債務(wù)違約案例分析-以當(dāng)代集團(tuán)為例

摘要我國債券市場規(guī)模很大，在我國金融市場上發(fā)揮著重要作用。自2014年來，我國頻繁出現(xiàn)債務(wù)違約事件。2020年，大型國企債務(wù)違約數(shù)量更加大幅增長，剛性兌付逐步被打破。2021年泰禾、華夏幸福、恒大、藍(lán)光發(fā)展等大型房地產(chǎn)公司相繼發(fā)生債務(wù)違約，風(fēng)險(xiǎn)防范迫在眉睫。武漢當(dāng)代科技在2022年4月6日發(fā)生了債務(wù)實(shí)質(zhì)性違約。本文選取當(dāng)代集團(tuán)為研究對(duì)象，以債務(wù)逾期事件為切入點(diǎn)，在了解當(dāng)代集團(tuán)的逾期過程和后續(xù)處置以后，分析得出當(dāng)代集團(tuán)逾期的原因。最后基于這一案例，對(duì)當(dāng)代集團(tuán)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出幾點(diǎn)建議。希望引起當(dāng)代集團(tuán)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等債券市場參與者的重視并獲得啟示，同時(shí)也希望對(duì)債券市場的風(fēng)險(xiǎn)把控、監(jiān)管制度的完善有所幫助。關(guān)鍵詞：債務(wù)違約，信用風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)危機(jī)

ABSTRACTChina'sbondmarketisverylargeandplaysanimportantroleinChina'sfinancialmarket.Since2014,Chinahasexperiencedfrequentdebtdefaultevents.In2020,thenumberofdebtdefaultsbylargestate-ownedenterprisesincreasedsignificantly,andrigidredemptionwasgraduallybroken.In2021,largerealestatecompaniessuchasTaihe,HuaxiaHappiness,Evergrande,andBlueLightDevelopmenthavesuccessivelydefaultedontheirdebts,makingriskpreventionurgent.WuhanContemporaryTechnologyexperiencedasubstantialdebtdefaultonApril6,2022.ThisarticleselectsContemporaryGroupastheresearchobject,withdebtoverdueeventsasthestartingpoint.AfterunderstandingtheoverdueprocessandsubsequentdisposalofContemporaryGroup,itanalyzesthereasonsforContemporaryGroup'soverdue.Finally,basedonthiscase,severalsuggestionsareproposedforcontemporarygroupsandregulatoryagencies.Ihopetoattracttheattentionandinspirationofcontemporarybondmarketparticipantssuchasconglomeratesandregulatoryagencies,andalsohopetocontributetotheriskcontrolandregulatorysystemimprovementofthebondmarket.Keywords:Debtdefault,creditrisk,financialcrisis

目錄70302585第1章緒論1研究背景和意義 111417031031.1.1研究的背景1.2研究的意義 119001139471.2文獻(xiàn)綜述 121332763391.2.1國外研究現(xiàn)狀 117359429081.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀 22796266141.2.3文獻(xiàn)評(píng)述 29902818621.3研究內(nèi)容和方法 36689903841.3.1研究內(nèi)容 316444918431.3.2研究方法 38598684111.4本章小結(jié) 31390923014第2章債務(wù)違約的理論基礎(chǔ) 418835987032.1債務(wù)違約的界定與類型 415869608942.1.1債務(wù)違約的界定 43048497182.1.2債務(wù)違約的類型 418607123312.2相關(guān)理論基礎(chǔ) 413352795032.2.1信息不對(duì)稱理論 48384957712.2.2財(cái)務(wù)困境理論 48107315832.2.3不完全契約理論 41819752662.2.4風(fēng)險(xiǎn)管理理論 54415823342.3本章小結(jié) 52118287153第3章當(dāng)代集團(tuán)債務(wù)違約案例介紹 610682805053.1當(dāng)代集團(tuán)概況 616271586153.1.1集團(tuán)簡介 615980814073.1.2業(yè)務(wù)概況 63762344203.1.3財(cái)務(wù)狀況 611800401723.1.4債券發(fā)行情況 79236907593.2債務(wù)違約過程與后果 83113023503.2.1債務(wù)違約過程 87884323583.2.2債務(wù)違約后果 812085389163.2.3債務(wù)違約后續(xù)處置 810132278863.3本章小結(jié) 91923242939第4章當(dāng)代集團(tuán)債務(wù)違約原因分析 10202211294.1內(nèi)部原因分析 105540988774.1.1流動(dòng)負(fù)債為主，短期償付壓力大 1012507323474.1.2盈利穩(wěn)定性下降，存在杠桿風(fēng)險(xiǎn) 1114886191934.1.3對(duì)外擔(dān)保比例高，流動(dòng)性一般 1110382892014.1.4并購擴(kuò)張，流動(dòng)性緊張 11744856854.2外部環(huán)境分析 1120454252414.2.1宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，融資環(huán)境趨緊 115438043114.2.2信用評(píng)級(jí)滯后、等級(jí)虛高 11286533454.2.3金融行業(yè)監(jiān)管環(huán)境 125404324874.3本章小結(jié) 131340465846第5章當(dāng)代集團(tuán)債務(wù)違約案例啟示 1421060166925.1對(duì)投資者的啟示 149970725905.2對(duì)當(dāng)代集團(tuán)的啟示 149841225895.3對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的啟示 152293041295.4小結(jié) 151328833385參考文獻(xiàn) 162020256542致謝 17第1章緒論1.1研究背景和意義1.1.1研究的背景隨著我國債券市場的不斷壯大，債券違約問題逐漸出現(xiàn)，不可避免的會(huì)影響市場穩(wěn)定。20世紀(jì)80年代，我們國家建立了一個(gè)債券市場，直到2014年，我國債券市場出現(xiàn)了第一次債券違約，但隨著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，公司的負(fù)債率也隨之增高，一批批企業(yè)紛紛逾期甚至破產(chǎn)，到2019年，債券市場違約規(guī)模持續(xù)增高。債券市場一旦發(fā)生波動(dòng)，信用債券流通就會(huì)受到?jīng)_擊，債權(quán)人不得不放棄流動(dòng)性債券。這樣就會(huì)加大債券市場風(fēng)險(xiǎn)，也必然會(huì)提高企業(yè)融資成本。當(dāng)公司融資成本提高時(shí)，公司可能無法還債，逾期違約風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)升高。最終形成惡性循環(huán)，從而影響債券市場平穩(wěn)發(fā)展。本論文將以當(dāng)代集團(tuán)為案例，對(duì)其債務(wù)逾期的原因以及影響進(jìn)行分析，并為此提出相關(guān)建議。1.1.2研究的意義債務(wù)違約近年來是一項(xiàng)大熱話題，與債務(wù)違約相關(guān)的有財(cái)務(wù)困境理論、不完全契約理論等等。債務(wù)逾期危機(jī)對(duì)于我國資本市場來說影響頗大，于是研究債務(wù)違約案例有助于我們發(fā)現(xiàn)債務(wù)逾期等問題。目前我國采用的是剛性兌付方法，素材比較少，因此本篇文章可以補(bǔ)充我國債務(wù)違約的素材，有利于研究債務(wù)危機(jī)相關(guān)理論，預(yù)防暴雷問題，穩(wěn)定國家債券市場的經(jīng)濟(jì)。本篇章選取的案例也比較特別，是一家呈現(xiàn)“子強(qiáng)母弱”特點(diǎn)的有著兩家上市子公司的當(dāng)代科技集團(tuán)。一般來說，公司為了逃避法律責(zé)任都會(huì)從法人這一缺口入手，通過法人的名字欺騙股東，逃避公司承諾下應(yīng)盡的義務(wù)，而當(dāng)代科技則另有千秋，通過將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給子公司，并且給自己扣上“非法集資”的帽子，以克扣員工與投資者的傭金來逃避債務(wù)逾期還本付息的責(zé)任。本案例有助于投資者認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，謹(jǐn)慎辨別風(fēng)險(xiǎn)并且有助于引起相關(guān)監(jiān)督管理者的重視，哪怕資本規(guī)模龐大、經(jīng)營有佳的企業(yè)也不能放松管理的警惕性。還為投資者、當(dāng)代集團(tuán)、監(jiān)督管理者提出切實(shí)可行的建議。1.2文獻(xiàn)綜述1.2.1國外研究現(xiàn)狀TaNa;GaoBo(2022)發(fā)現(xiàn)利用成熟的Kealhofer、KMV和麥奎恩模型對(duì)債券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能夠有效降低債券違約風(fēng)險(xiǎn)，是我國債券市場健康發(fā)展的技術(shù)支撐。REF_Ref1537274813\r\h【1】HeChengying;GengXiaoxu;TanChunzhi;GuoRuijin(2023)研究表示金融科技能夠有效降低債券違約風(fēng)險(xiǎn).REF_Ref1537795830\r\h【2】ZhangXuan;ZhaoYang;YaoXiao（2022）的研究顯著提升了中國債券違約預(yù)測的準(zhǔn)確性，如企業(yè)增加現(xiàn)金持有量是債務(wù)違約的標(biāo)志，且中美兩國的債務(wù)違約因素有差異性等。REF_Ref1538165584\r\h【3】MiaoYuan;ChengYongTang;YiliHong;JianYang（2018）發(fā)現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)水平影響違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測相關(guān)的不確定性水平REF_Ref1538619373\r\h【4】1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀賈怡凡（2022）以華晨集團(tuán)為案例，介紹了公司主營業(yè)務(wù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及發(fā)債情況等為其它國有企業(yè)提供了經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)與參考。REF_Ref1539073162\r\h【5】唐小芮（2022）以藍(lán)光集團(tuán)為案例，以債務(wù)違約為切入點(diǎn)，深入分析債務(wù)違約原因，具有行業(yè)普遍性，目的在于引起行業(yè)重視和起到風(fēng)險(xiǎn)防范作用。REF_Ref1539493337\r\h【6】廖嘉成（2022）自2014年我國債券剛性兌付被打破以來，我國債務(wù)違約規(guī)模與數(shù)量大大增加，影響債券市場的穩(wěn)定性，不利于債券市場的健康發(fā)展。REF_Ref1539997547\r\h【7】楊非（2014）通過研究投資決策效率為我國治理非效率投資提供了思路，不僅提升了我國上市公司的投資效率還優(yōu)化了其投資行為。REF_Ref1540501757\r\h【8】劉響（2020）通過研究泰和集團(tuán)債務(wù)違約問題，總結(jié)分析違約原因，并作出補(bǔ)充，為防范房地產(chǎn)企業(yè)債券違約提供了理論依據(jù)和政策建議，有效推動(dòng)房地產(chǎn)健康穩(wěn)定發(fā)展。REF_Ref1541005967\r\h【9】山克枝（2020）發(fā)現(xiàn)不斷增加的債務(wù)違約事件不但給投資者帶來經(jīng)濟(jì)損失，還讓信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延至整個(gè)市場，進(jìn)而影響到金融市場的穩(wěn)定性，該分析能夠?yàn)檠a(bǔ)充支持債券市場的內(nèi)容，推動(dòng)債券市場健康發(fā)展。REF_Ref1541409335\r\h【10】沈丹青（2021）認(rèn)為需要建立市場違約預(yù)警機(jī)制，確保債券市場穩(wěn)健運(yùn)行，同時(shí)倡導(dǎo)投資者提升自身風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，理性決策，并積極利用募集說明書中投資者保護(hù)條款自我保護(hù)。REF_Ref1542048001\r\h【11】周蓮芳（2021）研究表明國內(nèi)的信用評(píng)級(jí)存在評(píng)級(jí)虛高的現(xiàn)象。REF_Ref1542501790\r\h【12】曹長安（2018）研究了我國債券市場發(fā)展的現(xiàn)狀，分析了債券市場違約原因以及造成的影響并給債券市場提出了相關(guān)對(duì)策。REF_Ref1542669860\r\h【13】郭育純（2023）以如何為房企降低杠桿，解決債務(wù)問題為焦點(diǎn)，以華夏幸福為例，進(jìn)行案例分析，目的在于為華夏幸福提供解決危機(jī)的思路，同時(shí)讓引起其它企業(yè)警示并起到借鑒作用.REF_Ref1542821123\r\h【14】王嘉思（2023）通過成因分析對(duì)華夏幸福后續(xù)經(jīng)營管理提出建議，并給其它房企提供借鑒作用，包括放緩企業(yè)擴(kuò)張速度、提升資產(chǎn)質(zhì)量以及積極適應(yīng)內(nèi)外部環(huán)境等。REF_Ref1542938772\r\h【15】1.2.3文獻(xiàn)評(píng)述國內(nèi)外對(duì)企業(yè)發(fā)生債務(wù)逾期影響因素的研究，對(duì)后續(xù)研究提供良好的理論基礎(chǔ)具有很大的參考價(jià)值。相對(duì)而言，國外學(xué)者對(duì)債務(wù)逾期的研究起步比較早，對(duì)債務(wù)違約相關(guān)理論的研究方案也較為完善，當(dāng)前國內(nèi)學(xué)者的研究現(xiàn)狀大多是從某個(gè)行業(yè)的整體角度出發(fā)，較少有學(xué)者定位到某一特定企業(yè)進(jìn)行研究，存在沒有普適性的問題?；谝陨?，本文以當(dāng)代集團(tuán)債務(wù)違約案例為基礎(chǔ)，結(jié)合現(xiàn)有的研究成果，深入分析其發(fā)生債務(wù)逾期事件的原因進(jìn)行具體分析，為防范和治理房企存在的債務(wù)逾期風(fēng)險(xiǎn)問題提供有效的啟示，并且在一定程度上豐富相關(guān)文獻(xiàn)研究。1.3研究內(nèi)容和方法1.3.1研究內(nèi)容本文主要以當(dāng)代集團(tuán)債務(wù)逾期為案例，研究債務(wù)展期的原因以及影響，并結(jié)合當(dāng)代現(xiàn)狀，為債務(wù)展期防范提出相應(yīng)啟示。具體如下：部分一：本文研究背景與意義、文獻(xiàn)綜述、研究內(nèi)容與方法等。部分二：本文研究相關(guān)的概念與理論前提概述。部分三：當(dāng)代集團(tuán)債務(wù)逾期過程、逾期后果和后續(xù)處置的簡述。部分四：逾期原因分析。部分五：本次違約的啟示與給投資者、當(dāng)代集團(tuán)、相關(guān)監(jiān)督部門的建議。1.3.2研究方法本篇文章用了案例分析法與文獻(xiàn)研究法，本文選取當(dāng)代集團(tuán)債券違約的案例，通過公司年報(bào)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)以及搜索事件逾期前后的數(shù)據(jù)資料，結(jié)合相關(guān)債券逾期案例文獻(xiàn)期刊的基礎(chǔ)理論知識(shí)和研究現(xiàn)狀，歸納總結(jié)以剖析當(dāng)代集團(tuán)違約案例的前因后果，并提出實(shí)操性的對(duì)策建議。1.4本章小結(jié)本章主要介紹了研究課題的背景以及意義，為后續(xù)內(nèi)容作出了鋪墊，簡述了目前國內(nèi)外債務(wù)違約的成果，簡述了所要研究的內(nèi)容與方法。第2章債務(wù)違約的理論基礎(chǔ)2.1債務(wù)違約的界定與類型2.1.1債務(wù)違約的界定債券違約指的是債券發(fā)行主體無法根據(jù)事先達(dá)成的協(xié)議履行按期還本付息的義務(wù)的行為，分為長期債券違約和短期債券違約。2.1.2債務(wù)違約的類型根據(jù)綜合國際三大評(píng)級(jí)公司的標(biāo)準(zhǔn)來看,債務(wù)違約主要包括三大類：企業(yè)發(fā)生債務(wù)置換或重組計(jì)劃等三項(xiàng)事件的發(fā)生。我國債券募集說明書中對(duì)于債券違約的描述一般會(huì)涉及破產(chǎn)、企業(yè)解散和拖欠付款三種情況;企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)、清算或被托管;不能按期還本付息.2.2相關(guān)理論基礎(chǔ)2.2.1信息不對(duì)稱理論指在同一個(gè)市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)里，總有人掌握更多信息，也總有人的信息匱乏。對(duì)信息了解豐富的占有優(yōu)勢(shì)，對(duì)信息了解貧乏的占劣勢(shì)。這個(gè)理論表明擁有信息少的總是會(huì)想方設(shè)法向信息豐富者獲取信息，而信息持有者也能通過向信息貧乏者傳遞信息而獲利，一般來說，買賣雙方當(dāng)中賣方掌握的信息比買家多。2.2.2財(cái)務(wù)困境理論財(cái)務(wù)困境理論指的是是否出現(xiàn)瀕臨破產(chǎn)清算與重組的跡象與征兆。而一般定義則是企業(yè)想進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)操作時(shí)受阻，第一條是近一個(gè)會(huì)計(jì)年注冊(cè)資本大于股東利益以及近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度利潤為負(fù)數(shù)；第二條則是企業(yè)的公允價(jià)格小于企業(yè)負(fù)債，協(xié)商后準(zhǔn)備進(jìn)入重組階段；第三條是雖然企業(yè)總資產(chǎn)超過總負(fù)債，但是因?yàn)橘Y源配置不佳，流動(dòng)性差，難以變現(xiàn)而導(dǎo)致無法償還債務(wù)。2.2.3不完全契約理論所謂不完全契約理論，是以合約的不完全性為研究前提，目的在于將財(cái)產(chǎn)權(quán)和剩余控制權(quán)實(shí)現(xiàn)最佳資源配置。原因如下：首先，人的理性是有限的——對(duì)未來事件、外在環(huán)境等無法完全預(yù)期。

其次，績效的組成部分和衡量績效的標(biāo)準(zhǔn)很難確定，“一碗水端平”幾乎是不可能做到的。再者，信息不對(duì)等問題始終存在——總有成員能掌握其他成員所不掌握的信息。因此最好在合作之前就定好規(guī)矩，將分不清的剩余權(quán)力交給能力最強(qiáng)的人，這就是所謂的“剩余控制權(quán)”。2.2.4風(fēng)險(xiǎn)管理理論企業(yè)內(nèi)部管理和外部環(huán)境更的不確定性會(huì)給公司經(jīng)營帶來不利的影響。靜態(tài)角度而言，企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行的關(guān)鍵是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。因?yàn)閷?duì)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理去控制風(fēng)險(xiǎn)，不僅能夠給有效減少對(duì)公司造成的損失，還能將成本最小化。從動(dòng)態(tài)角度而言，只要將風(fēng)險(xiǎn)控制到一定程度，就能使其對(duì)企業(yè)的影響最小化。而有效管理各類風(fēng)險(xiǎn)能夠有利于企業(yè)的資產(chǎn)安全完整而讓企業(yè)穩(wěn)步經(jīng)營，有利于管理者把握公司外部環(huán)境來分析形勢(shì)以作出正確決策。REF_Ref1834007861\r\h[16]2.3本章小結(jié)本章界定了債務(wù)違約的含義，介紹了債務(wù)違約的類型。又提出來與研究內(nèi)容相關(guān)的理論，為后續(xù)的研究打下了基礎(chǔ)。

第3章當(dāng)代集團(tuán)債務(wù)違約案例介紹3.1當(dāng)代集團(tuán)概況3.1.1集團(tuán)簡介武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“當(dāng)代集團(tuán)”)是一家民營高新技術(shù)集團(tuán)公司，成立時(shí)間為1988年7月，注冊(cè)地點(diǎn)在武漢，注冊(cè)資本55億元，企業(yè)信用評(píng)級(jí)為AA+。經(jīng)過三十多年的成長與發(fā)展，當(dāng)代集團(tuán)已經(jīng)逐步發(fā)展為一家對(duì)全國都有頗大影響的大型民營企業(yè)了。截至2020年9月，當(dāng)代集團(tuán)已經(jīng)逾期1000億元的總資產(chǎn)。3.1.2業(yè)務(wù)概況當(dāng)代集團(tuán)業(yè)務(wù)輻射醫(yī)藥、文化、消費(fèi)等領(lǐng)域，目前旗下掌管兩家A股上市子公司，分別是三特索道(002159.SZ)和人福醫(yī)藥（600079.SH).三特索道是武漢首批股份制改革試點(diǎn)的高科技企業(yè)。三十年多來,三特集團(tuán)已逐步發(fā)展為聚焦索道、專注山水生態(tài)型景區(qū)的旅游上市企業(yè)。人福醫(yī)藥則是一家醫(yī)藥生產(chǎn)制造商，主要經(jīng)營醫(yī)藥和醫(yī)療器械兩大領(lǐng)域業(yè)務(wù)，并在國內(nèi)的生育調(diào)節(jié)藥、維吾爾藥、麻醉藥等領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，于2010年獲批國家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心稱號(hào)。3.1.3財(cái)務(wù)狀況從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)代集團(tuán)主要由武漢當(dāng)代科技投資有限公司持股，占有股份83.97%，穿透股權(quán)后實(shí)際控制人為艾路明，其直接間接合計(jì)持有公司股份28.21%近些年以來，當(dāng)代集團(tuán)的營業(yè)收入和毛利潤的變動(dòng)很大，非經(jīng)常性損益對(duì)利潤占比很大且波動(dòng)性高，對(duì)利潤的穩(wěn)定性有一定的影響。表3-1當(dāng)代集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)名稱2021年中報(bào)2020年年報(bào)2019年年報(bào)2018年年報(bào)2017年年報(bào)利潤表營業(yè)收入121.70億271.44億299.87億277.24億232.11億同比-0.07%-9.48%8.16%19.44%35.19%利潤總額13.84億27.93億23.24億4.32億35.17億凈利潤1.08億6.03億2.87億4.80億6.49億同比-67.95%110.10%-40.21%-26.04%16.94%資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)959.00億945.66億979.10億905.30億789.68億總負(fù)債642.78億643.45億643.75億561.32億433.68億凈資產(chǎn)316.22億302.21億335.35億343.98億356.00億現(xiàn)金流量表

表3-1（續(xù)表）指標(biāo)名稱2021年中報(bào)2020年年報(bào)2019年年報(bào)2018年年報(bào)2017年年報(bào)經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額6.08億39.79億36.53億26.98億11.78億盈利能力凈資產(chǎn)收益率0.85%5.36%2.99%5.45%8.21%償債能力資產(chǎn)負(fù)債率67.03%68.04%65.75%62.00%54.92%流動(dòng)比率134.22%132.65%112.24%112.90%135.00%速動(dòng)比率66.15%67.54%75.13%87.32%105.50%EBIT保障倍數(shù)2.52倍2.31倍2.09倍1.24億倍3.84倍EBITDA保障倍數(shù)-2.86倍2.85倍1.91倍4.39倍有息債務(wù)-6.83倍6.88倍10.26倍5.12倍資料來源：企查查3.1.4債券發(fā)行情況截至2023年3月23日，當(dāng)代集團(tuán)存續(xù)債有7只共計(jì)38.8億元，其中有1只將于2023年6月到期，合計(jì)本金10億元。發(fā)行歷史方面，截至2023年3月，首次發(fā)債時(shí)間為2013年11月12日，一般公司債13只，一般短期融資券7只，一般中期票據(jù)8只占比、超短期融資券3只占比，累計(jì)發(fā)債182.30億元，最新企業(yè)評(píng)級(jí)為C。表3-2當(dāng)代集團(tuán)債券發(fā)行情況數(shù)據(jù)來源：企查查

3.2債務(wù)違約過程與后果3.2.1債務(wù)違約過程根據(jù)Wind顯示，“19漢當(dāng)科MTN001”發(fā)行于2019年4月，票息7.5%，發(fā)行規(guī)模5億元，本應(yīng)于2020年4月3日還本付息，由于節(jié)假日便順延至4月6日。但是4月6日“19漢當(dāng)科MTN001”卻未能兌付本金5億元，逾期利息3750萬元，便構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。根據(jù)當(dāng)代科技有關(guān)“19漢當(dāng)科MTN001”債券違約公告告示，由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳融資渠道受阻，新冠疫情背景與監(jiān)管機(jī)構(gòu)等問題，哪怕已經(jīng)申請(qǐng)政府機(jī)構(gòu)救助和拋售資產(chǎn)變現(xiàn)自救，當(dāng)代集團(tuán)仍面臨階段性流動(dòng)性問題。3.2.2債務(wù)違約后果武漢科技的困境直觀地反映在了其信用評(píng)級(jí)上。4月2日，聯(lián)合資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將當(dāng)代集團(tuán)主體長期信用等級(jí)由AA+下調(diào)變?yōu)锳，而存續(xù)債券“19當(dāng)代F1”“19當(dāng)代02”“19當(dāng)代03”以及“20當(dāng)代01”的信用等級(jí)向下調(diào)整為A，評(píng)級(jí)展望下調(diào)成負(fù)面。4月8日，大公評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)則將當(dāng)代科技主體信用等級(jí)調(diào)整為AA-，評(píng)級(jí)展望保持為負(fù)面，相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)向下調(diào)整為AA-。一家大型企業(yè)的“暴雷”，損害了投資者的信心。當(dāng)代集團(tuán)成立以來多次榮膺湖北省民營企業(yè)100強(qiáng)，輻射領(lǐng)域眾多，其危機(jī)對(duì)于全國的影響頗大。2022年3月和4月當(dāng)代集團(tuán)下屬兩個(gè)上市子公司三特索道和人福醫(yī)藥分別發(fā)布公告，由于擔(dān)保價(jià)值不足以維持中信證券的融資融券比例，因而當(dāng)代集團(tuán)在信用擔(dān)保戶中持有的部分股份被中信證券強(qiáng)制平倉減持。與此同時(shí)，當(dāng)代集團(tuán)還與北方國際信托股份有限公司發(fā)生了借款合同金融糾紛，被實(shí)行財(cái)產(chǎn)保全措施。4月8日還被武漢市中級(jí)人民法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的為2.06億元，一時(shí)間風(fēng)波不斷。除了對(duì)投資者信心的影響外，大型企業(yè)的危機(jī)還牽動(dòng)著市場的方方面面。尤其是涉及到房地產(chǎn)這般能量巨大的行業(yè)，往往會(huì)對(duì)上下游相關(guān)行業(yè)及金融系統(tǒng)造成龐大的影響和沖擊，甚至構(gòu)成潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。3.2.3債務(wù)違約后續(xù)處置對(duì)于此次逾期的債券，4月1日，當(dāng)代科技召開了持有人會(huì)議，本次會(huì)議包含三個(gè)提議，第一是部分兌付，也就是在到期日4月3日（遇到節(jié)假日順延到4月6日）先償還全部利息3750萬元和10%的本金5000萬元；第二是本金展期一年且利率不變；第三是關(guān)于豁免本次持有人會(huì)議召集、召開、表決程序等相關(guān)要求的議案。上述三項(xiàng)議案全部通過，當(dāng)代集團(tuán)順利展期1年，獲得了喘息機(jī)會(huì)。4月29日，艾路明召集當(dāng)代集團(tuán)股東、高管、區(qū)域負(fù)責(zé)人、財(cái)富端人員以及政府相關(guān)部門等人開會(huì)，當(dāng)代高管表示當(dāng)代涉眾已經(jīng)“行政立案”如果當(dāng)代員工不退還傭金可能會(huì)承擔(dān)相關(guān)刑事責(zé)任。從4月底開始，一群披著當(dāng)代集團(tuán)外衣的公關(guān)公司人員號(hào)稱協(xié)助解決涉眾債務(wù)問題。該公關(guān)公司表面上協(xié)助現(xiàn)場維穩(wěn)，實(shí)際卻和某律所建議當(dāng)代集團(tuán)用一些表外不良資產(chǎn)濫竽充數(shù)，因?yàn)椴煌痤~的客戶分層大，艾路明還動(dòng)用個(gè)人關(guān)系去兌換許多小額資產(chǎn)諸如車位商鋪寫字樓等用于償還于小額客戶。6月10日當(dāng)代集團(tuán)涉眾維穩(wěn)小組負(fù)責(zé)人周棟第一次在公開場合提到了“沖提差”，即客戶想拿回本金要同意扣除曾經(jīng)買過產(chǎn)品的既往利息。以資產(chǎn)抵債隨著公告6的發(fā)布得到了印證。債權(quán)人拿到的資產(chǎn)倘若變現(xiàn)相當(dāng)于給本金打了4-6折，外加“沖提差”則直接為當(dāng)代集團(tuán)節(jié)省了幾十億的凈利潤。截至2023年2月28日，后續(xù)公司仍將按照相關(guān)規(guī)定召開債券持有人會(huì)議，并持續(xù)評(píng)估上述事項(xiàng)對(duì)公司法律、財(cái)務(wù)及運(yùn)營的影響。同時(shí)，公司正就上述事項(xiàng)尋求法律意見，以期通過適當(dāng)方式應(yīng)對(duì)相關(guān)事宜。3.3本章小結(jié)本章主要介紹了當(dāng)代集團(tuán)的一些基本概況，簡述了其債務(wù)違約的過程和產(chǎn)生的不良后果，以及對(duì)其后續(xù)的一系列處置。

第4章當(dāng)代集團(tuán)債務(wù)違約原因分析4.1內(nèi)部原因分析4.1.1流動(dòng)負(fù)債為主，短期償付壓力大根據(jù)當(dāng)代集團(tuán)債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)代集團(tuán)以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的58%。截至于相同報(bào)告期，367.84億元的流動(dòng)負(fù)債中有154.09是短期流動(dòng)負(fù)債，外加應(yīng)付票據(jù)21.48億，當(dāng)代集團(tuán)短期有息負(fù)債高達(dá)175.57億。相比于短期負(fù)債規(guī)模，當(dāng)代集團(tuán)的流動(dòng)性則明顯不足，其賬上的貨幣資金只有65.46億，其中超過十億是受限資金不能動(dòng)用，公司的短期償付壓力大；財(cái)務(wù)彈性方面，325.48億的銀行授信金額當(dāng)中僅剩83.69億元尚未使用，可見財(cái)務(wù)彈性一般。此外，當(dāng)代集團(tuán)還有271.63億的流動(dòng)負(fù)債，主要包括長期借款和應(yīng)付債券，其長期有息負(fù)債總規(guī)模則合計(jì)達(dá)到226.2億元。表4-1當(dāng)代集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債表2021年中報(bào)2020年年報(bào)2019年年報(bào)2018年年報(bào)2017年年報(bào)流動(dòng)負(fù)債短期借款92.17億97.73億118.69億99.75億77.74億衍生金融負(fù)債185.58萬--379.83億-應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款43.56億38.75億應(yīng)付票據(jù)19.91億17.66億31.44億23.92億6.99億應(yīng)付賬款23.65億21.09億29.27億27.80億24.75億預(yù)收款項(xiàng)14.15億89.73億64.98億42.99億16.69億合同負(fù)債76.19億2.76億應(yīng)付職工薪酬1.26億1.93億2.58億2.37億1.77億應(yīng)交稅費(fèi)9.38億8.16億6.48億7.89億7.95億其他應(yīng)付款合計(jì)32.33億32.95億應(yīng)付利息4.17億-4.51億4.96億-應(yīng)付股利4.42億-1.25億8717.30萬-其他應(yīng)付款--38.61億30.22億27.29億持有待售負(fù)債3.40萬-一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債97.36億93.85億42.02億51.98億21.85億其他流動(dòng)負(fù)債31.33億24.48億63.30億76.45億61.26億流動(dòng)負(fù)債合計(jì)397.75億390.36億397.38億363.40億246.29億資料來源：東方財(cái)富

4.1.2盈利穩(wěn)定性下降，存在杠桿風(fēng)險(xiǎn)近年來，當(dāng)代科技營收和毛利有所波動(dòng)，非經(jīng)常性損益占利潤比重較高且波動(dòng)較大，對(duì)盈利的穩(wěn)定性產(chǎn)生一定影響。2021的前三季度，當(dāng)代集團(tuán)總資產(chǎn)是963.26億，總負(fù)債是639.47億，資產(chǎn)負(fù)債率為66.39%，凈資產(chǎn)為323.79億元；營業(yè)收入為193.47億，同比下滑0.2%；歸母凈利潤2.63億，同比下滑41.79%；近些年來，當(dāng)代集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿一路高升，于2020年達(dá)到了歷史最高，并且超過了行業(yè)的平均水平，存在一定的杠桿風(fēng)險(xiǎn)。4.1.3對(duì)外擔(dān)保比例高，流動(dòng)性一般當(dāng)代集團(tuán)對(duì)外的擔(dān)保比例很大，被擔(dān)保的企業(yè)很多資產(chǎn)負(fù)債比例高，且部分企業(yè)虧損，面臨擔(dān)保代償風(fēng)險(xiǎn)。到2021年6月末，當(dāng)代科技及關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保合計(jì)74.19億元，占凈資產(chǎn)的58.61%。截至2021年第三季度末，當(dāng)代集團(tuán)的應(yīng)收賬款規(guī)模龐大，部分賬戶年齡較大，回收存在風(fēng)險(xiǎn)。此外，當(dāng)代集團(tuán)庫存高達(dá)270.74億元，長期股權(quán)投資規(guī)模為17.02億元，整體流動(dòng)性一般，不利于資產(chǎn)流動(dòng)。4.1.4并購擴(kuò)張，流動(dòng)性緊張人福醫(yī)藥上市后，便出現(xiàn)“買買買”模式，先后收購三特索道和當(dāng)代明誠，開啟一系列外延式并購擴(kuò)張并斥巨資進(jìn)軍環(huán)保和計(jì)生行業(yè)，更將資本版圖輻射于苗木與體育文化產(chǎn)業(yè)。大手筆并購擴(kuò)張使得當(dāng)代集團(tuán)債臺(tái)高筑，流動(dòng)性緊張，于是近幾年當(dāng)代集團(tuán)開啟瘦身模式，出售四川人福醫(yī)藥，轉(zhuǎn)讓武漢新星漢宜，還將當(dāng)代文體剝離并主動(dòng)減持天風(fēng)證券，然而2021年后半年以來，當(dāng)代集團(tuán)資產(chǎn)盤活慢，房地產(chǎn)銷售不及時(shí)，現(xiàn)金流緊張，資金鏈沒有得到緩解，最終造成公開違約。4.2外部環(huán)境分析4.2.1宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，融資環(huán)境趨緊從融資渠道來看，當(dāng)代集團(tuán)主要依靠直接融資與間接融資。直接融資由旗下兩個(gè)子公司人福醫(yī)藥和三特索道發(fā)債達(dá)成，間接融資則主要是向銀行借款，除此以外還通過應(yīng)收賬款、定增、股權(quán)質(zhì)押信托等方式融資。近年來，因?yàn)橥獠咳谫Y環(huán)境收緊，當(dāng)代集團(tuán)的融資渠道受到影響而坎坷不平，2019年當(dāng)代集團(tuán)籌措資金首次為負(fù)，凈流出8587.22萬，2022年前三季度更是直接流出41.2億，若想再融資的壓力很大。總體來說，當(dāng)代集團(tuán)的杠桿不斷上升，依賴外部融資，但融資環(huán)境欠佳，面臨較大償債與流動(dòng)性壓力。4.2.2信用評(píng)級(jí)滯后、等級(jí)虛高信用評(píng)級(jí)的作用主要是減少債券市場上的信息不對(duì)稱性，為投資者提供一個(gè)科學(xué)客觀的風(fēng)險(xiǎn)判斷指標(biāo)，從而降低市場交易成本，提高市場效率。因此相關(guān)債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所做出的債券評(píng)級(jí)至關(guān)重要，但現(xiàn)階段我國企業(yè)信用評(píng)級(jí)存在普遍偏高、評(píng)級(jí)調(diào)整滯后等問題，無法完全起到風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警作用。2022年4月2日前，多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)代集團(tuán)的債券評(píng)級(jí)維持在AA+直到2022年4月2日債券實(shí)質(zhì)性逾期至違約前6天才下調(diào)評(píng)級(jí)。4月2日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信將當(dāng)代集團(tuán)主體長期信用等級(jí)由AA+調(diào)整為A，存續(xù)債券“19當(dāng)代F1”“19當(dāng)代02”“19當(dāng)代03”的等級(jí)調(diào)整為A，評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面。表4-2大公國際對(duì)當(dāng)代集團(tuán)及部分債券評(píng)級(jí)變動(dòng)總覽日期主體評(píng)級(jí)19漢當(dāng)科MTN00117漢當(dāng)科MTN0022022-04-11CCCC2022-04-08AA-AA-AA-2022-04-02AA+AA+AA+2022-03-31AA+AA+AA+2021-06-08AA+AA+AA+2021-06-04AA+AA+AA+資料來源：企查查4.2.3金融行業(yè)監(jiān)管環(huán)境經(jīng)過三十幾年的發(fā)展和不斷擴(kuò)大，當(dāng)代集團(tuán)已逐漸發(fā)展成大型民營產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，并參股眾多上市公司，業(yè)務(wù)不僅遍布全國各省、市、自治區(qū)還包括十幾個(gè)境外國家以及地區(qū)，資本版圖龐大，經(jīng)營良好，于是國家監(jiān)管部門對(duì)其監(jiān)管容易放松警惕。關(guān)于當(dāng)代集團(tuán)披露的報(bào)表是以子母合并報(bào)表呈現(xiàn)的，從整體來看經(jīng)營良好，但從母公司來看盈利逐步走弱，但未引起監(jiān)管部門的足夠重視，沒有對(duì)債券發(fā)行人資格進(jìn)行嚴(yán)格的審查。國內(nèi)監(jiān)管不到位主要有以下三個(gè)原因：首先是機(jī)構(gòu)繁多但缺乏統(tǒng)一，貫穿債券發(fā)行開始到結(jié)束的監(jiān)管機(jī)構(gòu)有證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)、中國人民銀行、發(fā)改委等等，但是機(jī)構(gòu)之間缺乏聯(lián)系與統(tǒng)一規(guī)劃，于是出現(xiàn)了一些監(jiān)管盲區(qū)；其次是缺乏通用的法律法規(guī)，比如適用于證監(jiān)會(huì)的《證券法》、《公司法》則在銀行間交易協(xié)會(huì)中則不通用；再者是債券種類繁多但缺乏統(tǒng)一發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，一些債券發(fā)行傾向于監(jiān)管寬松處，影響債券發(fā)行的品種和性質(zhì)的平衡性。表4-3我國債券市場監(jiān)管情況表債券類型監(jiān)管機(jī)構(gòu)適用的法規(guī)條例公司債證監(jiān)會(huì)《證券法》、《公司法》、《公司證券發(fā)行與交易管理辦法》可轉(zhuǎn)換債券中國人民銀行、證監(jiān)會(huì)《證券法》、《公司法》、《公司證券發(fā)行與交易管理辦法》企業(yè)債發(fā)改委《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》資產(chǎn)支持債券中國人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》短期融資券/中期票據(jù)銀行間交易商協(xié)會(huì)《中國人民銀行法》、《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》資料來源：國務(wù)院網(wǎng)站，中國人民銀行網(wǎng)站4.3本章小結(jié)本章從內(nèi)外部環(huán)境兩個(gè)方面深刻分析了當(dāng)代集團(tuán)債務(wù)違約的原因，得出了在外部大環(huán)境相同的情況下，內(nèi)部原因才是企業(yè)違約的重要緣由。第5章當(dāng)代集團(tuán)債務(wù)違約案例啟示近兩年以來，受新冠疫情、外部環(huán)境變化等多方面影響，企業(yè)債務(wù)違約、業(yè)績暴雷等事件頻發(fā)。但是資本市場一直是風(fēng)險(xiǎn)和收益并存的，我們不僅要處理好當(dāng)下的逾期問題，更要形成一套預(yù)防到化解的全流程。債券真正違約前有三條防線，第一條是現(xiàn)金流獲取能力，也是債券兌付資金的首要來源；第二條是資產(chǎn)的質(zhì)量，當(dāng)自身資金不足夠兌付的時(shí)候，可以變賣資產(chǎn)以換現(xiàn)金流；當(dāng)以上兩條保障都不足以達(dá)成資金兌付的時(shí)候，還可以通過引入外部資金，也就是通常所說的通過并購或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓能獲得外部支持。如果這樣也無法解決資金短缺問題，那就只剩最后一步，發(fā)生實(shí)質(zhì)違約了。5.1對(duì)投資者的啟示從本次事件個(gè)人投資者的角度來看，擦亮雙眼辨別真相是首要義務(wù)。債務(wù)逾期后投資者的理財(cái)產(chǎn)品不能按期收回本金與利息時(shí)，當(dāng)代集團(tuán)采取的政策令市場嘩然，許多投資者表示當(dāng)代集團(tuán)在債務(wù)逾期后不是積極變賣資產(chǎn)以兌付債務(wù)，而是急急忙忙給自己戴上“非法集資”的帽子，在這個(gè)帽子的遮掩下做出一系列令投資者心灰意冷的操作。4月23日，三家涉事企業(yè)以當(dāng)代集團(tuán)為代表發(fā)布《告知函》（一），以給投資人確權(quán)為借口要求投資人到指定地點(diǎn)（此處是偏僻的網(wǎng)球場）做登記，卻將時(shí)間拖延到6月20再給兌付方案，過后又以登記為沒完成發(fā)布《告知函》（二），再次將兌付時(shí)間拖延一周至6月27日。4月29日當(dāng)代集團(tuán)召開會(huì)議宣布本次債務(wù)違約已行政立案為“非法集資”，并要求員工退傭，對(duì)所有債權(quán)人軟硬兼施，以降低預(yù)期，為當(dāng)代集團(tuán)拖延時(shí)間并獲取更多利益。經(jīng)過專業(yè)財(cái)務(wù)人員的計(jì)算表示，五十多億的資本如果按照當(dāng)代科技所承諾的10%以上的收益，則一年下來最低也要五億，而按照投資者持有兩年來算，當(dāng)代集團(tuán)則至少節(jié)省了十億，這就是為什么當(dāng)代集團(tuán)要給自己扣上“非法集資”的帽子，為的就是逼迫投資者把利息割舍，白白繼續(xù)讓當(dāng)代集團(tuán)無償使用資金。而對(duì)于權(quán)威機(jī)構(gòu)是否判定當(dāng)代涉嫌“非法集資”投資者表示質(zhì)疑，因?yàn)樵?月23日的會(huì)議在工作專班和當(dāng)代集團(tuán)開會(huì)那天，專班組長則明確表示，當(dāng)代科技債務(wù)違約事件并沒有定性為“非法集資”，也不存在“行政立案”的情況。兩個(gè)說法哪個(gè)是正確的還有待時(shí)間的檢驗(yàn)，投資者需要擦亮雙眼辨別真相。5.2對(duì)當(dāng)代集團(tuán)的啟示對(duì)于企業(yè)而言，夯實(shí)財(cái)務(wù)安全是企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期健康發(fā)展的首要前提，不僅要降杠桿，還需把錢花在對(duì)的地方，即優(yōu)先對(duì)項(xiàng)目進(jìn)度和推動(dòng)方面輸血以便資金回籠，增加現(xiàn)金流，緩解償債壓力，更要養(yǎng)成對(duì)政策和行業(yè)變化的敏銳度，靈活審慎地調(diào)整經(jīng)營思路。其次，在流動(dòng)性危機(jī)的情況下，市場信心的提振尤為重要，而有一個(gè)能幫助企業(yè)穩(wěn)定市場信心的方法則是信息披露，信息披露是接受市場公開檢驗(yàn)的良好抓手。一方面可以使披露信息的來源更加透明、明確，另一方面也方便相關(guān)企業(yè)能夠及時(shí)回復(fù)市場與投資者所關(guān)心的熱點(diǎn)與疑惑，還有利于提升市場公信力，有力阻斷和澄清不實(shí)信息的傳播。5.3對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的啟示對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，一方面，密切注意國際經(jīng)濟(jì)金融的形勢(shì)變化與輿情變化，建立重大事件快速響應(yīng)機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)股票市場、債市、匯市等監(jiān)測，阻斷跨區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)傳染，防范金融市場的異常波動(dòng)；另一方面要進(jìn)一步完善市場化法治化違約處置機(jī)制，保護(hù)投資人權(quán)益。不僅要增強(qiáng)逾期處理過程的透明度，明確各自權(quán)利和義務(wù)，防范債券逾期處置過程中的風(fēng)險(xiǎn)，還要加快完善包括評(píng)級(jí)、增信擔(dān)保、受托管理人、重組顧問、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)體系，提升中介機(jī)構(gòu)市場化、專業(yè)化服務(wù)水平。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)債券，應(yīng)當(dāng)給予債券投資人更多保護(hù)權(quán)利如要求發(fā)行人追加擔(dān)保和事先知情權(quán)等，以保護(hù)投資人權(quán)益；同時(shí)更應(yīng)當(dāng)完善違約債券交易機(jī)制，探索開發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，有效化解市場風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行。5.4小結(jié)當(dāng)前我國債券市場違約主體中，上市公司已經(jīng)占據(jù)了一定的比重，雖然大多數(shù)違約主體債券存量較小，市場成交不活躍，數(shù)據(jù)量尚不能有效將股票表現(xiàn)和信用風(fēng)險(xiǎn)模型化；但隨著債券市場的發(fā)展，未來會(huì)出現(xiàn)更多更全面的樣本供我們使用，而且當(dāng)前的股票