南方傳媒 -地方性出版發(fā)行 鞏固出版發(fā)行主業(yè)拓展AI+教育新業(yè)態(tài)

地方性出版發(fā)行龍頭，歷久彌新穩(wěn)中有進。公司背靠大股東廣版集團、深耕廣東省文化產(chǎn)業(yè)，已形成橫跨傳統(tǒng)出版發(fā)行與數(shù)字出版、智慧教育、課外教育等創(chuàng)新業(yè)態(tài)的發(fā)展格局。借助龍頭優(yōu)勢，公司整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)鞏固基本盤，投資產(chǎn)業(yè)鏈標的拓展新業(yè)態(tài)。2022-2023年，公司相繼收購廣東教育書店、廣東嶺南社、廣東地圖社100%股權(quán)，整合省內(nèi)優(yōu)質(zhì)出版發(fā)行資產(chǎn)；投資設(shè)立新荷傳媒發(fā)力短視頻電商，合資成立南傳科技切入少兒編程課程領(lǐng)域。固主業(yè)根基，出版發(fā)行彰顯強韌性。公司出版發(fā)行業(yè)務(wù)按照產(chǎn)品可劃分為教材教輔與一般圖書。教材教輔：量價增長邏輯順暢，集約化改革與渠道建設(shè)并舉。公司是背靠廣東人口大省&教育強省，K12學(xué)生規(guī)模穩(wěn)中有增，教材教輔客單價&人均教材教輔持有量均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，量價齊增驅(qū)動教材教輔收入中長期增長。2022年收購廣東教育書店100%股權(quán)，進一步強化渠道建設(shè)，同時解決新華發(fā)行集團與教育書店的同業(yè)競爭問題。一般圖書：專業(yè)化品牌化發(fā)展，積極發(fā)掘短視頻電商等新興銷售渠道。公司對標國內(nèi)一流出版社，著力培育原創(chuàng)圖書品牌，因社制宜打造差異化，2023年收購廣東嶺南社、廣東地圖社100%股權(quán)，外延并購獲取增長，豐富一般圖書品類。公司積極擁抱渠道變革趨勢，新荷傳媒在短視頻電商賽道成績斐然，助推2022年一般圖書銷量高增42.1%。以主業(yè)為錨，積極拓展AI+教育新業(yè)態(tài)。公司立足出版發(fā)行主業(yè)的內(nèi)容資源與國資背景優(yōu)勢，積極推進智慧教育平臺建設(shè)，AI+教育產(chǎn)品矩陣包括粵教翔云、南方E課堂、花城藝測等運營持續(xù)向好；同時積極發(fā)掘課后服務(wù)需求，利用書店渠道建立新華樂育學(xué)堂，與編程貓合資成立南傳科技切入少兒編程課程。智慧教育與課后服務(wù)等新業(yè)態(tài)有望成為出版發(fā)行主業(yè)的重要補充與又一利潤增長點。投資建議：首次覆蓋，買入-A評級。預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入95.38/107.81/117.26億元;2023-2025年歸母凈利潤12.56/10.54/11.31億元，同增33.1%/-16.0%/7.2%。給予對應(yīng)2024年15倍PE，對應(yīng)目標價17.7元。風險提示：國有文化傳媒企業(yè)優(yōu)惠政策變動的風險，數(shù)字出版發(fā)展迅速沖擊原有競爭格局的風險，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風險。每股收益(元)每股凈資產(chǎn)(元)9.069.779.8%9.6%公司深度分析買入-A首次評級股價表現(xiàn)股價表現(xiàn)南方傳媒滬深300143%128%113%98%83%68%53%38%23%8%-7%-22%2023-042023-082023-122024-03數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，國投證券研究中心預(yù)測公司深度分析/南方傳媒 4 4 5 6 9 92.1.1.政策壁壘高，需求有剛性，競 9 112.1.3.鞏固出版&渠道優(yōu)勢，經(jīng)營效率顯 132.2.一般圖書：內(nèi)容與渠道兼修，銷量與口碑雙贏 15 152.2.2.發(fā)力短視頻電商，線上線下協(xié) 16 17 193.1.智慧教育加速落地，課后服務(wù)需求旺盛 193.2.智慧教育：打造“AI+教育”產(chǎn)品矩 19 224.盈利預(yù)測與估值 23 25 4 5 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 10 10 11 11 12 12 12 12 13 14 15 15 15 16 16 17 18 18 18 18 20 20 21 21 21 22 6 9 11 13 14 24 241.南方傳媒：地方性強出版龍頭，歷久彌新穩(wěn)中有進1.1.歷史沿革：背靠廣版集團，打造地方性文化產(chǎn)業(yè)龍頭版物、新媒體等多種介質(zhì)，集傳統(tǒng)出版發(fā)行業(yè)務(wù)與數(shù)字出版、的重要力量。造的大型國有文化企業(yè)，標志著廣東省委、省政府推進文化體制改革邁出了新步伐。和新華發(fā)行集團整合工作，實現(xiàn)了兩大教材發(fā)行渠道的統(tǒng)一，構(gòu)建全省圖書發(fā)行“一張廣版集團成龍頭企業(yè)全國第一批文化體制改革試點單位；廣東文化產(chǎn)業(yè)重點扶持龍頭企業(yè)。南方傳媒掛牌上市廣東省級文化產(chǎn)業(yè)第一股，通過文化與資本的結(jié)合來推動廣東文化產(chǎn)業(yè)的繁榮發(fā)嶺南文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園項目集“生產(chǎn)、研發(fā)、展示、體驗和配套服務(wù)”等出版產(chǎn)業(yè)全周期功能于一體的粵港澳大灣區(qū)文化產(chǎn)業(yè)龍頭示范園區(qū)。展。!廣東省出版集團成立南方傳媒成立中小學(xué)教材發(fā)行獨家收購嶺南社、地圖社全國第一家成立集團廣版集團啟動股改，資質(zhì)100%股權(quán)的出版改革試點單南方傳媒成為廣東省獲批中學(xué)小學(xué)教科書填補了美術(shù)、地圖專位；第一家被新聞出第一家實現(xiàn)整體股份發(fā)行業(yè)務(wù)；并于次年業(yè)圖書出版的空白，版總署確定為全國出制改造的大型國有文獲批《中華人民共和解決了同業(yè)競爭問版改革試點單位的出化企業(yè)。國出版物經(jīng)營許可題。版集團。公司深度分析/南方傳媒廣東人民社廣東教育社廣東人民社廣東教育社定發(fā)展。輔全科出版資質(zhì)，編輯出版教材、教學(xué)參考書、學(xué)生輔導(dǎo)讀物、廣東省人民政廣東省人民政府廣版集團廣版集團佛山南市海區(qū)佛山南市海區(qū)南方傳媒南方傳媒發(fā)行投資媒體發(fā)行投資花城出版社花城出版社資料來源：iFinD,公司公告，國投證券研究中心公司深度分析/南方傳媒9876543219876543210表1：南方傳媒高管團隊背景任期起始日期常委、區(qū)委辦公室主任，廣東省陽西縣委常委、記，廣東省梅州市委副書記、市政府市長、黨組記、市人大常委會主任?，F(xiàn)任廣東省出版集團黨委士。歷任廣東省出版集團課程教材研究中心（廣士。曾任職安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)，歷任廣東省委宣傳科員、主任科員，新聞處主任科員、副處長，廣東省互聯(lián)網(wǎng)信息辦省委宣傳部辦公室主任，廣東花城出版社有限公任廣東新華發(fā)行集團股份有限公司董事會秘書（兼任高要書店總經(jīng)理）、副總經(jīng)理、總經(jīng)理、黨委委員。現(xiàn)任南方傳任、廣東海燕電子音像出版社發(fā)行部副經(jīng)理，廣東省出版集團文秘科副科長，人力資源部副總監(jiān)、上市辦副主任，南方傳媒證券1.3.財務(wù)分析：營收規(guī)模穩(wěn)中有增，盈利能力顯著增強0資料來源：iFinD,國投證券研究中心2019202020資料來源：iFinD,國投證券研究中心公司深度分析/南方傳媒主要為開展新項目及拓展業(yè)務(wù)等導(dǎo)致工資、發(fā)行 毛利率(%)凈利率(%) 201920202021208%6%4%2%財務(wù)費用率（%）研發(fā)費用率（%）資料來源：iFinD,國投證券研究中心資料來源：iFinD,國投證券研究中心0資料來源：iFinD,國投證券研究中心20192020資料來源：iFinD,國投證券研究中心公司深度分析/南方傳媒45%40%45%40%0教材、教輔一般圖書資料來源：iFinD,國投證券研究中心教材、教輔一般圖書報媒資料來源：iFinD,國投證券研究中心派息率為43.94%，股息收益率達到5.66%，兩項指標均較前年實 .公司深度分析/南方傳媒2.1.1.政策壁壘高，需求有剛性，競爭格局穩(wěn)固教材教輔出版發(fā)行行業(yè)的主要公司實際上由各省地方政府機構(gòu)控制。表2：教材教輔行業(yè)相關(guān)政策體所有制和個體所有制的書店、書亭、書攤和書販》“三放一聯(lián)”政策，內(nèi)容包括放開批發(fā)渠道、放開購銷形式等。許多民營經(jīng)濟通過改革中小學(xué)教材指定出版方式和單一渠道發(fā)行的則，引入市場競爭機制，形成與社會主義市場經(jīng)濟體制相適應(yīng)《出版物市場管理規(guī)定》規(guī)范出版物發(fā)行活動及其監(jiān)督管理，建立全國統(tǒng)一、開放、競爭、有序的場體系。國家實行出版物發(fā)行許可制度，未經(jīng)許可，任何單位和個《國務(wù)院關(guān)于非公有資本進入非公有資本可以投資參股下列領(lǐng)域國有文化企業(yè)：出版物印刷、發(fā)行，新聞出版單位的廣告、發(fā)行，廣播電臺和電視臺的音樂、電影制作發(fā)行放映。上述文化企業(yè)國有資本必須控股《國務(wù)院關(guān)于擴大中小學(xué)教材擴大中小學(xué)教材出版發(fā)行招標投標試點范圍，在福建、安徽、重慶三個試點省（直轄市）的基礎(chǔ)上，將浙江、江西、山東、廣東、廣西、四川、云南、陜西八個省和做好部分教科書循環(huán)使用工作的意見》所需資金由地方財政承擔。各地要對此類教材數(shù)量進行《新聞出版總署關(guān)于進一步加教育部、新聞出版總署、國家發(fā)院糾風辦建立健全教輔材料評議推薦辦法并組織成立教輔材料評議委員輔”制度。《中小學(xué)教輔材料管理辦法》教育部、新聞出版廣電總局、國資料來源：教育部，新聞出版總署，國務(wù)院，國家發(fā)展改革委，國投證券研公司深度分析/南方傳媒出“雙減”即減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負擔、減輕校外培訓(xùn)教輔出版社積極響應(yīng)政策，減少教輔品種，增加高質(zhì)量的教輔產(chǎn)品。北京圖書出版發(fā)行行業(yè)的基石之一。教輔 教育..教輔類科普類社科類2.19%2.19%0.96%0.85%0.49%資料來源：北京開卷《2023年圖書零售市場年度報告》，國投證券研究中資料來源：北京師范大學(xué)《中小學(xué)生購書行為研究報告2021》，國投證券研究中心為長期有效；發(fā)行方面，公司是廣東省從事中小學(xué)教科書發(fā)行公司深度分析/南方傳媒公司名稱資料來源：iFinD,國投證券研究中心2.1.2.背靠人口大省，量價齊升驅(qū)動增長國教育經(jīng)費總投入的10.09%。背靠人口大省&教育強省，得天獨厚的優(yōu)勢，看好其在教材教輔出版與發(fā)行領(lǐng)域的長期發(fā)展?jié)摿Α?資料來源：中國教育部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國投證券研究中心教育經(jīng)費總投入YoY1111181820200資料來源：廣東省統(tǒng)計局，國投證券研究中心公司深度分析/南方傳媒資料來源：廣東省統(tǒng)計局，國投證券研究中心0 資料來源：廣東省統(tǒng)計局，國投證券研究中心00 0資料來源：公司公告，廣東省統(tǒng)計局，國投證券研究中心，客單價=南方傳媒教材教輔收入/廣東省K12學(xué)生人數(shù)資料來源：公司公告，江蘇省統(tǒng)計局，國投證券研究中心，客單價=鳳凰傳媒教材教輔收入/江蘇省K12學(xué)生人數(shù)公司深度分析/南方傳媒2.1.3.鞏固出版&渠道優(yōu)勢，經(jīng)營效率顯著提升省從事中小學(xué)教科書發(fā)行業(yè)務(wù)的唯一合法機構(gòu)。作為表4：公司旗下重要出版社廣東教育出版社有限公司司教育社是以教材教輔作為重點業(yè)務(wù)，主攻基礎(chǔ)教育、學(xué)前教育、職業(yè)教育、高等教育，積極推進智慧教育服務(wù)，同時一體推進主題圖書、精品圖書等立體產(chǎn)品線。主攻醫(yī)學(xué)、科技科普、農(nóng)業(yè)、大眾生活、工業(yè)、主要服務(wù)0~18歲的青少年及兒童，出版嬰幼兒圖畫書、幼教教材版等領(lǐng)域。在文化、教育、科技、文藝、游戲等領(lǐng)域策劃出版了大量音像制品、電子出版物公司深度分析/南方傳媒元、1.45億元、2.1億元，并表教育書店后公司整體業(yè)績也進一步 表5：公司銷售網(wǎng)點情況（截至2022年末）1903272383.7230872.787717.6650教輔發(fā)行收入52.11億元，同比增長52.0%；公司教材教對手包括北京師范大學(xué)出版社、教育科學(xué)出版全國各地方出版集團。公司一方面積極開拓省公司深度分析/南方傳媒 02.2.一般圖書：內(nèi)容與渠道兼修，銷量與口碑雙贏2.2.1.圖書需求復(fù)蘇，線上渠道崛起疫后波動發(fā)展，2023年圖書零售規(guī)模企穩(wěn)回升。2-201920202021公司深度分析/南方傳媒平臺電商地位穩(wěn)固，短視頻電商異軍突起成要銷售渠道逐漸發(fā)展到以網(wǎng)店為主，網(wǎng)店渠道也經(jīng)歷了從貨架電商到短視頻電商的實體店平臺電商垂直及其他電商資料來源：北京開卷，國投證券研究中心資料來源：北京開卷，國投證券研究中心2.2.2.發(fā)力短視頻電商，線上線下協(xié)同促銷量化傳媒合資成立新荷傳媒，旨在新媒體平臺的圖書板塊占據(jù)>短視頻：隨著漫畫知識類圖書在市場上的熱銷，廣東新華發(fā)行集團將其作為2023年上半年，公司積極探索實體門店切入社區(qū)、下沉公公司深度分析/南方傳媒資料來源：公司公眾號，國投證券研究中心內(nèi)一流出版社，深化與行業(yè)頭部企業(yè)戰(zhàn)略合作，在圖書出版、數(shù)字化運出版社，涵蓋中小學(xué)美術(shù)教育教材教輔、高職教材、美術(shù)理論、技法、書法、畫冊、設(shè)計、攝影和藝術(shù)文獻等藝術(shù)相關(guān)讀物出版。廣東地圖社則出版地圖、地理、測繪、天文、海洋、公司深度分析/南方傳媒00一般圖書收入規(guī)模穩(wěn)步增長，實現(xiàn)銷量與口碑雙贏。2018-2022年，公司一般圖書收入規(guī)模 50 0公司深度分析/南方傳媒3.以主業(yè)為錨，積極拓展教育新業(yè)態(tài)3.1.智慧教育加速落地，課后服務(wù)需求旺盛善教學(xué)體驗，提升教學(xué)效果的技術(shù)和方案。的學(xué)校開展了科普、興趣小組和社團服務(wù)。課后服務(wù)具東南沿海、經(jīng)濟更發(fā)達的部分區(qū)域如山東、浙江、廣東等學(xué)生參與率偏低，而甘肅、重慶、深度學(xué)習的自動化數(shù)字教材建模系統(tǒng)”。戶群體。服務(wù)內(nèi)容、保障機制等方面提出指導(dǎo)性意見和工作指引。同時，標準也較高，含財政補貼、服務(wù)性收費以及代收費?？茖W(xué)、書法。年級涵蓋小學(xué)一年級至高三。公司深度分析/南方傳媒資料來源：南方E課堂平臺官網(wǎng)，南方E課堂APP，國投證券研究中心公司深度分析/南方傳媒方式，學(xué)習者不用背棋譜，在游戲闖關(guān)中就能輕松學(xué)資料來源：愛思通公眾號，國投證券研究中心旨在通過出版優(yōu)勢和大數(shù)據(jù)技術(shù)，滿足中小學(xué)藝術(shù)教學(xué)的核心需求和特色題型等功能，形成了一個“教學(xué)評一體化”的閉環(huán)體系，的編程技能和創(chuàng)新能力。公司全資子公司南方傳媒投資公司孵化南傳科技資料來源：AppStore，國投證券研究中心資料來源：編程貓官網(wǎng)，國投證券研究中心公司深度分析/南方傳媒配套資源與專業(yè)人才，成功構(gòu)建了自有品牌——新華樂育學(xué)堂，并開發(fā)上線下融合發(fā)展。新華樂育學(xué)堂圍繞閱讀、書法、美術(shù)術(shù)鑒賞及美育創(chuàng)作等主題，開展了結(jié)合課堂式資料來源：新華樂育APP,國投證券研究中心公司深度分析/南方傳媒4.盈利預(yù)測與估值43.13%、42.64%；6）其他業(yè)務(wù)：主要由智慧教育、數(shù)字產(chǎn)品等構(gòu)成，智慧教育布局中粵教翔云平臺已具備一億元，同比增速為5.33%、13.04%、8.77%。33.1%、-16.0%、7.2%。公司深度分析/南方傳媒表6：公司分產(chǎn)品收入及毛利率預(yù)測教材教輔90.26103.62116.83yoy7.41%17.97%31.00%15.83%14.80%12.75%yoy16.26%18.55%18.18%18.80%18.80%18.80%yoy17.57%24.71%-4.61%4.00%4.00%4.00%yoy56.95%-7.17%-25.45%8.00%8.00%8.00%yoy100.00%0.00%2300.00%4.00%4.00%4.00%yoy-7.48%8.82%5.13%17.00%17.00%17.00%yoy7.77%34.50%30.40%45.00%20.50%24.50%yoy5.68%10.19%19.12%5.33%13.04%8.77%皖新傳媒、山東出版、新華文軒、中文傳媒、中原傳媒?？冀滩慕梯o基本盤穩(wěn)固，且智慧教育、課后服務(wù)等創(chuàng)新教育業(yè)態(tài)布局表7：可比公司估值表公司簡稱公司簡稱601900.SH資料來源：Wind，國投證券研究中心（注：市值數(shù)據(jù)截至2024年4月9日收盤，南方傳媒由國投證券研究中心預(yù)測，其余公司盈利預(yù)測取自wind一致預(yù)期）公司深度分析/南方傳媒5.風險提示數(shù)字出版發(fā)展迅速沖擊原有競爭格局的風險公司深度分析/南方傳媒利潤表9,054.69,537.5研發(fā)費用加:資產(chǎn)/信用減值損失公允價值變動收益加:營業(yè)外凈收支 444,764.1應(yīng)收帳款2,376.6應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收票據(jù)--------在建工程927.3研發(fā)費用率短期債務(wù)- -應(yīng)付帳款