可孚醫(yī)療 公司深度報告：醫(yī)療器械 聽 -自產(chǎn)率持續(xù)提升聽力保健助力公司成長

CINDASECURITIES增長到2022年的29.77億元，年復(fù)合增長率達28.46%。我們助聽器的使用人群主要為患有殘疾性聽力障礙的人群，隨著老齡化程度加2018年設(shè)立健耳助聽器驗配中心，是國內(nèi)為數(shù)不多的同時擁有助聽器驗配定的優(yōu)質(zhì)客戶，銷售收入獲得了快速增長，健耳門店的收入從2018年的資料來源：聚源，信達證券研發(fā)中心公司主要數(shù)據(jù)52周內(nèi)股價波動區(qū)間51.54-26.70資料來源：聚源，wind，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.ci請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.次覆蓋，給予“買入”投資評級。重要財務(wù)指標(biāo)2021A2022A20 資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心預(yù)測;股價為2024年04月09日收盤價請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http:// 7 7 9 3.助聽器市場潛力較大，健耳聽力擴店增長可期 243.1.老齡化上升，助聽器滲透率提升空間大， 3.2.健耳聽力驗配中心擴店持續(xù)，搶占 4.盈利預(yù)測與投資建議 26 30 31 31 7 8 8 9 9 9 9 20 20 20 21 21 21 22 22請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.ci 22 22 23 23 23 24 25 25 25 25 26 26 26 28 28 28 29 29 29請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.ci長療設(shè)備市場規(guī)模有望達到3500億元。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的家用醫(yī)療器械品牌商，擁有近萬中醫(yī)理療五大產(chǎn)線齊頭并進，運營效率不斷提升，并以自有“可孚”品牌產(chǎn)品為核心，代理3、拓展聽力保健服務(wù)，健耳聽力擴店，打造第二成長曲線請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.ci1.1.五大產(chǎn)品升級迭代齊發(fā)力，造就家用醫(yī)療器械療護理、中醫(yī)理療五大領(lǐng)域，并基于產(chǎn)品能力拓展了聽力服務(wù)領(lǐng)域，營銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。資料來源：可孚醫(yī)療官網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心協(xié)加工轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾餮邪l(fā)、自主生產(chǎn)，2019年開始，公司逐步加大了研發(fā)投入和生產(chǎn)能力請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.c資料來源：可孚醫(yī)療官網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心經(jīng)驗，現(xiàn)任公司董事長、總裁，從業(yè)經(jīng)驗較為豐資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.c1.2.產(chǎn)品升級換代，自產(chǎn)率不斷提升，增強盈利能力年受防疫物資需求拉動，分別實現(xiàn)營業(yè)收入23.75億元（yoy+62.46%）、29.77億元營業(yè)收入（億元）同比（%）353025205029.7723.7529.7723.758.5122.7670%60%50%40%30%20%10%0%-10%資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心543210-1歸母凈利潤（億元）同比（%）4.244.293.022.421.240.66 (0.24)400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心100%80%60%40%20%0%醫(yī)療護理服務(wù)呼吸支持健康監(jiān)測產(chǎn)品收入康復(fù)輔助器具中醫(yī)理療其他24.96%24.96%44.19%12.04%19.90%26.41%36.93%201720182019202020212022資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心中國大陸國外及其他區(qū)域100%80%60%40%20%0%201720182019202020212022資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www毛利率（%）凈利率（%）銷售費用率（%）管理費用率（%）50%40%30%20%10%0%-10%45.36%11.41%2017201820192020202120222023Q1-330%25%20%15%10% 5% 0%-5% 研發(fā)費用率（%）財務(wù)費用率（%）24.73%2017201820192020202120222023Q1-3資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心資料來源：可孚醫(yī)療招股說明書，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www201820192020202120資料來源：可孚醫(yī)療招股書，可孚醫(yī)療年報，信達證券研發(fā)中心020182019202020212022.19%資料來源：可孚醫(yī)療招股書，可孚醫(yī)療年報，信達證券研發(fā)中心0資料來源：可孚醫(yī)療招股書，信達證券研發(fā)中心資料來源：可孚醫(yī)療招股書，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www分的信息傳遞和數(shù)據(jù)積累，大大提高了公司整請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www體積小巧、攜帶方便等特點，多面向普通家庭或個體圖15：家用醫(yī)療器械成為常備“小家電”資料來源：阿里健康研究院，天貓健康，信達證券研發(fā)中心的身體狀況，盡早發(fā)現(xiàn)身體問題，從而及時采請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www糖尿病24.50%34.30%糖尿病24.50%34.30%20182019202020212022200840003200240016008000市場規(guī)模（億元）yoy（%）3500350015214802015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E30%25%20%15%10%5%0%請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www28.80%28.80%4.70%血壓計按摩器具健身康復(fù)器材血糖儀刮痧板輪椅針灸針其他資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www主要用途主要產(chǎn)品產(chǎn)品款式產(chǎn)品類型主要用途主要產(chǎn)品產(chǎn)品款式健康監(jiān)測用于人體生理參數(shù)監(jiān)測的醫(yī)療器械產(chǎn)品血糖系統(tǒng)、尿酸系統(tǒng)、血壓計、血氧儀、紅外線體溫計、胃幽門螺桿菌快速檢測試紙、早孕檢測試紙、心電監(jiān)護儀、胎心儀、聽診器、電子體重秤等康復(fù)輔具用于改善、替代人體功能，實施輔助性治療或者預(yù)防殘疾的產(chǎn)品輪椅、代步車、護理床、移位機、醫(yī)用牽引椅、聽力計、助聽器、助行器、腋下拐、手杖、坐廁椅、防褥瘡墊、康復(fù)護具、靜脈曲張襪等用于檢查、診斷、治療、護理的各類一次性使用醫(yī)療、護理用品敷貼/敷料類、造口袋、口罩、手套、醫(yī)用防護服、紗布/繃帶類、棉球/棉簽/棉片類、消毒產(chǎn)品、口腔護理等呼吸支持為人提供呼吸健康慢病管理服務(wù)產(chǎn)品呼吸機、制氧機、氧立得手提便攜式制氧器、氧氣袋、霧化器、鼻腔護理等中醫(yī)理療以中醫(yī)理論為基礎(chǔ)，利用自然界物理因素或現(xiàn)代化理療設(shè)施，進行疾病預(yù)防和治療的產(chǎn)品理療儀、按摩器、艾葉及制成品、溫灸產(chǎn)品、拔罐器、刮痧板等資料來源：可孚醫(yī)療2022年年報，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www來源產(chǎn)品類型用途及品牌產(chǎn)品列示自主品牌健康防護耗材主要是醫(yī)用口罩、醫(yī)用橡膠手套、敷貼等日常醫(yī)用物品護理消殺耗材主要是一次性棉簽、醫(yī)藥箱、繃帶、紗布、絡(luò)合碘、酒精棉片等日常醫(yī)用護理物品代理產(chǎn)品紗布繃帶穩(wěn)健醫(yī)療等資料來源：可孚醫(yī)療招股說明書，信達證券研發(fā)中心120010008006004002000醫(yī)療護理服務(wù)同比（%）1,099.50848.86848.86201720182019202020212022200%160%120%80%40%0%-40%資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心0資料來源：可孚醫(yī)療招股說明書，信達證券研發(fā)中心血壓和血糖值、心率、體溫等數(shù)據(jù)指標(biāo)是判斷人們身體健康血糖、血壓、體溫的日常監(jiān)測成為家中常備。公司健康監(jiān)測類的滿足客戶的家庭健康監(jiān)測需求。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www產(chǎn)品類型用途及品牌產(chǎn)品列示用來測量人體收縮壓、舒張壓和心率血糖儀通過測量血液中的葡萄糖與試紙中的酶反應(yīng)產(chǎn)生的電流量測量血糖水平的電子紅外體溫計通過傳感器接收人體發(fā)出的紅外線，得資料來源：可孚醫(yī)療招股說明書，信達證券研發(fā)中心100%80%60%40%20%0%22.49%22.49%33.04%34.88%34.60%資料來源：可孚醫(yī)療招股說明書，信達證券研發(fā)中心10008006004002000健康監(jiān)測產(chǎn)品同比（%）786.07776.53786.07201720182019202020212022120%80%40%0%-40%資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心輪椅為銷售收入占比最高的產(chǎn)品，公司旗下吉芮請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www來源產(chǎn)品類型用途及品牌產(chǎn)品列示自主品牌輪椅用于傷員、病員、殘障人士在家康復(fù)、周轉(zhuǎn)運輸、就診、外出活動的重要移動工具護理床預(yù)防病員墜床護欄，起背、就餐、體重監(jiān)測、負(fù)壓接尿、康復(fù)、站立、被動運動、尿床報警、移動、輸液報警等功能助行器輔助人體支撐體重、保持平衡和行走的器具助聽器有效放大外界聲音，幫助某些聽力障礙患者充分利用殘余聽力,進而補償聾耳的聽力損失資料來源：可孚醫(yī)療招股說明書，信達證券研發(fā)中心類進一步豐富，疊加健耳門店逐步擴張帶動助聽器等產(chǎn)品銷量大幅提升，2019年康復(fù)輔將帶動公司康復(fù)輔具類產(chǎn)品收入增長。康復(fù)輔助器具同比（%）7006005004003002000592.48321.25321.2520172018201920202021202280%40%0%-40%資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心31.56%31.56%41.02%26.45%33.98%資料來源：可孚醫(yī)療招股說明書，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w來源產(chǎn)品類型用途及品牌產(chǎn)品列示無創(chuàng)呼吸機用于治療睡眠呼吸暫停綜合癥（SAS）及相關(guān)疾病制氧機以沸石分子篩為吸附劑，用變壓吸附技術(shù)（PSA）將空氣中的氧氣與氮氣分離，濾除了空氣中的有害物質(zhì)，從而獲取符合醫(yī)用氧標(biāo)準(zhǔn)的高純度氧氣霧化器采用霧化吸入器將藥液霧化成微小顆粒，藥物通過呼吸吸入的方式進入呼吸道和肺部沉積代理品牌呼吸機瑞思邁、費雪派克制氧機歐姆龍、DRIVEDEVILBISSHEALTHCARE資料來源：可孚醫(yī)療招股說明書，信達證券研發(fā)中心250200500呼吸支持同比（%）237.95188.91188.9120172018201920202021202280%40%0%-40%資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心31.68%31.68%30.82%24.76%28.86%31.35%33.95%28.54%33.25%33.95%28.54%資料來源：可孚醫(yī)療招股說明書，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w來源產(chǎn)品類型用途及品牌產(chǎn)品列示自主品牌艾灸系列用艾葉制成的艾灸材料產(chǎn)生的艾熱刺激體表穴位或特定部位，通過激發(fā)經(jīng)氣的活動來調(diào)整人體紊亂的生理生化功能刮痧板/拔罐器/針灸類刮痧板是刮痧的主要器具，拔罐器是通過負(fù)壓源使罐體內(nèi)產(chǎn)生負(fù)壓，從而吸附在肌肉上，針灸由“針”和“灸”構(gòu)成按摩牽引類針對人們身體全身或者各個部位進行按摩的工具總稱代理品牌理療儀仙鶴資料來源：可孚醫(yī)療招股說明書，信達證券研發(fā)中心中醫(yī)理療同比（%）250200500227.57227.57160%120%80%40%0%-40%201720182019202020212022資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心31.84%38.40%資料來源：可孚醫(yī)療招股說明書，信達證券研發(fā)中心2.3.“自產(chǎn)率+自主品牌營收占比”持續(xù)提升，盈利能力不斷增強孚自有品牌與非自有品牌產(chǎn)品收入均穩(wěn)步提升，2018-2020年間自主品牌復(fù)合增長率超過請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w圖36：公司自有品牌和非自有品牌產(chǎn)品增長情況圖37：公司自有品牌和自有品牌(萬元）yoy（%）非自有品牌(自有品牌(萬元）yoy（%）2000001600001200008000040000020182020201920182020120%80%40%0%資料來源：可孚醫(yī)療招股說明書，信達證券研發(fā)中心29.35%29.35%70.65%資料來源：可孚醫(yī)療招股說明書，信達證券研發(fā)中心在自有品牌產(chǎn)品中，為了最大程度發(fā)揮資金使用效率，公司資料來源：可孚醫(yī)療招股說明書，信達證券研發(fā)中心毛利率（%）50%46.84%45.36%43.83%45%39.51%38.34%40%38.34%36.83%35%30%201820192020202120222023Q1-3資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w健康監(jiān)測類康復(fù)輔具類呼吸支持類-0一醫(yī)療護理類-一中醫(yī)理療類=健康監(jiān)測類 康復(fù)輔具類 資料來源：可孚醫(yī)療招股說明書，信達證券研發(fā)中心20182019202020212022年年報，可孚醫(yī)療2023年半年報，信達證券研發(fā)中心98.89%98.96%92.07%44.08%2.45%資料來源：可孚醫(yī)療招股說明書，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w3.助聽器市場潛力較大，健耳聽力擴店增長可期 產(chǎn)品類型產(chǎn)品介紹產(chǎn)品圖形耳背式助聽器又叫耳后式或耳掛式助聽器，固定地佩戴在耳朵后，相較于盒式助聽器，其體積和重量更小，隱蔽性較好；相對于耳內(nèi)式助聽器，其機身未置入耳道，長期佩戴的舒適感更強耳內(nèi)式助聽器器形同耳機，使用時直接放在耳內(nèi)，麥克風(fēng)、放大器和受話器全部放在助聽器外殼內(nèi)，外部不需要任何導(dǎo)線和軟管。一般而言，其輸出功率相較于耳背式助聽器小，由于其體積較小，佩戴的隱蔽性更好盒式助聽器器體積較大，一般而言，其輸出功率相較于耳背式助聽器大；使用方便，容易調(diào)節(jié)，多適用于重度及以上耳聾和手部活動欠靈活的老年人患者資料來源：錦好醫(yī)療招股說明書，信達證券研發(fā)中心2018年大部分歐洲國家助聽器產(chǎn)品的滲透率超過20%，日本地區(qū)的請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w864208642020152020202520302035204020452050資料來源：錦好醫(yī)療招股書，WHO，信達證券資料來源：錦好醫(yī)療公司公告，Eurotrak，信達證券研發(fā)中心圖46：全球不同年齡的35dB及以上聽力損失患病率圖47：年齡是導(dǎo)致資料來源：柳葉刀《Hearinglossprevalenceandyearslivedwithdisability,1990–2019:findingsfromtheGlobalBurdenofDiseaseStudy資料來源：柳葉刀《Hearinglossprevalenceandyearslivedwithdisability,1990–2019:findingsfromtheGlobalBurdenofDiseaseStudy根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)調(diào)研網(wǎng)發(fā)布的報告《2019-2025年中國助聽器行業(yè)發(fā)展深度調(diào)研與未來趨勢請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w圖48：2019-2025年全球助聽器市場規(guī)模情況市場規(guī)模（億美元）yoy(%)80604020083.37780.183.372.768.664.759.910%8%6%4%2%0%20192020E2021E2022E2023E2024E2025E806040200市場規(guī)模（億元）yoy(%)80.780.76030%25%20%15%10%5%0%聽力集團、丹麥DEMANT集團、WSAudiology集團SONOVADEMANTWSAudiologyGNStoreNord其他資料來源：AgeClub，IDATE，信達證券研發(fā)中心覆蓋了目前市場上主流助聽器品牌從入門到中高資料來源：AgeClub，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w資料來源：聲藍醫(yī)療招股書，信達證券研發(fā)中心不多的同時擁有助聽器驗配工具、助聽器連鎖驗配中資料來源：可孚醫(yī)療官網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w營業(yè)收入（萬元）yoy（%）年末數(shù)量（家）新門店（家）2500020000150001000050000200002000012,083.406914.491604.082524.3671.14200%160%120%80%40%0%10008006004002000收購成都益耳80%股權(quán)，收購成都益耳80%股權(quán)，800對應(yīng)32家聽力驗配中3594003002000201820192020202120222023E201820192020202120222023E資料來源：可孚醫(yī)療招股書，公司公告，信達證券研發(fā)中心資料來源：可孚醫(yī)療招股書，公司公告，信達證券研發(fā)中心0資料來源：聲藍醫(yī)療招股書（截止2022.12.31惠爾聽力官網(wǎng)（截止2023.10健耳聽力助聽器公眾號（截止2023.12.20）、聲望聽力官網(wǎng)、自然之聲官網(wǎng)（均截止2024.4.5信達證券研發(fā)中心備注：惠爾聽力門店數(shù)量為1200余家，可孚醫(yī)療聽力保健門店數(shù)量為超800家，聲望聽力數(shù)量為1000+家。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w49.2649.26經(jīng)營面積經(jīng)營面積（平方米）銷售收入（萬元）開業(yè)時間門店名稱昆明聲菲梭藍醫(yī)療器械有限公司276.382017/6/1410.15臨滄聲藍醫(yī)療有限公司176.122016/2/6云南聲藍醫(yī)療控股股份有限公司第十二分公司172.652019/6/2040昭通益耳醫(yī)療器械有限公司149.712016/9/878.86資料來源：可孚醫(yī)療招股書，信達證券研發(fā)中心資料來源：聲藍醫(yī)療招股書，信達證券研發(fā)中心資料來源：可孚醫(yī)療招股書，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://比增速為-40%、2%、22%，毛利率為41%、41.5%。板塊業(yè)務(wù)收入同比增速30%、28%、26%，毛利率為42%2,375.262,275.642,976.972,868.613,402.134,411.7462.46%-4.19%30.82%-3.64%18.60%29.68%46.84%43.83%39.51%43.43%43.04%43.69%醫(yī)療護理服務(wù)（口罩、手套、消毒產(chǎn)品、敷貼、敷料、棉簽等）收入848.86765.031,099.50659.70672.89820.93181.84%-9.88%43.72%-40.00%2.00%22.00%53.01%48.31%48.34%49.00%42.50%43.00%健康監(jiān)測產(chǎn)品(體溫計、血壓計、血糖監(jiān)測類等）收入776.53553.94786.07848.96865.931125.7293.14%-28.66%41.91%8.00%2.00%30.00%47.47%40.27%33.19%40.00%41.00%41.50%康復(fù)輔助器具(輪椅、助聽器、助行器、護理床等）收入293.45414.58592.48740.601110.901555.26-8.65%41.28%42.91%25.00%50.00%40.00%33.87%39.99%38.23%42.00%44.00%45.00%呼吸支持產(chǎn)品（呼吸機、制氧機、鼻腔護理產(chǎn)品等）收入157.89199.63237.95309.34395.95498.90-16.42%26.44%19.20%30.00%28.00%26.00%請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://39.97%40.00%39.00%42.00%43.00%43.50%中醫(yī)理療(理療儀、艾草、溫灸等）收入184.62140.38120.11129.72140.10151.30-18.87%-23.96%-14.44%8.00%8.00%8.00%40.15%40.00%36.00%40.00%40.00%40.00%其他業(yè)務(wù)收入113.91202.08140.86180.30216.36259.63440.88%77.40%-30.29%28.00%20.00%20.00%50.29%51.00%15.00%50.00%50.00%50.00%資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心預(yù)測表3：公司盈利預(yù)測情況（2022-2025資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心（數(shù)據(jù)更新時間為2024.04.09）公司2023PE2024PE2025PE注：1.市值截至20240409；2.可比公司歸母凈利潤數(shù)據(jù)來自wind一致預(yù)期，其中樂心醫(yī)療已公布2023年年報，2023年歸母凈利潤為實際值。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://會計年度0應(yīng)收賬款6短期借款應(yīng)付賬款90元會計年度潤會計年度2021A2022A營業(yè)總收入2,2762,9772,8693,402加財務(wù)費用-7-33-21-23-29減值損失合計-18-46-55-14-15EBITDA583400473會計年度2021A2022A