場(chǎng)全球化工市場(chǎng)規(guī)模較大且發(fā)展平穩(wěn)。據(jù)AmericanChemistryCouncil數(shù)據(jù)顯示，2021年全球化工產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4.73萬(wàn)億美元，較2020年的3.82萬(wàn)億美元增長(zhǎng)23.95%，考慮到未來(lái)發(fā)展中國(guó)家對(duì)化工品的需求，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模仍將保持平穩(wěn)?；て泛＿\(yùn)市場(chǎng)占總危化海運(yùn)市場(chǎng)的11%，有機(jī)化學(xué)品海運(yùn)市場(chǎng)占化工品海運(yùn)市場(chǎng)的42%。2022年，危化海運(yùn)市場(chǎng)總量為34.19億噸，原油是?；＿\(yùn)市場(chǎng)的主導(dǎo)部分，占比達(dá)58%；成品油居第二位，占比達(dá)30%；化工品運(yùn)輸量則占11%。2022年，海上運(yùn)輸?shù)幕瘜W(xué)產(chǎn)品總計(jì)為3.69億噸，有機(jī)化學(xué)品占比達(dá)42%、無(wú)機(jī)物化學(xué)物品占比達(dá)14%、植物油占比達(dá)24%。供給和需求錯(cuò)配鑄就中長(zhǎng)期景氣度。2018-2021年國(guó)際化工品海運(yùn)運(yùn)力供給從27.4百萬(wàn)載重噸增至30.2百萬(wàn)載重噸，三年CAGR增速為3.30%。2022-2025年國(guó)際化工品海運(yùn)運(yùn)力供給從31.1百萬(wàn)載重噸增至32.4百萬(wàn)載重噸，三年CAGR增速為1.37%，增速明顯換擋下調(diào)。2018-2021年國(guó)際化工品海運(yùn)需求從946百萬(wàn)噸英里增至1,058百萬(wàn)噸英里，三年CAGR增速為3.80%。2022-2025年國(guó)際化工品海運(yùn)需求從1,125百萬(wàn)噸英里增至1,265百萬(wàn)噸英里，三年CAGR增速為3.99%，增速保持平穩(wěn)上揚(yáng)。4.4.運(yùn)價(jià)：相較油運(yùn)市場(chǎng)，國(guó)際化工品運(yùn)輸運(yùn)價(jià)更趨穩(wěn)定國(guó)際化工品運(yùn)輸市場(chǎng)集中度較高，運(yùn)價(jià)更為穩(wěn)定。以超級(jí)隔離艙船型的DWT計(jì)算，cr3擁有全球市場(chǎng)73%的運(yùn)力，國(guó)際化工品運(yùn)輸市場(chǎng)集中度處于較高水平。與其他油輪市場(chǎng)相比，國(guó)際化學(xué)品海運(yùn)運(yùn)輸在平均一年中往往會(huì)獲得更穩(wěn)定且高于成品油輪的TCE水平。4.5.中國(guó)公司做法：乘一帶一路東風(fēng)，隨廠出海大型煉化企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施以及未來(lái)化學(xué)品的出口，將為我國(guó)海運(yùn)企業(yè)帶來(lái)廣闊的國(guó)際市