金融結構的經濟學分析

第8章

金融結構的經濟學分析1編輯ppt2編輯ppt一、世界金融結構的基本難題1、股票不是企業(yè)最重要的外部融資渠道：為何對美國和許多其他國國家，股票市場比其他融資渠道更不重要？2、發(fā)行可流通的債務性和權益性證券并不是企業(yè)為其經營籌資的最主要方法：為何企業(yè)不更多地使用可買賣證券來為其事業(yè)融資？3、間接融資（涉及金融中介的活動）的作用遠超過直接融資的作用（企業(yè)直接從金融市場的籌資）：為何金融中介和間接融資在金融市場上如此重要？3編輯ppt4、銀行是企業(yè)融資的最重要來源：相比美國，有些國家例如德國和日本，銀行的作用則更大；而相比工業(yè)國家，發(fā)展中國家的銀行在金融系統(tǒng)中所起的作用又更為巨大：什么因素使得銀行對于金融系統(tǒng)的運轉如此重要？5、金融系統(tǒng)是經濟中管制最嚴格的部門之一：政府管制金融市場主要是為了促進信息披露并確保金融系統(tǒng)的健康，為何整個世界上的金融市場都受到如此嚴格管制？4編輯ppt6、只有組織完善的著名公司才能到證券市場為其活動融資：原因何在？7、無論對于居民還是企業(yè)，抵押都是一種很流行的債務合約特征：原因何在？8、債務合約通常是對于債務人行為有一些基本限制的極其復雜的法律文件：為何債務合約如此復雜并附有限制性條款？5編輯ppt金融市場一個重要的特征就是他們有基本的交易成本和信息成本。對這些成本如何影響金融市場做一個理論分析，會給我們提供這8個難題的解釋，并使人們對金融系統(tǒng)工作的原理有進一步理解。6編輯ppt二、交易成本一、交易成本如何影響金融結構小額投資者投資成本高，經紀人可能不愿提供服務；無法分散風險。二、金融中介如何降低交易成本？1、規(guī)模經濟高交易成本的一個解決方法就是將眾多投資者的資金綁在一起，這樣他們就能利用規(guī)模經濟的優(yōu)勢，由于交易規(guī)模增加，投資的單位交易成本減少。當交易規(guī)模增加時，金融市場中執(zhí)行一筆交易的總成本只是稍有增加。7編輯ppt

金融市場上規(guī)模經濟的存在有助于解釋為何金融中介會產生、以及它在金融結構中占如此重要的地位。共同基金：大宗股票和債券交易，交易成本低；分散投資；2、專業(yè)技能金融中介更能培養(yǎng)專業(yè)技能來降低交易成本。8編輯ppt三、信息不對稱：逆向選擇與道德風險信息不對稱指一方對于參與交易的另一方的相關信息掌握不夠充分，因此不能正確地得出結論。信息不對稱的存在導致逆向選擇和道德風險。逆向選擇是一種在交易發(fā)生前的信息不對稱問題：潛在的信用差的風險企業(yè)是最積極尋求貸款的企業(yè)。道德風險是交易達成后發(fā)生的：債務人會從事從債權人角度來看不受歡迎的經營活動，因為這些經營活動會使得貸款歸還的可能性降低，債權人由此承擔風險。9編輯ppt一、股票市場和債券市場上的次品股票市場：高預期利潤低風險的好企業(yè)、低預期利潤高風險的差企業(yè)。股票定價只能平均取值，導致逆向選擇，證券市場失靈。好企業(yè)不愿意上市或選擇退市！債券市場：好企業(yè)、壞企業(yè)。債券利息須高到足以彌補試圖賣債券的所有好企業(yè)與差企業(yè)的平均風險，導致逆向選擇，好企業(yè)退出，壞企業(yè)充斥，債券市場失靈。次品問題的存在使得證券市場無法有效將資金從存款者手中轉移到借貸者手中。四、次品問題：逆向選擇如何影響金融結構？10編輯ppt二、有助于解決逆向選擇問題的工具如果沒有信息不對稱的情況，次品問題就會消失。如果證券的購買者能區(qū)分好企業(yè)與壞企業(yè)，他們將會為好企業(yè)發(fā)行的證券支付全部價值，好企業(yè)將會在市場中銷售證券。證券市場就能將資金轉移到最具生產性投資機會的好企業(yè)手中。1、信息的私人生產和銷售由私人公司收集和生產區(qū)分好公司和差公司的信息，然后賣給證券的購買者。標準普爾、穆迪等。11編輯ppt

由于所謂的免費搭車問題，信息的私人生產和銷售系統(tǒng)不能完全解決證券市場的逆向選擇問題。當不為信息付費的人利用其他人支付費用的信息時，免費搭車問題就發(fā)生。此時，付費購買信息者無法以低于其價值的價格購買證券，從而不愿付費購買信息，提供信息的企業(yè)也無法獲利，最終市場中發(fā)布的信息變少。2、政府管制政府可以生產能幫助投資者區(qū)分好企業(yè)與壞企業(yè)的信息，并免費向公眾提供這些信息：公布公司的負面信息？管制證券市場，鼓勵企業(yè)誠實地披露自己信息，以便投資者能確定公司有多好或多差。12編輯ppt3、金融中介信息的私人生產和政府鼓勵信息提供的管制措施減輕金融市場中的逆向選擇問題，但并沒有完全消除逆向選擇。金融中介例如銀行成為企業(yè)信息生產的專家，能從企業(yè)中挑選出良好信用風險的企業(yè)，能從儲蓄戶手中獲得資金然后借貸給好企業(yè)，賺取利差，從而能從事信息生產活動。銀行主要通過發(fā)放私人貸款而非在公開市場購買證券，在此避免免費搭車問題。私人貸款不能交易，其他投資者不能觀察到銀行在做什么、也不能跟銀行競價使得貸款的價格低到銀行不能獲得其生產信息費用補償?shù)牡夭健?3編輯ppt

作為金融中介，銀行主要發(fā)放不可交易貸款的地位，是其成功減少金融市場的信息不對稱問題的關鍵所在。銀行在發(fā)展中國家更為重要：當關于企業(yè)的信息質量更好時，信息不對稱問題就較輕，企業(yè)發(fā)行證券就更容易。一個公司越有名，人們越容易從市場上獲得這個公司的經營活動信息，投資者更容易評估該公司的質量并確定它是一個好企業(yè)還是差企業(yè)。14編輯ppt4、抵押和凈資產只有當債務人不能歸還貸款并違約以至于債權人受到損失時，逆向選擇才會影響金融市場的正常運轉。抵押減輕了逆向選擇的后果。債權人更希望在有抵押的情況下發(fā)放貸款，債務人也愿意提供抵押，因為債權人減少了風險使得債務人首先能獲得貸款，且有可能以較低的貸款利息獲得貸款。抵押是債務合約一個重要特征。15編輯ppt

若一個企業(yè)有很高的凈資產，即使它從事的投資導致其虧損并拖欠債務的歸還，債權人也可以占有其資產并將之出售，并用收益來彌補貸款的損失。企業(yè)的凈資產越多，越不可能違約，因為企業(yè)有資產作緩沖，可以用來清償貸款。因此，當尋求貸款的企業(yè)有很高的凈資產時，逆向選擇的后果就不那么嚴重，債權人更愿意發(fā)放貸款。“只有那些不需要錢的人能夠借到錢”16編輯ppt五、道德風險如何影響債務/權益合約的選擇

道德風險是當金融交易發(fā)生后，如果證券的銷售方有動機隱藏信息，并從事對證券購買方而言不利的活動時發(fā)生的信息不對稱問題。對于一個企業(yè)來說，舉債VS權益決策中，道德風險起了重要的作用。一、權益合約中的道德風險：委托代理問題股東為委托人（principals），經理層為代理人（agents）。所有權與控制權的分離涉及到道德風險，因為有控制權的經理可能按自己的利益而不是股東的利益行事。17編輯ppt二、有助于解決委托代理問題的工具1、信息的生產：監(jiān)控股東減輕道德風險的一個辦法是自己從事某種類型的信息生產和公司行為的監(jiān)控：查賬并檢查經理行為。時間和金錢、搭便車問題！2、政府增加信息的管制強制公司遵循標準的使利潤盤查更容易的會計準則、刑事懲罰。3、金融中介：創(chuàng)投企業(yè)（venturecapitalfirm）18編輯ppt4、債務合約如果一種合約能造成只有在某種情況下道德風險才存在，則對監(jiān)控經理的需求就會減少，且這種合約就比權益合約更有吸引力。債務合約就有這些性質：債務人在一定期限內向債權人支付一個既定的數(shù)量的準確利潤。企業(yè)正常還本付息，債權人無須過問；違約才介入。債務合約的優(yōu)勢在于對企業(yè)監(jiān)控的需要更少，其狀態(tài)檢驗成本更低。這一點有助于解釋為何籌集資金時債務合約比權益合約用得更多。19編輯ppt六、道德風險如何影響債務市場的金融結構債務合約仍然受道德風險的影響：債務合約要求債務人支付固定數(shù)量，允許他們保留這個數(shù)量之外的所有利潤，因此債務人有動力采用比債權人所希望的更冒險的投資項目。一、有助于解決債務合約中道德風險的工具1、凈資產當債務人的凈資產很高因而其賭本更多時，道德風險會大大降低，因為債務人自己也會損失很多。20編輯ppt債務合約激勵相容（incentive-compatible）：債務人和債權人的激勵一致。債務人凈資產越多，債務人以債權人期望和需要的方式行動的激勵就越大。債務合約中的道德風險問題就越小，企業(yè)借貸就越容易；相反，如果債務人的凈資產越低，道德風險問題越嚴重，企業(yè)借貸就越困難。2、限制性協(xié)議的監(jiān)控和執(zhí)行防止債務人從事不希望出現(xiàn)的高風險投資項目；鼓勵債務人從事希望的活動（維持高額凈資產）；鼓勵債務人維持抵押物的良好狀態(tài)；要求借款企業(yè)定期提供其經營活動的信息（季度會計和收入報告）21編輯ppt3、金融中介限制性協(xié)議無法窮盡所有風險；需要監(jiān)控和執(zhí)行。發(fā)放私人貸款的金融中介能獲得監(jiān)控和執(zhí)行的全部好處，因此會努力減少債務合約中固有的道德風險問題。22編輯ppt七、金融危機和總的經濟活動金融危機（financialcrisis）是金融市場最大的危害，其特征是資產價格的急劇下降和大量金融企業(yè)非金融企業(yè)的倒閉。金融危機發(fā)生的時機：當金融系統(tǒng)有一個干擾（disruption）時，該干擾導致金融市場中的逆向選擇和道德風險問題急劇增加，從而使得市場不能將資金有效的從儲蓄戶轉移到有生產性投資機會的人手中。金融市場不能正常運轉的結果就是經濟活動急劇收縮。23編輯ppt1、利率上升逆向選擇增加，債權人不愿放貸2、不確定性的增加大企業(yè)破產、經濟衰退、股市下跌。債權人更難挑選出好的信用風險，不能解決逆向選擇問題，因而不愿放貸3、資產市場對資產負債表的影響股市下跌影響企業(yè)凈資產，影響抵押物價值，債權人貸款損失可能更嚴重，逆向選擇問題嚴重；借款公司可能更為冒險，道德風險問題突出。發(fā)展中國家：外債因本幣貶值而激升24編輯ppt

利率增加導致企業(yè)現(xiàn)金流減少，惡化資產負債表4、銀行部門的問題銀行資產負債表惡化，其資本嚴重收縮，可放貸資源減少，貸款收縮，導致投資支出減少，經濟活動放緩。銀行破產；大量銀行破產導致銀行大恐慌（bankpanic）。銀行貸款減少又使債務人資金供給下降，利率上升，進一步惡化逆向選擇和道德風險問題。25編輯ppt銀行資產負債表的惡化利率增加股市下跌不確定性的增加逆向選擇和道德風險問題惡化經濟活動收縮經濟活動的收縮經濟活動收縮價格水平意料之外的下跌逆向選擇和道德風險問題惡化銀行大恐慌債務收縮典型的金融危機26編輯ppt27編輯ppt28編輯ppt貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、高盛、摩根斯坦利等著名美國投資銀行及其交易對手出現(xiàn)的流動性危機，都是源于高財務杠桿率支配下的過度投機行為。美國投資銀行平均表內杠桿率為30倍，表外杠桿率為20倍，總體高達50倍。房利美和房地美的杠桿率則高達62.5比129編輯ppt全球經濟衰退的本質次貸危機→金融危機→經濟衰退危機會很快過去嗎？30編輯ppt31編輯ppt32編輯ppt33編輯ppt34編輯ppt歐元區(qū)的麻煩歐元區(qū)其他國家該國政府私人部門歐元區(qū)35編輯ppt實體經濟VS虛擬經濟：此消彼長、還是攜手共進？短期債務VS長期增長合理比例很重要！36編輯pp